別從金融危機(jī)中錯(cuò)誤吸取教訓(xùn)

1、別從金融危機(jī)中錯(cuò)誤吸取教訓(xùn)現(xiàn)在就談金融危機(jī)的遺產(chǎn)問題似乎為時(shí)過早。不過，鑒于金融危機(jī)早晚要結(jié)束歷史上還從來沒有哪次危機(jī)來了就賴著不肯走的在危機(jī)尚未完全煙消云散的時(shí)候，提前探討這個(gè)問題或許是非常有必要的，因?yàn)樗兄谧屛覀兯伎荚诮鉀Q眼前危機(jī)的同時(shí)，不至于因?yàn)槎唐跊Q策對未來中國經(jīng)濟(jì)的長期可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生政策偏移和誤導(dǎo)。 這么說絕沒有危言聳聽的意思，因?yàn)橛星败囍b擺在那里。眾所周知，凱恩斯主義強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大政府支出，彌補(bǔ)居民消費(fèi)需求不足，從而使社會總需求與總供給相適應(yīng)，這套思路與羅斯福新政不謀而合，對美國經(jīng)濟(jì)走出上世紀(jì)30年代的大蕭條確實(shí)發(fā)揮了積極作用。然而，當(dāng)30年后肯尼迪和約翰遜兩位總統(tǒng)繼續(xù)高舉凱恩斯主

2、義大旗，欲雄心勃勃建設(shè)“國內(nèi)新邊疆”和“偉大社會”時(shí)，卻不幸催生出了70年代的大滯脹。造成這種差別的原因在于，肯尼迪和約翰遜沒有弄明白，凱恩斯主義本質(zhì)上是一種蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)，即它主要研究處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，政府如何通過反周期措施來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但反危機(jī)措施往往存在一些特殊性。例如，政府支出擴(kuò)大必然導(dǎo)致物價(jià)水平上升，由于在蕭條階段物價(jià)本身是不斷下滑的，兩種效應(yīng)大致能相互抵消；但在正常時(shí)期卻不可避免地要演化為通脹。因此，不宜將凱恩斯主義作為一種促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期增長的政策思路。當(dāng)然，美國曾經(jīng)犯下的錯(cuò)誤，不代表其他國家就一定不會再犯。在1997年亞洲金融危機(jī)中，中國很幸運(yùn)地沒有淪為重災(zāi)區(qū)，但亞洲鄰國的慘狀，

3、不能不對中國對外經(jīng)濟(jì)政策制定者產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，甚至形成了若干固定思維。不妨隨便舉幾個(gè)最普遍接受的觀念：其一，資本賬戶不宜過早開放，匯率市場化進(jìn)程必須堅(jiān)持主動性、可控性和漸進(jìn)性；其二，應(yīng)保持一個(gè)較高的外匯儲備，作為預(yù)防投機(jī)攻擊的有效屏障。從短期看，資本賬戶開不開放并不影響中國對外貿(mào)易往來，外匯儲備達(dá)到一定規(guī)模后，再增加多少，差別也不大；但如果發(fā)展由此成為一種因循守舊的僵化模式，就有必要反思，重新審視其合理性了。從邏輯上看，無限期延遲資本賬戶開放和匯率市場化進(jìn)程的理由是站不住腳的。就二戰(zhàn)后的經(jīng)驗(yàn)來看，全球性重大危機(jī)大概每十年就要出現(xiàn)一次。早期受影響的主要是發(fā)達(dá)國家，但隨著卷入經(jīng)濟(jì)全球化的程度越來越

4、深，中國這類新興市場國家所受的影響也越來越直接。根據(jù)路徑依賴?yán)碚?，如果每次危機(jī)一來，僅靠資本賬戶管制就能有效隔絕危機(jī)的話，那么中國似乎永遠(yuǎn)不必開放資本賬戶。由此帶來的結(jié)果就是：人民幣國際化目標(biāo)永遠(yuǎn)不可能實(shí)現(xiàn)，上海等城市建設(shè)國際金融中心的目標(biāo)永遠(yuǎn)停留在紙上，中國出口企業(yè)將不得不在美元和歐元之間來回疲于奔命，而中國政府也不得不與發(fā)達(dá)國家的行政部門和立法機(jī)構(gòu)圍繞人民幣升值問題進(jìn)行艱苦卓絕的持久戰(zhàn)，勢必耗費(fèi)大量資源和精力，并在經(jīng)濟(jì)外交方面長期陷于被動。至于外匯儲備，也存在一系列問題：首先，高額外匯儲備存在管理風(fēng)險(xiǎn)，無論是匯率波動還是投資決策失誤，都可能造成國家財(cái)富的大幅縮水；其次，高額外匯儲備使中國成

5、為出頭鳥，特別是在危機(jī)中，它容易成為一塊人人覬覦的“唐僧肉”，逼迫中國承擔(dān)過高的國際義務(wù)；最后，還有一個(gè)多高才算是高的問題，以韓國為例，如果說1997年亞洲金融危機(jī)中，韓國300多億美元的外匯儲備過低，那么這次韓國在擁有2300億美元外匯儲備的情況下，照樣覺得不夠?？梢姡绻辉谧陨斫鹑隗w系和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式上加快改革，一味靠累積外匯儲備并不能從根本上解決問題。在亞洲金融危機(jī)結(jié)束11年后爆發(fā)的這場全球金融危機(jī)，會留給中國什么新的精神遺產(chǎn)呢？從政府和媒體近期言論來看，大致可以概括為以下幾點(diǎn)：第一，應(yīng)與世界各國一道對現(xiàn)有國際金融體系進(jìn)行改革，改變美元霸權(quán)，建立公正合理的國際經(jīng)濟(jì)新秩序；第二，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)

6、相比，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能過于超前；第三，加強(qiáng)金融監(jiān)管，防止金融過度創(chuàng)新。此外，關(guān)于亞洲金融危機(jī)那幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，有關(guān)方面雖然沒有明說，但筆者猜想依然是可以沿襲下去的。上述經(jīng)驗(yàn)中有一些是長期可行的，特別是改革國際金融體系和加強(qiáng)金融監(jiān)管體現(xiàn)了所有發(fā)展中國家的利益訴求，筆者深表贊同。需進(jìn)一步研究的是，如何使其切實(shí)可行，而不僅僅淪為一種口號。例如，國際貨幣體系多極化并不單單是打壓美元就能實(shí)現(xiàn)的，若歐元不愿意提供足夠的清償規(guī)模，人民幣國際化目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)，那么美元注定還將繼續(xù)統(tǒng)治下去。至于另一些恐怕只是危機(jī)中的短期考慮或針對發(fā)達(dá)國家的批評，若刻意將使其長期化或不加區(qū)分地推而廣之，結(jié)果反而可能抑制中國金融體系和中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。例如，中國目前的虛擬經(jīng)濟(jì)和金融創(chuàng)新并非超前發(fā)展，而是發(fā)展得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，如何防止“一刀切”將是擺在金融監(jiān)管當(dāng)局面前的重大考驗(yàn)。此外，如果我們承認(rèn)經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化仍然