化解流動(dòng)性過剩：人民幣對(duì)內(nèi)不升息對(duì)外不升值

1、化解流動(dòng)性過剩：人民幣對(duì)內(nèi)不升息對(duì)外不升值        中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題而非貨幣問題是引致流動(dòng)性過剩根本原因 目前，一種比較流行的觀點(diǎn)傾向于把中國(guó)流動(dòng)性過剩問題視作為一個(gè)貨幣供給量問題，以為只要采取緊縮通貨的貨幣政策，就可容易地解決中國(guó)的流動(dòng)性過剩問題。對(duì)此，我們不敢茍同。確實(shí)，在很多發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家中，導(dǎo)致流動(dòng)性過剩的原因與貨幣供給失控有關(guān)。但是，在今天的中國(guó)，流動(dòng)性過剩的問題并不是因?yàn)樨泿殴┙o過多，而是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)基本面上發(fā)生了一系列結(jié)構(gòu)性問題所造成的。更進(jìn)一步的分析還表明，金融面上的貨幣供給過多并不是造成中國(guó)

2、流動(dòng)性過剩的真正原因，相反，它本身也是結(jié)果，因?yàn)檎怯捎谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)中存在著大量的結(jié)構(gòu)性問題，所以貨幣的供給就不可能得到真正的控制。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)是嚴(yán)重失衡的。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中作出主要貢獻(xiàn)的是投資和出口，而本國(guó)居民消費(fèi)支出占GDP的比重不到40%。這種結(jié)構(gòu)性失衡可以簡(jiǎn)單地概括為“內(nèi)需不足”。現(xiàn)在的問題是，中國(guó)的內(nèi)需為何會(huì)不足，對(duì)此，我們大致可以從以下幾個(gè)方面來加以分析。第一，中國(guó)是一個(gè)低收入發(fā)展中國(guó)家，由于人均收入水平尚低，還未進(jìn)入群眾大規(guī)模消費(fèi)階段，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度又因?yàn)橹袊?guó)正好處在經(jīng)濟(jì)起飛階段而長(zhǎng)期保持在高速增長(zhǎng)狀態(tài)，所以需求相對(duì)于供給而言總是過于偏小。第二，中國(guó)的內(nèi)需不足

3、，不僅與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處在經(jīng)濟(jì)起飛與高速增長(zhǎng)期有關(guān)，而且還與中國(guó)居民過高的儲(chǔ)蓄傾向有關(guān)。除了受到傳統(tǒng)文化（節(jié)儉被認(rèn)為是一種美德）的影響之外，中國(guó)居民過高的儲(chǔ)蓄傾向還與國(guó)家公共品供給不足以及金融體系改革滯后所造成的資產(chǎn)濫用有關(guān)。由于政府在社保、醫(yī)保和教育等公共品的生產(chǎn)上投入不足，就必然會(huì)導(dǎo)致居民被迫減少私人消費(fèi)品的購(gòu)買而增加公共品消費(fèi)的支出。再?gòu)臍W拉消費(fèi)平滑的方程式來看（本期消費(fèi)+本期投資=下期消費(fèi)+下期資產(chǎn) / 貼現(xiàn)率），由于中國(guó)的金融體系改革滯后，經(jīng)常會(huì)發(fā)生濫用居民資產(chǎn)的情況，只要居民當(dāng)期的資產(chǎn)被濫用了，那么下期的資產(chǎn)和消費(fèi)支出就必然下降。于是，居民就只有通過進(jìn)一步減少本期的消費(fèi)、增加本期的投

4、資或者儲(chǔ)蓄來維持下期的體面的消費(fèi)水平，結(jié)果內(nèi)需就被進(jìn)一步擠出了。至此，我們不難看到，今天中國(guó)居民過高的儲(chǔ)蓄其實(shí)在很大的程度上是強(qiáng)迫的，并且主要是由結(jié)構(gòu)性的原因所造成的。正因?yàn)槿绱耍瑢?duì)于今天中國(guó)的高儲(chǔ)蓄僅僅采用總量調(diào)整的方法是無效的。由于中國(guó)內(nèi)需不足，再加上投資旺盛、經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，于是就會(huì)產(chǎn)生內(nèi)生性的出口。所謂內(nèi)生性的出口，就是出口不是源于外部世界的需求，而是因?yàn)槌隹趪?guó)的需求不足、生產(chǎn)過剩。更為重要的是，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未最終完成從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，中國(guó)微觀企業(yè)制度的改革至今沒有實(shí)現(xiàn)真正的突破，從而導(dǎo)致了中國(guó)企業(yè)家要素的高度匱乏，結(jié)果是中國(guó)缺少有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)和品牌。于是，中國(guó)的出口（貿(mào)

5、易）又不得不采取了以加工貿(mào)易為主的貿(mào)易模式，而加工貿(mào)易在本質(zhì)上就是一種順差貿(mào)易，所以在中國(guó)國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目下就不可避免地出現(xiàn)了大量的順差。沿著以上的邏輯，我們還可以發(fā)現(xiàn)，因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)制度改革至今沒有根本性的突破，再加上在中國(guó)歷史上沒有真正完成過資本的原始積累，以致不得不通過引進(jìn)外商直接投資（FDI）來推動(dòng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而這又不可避免地造成了中國(guó)國(guó)際收支資本項(xiàng)目下的大規(guī)模順差。在中國(guó)資本項(xiàng)目尚未開放，并且仍然存在外匯管制的情況下，所有進(jìn)入中國(guó)的外匯，不管是來源于貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)的順差、還是來源于資本項(xiàng)順差，都會(huì)成為中國(guó)中央銀行的資產(chǎn)，在中國(guó)中央銀行沖消手段有限的情況下，就只有通過增加貨幣發(fā)行來平衡

6、中央銀行的資產(chǎn)與負(fù)債。于是，就產(chǎn)生了中國(guó)因?yàn)樨泿磐鈪R占款發(fā)行而造成的流動(dòng)性過剩。采取人民幣對(duì)內(nèi)不升息、對(duì)外不升值政策組合：破解流動(dòng)性過剩風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)的流動(dòng)性過剩已經(jīng)開始影響到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，這已經(jīng)成為不容置疑的事實(shí)。為了防止流動(dòng)性過?？赡軒淼臎_擊和危機(jī)，我們必須不失時(shí)機(jī)地采取正確的政策措施予以化解。但是，問題就在于采取什么樣的政策措施才是正確的？為了回答這個(gè)問題，我們首先有必要對(duì)現(xiàn)行的政策措施加以研判。從當(dāng)前的實(shí)際情況來看，中國(guó)政府面對(duì)流動(dòng)性過剩所采取的政策大致可以歸結(jié)為對(duì)外人民升值、對(duì)內(nèi)人民幣加息（也包括提高央行準(zhǔn)備金率）的政策組合。其中，升值是為了改變支出結(jié)構(gòu)、減少貿(mào)易順差、間接地減

7、少貨幣的供給；加息則是為了直接減少國(guó)內(nèi)的貨幣供給。但是，這樣的政策在中國(guó)并不能達(dá)到預(yù)定的政策效果，對(duì)此我們可以具體分析如下。首先，我們來看一下人民幣升值的效應(yīng)。事實(shí)已經(jīng)表明，自2005年人民幣步入升值軌道以來，中國(guó)的貿(mào)易順差不僅沒有減少，反而顯著地增加了，造成這種情況的原因大致有二：第一，由于中國(guó)存在大量的失業(yè)人口，這就決定了工資必定是有彈性的。當(dāng)人民幣升值而導(dǎo)致中國(guó)低成本商品的出口價(jià)格提高時(shí)，企業(yè)就可以通過降低名義工資來維持有競(jìng)爭(zhēng)力的出口價(jià)格。結(jié)果是盡管人民幣的名義匯率升值了，但實(shí)際匯率卻會(huì)因工資水平下降而貶值，從而導(dǎo)致中國(guó)的貿(mào)易順差不僅沒有減少，反而進(jìn)一步增加了；第二，由于中國(guó)的貿(mào)易模式以

8、加工貿(mào)易為主，所以人民幣升值同樣不能達(dá)到減少貿(mào)易順差的作用。因?yàn)?，升值在?dǎo)致出口價(jià)格提高的同時(shí)，也使得加工貿(mào)易所必需的投入品與中間品的進(jìn)口價(jià)格相應(yīng)地下降了，這正好與由人民幣升值帶來的進(jìn)出口價(jià)格變化相互對(duì)沖，使加工貿(mào)易的流量保持不變，甚至按照其慣性而自動(dòng)趨于增加，考慮到加工貿(mào)易在本質(zhì)上屬于順差貿(mào)易。因此，即使人民幣升值，也無法改變貿(mào)易順差持續(xù)增加的趨勢(shì)。由于人民幣升值并不能夠達(dá)到減少貿(mào)易順差的目的，在資本項(xiàng)目又未開放的情況下，決定了中國(guó)的外匯儲(chǔ)備必然會(huì)呈現(xiàn)單邊上升的趨勢(shì)，外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)產(chǎn)生兩大效應(yīng)：一是固定匯率制度下必定會(huì)造成升值預(yù)期效應(yīng)；二是因中國(guó)央行的沖銷手段有限、外匯強(qiáng)行結(jié)售等造成貨幣供

9、給增長(zhǎng)效應(yīng)。在這兩大效應(yīng)的作用下，中國(guó)的央行在控制基礎(chǔ)貨幣供給量方面的作用是非常有限的。為了控制貨幣供給總量的過快膨脹，央行有理由對(duì)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造活動(dòng)加以控制，于是加息就成為一種必然的選擇。但是，在銀行存款的實(shí)際利率為負(fù)與人民幣升值預(yù)期的共同作用下，加息的后果只能是產(chǎn)生更多的流動(dòng)性，并導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，直至引致金融泡沫。其中的道理就在于：第一，在國(guó)際資本流入中國(guó)的渠道不可能被完全監(jiān)管的情況下，人民幣升息和升值會(huì)誘使更多的境外投機(jī)資金進(jìn)入而導(dǎo)致流動(dòng)性增加；第二，由于貿(mào)易品的價(jià)格是外生地決定的，所以貿(mào)易品的價(jià)格受人民幣升值的影響相對(duì)很小。但是，正是因?yàn)橘Q(mào)易品的價(jià)格受匯率變動(dòng)的影響較小，國(guó)

10、際投機(jī)資金流入造成的流動(dòng)性增加就只能流入資產(chǎn)市場(chǎng)獲利，并可能推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格在短期內(nèi)迅速上漲；第三，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，只要一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)國(guó)際投機(jī)資金大量流入而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲的情況，那么投資資金就會(huì)傾向于撤離，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)提高產(chǎn)業(yè)投資的成本。然而，當(dāng)投資資金不斷被投機(jī)資金所替代時(shí)，那么經(jīng)濟(jì)的基本面就會(huì)趨向于惡化。于是，資產(chǎn)價(jià)格上漲就會(huì)缺少經(jīng)濟(jì)基本面的支持而變?yōu)橐环N不可持續(xù)的泡沫，一旦發(fā)生這種情況，國(guó)民經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)發(fā)生源于泡沫破滅的金融危機(jī)。由上可見，在中國(guó)既有大量過剩勞動(dòng)力、又缺乏足夠投資工具的情況下，管理當(dāng)局采取人民幣升值加升息的政策組合可能不是一種有效和安全的調(diào)控政策?，F(xiàn)在的問題是，假如從

11、今天中國(guó)所面臨的實(shí)際情況出發(fā)，我們不能采取目前這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合來消除導(dǎo)致中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的流動(dòng)性過剩問題，那么還有沒有其他更好的政策、或者政策組合來解決中國(guó)目前所面臨的流動(dòng)性過剩這個(gè)難題呢？在我們看來，當(dāng)務(wù)之急是要先控制住國(guó)際投機(jī)資金的流入，從源頭上攔截住流動(dòng)性的供給來源。為此，比較可行的方法應(yīng)當(dāng)是采取人民幣對(duì)內(nèi)不升息、對(duì)外不升值的政策組合。因?yàn)?，只有這樣做才能消除人民幣的升值預(yù)期，進(jìn)而阻止境外投機(jī)性套利資金進(jìn)一步流入。從長(zhǎng)期來看，應(yīng)當(dāng)采取積極的結(jié)構(gòu)改革方法來解決內(nèi)需不足問題，借以達(dá)到減少出口和貿(mào)易順差、控制源于外匯結(jié)售而導(dǎo)致的貨幣供給增加之目的。接下來需要討論的問題是，假如人民幣不升

12、息和不升值，那么我們將如何來面對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加、通貨膨脹和國(guó)際貿(mào)易磨擦不斷增加等內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡的問題呢？其實(shí)，從貨幣政策角度來看，控制貨幣供應(yīng)量原本就可以采取價(jià)格調(diào)整和數(shù)量調(diào)整兩種不同的方法。所謂價(jià)格調(diào)整就是升息，所謂數(shù)量調(diào)整就是提高準(zhǔn)備金，考慮到中國(guó)現(xiàn)行的體制特征，我們還可以通過銀監(jiān)會(huì)的窗口指導(dǎo)政策對(duì)增長(zhǎng)過快的經(jīng)濟(jì)部門采取行政指導(dǎo)性的緊縮政策。如前所述，作為價(jià)格調(diào)整的人民幣升息會(huì)誘使境外投機(jī)資金流入套利，從而導(dǎo)致流動(dòng)性增加，結(jié)果不僅不能起到縮減流動(dòng)性的目的，反而會(huì)導(dǎo)致更多流動(dòng)性泛濫。相反，假如采取數(shù)量調(diào)整的方法，不僅可以起到減少貨幣供應(yīng)量的目的，而且又因境內(nèi)外利差維持不變而起到遏制境外投機(jī)

13、資金流入之目的。所以，結(jié)論應(yīng)當(dāng)是明確的，在今天存在大量結(jié)構(gòu)性問題的中國(guó)，數(shù)量調(diào)整顯然要優(yōu)于價(jià)格調(diào)整?，F(xiàn)在，我們?cè)賮磉M(jìn)一步分析，假如人民幣不升值是否有可以替代的方法來解決由貿(mào)易順差持續(xù)增加而帶來的流動(dòng)性沖擊問題？從世界經(jīng)驗(yàn)來看，貿(mào)易摩擦最終無非是通過以下兩種方式來加以平息的：要么是“打匯率戰(zhàn)”，要么是“打貿(mào)易戰(zhàn)”。從這兩種不同的解決貿(mào)易摩擦的方法來看，打貿(mào)易戰(zhàn)要優(yōu)于打匯率戰(zhàn)。理由可以分析如下：第一，打匯率戰(zhàn)是總量調(diào)整，打貿(mào)易戰(zhàn)是結(jié)構(gòu)調(diào)整，前者造成的福利損失要大于后者，因?yàn)榭偭空{(diào)整產(chǎn)生的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而結(jié)構(gòu)調(diào)整則有助于經(jīng)濟(jì)基本面之改善；第二，在當(dāng)今中國(guó)外匯儲(chǔ)備仍在快速增長(zhǎng)時(shí)，打匯率戰(zhàn)一定會(huì)出現(xiàn)單邊

14、升值趨勢(shì)，從而難以打破投機(jī)資金對(duì)人民幣升值的預(yù)期，也難以控制境外投機(jī)資金的流入與流動(dòng)性的增加。但是，打貿(mào)易戰(zhàn)就不同了，它可以讓那些出口過度、受到國(guó)際制裁的產(chǎn)業(yè)部門在國(guó)際社會(huì)反傾銷的壓力下做出實(shí)質(zhì)性調(diào)整，從而達(dá)到真正改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的目的；第三，再?gòu)膭?dòng)態(tài)角度來看，打貿(mào)易戰(zhàn)可以產(chǎn)生“干中學(xué)效應(yīng)”。如果堅(jiān)持人民幣匯率小幅升值的做法，那么就會(huì)因流動(dòng)性持續(xù)增加而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫，并導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加；第四，中國(guó)已經(jīng)成為WTO的正式成員，從而可以大大降低參與國(guó)際貿(mào)易戰(zhàn)的成本。但是，考慮到中國(guó)外匯儲(chǔ)備的很大部分來源于外商直接投資和外商在華投資生產(chǎn)出口品而賺取的外匯之結(jié)售，所以中國(guó)參與匯率戰(zhàn)事實(shí)上難以得到經(jīng)濟(jì)

15、基本面的支持。假如中國(guó)能夠采取以上的政策組合來控制住流動(dòng)性創(chuàng)造的源頭，接下來的問題就是要想方設(shè)法來疏導(dǎo)已產(chǎn)生的過剩流動(dòng)性，盡可能地避免其可能帶來的對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊。毫無疑問，阻止過剩流動(dòng)性進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)是正確的舉措。因?yàn)?，房?jī)r(jià)和地價(jià)的過快增長(zhǎng)不僅會(huì)提高全社會(huì)商務(wù)成本，而且還會(huì)導(dǎo)致居民負(fù)債增加而產(chǎn)生消費(fèi)擠出效應(yīng)，這顯然是不利于維持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的。相比之下，將過剩流動(dòng)性導(dǎo)入資本市場(chǎng)則是有利可圖的。因?yàn)?，?duì)以間接融資為主的中國(guó)金融體系來說，這恰好是推動(dòng)其進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)戰(zhàn)略性機(jī)遇。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，以股權(quán)融資為主的國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期看要好于以銀行融資為主的國(guó)家，其理由是股權(quán)融資有利于企業(yè)家成長(zhǎng)、企

16、業(yè)創(chuàng)新及為企業(yè)帶來自有資金。與此同時(shí)，為防止資本市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫，就應(yīng)當(dāng)改革現(xiàn)行的股票發(fā)行制度，盡可能增加股票供應(yīng)量。簡(jiǎn)單地講，就是放松政府管制，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。其政策含義就是把掌握在政府手中的上市的審批權(quán)轉(zhuǎn)交給市場(chǎng)，政府退出市場(chǎng)、真正承擔(dān)起對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管職能。為了從根本上解決流動(dòng)性過剩的問題，僅有短期調(diào)整是不夠的，還須通過長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)改革來加以配合。根據(jù)上文的分析，導(dǎo)致流動(dòng)性過剩的長(zhǎng)期因素主要是中國(guó)因內(nèi)需不足所造成的內(nèi)生性出口、缺乏企業(yè)家，造成了以加工貿(mào)易為主的貿(mào)易模式及吸引外商直接投資的開放政策。因此，長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)改革應(yīng)當(dāng)以創(chuàng)造內(nèi)需與改革微觀的企業(yè)制度為重點(diǎn)。創(chuàng)造內(nèi)需的基本方法是：第一，堅(jiān)定不移地走城

17、市工業(yè)化的發(fā)展道路，借以提高全民收入水平；第二，改變國(guó)民收入初次分配過于向政府與企業(yè)傾斜的傾向，通過減輕賦稅和增加企業(yè)盈利分紅的措施來增加居民的可支配收入；第三，增加政府的教育支出，通過提高全民素質(zhì)和勞動(dòng)生產(chǎn)率來保持居民工資水平的長(zhǎng)期增長(zhǎng)?？偨Y(jié)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)企業(yè)制度改制成功與失敗的經(jīng)驗(yàn)，民營(yíng)化應(yīng)當(dāng)是中國(guó)企業(yè)改革的基本取向。因?yàn)槊駹I(yíng)化至少具有以下兩個(gè)好處：第一，可以為中國(guó)本土企業(yè)家的崛起創(chuàng)造一個(gè)舞臺(tái)；第二，可以促進(jìn)政府職能的轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)的專業(yè)化分工，提高整個(gè)社會(huì)的治理水平與運(yùn)行效率。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：流動(dòng)性過剩失控會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性過剩曾經(jīng)給很多國(guó)家?guī)磉^不幸，因?yàn)樗谝欢l件下會(huì)引發(fā)金融危機(jī)、

18、甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而使得正常的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被迫中斷。流動(dòng)性過剩首先意味著貨幣的供給已經(jīng)超過了本國(guó)居民消費(fèi)和企業(yè)投資的需要。在這種情況下，假如消費(fèi)者或者企業(yè)家仍然把這些過剩的貨幣供給用于消費(fèi)或者投資，那么就會(huì)產(chǎn)生消費(fèi)效用遞減或者投資報(bào)酬遞減的后果。為了避免這樣的后果發(fā)生，人們就會(huì)把過剩的流動(dòng)性用于與預(yù)期高度相關(guān)的資產(chǎn)投資，這樣做的結(jié)果不僅會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的上漲，更為重要的是還會(huì)形成資產(chǎn)價(jià)格的上漲預(yù)期，結(jié)果最初純粹的投資行為就會(huì)慢慢地演變成為對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行投資和投機(jī)的行為。對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行投資和投機(jī)行為的進(jìn)一步分析表明，由于投機(jī)者通常是借助于財(cái)務(wù)杠桿從事市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)，他們對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的敏感性要高于主要依靠自有資本進(jìn)行投資的當(dāng)事人。因此，只要資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生微小的變化，就會(huì)引起投機(jī)者非常激烈的反應(yīng)，并產(chǎn)生助漲或者助跌的沖擊。所以，只要有大量投機(jī)者參與到資產(chǎn)市場(chǎng)，一旦投機(jī)過度造成泡沫破滅時(shí)，必定會(huì)發(fā)生資產(chǎn)價(jià)格暴跌的金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。那么，流動(dòng)性過剩為什么必定會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，在什么情況下又會(huì)引致泡沫破滅的危機(jī)呢？流動(dòng)性過剩通?？偸菚?huì)伴隨著通貨膨脹。因?yàn)?，在?shí)際