主要估值方法比較及應(yīng)用

1、主要估值方法比較及應(yīng)用一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是最為廣泛認(rèn)同和接受的主流價(jià)值估值法。這一模型在資本市場發(fā)達(dá)的國家中被廣泛應(yīng)用于投資分析和投資組合管理、公司并購和公司財(cái)務(wù)等領(lǐng)域。（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的基本原理任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和，這是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值方法的估值原理。即通過選取適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，折算出預(yù)期在公司生命周期內(nèi)可能產(chǎn)生全部的現(xiàn)金流之和，從而得出公司的價(jià)值?，F(xiàn)金流會(huì)因所估資產(chǎn)的不同而有差異。對股票來說，現(xiàn)金流是紅利；對債券而言，現(xiàn)金流是利息和本金；對實(shí)際項(xiàng)目而言，現(xiàn)金流是稅后凈現(xiàn)金流。貼現(xiàn)率取決于所預(yù)測現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)程度，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越高，貼現(xiàn)率就越高；反

2、之，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越低，貼現(xiàn)率越低。(二)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的估值模型1、公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長貼現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流（free cash flow for the firm-FCFF）穩(wěn)定增長貼現(xiàn)模型估值的公式為：其中：FCFF=下一年預(yù)期的自由現(xiàn)金流；gn=FCFF的永久增長率；WACC=加權(quán)平均資本成本=股權(quán)成本和債務(wù)成本的加權(quán)平均值該模型必須滿足四個(gè)條件：第一，公司自由現(xiàn)金流以固定的增長率增長；第二，折舊近似等于資本性支出；第三，公司股票的ß值應(yīng)接近于1；第四，相對于經(jīng)濟(jì)的名義增長率，公司的增長率必須是合理的，即一般不能超過1-2個(gè)百分點(diǎn)。2、一般形式的公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型該模型將

3、公司的價(jià)值表示為預(yù)期公司自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值，公式為： 其中：FCFFt=第t年的FCFF在實(shí)際中，經(jīng)常會(huì)碰到n年后達(dá)到穩(wěn)定增長狀態(tài)的公司，該類公司的價(jià)值可表示如下：其中：WACC=加權(quán)平均資本成本；gn=穩(wěn)定增長狀態(tài)的FCFF增長率。公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型比較適合那些具有較高的財(cái)務(wù)杠桿比率以及財(cái)務(wù)杠桿比率正在發(fā)生變化的公司。當(dāng)償還債務(wù)導(dǎo)致的波動(dòng)性使計(jì)算公司股權(quán)自由現(xiàn)金流變得很困難或由于較高的負(fù)債導(dǎo)致負(fù)的股權(quán)自由現(xiàn)金流時(shí)，股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型就無法使用，而公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型正好彌補(bǔ)了這一缺陷。因?yàn)镕CFF是償還債務(wù)前的現(xiàn)金流，不受償還債務(wù)的影響，也不可能出現(xiàn)負(fù)值。(三)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法參數(shù)的

4、計(jì)算1、自由現(xiàn)金流(FCFF)的計(jì)算方法公司的價(jià)值屬于公司的各種投資者，其中包括股權(quán)資本投資者，債券持有者和優(yōu)先股股東。因此公司自由現(xiàn)金流是所有這些權(quán)利要求者的現(xiàn)金流總和，見下表1:表1 現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率投資者現(xiàn)金流貼現(xiàn)率股權(quán)資本投資者股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)資本成本債權(quán)持有者公司負(fù)債（包括利息）的待償還額稅后債務(wù)成本優(yōu)先股股東優(yōu)先股股東股利優(yōu)先股資本成本因此，投資者公司自有現(xiàn)金流=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流+公司負(fù)債的待償還額+優(yōu)先股股東股利。對于有財(cái)務(wù)杠桿的公司而言，公司自由現(xiàn)金流高于股權(quán)自由現(xiàn)金流；對于無財(cái)務(wù)杠桿的公司而言，二者是相等的。計(jì)算公式為：公司自由現(xiàn)金流(FCFF)=EBIT(1-稅率)+

5、折舊-資本性支出-營運(yùn)資本追加；EBIT指息稅前利潤。2、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算方法加權(quán)平均資本成本等于股權(quán)資本成本、稅后債務(wù)成本、優(yōu)先股資本成本的加權(quán)平均值。債務(wù)成本、優(yōu)先股資本成本有現(xiàn)成的數(shù)據(jù)，而股權(quán)資本成本需使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行計(jì)算。股權(quán)資本成本的計(jì)算方法:股權(quán)資本成本（Rs）=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率（RF）+證券的貝塔系數(shù)(ß) × 市場證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(RM一RF)。其中，ß是資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相對于市場證券組合風(fēng)險(xiǎn)的比值，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)測度。ß表示資產(chǎn)回報(bào)率對市場變動(dòng)的敏感程度，可以衡量該資產(chǎn)的不可分散風(fēng)險(xiǎn)。ß>1，說明資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于市場

6、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，也就是風(fēng)險(xiǎn)較大，反之亦然。加權(quán)平均資本成本的計(jì)算方法: 其中，S/(S+B)=權(quán)益占總價(jià)值的比重；B/(S+B)=債權(quán)占總價(jià)值的比重；rs=權(quán)益資本成本；rB =債務(wù)資本成本即借款利率；Tc =公司所得稅稅率(四)現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的假設(shè)條件及適用性1、假設(shè)條件第一，公司所面臨的經(jīng)營環(huán)境是確定的，不管資本市場還是公司所面臨的環(huán)境都是完善且穩(wěn)定的。只要人們的預(yù)期是合理的，公司所面臨的宏觀和行業(yè)環(huán)境便會(huì)以預(yù)定的模式發(fā)展，不會(huì)有太大的變化。第二，企業(yè)是穩(wěn)定的，投資沒有可逆性，投資決策一旦做出，便不得更改。企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營假說，沒有破產(chǎn)的威脅，既可以快速穩(wěn)定增長，又可以按照一定

7、的增長率維持相當(dāng)長的時(shí)間。第三，人們具有充分的理性，可以應(yīng)用一切可以利用的信息進(jìn)行無偏預(yù)計(jì)，不同的人預(yù)估相差無幾。2、適用條件現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法，能夠較為準(zhǔn)確地揭示公司股票的內(nèi)在價(jià)值。但估值結(jié)果取決于對未來現(xiàn)金流的預(yù)測以及對與未來現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特性相匹配的折現(xiàn)率估計(jì)，如何正確的選擇參數(shù)比較困難，當(dāng)實(shí)際情況與假設(shè)的前提條件有差距時(shí)，就會(huì)影響估價(jià)結(jié)果的可信度。如果可以比較可靠地估計(jì)企業(yè)的未來現(xiàn)金流，同時(shí)，根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特性能夠確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，就適合采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法。除了適用于現(xiàn)金流相對確定的資產(chǎn)之外，也適用于當(dāng)前處于高速成長或成熟穩(wěn)定發(fā)展階段的公司。二、比率估

8、值法（一）比率估值法的基本理論現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法等內(nèi)在價(jià)值法在計(jì)算上非常繁瑣，而且不確定性因素很多，尤其是難以在不同的公司之間進(jìn)行比較。而比率估值法通過尋找確定可比較資產(chǎn)，根據(jù)某個(gè)共同的變量，如收入、現(xiàn)金流量、賬面價(jià)值或者銷售收入，借助可比較資產(chǎn)的價(jià)值來估計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值。在比率估值法中，資產(chǎn)的價(jià)值通過參考“可比”資產(chǎn)的價(jià)值與某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值或收入等比率而得到。比率估值法的優(yōu)點(diǎn)在于簡單且易于使用，應(yīng)用該方法可以迅速獲得被估價(jià)資產(chǎn)的價(jià)值。當(dāng)金融市場上有大量可比資產(chǎn)進(jìn)行交易，并且市場在平均水平上對這些資產(chǎn)的定價(jià)是正確的時(shí)候，應(yīng)用比率估值法就比較適當(dāng)。（二）市盈率(PE)估值法市盈率

9、(PE)是一個(gè)反映股票收益與風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，也叫市價(jià)盈利率。它是用當(dāng)前每股市場價(jià)格除以該公司的每股稅后利潤，其計(jì)算公式如下：市盈率=股票市價(jià)/每股稅后利潤市場廣泛談及的市盈率通常指的是靜態(tài)市盈率，即以目前市場價(jià)格除以已知的最近公開的每股收益后的比值。但是靜態(tài)市盈率只靜態(tài)地考慮了當(dāng)前的公司每股收益，沒有動(dòng)態(tài)地考慮公司的成長性，動(dòng)態(tài)市盈率也就由此而生。動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算公式如下:動(dòng)態(tài)市盈率=靜態(tài)市盈率×動(dòng)態(tài)系數(shù)；動(dòng)態(tài)系數(shù)=1/（1+i）n；其中i=企業(yè)每股收益的增長性比率，n=企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。（三）市凈率（PB)估值法市凈率估值法的基本理論與市盈率(PE)估值法的基本理論相似，只是

10、選用的財(cái)務(wù)比率不同，市凈率指的是市價(jià)與每股凈資產(chǎn)之間的比值，比值越低意味著風(fēng)險(xiǎn)越低。其計(jì)算公式如下 ：市凈率=股票市價(jià)/每股凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)的多少是由公司經(jīng)營狀況決定的，經(jīng)營業(yè)績越好，其資產(chǎn)增值越快，股票凈值就越高，因此股東所擁有的權(quán)益也越多。（四）比率估值法的適用性凈資產(chǎn)、收益等數(shù)據(jù)容易獲得且計(jì)算簡單，并且對于那些不會(huì)使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值方法的投資者而言，提供了一個(gè)非常簡單的比較標(biāo)準(zhǔn)。投資者可以通過比較同行業(yè)中不同公司的市盈率、市凈率來發(fā)現(xiàn)價(jià)值被高估或低估的企業(yè)。但在認(rèn)識(shí)比率估值法時(shí)，至少要注意以下問題。第一，但是如果公司收益或獲凈資產(chǎn)是負(fù)值，比率估值法就失去了估值的意義；第二，如果市場高估或低

11、估了某行業(yè)所有公司的價(jià)值，則運(yùn)用這些公司的平均市盈率對某家該行業(yè)的公司進(jìn)行估值，就會(huì)導(dǎo)致其股票價(jià)值的高估或低估。三、多因素估值法在決定上市公司競爭優(yōu)勢的諸多因素中，公司基本面因素是最基礎(chǔ)和最重要的。盡管市場基本面因素(主要包括:國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢、國家政治經(jīng)濟(jì)政策、通貨膨脹、匯率變動(dòng)、利率變動(dòng)等)對股票估值的影響也比較重要，但在大多數(shù)情況下，市場基本面因素主要影響股票市場的整體估值水平，對個(gè)股的估值影響基本可視為等同，所以本文在分析經(jīng)濟(jì)基本面因素時(shí)未將市場基本面因素考慮在內(nèi)，而主要考慮的是公司的基本面因素。公司基本面因素主要有資本結(jié)構(gòu)、股利支付水平、償債能力、盈利能力以及收益增長率等定量因素，還包

12、括公司管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、治理結(jié)構(gòu)及商譽(yù)等定性因素。我們以上市公司的市盈率作為因變量建立基本面多因素模型來評估股票價(jià)值。蔣國云博士（2005年）分析了影響股票估值的眾多基本面因素，得出一個(gè)基本面因素股票估值模型：  其中:V-基本內(nèi)在價(jià)值；TAT-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；NPM-銷售凈利率；BVPS-每股凈資產(chǎn)；TT-換手率；DPR-股利支付率；IPE-行業(yè)市盈率；SGR-銷售收入增長率；GEPS-EPS增長率；BETA-股票貝塔；CCC-現(xiàn)金轉(zhuǎn)換期；MCAP-總市值。采用2000-2004年所有上市公司年報(bào)的總體數(shù)據(jù)，用市盈率作為因變量，股利支付率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤率和每股凈資產(chǎn)作為自變量，采

13、取20002004年的平均值做回歸分析，逐步法進(jìn)行回歸。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股利支付率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤率和每股凈資產(chǎn)等變量每次均能通過顯著水平檢驗(yàn)，而且其系數(shù)符號(hào)也非常穩(wěn)定。這說明在我國A股市場，這些基本面因素對市盈率的決定起著重要的作用。由此產(chǎn)生了下面的回歸方程：PE=79.96+3.117×股利支付率-5.125×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-4.748×銷售凈利率-6.734×每股凈資產(chǎn)該方程的R2為19.1，且各變量的t值都能通過5%的顯著性水平檢驗(yàn)。也就是說總結(jié)中國2000-2004年的數(shù)據(jù)，股利支付率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和每股凈資產(chǎn)對市盈率的解釋程度不是非

14、常高，而且其系數(shù)符號(hào)方向與理論預(yù)測不完全一致。但這并不是我國特有的現(xiàn)象，通過對歐美主要國家的上市公司做類似實(shí)證分析，也能得到類似結(jié)果?；貧w方法是把大量數(shù)據(jù)壓縮至一個(gè)公式來分析市盈率與基本面因素關(guān)系的一個(gè)有效工具。但是由于大量統(tǒng)計(jì)噪音的存在，所以模型并不一定能夠真正反映變量之間的理論關(guān)系。由于各變量的值都能通過顯著性水平檢驗(yàn)，所以我們可以借鑒此基本面多因素模型做股票估值分析。四、對特銳德股票估值特銳德公司是2004年成立的“年輕”企業(yè)，一直處于高速發(fā)展態(tài)勢，主要產(chǎn)品為戶外箱式變電站、戶外箱式開關(guān)站和戶內(nèi)開關(guān)柜，公司主攻鐵路電力系統(tǒng)市場，并參與電網(wǎng)配電市場及煤炭廠礦電力系統(tǒng)市場競爭。公司在鐵路電力

15、系統(tǒng)發(fā)展較快、毛利較高，這主要得益于國家鐵路系統(tǒng)建設(shè)以及鐵路電氣化進(jìn)程，新建電氣化鐵路同比增長率在2008年和2009年達(dá)到127%和400%，在2010和2011年增速有所下降。公司于2008 年適時(shí)主攻鐵路市場，在當(dāng)年的鐵路遠(yuǎn)動(dòng)箱變的招標(biāo)中取得69.46%的份額，該種產(chǎn)品的收入占比也由2007年的10%提高到46%。電力市場方面，由于過去電源/電網(wǎng)投入比例失衡，電網(wǎng)配電系統(tǒng)的投資不斷加強(qiáng)，使得來自該市場的需求也不斷增加；公司電網(wǎng)系統(tǒng)市場集中在河北，份額約為30%，同時(shí)也在開拓其他市場，但預(yù)計(jì)有一定困難。礦業(yè)企業(yè)市場方面，基于國家對雙電源改造要求，該市場需要大批的電力設(shè)備，其中包含戶外箱式電

16、力設(shè)備、戶內(nèi)開關(guān)柜和變壓器等產(chǎn)品，因此也將為公司帶來機(jī)會(huì)。對特銳德估值的基準(zhǔn)日為2009年12月31日。（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值1、公司自有現(xiàn)金流的計(jì)算綜合上述對特銳德公司的分析，對其盈利情況預(yù)測見下表： 表2 公司盈利預(yù)測表 單位：萬元項(xiàng)目200820092010E2011E2012E一、營業(yè)收入27098391335387374415102919減：營業(yè)成本1747325309352804870767331營業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用10701941226329774117管理費(fèi)用8661691215526053602財(cái)務(wù)費(fèi)用28-244000資產(chǎn)減值損失668927269372515加：公允價(jià)值變

17、動(dòng)收益投資收益303030二、營業(yè)利潤69929509139361978627385加：營業(yè)務(wù)收入37305505050減：營業(yè)外支出010111三、利潤總額70299804139851983527434減：所得稅費(fèi)用9101471209829754115四、凈利潤61198333118871685923319減：少數(shù)股東權(quán)益歸屬于母公司股東凈利潤61198333118871685923319五、每股收益0.460.620.891.261.75數(shù)據(jù)來源：特銳德年報(bào)；中信證券將預(yù)測的各年凈利潤、利息、所得稅和所得稅稅率等數(shù)值代入公司自由現(xiàn)金流計(jì)算公式：公司自由現(xiàn)金流(FCFF)=EBIT(1-所

18、得稅率)+折舊-資本性支出-營運(yùn)資本追加=（凈利潤+利息+所得稅）（1-所得稅率）；本案例中折舊近似等于資本性支出和營運(yùn)資本追加之和，所得稅稅率為15%。得出2010年、2011年和2012年公司自由現(xiàn)金流分別為11887.25萬元，16859.75萬元和23318.9萬元。特銳德2012年以后進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期，公司自有現(xiàn)金流的增長率約為6%，對應(yīng)的每年公司自由現(xiàn)金流為24718.034萬元。2、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算表3 公司近年的資產(chǎn)率項(xiàng)目資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率200648，629，600.8320，073，519.3541.28%200794，991，557.6349，690，031.8452

19、.31%2008164，735，872.260，400，043.8236.66%20091，082，559，695.0789，113，752.438.23%數(shù)據(jù)來源：特銳德年報(bào)(1)取這四年資產(chǎn)負(fù)債率的平均值做負(fù)債占總價(jià)值的比重B/(S+B)=34.62%，相應(yīng)的權(quán)益占總價(jià)值的比重S/(S+B)=為65.38%(2)對于無風(fēng)險(xiǎn)利率，無風(fēng)險(xiǎn)利率采用一年期銀行存款利率（2.5%）較為合適，因?yàn)槲覈顿Y者的金融資產(chǎn)主要是銀行存款，如果不去投資股票等其它資產(chǎn)，一般將錢存放銀行獲得利息收入。 (3)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的確定既可以依靠歷史數(shù)據(jù)，又可以基于事前估算。我們采用前四年全部A股（剔除ST股和個(gè)別非正常股

20、）全部加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為9.859%。(4)考慮到特銳德作為創(chuàng)業(yè)板股票，交投較活躍，其風(fēng)險(xiǎn)相對于市場平均風(fēng)險(xiǎn)較大，取1.3倍的貝塔系數(shù)。(5)特銳德的股權(quán)資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率（RF）+證券的貝塔系數(shù)(ß)×市場證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(RM-RF)=2.5%+1.3×（9.859%-2.5%）=12.07%（6）特銳德公司債務(wù)融資的主要方式以一年期人民幣短期貸款為主，對應(yīng)的債務(wù)利率為5.56%，考慮到債務(wù)融資還有其它的費(fèi)用，我們把債務(wù)資本成本定為6%。因此，我們得到加權(quán)平均資本成本：       =65.

21、38%×12.07%+34.62%×6%×0.85=9.66%3、每股價(jià)值的計(jì)算將預(yù)測的各年公司自由現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率、公司自由現(xiàn)金流增長率等數(shù)值代入公司自由現(xiàn)金流計(jì)算公式：    =11887.25/（1+9.66%）+16859.75/（1+9.66%）2+23318.9/（1+9.66%）3+24718.034/（9.66%-6%）（1+9.66%）3=554682.9255萬元因此使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法計(jì)算的特銳德公司價(jià)值為554682.9255萬元，總股本1.336億股，每股價(jià)值 41.5 元。（二）比率法估值1、市盈率法采用比率

22、估值法中的市盈率估值法對特銳德價(jià)值估值，原理是以電子與電氣設(shè)備行業(yè)中的可比公司的市盈率均值作為確定特銳德市盈率的參考值，再根據(jù)特銳德在可比公司中所處的位置以及自身的發(fā)展?fàn)顩r適當(dāng)調(diào)整該參考值，并以此作為的特銳德市盈率。如果知道每股收益，則二者相乘即特銳德股票的合理估值。表4 電子與電氣設(shè)備行業(yè)上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)（）公司名稱每股收益每股凈資產(chǎn)股價(jià)PEPB思源電氣0.72006.510026.8837.334.13三變科技0.30003.890014.7649.203.79許繼電氣0.35355.978322.8064.503.81特銳德0.76007.440042.2455.585.68特變電工0

23、.81523.880023.829.206.13鑫龍電氣0.40784.110023.3257.185.67數(shù)據(jù)來源：東航金融行情軟件系統(tǒng)其中每股收益為扣除非經(jīng)常性損益后的收益。根據(jù)表4，可比公司平均市盈率=48.84作為創(chuàng)業(yè)板第一股的特銳德，是一家在細(xì)分行業(yè)高速成長的企業(yè)，公司依托國家進(jìn)行大規(guī)模鐵路建設(shè)的機(jī)會(huì)，適時(shí)的切入電氣化鐵路市場，并迅速搶占了市場份額。未來20年隨著國家對鐵路建設(shè)的加大投資，公司未來的收益可以得到保障。同時(shí)，國家未來對智能電網(wǎng)的投資建設(shè)，使得特銳德在電力市場的前景也非常廣闊，這可以彌補(bǔ)公司在未來鐵路市場競爭激烈而帶來的預(yù)期收入減低的風(fēng)險(xiǎn)。由此可以判斷特銳德在同行業(yè)處在相

24、對競爭優(yōu)勢的地位，取1.1倍做為調(diào)整系數(shù)確定其市盈率，即其市盈率為1.1× 48.84=53.73。根據(jù)其市盈率53.73，計(jì)算其每股價(jià)值為40.86元，2、市凈率法其原理與市盈率法相似，選取市場中該行業(yè)的可比上市公司如表4所列，根據(jù)行業(yè)中可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)，計(jì)算平均市凈率為4.87。特銳德在行業(yè)中的地位如上文所所述，因此取1.1作為調(diào)整系數(shù)，其市凈率為1.1×4.87=5.36，每股價(jià)值為39.86元（三）多因素估值法基本面多因素模型所需計(jì)算數(shù)據(jù)見下表5表5 特銳德相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)項(xiàng)目股利支付率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率每股凈資產(chǎn)00.630.217.44數(shù)據(jù)來源：特銳德2009

25、年年報(bào)將表5中數(shù)值代入基本面多因素模型：PE=79.96+3.117×股利支付率-5.125×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-4.748×銷售凈利率-6.734××××7.44=25.63由基本面多因素模型得出特銳德的市盈率是25.63倍，對應(yīng)的每股價(jià)值為19.48元五、四種估值方法的加權(quán)應(yīng)用將現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法、市盈率估值法、市凈率估值法和基本面多因素模型計(jì)算出的特銳德價(jià)值列表如下:表6 特銳德價(jià)值方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)市盈率估值市凈率估值基本面多因素模型每股價(jià)值41.5元40.86元39.86元19.48元 從上表可以看出不同的估值方法得出的價(jià)值差距很大，最高估值與最低估值相差一倍多。 因此投資者往往搞不清哪一種估值方法更合理、更能準(zhǔn)確地得出公司的內(nèi)在價(jià)值。其實(shí)我們不宜單純地采用某一種方法來估值，而應(yīng)綜合考慮絕對股價(jià)、基本面因素、成長性、整體市場和行業(yè)市盈率和市凈率等因素，根據(jù)公司的具體情況，給予四種估值方法不同的權(quán)重來綜合估值。具體的權(quán)重設(shè)置如下：第一，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法，能夠較為準(zhǔn)確地揭示公司