公司可持續(xù)增長潛力分析綜述

1、公司可持續(xù)增長潛力分析綜述馬廣坪山東農(nóng)業(yè)大學(xué)摘要追求增長是企業(yè)在激烈的市場競爭中求生存謀發(fā)展的重要途徑，而企業(yè)增長的 質(zhì)量引發(fā)了社會各界的深思，可持續(xù)增長理念漸漸深入人心。企業(yè)的可持續(xù)增長受何種因素 影響？本文通過實證研究得出如下結(jié)論：公司的可持續(xù)增長與公司盈利能力、營運能力、公司規(guī)模、發(fā)展能力、短期償債能力相關(guān)， 與股利支付政策和金融發(fā)展水平無顯著相關(guān)關(guān)系。關(guān)鍵詞可持續(xù)增長，財務(wù)政策，經(jīng)營方針，影響因素一、引言企業(yè)是宏觀經(jīng)濟的微觀單位，只有盡可能快地擴大規(guī)模增加銷售，才能在競爭的環(huán)境中得以生存并保持盈利優(yōu)勢。哥倫比亞大學(xué)的拉里塞爾登教授發(fā)現(xiàn)，在資本市場上，企業(yè)收入的增長、資產(chǎn)回投率與股票的相

2、關(guān)性比其他任何指標都密切。增長這個誘人的字眼促使管理者將增長速度作為首要目標。然而，公司的擴張存在最大極限。企業(yè)的內(nèi)部資源限制企業(yè)的成長速度，最優(yōu)的成長速度是能夠使效率最大化的速度。企業(yè)只有按照其自身的客觀條件可持續(xù)的增長，才能達到企業(yè)價值最大化的目標。企業(yè)追求增長本身沒錯，問題在于增長是否可以持久，只有可持續(xù)的增長才有價值、有意義。本文在理論分析和實證研究的基礎(chǔ)上， 探索企業(yè)可持續(xù)增長的影響主因，豐富我國上市公司戰(zhàn)略決策的理論依據(jù)，促進經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展。二、文獻綜述（一）國外文獻 實務(wù)界和理論界對企業(yè)可持續(xù)增長從不同角度展開了研究，而大多數(shù)學(xué)者的研究是從企業(yè)可持續(xù)增長的影響因素展開。吉爾（J

3、.Gill）在1985年提出了影響中小企業(yè)生存與發(fā)展的因素，比如計劃與控制，業(yè)務(wù)5年以上的企業(yè)管理經(jīng)驗等。奧杰斯（Odgers ）認為企業(yè)成長動因源于企業(yè)和產(chǎn)業(yè)兩個層面，它們共同影響企業(yè)的可持續(xù)增長。（二）國內(nèi)文獻 劉斌等（2003 ）研究了上市公司可持續(xù)增長與公司營運能力、償債能力、盈利能力和成長能力的平衡關(guān)系。范明，湯學(xué)俊（2004 ）認為產(chǎn)業(yè)力緯度、技術(shù)力緯度、制度力緯度和市場權(quán)利緯度構(gòu)成企業(yè)可持續(xù)成長的4力緯度結(jié)構(gòu)。余博（2005 ）結(jié)合中國企業(yè)的實際，提出優(yōu)勢資源、管理機制和核心能力三個關(guān)鍵基礎(chǔ)要素形成的整合力、專注力和擴展力則是推動企業(yè)持續(xù)成長的動力所在。郭蕊（2006 ）在界定了

4、可持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，從社會環(huán)境、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、制度和財務(wù)5個維度分析影響企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力的主要變量。崔學(xué)剛、王立彥、許紅（2007 ）以希金斯模型為基礎(chǔ)研究了上市公司的增長速度與財務(wù)危機發(fā)生之間的相關(guān)關(guān)系。韓慧博等（2008 ）研究了上市公司超可持續(xù)增長、資本結(jié)構(gòu)被動選擇與公司業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系。干勝道、陳霞（2009 ）研究提出企業(yè)增長速度與企業(yè)流動性相關(guān)。楊漢明（2009 ）研究發(fā)現(xiàn)國有上市公司的股利支付率與可持續(xù)增長之間雖然存在正相關(guān)關(guān)系但并不顯著；業(yè)績與可持續(xù)增長率指標之間存在正相關(guān)關(guān)系。曾亞敏、張俊生（2009 ）的研究結(jié)果顯示，地方保護主義不利于企業(yè)可持續(xù)增長率的實現(xiàn)。石 磊（2

5、010 ）通過理論分析得出：融資約束與企業(yè)增長速度之間是作用與反作用的關(guān)系。三、基于可持續(xù)增長理論的上市公司投資的四個階段科學(xué)合理的投資決策方法是決定上市公司投資成敗的關(guān)鍵因素，是企業(yè)能否保持可持續(xù)增長的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。因此，基于可持續(xù)增長的投資決策方法實際上就是確保投資決策正確的方 法。目前，上市公司的投資決策方法不論是傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，還是新引入的期權(quán)法， 都只是對企業(yè)投資進行的整體分析，但實際上，企業(yè)的資本投入是一個長期的、多階段的過程。一個產(chǎn)品項目從研制成功，到形成規(guī)模生產(chǎn)并上市，是一個漫長的時期，少則3-5年，多則7-10年。另外，項目的風(fēng)險性也決定了其投資過程并非一帆風(fēng)順。這一切說明

6、投資是 具有階段性的，在企業(yè)投資的不同階段應(yīng)該根據(jù)其特點采用不同的投資決策方法。投資一般分為四個階段。投資的初始階段，通常為技術(shù)的醞釀與開發(fā)階段，此投資所面臨的風(fēng)險主要是技術(shù)風(fēng)險。這一階段對資金的需求量是很少的，其投資占全部投資額的比例一般不會超過10 %，但卻承擔(dān)著很大的風(fēng)險。投資的第二階段通常為技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷 階段，這一階段的資金需求量顯著增加。投資的第三階段是技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段，這一階段的資本需求量相較前兩階段又有較大幅度提高，資金的投放一方面是用于擴大生產(chǎn)，另一方面是用于開拓市場、增加營銷投入，以達到投資的基本規(guī)模。這一階段的風(fēng)險相對于前 兩個階段而言已大大減少，但超額利潤率也

7、在降低， 逐步趨于平均利潤率。 投資的第四階段是成熟階段，是技術(shù)成熟和產(chǎn)品進入大工業(yè)生產(chǎn)階段。該階段的資金需求量很大，隨著各種風(fēng)險的降低，利潤率已經(jīng)趨于平均利潤率，因而，企業(yè)在該階段很少增加投資。成熟階段是企業(yè)的收獲季節(jié)，也是投資的準備退出階段。、四、基于企業(yè)可持續(xù)增長的投資決策過程企業(yè)的可持續(xù)增長與企業(yè)是否能進行科學(xué)的投資決策是密切相關(guān)的，必須具備科學(xué)的投資決策過程，其中各環(huán)節(jié)對企業(yè)所起的作用是不一樣的。從對企業(yè)可持續(xù)增長的根本性影響作用來看，投資決策過程為：第一步，識別，即通過收集信息，識別具有潛在投資價值的投資機會。這一步對企業(yè)的可持續(xù)增長具有較重要的現(xiàn)實意義。因為企業(yè)都有一個從成長、成

8、熟到衰退的階段，企業(yè)要想一直保持成長，就必須持續(xù)擁有有價值的投資機會，給企業(yè)不斷地注入新的生命力。第二步，評估，當(dāng)企業(yè)尋找到了 投資機會，評估可以說是企業(yè)投資決策中最為關(guān)鍵的一步，因為它決定企業(yè)投資決策的成敗。從企業(yè)長期投資的特點看，企業(yè)一旦投資決策失敗， 將遭受難以挽回的損失，對企業(yè)的可持續(xù)增長產(chǎn)生極為嚴重的影響。 對已確認的投資項目的財務(wù)評價主要涉及對項目預(yù)期壽命周期 的估計，對項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的估計，以及對未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率的估計。這些評估都要涉及到復(fù)雜的財務(wù)技術(shù)和企業(yè)經(jīng)營管理理念，企業(yè)正確進行投資決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。第三步， 選擇，選擇是建立在已經(jīng)估計出的各個財務(wù)變量基礎(chǔ)之上。由于選擇所

9、采用的標準的不同， 因而也存在多種方法，如凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、投資回收期法、獲利指數(shù)法等。企業(yè)在 進行項目的選擇時，要緊緊圍繞增強企業(yè)核心競爭力，保持企業(yè)的長期競爭優(yōu)勢上著手考慮項目的選擇，從戰(zhàn)略高度審時度勢， 科學(xué)地進行投資決策， 以確保企業(yè)的可持續(xù)增長。 最后， 在被采納的投資項目實施過程中必須對實施的項目進行定期的審核、控制和反饋。隨著項目的實施，關(guān)于項目的信息會得到不斷的補充，期間必須對實施項目的現(xiàn)金流量和所發(fā)生的時間進行監(jiān)控，以確保它們與預(yù)算中的數(shù)額相符。五、結(jié)論通過上述實證分析發(fā)現(xiàn)，盈利能力是企業(yè)的生存之本，營運能力是企業(yè)經(jīng)營效率的表現(xiàn)， 國有化程度是企業(yè)快速增長的阻力，公司規(guī)

10、模是企業(yè)增長的根基，發(fā)展能力是企業(yè)可持續(xù)增長的動力，股權(quán)集中度的大小是企業(yè)投融資決策效率的重要因素，短期償債能力是企業(yè)日常營運水平的保障。（1 ）盈利能力。實證分析表明上市公司的可持續(xù)增長與公司盈利能力正 相關(guān)，即盈利能力越強，可持續(xù)增長率越高， 企業(yè)的潛在增長能力越大。營業(yè)利潤率和凈資 產(chǎn)收益率衡量公司自有資本的運營效率，而企業(yè)自有資本是企業(yè)生存發(fā)展的前提，盈利能力強的公司 自我儲蓄”能力較足，企業(yè)發(fā)展的后勁較強。因此，公司的盈利能力對企業(yè)可持續(xù) 增長的正向影響是顯著的。（2 ）營運能力。實證分析結(jié)果表明，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與上市公司可持續(xù)增長正相關(guān)，雖然流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率未能被檢驗出它與可持續(xù)增長率

11、的關(guān)系，但后者已經(jīng)包含在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中。 營運能力越強的企業(yè)其資源流轉(zhuǎn)就越順暢，企業(yè)的償債能力越強，同時有利于為企業(yè)的決策提供資金支持，這樣，企業(yè)的增長可以循環(huán)往復(fù)，螺旋式上升，最終實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的預(yù)期。（3）國有化程度。通過實證分析，發(fā)現(xiàn)國有股比例與可持續(xù)增長率負相關(guān)。也就是說，國有股比例越高越不利于上市公司的長久持續(xù)發(fā)展。我國的上市公司大多數(shù)由國有企業(yè)改制而來，在市場經(jīng)濟條件下，國家干預(yù)企業(yè)的融資抑或投資決策， 可能會影響管理者的積極性及工作效率。此外，由于代理問題的存在，國有化程度越高的企業(yè)，激勵和監(jiān)督的成本隨之增加， 還可能產(chǎn)生管理層侵蝕資產(chǎn)的情況，比如工資侵蝕利潤的可能性等。如此種

12、種都說明上市公司的國有化程度不利于企業(yè)的可持續(xù)增長。（4）公司規(guī)模。實證分析結(jié)果表明， 公司規(guī)模與可持續(xù)增長率正相關(guān)。從融資能力來講，規(guī)模大的企業(yè) 憑規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)以較低的成本進入資本市場，而小規(guī)模的企業(yè)則很難進入資本市場。現(xiàn)實不完美的市場上，企業(yè)的價值不再與融資政策無關(guān)，融資渠道通暢對企業(yè)的增長有極大的促進作用。根據(jù)信號傳遞原理，規(guī)模大的企業(yè)相對比較穩(wěn)定，給人們以可獲得穩(wěn)定收益的信號， 更容易為投資者所信賴。此外，規(guī)模大的企業(yè)抵御風(fēng)險的能力較強，有利于企業(yè)的可持續(xù)增長。（5 ）發(fā)展能力。通過回歸分析中僅檢驗出資本積累率與企業(yè)可持續(xù)增長正相關(guān)。從資 本積累率的定義公式可知，它表示企業(yè)當(dāng)年的資本積

13、累能力，是企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ笮〉闹匾饬恐笜恕９潭ㄙY產(chǎn)增長率反映企業(yè)的投資機會和投資水平，它間接反映企業(yè)的發(fā)展能力大小。固定資產(chǎn)增長率是否能促進企業(yè)增長，還取決于它的合理性， 因此，雖然能表示企業(yè)的發(fā)展能力但仍未能進入線性回歸模型。（6）股權(quán)集中度。本文得出前十大股東持股比例與企業(yè)可持續(xù)增長率正相關(guān)的結(jié)論，與學(xué)者沈坤榮、張成（2003 ）認為股權(quán)集中度過高對企業(yè)進行創(chuàng)新不利，會對企業(yè)的發(fā)展起到負面作用結(jié)論不完全一致，可能的解釋如下：隨著市場化水平的提高和股權(quán)分置改革的推進，上市公司一股獨大”的現(xiàn)象得到了緩解，股東之間的制衡作用加強，有效地減少了大股東和代理人之間的合謀。股權(quán)集中度的大小與企業(yè)的經(jīng)營

14、決策和財務(wù)決策密切相關(guān)，股權(quán)集中度過高可能導(dǎo)致大股東侵占小股東利益，股權(quán)集中度過低又可能無法形成一致意見而影響企業(yè)的投融資決策，可見，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度才是上市公司可持續(xù)增長的權(quán)宜之計。我國現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不完善的，但股權(quán)集中度對企業(yè)增長的作用正逐步向正向轉(zhuǎn)化，最終將有利于企業(yè)可持續(xù)增長率的提高。（7）短期償債能力。流動比率與可持續(xù)增長率正相關(guān)。企業(yè)的長期債務(wù)融資手續(xù)較為繁瑣且有較多限制，因此，日常經(jīng)營資金缺口大多采用短期債彌補。短期償債能力強的企業(yè)， 融資成本和風(fēng)險均較低，更受債權(quán)人的青睞，可增強企業(yè)的營運能力。此外，固定的還本付息壓力可制約管理者的過度投 資行為等有害于股東利益的決策，降低代

15、理成本，增加公司價值。短期償債能力有利于企業(yè)的短期發(fā)展，進而延及企業(yè)的長期發(fā)展，有利于企業(yè)可持續(xù)增長。（8）金融發(fā)展水平。回歸分析的結(jié)果表明與企業(yè)的可持續(xù)增長無明顯的線性相關(guān)關(guān)系。關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論可歸納為三種典型的觀點，即金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長；金融發(fā)展和經(jīng)濟增長存在雙向因果關(guān)系，兩者互相促進；金融發(fā)展和經(jīng)濟增長無明顯的因果關(guān)系。本文的得出的結(jié)論與第三種結(jié)果一致，原因主要是中國的證券市場不夠健全，股票市場與經(jīng)濟增長不存在顯著的相關(guān)性。此外，金融發(fā)展未必能促進企業(yè)增長，只有金融服務(wù)水平同步提高，才能真正的推進企業(yè)的增長。 因此，文章得出金融發(fā)展水平與企業(yè)可持續(xù)增長能力不 存在相關(guān)性。參考文獻：1劉斌、文腥、黃永紅：中國上市公司的主因素分析，重慶大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版）2003年第12期。年。2郭曉燚：基于財務(wù)視角的企業(yè)可持續(xù)增長研究，西南財經(jīng)大學(xué)博士學(xué)