君合律所王巍：掘金困境企業(yè)破產(chǎn)重整程序中的投資問題

1、君合律所王巍：掘金困境企業(yè)破產(chǎn)重整程序中的投資問題以下內(nèi)容是來源于通達(dá)金融主辦的“第四屆中國國際不 良資產(chǎn)投資與危困企業(yè)重整論壇君合律師事務(wù)所王巍女士發(fā)言內(nèi)容整理.破產(chǎn)重整是一項通過調(diào)整債權(quán)人、由資人權(quán)益,恢復(fù)債務(wù) 人自身造血機(jī)能或引進(jìn)外部投資人對債務(wù)人進(jìn)行輸血,使已 經(jīng)具備或者可能具備破產(chǎn)條件的企業(yè)獲得重生的制度.在并 購交易活潑的今天,收購進(jìn)入破產(chǎn)重整程序的公司已成為禿 鷲投資的優(yōu)選路徑之一.去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議將去產(chǎn)能列為2022年五大經(jīng)濟(jì)任務(wù)之首,其中清理處置“僵尸企業(yè)被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)供應(yīng)側(cè)改 革、完成去產(chǎn)能目標(biāo)眾多環(huán)節(jié)中的核心工作.國家推動下對 危機(jī)企業(yè)的集中清理為意欲低本錢實(shí)施并購行

2、為的投資人 提供了機(jī)遇.本文即在此背景下論述投資人在破產(chǎn)重整程序 中投資危機(jī)企業(yè)的主要流程,分析與非破產(chǎn)重整程序下的企 業(yè)并購相比,破產(chǎn)重整程序下的企業(yè)并購有哪些優(yōu)勢.需要說明的是,?中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法?以下簡稱“?企業(yè)破產(chǎn)法?規(guī)定,債務(wù)人資產(chǎn)處置原那么上通過拍賣程序進(jìn)行,除非經(jīng)過債權(quán)人會議表決同意方可采用其他方 式.因此,本文所述“并購,均指投資人取得進(jìn)入破產(chǎn)重 整程序的公司的股權(quán),而非資產(chǎn).止匕外,法律規(guī)定重整程序 有兩種模式,一種是實(shí)踐中普遍采用的治理人治理模式,一 種是較少實(shí)行的債務(wù)人自行治理模式.鑒于?企業(yè)破產(chǎn)法? 規(guī)定債務(wù)人自行治理模式下,債務(wù)人需履行治理人治理模式 下治理人

3、的全部責(zé)任,因此本文僅論述治理人治理模式下投 資人進(jìn)行并購的相關(guān)問題,投資人并購債務(wù)人自行治理模式 下的破產(chǎn)重整企業(yè)可參照本文中治理人的操作慣例及關(guān)注 要點(diǎn)在實(shí)踐中適用.危機(jī)企業(yè)在本文中稱“債務(wù)人或“目 標(biāo)公司.獲得目標(biāo)公司招募投資人信息通常情況下,投資人通過兩 個途徑獲得目標(biāo)公司招募投資人的信息,一個是通過自身渠 道獲知目標(biāo)公司由現(xiàn)債務(wù)危機(jī),擬進(jìn)入破產(chǎn)重整程序,或者 已經(jīng)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序,欲招募投資人.投資人再通過對目 標(biāo)公司所在行業(yè)、市場、口碑等方面的了解初步判斷其是否 具有投資價值.另一個路徑是治理人對目標(biāo)公司資產(chǎn)負(fù)債進(jìn) 行全面清查后,公示目標(biāo)公司詳細(xì)情況,公開發(fā)布征集投資 人的公告,投

4、資人根據(jù)治理人對目標(biāo)公司信息的披露決定是 否希望進(jìn)一步獲取目標(biāo)公司詳細(xì)信息.提請治理人提供目標(biāo)公司詳細(xì)資料投資人通過治理人取得目標(biāo)公司的根本資 料,可以對目標(biāo)公司是否具有投資價值進(jìn)行進(jìn)一步的判斷, 進(jìn)而決定是否派由盡職調(diào)查團(tuán)隊對目標(biāo)公司深入調(diào)查.治理 人作為此前從未與目標(biāo)公司接觸的中介機(jī)構(gòu),從接管目標(biāo)公 司到掌握目標(biāo)公司概況需要一定時間,通常最快在第一次債權(quán)人會議召開時能夠向投資人提供目標(biāo)公司的根本資料.債 權(quán)申報及債權(quán)審查結(jié)果反映了目標(biāo)公司的債務(wù)規(guī)模,審計報 告披露目標(biāo)公司財務(wù)數(shù)據(jù),治理人的整體清查可知悉目標(biāo)公 司員工、稅務(wù)、訴訟、合同、既往經(jīng)營、資產(chǎn)瑕疵等相關(guān)情 況,評估結(jié)果提供目標(biāo)公司資

5、產(chǎn)的估值.在獲得上述信息后,投資人即可初步測算由投資目標(biāo)公司所需投入的本錢,判斷 目標(biāo)公司是否具有市場前景、開展?jié)摿?進(jìn)而決定是否繼續(xù) 并購方案.對目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查投資人通過對目標(biāo)公司的初步了解,在認(rèn)為其具有投資價值的情況下,將派駐專 業(yè)團(tuán)隊對目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查.此階段的盡職調(diào)查與非破 產(chǎn)重整程序中收購公司股權(quán)的盡職調(diào)查在流程、目的、方法 方面類似,同樣關(guān)注資產(chǎn)權(quán)屬是否清楚、有無權(quán)利負(fù)擔(dān),重大合同及重大未結(jié)訴訟等關(guān)鍵問題.然而,?企業(yè)破產(chǎn)法?的一些特殊規(guī)定提示投資人在破產(chǎn)重整程序中對目標(biāo)公司 的盡職調(diào)查需特別關(guān)注以下問題：1 .共益?zhèn)鶆?wù)和破產(chǎn)費(fèi)用的認(rèn)定?企業(yè)破產(chǎn)法?規(guī)定共益?zhèn)鶆?wù) 和破產(chǎn)費(fèi)

6、用由債務(wù)人財產(chǎn)優(yōu)先清償,可見,共益?zhèn)鶆?wù)和破產(chǎn) 費(fèi)用越大,用以清償普通債權(quán)的資產(chǎn)越少,在設(shè)定了普通債 權(quán)清償比例的情況下,用以清償普通債權(quán)的資產(chǎn)越少,投資 人可能承當(dāng)?shù)耐顿Y本錢越大.因此盡職調(diào)查中應(yīng)嚴(yán)格審查共 益?zhèn)鶆?wù)和破產(chǎn)費(fèi)用的構(gòu)成是否符合?企業(yè)破產(chǎn)法?的規(guī)定.2 .關(guān)注尚未提請債權(quán)人會議審核的債權(quán)審查結(jié)果法律規(guī)定由 治理人負(fù)責(zé)審查債權(quán)人申報的債權(quán),然后提交債權(quán)人會議核 查,經(jīng)債權(quán)人會議核查無異議的債權(quán)在提交受理法院裁定確 認(rèn)后將作為債權(quán)人獲得分配款項的依據(jù).被裁定確認(rèn)的債權(quán) 已經(jīng)發(fā)生法律效力,投資人如果對此存有異議,涉及對生效 裁判提由質(zhì)疑的問題,只能通過啟動程序復(fù)雜、過程時間不 可控的再審程

7、序?qū)崿F(xiàn).但是對于尚未提請債權(quán)人會議核查的 債權(quán),投資人在盡職調(diào)查時應(yīng)對相關(guān)事項予以特別關(guān)注,如 治理人確認(rèn)的債權(quán)金額是否超由債權(quán)人主張的范圍,債權(quán)確 認(rèn)的證據(jù)資料是否齊備,法律關(guān)系是否成立等等.嚴(yán)格把好 債權(quán)審查關(guān),鎖定目標(biāo)公司的債務(wù)規(guī)模,有利于節(jié)約投資人 的投資本錢.3.治理人是否依法行使了撤銷權(quán)根據(jù) ?企業(yè)破 產(chǎn)法?第三十一條的規(guī)定,法院受理破產(chǎn)申請前一年內(nèi),債 務(wù)人財產(chǎn)被無償轉(zhuǎn)讓、以明顯不合理的價格進(jìn)行交易、對沒 有財產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)提供財產(chǎn)擔(dān)保、對未到期的債務(wù)提前清償 或放棄債權(quán)的,治理人應(yīng)行使撤銷權(quán).第三十二條規(guī)定,法 院受理破產(chǎn)申請前六個月內(nèi),債務(wù)人不能清償?shù)狡趥鶆?wù),并且資產(chǎn)缺乏以清償

8、全部債務(wù)或者明顯缺乏清償水平仍對個 別債權(quán)人進(jìn)行清償?shù)?治理人應(yīng)行使撤銷權(quán).投資人在進(jìn)行 盡職調(diào)查時應(yīng)關(guān)注是否存在上述可撤銷的行為及治理人是 否依法了行使撤銷權(quán),保證目標(biāo)公司的資產(chǎn)未予流失.由于 該局部的盡職調(diào)查可能涉及目標(biāo)公司進(jìn)入重整程序前一年 的事項,調(diào)查效果取決于目標(biāo)公司的配合程度也取決于治理人的勤勉盡職程度,因此是盡職調(diào)查的一個難點(diǎn).制作初步投資方案在完成對目標(biāo)公司的盡職調(diào)查后,投資人應(yīng)制作 并購目標(biāo)公司的初步投資方案.鑒于初步投資方案大局部內(nèi) 容最終會在重整方案草案中得以表達(dá),因此,在制作初步投 資方案時應(yīng)將?企業(yè)破產(chǎn)法?第八十一條關(guān)于重整方案草案必須包含的內(nèi)容作為參考,對核心要點(diǎn)進(jìn)

9、行明確.1.目標(biāo)公司的經(jīng)營方案.重整制度設(shè)立的立法本意是挽救有價值、有 潛力的危機(jī)企業(yè),防止社會資源浪費(fèi),保證員工現(xiàn)有就業(yè)機(jī) 會.在債權(quán)人讓渡其債權(quán),由資人讓渡其股權(quán)后,債務(wù)人只 有具有持續(xù)開展的再生水平,才真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)重整的目 的.因此,各利益主體會關(guān)注投資人在并購目標(biāo)公司后的具 體經(jīng)營方案是否具有可行性、合理性,所以目標(biāo)公司未來的 經(jīng)營方案在投資人的初步投資方案中格外重要.2 .債權(quán)分類及調(diào)整情況.?企業(yè)破產(chǎn)法?對債權(quán)分類有明確規(guī) 定,初步投資方案可根據(jù)有擔(dān)保債權(quán)、職工債權(quán)、稅款債權(quán)、普通債權(quán)進(jìn)行分類,設(shè)計調(diào)整方案.根據(jù)實(shí)踐中重整案件的 操作慣例,有擔(dān)保債權(quán)、職工債權(quán)、稅款債權(quán)的受償金

10、額由 于法律規(guī)定的優(yōu)先性均不予調(diào)整,但可以在清償期限方面予 以變通.重整程序中債權(quán)調(diào)整的重點(diǎn)是普通債權(quán)清償率的調(diào) 整.破產(chǎn)重整程序中普通債權(quán)的清償率通常不能低于破產(chǎn)清 算程序下普通債權(quán)的清償率,因此,該局部方案的制定需要 先行對目標(biāo)公司破產(chǎn)清算狀態(tài)下普通債權(quán)清償率進(jìn)行測算.3 .償債資金來源.被申請破產(chǎn)重整的企業(yè)幾乎無一例外現(xiàn)金 流枯竭,因此無論債權(quán)人、治理人還是受理法院,在重整案 件中無不關(guān)注償債資金從何而來這一核心問題.不管投資人 是否向目標(biāo)公司注入實(shí)物資產(chǎn),針對債權(quán)通常以現(xiàn)金方式進(jìn) 行清償?shù)钠毡閼T例,除處置局部債務(wù)人資產(chǎn)外,投資人均需 向目標(biāo)企業(yè)投入資金用以清償債權(quán)或恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營.因此初

11、 步投資方案中必須表達(dá)擬投入目標(biāo)公司的資金金額,資金來 源,投入時點(diǎn),分幾個階段支付等重要問題.參照初步投資方案與治理人進(jìn)行談判投資人制作初步投資方案的目的 一方面是為對投資本錢進(jìn)行初步測算,對投資整體工作進(jìn)行 梳理,另一方面,初步投資方案也是投資人與治理人談判參 照的依據(jù).與普通的股權(quán)并購一樣,談判是投資人收購目標(biāo) 公司的重要環(huán)節(jié).治理人作為目標(biāo)公司的代表與非破產(chǎn)重整 程序下被并購公司的股東關(guān)注點(diǎn)不同,原因是其在關(guān)注交易 價格的同時還需要考慮債權(quán)人、債務(wù)人、職工、由資人等多 方主體的利益.在破產(chǎn)重整程序中,投資人與治理人談判應(yīng) 關(guān)注以下問題：1.治理人關(guān)注投資人提供資金的金額主要從 兩個方面

12、進(jìn)行考慮,一方面,投資人提供的資金用于清償普 通債權(quán)的金額越多,治理人報酬就越多.另一方面,普通債 權(quán)清償率越高,重整方案草案獲得通過的可能性越大,治理 人推進(jìn)重整進(jìn)程的阻礙就越小,重整程序易于盡快終止.因 此,治理人會在談判過程中要求投資人提供更多的債權(quán)清償資金.2.重整程序中投資人取得目標(biāo)公司控股權(quán)的目標(biāo)相對容易實(shí) 現(xiàn).在破產(chǎn)重整程序中,目標(biāo)公司由于資不抵債,其由資人 股權(quán)評估價值為零.投資人在提供清償資金用于目標(biāo)公司經(jīng) 營,清償債權(quán)人債權(quán)的情況下,要求受讓全部或大局部目標(biāo) 公司股權(quán)具有合理性.因此投資人與治理人就實(shí)現(xiàn)投資人取 得目標(biāo)公司控股權(quán)的目標(biāo)進(jìn)行談判的難度通常不大.3.重整程序中治

13、理人往往會要求投資人直接與主要債權(quán)人進(jìn) 行溝通.如,與享有擔(dān)保債權(quán)的金融機(jī)構(gòu)就債權(quán)清償期限進(jìn) 行直接協(xié)商,與民間借貸債權(quán)人就債權(quán)清償比例進(jìn)行談判, 這種方式有助于緩解治理人與債權(quán)人發(fā)生直接矛盾,使治理 人減少來自債權(quán)人方面的壓力.另一方面治理人也可能希望 通過債權(quán)人向投資人施加壓力,進(jìn)而為債權(quán)人爭取更高比例 的普通債權(quán)清償率.將投資人權(quán)利與義務(wù)在重整方案草案中明確提交債權(quán)人會議、由資人會議表決重整程序中債權(quán) 人、債務(wù)人、由資人、投資人等主體的權(quán)利和義務(wù)主要是通 過重整方案草案予以明確,因此投資人在與治理人進(jìn)行談判 后,應(yīng)要求治理人制作重整方案草案時將投資人的各項權(quán) 利、義務(wù)在重整方案草案中詳細(xì)

14、列明,如,取得目標(biāo)公司的 股權(quán)比例,向目標(biāo)公司提供資金支持的具體金額以及支付時 間等.法律規(guī)定治理人最長應(yīng)當(dāng)自法院裁定重整之日起九個月內(nèi), 向法院和債權(quán)人會議提交重整方案草案,否那么法院將裁定目 標(biāo)公司終止重整程序,宣告目標(biāo)公司破產(chǎn).法院應(yīng)當(dāng)自收到 重整方案草案之日起三十日內(nèi)召開債權(quán)人會議、由資人會 議,債權(quán)人、由資人參加會議進(jìn)行討論,并分組進(jìn)行表決. 因此,投資人需協(xié)助治理人在上述期限內(nèi)完成重整方案草案 的制作,提交債權(quán)人會議、由資人會議進(jìn)行表決. 提請法 院批準(zhǔn)重整方案草案各表決組均通過重整方案草案時,重整 方案即為通過.自重整方案通過之日起十日內(nèi),治理人應(yīng)當(dāng) 向人民法院提由批準(zhǔn)重整方案的

15、申請.人民法院經(jīng)審查認(rèn)為 符合?企業(yè)破產(chǎn)法?規(guī)定的,應(yīng)當(dāng)自收到申請之日起三十日 內(nèi)裁定批準(zhǔn),終止重整程序,并予以公告.局部表決組未通過重整方案草案的,治理人可以同未通過重 整方案草案的表決組協(xié)商.該表決組可以在協(xié)商后再表決一 次.未通過重整方案草案的表決組拒絕再次表決或者再次表 決仍未通過重整方案草案,但重整方案草案符合一定條件 的,治理人可以申請人民法院批準(zhǔn)重整方案草案.從目前司 法實(shí)踐來看,各級法院均防止通過強(qiáng)行裁定的方式批準(zhǔn)重整 方案草案,減少與債權(quán)人和生資人的沖突.如果各債權(quán)人組 表決通過了重整方案草案,由資人組表決未通過,基于在破 產(chǎn)重整程序下債務(wù)人由資人權(quán)益已為零,法院強(qiáng)制裁定批準(zhǔn)

16、 重整方案草案的可能性較大.然而,如果各債權(quán)人組表決未 通過,法院更傾向于投資人優(yōu)化初步投資方案,通過提升債目標(biāo)權(quán)清償率來獲得更多債權(quán)人對重整方案草案的支持.公司執(zhí)行完畢重整方案后進(jìn)入正常運(yùn)營狀態(tài)根據(jù)?企業(yè)破產(chǎn) 法?的規(guī)定,在重整方案草案獲得法院批準(zhǔn)后,進(jìn)入重整計 劃執(zhí)行階段,由債務(wù)人負(fù)責(zé)執(zhí)行,治理人進(jìn)行監(jiān)督.此時, 已經(jīng)接管目標(biāo)公司財產(chǎn)和營業(yè)事務(wù)的治理人應(yīng)當(dāng)向目標(biāo)公 司移交財產(chǎn)和營業(yè)事務(wù).在此階段,投資人一方面需要根據(jù) 重整方案的規(guī)定按時、足額提供承諾的資金對債權(quán)人進(jìn)行清 償,另一方面,完成目標(biāo)公司的股權(quán)變更手續(xù),以股東身份 介入目標(biāo)公司的經(jīng)營治理.由于目標(biāo)公司是重整方案的執(zhí)行 主體,因此投

17、資人可以股東身份催促目標(biāo)公司嚴(yán)格執(zhí)行重整 方案,并在監(jiān)督期內(nèi)向治理人報告重整方案的執(zhí)行情況和目 標(biāo)公司財務(wù)情況.由于?企業(yè)破產(chǎn)法?規(guī)定,債務(wù)人不能執(zhí)行或者不執(zhí)行重整 方案的,法院經(jīng)治理人或者利害關(guān)系人請求,應(yīng)當(dāng)裁定終止 重整方案的執(zhí)行,并宣告?zhèn)鶆?wù)人破產(chǎn).因此,只有在重整計 劃全部執(zhí)行完畢后,目標(biāo)公司才免除被破產(chǎn)清算的風(fēng)險而進(jìn) 入正常運(yùn)營狀態(tài),投資人的各項權(quán)利最終獲得保證.破產(chǎn)重 整程序中投資人對目標(biāo)公司的并購行為除了需遵守?中華人 民共和國公司法?等相關(guān)法律規(guī)定外,同時也受?企業(yè)破產(chǎn) 法?的調(diào)整.?企業(yè)破產(chǎn)法?中關(guān)于同類債權(quán)統(tǒng)一比例清償、 重整方案具有強(qiáng)制執(zhí)行力、債務(wù)消減對全體債權(quán)人發(fā)生效力

18、等方面的規(guī)定,使投資人在破產(chǎn)重整程序中并購目標(biāo)公司相對于非重整程序中實(shí)施并購行為具有以下優(yōu)勢.對目標(biāo)公司情況的掌握更準(zhǔn)確、更全面普通并購活動中投資人通常采 用聘請中介機(jī)構(gòu)對目標(biāo)公司開展盡職調(diào)查的方式掌握目標(biāo)公司的具體情況.在破產(chǎn)重整程序中,治理人的法定責(zé)任之 一是“調(diào)查債務(wù)人財產(chǎn)狀況,調(diào)查內(nèi)容包括但不限于債務(wù) 人財產(chǎn)權(quán)屬是否清楚,是否設(shè)有權(quán)利負(fù)擔(dān),職工債權(quán)情況, 欠繳稅款金額,未履行完畢的合同等,可以將治理人的前述 工作理解為對債務(wù)人以破產(chǎn)重整為目進(jìn)行的盡職調(diào)查.?企業(yè)破產(chǎn)法?要求治理人將調(diào)查結(jié)果向債權(quán)人和受理法院匯報,該規(guī)定一定程度上保證了治理人對債務(wù)人財產(chǎn)情況調(diào)查 的全面性和準(zhǔn)確性.在投資

19、人向治理人表達(dá)作為投資人參與 債務(wù)人重整的意向,并與治理人簽署保密協(xié)議后,可以展開 對目標(biāo)公司的盡職調(diào)查,屆時投資人可以要求治理人提供其 關(guān)于債務(wù)人財產(chǎn)的調(diào)查結(jié)果,為投資人主導(dǎo)的盡職調(diào)查提供 參考.可見,相比普通并購中盡職調(diào)查結(jié)果受制于目標(biāo)公司 提供資料全面性、真實(shí)性,在破產(chǎn)重整程序中以治理人提供 的資料及工作成果作為根底,投資人可以對目標(biāo)公司信息掌 握更全面,更準(zhǔn)確.治理人作為獨(dú)立第三方的中介機(jī)構(gòu),會積極促成投資人對目標(biāo)公司的并購破產(chǎn)治理人制度設(shè)立 的目的之一即為治理人作為獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)能夠在處理 債權(quán)人、債務(wù)人、投資人、員工等多方關(guān)系時保持中立、客 觀的態(tài)度,最大限度維護(hù)各方權(quán)益.同時,

20、?企業(yè)破產(chǎn)法?及其司法解釋規(guī)定了治理人的法律責(zé)任,例如,治理人損害 債權(quán)人、債務(wù)人、第三人權(quán)益時的賠償責(zé)任,用以約束治理 人,催促其勤勉盡責(zé).在重整程序中,能否在法定期限內(nèi)成 功引進(jìn)投資人,提升普通債權(quán)清償率關(guān)系重整成敗,也是各 方評價治理人工作效果的重要標(biāo)準(zhǔn).投資人在重整程序中并 購目標(biāo)公司,治理人代表目標(biāo)公司決策、談判,其中立、客 觀的角色,以及法定期限內(nèi)引進(jìn)投資人的責(zé)任要求決定了其 在債權(quán)人、債務(wù)人等各方利益得以保護(hù)的前提下,會積極促 成投資人對目標(biāo)公司的成功并購.另一方面,法律規(guī)定如果 重整失敗,債務(wù)人將被破產(chǎn)清算,治理人需對債務(wù)人全部資 產(chǎn)進(jìn)行處置,相比最長九個月的重整期間,屆時治理

21、人的工 作內(nèi)容將大大增加,工作完成時間難以預(yù)測,因此,治理人 從主觀方面亦希望促成投資人的介入.資產(chǎn)評估方法多為清算法,收購本錢相對較低在破產(chǎn)重整程序中,評估機(jī)構(gòu)在對債務(wù)人資產(chǎn)進(jìn)行評估時,根據(jù)債務(wù)人已經(jīng) 進(jìn)入破產(chǎn)重整程序,且資不抵債或者對債務(wù)明顯缺乏清償能 力的實(shí)際情況,通常采用清算法對債務(wù)人資產(chǎn)進(jìn)行評估.清 算法是指在評估對象處于被迫由售、快速變現(xiàn)等非正常市場 條件下的價值估計方法.與非破產(chǎn)重整下并購工程中資產(chǎn)評 估普遍采用的市場法、重置本錢法或收益現(xiàn)值法相比,清算 法基于非正常市場條件下評估由的資產(chǎn)價值往往更低.在收 購目標(biāo)公司過程中,評估結(jié)果是對債務(wù)人資產(chǎn)進(jìn)行處置、投資人與治理人談判注入

22、目標(biāo)公司資產(chǎn)金額的重要依據(jù),據(jù)此 可知,在重整程序中對目標(biāo)公司進(jìn)行收購,清算法評估對投資人而言更有優(yōu)勢.債權(quán)申報期限的要求和第三方審計機(jī)構(gòu)的審計可極大程度減少了隱性債務(wù)并購過程中隱形債務(wù) 通常是投資人普遍關(guān)注卻難以限制的一個問題.隱形債務(wù)是 指目標(biāo)公司會計賬簿上未表達(dá)由來,不為投資人所知,卻有 可能由投資人通過持有目標(biāo)公司股權(quán)而最終間接承當(dāng)?shù)膫?務(wù),如,目標(biāo)公司對外已構(gòu)成的違約、侵權(quán)但尚未最終確定 的債務(wù),因?qū)ν鈸?dān)保而可能承當(dāng)?shù)膫鶆?wù)等.?企業(yè)破產(chǎn)法?明確規(guī)定債權(quán)人應(yīng)當(dāng)在人民法院確定的債權(quán)申報期限內(nèi)向 治理人申報債權(quán),包括尚未到債權(quán)行使期限或債權(quán)是否成立 尚不確定的附期限、附條件債權(quán)及擔(dān)保債權(quán).

23、同時規(guī)定,債 權(quán)人如不在規(guī)定期限內(nèi)進(jìn)行申報,很可能無法行使在重整程 序中債權(quán)人的權(quán)利,且需為遲延申報承當(dāng)額外費(fèi)用.當(dāng)債務(wù) 人進(jìn)入破產(chǎn)重整程序后,基于違約、侵權(quán)、擔(dān)保等法律關(guān)系 形成的債權(quán)人基于對其債權(quán)能否獲得清償情況的擔(dān)憂,普遍 會積極參與重整程序,進(jìn)行債權(quán)申報,意于了解其債權(quán)金額 的認(rèn)定、債權(quán)清償時間、清償方式,并且希望通過債權(quán)人會 議表達(dá)意見,行使表決權(quán).另一方面,治理人接管債務(wù)人后, 會聘請第三方審計機(jī)構(gòu)對債務(wù)人的賬務(wù)進(jìn)行重新審計,以便 將債務(wù)人財務(wù)狀況全面、詳實(shí)展現(xiàn)給全體債權(quán)人和投資人.債權(quán)人的積極申報加之外聘審計機(jī)構(gòu)的深度審計,使債務(wù)人的隱形債務(wù)陸續(xù)浮由水面.由此可見,在破產(chǎn)重整程序

24、中并 購目標(biāo)公司可減少隱性債務(wù)帶來的并購風(fēng)險.重整期間法定 期限的規(guī)定保證了投資人對目標(biāo)公司的并購高效進(jìn)行根據(jù)?企業(yè)破產(chǎn)法?的規(guī)定,治理人應(yīng)當(dāng)自法院裁定債務(wù)人重整 之日起六個月內(nèi),同時向法院和債權(quán)人會議提交重整方案草 案.如有正當(dāng)理由,經(jīng)治理人請求,法院可以裁定延期三個 月.可見,重整期間最長為九個月,即治理人須在九個月內(nèi) 確定債務(wù)人資產(chǎn)處置方式,由資人股權(quán)調(diào)整比例,債權(quán)人債 權(quán)消減程度以及投資人投資方案等重整方案核心內(nèi)容.實(shí)踐 中,債務(wù)人不經(jīng)破產(chǎn)清算程序直接被申請重整的情況下,重 整期間最初三四個月治理人集中開展接受債權(quán)申報及審查, 籌備債權(quán)人會議,組織審計、評估等工作,投資人正式與管 理人

25、接洽,對目標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查,繼而與治理人、主要 債權(quán)人、由資人等進(jìn)行談判的時間僅為重整期間的后四五個 月.相比非重整程序下的并購,在破產(chǎn)重整程序中并購目標(biāo) 公司明顯具有效率上的優(yōu)勢和時間上的可預(yù)測性.目標(biāo)公司股權(quán)變更有法律強(qiáng)制執(zhí)行作為保證如前所述,法院裁定批 準(zhǔn)的重整方案具有強(qiáng)制執(zhí)行力,其表現(xiàn)之一為對債務(wù)人由資 人的股權(quán)調(diào)整有法律強(qiáng)制力作為保證.重整方案草案中關(guān)于 由資人的調(diào)整方案明確規(guī)定了由資人股權(quán)的消減比例,投資 人取得目標(biāo)公司股權(quán)的比例.在重整方案草案獲得法院裁定 通過后,原股東有義務(wù)配合投資人、治理人前往工商登記部門完成股權(quán)變更登記手續(xù).然而,實(shí)踐中往往由現(xiàn)原股東因 為其持有的目標(biāo)公司的股權(quán)被剝奪而不予配合的情況,屆 時,作為重整方案的執(zhí)行主體,債務(wù)人可以直接或者與治理 人一并請示受理法院