保值業(yè)務(wù)管理與管理知識(shí)探討

1、套期保值業(yè)務(wù)與管理探討套期保值業(yè)務(wù)與管理探討2自我介紹自我介紹高曉宇，現(xiàn)任五礦有色金屬股份有限公司副總經(jīng)理。1993年畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。工作經(jīng)歷包括中國(guó)有色金屬進(jìn)出口總公司、中國(guó)有色金屬工業(yè)貿(mào)易集團(tuán)公司，先后就職于期貨部和風(fēng)險(xiǎn)管理部等部門。在有色金屬貿(mào)易及風(fēng)險(xiǎn)管理方面有十幾年工作經(jīng)驗(yàn)。3內(nèi)容內(nèi)容 套期保值概念套期保值概念 套期保值流程 套期保值管理 套期保值風(fēng)險(xiǎn)4MG的案例的案例MGRMMG的美國(guó)子公司在能源衍生品交易中遭受巨大損失 1993年12月，MG報(bào)告其美國(guó)子公司損失10億美元 MG董事會(huì)解雇了MGRM的管理層并命令將頭寸全部平倉(cāng) 與120家銀行協(xié)商取得19億美元

2、的援救貸款，渡過危機(jī)MGRM的保值過程 與客戶簽定協(xié)議按照固定價(jià)格供應(yīng)510年的汽油和取暖油，價(jià)格高于當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)35美元，總量為1.6億桶 收購(gòu)一家煉油廠49股權(quán)，并買斷其全部生產(chǎn)能力 采取1：1保值和堆倉(cāng)后移保值策略，1/3在NYMEX建倉(cāng)，2/3在OTC市場(chǎng)建倉(cāng) 油價(jià)下跌，不斷增加的Margin Call造成資金鏈斷裂5MG的案例幾個(gè)思考題的案例幾個(gè)思考題 是保值還是投機(jī)？ 1：1的保值量合適嗎？ 堆倉(cāng)后移的策略正確嗎？ 保證金足夠嗎？ 交易對(duì)手可靠嗎？ 風(fēng)險(xiǎn)都預(yù)計(jì)到了嗎？6套期保值定義套期保值定義 傳統(tǒng)的保值定義以回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為，基本原則包括：“方向相反”“種類相

3、同或相關(guān)”“數(shù)量相等”“月份相同或相近”“同步平倉(cāng)”7套期保值定義套期保值定義會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的保值定義財(cái)政部制定企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)套期保值中對(duì)套期保值的定義是：指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵銷被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)。在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，要求對(duì)保值的效果進(jìn)行測(cè)試，稱為有效性測(cè)試（Effectiveness Test）。套期有效性是指套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)能夠抵銷被套期風(fēng)險(xiǎn)引起的被套期項(xiàng)目公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)的程度。準(zhǔn)則規(guī)定抵銷結(jié)果在80-125的范圍內(nèi)。通過有效性測(cè)試

4、的套期保值稱為有效套期。8套期保值分類套期保值分類按買賣方向分類買入保值/賣出保值采購(gòu)保值/銷售保值按被保值的對(duì)象分類公允價(jià)值保值（Fair Value Hedge），是指對(duì)已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾，或該資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾中可辨認(rèn)部分的公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期。 現(xiàn)金流量保值（Cash Flow Hedge），是指對(duì)現(xiàn)金流量變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期。該類現(xiàn)金流量變動(dòng)源于與已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、很可能發(fā)生的預(yù)期交易有關(guān)的某類特定風(fēng)險(xiǎn)，且將影響企業(yè)的損益。 境外經(jīng)營(yíng)凈投資套期（Net Investment Hedge），是指對(duì)境外經(jīng)營(yíng)凈投資外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期。境外經(jīng)營(yíng)凈投資，是指企

5、業(yè)在境外經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn)中的權(quán)益份額。 9保值還是投機(jī)？保值還是投機(jī)？ 按照傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)衡量企業(yè)保值行為存在的問題n企業(yè)的實(shí)際情況與理論標(biāo)準(zhǔn)間的沖突n合理的保值操作有可能被認(rèn)定為非保值行為 廣義的保值n企業(yè)利用金融工具對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全部或部分對(duì)沖的行為n為企業(yè)保值提供相對(duì)寬松的環(huán)境及操作標(biāo)準(zhǔn)；10都是保值惹的禍？都是保值惹的禍？中國(guó)東方航空公司于本周三發(fā)布消息稱，其2008年度的經(jīng)營(yíng)虧損額達(dá)153億人民幣，這是該公司四年來的第三個(gè)虧損年。東航認(rèn)為，造成虧損的主要原因是乘客數(shù)量大幅下滑以及未能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的保值運(yùn)作。由于燃油價(jià)格波動(dòng)劇烈，保值帶來了62.6億元人民幣的虧損。據(jù)Bloomberg報(bào)道，去年，中國(guó)

6、國(guó)際航空公司、中國(guó)東方航空公司及Cathay Pacific Airways Ltd 均蒙受了燃油保值造成的虧損。 (Friday, 17 April 2009)11保值還是不保值？保值還是不保值？ 企業(yè)是否保值的動(dòng)機(jī)n擁有多樣化產(chǎn)品的企業(yè)傾向不保值n沒有生存危機(jī)的企業(yè)傾向不保值n負(fù)債水平高且需要進(jìn)一步融資的企業(yè)傾向保值n行業(yè)習(xí)慣n管理者自身利益（薪酬、職位等）與可控風(fēng)險(xiǎn)直接掛鉤的企業(yè)傾向保值n對(duì)代理成本問題比較關(guān)注的企業(yè)傾向保值n管理者偏好12內(nèi)容內(nèi)容 套期保值概念 套期保值流程套期保值流程 套期保值管理 套期保值風(fēng)險(xiǎn)13套期保值流程套期保值流程 風(fēng)險(xiǎn)分析 保值政策 方案設(shè)計(jì) 實(shí)施與監(jiān)控 評(píng)

7、估與改進(jìn)14風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)分析 總風(fēng)險(xiǎn)與剩余風(fēng)險(xiǎn) 銅冶煉企業(yè)的例子 航空公司的例子15保值政策保值政策保值政策是企業(yè)保值工作的指導(dǎo)方針，對(duì)企業(yè)保值的目標(biāo)和原則作出規(guī)定。制定保值政策需要考慮多種因素：風(fēng)險(xiǎn)分析，收入、成本分析，風(fēng)險(xiǎn)是否可以轉(zhuǎn)移？風(fēng)險(xiǎn)偏好、保值的成本與收益、財(cái)務(wù)目標(biāo)，保值還是不保值？可用于保值的資金規(guī)模保值政策的內(nèi)容：保值比例（上下限）保值時(shí)間跨度保值價(jià)格確定的原則可選擇的期貨交易工具保值政策應(yīng)經(jīng)過企業(yè)高層決策者批準(zhǔn)16保值政策示例保值政策示例POLICYGeneral corporate hedging unrelated to any specific project is no

8、t undertaken. Hedges are established on a project specific basis where applicable, to protect cash flows in times when significant capital projects are being undertaken or where specific debt servicing requirements exist. In addition, hedges may also be implemented from time to time to safeguard the

9、 viability of higher cost operations. Deviations from this policy may occur from time to time depending on managements view of fundamental changes in the gold market. Gold Fields Limited 17保值政策示例保值政策示例18方案設(shè)計(jì)方案設(shè)計(jì) 內(nèi)容：保值品種及合約選擇交割期選擇保值方向保值數(shù)量（上下限）保值價(jià)格（區(qū)間）保證金需求結(jié)束交易的時(shí)間 方案設(shè)計(jì)必須考慮企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力（現(xiàn)金流、報(bào)表影響等）設(shè)置最大風(fēng)險(xiǎn)量19

10、效果評(píng)估效果評(píng)估 目標(biāo)法n保值前設(shè)定明確目標(biāo)，完成后看目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)；n目標(biāo)可以是相對(duì)的，也可以是絕對(duì)的;n目標(biāo)設(shè)定越具體越好;目標(biāo)法的問題：對(duì)部分業(yè)務(wù)種類的可操作性不高; 內(nèi)在的缺陷; 結(jié)果法n能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的保值即為好的保值；n實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)越多，保值效果越好;結(jié)果法的問題：利潤(rùn)并不等同于操作的規(guī)范性；利潤(rùn)可能會(huì)掩蓋一些潛在的問題20內(nèi)容內(nèi)容 套期保值概念 套期保值流程 套期保值管理套期保值管理 套期保值風(fēng)險(xiǎn)21構(gòu)建組織體系，授權(quán)分離、相互制衡構(gòu)建組織體系，授權(quán)分離、相互制衡一般可以按照高層決策者、前臺(tái)、中臺(tái)、后臺(tái)的分工進(jìn)行保值業(yè)務(wù)的組織。高層決策者對(duì)保值業(yè)務(wù)中重大問題進(jìn)行決策，包括：保值政策，重大

11、保值方案，經(jīng)紀(jì)公司選擇，授權(quán)安排，風(fēng)險(xiǎn)事故處理前臺(tái)（交易部門）市場(chǎng)研究，保值方案設(shè)計(jì)，保值方案實(shí)施中臺(tái)（風(fēng)險(xiǎn)管理部門）經(jīng)紀(jì)公司評(píng)估與管理，保值方案審核，保值方案實(shí)施監(jiān)督，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告后臺(tái)（結(jié)算部門）頭寸管理，現(xiàn)金流管理，檔案管理22優(yōu)化決策制度，避免決策風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化決策制度，避免決策風(fēng)險(xiǎn) 保值政策對(duì)企業(yè)保值的目標(biāo)和原則做出規(guī)定。 保值計(jì)劃企業(yè)每年應(yīng)制定年度套期保值計(jì)劃。套期保值計(jì)劃中明確擬保值的現(xiàn)貨品種、計(jì)劃數(shù)量，擬選擇的期貨品種、計(jì)劃數(shù)量和交易方向。 保值方案在保值交易開始前，企業(yè)應(yīng)根據(jù)套期保值計(jì)劃和現(xiàn)貨交易具體情況制定保值方案，任何期貨交易都必須在保值方案得到批準(zhǔn)后方可進(jìn)行。23規(guī)范交易

12、流程，防范操作風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范交易流程，防范操作風(fēng)險(xiǎn)交易人員按照保值方案選擇具體時(shí)機(jī)對(duì)外下達(dá)指令并完成交易，風(fēng)險(xiǎn)管理人員對(duì)交易情況進(jìn)行監(jiān)督，結(jié)算人員對(duì)完成的交易進(jìn)行核對(duì)、記錄和確認(rèn)。建立嚴(yán)格的交易流程，減少錯(cuò)單的出現(xiàn)。Coldelco的損失 Juan Pablo Davila，聲稱他在1993年9月將賣出的指令當(dāng)成買入 當(dāng)他發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)已損失4000萬美元 他試圖通過交易來挽回?fù)p失，結(jié)果損失更大 到他把信用額度用完，不得不報(bào)告時(shí)，損失達(dá)到2.07億美元 1994年2月，Codelco總裁辭職，智利政府承擔(dān)損失1.45億 Davila被判入獄尼克里森的教訓(xùn)24重視風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，做好實(shí)時(shí)監(jiān)控重視風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，做好實(shí)

13、時(shí)監(jiān)控 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估事先n對(duì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要全面評(píng)估，n對(duì)所運(yùn)用的保值工具要充分理解;事后n計(jì)算浮動(dòng)盈虧了解靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)n通過敏感度分析、凈敞口、VAR計(jì)算等揭示動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)25完善報(bào)告制度，加強(qiáng)監(jiān)督管理完善報(bào)告制度，加強(qiáng)監(jiān)督管理 目的：讓本公司和母公司高層領(lǐng)導(dǎo)及時(shí)、全面了解保值業(yè)務(wù)情況 內(nèi)容：頭寸情況、資金情況、風(fēng)險(xiǎn)情況 應(yīng)規(guī)定明確的報(bào)告編制、提交、簽閱的路線和頻率 獨(dú)立性、全面性、及時(shí)性 專項(xiàng)審計(jì) 合規(guī)檢查26加強(qiáng)人才培養(yǎng)，構(gòu)建專業(yè)隊(duì)伍加強(qiáng)人才培養(yǎng)，構(gòu)建專業(yè)隊(duì)伍 優(yōu)秀的期貨從業(yè)人員隊(duì)伍是套期保值業(yè)務(wù)順利開展并取得良好效果的基礎(chǔ)。 企業(yè)應(yīng)重視期貨業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人才的培養(yǎng)，并堅(jiān)持持續(xù)教育和培訓(xùn)，不斷鞏固

14、和提高期貨從業(yè)人員隊(duì)伍的專業(yè)化水平。 27內(nèi)容內(nèi)容 套期保值概念 套期保值流程 套期保值管理 套期保值風(fēng)險(xiǎn)套期保值風(fēng)險(xiǎn)28保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理 法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn) 操作風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（基差風(fēng)險(xiǎn)） 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)29法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn) 了解市場(chǎng)法規(guī)和規(guī)則 經(jīng)紀(jì)公司合同審核與簽署如：ISDA協(xié)議 合規(guī)檢查監(jiān)督遵守法律、法規(guī)及公司內(nèi)部保值業(yè)務(wù)管理制度執(zhí)行情況30信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)紀(jì)公司信用評(píng)估 經(jīng)紀(jì)公司選擇 經(jīng)紀(jì)公司交易限額管理 在進(jìn)行OTC交易時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)管理更加重要31操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn) 操作風(fēng)險(xiǎn)是保值業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)，以前有過很多教訓(xùn) 定義：由不完善的內(nèi)部流程、員工、系統(tǒng)以及外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。包括：?jiǎn)T工風(fēng)險(xiǎn)流程風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)外部風(fēng)險(xiǎn) 管理重點(diǎn)合理的授權(quán)安排：權(quán)力分配，互相制衡。前后臺(tái)分開明確的報(bào)告制度：明確的報(bào)告線路、內(nèi)容、頻率完善的業(yè)務(wù)流程：決策流程、實(shí)施流程32價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（基差風(fēng)險(xiǎn)）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（基差風(fēng)險(xiǎn)） 保值業(yè)務(wù)形成了期貨和現(xiàn)貨的對(duì)沖，不存在絕對(duì)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但仍然面對(duì)著期貨和現(xiàn)貨價(jià)格變化不同步的風(fēng)險(xiǎn)，即基差風(fēng)險(xiǎn)。 基差（Basis）：現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差。 基差的變化給保值者帶來了