201005商業(yè)貿(mào)易行業(yè)最優(yōu)量化指標(biāo)解析系列之十三

1、2010-05-28金融工程 / 數(shù)量化選股商業(yè)貿(mào)易行業(yè)最優(yōu)量化選股指標(biāo)行業(yè)量化選股指標(biāo)系列之十三分析師王紅兵SACy商業(yè)貿(mào)易行業(yè)，本文從有效性、穩(wěn)健性和區(qū)分度三個(gè)不同的角度，對(duì)基本編號(hào):S1000207010092wanghb面、市場(chǎng)、估值等 6 大類 25 個(gè)選股指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并綜合給出選股指標(biāo)的優(yōu)劣排序，供投資者參考。：0755 8249 2185人魏志強(qiáng)weizhiqiang：0755 8212 5151y為了消除不同投資起點(diǎn)對(duì)組合業(yè)績(jī)的影響，采用了在整個(gè)分析期間內(nèi)，所有交都作為投資起點(diǎn)，將所得結(jié)果進(jìn)行平均的際投資。，給出的結(jié)果更為穩(wěn)健和貼近實(shí)y首先，在不擇時(shí)的前提下，對(duì)整個(gè)回溯期（2

2、0002010 十年間）進(jìn)行了分析。商業(yè)貿(mào)易行業(yè)在過(guò)去十年表現(xiàn)出了明顯的對(duì)低估值股票的偏好，低 PE 體現(xiàn)出了最為優(yōu)秀的選股有效性、性和區(qū)分度；同時(shí)，該行業(yè)中的（EPS 增速、凈利潤(rùn)增速）股票的長(zhǎng)期表現(xiàn)也值得肯定；此外高 ROE 和小市值（總市值、流通市值）也給出了不錯(cuò)的選股效果。y加入簡(jiǎn)單的擇時(shí)后，將市場(chǎng)按照上漲、下跌和震蕩分為 8 個(gè)不同的階段，考察在每個(gè)階段內(nèi)部，各個(gè)選股指標(biāo)的有效性、穩(wěn)健度和區(qū)分度。y低 PE 股票在 3 個(gè)上漲階段都產(chǎn)生了較大的超額，是值得關(guān)注的指標(biāo)；此外，一年反轉(zhuǎn)和三月反轉(zhuǎn)也能在上漲階段給出較選股效果；y在下跌階段，表現(xiàn)較抗跌指標(biāo)有估值類指標(biāo)低 PCF，以及成長(zhǎng)類指

3、標(biāo)高每股凈資產(chǎn)增速；y在震蕩階段，市場(chǎng)更看重成長(zhǎng)類指標(biāo)高 EPS 增速，另外基本面高 ROE 也是較選股指標(biāo)。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)目 錄分析對(duì)象與分析. 6股票池6指標(biāo)池6分析. 6指標(biāo)評(píng)價(jià)體系7市場(chǎng)劃分7十年回顧（2000.1.42010.5.21，不擇時(shí)）8有效性（超額/跟蹤誤差）8穩(wěn)健性（正超額區(qū)分度（相對(duì)組合的天數(shù)比例）9/風(fēng)險(xiǎn)）10指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序11第一上漲期（2000.1.42001.6.13）12有效性（超額/跟蹤誤差）12穩(wěn)健性（正超額區(qū)分度（相對(duì)組合的天數(shù)比例）13/風(fēng)險(xiǎn)）13指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序14第一下跌期（2001.6.142001.12.

4、31）15有效性（超額/跟蹤誤差）15穩(wěn)健性（正超額區(qū)分度（相對(duì)組合的天數(shù)比例）16/風(fēng)險(xiǎn)）17指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序18第一震蕩期（2002.1.42004.4.7）19有效性（超額/跟蹤誤差）19穩(wěn)健性（正超額區(qū)分度（相對(duì)組合的天數(shù)比例）20/風(fēng)險(xiǎn)）21指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序22第二下跌期（2004.4.82005.6.3）23有效性（超額/跟蹤誤差）23穩(wěn)健性（正超額區(qū)分度（相對(duì)組合的天數(shù)比例）24/風(fēng)險(xiǎn)）24指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序25第二上漲期（2005.6.62007.10.16）26有效性（超額/跟蹤誤差）26穩(wěn)健性（正超額區(qū)分度（相對(duì)組合的天數(shù)比例）27/風(fēng)險(xiǎn)）28指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序29第三下跌期（

5、2007.10.172008.10.28）.30有效性（超額/跟蹤誤差）30穩(wěn)健性（正超額區(qū)分度（相對(duì)組合的天數(shù)比例）31/風(fēng)險(xiǎn)）31指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序32金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2第三上漲期（2008.10.292009.8.3）33有效性（超額/跟蹤誤差）33穩(wěn)健性（正超額區(qū)分度（相對(duì)組合的天數(shù)比例）34/風(fēng)險(xiǎn)）35指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序36第二震蕩期（2009.8.42010.5.21）37有效性（超額/跟蹤誤差）37穩(wěn)健性（正超額區(qū)分度（相對(duì)組合的天數(shù)比例）37/風(fēng)險(xiǎn)）38指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序39總結(jié)與討論40選股指標(biāo)總結(jié)40商業(yè)貿(mào)易行

6、業(yè)選股時(shí)鐘41金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3圖表目錄圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表1223456789十年間各選股指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序11第一上漲期選股指標(biāo)綜合排序15第一下跌期選股指標(biāo)綜合排序19第一震蕩期選股指標(biāo)綜合排序22第二下跌期選股指標(biāo)綜合排序26第二上漲期選股指標(biāo)綜合排序29第三下跌期選股指標(biāo)綜合排序33第三上漲期選股指標(biāo)綜合排序36第二震蕩期選股指標(biāo)綜合排序39商業(yè)貿(mào)易行業(yè)選股時(shí)鐘41表格目錄表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格表格123456789

7、101112131415161718192021222324252627選股指標(biāo)池6市場(chǎng)劃分8十年期間各選股指標(biāo)的平均跟蹤誤差和平均超額（均年化）8十年間各選股指標(biāo)的正超額比例9十年間各相對(duì)組合的平均波動(dòng)率和率（均年化）10第一上漲期各選股指標(biāo)的平均跟蹤誤差和平均超額（均年化）12第一上漲期各選股指標(biāo)的正超額比例13第一上漲期各相對(duì)組合的平均波動(dòng)率和率（均年化）14第一下跌期各選股指標(biāo)的平均跟蹤誤差和平均超額（均年化）16第一下跌期各選股指標(biāo)的正超額比例17第一下跌期各相對(duì)組合的平均波動(dòng)率和率（均年化）18第一震蕩期各選股指標(biāo)的平均跟蹤誤差和平均超額（均年化）19第一震蕩期各選股指標(biāo)的正超額比

8、例20第一震蕩期各相對(duì)組合的平均波動(dòng)率和率（均年化）21第二下跌期各選股指標(biāo)的平均跟蹤誤差和平均超額（均年化）23第二下跌期各選股指標(biāo)的正超額比例24第二下跌期各相對(duì)組合的平均波動(dòng)率和率（均年化）25第二上漲期各選股指標(biāo)的平均跟蹤誤差和平均超額（均年化）26第二上漲期各選股指標(biāo)的正超額比例27第二上漲期各相對(duì)組合的平均波動(dòng)率和率（均年化）28第三下跌期各選股指標(biāo)的平均跟蹤誤差和平均超額（均年化）30第三下跌期各選股指標(biāo)的正超額比例31第三下跌期各相對(duì)組合的平均波動(dòng)率和率（均年化）32第三上漲期各選股指標(biāo)的平均跟蹤誤差和平均超額（均年化）33第三上漲期各選股指標(biāo)的正超額比例34第三上漲期各相對(duì)組

9、合的平均波動(dòng)率和率（均年化）35第二震蕩期各選股指標(biāo)的平均跟蹤誤差和平均超額（均年化）37金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)4表格 28表格 29表格 30第二震蕩期各選股指標(biāo)的正超額比例38第二震蕩期各相對(duì)組合的平均波動(dòng)率和率（均年化）38不同市場(chǎng)環(huán)境下的選股指標(biāo)綜合排序40金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)5分析對(duì)象與分析股票池研究對(duì)象為申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)商業(yè)貿(mào)易 I 級(jí)行業(yè)所包含的 84 支股票。指標(biāo)池選股指標(biāo)6 大類共 25 個(gè)選股指標(biāo)，如下表所示：表格 1選股指標(biāo)池估值 估值 估值 基本

10、面基本面基本面經(jīng)營(yíng)能力經(jīng)營(yíng)能力經(jīng)營(yíng)能力成長(zhǎng)性 成長(zhǎng)性 成長(zhǎng)性 成長(zhǎng)性 成長(zhǎng)性 成長(zhǎng)性 市值規(guī)模市值規(guī)模市值規(guī)模市場(chǎng)行情市場(chǎng)行情市場(chǎng)行情市場(chǎng)行情市場(chǎng)行情市場(chǎng)行情市場(chǎng)行情PE* PB* PCF*每股每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~凈資產(chǎn)率凈利潤(rùn)率三項(xiàng)費(fèi)用占比 主營(yíng)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率每股增長(zhǎng)率每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率流通市值總市值 流通股數(shù)當(dāng)天換手率一三一三六一年平均換手率平均換手率率率率率數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰聯(lián)合。注：對(duì)*所標(biāo)注的指標(biāo)，取倒數(shù)進(jìn)行排序和分析分析首先，在不擇時(shí)的前提下，將整個(gè)回溯期間（20002010）看作一個(gè)整體，運(yùn)用指標(biāo)池里的單指標(biāo)進(jìn)行排序和選股，

11、每 3調(diào)倉(cāng)一次，從有效性、穩(wěn)健性和區(qū)金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6選股要素指標(biāo)分度三個(gè)角度分別對(duì)各指標(biāo)的表現(xiàn)進(jìn)行打分和評(píng)價(jià)。其次，加入最簡(jiǎn)單的擇時(shí)，即將市場(chǎng)劃分為上漲、下跌和震蕩，考察不同市場(chǎng)區(qū)間內(nèi)的單指標(biāo)表現(xiàn)，并綜合給出各個(gè)不同市場(chǎng)條件下的指標(biāo)表現(xiàn)，總結(jié)為一個(gè)選股時(shí)鐘。具體而言，對(duì)每一選股指標(biāo)，考察兩個(gè)組合“增持組合”與“減持組合”，二者的構(gòu)建如下：每次選擇一個(gè)指標(biāo)，依據(jù)該指標(biāo)對(duì)行業(yè)內(nèi)個(gè)股進(jìn)行排序。根據(jù)指標(biāo)代表的大小，選擇指標(biāo)排序最優(yōu)的前 25%的股票設(shè)定為“增持”，后 25%的股票設(shè)定為“減持”。將“增持”與“減持”股票，按照流通市

12、值加權(quán)組成“增持”與“減持”投資組合。指標(biāo)評(píng)價(jià)體系通過(guò)事后檢驗(yàn)，得出各個(gè)指標(biāo)的相關(guān)表現(xiàn)數(shù)據(jù)，按照如下三個(gè)步驟來(lái)綜合評(píng)價(jià)選股指標(biāo)：首先，以 3為固定投資期，在每一投資起始日，根據(jù)市場(chǎng)最新的指標(biāo)數(shù)據(jù)，在 3 個(gè)對(duì)“增持”與“減持”組合進(jìn)行一次重新調(diào)整，并計(jì)算兩個(gè)組合中較月內(nèi)的超額和跟蹤誤差，以考察其和風(fēng)險(xiǎn)特征。將所有投資起點(diǎn)所得到的超額和風(fēng)險(xiǎn)特征平均，以綜合評(píng)價(jià)該選股指標(biāo)的有效性。本研究中，跟蹤指數(shù)采用商業(yè)貿(mào)易行業(yè)內(nèi)所有的股票率以流通市值加權(quán)來(lái)計(jì)算得到的行業(yè)指數(shù)，以反映選股組合相對(duì)于大盤(pán)和行業(yè)的表現(xiàn)情況；其次，考察所有的 3固定投資期中，增持與減持組合各自帶來(lái)的超額的比例。如果該比例大于 50%，

13、則可認(rèn)為指標(biāo)及組合是（從概率的角度）有效的，且該比例越大，則依據(jù)相應(yīng)指標(biāo)選股的勝率就越大；最后，為了評(píng)價(jià)選股指標(biāo)的區(qū)分度是否足夠大，考察了增持組合和減持組合的相對(duì)和波動(dòng)率。該步驟我們構(gòu)建了一個(gè)“虛擬”的“相對(duì)組合”：持有增持組合+賣出減持組合，或者持有減持組合+賣出增持組合（因?yàn)槲覀兛疾斓氖窃龀?、減持組合的差異，所以持有其中超額大的，賣出超額小的）。如果這個(gè)相對(duì)組合的大（即增持和減持組合的具有較大差別）且波動(dòng)率?。ú顒e持續(xù)且穩(wěn)定），則證明這一指標(biāo)的區(qū)分度較好；反之則是低區(qū)分度的選股指標(biāo)。市場(chǎng)劃分將 2000 年初到 2010 年中的市場(chǎng)分為如下 8 個(gè)階段，具體如表格 2 所示?？疾煸诿恳皇袌?chǎng)

14、階段內(nèi)，各個(gè)選股指標(biāo)的有效性（增、減持組合的超額和跟蹤誤差）、性（帶來(lái)超額的比例）、以及區(qū)分度（增、減持組合的相對(duì)和波動(dòng)率），綜合評(píng)價(jià)后給出各個(gè)階段的選股指標(biāo)表現(xiàn)圖，供投資者參考。金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)7表格 2 市場(chǎng)劃分20000104200106142002010420040408200506062007101720081029200908042001061320021231200404072005060320071016200810282009080320100521上漲下跌震蕩下跌上漲下跌上漲震蕩第一上漲期第一下跌期第一震

15、蕩期第二下跌期第二上漲期第三下跌期第三上漲期第二震蕩期數(shù)據(jù)來(lái)源： 天軟科技、華泰聯(lián)合整理十年回顧（2000.1.42010.5.21，不擇時(shí)）有效性（超額/跟蹤誤差）對(duì)于整個(gè)分析區(qū)間（2000.1.42010.5.21），各個(gè)選股指標(biāo)的平均超額、平均跟蹤誤差及比率如下表所示：表格 3 十年期間各選股指標(biāo)的平均跟蹤誤差和平均超額（均年化）11.5%11.6%9.7%8.6%8.3%8.9%7.9%7.7%10.1%9.9%15.13%15.02%11.80%10.36%8.66%9.04%7.14%6.58%8.43%7.99%1.3161.2991.2131.2071.0411.0180.90

16、00.8580.8370.81025242322212019181716總市值 流通市值PBPE凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 每股增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)率每股凈資產(chǎn)三一率率每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率8.7%6.93%0.801158.4%8.4%10.4%9.8%8.3%10.4%10.3%10.5%10.9%6.12%5.68%6.47%6.08%5.02%6.22%5.00%5.03%4.91%0.7300.6770.6240.6230.6060.5980.4850.4790.45114131211109876六PCF率主營(yíng)收入增長(zhǎng)率一年率流通股數(shù)凈利潤(rùn)率每股金融工程報(bào)告 2

17、010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8指標(biāo)平均跟蹤誤差平均超額比率排名得分開(kāi)始時(shí)間結(jié)束時(shí)間市場(chǎng)狀態(tài)命名10.4%8.1%7.9%8.7%8.1%4.27%3.05%2.90%2.94%1.48%0.4080.3750.3650.3380.18254321三項(xiàng)費(fèi)用占比一平均換手率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率當(dāng)日換手率三平均換手率數(shù)據(jù)來(lái)源： 天軟科技、華泰聯(lián)合整理在整個(gè)十年間，小市值（總市值和流通市值）給出了超過(guò) 15%的年化平均超額收益，而相應(yīng)的跟蹤誤差僅在 11%左右，比率約為 1.3，選股有效性十分明顯；其后是估值類指標(biāo)低 PB 和低 PE，二者的超額和比率分別為 10%和

18、 1.2；成長(zhǎng)類指標(biāo)中的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和 EPS 增長(zhǎng)率則給出了 9%上下的年化平均超額收益和大概為 1 的比率。整體而言，從超額的角度講，小市值、低估值和都是商業(yè)貿(mào)易行業(yè)十年中較為有效的選股指標(biāo)，其選股有效性依次遞減。穩(wěn)健性（正超額天數(shù)比例）對(duì)于整個(gè)十年（2000.1.42010.5.21），計(jì)算了在所有的為期 3的持有其內(nèi)，增持組合和減持組合中能夠帶來(lái)正的超額（正的比率）的所占比例：表格 4 十年間各選股指標(biāo)的正超額比例70%68%67%67%66%34%36%32%32%34%33%36%64%63%70%68%67%67%66%64%63%25242322212019每股PE增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)

19、增長(zhǎng)率每股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)三一率率率每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率主營(yíng)收入增長(zhǎng)率PB流通股數(shù)63%63%62%61%54%33%36%59%43%55%33%43%42%45%41%60%59%59%51%57%42%55%63%63%62%61%60%59%59%59%57%55%55%18171615141312111098一平均換手率當(dāng)日換手率PCF六率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率三平均換手率金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)9增持組合性減持組合性較好組合指標(biāo)排名得分(平均)(平均)性44%51%51%38%53%53%44%51%53%53%51%

20、51%7654總市值 流通市值凈利潤(rùn)率三項(xiàng)費(fèi)用占比每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率51%45%44%50%50%47%51%50%47%321一年每股率數(shù)據(jù)來(lái)源： 天軟科技、華泰聯(lián)合整理。從選股性的角度，成長(zhǎng)類指標(biāo)勝出，EPS 增速和凈利潤(rùn)增速的性均接近70%；估值類指標(biāo) PE 的性也達(dá)到 68%。區(qū)分度（相對(duì)組合的/風(fēng)險(xiǎn)）增持組合和減持組合的差異越大，說(shuō)明選股指標(biāo)的區(qū)分度越好。為此我們計(jì)算了相當(dāng)于持有增持組合、賣出減持組合（或者反過(guò)來(lái)，取決于增持和減持的相對(duì)表現(xiàn)）的相對(duì)組合的平均和波動(dòng)率：表格 5 十年間各相對(duì)組合的平均波動(dòng)率和率（均年化）17.7%16.0%17.2%17.8%17.3%16

21、.6%19.3%15.8%15.4%18.6%15.9%16.6%19.6%19.9%16.3%58.03%50.34%53.58%52.32%50.00%42.52%33.97%26.64%24.77%26.64%21.97%15.50%17.44%15.95%12.99%3.2843.1513.1062.9342.8982.5681.7601.6891.6131.4331.3820.9310.8880.8020.795252423222120191817161514131211總市值PE流通市值 每股凈資產(chǎn)每股增長(zhǎng)率每股凈資產(chǎn)率三項(xiàng)費(fèi)用占比流通股數(shù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)率每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率一平均

22、換手率當(dāng)日換手率PCF每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率三平均換手率15.4%19.7%18.8%18.3%18.1%12.10%14.77%11.40%8.87%6.23%0.7860.7510.6080.4840.344109876一年率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)艚鹑诠こ虉?bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)10相對(duì)組合平均相對(duì)組合平均相對(duì)組合的指標(biāo)排名得分波動(dòng)率率率/波動(dòng)率額一六PB三18.7%18.7%20.8%18.8%17.9%4.49%2.13%1.68%0.15%0.04%0.2400.1140.0810.0080.00254321率率率

23、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源： 天軟科技、華泰聯(lián)合整理在整個(gè)十年間，區(qū)分度最明顯的是市值類指標(biāo)總市值和流通市值，估值類指標(biāo) PE的區(qū)分度也值得肯定。指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序下面前面對(duì)選股指標(biāo)的三個(gè)方面的評(píng)價(jià)（有效性、穩(wěn)健性及區(qū)分度）綜合起來(lái)，得到一個(gè)綜合排序。具體綜合得分，并以此進(jìn)行排序：為：將前面三個(gè)方面的排名得分等權(quán)平均，得到圖表 1 十年間各選股指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序綜合得分10.00.05.015.020.025.0PE每股 增長(zhǎng)率每股凈資產(chǎn) 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn) 率總股本市值 流通 值每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率PB一率 流通股數(shù)率三每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~PCF 平均換手率每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率每股凈利潤(rùn)率主營(yíng)

24、收入增長(zhǎng)率三項(xiàng)費(fèi)用占比當(dāng)日換手率六率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率一年 率三 平均換手率數(shù)據(jù)來(lái)源： 天軟科技、華泰聯(lián)合整理整體而言，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)在過(guò)去十年表現(xiàn)出了明顯的對(duì)低估值股票的偏好，小 PE體現(xiàn)出了最為優(yōu)秀的選股有效性性和區(qū)分度；同時(shí)，該行業(yè)中的EPS增速、凈利潤(rùn)增速）股票的長(zhǎng)期表現(xiàn)也值得肯定；此外高 ROE 和小市值（總市值、流通市值）也給出了不錯(cuò)的選股效果。如果以整個(gè)十年為考察周期，也即在選股的時(shí)候不加以擇時(shí)，則穩(wěn)健性（勝率）最高為 70%。在隨后的分析中，加入簡(jiǎn)單的擇時(shí)，將市場(chǎng)簡(jiǎn)單劃分為上漲、下跌和震蕩 3 種狀態(tài)，考察在每一狀態(tài)下的選股指標(biāo)的有效性、穩(wěn)健性和區(qū)分度。金融工程報(bào)告 2010-05-2

25、8謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)11具體的市場(chǎng)劃分見(jiàn)表格 2。第一上漲期（2000.1.42001.6.13）有效性（超額/跟蹤誤差）對(duì)于第一上漲期（2000.1.42001.6.13），各個(gè)選股指標(biāo)的平均超額、平均跟蹤誤差及比率如下表所示：表格 6 第一上漲期各選股指標(biāo)的平均跟蹤誤差和平均超額（均年化）9.5%6.5%8.2%6.4%9.2%6.6%6.4%6.5%8.0%5.5%6.5%6.5%6.0%25.72%15.17%17.36%12.94%14.00%9.27%8.67%7.49%9.29%5.70%6.00%5.90%4.89%2.7142.3512.11

26、22.0191.5271.4071.3551.1601.1551.0340.9170.9080.81525242322212019181716151413流通市值一年率總市值六流通股數(shù)PB率三 一 每股PE三平均換手率平均換手率率當(dāng)日換手率每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~主營(yíng)收入增長(zhǎng)率6.2%6.4%6.7%6.4%6.7%6.5%4.67%3.99%3.89%2.93%2.37%1.32%0.7560.6280.5790.4560.3530.202121110987一PCF率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率三項(xiàng)費(fèi)用占比每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率6.5%6.8%6.7%6.3%6.3%6.3

27、%0.98%0.75%0.19%-0.53%-1.26%-2.62%0.1510.1110.029-0.084-0.200-0.418654321凈資產(chǎn)率每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率每股增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源： 天軟科技、華泰聯(lián)合整理在第一上漲期，市場(chǎng)單邊向上，小市值股票全面勝出，流通市值、總市值和流通股數(shù)分別給出了 25%、17%和 14%的超額，而對(duì)應(yīng)的跟蹤誤差均小于 10%；市選股有效性。場(chǎng)類指標(biāo)中的一年和六反轉(zhuǎn)也體現(xiàn)了很金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)12指標(biāo)平均跟蹤誤差平均超額比率排名得分穩(wěn)健性（正超額天數(shù)比例）對(duì)于第一上漲期（2000.1.4200

28、1.6.13），計(jì)算了在所有的為期 3的持有其內(nèi)，增持組合和減持組合中能夠帶來(lái)正的超額（正的比率）的所占比例：表格 7 第一上漲期各選股指標(biāo)的正超額比例11%22%21%9%11%78%76%72%21%92%87%87%83%80%22%22%24%72%92%87%87%83%80%78%76%72%72%252423222120191817總市值 流通市值每股六率一年P(guān)B PE率每股凈資產(chǎn)三率每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~68%18%43%13%64%25%40%67%66%65%55%60%68%67%66%65%64%60%161514131211一平均換手率主營(yíng)收入增長(zhǎng)率三平均換手率流通股數(shù)

29、 當(dāng)日換手率每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率29%28%56%53%50%49%28%31%41%42%58%58%30%41%42%43%47%45%43%30%58%58%56%53%50%49%47%45%43%42%10987654321一PCF率三項(xiàng)費(fèi)用占比凈資產(chǎn)率每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率每股增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源： 天軟科技、華泰聯(lián)合整理從性的角度講，表現(xiàn)突出的依然是市值類指標(biāo)，總市值和流通市值的勝率分別為 92%和 87%；此外，低的每股也均超過(guò) 80%。勝率也達(dá)到 87%；六及一年反轉(zhuǎn)的勝率區(qū)分度（相對(duì)組合的/風(fēng)險(xiǎn)）增持組合和減持組合的差異越大，說(shuō)明選股指標(biāo)的區(qū)分

30、度越好。為此我們計(jì)算了相金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)13增持組合性減持組合性較好組合指標(biāo)排名得分(平均)(平均)性當(dāng)于持有增持組合、賣出減持組合（或者反過(guò)來(lái)，取決于增持和減持的相對(duì)表現(xiàn)）的相對(duì)組合的平均和波動(dòng)率：表格 8 第一上漲期各相對(duì)組合的平均波動(dòng)率和率（均年化）13.7%13.1%14.5%13.1%13.1%34.02%25.53%22.37%19.94%19.20%2.4741.9461.5481.5211.4682524232221總市值一流通市值三六率率率每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~流通股數(shù)10.8%14.9%13.0%14.18

31、%18.00%13.09%1.3081.2101.008201918一平均換手率每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率每股11.0%12.8%12.9%11.2%11.5%11.4%11.0%11.3%11.7%12.7%12.3%11.7%11.4%12.6%11.7%14.2%11.0%10.85%12.09%11.90%10.22%9.10%8.26%7.16%6.36%6.10%6.62%5.35%4.80%4.55%4.33%3.61%4.05%0.90%0.9890.9460.9250.9090.7900.7240.6490.5640.5200.5200.4350.4100.4000.34

32、30.3070.2860.0821716151413121110987654321一年率每股凈資產(chǎn) 三項(xiàng)費(fèi)用占比PE每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率PCF凈利潤(rùn)率 當(dāng)日換手率凈資產(chǎn)率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率每股增長(zhǎng)率三平均換手率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率PB主營(yíng)收入增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源： 天軟科技、華泰聯(lián)合整理該階段區(qū)分度較指標(biāo)有：市值類指標(biāo)總市值和流通市值、市場(chǎng)類指標(biāo)一、三和六率。指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序下面前面對(duì)選股指標(biāo)的三個(gè)方面的評(píng)價(jià)（有效性、穩(wěn)健性及區(qū)分度）綜合起來(lái)，得到一個(gè)綜合排序。具體綜合得分，并以此進(jìn)行排序：為：將前面三個(gè)方面的排名得分等權(quán)平均，得到金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

33、14相對(duì)組合平均相對(duì)組合平均相對(duì)組合的指標(biāo)排名得分波動(dòng)率率率/波動(dòng)率圖表 2 第一上漲期選股指標(biāo)綜合排序綜合得分10.00.05 015.020.025 0總股本市值流通六一年每股三值率率率流通股數(shù)平均換手率每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~PE每股凈資產(chǎn)一率PB三平均換手率每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率當(dāng)日換手率三項(xiàng)費(fèi)用占比PCF主營(yíng)收入增長(zhǎng)率每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)率凈資產(chǎn)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率每股增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源： 天軟科技、華泰聯(lián)合整理在第一個(gè)上漲區(qū)間內(nèi)，整體而言，小市值和反轉(zhuǎn)類指標(biāo)體現(xiàn)了最為全面的選股有效性、性和區(qū)分度。具體而言，市值類指標(biāo)應(yīng)關(guān)注小市值和小的流通市值，反轉(zhuǎn)類指標(biāo)應(yīng)關(guān)注六和一年反轉(zhuǎn)。

34、第一下跌期（2001.6.142001.12.31）有效性（超額/跟蹤誤差）對(duì)于第一下跌期（2001.6.142001.12.31），各個(gè)選股指標(biāo)的平均超額、平均跟蹤誤差及比率如下表所示：金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)15表格 9第一下跌期各選股指標(biāo)的平均跟蹤誤差和平均超額（均年化）5.4%4.9%5.9%5.8%4.6%5.3%5.2%5.3%5.4%5.4%4.0%6.0%5.9%4.9%4.2%5.1%5.1%5.6%14.48%12.33%14.52%13.04%8.43%7.33%6.86%6.46%6.48%6.36%4.56

35、%6.33%6.03%4.85%3.51%2.69%2.62%2.72%2.6672.5272.4592.2381.8481.3761.3141.2281.1901.1801.1311.0581.0210.9960.8390.5250.5150.4892524232221201918171615141312111098六 一年一 三PCFPE每股率率率率流通股數(shù)一平均換手率流通市值凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率當(dāng)日換手率三平均換手率每股增長(zhǎng)率總市值PB凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)率每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率主營(yíng)收入增長(zhǎng)率 每股凈資產(chǎn)三項(xiàng)費(fèi)用占比凈利潤(rùn)率每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率4.5%5.6%4.4%4.8

36、%4.8%4.0%1.84%1.99%1.51%0.50%0.45%-0.79%0.4040.3590.3450.1050.095-0.1987654324.6%-1.26%-0.2761數(shù)據(jù)來(lái)源： 天軟科技、華泰聯(lián)合整理在第一下跌期，反轉(zhuǎn)類指標(biāo)全面勝出。六、一年、一和三的超額均高于 12%，而其跟蹤誤差均不超過(guò) 6%；估值類指標(biāo)中的低 PCF 也給出了很好的選股效果。穩(wěn)健性（正超額天數(shù)比例）對(duì)于第一下跌期（2001.6.142001.12.31），計(jì)算了在所有的為期 3的持有其內(nèi)，增持組合和減持組合中能夠帶來(lái)正的超額（正的比率）的所占比例：金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申

37、明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)16指標(biāo)平均跟蹤誤差平均超額比率排名得分表格 10 第一下跌期各選股指標(biāo)的正超額比例PCF PE一年一 六 每股一100%51%24%19%4%1%31%90%23%88%6%23%76%74%54%10%97%96%95%95%94%92%4%90%12%88%81%1%54%68%100%97%96%95%95%94%92%90%90%88%88%81%76%74%68%252423222120191817161514131211率率率平均換手率流通股數(shù)三平均換手率流通市值三率當(dāng)日換手率總市值凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率每股增長(zhǎng)率每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~主營(yíng)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增

38、長(zhǎng)率每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率PB64%63%60%36%59%51%54%47%50%47%58%60%32%58%54%32%64%63%60%60%59%58%54%47%109876543凈資產(chǎn)率每股凈資產(chǎn) 三項(xiàng)費(fèi)用占比每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)率46%38%41%37%46%38%21數(shù)據(jù)來(lái)源： 天軟科技、華泰聯(lián)合整理從性的角度分析，估值類指標(biāo) PE 和 PCF 的勝率均接近 100%，但仔細(xì)觀者即可發(fā)現(xiàn)是低 PCF 高 PE 給出了上述勝率。因此，該階段市場(chǎng)對(duì)于估值類指標(biāo)的偏好是有區(qū)別的：低 PCF 和高 PE 值得關(guān)注。其后是市場(chǎng)類指標(biāo)一年、一和六率，其勝率均在 95%以上。區(qū)分

39、度（相對(duì)組合的/風(fēng)險(xiǎn)）增持組合和減持組合的差異越大，說(shuō)明選股指標(biāo)的區(qū)分度越好。為此我們計(jì)算了相當(dāng)于持有增持組合、賣出減持組合（或者反過(guò)來(lái)，取決于增持和減持的相對(duì)表現(xiàn)） 的相對(duì)組合的平均和波動(dòng)率：金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)17增持組合性減持組合性較好組合指標(biāo)排名得分(平均)(平均)性表格 11第一下跌期各相對(duì)組合的平均波動(dòng)率和率（均年化）9.7%11.0%11.0%9.4%8.4%7.9%8.9%11.3%8.3%7.8%11.3%10.6%10.5%8.5%10.0%8.8%8.9%9.2%11.8%20.20%18.82%18.66

40、%15.55%11.46%8.14%8.08%9.75%7.12%5.31%7.35%6.84%6.68%5.20%5.59%4.55%3.83%3.75%4.82%2.0841.7071.6911.6471.3561.0350.9110.8600.8550.6780.6500.6440.6350.6110.5560.5180.4320.4090.40925242322212019181716151413121110987六 三 一 一年每股PCF總市值率率率率流通股數(shù)每股增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率流通市值當(dāng)日換手率一PE PB平均換手率凈資產(chǎn)率三項(xiàng)費(fèi)用占比每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率三平均換手率每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

41、凈額凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 主營(yíng)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)率每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率8.3%8.4%8.4%8.3%8.9%2.18%2.14%2.01%1.68%0.15%0.2620.2560.2380.2040.017654328.7%0.04%0.0051數(shù)據(jù)來(lái)源： 天軟科技、華泰聯(lián)合整理在第一下跌期，區(qū)分度最強(qiáng)的指標(biāo)是市場(chǎng)類指標(biāo)，六、三、一和一年率。指標(biāo)表現(xiàn)綜合排序下面前面對(duì)選股指標(biāo)的三個(gè)方面的評(píng)價(jià)（有效性、穩(wěn)健性及區(qū)分度）綜合起來(lái)，得到一個(gè)綜合排序。具體綜合得分，并以此進(jìn)行排序：為：將前面三個(gè)方面的排名得分等權(quán)平均，得到金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證

42、券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)18相對(duì)組合平均相對(duì)組合平均相對(duì)組合的指標(biāo)排名得分波動(dòng)率率率/波動(dòng)率圖表 3 第一下跌期選股指標(biāo)綜合排序綜合得分0510152025六一年一率率率PCF率三每股PE流通股數(shù)平均換手率流通值 總股本市值 凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率當(dāng)日換手率每股增長(zhǎng)率三平均換手率PB每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~凈資產(chǎn)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率主營(yíng)收入增長(zhǎng)率三項(xiàng)費(fèi)用占比 每股凈資產(chǎn)凈利潤(rùn)率每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源： 天軟科技、華泰聯(lián)合整理在第一個(gè)下跌區(qū)間內(nèi)，整體而言，市場(chǎng)類指標(biāo)最值得關(guān)注，其中六、一年、一和三反轉(zhuǎn)都給出了很選股有效性、性和區(qū)分度，估值類指標(biāo)中，低 PCF 的選股效果也得到了肯定。第一

43、震蕩期（2002.1.42004.4.7）有效性（超額/跟蹤誤差）對(duì)于第一震蕩期（2002.1.42004.4.7），各個(gè)選股指標(biāo)的平均超額、平均跟蹤誤差及比率如下表所示：表格 12 第一震蕩期各選股指標(biāo)的平均跟蹤誤差和平均超額（均年化）PE凈資產(chǎn)4.4%5.5%6.1%4.9%6.0%5.7%5.1%4.4%9.01%6.93%6.79%5.37%6.37%5.79%5.01%4.19%2.0631.2511.1081.0961.0591.0070.9800.9542524232221201918率三項(xiàng)費(fèi)用占比每股凈資產(chǎn)三 一 每股每股率率增長(zhǎng)率金融工程報(bào)告 2010-05-28謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)19指標(biāo)平均跟蹤誤差平均超額比率排名得分5.3%4.4%4.3%4.9%5.0%4.4%3.9%4.5%4.5%5.02%4.05%3.51%3.93%3.76%3.24%2.82%2.83%2.56%0.9450.9150.8200.8070.7520.7360.7210.6280.56817161514131211109主營(yíng)收入增長(zhǎng)率一三平均換手率平均換手率當(dāng)日換手率 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率PB流通市值PCF流通股數(shù)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~4.9%6.2%4.