談股指期貨交易的風險防范

1、談股指期貨交易的風險防范 論文關(guān)鍵詞 股指期貨 交易風險 防范 論文摘要 股指期貨的交易風險不容忽視，我國政府應建立完善的法律體 系和嚴格的交易風險防范機制以及健全市場監(jiān)管機制，提高市場監(jiān)管水平。以 防范股指期貨的交易風險。根據(jù)目前股票市場和期貨市場實際的規(guī)模、需求量和法律法規(guī)環(huán)境，我國 已經(jīng)具備了發(fā)展指數(shù)期貨交易的條件。根據(jù)其他國家開展指數(shù)期貨交易的經(jīng)驗 和教訓來看，指數(shù)期貨的風險防范問題是開展指數(shù)期貨交易重中之重的問題， 所以在交易過程中，要建立完善的法律體系、嚴格的風險防范措施和健全的市 場監(jiān)管機制。一、股指期貨交易一般性風險 由于股票指數(shù)期貨市場運作的不確定性，不但對期貨市場產(chǎn)生風險，

2、而且 對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生風險，甚至將給市場宏觀主體和微觀主體以及整個社會、經(jīng)濟 環(huán)境造成危害。（一）股指期貨交易風險的類型 按照巴塞爾委員會于 1994 年 7月 27日發(fā)表的衍生產(chǎn)品風險管理指 南，可將股票指數(shù)期貨交易風險作如下分類。（ 1）市場風險。市場風險又稱 價格風險，股指期貨價格風險包括投機者對期貨價格的預測失誤風險和套期保 值風險。套期保值風險是指當股票指數(shù)期貨交易的標的物股票價格指數(shù)發(fā)生逆 向變動，即股票期貨市場指數(shù)變動不完全與股票現(xiàn)貨市場指數(shù)變動成比例，使 套期保值的對沖交易發(fā)生變化或破裂所造成的風險。造成股票指數(shù)期貨市場無 法發(fā)揮應有的套期保值功能。套期保值中主要的風險為基差風險

3、，由于現(xiàn)貨價 格與期貨價格之間的收斂性是不確定的，尤其是在期貨到期之前進行對沖，期 貨價格常常會過度偏離現(xiàn)貨價格，基差風險就可能增大。（ 2）信用風險。信用 風險又稱違約風險，當交易的對方不愿意或不能夠完成契約責任時，信用風險 就會出現(xiàn)。對手違約又可分為敵意違約和被迫違約兩類。前者為有能力履約但 故意不履約，后者為的確沒有能力履約（如破產(chǎn)等原因）而不能履約。對于股 指期貨交易而言，信用風險發(fā)生的概率極小，原因是在進行股指期貨交易時， 交易所有一套獨特的交易體系，如設立一系列的保證金制度，最低資金要求， 逐日盯市結(jié)算措施及強行平倉制度等，使整個市場的信用風險下降。但這種由 結(jié)算公司充當所有投資者

4、的交易對手，并承擔履約責任，一旦結(jié)算公司出現(xiàn)風 險暴露，由于其風險過度集中，則將危及到整個體系的安全。（ 3）流動性風 險。流動性風險包括兩類風險，一種是市場流動性風險，另一類是資金流動性 風險。市場流動性風險是指市場交易量不足或無法獲得市場價格，導致投資者 無法及時平倉的風險。資金流動性風險是指因市場投資者流動資金不足而導致 合約到期時無法履行合約支付義務或無法按合約要求追加保證金的風險。在股 指期貨市場上資金流動性風險通常是投機者操縱市場的重要手段。如果多、空 方主力嚴重違規(guī)，將會使無數(shù)空頭或多頭面臨爆倉的危險，人為造成資金流動 性風險。如我國“ 327 國在期貨事件”由于空方主力嚴重違規(guī)

5、、使多方面臨爆 倉的絕境，便是人為制造流動風險的實例。（ 4）操作風險。操作風險是由于人 為因素和風險管理控制方面的失誤而產(chǎn)生虧損的風險。其本質(zhì)屬于管理問題。 引起操作風險的主要原因，有人為的錯誤、電腦系統(tǒng)的故障、操作程序錯誤、 系統(tǒng)失靈或內(nèi)部控制失效等等。如巴林銀行倒閉案，就是典型的內(nèi)控機制系統(tǒng) 造成的。（ 5）法律風險。法律風險是交易合約及其內(nèi)容與相關(guān)法律制度發(fā)生沖 突致使合約無法正常履行或無法獲取所期待的經(jīng)濟收益所造成的風險。當然， 也包括相關(guān)法規(guī)制定不及時、不完整，當市場發(fā)生劇烈波動時被迫采取臨時措 施而造成的風險。例如，我國在“ 327 國債期貨事件”及許多商品期貨市場 上都曾采取過

6、的協(xié)議平倉，便是實例。二、股指期貨交易的特殊風險 股指期貨作為金融衍生品種，除了一般性風險外，還由于標的物自身的特 點和合約設計過程中的特殊性，而具有一些特定的風險：（ 1）基差風險?；?風險是股指期貨相對于其他金融衍生產(chǎn)品 （期權(quán)、掉期等 ）的特殊風險。從本質(zhì) 上看，基差反映著貨幣的時間價值，一般應維持一定區(qū)間內(nèi)的正值 （ 即遠期價格 大于即期價格），如美國標準普爾500種股票價格指數(shù)期貨（S & P500）的基差， 在一般情況下為 2 到 3 點。但在巨大的市場波動中，也有可能出現(xiàn)基差倒掛甚 至長時間倒掛的異常現(xiàn)象?；畹漠惓Ｗ儎?，表明股指期貨交易中的價格信息 已完全扭曲，這將產(chǎn)

7、生巨大的交易性風險。（ 2）合約品種差異造成的風險。合 約品種差異造成的風險，是指類似的合約品種，如日經(jīng) 225種股指期貨和東京 證券股指期貨，在相同因素的影響下，價格變動不同。表現(xiàn)為兩種情況：一是 價格變動的方向相反。二是價格變動的幅度不同。類似合約品種的價格，在相 同因素作用下變動幅度上的差異，也構(gòu)成了合約品種差異的風險。（3）標的物風險。股指期貨交易中，標的物設計的特殊性，是其特定風險無法完全鎖定的 原因。從套期保值的技術(shù)角度來看，商品期貨、利率期貨和外匯期貨的套期保 值者，都可以在一定期限內(nèi)，通過建立現(xiàn)貨與期貨合約數(shù)量上的一致性、交易 方向上的相反性來徹底鎖定風險。而股指期貨由于標的物

8、的特殊性，使現(xiàn)貨和 期貨合約數(shù)量上的一致僅具有理論上的意義，而不具有現(xiàn)實操作性。因為，股 票指數(shù)設計中的綜合性，以及設計中權(quán)重因素的考慮，使得在股票現(xiàn)貨組合 中，當股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時，才能真正做到完全鎖定風險，而這 在實際操作中的可行性幾乎是零。因此，股指期貨標的物的特殊性，使完全意 義上的期貨與現(xiàn)貨間的套期保值成為不可能，因而風險將一直存在。（4）交割制度風險。股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對于其他結(jié)合實物交割 進行清算的金融衍生產(chǎn)品而言，存在更大的交割制度風險。如在利率期貨交易 中，符合規(guī)格的債券現(xiàn)貨，無論如何也可以滿足一部分交割要求。股指期貨則 只能是百分之百的現(xiàn)金交

9、割，而不可能以對應股票完成清算。三、股指期貨交易的風險防范(一)建立完善的法規(guī)體系 為保證指數(shù)期貨交易安全運作， 必須建立嚴密的法規(guī)與監(jiān)管體系，健全 交易者行為，防范指數(shù)期貨的風險，保證指數(shù)期貨市場的公平競爭和平穩(wěn)運 行。對于國外指數(shù)期貨，均有嚴密的法規(guī)與監(jiān)管體系。以美國為例，指數(shù)期貨 交易是在國家統(tǒng)一立法期貨交易法的制約下，形成了商品期貨委員會(CFTC、期貨行業(yè)協(xié)會與期貨交易所三級監(jiān)管模式，有效的抑制了風險的發(fā) 生，并促進了市場的發(fā)展。我國目前期貨交易已形成統(tǒng)一監(jiān)管體系，形成了證 監(jiān)會一期貨交易所兩級監(jiān)管模式，而指數(shù)期貨也可沿用兩級監(jiān)管模式，以方便 風險管理。在法規(guī)體系上，可根據(jù)指數(shù)期貨的

10、特征對 期貨市場管理暫行條 例的有關(guān)內(nèi)容進行修改，在此基礎(chǔ)上制訂指數(shù)期貨交易管理辦法與 指數(shù)期貨交易規(guī)則。從長期考慮應盡快制訂 期貨法，使指數(shù)期貨交 易有法可依、規(guī)范發(fā)展，防范市場操縱和防范市場風險，以更高法律效率的、 更加完善的法規(guī)體系作保證。(二) 建立嚴格的交易風險防范機制 為了增強市場的抗風險能力，一方面要總結(jié)國內(nèi)期貨市場風險監(jiān)管的經(jīng)驗，另一方面要借鑒國外指數(shù)期貨市場的管理制度，并在此基礎(chǔ)上做好以下工 作：( 1)科學定位指數(shù)期貨標的物。指數(shù)期貨標的物要包含大量具有較大市值 的股票，保證市場不易被操縱。( 2)確定合理的保證金水平。由于我國股價波 動限制在 10，所以，指數(shù)期貨的保證金

11、應在 15以上。( 3)規(guī)定適度的漲 停板幅度。由于我國股票市場不很成熟，保證金的追加速度受到金融服務效率 的制約，所以要規(guī)定適度的漲跌停板。( 4)在市場價格風險加大時，每日結(jié)算 兩次，同時要求保證金在一小時內(nèi)到位。因此，建立高效率的結(jié)算制度，是股 指期貨風險控制的基本要求。( 5)建立特殊情況下的強行平倉制度。當指數(shù)期 貨市場連續(xù)單方無報價時，可采取商品期貨的處理方法，按規(guī)定的步驟強行平 倉，釋放市場風險。( 6)建立風險控制的巡回斷路系統(tǒng)。風險控制的巡回斷路 系統(tǒng)是為了協(xié)調(diào)股票市場和指數(shù)期貨市場的價格變動，并對指數(shù)期貨的價格進 行限制的措施，以減少股市和期市之間的系統(tǒng)風險。( 7)嚴格的

12、風險準備金制 度。目前國內(nèi)期貨市場的風險準備金非常有限，要推出指數(shù)期貨，就必須增強 市場抵御突發(fā)性風險的能力，因此應該提高風險準備金提取比例。( 8)實行更 加嚴格的限倉制度，防止市場操縱行為。( 9)建立風險預警系統(tǒng)。在參考國外 風險預警的基礎(chǔ)上，建立國內(nèi)指數(shù)期貨交易的風險預警系統(tǒng)，以便能夠在事前 預測和控制指數(shù)期貨風險。(三) 建立健全的市場監(jiān)管機制 目前我國期貨市場監(jiān)管工作當中缺乏行業(yè)自律管理這個環(huán)節(jié)，導致市場風險監(jiān)控方面出現(xiàn)盲區(qū)，增加了政府監(jiān)管和交易所監(jiān)管的難度。指數(shù)期貨對風險 控制的要求更高，所以必須盡快建立自律性期貨行業(yè)的內(nèi)部溝通，運用行業(yè)力 量降低指數(shù)期貨市場的風險。并且建立跨部門、跨市場的聯(lián)合監(jiān)督機構(gòu)是非常 必要的，它有利于股票市場和指數(shù)期貨市場監(jiān)管信息共享，有利于風險控制決 策、措施及步驟的一致。最后，要改進監(jiān)管方式，提高監(jiān)管水平。我國期貨市 場一直是以行政監(jiān)管為主，但法律監(jiān)管具有力度大、管理規(guī)范、對市場的沖擊 力較小等優(yōu)點，因此成為指數(shù)期貨風險監(jiān)