并購(gòu)遭斃朱新禮布局滿盤(pán)皆亂匯源靜待新買家接手

1、并購(gòu)遭斃朱新禮布局滿盤(pán)皆亂匯源靜待新買家接手昨日9點(diǎn)30分匯源復(fù)牌股價(jià)即被攔腰斬?cái)?，最終收于4.8港元，跌幅42.169%.去年9月3日收購(gòu)消息發(fā)布時(shí)，匯源果汁復(fù)牌收于10.94港元，當(dāng)日漲幅達(dá)164.25%.昨日，匯源基本上是把當(dāng)時(shí)的獲利全部奉送。 匯源昨天在其公告中重申，匯源對(duì)本身業(yè)務(wù)和營(yíng)運(yùn)的管理一直獨(dú)立于可口可樂(lè)公司，所以，收購(gòu)建議被否對(duì)匯源的財(cái)政和經(jīng)營(yíng)狀況都不會(huì)構(gòu)成任何重大不利影響。股價(jià)也許還不是最糟糕的事。在朱新禮的規(guī)劃中，并購(gòu)合作之后，匯源將擁有近80億元的資金，可以全面進(jìn)軍上游產(chǎn)業(yè)，吸引200億元、300億元甚至500億元資本的協(xié)同投入。更為重要的是，按照雙方的約定，匯源還將成為

2、可口可樂(lè)全球采購(gòu)鏈中的一環(huán)，為可口可樂(lè)供應(yīng)果汁原材料。如今朱新禮的步調(diào)被徹底打亂。更讓朱新禮煩惱的是，對(duì)賭協(xié)議的壓力還要繼續(xù)面對(duì)。昨日，記者就下一步的戰(zhàn)略規(guī)劃以及資金來(lái)源等問(wèn)題咨詢匯源，但是截至發(fā)稿時(shí)并未得到回應(yīng)。戰(zhàn)略部署被打亂“朱新禮現(xiàn)在比較痛苦”，北京CBCT品牌營(yíng)銷機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)李志起表示，朱新禮之前就表達(dá)得很明白，他想賣，但是現(xiàn)在不讓他賣。此次并購(gòu)禁令，果汁行業(yè)受影響不大，還是繼續(xù)維持之前的格局，可口可樂(lè)和匯源尤其是后者將面臨很多棘手的問(wèn)題。李志起表示，匯源從去年準(zhǔn)備此次并購(gòu)開(kāi)始，就一直試圖進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，向上游邁進(jìn)，他的分銷和品牌都想交給可口可樂(lè)，現(xiàn)在來(lái)看，他的戰(zhàn)略部署明顯被打亂了。在宣布

3、并購(gòu)的兩個(gè)月，朱新禮就迅速加快了對(duì)果汁上游產(chǎn)業(yè)鏈的布局，投入總計(jì)將達(dá)20億元。匯源的原料和生產(chǎn)基地已遍布全國(guó)十幾個(gè)省市和自治區(qū)，包括湖南懷化、山西右玉、吉林舒蘭、安徽碭山、安徽桐城、山東樂(lè)陵、山東肥城、河北順平、重慶萬(wàn)州、江西南豐、遼寧錦州等地，簽約新建了多個(gè)大型水果基地項(xiàng)目。在此期間，朱新禮曾向媒體表態(tài)，匯源此番在全國(guó)新建的生產(chǎn)基地，“主要著眼于產(chǎn)業(yè)鏈源頭的擴(kuò)張，對(duì)上游資源進(jìn)行整合”。東方艾格果汁分析師陳靜表示，匯源的未來(lái)戰(zhàn)略和投資都要有所調(diào)整，朱新禮本想借并購(gòu)獲得資金投資上游，現(xiàn)在獲得這部分資金已經(jīng)無(wú)望，而且公司賣不出去就要自己繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。“那么就要考慮一個(gè)問(wèn)題，是要優(yōu)先上游的拓展，還是要把

4、注意力分些回來(lái)給終端下游?！痹陉愳o看來(lái)，在并購(gòu)準(zhǔn)備中，朱新禮的注意力已經(jīng)放在了上游。資金鏈面臨考驗(yàn)李志起則表示，已經(jīng)投入了很大精力在上游的朱新禮不會(huì)放棄，這意味著朱新禮不得不兩條戰(zhàn)線兼顧，“在上游他已經(jīng)進(jìn)行了大量的投入和部署，不能停。在下游終端，上市公司股東對(duì)業(yè)績(jī)的要求不能不顧，被迫兩面出擊了?！庇捎趹?zhàn)略部署被打亂，朱新禮可能還要面對(duì)資金騰挪的問(wèn)題。李志起表示，匯源實(shí)際上是一個(gè)廠子做了一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的事情，戰(zhàn)線長(zhǎng)，資金回籠較慢，加上金融危機(jī)雪上加霜，此前對(duì)上游的大筆投入，匯源的資金鏈必然遭遇考驗(yàn)。根據(jù)匯源2008年未經(jīng)審核簡(jiǎn)明綜合中期資產(chǎn)負(fù)債表(至去年6月底)，匯源總資產(chǎn)為69.55979億，其中

5、匯源擁有存貨9.90072億，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物6.66252億，應(yīng)收貿(mào)易賬款及其他應(yīng)收款項(xiàng)8億。資產(chǎn)負(fù)債率(總負(fù)債(包括可換股債券)/總權(quán)益)為30.8%，較去年同期減少34%.其中，未清償?shù)你y行借貸合共人民幣8.094億人民幣，未償付可換股債券合共人民幣6.871億元。在李志起看來(lái)，壓力之下，朱新禮可能會(huì)做出比較大的讓步，比如與別的投資伙伴合作，甚至是與可口可樂(lè)尋求其他合作方式。不過(guò)，朱新禮除了匯源的上市公司，還掌握匯源集團(tuán)的資源，陳靜認(rèn)為，匯源的資金實(shí)力狀況尚可，并購(gòu)被否將延緩匯源向上拓展幾年時(shí)間，使之前預(yù)定下來(lái)的一些原定1-3年的收購(gòu)拉得更長(zhǎng)。但匯源的資金鏈還不至于非常緊張，朱新禮賣匯源

6、只是想賣個(gè)好價(jià)錢。 朱新禮的對(duì)賭壓力 對(duì)于朱新禮來(lái)說(shuō)，并購(gòu)被否還要令其面對(duì)比較煩心的對(duì)賭協(xié)議?！叭绻灰卓梢赃M(jìn)行，達(dá)能、華平都能順利脫身，朱新禮也可以免得再受對(duì)賭協(xié)議的壓力，但是現(xiàn)在都泡湯了?！弊蛉?，國(guó)海證券分析師劉金滬如此表示。上市前，2006年4月，匯源與荷蘭銀行、香港惠理基金達(dá)成協(xié)議，獲得2000萬(wàn)美元的資金。達(dá)能當(dāng)年也與其簽署了戰(zhàn)略投資協(xié)議，向匯源投資1.37億美元。華平也確定了對(duì)匯源8500萬(wàn)美元的可轉(zhuǎn)債投資。去年9月3日，可口可樂(lè)提議以最高196億港元的現(xiàn)金總額收購(gòu)匯源果汁全部已發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)債及期權(quán)。如果交易完成，朱新禮將因此獲得74億港元的現(xiàn)金收益，還不必面對(duì)上述投資者的壓力。

7、劉金滬表示，很難再有可口可樂(lè)那樣的高價(jià)，朱新禮必然要履行之前的承諾。在匯源的招股章程附錄的可換股債券概要里，華平作為匯源的巨額可轉(zhuǎn)債持有人，獲得朱新禮的書(shū)面承諾：債券持有人將可轉(zhuǎn)債及兌換成的股份套現(xiàn)時(shí)，如果內(nèi)部投資收益低于10%，朱新禮作為控股股東(而非上市公司本身)將對(duì)債券持有人做出補(bǔ)償，支付一筆現(xiàn)金來(lái)讓華平的債券回報(bào)率達(dá)到10%.根據(jù)約定，華平初入股時(shí)持有匯源將近8600萬(wàn)美元的可換股債券，被允許以匯源IPO價(jià)格6港元的85%兌換成普通股。截至2007年年底，華平兌換了2132萬(wàn)股。如果華平在公開(kāi)市場(chǎng)上以4港元左右的股價(jià)賣掉這筆已兌換股權(quán)，朱新禮就需要向華平補(bǔ)償近3000萬(wàn)港元現(xiàn)金，這還僅

8、僅是華平所持有全部可轉(zhuǎn)債的16%.此外，到2009年6月28日，債券持有人還有權(quán)給匯源發(fā)出贖回通知，或者2011年6月28日債券到期，朱新禮都要面臨那10%的考驗(yàn)。劉金滬表示，現(xiàn)在金融危機(jī)沖擊匯源，加之朱新禮本人已經(jīng)感覺(jué)疲憊，目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于朱也較為不利，但是很難再找到脫身的機(jī)會(huì)了。猜想?yún)R源或通過(guò)參股方式引入投資者昨天，多位分析人士的觀點(diǎn)一致，接下來(lái)真正能吃下匯源的買家不多，完全收購(gòu)的方式不太可能。一方面，外資基于本次否決的標(biāo)桿意義，不會(huì)輕易再碰匯源。內(nèi)資有實(shí)力獨(dú)吞匯源的也不多。所以接下來(lái)，朱新禮還要自己想辦法解決資金壓力。北京CBCT品牌營(yíng)銷機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)李志起表示，采用參股或者合資等方式引入合作伙伴比較可行，這種方式不會(huì)觸動(dòng)反壟斷法，而且對(duì)于內(nèi)資和外資也都不會(huì)有所限制。“而且也不排除可口可樂(lè)會(huì)有其他方式和匯源合作。”東方艾格果汁分析師李靜亦贊同這一看法，認(rèn)為參股的可能性比較高。除了實(shí)力買家后繼無(wú)人，就目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，出價(jià)不高朱新禮也不會(huì)放手。一位不愿具名人士則表示，同業(yè)并購(gòu)都可能產(chǎn)生壟斷問(wèn)題，如果是全盤(pán)收購(gòu)，只能是行業(yè)涉及不多的產(chǎn)業(yè)資本。此外，匯源的股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)過(guò)幾次資本運(yùn)作之后開(kāi)始分散，朱新禮也失去了對(duì)匯源果汁的絕對(duì)控股權(quán)。根據(jù)匯源果汁2008年中財(cái)報(bào)顯示，在目前的匯源果汁股權(quán)結(jié)構(gòu)中，法國(guó)達(dá)能、美國(guó)華平投資集團(tuán)、荷蘭發(fā)展銀行及富達(dá)國(guó)際