人民幣匯率變動的影響因素分析

1、2010年第4 期/楊伶王金龍人民幣匯率變動的影響因素分析一、人民幣匯率的基本態(tài)勢由圖1所示,人民幣對美元的匯率自2002年1月2009年9月,呈階梯狀。這表明人民幣匯率變動經(jīng)歷了三個重要階段。一是2002年1月2005年6月,人民幣匯率變動處于穩(wěn)定階段,1美元兌換人民幣的數(shù)額基本維持在8.2元左右。二是2005年7月2008年4月,我國因巨額貿(mào)易順差及外匯儲備,人民幣面臨升值壓力,匯率由2005年7月的8.2369元人民幣兌換1美元,逐步下降至2008年4月的7.0007元人民幣兌換1美元,這是人民幣的升值階段。三是2008年5月以后,世界金融危機的爆發(fā)在一定程度上緩解了人民幣進一步升值的壓

2、力,人民幣匯率變動甚微基本維持在6.896.82元人民幣兌換1美元之間,這是人民幣升值后的又一新的穩(wěn)定階段。二、人民幣匯率變動的主要影響因素人民幣匯率變動的經(jīng)濟影響十分重大,并且可能波及社會經(jīng)濟生活的各個主要方面。引起人民幣匯率變動的基本因素大致有以下幾個方面:我國的經(jīng)濟增長、貿(mào)易差額、外匯儲備、通貨膨脹、貨幣發(fā)行、利率及股市等方面的表現(xiàn)。(一相關(guān)分析本文在有關(guān)文獻的基礎(chǔ)上,以人民幣匯率變動的影響因素為分析對象,通過相關(guān)分析等計量方法,基于2002年1月至2009年9月的月度數(shù)據(jù),分析人民幣匯率變動的影響因素。經(jīng)過計算相關(guān)系數(shù),見下表。相關(guān)系數(shù)表圖12002年1月至2009年9月人民幣匯率走勢

3、圖從表中可以得出:我國外匯儲備與人民幣匯率變動的密切程度最大(相關(guān)系數(shù)達到-0.9653;其次是貨幣發(fā)行量(M2、按現(xiàn)行價格計算的國內(nèi)生產(chǎn)總值及貿(mào)易差額,其相關(guān)系數(shù)分別為-0.9653、-0.8797、-0.7134;股市的表現(xiàn)與人民幣匯率變動的相關(guān)性較大,最高股價指數(shù)和最低股價指數(shù)的相關(guān)系數(shù)維持在-0.5-0.7之間,并且A 股的影響程度要稍大于B 股;國內(nèi)物價變動的影響較小(相關(guān)系數(shù)為-0.3944,而各影響因素中相關(guān)性最小的是銀行間同業(yè)拆借市場平均利率。綜上所述,我國外匯儲備、貨幣發(fā)行量(M2、國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP 、貿(mào)易差額及股價指數(shù)是與人民幣匯率變動相關(guān)性較大的主要影響因素。(二主要

4、影響因素的統(tǒng)計特征1.外匯儲備。人民幣匯率變動與我國外匯儲備的動態(tài)變化如圖所示。由圖可見,外匯儲備與人民幣匯率呈正向關(guān)系,即當外匯儲備增加時,人民幣匯率上升(人民幣升值。我國外匯儲備的鮮明特征是增長迅速,其總量由2002年1月的2174億美元,快速增長到2009年9月的22725.95億美元。我國的外匯儲備增長過快、規(guī)模過大,勢必推動人民幣匯率不斷下降,這也是造成人民幣升值壓力的主要來源之一。 722.貨幣發(fā)行量(M2。根據(jù)匯率傳導(dǎo)機制理論,當貨幣供應(yīng)量過多并傳導(dǎo)溢出到外匯市場上導(dǎo)致本幣供過于求,本幣相對外幣就會貶值,反之匯率上升。然而,我國人民幣仍屬于非完全自由兌換貨幣,其供應(yīng)量在外匯市場的

5、傳導(dǎo)溢出機制還不完善。如圖可見,2002-2009年,隨著我國貨幣供應(yīng)量的不斷增加,人民幣匯率上升(一美元折合人民幣數(shù)下降。其原因在于,我國貨幣供應(yīng)量的增加,促進我國經(jīng)濟的快速發(fā)展,進一步加劇了貿(mào)易差額的擴大,加大人民幣的升值壓力。3.GDP。我國自2002年以來,國內(nèi)生產(chǎn)總值快速增長,對人民幣匯率的變動有著深遠的影響。其影響主要表現(xiàn)在:一是我國經(jīng)濟是以出口為導(dǎo)向的,經(jīng)濟增長促使更多出口產(chǎn)品的生產(chǎn),擴大貿(mào)易差額,進一步加大人民幣升值的壓力;二是經(jīng)濟增長率高使得我國貨幣在外匯市場上被看好,人民幣在國際市場上的地位增強,促使人民幣匯率有上升趨勢。4.貿(mào)易差額。我國貿(mào)易差額總體呈上升趨勢,除2003

6、年和2004年的少數(shù)月份有較小幅度的貿(mào)易逆差外,其余月份都處于貿(mào)易順差態(tài)勢。貿(mào)易差額與我國貨幣匯率呈正向關(guān)系,如圖所見,2005年7月到2008年4月,我國因巨額貿(mào)易順差,人民幣面臨升值壓力,其數(shù)值由8.2369元人民幣兌換1美元逐步下降到7.0007元人民幣兌換1美元; 2008年,世界金融危機的爆發(fā)使得貿(mào)易差額有個較大的回落,其數(shù)值由2008年11月的400.9億元急劇下降到4個月(即2009年2月的82.5億美元,在一定程度上減緩人民幣升值的壓力。5.股價指數(shù)。同以上四種影響因素相比,股價指數(shù)與匯率的相關(guān)性稍顯遜色。總的來說,股價指數(shù)能夠影響匯率的變動,并且其往往領(lǐng)先于經(jīng)濟活動的變化,因

7、而具有一定的預(yù)測性。以上海(A最高綜合股價指數(shù)為例,2006-2007年年底,我國股指急升與人民幣升值幾乎同時發(fā)生,匯價序列與股指序列呈負的關(guān)系,即股價上升匯率下降(人民幣升值,換言之,股價上升的幅度越大,美元兌換的人民幣越少。三、結(jié)論(一從人民幣匯率變動的相關(guān)分析看,我國外匯儲備與人民幣匯率變動的密切程度最大(相關(guān)系數(shù)達到-0.9653;其次是貨幣發(fā)行量(相關(guān)系數(shù)-0.9653、按現(xiàn)行價格計算的國內(nèi)生產(chǎn)總值(相關(guān)系數(shù)-0.8797及貿(mào)易差額(相關(guān)系數(shù)-0.7134;股市的表現(xiàn)與人民幣匯率變動的相關(guān)性較大,且A股的影響程度要稍大于B股;國內(nèi)物價變動的影響較小(相關(guān)系數(shù)為-0.3944,而各影響因素中相關(guān)性最小的是銀行間同業(yè)拆借市場平均利率。由此可見,我國外匯儲備、貨幣發(fā)行量(M2、國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP、貿(mào)易差額及股價指數(shù)是與人民幣匯率變動相關(guān)性較大的主要影響因素。(二本文初步分析了人民幣匯率變動的影響因素,這種分析僅停留在描述性分析層面上,并以較為完善的市場機制為基礎(chǔ);然而,我國經(jīng)濟從計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)變成市場經(jīng)濟,運行的規(guī)則本身就在變化,同時,我國目前實行的是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,這就使得本文結(jié)論的適用性有一定的局限性。因此,隨著我國市場經(jīng)濟體制的進一步完善,人民幣匯率制度進一步市場化,在利用和完