xx證券零售行業(yè)投資策略.

1、 行 業(yè) 研 究 報 告 零售行業(yè)2021年投資策略土壤肥沃,暖風(fēng)頻吹優(yōu)于大勢 維持評級 消費 /零售 發(fā)布時間:2020年 12月 4日 投資要點:z零售行業(yè)作為業(yè)績增長穩(wěn)定的弱周期行業(yè), 在旺季到來及物價上漲的慣性作用下, 仍將處于景氣周期。 我們認(rèn)為, 通貨膨脹是促進(jìn)行業(yè)利潤增長的階段性暖風(fēng), 而經(jīng)濟(jì)增長和實際收入提高則是行業(yè)發(fā)展的最根本動力。對于上市公司來說,其所在區(qū)域、 市場地位、 經(jīng)營業(yè)態(tài)和成長性決定了公司能否成為業(yè)內(nèi)翹楚。z宏觀方面,我們預(yù)計今年全年 GDP 增速在 10.1-10.2%左右, 明年增速在 9.2%左右, 經(jīng)濟(jì)仍處于快速增長期, 且 “努力實現(xiàn)居民收入增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)

2、展同步、 勞動報酬增長和勞動生產(chǎn)率提高同步” 已被寫入 “十二五” 時期我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要目標(biāo)之中, 我們認(rèn)為提高居民收入水平, 尤其是低收入群體生活水平的提高,將引發(fā)大量的消費需求。z行業(yè)方面, 我們認(rèn)為中西部零售類公司正處于快速發(fā)展的環(huán)境之中, 業(yè)態(tài)覆蓋齊全的區(qū)域龍頭及能夠?qū)崿F(xiàn)有效擴(kuò)張的公司將超越行業(yè)平均增速。 在業(yè)態(tài)選擇上, 購物中心及專業(yè)店將是未來幾年的發(fā)展方向, 傳統(tǒng)百貨中具有典型特征的公司仍有一定的發(fā)展空間, 同時奧特萊斯, 網(wǎng)購等新興渠道也在逐步占據(jù)更高的市場份額。z從估值方面看, 目前百貨行業(yè)相對滬深 300指數(shù)溢價在 1.8倍左右,超市行業(yè)相對滬深 300溢價在 1.3倍

3、左右,處于歷史高位,且從估值絕對數(shù)來看,目前百貨行業(yè)市盈率為52倍,超市行業(yè)市盈率為 43倍,分別高出歷史平均水平11%和 23%,行業(yè)整體估值偏高。z我們認(rèn)為在物價上漲及政策支持的背景下, 行業(yè)明年仍將處于景氣周期,百貨類上市公司我們看好中西部綜合性百貨、東部高端百貨及擴(kuò)張能力較強(qiáng)的公司, 如鄂武商 A 、 合肥百貨、 成商集團(tuán)、 友阿股份、 重慶百貨、 新華百貨、 天虹商場、廣州友誼等; 超市類公司在通脹背景下將獲得收入利潤雙向增長, 如武漢中百、 永輝超市; 而具有定價權(quán)且與消費升級密切相關(guān)的品牌連鎖類上市公司也值得關(guān)注, 如富安娜、 探路者、潮宏基、搜于特等。 行業(yè)研究報告 1.經(jīng)濟(jì)增

4、長和收入提高是行業(yè)發(fā)展的根本動力零售行業(yè)作為業(yè)績增長穩(wěn)定的弱周期行業(yè),在通脹背景下具備較好的防御性,在旺季到來及物價上漲的慣性作用下,行業(yè)仍將處于景氣周期。我們認(rèn)為,通貨膨脹是促進(jìn)行業(yè)利潤增長的階段性暖風(fēng),其對公司業(yè)績的作用是利大于弊,而經(jīng)濟(jì)增長和實際收入提高則是行業(yè)發(fā)展的最根本動力。對于上市公司來說,其所在區(qū)域、市場地位、經(jīng)營業(yè)態(tài)和成長性則決定了公司是否能夠成為業(yè)內(nèi)翹楚。圖 1:零售類上市公司發(fā)展影響因素資料來源:XX證券1.1經(jīng)濟(jì)仍處快速增長期 宏觀方面,前 3季度,我國 GDP 累計同比增速分別為 11.9%、 11.1%和 10.6%,我們預(yù)計今年全年增速在 10.1-10.2%左右,

5、明年增速在 9.2%左右,經(jīng)濟(jì)仍處于快速增長期。經(jīng)濟(jì)增長是拉動消費的重要動因,從最新數(shù)據(jù)看, 10月,我國社會消費品零售總額 14285億元,同比增長 18.6%,比 9月份回落 0.2個百分點, 1-10月,社零總額累計 125313億元,同比增長18.3%,比上年同期加快 2.4個百分點,與 1-9月持平。圖 2:GDP 及社零總額增速數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,XX證券行業(yè)研究報告 總體來看,社零總額增速始終保持在高位運行,我們認(rèn)為隨著 CPI 上行及年底消費旺季 的到來,社零總額名義增速依然會維持較高的水平,全年將在 18.2-18.3%左右,但實際增 速受價格影響已經(jīng)持續(xù)下降。圖 3:社零

6、總額單月名義增速和實際增速 數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,XX證券從今年十一情況看,黃金周期間,全國零售和餐飲行業(yè)實現(xiàn)消費品零售額約 5925億元, 比 2009年增長 18.7%,我們預(yù)計行業(yè)4季度收入增速在 18-20%左右,利潤增速在 22-25%左右。 圖 4:近 5年十一黃金周消費品零售額及增速 資料來源:商務(wù)部網(wǎng)站,XX證券 注:2009年黃金周為 8天受益于整體消費環(huán)境向好和節(jié)日效應(yīng), 10月限額以上企業(yè)(單位商品零售額 5382億 元,同比大幅增長 29.6%,較 9月加快 0.3個百分點。 圖 5:社零總額與限額以上零售額關(guān)系(截至 2020年 10月 數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局 , XX

7、證券行業(yè)研究報告 1.2收入水平提升是長遠(yuǎn)方向收入方面,前三季度,我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入 14334元,同比增長 10.5%,實際 增長 7.5%;、農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入 4869元,同比增長 13.1%,實際增長 9.7%?？鄢齼r格因 素,城鎮(zhèn)居民人均消費性支出實際增長 6.3%,農(nóng)村居民人均生活消費現(xiàn)金支出實際增長 7.3%。圖 6:居民收入情況 數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,XX證券 圖 7:居民收入與支出的關(guān)系 數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,XX證券長期以來,我國消費對 GDP 的貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)在投資之下,且沒有明顯的起色,我們認(rèn)為這種 現(xiàn)象與居民收入水平有關(guān)。我國居民收入增速長時間位于 GDP 增速之

8、下,且根據(jù)國家統(tǒng)計局 數(shù)據(jù), 1998年至 2007年間,全部國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)的全員勞動生產(chǎn)率提高了 1.33倍,而同期全部企業(yè)職工的平均工資僅提高 0.83倍。我國勞動者報酬在初次分配中的 比重只占 40%左右,而國際上很多國家這一比重都達(dá)到 60%。提高我國勞動者報酬非常迫 切。行業(yè)研究報告 圖 8:三大需求對 GDP 增長的貢獻(xiàn)率和拉動 數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,XX證券目前,“努力實現(xiàn)居民收入增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步、勞動報酬增長和勞動生產(chǎn)率提高同 步”已被寫入“十二五”時期我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要目標(biāo)之中,由“國富”向“民富” 的轉(zhuǎn)變將是十二五規(guī)劃中的重要議題。 圖 9:GDP 、社

9、零總額與收入的關(guān)系 數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,XX證券據(jù)統(tǒng)計,今年已有 27個省份上調(diào)了最低工資,上海最低工資 1120元居首,江西、安徽 最低一檔 500元墊底,逾 20省份漲幅超過 20%,我們認(rèn)為提高居民收入水平,尤其是低收入 群體生活水平的提高,將引發(fā)大量的消費需求。行業(yè)研究報告 6 鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù),XX證券股份有限公司(以下簡稱我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考,并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī) 構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券

10、頭寸并進(jìn)行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所有。表 1:各地區(qū)最低工資水平變動情況數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,XX證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所注:黑龍江、四川兩地為最低檔漲幅2.通脹之風(fēng)吹暖公司業(yè)績價格方面, 10月份,居民消費價格同比上漲 4.4%,漲幅比 9月份擴(kuò)大 0.8個百分點,其 中,城市上漲 4.2%,農(nóng)村上漲 4.7%;環(huán)比上漲 0.7%,其中,城市上漲 0.7%,農(nóng)村上漲 0.6%。 1-10月,居民消費價格同比上漲 3.0%,比 1-9月份擴(kuò)大 0.1個百分點。行業(yè)研究報告 7鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù),XX證券股份有限公司(以下簡稱我

11、公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和 意見僅供參考,并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī) 構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所有。 圖 10:CPI 同比及環(huán)比情況數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,XX證券 通常情況下,物價上漲會帶來銷售額提高,而由于商業(yè)企業(yè)毛利率相對穩(wěn)定及費用相 對剛性,毛利額和利潤也將隨之增長。我們看到,食品飲料煙酒零售增速受 CPI 影響要高于 紡織服裝鞋帽類,其中服裝類零售增速則受季節(jié)因

12、素影響更為明顯,而金銀珠寶、家電音 像類零售增速在 CPI 上行過程中提升較快。圖 11:食品、服裝零售額增速與 CPI數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,XX證券圖 12:珠寶、家電零售額增速與 CPI 數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,XX證券行業(yè)研究報告 8 鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù),XX證券股份有限公司(以下簡稱我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考,并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī) 構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資

13、銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所有。我們以超市中典型上市公司武漢中百和高端百貨中典型上市公司廣州友誼為例,可以 看出當(dāng) CPI 處于上行階段時,企業(yè)毛利額也會出現(xiàn)較快的增長。圖 13:CPI 與上市公司毛利額關(guān)系數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,公司公告,XX證券另一方面,物價上漲在一定程度上也會抑制消費者的消費需求,除前面提到的社零總 額實際增速連續(xù)回落外,消費者信心指數(shù)也已隨著物價上漲連續(xù) 4個月回落,且下降幅度明 顯。不過,整體信心水平仍處于樂觀區(qū)間,大多數(shù)消費者對國民經(jīng)濟(jì)運行狀況表示滿意, 對未來走勢表示樂觀。從地區(qū)分布來看,中部地區(qū)消費者信心最強(qiáng),就業(yè)形勢持續(xù)樂觀是 造成中部地區(qū)消費者信心充足

14、的主要原因。其次分別為東部地區(qū)和XX部地區(qū)。城鎮(zhèn)居民 未來收入信心指數(shù)在 3季度有所反彈,我們認(rèn)為隨著居民對未來收入信心的增強(qiáng)及國家對通 脹預(yù)期的管理,消費者信心會有所恢復(fù),從行業(yè)方面看,批零行業(yè)企業(yè)家信心指數(shù)在上半 年小幅回落后快速反彈,行業(yè)景氣度較高。圖 14:各類景氣指數(shù)數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,XX證券3.企業(yè)發(fā)展各顯神通3.1區(qū)域和地位彰顯優(yōu)勢從行業(yè)發(fā)展環(huán)境方面看,東部地區(qū)雖然在總額上保持了主體地位,但發(fā)展速度最慢, 基數(shù)較低的中部地區(qū)發(fā)展速度遠(yuǎn)快于東部,且快速發(fā)展吸引大量勞動力回流,促進(jìn)了消費 的興旺,形成良性循環(huán)。行業(yè)研究報告 9鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù),XX證券股份

15、有限公司(以下簡稱我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和 意見僅供參考,并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所有。 圖 15:勞動力流向及零售額比例數(shù)據(jù)來源:XX證券受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市化進(jìn)程,中西部地區(qū) GDP 及社零總額的 3年復(fù)合增長率均快于東 部沿海地區(qū),寧夏、吉林、湖北、湖南、天津、重慶、安徽、四川、遼寧等地區(qū)的 GDP3年 復(fù)合增長率高于或相當(dāng)于上海、浙江

16、、北京、廣東等東部發(fā)達(dá)地區(qū) 2005年左右的水平,正 處于快速增長期,社零總額增速也以中西部省份居前。圖 16:各地區(qū) GDP 及社零總額 3年復(fù)合增長率數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,XX證券圖 17:各地區(qū) GDP 及社零總額增長率數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,XX證券行業(yè)研究報告 10 鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù),XX證券股份有限公司(以下簡稱我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考,并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī) 構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易

17、,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所有。 在中西部經(jīng)濟(jì)快速增長的大背景下,我們認(rèn)為該區(qū)域的零售類公司正處于快速發(fā)展的 環(huán)境之中,企業(yè)業(yè)績會有較快的增長。從行業(yè)上市公司 3季報情況看,收入增長率及利潤增 長率均在平均水平之上的公司多為中西部上市公司。表 2:不同地區(qū)上市公司上半年業(yè)績數(shù)據(jù)來源:wind, XX證券注:按歸屬上市公司凈利潤增長率降序排列,黃色為平均值以上相比之下,東部發(fā)達(dá)地區(qū)零售業(yè)的發(fā)展則更多受益于消費升級所帶來的品牌結(jié)構(gòu)再調(diào) 整。目前,我國東部許多城市人均 GDP 均已超過 1萬美元,如北京、上海、廣州、深圳,而 人均 GDP 超過 4000美元

18、后,奢侈品及高端消費品就會迎來快速增長。世界奢侈品協(xié)會報告指 出,截至 2009年 12月,中國奢侈品消費總額已增至 94億美元,全球占有率 27.5%,并首次超 越美國,成為世界第二大奢侈品消費國。即便在金融危機(jī)期間,全球奢侈品銷售額同比下 滑約 8%,其中歐洲、日本及美國分別下滑 8%、 10%及 16%的情況下,中國銷售額增幅依然達(dá)行業(yè)研究報告 11鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù),XX證券股份有限公司(以下簡稱我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和 意見僅供參考,并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損

19、失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī) 構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所有。 到 12%。目前, 80%的世界知名奢侈品牌已進(jìn)入中國市場,且大多集中于一線城市,我們看 好東部發(fā)達(dá)地區(qū)高端百貨的增長潛力。圖 18:1線服裝品牌門店數(shù)資料來源:公開資料,XX證券從上市公司在所處區(qū)域的地位來看,我們認(rèn)為業(yè)態(tài)覆蓋齊全、在當(dāng)?shù)赜休^高知名度、 了解當(dāng)?shù)叵M市場和治理結(jié)構(gòu)健全的區(qū)域類上市公司有較強(qiáng)的競爭力。在 2009年銷售規(guī)模 100億元以上的 38家百強(qiáng)企業(yè)中, 有 20家是區(qū)域企業(yè), 所占比重為 52.6%, 相比 20

20、08年的 46.7%提升了 5.9個百分點。在業(yè)態(tài)覆蓋度上,零售百強(qiáng)中多業(yè)態(tài)企業(yè)在 08年首次超過單一業(yè)態(tài)企 業(yè),并于 2009年進(jìn)一步增加到 63家。圖 19:企業(yè)區(qū)域及業(yè)態(tài)資料來源:公開資料,XX證券3.2持續(xù)成長是永恒的主題我們在享受零售行業(yè)業(yè)績穩(wěn)定的同時,成長性也是我們判斷公司質(zhì)地永恒不變的標(biāo)準(zhǔn)。 零售類公司成長性分為兩個方面即內(nèi)生增長和外延擴(kuò)張,二者互相影響。內(nèi)生增長主要來 源于物價上漲,品牌結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的客單價提高,銷售規(guī)模擴(kuò)大引致的議價能力增強(qiáng)以及 費用的控制。我們認(rèn)為內(nèi)生增長是公司穩(wěn)定的利潤來源,但如果沒有顛覆性的定位轉(zhuǎn)變, 內(nèi)生增長很難有太多驚喜,因此,外延擴(kuò)張是零售公司快速

21、成長的重要方面。我們認(rèn)為公司外延擴(kuò)張將使得公司規(guī)模迅速擴(kuò)大,其擴(kuò)張速度要符合公司自身實力, 掌握合適的節(jié)奏。通常來看,由于百貨門店對選址要求高、成本投入大、差異化強(qiáng),擴(kuò)張 相對較慢;而超市由于標(biāo)準(zhǔn)化程度高,對商圈要求較低,以規(guī)模取勝,因此擴(kuò)張速度較快。公司擴(kuò)張的可持續(xù)性決定了公司能否取得長遠(yuǎn)的發(fā)展,這一方面要求擴(kuò)張的有效性,行業(yè)研究報告 12 鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù),XX證券股份有限公司(以下簡稱我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考,并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我

22、公司或關(guān)聯(lián)機(jī) 構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所有。即經(jīng)過合理的培育期,門店能夠為公司貢獻(xiàn)相應(yīng)的回報,這對公司選擇、招商及管理能力 都將提出較高的要求;另一方面,盈利模式的可復(fù)制性是公司節(jié)約成本,提高擴(kuò)張成功率 的重要元素。圖 20:零售企業(yè)外延擴(kuò)張資料來源:XX證券另外,公司在擴(kuò)張中通常分為輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)兩種模式,二者各有利弊,其中輕資產(chǎn) 模式前期投入較小,有利于快速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,但長期來看不能享受物業(yè)升值,不斷上漲 的租金成本也會吞噬公司業(yè)績;重資產(chǎn)擴(kuò)張前期投入成本較大,擴(kuò)張相對緩慢,風(fēng)險相對 較高

23、,但自有物業(yè)長期看可以攤薄成本且有較強(qiáng)的自主性。我們認(rèn)為在輕資產(chǎn)類公司中, 已經(jīng)形成較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢,能夠有效控制成本且形成完整擴(kuò)張理念的公司仍能保持較快的 增速,如天虹商場;而在重資產(chǎn)公司中,我們認(rèn)為在成本較低時期逆勢擴(kuò)張,完成存量積 累的公司具備較高的業(yè)績彈性,如友阿股份、歐亞集團(tuán)等。圖 21:房屋銷售及租賃指數(shù)數(shù)據(jù)來源:wind, XX證券3.3新業(yè)態(tài)是發(fā)展方向隨著居民生活水平的逐漸提高及服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展,人們對購物環(huán)境的要求也逐步提 高,傳統(tǒng)單體百貨的娛樂屬性已不復(fù)存在,能夠滿足消費者消費、餐飲、娛樂等多重需求 的一站式購物中心得到青睞。在此過程中,經(jīng)營能力較強(qiáng)的公司則可以有效將進(jìn)入購物

24、中 心的客流轉(zhuǎn)化成消費者,進(jìn)而實現(xiàn)收入。我們認(rèn)為具備購物中心運營經(jīng)驗的公司符合市場 發(fā)展的潮流,在競爭中將體現(xiàn)出高于傳統(tǒng)百貨的優(yōu)勢 , 如鄂武商 A 。另一方面,當(dāng)消費水平 到達(dá)一定層次,人們對個性化和專業(yè)化的需求也在提高,專業(yè)店、專賣店也發(fā)展得如火如 荼,同時我們看到,奧特萊斯也成為眾多企業(yè)勇于涉足的領(lǐng)域,如百聯(lián)股份、友阿股份、 廣州友誼和東百集團(tuán)。我們認(rèn)為,購物中心及專業(yè)店將是未來幾年零售業(yè)態(tài)發(fā)展的方向,二者將共生共榮, 滿足不同消費群的不同需求,而傳統(tǒng)百貨中具有典型特征的公司仍有一定的發(fā)展空間,如行業(yè)研究報 13鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù),XX證券股份有限公司(以下簡稱我公

25、司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和 意見僅供參考,并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī) 構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所有。 奢侈品百貨等,同時奧特萊斯,網(wǎng)購等新興渠道也在逐步占據(jù)更高的市場份額。 圖 22:重點零售企業(yè)銷售額月同比數(shù)據(jù)來源:商務(wù)部,XX證券對于超市來說,由于進(jìn)入中國的外資超市較多,且以大型綜超和大賣場為主,我們認(rèn) 為國內(nèi)超市在差異化和特色化經(jīng)營方面存在較大的優(yōu)勢,如社區(qū)服務(wù)和生鮮

26、超市。同時, 便利店領(lǐng)域也是外資涉足比較少的領(lǐng)域,目前仍以內(nèi)資門店居多。我們認(rèn)為區(qū)域性渠道布 局密集、經(jīng)營特色鮮明及后臺穩(wěn)定的超市具有較強(qiáng)的競爭力,如武漢中百、永輝超市等。 表 3:主要內(nèi)外資超市銷售規(guī)模和門店增速對比數(shù)據(jù)來源:ccfa, XX證券4.行業(yè)盈利水平穩(wěn)定,四季度基數(shù)較高上市公司業(yè)績方面, 3季度,行業(yè)內(nèi) 40家可比上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入 518.7億元,同比 增長 21.12%, 與 2季度基本持平, 實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤 12.67億元, 同比增長 29.07%, 高于 1、 2季度水平,且利潤增速快于收入增速。從近兩年的情況看,行業(yè)營業(yè)收入及凈利 潤增長率在 09年 3季

27、度前均處于底部區(qū)域,尤其是利潤增速基數(shù)效應(yīng)仍然存在。 4季度起,行業(yè)研究報告 14 鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù),XX證券股份有限公司(以下簡稱我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考,并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī) 構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所有。公司業(yè)績增速將受到高基數(shù)的負(fù)面影響,但我們認(rèn)為旺季效應(yīng)及較為集中的節(jié)假日因素仍 能保證行業(yè)保持相對正常的增速。圖 23

28、:行業(yè)單季同比增長數(shù)據(jù)來源:wind, XX證券從環(huán)比數(shù)據(jù)看,由于行業(yè)季節(jié)因素明顯,收入和凈利潤環(huán)比增速分別為 3.24%和-19.16%,我們認(rèn)為上述兩項指標(biāo)在 4季度均能達(dá)到 40%左右。圖 24:行業(yè)單季環(huán)比增長數(shù)據(jù)來源:wind, XX證券前三季度,行業(yè)上述 40家上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入 1646.52億元,同比增長 21.63%,實 現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤 49.06億元,同比增長 21.87%,增速較去年同期明顯回升。結(jié)合我們 對單季情況的判斷,我們預(yù)計行業(yè) 2020年全年收入增速在 20%左右,凈利潤增速在 23%左右。行業(yè)研究報告 15 鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù),

29、XX證券股份有限公司(以下簡稱我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和 意見僅供參考,并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī) 構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所有。 圖 25:行業(yè)上市公司前三季度業(yè)績同比增長數(shù)據(jù)來源:wind, XX證券盈利能力方面,百貨行業(yè)上半年毛利率為 20.85%,同比略降 0.21個百分點,基本保持 穩(wěn)定;銷售費用率為 10.14%,同比提高 0.18個百分點,主要由于行業(yè)處于

30、擴(kuò)張期、租金上 漲及打折促銷成為常態(tài);管理費用率為 5.77%,同比上升 0.36個百分點;財務(wù)費用率則始終 處于低位。前三季度除銷售費用率略有上升外,管理費用率和財務(wù)費用率均有所下降,行 業(yè)毛利率提高 0.05個百分點。我們認(rèn)為零售行業(yè)是規(guī)模效應(yīng)比較明顯的行業(yè),許多費用相 對剛剛性,隨著行業(yè)銷售規(guī)模的不斷擴(kuò)大,費用率長期看應(yīng)呈下降趨勢,毛利率則將在規(guī) 模、結(jié)構(gòu)及競爭等多重作用下趨于穩(wěn)定。圖 26:行業(yè)盈利能力分析 數(shù)據(jù)來源:wind, XX證券5.行業(yè)整體估值偏高從估值方面看,目前百貨行業(yè)相對滬深 300指數(shù)溢價在 1.8倍左右,超市行業(yè)相對滬深 300溢價在 1.3倍左右,處于歷史高位,且

31、從估值絕對數(shù)來看,目前百貨行業(yè)市盈率為 52倍, 超市行業(yè)市盈率為 43倍,分別高出歷史平均水平 11%和 23%,行業(yè)整體估值偏高;橫向來看, 商貿(mào)行業(yè)整體估值也位于市場中等偏高水平。行業(yè)研究報告 16鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù),XX證券股份有限公司(以下簡稱我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和 意見僅供參考,并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī) 構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所

32、有。圖 27:行業(yè)估值情況數(shù)據(jù)來源:wind, XX證券 圖 28:各行業(yè)估值情況數(shù)據(jù)來源:wind ,XX證券 6.結(jié)論我們認(rèn)為在物價上漲及政策支持的背景下,行業(yè)明年仍將處于景氣周期,業(yè)績普遍會 有較好的增長。而在公司選擇上,我們認(rèn)為中西部綜合性龍頭百貨、東部高端百貨及擴(kuò)張 能力較強(qiáng)的公司將獲得高于行業(yè)平均的增速, 如鄂武商 A 、 合肥百貨、 成商集團(tuán)、 友阿股份、 重慶百貨、新華百貨、天虹商場、廣州友誼等;超市類公司尤其是已經(jīng)形成規(guī)模優(yōu)勢及具 備優(yōu)質(zhì)后臺支持,經(jīng)營有特色的上市公司在通脹背景下將獲得收入利潤雙向增長,如武漢 中百、永輝超市;而具有較強(qiáng)定價權(quán)且與消費升級密切相關(guān)的品牌連鎖類上

33、市公司也值得 關(guān)注,如富安娜、探路者、潮宏基、搜于特等。 表 4:行業(yè)內(nèi)主要上市公司盈利預(yù)測與估值 預(yù)測 EPS預(yù)測 PE 證券代碼證券簡稱20202021 2012 20202021 2012 600694.SH 大商股份 0.73 1.38 1.69 70.97 37.66 30.75 600280.SH 南京中商 0.51 1.15 1.53 60.16 26.45 19.87 600865.SH 百大集團(tuán) 0.15 0.17 0.19 54.70 47.01 43.13 000715.SZ 中興商業(yè) 0.26 0.63 0.82 53.81 22.36 17.24 600828.SH

34、成商集團(tuán)0.410.690.9550.5430.2822.06行業(yè)研究報告 17鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù),XX證券股份有限公司(以下簡稱我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和 意見僅供參考,并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī) 構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所有。600729.SH 重慶百貨 1.16 1.46 1.81 41.72 33.18 26.74 600682.SH 南京

35、新百 0.25 0.44 0.85 40.77 23.26 12.10 600778.SH 友好集團(tuán) 0.37 0.48 0.67 40.76 31.89 22.62 000785.SZ 武漢中商 0.31 0.42 0.49 40.36 29.86 25.88 600859.SH王府井1.16 1.50 1.81 39.94 30.82 25.68 002419.SZ 天虹商場 1.20 1.59 2.05 39.20 29.64 22.90 600858.SH 銀座股份 0.72 1.07 1.38 38.99 26.43 20.43 002277.SZ 友阿股份 0.65 0.88 1.

36、23 38.72 28.78 20.51 000564.SZ 西安民生 0.22 0.29 0.37 38.08 28.90 22.12 000417.SZ 合肥百貨 0.55 0.66 0.83 35.55 29.53 23.40 600738.SH 蘭州民百 0.25 0.33 0.34 34.86 26.97 26.03 600693.SH 東百集團(tuán) 0.38 0.49 0.62 34.79 26.58 21.07 000419.SZ 通程控股 0.31 0.46 0.64 34.41 23.53 16.86 600697.SH 歐亞集團(tuán) 0.80 1.05 1.35 33.55 25.

37、55 19.81 600814.SH 杭州解百 0.27 0.33 0.43 31.13 25.58 19.55 000987.SZ 廣州友誼 0.93 1.18 1.50 30.42 24.09 18.94 000501.SZ 鄂武商 A 0.61 0.76 0.98 30.17 24.23 18.92 600712.SH 南寧百貨 0.35 0.16 0.22 29.92 66.91 48.16 600628.SH新世界0.44 0.50 0.58 28.78 25.45 21.82 600327.SH 大廈股份 0.45 0.56 0.67 27.47 22.05 18.50 00051

38、6.SZ 開元控股 0.24 0.23 0.24 27.38 28.13 27.12 600785.SH 新華百貨 1.13 1.39 1.73 26.79 21.79 17.61 002187.SZ 廣百股份 1.10 1.36 1.73 25.50 20.50 16.15 600631.SH 百聯(lián)股份 0.88 0.97 0.96 18.30 16.75 16.89 600361.SH 華聯(lián)綜超 0.19 0.30 0.39 61.64 38.28 29.65 002264.SZ 新華都 0.53 0.80 1.06 44.91 29.90 22.54 002336.SZ 人人樂 0.67

39、 0.87 1.16 38.09 29.47 22.13 002251.SZ步步高0.69 0.88 1.08 37.50 29.60 24.09 000759.SZ 武漢中百 0.41 0.52 0.67 33.07 25.96 20.20 600827.SH 友誼股份1.892.102.2110.199.198.73數(shù)據(jù)來源:wind, XX證券注:分子行業(yè),按 2020年預(yù)測市盈率降序排列 6.重點公司介紹 6.1鄂武商 A湖北零售龍頭、購物中心 +大賣場均衡發(fā)展、擴(kuò)張穩(wěn)健有效、整合預(yù)期我們認(rèn)為公司兩項主營業(yè)務(wù)均發(fā)展較好,短期來看,公司已有購物中心品牌調(diào)整效果 將在 2020年釋放,次新

40、門店逐步成熟,進(jìn)入盈利期,武商量販快速擴(kuò)張,在通脹背景下將 為公司貢獻(xiàn)更多的業(yè)績;長期看,購物中心是現(xiàn)代百貨的發(fā)展方向,公司對購物中心經(jīng)營 具備較多的經(jīng)驗和品牌效應(yīng),且公司在異地擴(kuò)張中會以武商量販先行培育市場,步伐穩(wěn)健。 另外,摩爾城擴(kuò)建項目物業(yè)資源十分寶貴,招商情況較好,前景樂觀。2021年摩爾項目和 十堰項目均將完工,可能會對公司2021-2012年業(yè)績造成一定負(fù)面影響,但二者的培育期都行業(yè)研究報告 18鄭重聲明:本報告中的信息均來源于公開數(shù)據(jù),XX證券股份有限公司(以下簡稱我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和 意見僅供參考,并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公

41、司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī) 構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易,還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報告版權(quán)歸我公司所有。不會很長。我們預(yù)計公司 2020年每股收益 0.60元,給予推薦評級。 6.2新華百貨銀川壟斷地位、西部經(jīng)濟(jì)崛起引致消費升級和品牌調(diào)整、物美回歸 A 股預(yù)期公司百貨業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入成熟期,業(yè)績的增長主要依靠品牌結(jié)構(gòu)的調(diào)整和費用的控制, 增長將趨于穩(wěn)定,擴(kuò)張方面的貢獻(xiàn)則主要集中在2021年以后寧陽大廈進(jìn)入盈利期、 2012年 老大樓的擴(kuò)容以及 9月開業(yè)的定位中高端的建發(fā)現(xiàn)代城;超市業(yè)務(wù)隨著網(wǎng)

42、點的擴(kuò)張及配送能 力的逐步增強(qiáng),仍有一定的提升空間;家電業(yè)務(wù)在戰(zhàn)略調(diào)整及“家電下鄉(xiāng)”政策的延續(xù)下, 今年仍有望取得較好的增長。另外,公司存在物美借公司回歸 A 股預(yù)期。我們預(yù)計公司 2020-2012年每股收益分別為 1.11、 1.47和 1.92元,估值較低,維持謹(jǐn)慎推薦的評級。 6.3天虹商場“百貨 +超市 +X”模式可復(fù)制、戰(zhàn)略清晰、人才穩(wěn)定、成長迅速公司是零售行業(yè)中比較有特色的跨區(qū)域連鎖企業(yè),其“百貨 +超市 +X”業(yè)態(tài)具備良好的 可復(fù)制性,集標(biāo)準(zhǔn)化與彈性定制于一身,充分強(qiáng)調(diào)超市的作用;輕資產(chǎn)擴(kuò)張全國連鎖, “眾 星拱月”模式區(qū)域密集型發(fā)展;擴(kuò)張中人才儲備豐富,管理團(tuán)隊穩(wěn)定;良性滾動

43、開店促使 公司業(yè)績快速增長,店齡 2-4年處于黃金盈利期門店較多。同時,公司首創(chuàng)“漢堡包”式門 店布局,精準(zhǔn)定位客戶群,在發(fā)展過程中善于總結(jié)并始終堅持適合自身的發(fā)展之路,我們 認(rèn)為 “創(chuàng)新 +總結(jié) +堅持” 成就了公司的快速發(fā)展。 我們預(yù)計公司 2020-2012每股收益 1.21元、 1.61元和 1.05元,考慮其特色經(jīng)營、高成長性及跨區(qū)發(fā)展可以享受一定估值溢價,認(rèn)為 50元左右為價值中樞,由于公司是次新股,目前價位偏高,給予短期謹(jǐn)慎推薦,長期推薦評 級。 6.4友阿股份內(nèi)生增長強(qiáng)勁、發(fā)展奧特萊斯、有股權(quán)激勵意愿經(jīng)過近兩年對主力門店的調(diào)整,公司與競爭對手平和堂、王府井在品牌結(jié)構(gòu)等方面已 經(jīng)

44、沒有明顯差距,且公司不同門店均有其不同的特點,門店定位各有不同,品牌重復(fù)度在 30%左右,形成較好的錯位競爭。調(diào)整后的門店在今明兩年將進(jìn)入快速盈利期,公司在長沙 乃至湖南省的龍頭地位將更加穩(wěn)固。公司兩個奧特萊斯項目均有一定的競爭優(yōu)勢,在百貨 門店擴(kuò)張中,公司與政府的密切關(guān)系有利于期在區(qū)域內(nèi)獲得優(yōu)質(zhì)物業(yè)和項目。公司在股權(quán) 激勵方面也有初步想法,力圖借股權(quán)激勵提高公司經(jīng)營效率。我們預(yù)計公司 2020年 -2012年 EPS 分別為 0.66元、 0.89元和 1.22元,給予謹(jǐn)慎推薦評級。 6.5合肥百貨受益皖江城市帶振興規(guī)劃、品牌調(diào)整空間大、擴(kuò)張穩(wěn)健百貨是公司發(fā)展的重中之重,外延擴(kuò)張以百貨為依托,超市和家電配套經(jīng)營。公司將 在經(jīng)濟(jì)增長的大背景下,加快品牌調(diào)整,提高化妝品銷售占比來提高