珈偉光伏逆流而上

1、珈偉光伏:逆流而上    摘要：自稱(chēng)全球太陽(yáng)能光伏照明份額領(lǐng)先的珈偉光伏，上市后能否保持持續(xù)的增長(zhǎng)，倍受質(zhì)疑。 在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，丁孔賢的數(shù)個(gè)家族企業(yè)與SUNPOWER有多處利益關(guān)聯(lián)，存在利益運(yùn)輸?shù)目赡堋?深圳珈偉光伏照明股份有限公司（下稱(chēng)珈偉光伏）首發(fā)申請(qǐng)于1月11日通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審    關(guān)鍵詞：珈偉,光伏,逆流而上,自稱(chēng),全球,太陽(yáng)能,光伏,照明,份額,         自稱(chēng)全球太陽(yáng)能光伏照明份額領(lǐng)先的珈偉光伏，上市后能否保持持續(xù)的

2、增長(zhǎng)，倍受質(zhì)疑。在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，丁孔賢的數(shù)個(gè)家族企業(yè)與SUNPOWER有多處利益關(guān)聯(lián)，存在利益運(yùn)輸?shù)目赡堋Ｉ钲阽靷ス夥彰鞴煞萦邢薰荆ㄏ路Q(chēng)珈偉光伏）首發(fā)申請(qǐng)于1月11日通過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批。珈偉光伏主營(yíng)太陽(yáng)能與LED相結(jié)合的光伏照明產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，此次擬發(fā)行3500萬(wàn)股，發(fā)行后總股本1.4億股，并擬于深圳交易所創(chuàng)業(yè)板上市。其實(shí)，早在6年前的2006年，珈偉光伏董事長(zhǎng)丁孔賢就曾經(jīng)宣布珈偉光伏將于是年年底在納斯達(dá)克上市。之后，珈偉光伏不僅沒(méi)上市，而且?guī)缀踉僖矝](méi)有披露過(guò)公開(kāi)信息。這種不安的靜寂甚至讓人懷疑，珈偉光伏是不是已經(jīng)停業(yè)了。去年以來(lái)，隨著歐債危機(jī)的加劇，全球太陽(yáng)能光伏市場(chǎng)持續(xù)萎縮，國(guó)

3、內(nèi)光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的局面日益加劇。美國(guó)掀起雙反調(diào)查和歐洲削減太陽(yáng)能補(bǔ)貼政策再次使光伏業(yè)雪上加霜，光伏產(chǎn)業(yè)的春天一時(shí)尚未可期。在太陽(yáng)能行業(yè)寒冬季節(jié)里，珈偉光伏甚至可以說(shuō)一枝獨(dú)秀，雖然產(chǎn)品價(jià)格下跌，但珈偉光伏的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)仍然大為可觀。六年前放出大話(huà)卻又沉寂的珈偉光伏在這個(gè)時(shí)候卷土重來(lái)，雖然這次珈偉光伏似乎低調(diào)了許多，不過(guò)，這絲毫沒(méi)有減少人們的質(zhì)疑，其營(yíng)利的種種疑點(diǎn)和成長(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)把它推到了風(fēng)口浪尖。教授從商丁孔賢生于1946年，與鋼鐵沙皇沈文榮、玻璃大王曹德旺、中關(guān)村“村長(zhǎng)”段永基同齡。在那個(gè)跌宕起伏、現(xiàn)實(shí)干癟和夢(mèng)想豐盈的年代，丁孔賢走上了中國(guó)物理法多晶硅的研究道路，并成為業(yè)界知名的人物。丁孔賢

4、曾經(jīng)是武漢大學(xué)物理系教授，對(duì)光電技術(shù)有深厚的理論基礎(chǔ)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)為深圳太陽(yáng)能學(xué)會(huì)會(huì)員、深圳節(jié)能委員會(huì)委員。做化學(xué)法多晶硅的公司大多數(shù)都有太陽(yáng)能電池的背景，動(dòng)輒幾十個(gè)億的項(xiàng)目也不愁資金。而從事物理法多晶硅的公司，在投資規(guī)模方面要求則低得多，基本上只有幾百萬(wàn)到幾千萬(wàn)的規(guī)模。投資者主要受投資小、見(jiàn)效快的吸引，但一旦失敗也會(huì)搭上全部身家。而若要以小搏大，物理法多晶硅是丁孔賢很好的選擇。先做技術(shù)開(kāi)發(fā)，同時(shí)尋求資金，是一條可行的路子。1993年的7月17日，珈偉光伏的前身深圳珈偉光電有限公司由丁孔賢的妻子陳漢珍聯(lián)合另一個(gè)股東劉東寧以現(xiàn)金出資成立。8年之后的2001年，丁孔賢與劉東寧簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)

5、，約定將劉東寧在公司所占的10%股權(quán)以10萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給丁孔賢，之后沒(méi)過(guò)10天，丁孔賢又與股東凌清武簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)，將凌清武的5.9%股權(quán)以5.9萬(wàn)元轉(zhuǎn)到自己名下。這一年的7月和8月，陳漢珍分兩次將自己名下的股份轉(zhuǎn)讓給丁孔賢，每次轉(zhuǎn)讓15%。第二年7月，丁孔賢又將股東曾祖勤名下20%的股份以62萬(wàn)元轉(zhuǎn)至自己名下。其后，丁孔賢又分別轉(zhuǎn)買(mǎi)股權(quán)2%、2%、8.9%等。而到2009年，丁孔賢一改以往的買(mǎi)股作風(fēng)，開(kāi)始零星賣(mài)出股權(quán)。而這時(shí)他的2.001%股已可賣(mài)到684229.2元的好價(jià)錢(qián)。其后，他分別轉(zhuǎn)讓6.257%、2.059%等比例的股權(quán)，同時(shí)把大把鈔票收入囊中。2010年8月，珈偉光伏第四次增資，

6、開(kāi)始引進(jìn)財(cái)務(wù)投資者，并將注冊(cè)資本由3595多萬(wàn)元增至4167多萬(wàn)元。同月，珈偉光伏整體變更為股份公司。珈偉光伏逐漸引入光大國(guó)聯(lián)、世紀(jì)天富、和君投資和鼎鈞佳匯四家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)增資。據(jù)招股書(shū)披露，這四家機(jī)構(gòu)各自出資3206.5萬(wàn)元、3085.5萬(wàn)元、1191.25萬(wàn)元和816.75萬(wàn)元，合計(jì)出資8300萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)公司新增571.67萬(wàn)元注冊(cè)資本；分別持有增資后公司的5.3%、5.1%、1.97%和1.35%股權(quán)，合計(jì)持有13.72%股權(quán)。珈偉光伏曾經(jīng)動(dòng)作不斷。它曾宣布在荊門(mén)做多晶硅，并于2007年12月宣布，與總部位于美國(guó)硅谷的太陽(yáng)能電池、太陽(yáng)能電池板和太陽(yáng)能系統(tǒng)制造商SUNPOWER簽署了一份號(hào)稱(chēng)價(jià)

7、值為五億美元的5年合約，以保證單晶硅棒和硅片供應(yīng)。丁孔賢控制的另一家企業(yè)還在廊坊進(jìn)行了簽約儀式。據(jù)稱(chēng)此次簽約的太陽(yáng)能單晶硅項(xiàng)目總投資1.7億美元，年產(chǎn)太陽(yáng)能硅片1億片，太陽(yáng)能級(jí)、Ic級(jí)單晶硅棒1500噸，投產(chǎn)后年銷(xiāo)售收入將達(dá)到37億元，上繳稅金2億元。招股書(shū)顯示，珈偉光伏總股本為10,500萬(wàn)股，丁孔賢、陳漢珍、李靂、丁蓓直接或間接持有珈偉光伏70.77%的股權(quán)，本次發(fā)行后直接或間接控制珈偉光伏53.07%的股權(quán)，系珈偉光伏實(shí)際控制人，其中丁孔賢與陳漢珍為夫妻關(guān)系，李靂與丁蓓為夫妻關(guān)系，丁蓓為丁孔賢和陳漢珍的獨(dú)生女。贏利真相與同類(lèi)企業(yè)相比，珈偉光伏的營(yíng)利水平節(jié)節(jié)攀升。如太陽(yáng)能草坪燈產(chǎn)品，東方日

8、升（300118.SZ）的太陽(yáng)能燈具業(yè)務(wù)毛利率自2009年以來(lái)一直在10%左右，而珈偉光伏的毛利率從2009年的21.18%提升到了2010年的27.07%、2011年上半年的30.22%。2008年至2011年上半年，珈偉光伏營(yíng)業(yè)收入分別為2.85億元、3.96億元、6.02億元、4.58億元；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為272.05萬(wàn)元、635.14萬(wàn)元、4944.52萬(wàn)元、5710.12萬(wàn)元。有分析人士稱(chēng)，珈偉光伏2010年凈利潤(rùn)的提升，與其供貨商SUNPOWER的過(guò)低供貨價(jià)格相關(guān)。SUNPOWER成立于1985年，公司總部位于加州的圣何塞市，于2005年在納斯達(dá)克上市，在光伏行業(yè)名列第三

9、。在2010年公司應(yīng)收和凈利潤(rùn)大幅提升的同時(shí)，珈偉光伏從SUNPOWER采購(gòu)的殘次太陽(yáng)能電池片價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌。其中，Q型電池片采購(gòu)單價(jià)從2009年的18.72元/片下跌27.56%至2010年的13.56元/片，然后又下跌13.42%至2011年16月的11.74元/片；X型電池片的采購(gòu)單價(jià)從2009年的8.55元/片下跌18.25%至6.99元/片，再下跌3.15%至6.77元/片。招股書(shū)顯示，對(duì)電池片價(jià)格下跌如此解釋?zhuān)?010年隨著珈偉光伏采購(gòu)SUNPOWER殘次太陽(yáng)能電池片數(shù)量的增加，發(fā)行人議價(jià)能力不斷加強(qiáng)，采購(gòu)單價(jià)開(kāi)始下降。2011年上半年，珈偉光伏增加對(duì)殘次太陽(yáng)能電池片的備貨，采

10、購(gòu)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大使采購(gòu)單價(jià)有所降低。然而，招股書(shū)中還顯示，SUNPOWER與珈偉光伏實(shí)際控制人丁孔賢家族旗下多家企業(yè)有著密切的業(yè)務(wù)合作關(guān)系：關(guān)聯(lián)企業(yè)珈偉太陽(yáng)能中國(guó)公司從SUNPOWER手中接受單晶硅片代工業(yè)務(wù)委托，關(guān)聯(lián)企業(yè)珈偉三河公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)加工，然后把加工過(guò)的硅片單晶硅片賣(mài)回給SUNPOWER。另一家關(guān)聯(lián)企業(yè)山能科技專(zhuān)門(mén)為SUNPOWER提供太陽(yáng)能電池組件系統(tǒng)裝配服務(wù)。在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上，丁孔賢的數(shù)個(gè)家族企業(yè)與SUNPOWER有多處利益關(guān)聯(lián)，存在利益運(yùn)輸?shù)目赡?。珈偉光伏解釋稱(chēng)，選擇SUNPOWER作為主要供應(yīng)商，主要是因?yàn)閷?duì)方生產(chǎn)的單面叉指式太陽(yáng)能電池片相對(duì)傳統(tǒng)太陽(yáng)能電池片，在電路結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換效率

11、等方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。而珈偉光伏是唯一具有徹底處理對(duì)方殘次太陽(yáng)能電池片能力的光伏照明企業(yè)。珈偉光伏試圖把它和SUNPOWER的關(guān)系解釋成鱷魚(yú)和牙簽鳥(niǎo)的奇妙組合。鱷魚(yú)和牙簽鳥(niǎo)是一對(duì)好朋友,他們相互信任、相互幫助，每天形影不離，鱷魚(yú)吃完飯就張開(kāi)大嘴巴，牙簽鳥(niǎo)在里面悠閑地從牙縫里找吃剩下的食物殘?jiān)?。牙簽鳥(niǎo)得到了免費(fèi)的午餐，鱷魚(yú)也被衛(wèi)生員打掃得舒舒服服。珈偉光伏稱(chēng)，SUNPOWER需要珈偉光伏替他們消化殘次太陽(yáng)能電池片。二者是互利的關(guān)系。2008年、2009年、2010年公司向SUNPOWER采購(gòu)殘次太陽(yáng)能電池片的數(shù)量占同期SUNPOWER殘次太陽(yáng)能電池片總產(chǎn)量的35.61%、42.22%和37.61

12、%，否則，SUNPOWER的大量殘次太陽(yáng)能電池片只能積壓在倉(cāng)庫(kù)待處理。但既然此前曾鑒定五年協(xié)議，為何SUNPOWER對(duì)珈偉光伏的供貨價(jià)在2010年陡降？顯然珈偉光伏的解釋值得推敲。目前，珈偉光伏與SUNPOWER成了鐵哥們但SUNPOWER不能及時(shí)提供殘次太陽(yáng)能電池片，又或?qū)Ψ浇?jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致殘次太陽(yáng)能電池片供應(yīng)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，珈偉光伏將會(huì)感到唇亡齒寒。這也給珈偉光伏帶來(lái)了對(duì)主要?dú)埓翁?yáng)能電池片供應(yīng)商的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)。此外，稅收優(yōu)惠也成為珈偉光伏驕人業(yè)績(jī)的助推力量。2008年珈偉光伏享受11%的增值稅返還優(yōu)惠，自2008年12月起，增值稅出口退稅率提升到13%。2008年至2011年上半年，珈偉光伏

13、享受的出口退稅優(yōu)惠金額分別為1788.54萬(wàn)元、2292.86萬(wàn)元、3797.69萬(wàn)元和3299.64萬(wàn)元，占當(dāng)年利潤(rùn)總額的比例分別為72.42%、68.13%、51.06%和42.91%。前途堪憂(yōu)招股書(shū)中提到，光伏照明企業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重依賴(lài)產(chǎn)品技術(shù)性能的提高改善，以及及時(shí)應(yīng)對(duì)客戶(hù)差異化需求，從而搶占市場(chǎng)先機(jī)的能力。因此，珈偉光伏必須通過(guò)改善技術(shù)、工藝和材料，才能保持先進(jìn)的技術(shù)水平。為此，珈偉光伏計(jì)劃利用本次募集資金的3000萬(wàn)元投資來(lái)擴(kuò)建公司技術(shù)研發(fā)中心，通過(guò)進(jìn)一步相關(guān)人才招聘、培養(yǎng)，加大資金投入、硬件建設(shè)來(lái)提升公司的技術(shù)研發(fā)水平。然而，公司的措施仍不能確保技術(shù)保持行業(yè)內(nèi)先進(jìn)水平，因此公司的市場(chǎng)

14、競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力也很可能因此被削弱。而在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和需求縮小的背景下，珈偉光伏也存在募集資金投資項(xiàng)目新增產(chǎn)能消化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)達(dá)產(chǎn)后，珈偉光伏計(jì)劃新增年產(chǎn)能4000萬(wàn)套太陽(yáng)能草坪燈、太陽(yáng)能庭院燈，較現(xiàn)有產(chǎn)能增長(zhǎng)136.24%，產(chǎn)能擴(kuò)張速度較快。但是本次募集資金投資項(xiàng)目需要一定的時(shí)間來(lái)建設(shè)和生產(chǎn)。實(shí)施這個(gè)項(xiàng)目的設(shè)備要求較高，在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中和項(xiàng)目建成后，如果市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)、相關(guān)政策等方面出現(xiàn)不利變化，也可能導(dǎo)致公司本次募集資金投資項(xiàng)目新增產(chǎn)能不能全部消化，從而給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。珈偉光伏稱(chēng)，本次募集資金還將用于建設(shè)光伏電源半導(dǎo)體照明系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。這是珈偉光伏早在“十五”國(guó)家科技攻關(guān)項(xiàng)目技術(shù)儲(chǔ)備

15、的基礎(chǔ)上進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。珈偉光伏進(jìn)行了充分的行業(yè)分析和市場(chǎng)調(diào)研，并且針對(duì)新增產(chǎn)能消化采取了營(yíng)銷(xiāo)管理、人才建設(shè)和市場(chǎng)拓展等一系列措施。招股書(shū)中稱(chēng)，本次募集資金投資項(xiàng)目建成后，將使珈偉光伏的產(chǎn)業(yè)鏈得到進(jìn)一步拓展并升級(jí)，提高珈偉光伏的技術(shù)先進(jìn)性及研發(fā)能力，從而鞏固珈偉光伏在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)地位，增強(qiáng)珈偉光伏的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。然而，盡管該產(chǎn)品技術(shù)水平較為成熟，但由于客戶(hù)對(duì)新產(chǎn)品的需求存在一定差異和不確定性，而存在一定的市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)。此外，光伏照明研發(fā)中心項(xiàng)目是珈偉光伏可持續(xù)發(fā)展、加強(qiáng)研發(fā)和創(chuàng)新能力的重要保障，但是研發(fā)投入可能無(wú)法立即轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益，也存在研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，而研發(fā)投入所增加的固定資產(chǎn)折舊和費(fèi)用

16、攤銷(xiāo)，將對(duì)珈偉光伏業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。珈偉光伏的主要市場(chǎng)在北美，銷(xiāo)售收入的來(lái)源主要集中于北美地區(qū)的美國(guó)和加拿大。資料顯示，2008年到2011年上半年，珈偉光伏來(lái)自北美地區(qū)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.92%、98.29%、98.76%和98.03%。珈偉光伏主營(yíng)業(yè)務(wù)集中在北美地區(qū)，因?yàn)樘?yáng)能草坪燈及太陽(yáng)能庭院燈的市場(chǎng)需求集中在北美、歐洲等發(fā)達(dá)地區(qū)，而北美地區(qū)是世界最大的太陽(yáng)能草坪燈消費(fèi)市場(chǎng)，占全球6成左右的市場(chǎng)份額。而且，珈偉光伏在北美地區(qū)經(jīng)營(yíng)多年，同該地區(qū)的連鎖零售商建立了合作關(guān)系，該地區(qū)的銷(xiāo)售渠道較為成熟。銷(xiāo)售區(qū)域的集中在一定程度上會(huì)影響公司市場(chǎng)占有率和銷(xiāo)售收入的進(jìn)一步提升。也許是意識(shí)

17、到這個(gè)問(wèn)題，珈偉光伏開(kāi)始在歐洲等地區(qū)拓展市場(chǎng)。但一定時(shí)間內(nèi)，珈偉光伏的核心市場(chǎng)仍將集中在北美。隨著北美市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，如果珈偉光伏沒(méi)能在其他區(qū)域打開(kāi)局面，勢(shì)必會(huì)影響公司未來(lái)的成長(zhǎng)。珈偉光伏在網(wǎng)站中介紹，與世界上最強(qiáng)的企業(yè)合作是公司的戰(zhàn)略目標(biāo)之一，公司已成為沃爾瑪、 The Home Depot、LOWES、TARGET等多家歐美零售業(yè)巨頭的供應(yīng)商，為打造綜合服務(wù)鏈，突出國(guó)際產(chǎn)品、全球服務(wù)理念，公司在美國(guó)全資建立了市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)與服務(wù)機(jī)構(gòu)及零配件倉(cāng)儲(chǔ)中心。然而，不僅市場(chǎng)區(qū)域單一，珈偉光伏的客戶(hù)也過(guò)于集中。珈偉光伏生產(chǎn)的光伏照明產(chǎn)品主要通過(guò)國(guó)外大型連鎖零售商和家居產(chǎn)品超市銷(xiāo)售。2008年到2011年上半年

18、，珈偉光伏對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為79.51%、83.14%、77.45%、86.67%。珈偉光伏前五大客戶(hù)多為世界500強(qiáng)企業(yè)，擁有龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，與上述客戶(hù)保持穩(wěn)定的合作關(guān)系符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于保持較高的盈利水平。但如果主要客戶(hù)采購(gòu)政策發(fā)生重大不利變動(dòng)，珈偉光伏仍面臨著因客戶(hù)結(jié)構(gòu)不能及時(shí)調(diào)整帶來(lái)的短期盈利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。此外，珈偉光伏還存在募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施新增折舊及研發(fā)支出導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。受現(xiàn)有融資能力有限和經(jīng)營(yíng)資金緊張的影響，珈偉光伏目前固定資產(chǎn)規(guī)模及年均研發(fā)支出相對(duì)較小。本次發(fā)行募集資金中，計(jì)劃拿出36443.02 萬(wàn)元用于固定資產(chǎn)投資，根據(jù)募集資金項(xiàng)目可行性研究報(bào)告及公司會(huì)計(jì)政策，募集資金項(xiàng)目完成后，珈偉光伏每年將新增固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用3,075.83萬(wàn)元（含研發(fā)中心折舊），新增研發(fā)費(fèi)用3,044.76萬(wàn)元（不含研發(fā)中心折舊）。珈偉光伏在20