小微企業(yè)專項(xiàng)金融債何去何從

1、小微企業(yè)專項(xiàng)金融債何去何從中央財(cái)經(jīng)大學(xué)民泰金融研究所中國中小微企業(yè)金融服務(wù)發(fā)展報(bào)告（2014）課題組執(zhí)筆人：廖新華 周欣公元前353年，齊將田忌、孫臏通過圍困襄陵解了邯鄲之圍，成就了“圍魏救趙”的典 范。此后2000多年，這種表面看來舍近求遠(yuǎn)但直取問題本質(zhì)的方法不斷啟迪著后人。在年 復(fù)一年對(duì)中小微企業(yè)金融服務(wù)發(fā)展的觀察中，我們逐漸意識(shí)到，債券市場(chǎng)對(duì)中小微企業(yè)的金融服務(wù)方式不應(yīng)局限于為中小微企業(yè)提供直接融資本身，在間接融資為主導(dǎo)的金融體系下， 通過為中小金融機(jī)構(gòu)（特別是中小型區(qū)域性商業(yè)銀行）提供特殊的債券融資渠道，使其具備擴(kuò)大中小微企業(yè)融資服務(wù)規(guī)模的能力，亦不失為一種能夠在短期內(nèi)迅速提升中小微企

2、業(yè)債務(wù)融 資服務(wù)數(shù)量和規(guī)模的有效方式。1. 中小商業(yè)銀行負(fù)債來源的有限性2010年，課題組在比較單位網(wǎng)點(diǎn)中小微企業(yè)客戶數(shù)和貸款規(guī)模時(shí)發(fā)現(xiàn)，與大型銀行相 比，中小銀行在為中小微企業(yè)提供融資服務(wù)方面更具有優(yōu)勢(shì)，但是中小商業(yè)銀行也存在網(wǎng)點(diǎn)少、分布地域小的缺陷， 在存款利率嚴(yán)格管制的情況下，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)少而且集中限制了中小銀行吸收存款做大負(fù)債業(yè)務(wù)的能力。在資本充足率、存款保證金率和存貸比率等指標(biāo)考核體系 下，中小銀行為中小微企業(yè)提供融資服務(wù)的能力因負(fù)債業(yè)務(wù)規(guī)模有限而難以充分施展。除吸收存款外，中小銀行固然可以通過發(fā)行普通商業(yè)銀行金融債或次級(jí)債來擴(kuò)充負(fù)債業(yè) 務(wù)規(guī)?；蜓a(bǔ)充附屬資本，但是當(dāng)時(shí)中小銀行的實(shí)際新增發(fā)

3、債規(guī)模與其負(fù)債規(guī)模變動(dòng)并不成比 例。2010年，金融債發(fā)行總額為1.38萬億元人民幣，其中政策性商業(yè)銀行共發(fā)行金融債1.16萬億，約為金融債發(fā)行總規(guī)模的83.71%，五大股份制商業(yè)銀行及其他全國性股份制商業(yè)銀行共發(fā)行金融債922.3億元，約為金融債發(fā)行總規(guī)模的6.67%，相比之下，規(guī)模相對(duì)較小的區(qū)域性商業(yè)銀行（即非全國性股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行及農(nóng)村合作銀 行）僅發(fā)行了 169.9億金融債，僅為金融債發(fā)行總規(guī)模的1.23%，而同期此類銀行新增負(fù)債規(guī)模占全部銀行類金融機(jī)構(gòu)新增負(fù)債規(guī)模的比例達(dá)21.2%。針對(duì)這一現(xiàn)狀，課題組撰寫了專項(xiàng)金融債實(shí)施方案與比較，該方案中對(duì)中小微企業(yè)界定

4、、合格中小銀行資格界定、優(yōu)惠政策、專項(xiàng)金融債資金來源及募集方式、專項(xiàng)金融債資金額度分配、信息披露制度、檢查與審計(jì)等方面進(jìn)行了探討。2. 小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的出現(xiàn)與發(fā)展2011年，在貨幣政策偏緊、銀監(jiān)會(huì)加大對(duì)于商業(yè)銀行存貸比的監(jiān)管、中小微企業(yè)融資 難度進(jìn)一步加大的嚴(yán)峻形勢(shì)下，銀監(jiān)會(huì)加快專項(xiàng)金融債的推出進(jìn)程，我們?cè)?010年報(bào)告中所提及的專項(xiàng)金融最終在 2011年破繭而出。銀監(jiān)會(huì)于2011年5月25日印發(fā)了中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金 融服務(wù)的通知（“銀十條”）對(duì)于推動(dòng)小企業(yè)專項(xiàng)金融債具有重要意義，“銀十條”中明確提出“對(duì)于小企業(yè)貸款余額占企業(yè)貸款余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行，在滿足

5、審慎監(jiān)管要求的條件下，優(yōu)先支持其發(fā)行專項(xiàng)用于小微企業(yè)貸款的金融債，同時(shí)嚴(yán)格監(jiān)控所募集資金的流向”。2011年10月24日，銀監(jiān)會(huì)再次發(fā)布了中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小 企業(yè)金融服務(wù)的補(bǔ)充通知（以下簡(jiǎn)稱“補(bǔ)充通知”），對(duì)“銀十條”進(jìn)行了細(xì)化，對(duì)于小微企業(yè)轉(zhuǎn)向金融債的發(fā)行提出了包括“其小型微型企業(yè)貸款增速應(yīng)不低于全部貸款平均增速， 增量應(yīng)高于上年同期水平；申請(qǐng)發(fā)行小型微型企業(yè)貸款專項(xiàng)金融債的商業(yè)銀行應(yīng)出具書面承 諾，承諾將發(fā)行金融債所籌集的資金全部用于發(fā)放小型微型企業(yè)貸款；獲準(zhǔn)發(fā)行小型微型企業(yè)貸款專項(xiàng)金融債的商業(yè)銀行，該債項(xiàng)所對(duì)應(yīng)的單戶授信總額500萬元（含）以下的小型微型企業(yè)貸款在計(jì)算

6、小型微型企業(yè)調(diào)整后存貸比時(shí)，可在分子項(xiàng)中予以扣除”等具體實(shí)行要 求，試圖在幫助銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、補(bǔ)充資本金的同時(shí)，一定程度上緩解小微企業(yè)貸款難的局面。補(bǔ)充通知下發(fā)15天之后，2011年11月9日，首只小微企業(yè)專項(xiàng)金融債便獲得批準(zhǔn)一 民生銀行 獲得銀監(jiān)會(huì)批復(fù)，同意其在銀行間市場(chǎng)發(fā)行金額不超過500億元人民幣的專項(xiàng)金融債。除民生銀行外， 興業(yè)銀行、深發(fā)展、浦發(fā)銀行、杭州銀行等四家銀行業(yè)也公開表示向 銀監(jiān)會(huì)部門提出申請(qǐng)，5家銀行合計(jì)共申請(qǐng)1380億元小微企業(yè)專項(xiàng)金融債。12月28日，首 只專項(xiàng)金融債一一興業(yè)銀行2011年第一期小企業(yè)貸款專項(xiàng)金融債 （11興業(yè)01）成功發(fā)行，發(fā)行總額為300億元，全部

7、為5年期固定利率，票面利率為 4.20%，債券說明書中關(guān)于募集資 金項(xiàng)用途的注釋為“專項(xiàng)用于小企業(yè)貸款”。由于具有對(duì)應(yīng)貸款可不計(jì)入存貸比分子項(xiàng)的優(yōu)勢(shì)，小微企業(yè)專項(xiàng)金融債在2012年全面迅猛發(fā)展。2013年，小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的發(fā)展勢(shì)頭印證了我們?cè)谌ツ陥?bào)告中關(guān)于“小微 企業(yè)專項(xiàng)金融債對(duì)于飽受資金和存貸比例制約的中小銀行的吸引力最為明顯”的判斷。2013年，共有33只小微企業(yè)專項(xiàng)金融債發(fā)行，為22家商業(yè)銀行募集了 1115億元資金。繼2012年迅猛發(fā)展之后，2013年專項(xiàng)金融債發(fā)展勢(shì)頭不減，成為促進(jìn)商業(yè)銀行支持小微企 業(yè)融資的重要途徑。值得注意的是，2013年發(fā)行的33只商業(yè)銀行金融債（不含次級(jí)債

8、和可轉(zhuǎn)債）全部為小微企業(yè)專項(xiàng)金融債。r 5螢1 ooo0 Soos na m250他 一 池圖1商業(yè)銀行金融債（不含次級(jí)債和可轉(zhuǎn)債）發(fā)行情況（2008年2013年）資料來源：Wind資訊在2009年2011年，區(qū)域性中小商業(yè)銀行（城商行、農(nóng)商行等重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)范圍在省域或部 分省域內(nèi)的非全國性商業(yè)銀行 ）通過債券市場(chǎng)融資（包括商業(yè)銀行次級(jí)債和上市商業(yè)銀行發(fā) 行可轉(zhuǎn)債）的規(guī)模十分有限，在全部商業(yè)銀行債券融資總量中僅占10%左右。但是，在小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的帶動(dòng)下，這一占比在2012年達(dá)到了 19%付近。2013年，沒有商業(yè)銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行，商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行規(guī)模也大幅縮水，在此背景 下，區(qū)域性中小商業(yè)銀

9、行在全部商業(yè)銀行債券融資總量中的占比大幅提升至72%不可否認(rèn),這里有一定的偶然成分大型商業(yè)銀行和全國性股份制商業(yè)銀行在發(fā)行次級(jí)債和可轉(zhuǎn)債的發(fā)行計(jì)劃方面存在周期性，但從小微企業(yè)專項(xiàng)金融債在商業(yè)銀行金融債發(fā)行額中100%的占比來看，中小商業(yè)銀行債券融資的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)規(guī)模的大幅提升無疑歸功于小微企業(yè)專 項(xiàng)金融債。I五大廳豐再？誇二*命一弓二3 327ZKO i3fiCp $0Q2 5002 0001 500733 3 tT1 000圖2商業(yè)銀行債券（含金融債、次級(jí)債和可轉(zhuǎn)債）融資結(jié)構(gòu)（2008年2013年）資料來源：Wind資訊。3. 存貸比口徑調(diào)整下小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的出路在2012年的報(bào)告中，

10、課題組提到，“隨著2012年商業(yè)銀行資本管理辦法 （試行）的頒布實(shí)施，不包含債務(wù)減記或轉(zhuǎn)股條款的次級(jí)債將無法作為附屬資本的補(bǔ)充工具，商業(yè)銀行資本監(jiān)管措施向巴塞爾III靠攏，未來監(jiān)管部門對(duì)于貸存比的考核或?qū)②呌诘?，而更?qiáng)調(diào)對(duì)資本充足率的要求，如果專項(xiàng)金融債只是可以不將對(duì)應(yīng)規(guī)模的小企業(yè)貸款納入貸存比考 核，那么小微企業(yè)專項(xiàng)金融債對(duì)于支持中小銀行服務(wù)小企業(yè)的邊際作用將次第減弱?！必M料上述判斷一語成讖，2014年6月30日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑的通知（銀監(jiān)發(fā)2014 34 號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“銀監(jiān)發(fā) 34號(hào)文”），其第二條明確規(guī)定未來商業(yè)銀行在計(jì)算存貸比分子（貸款）時(shí)，除了

11、可以從中扣除“小微企業(yè)專項(xiàng)金融債所對(duì)應(yīng)的小微企業(yè)貸款”外，還可扣除“商業(yè)銀行發(fā)行的剩余期限不少于1年，且債權(quán)人無權(quán)要求銀行提前償付的其他各類債券所對(duì)應(yīng)的貸款”，這意味著，商業(yè)銀行發(fā)行的其他剩余期限在1年以上的各類債券所對(duì)應(yīng)的貸款都可以不計(jì)入存貸比的分子項(xiàng)。當(dāng)原本屬于小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的特殊優(yōu)惠政策成為一種普惠政策后，小微企業(yè)專項(xiàng)金融債的發(fā)展勢(shì)頭可能并不會(huì)因此而減弱。在李總理強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)大支持小微企業(yè)的再貸款和專項(xiàng)金融債規(guī)?！钡谋尘跋?，商業(yè)銀行通過發(fā)行小微企業(yè)專項(xiàng)金融債已經(jīng)成為一項(xiàng)具有政治意義 以及傳遞履行社會(huì)責(zé)任信號(hào)的行為。然而，在銀監(jiān)發(fā)34號(hào)文公布后，與“支持小微企業(yè)的再貸款”相比，發(fā)行小微企業(yè)專項(xiàng)金融債對(duì)商業(yè)銀行并不更明顯的吸引力。既然小微企業(yè)專項(xiàng)金融債是一類具有一定政策意義和用途約束的融資工具，那么就理應(yīng)在監(jiān)管政策層面進(jìn)行適度傾斜。此外，只有“胡蘿卜