金融資產(chǎn)評估論文洛陽鉬業(yè)

1、微信訂閱號：金融IPOI洛陽鉬業(yè)(603993.SH)資產(chǎn)評估報告1. 行業(yè)分析 公司主要從事鉬、鎢及黃金等稀貴金屬的采選、冶煉、深加工、貿(mào)易、科研等，擁有鉬采礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。以產(chǎn)量計，公司是國內(nèi)最大、全球排名第四的鉬生產(chǎn)商。公司鉬鐵冶煉能力25000噸/年，氧化鉬焙燒能力40000噸/年，生產(chǎn)規(guī)模居國內(nèi)同行業(yè)第一。同時，公司也是國內(nèi)最大的鎢精礦生產(chǎn)商之一，公司目前建有三條白鎢選礦生產(chǎn)線，礦石處理能力30000噸/日。1.1行業(yè)優(yōu)勢 1）需求端短期國儲。易覽網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示2015年國儲局四處入場收儲氧化鉬，分別為3月、7月、10月和11月，2016年未

2、啟動，但是2014年至2015年收儲量分別為5000噸、10000噸、預計2016年能達到20000噸，占比超過10%，中長期來看，市場認為供給側(cè)改革可能導致鋼鐵需求下滑，實際上供給側(cè)最終影響的是低端粗鋼產(chǎn)量，特種鋼和不銹鋼等高端鋼材市場的需求仍然繼續(xù)樂觀。鉬能夠提高鋼材強度、韌性和耐腐蝕性，在海水淡化、高端建筑、新能源發(fā)電等領域都有較廣泛的應用，未來下游需求有望企穩(wěn)回升。（受益標的：洛陽鉬業(yè)、金鉬股份、新華龍） 2）自給率高，收購Northparkes銅金礦。洛陽鉬業(yè)擁有儲量豐富優(yōu)質(zhì)的鉬礦資源，鉬精礦自給率達到90%左右，并且擁有完整的鉬產(chǎn)業(yè)鏈。此外2013年公司以約8億美元自Rio Tin

3、to PLC收購其持有的澳大利亞境內(nèi)Northparkes銅金礦的80%權(quán)益，該礦具有品位高、技術先進、生產(chǎn)成本低的特點，其最高毛利率可達50%以上，自收購以來，澳洲Northparkes銅金礦運行平穩(wěn)，2015年為公司貢獻凈利潤3.22億元。 3）生產(chǎn)規(guī)模居國內(nèi)第一。2013年-2015年，公司鉬精礦（折合金屬量）分別為1.52萬噸、1.63萬噸和1.70萬噸，分別占全國鉬生產(chǎn)量的19.0、18.6%和20.1%，占全球鉬生產(chǎn)量的6.5%、6.2%和6.9%公司主要業(yè)務板塊產(chǎn)能和產(chǎn)量（噸）產(chǎn)品處理能力/產(chǎn)能2013年產(chǎn)量2014年產(chǎn)量2015年產(chǎn)量鉬精礦（含鉬47%標礦）30000（噸原礦/

4、日）324363461736168氧化鉬（51%）40000（T/年）367884175738538鉬鐵（60）25000（T/年）280362849323940鎢精礦（wo365%）15000（噸尾礦/日）107441249515115銅（金屬量）-554005470039964金（盎司）-672005840036305 4）國內(nèi)最大鎢精礦生產(chǎn)商之一。公司目前建有三條白鎢選礦生產(chǎn)線，礦石處理能力3萬噸/日。2013年-2015年，公司鎢精礦年產(chǎn)量分別為1.07萬噸、1.25萬噸和1.51萬噸，分別占全國的生產(chǎn)量6.1%、7.8%和9.0%。1.2行業(yè)劣勢 1）全球經(jīng)濟低迷。受全球金融經(jīng)濟低迷

5、影響，金屬價格持續(xù)下跌，2015年公司實際營業(yè)收入41.97億元，同比下降37%。 2）電解鉛業(yè)務拖后腿。近年來電解鉛市場不佳，價格持續(xù)疲軟，2013-2014年公司電解鉛業(yè)務毛利率水平分別為-20.5%和-14.3%，2014年凈利潤虧損2.3億元。 3）過分依賴鉬鎢主業(yè)。鉬精礦自2013年至2015年價格持續(xù)走低，盡管15年底略有回升，但過分依賴鉬鎢主業(yè)對于公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展不利。1.3行業(yè)機會 1）鎢鉬伴生龍頭產(chǎn)業(yè)，成本優(yōu)勢明顯。鉬行業(yè)產(chǎn)能過剩，全年價格低迷；鎢上半年受收儲提振價格較高，下半年有所回落，公司鉬金屬現(xiàn)金成本6.53萬元/噸，鎢金屬現(xiàn)金成本2.1萬元/噸，低成本優(yōu)勢明顯，特別是

6、在2013-2014年全球經(jīng)濟低迷的震蕩下相比其他同類產(chǎn)業(yè)抗壓能力明顯較強。 2）收購完成，向多元國際化礦企邁進。公司通過附屬CMOCMing收購澳洲Northparkes80%權(quán)益及資產(chǎn)已于2013年12月1日完成。Northparkes是澳洲第四大在產(chǎn)銅金礦，礦銅品味1.05%，金0.46克/噸，2013年選礦量600萬噸，銅金屬產(chǎn)量5.54萬噸，黃金6.72萬盎司，白銀58.23萬盎司?，F(xiàn)金成本遠低于國際平均，極具競爭力。 3）鉬鎢價格短期或有成本支撐。受國家宏觀經(jīng)濟疲軟及下游需求疲弱影響，金屬價格持續(xù)下滑。在目前鎢、鉬價格下，價格已部分跌破邊際成本，大部分廠商處于盈虧持平或虧損狀態(tài)。短

7、期內(nèi)或有成本支撐，下行空間不大，但尚缺乏反彈動力。NPM銅金礦經(jīng)營持續(xù)改善，低成本優(yōu)勢顯現(xiàn)。2015年NPM銅金礦貢獻利潤3.2億元，占比歸屬于母公司凈利潤總額的42%。礦山采用分塊崩落技術開采，2015年井下自動化程度由80%提升至100%，為世界首例。銅板塊C1現(xiàn)金成本僅為0.63美元/磅（1411美元/噸），位于成本曲線前列。在銅價低迷高成本礦山現(xiàn)金虧損的背景下，其低成本優(yōu)勢為盈利提供有力支撐。 4）2016一季度不銹鋼市場短期失衡，成交旺盛。2016年一季度，我國不銹鋼的市場價格呈現(xiàn)先抑后揚走勢，春節(jié)之前跌至十年以來的低點11000元/噸，春節(jié)過后收到鎳價回升的刺激，不銹鋼下游用戶及不

8、銹鋼貿(mào)易商開始補庫存，建庫存，導致市場買興非常高漲，由于春節(jié)的關系，不銹鋼在二月份產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)大幅回落，市場短期失衡嚴重，一卷難求。1.4行業(yè)威脅（以下資料來自中國金屬網(wǎng)MetalC） 1）2015國內(nèi)外鉬鎢價大幅下滑。2015年歐洲氧化鉬價格波動范圍在4.2-9.45美元/磅，均價約6.6美元/磅，同比下滑42.3.同期國內(nèi)鉬精礦（45%Mo）價格波動范圍在660-1230元/噸，均價約937元/噸，同比下滑29.3%。同時鎢市場也延續(xù)了2014年底的跌勢。在需求不旺和供應寬松的形勢下，鎢礦多次下調(diào)指導價格。1月份鎢礦黑鎢精礦（65%）指導為8.3萬元/噸，10月份指導價格已經(jīng)低至6.7萬元

9、/噸，11至12月由于鎢價探底，鎢礦暫停報價，市場實際價格更低。1.5整體分析 公司所在的稀有金屬行業(yè)經(jīng)營狀況非常受市場供給與需求強弱影響，因此過分依賴鉬、鎢金屬容易導致經(jīng)營狀況不穩(wěn)定。目前市場對鉬、鎢金屬的需求并不如2013年度那么強烈，由此導致鉬、鎢金屬盈利能力不如往常好，但是洛陽鉬業(yè)以其獨特的自給能力在市場價格大幅波動是保持了盈利，與此同時洛陽鉬業(yè)還積極收購其他金屬行業(yè)有潛力的企業(yè)，剔除公司旗下經(jīng)營不良的子公司，貫徹落實多元發(fā)展的策略。從中長期來看該公司未來盈利能力將有所提高。2.財務分析2.1 2013-2015年財務數(shù)據(jù)（金額單位：萬元）一級指標二級指標201320142015財務結(jié)

10、構(gòu)所有者權(quán)益1289265.231514453.361781669.11年末貸款余額488847.28446687484778.55資產(chǎn)負債率0.4112712560.4601817710.423044489凈資產(chǎn)與年末貸款余額比率2.6373578883.3904128843.675222656資本固定化比率1.142241190.8775456510.850257145經(jīng)營效率應收賬款周轉(zhuǎn)率5.2090670777.8255866977.438959214存貨周轉(zhuǎn)率5.11188613215.395288929.344195039固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.7141970461.3368875341

11、.23162695總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.191644050.2374767940.179286737償債能力現(xiàn)金比率0.9210521453.1086577711.188207798流動比率7.6964847884.9218259781.794033034速動比率7.2948268874.7775683761.726464557經(jīng)營性性現(xiàn)金凈流入與流動負債比率0.1508659280.2815608530.105000878盈利能力營業(yè)收入419683.96666238.21553646.92營業(yè)成本262244.82387142.98373346.83毛利率0.3751373770.4189120

12、740.325658978凈利潤率0.1813650680.2738142710.212085294凈資產(chǎn)收益率0.0574645220.1434255850.0743951332.2財務結(jié)構(gòu)圖9：近三年公司財務結(jié)構(gòu)主要指標數(shù)據(jù)來源：公司提供，評估整理公司自有資本實力較為雄厚，財務結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。公司近年規(guī)模擴大的同時銀行借款規(guī)模平穩(wěn)，2013年末資產(chǎn)負債率為41.127%，負債規(guī)模適中，2013年末公司凈資產(chǎn)1289265.23萬元，凈資產(chǎn)與年末貸款余額比率為263.74%， 2015年公司增發(fā)236220.56萬股，約籌資27億元，但股東權(quán)益合計增長穩(wěn)健，公司的自有資本實力將進一步增強，公司

13、財務結(jié)構(gòu)穩(wěn)健性較高。公司資產(chǎn)質(zhì)量較好。2013年末公司資產(chǎn)總計2189913.85萬元，其中流動資產(chǎn)、長期股權(quán)投資和固定資產(chǎn)分別占比32.75%、7.298%和26.83%。流動資產(chǎn)中主要為貨幣資金和應收票據(jù)，分別占比12%和10.1%，公司應收賬款賬齡偏長，存貨存在部分產(chǎn)成品滯銷現(xiàn)象，公司已相應計提壞賬準備和跌價準備，總體來說其流動性較好。公司長期股權(quán)投資占比7.3%，屬于正常范圍。公司負債規(guī)模適中，負債結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)匹配程度一般。2013年公司負債合計900648.62萬元，主要為非流動負債，其中銀行長期借款和應付債券分別占總負債的51.79%和23.69%，公司流動資產(chǎn)為1573175萬

14、元，雖能夠覆蓋非流動負債，但流動資產(chǎn)的流動性不是很高，因而公司負債結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)匹配程度一般。整體而言，公司自有資本實力較強，負債規(guī)模適中，負債結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)匹配程度尚可，財務結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。2.3經(jīng)營效率圖5：近三年公司主要經(jīng)營效率指標數(shù)據(jù)來源：公司提供，評估整理 由于行業(yè)特點及公司高度自給性的特點，公司應收賬款周轉(zhuǎn)效率較高。近年來公司應收賬款周轉(zhuǎn)效率穩(wěn)定在5-10之間，2013年公司應收賬款周轉(zhuǎn)速度為5.21次，主要有以下兩方面原因：一是公司本身有礦區(qū)，自產(chǎn)自銷能力強；另一方面是由于行業(yè)特點，公司賬款回收周期較短，應收賬款少，如前說述，公司礦產(chǎn)或其他金屬制品交貨后通常都能收回貨款，回收周期較

15、短。公司存貨數(shù)量較少，存貨周轉(zhuǎn)效率較高。公司本身自產(chǎn)自銷金屬或金屬制品，行業(yè)本身周轉(zhuǎn)率高。2013-2015年公司存貨周轉(zhuǎn)效率在5.1-15.39之間，13年末由于收購了Northparkes公司使得2014年公司存貨周轉(zhuǎn)率較去年大幅提高了2倍之多，公司存貨數(shù)量大幅下降，圖7:近三年存貨情況圖公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率正常。公司產(chǎn)品市場占有率相對高，銷售規(guī)模大，且公司成立時間久，部分生產(chǎn)設備折舊計提較多，2013年公司固定資產(chǎn)為587630.49萬元，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.714，屬于正常范圍。整體而言，由于行業(yè)特點和經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，公司應收賬款和存貨周轉(zhuǎn)效率較高，整體資產(chǎn)經(jīng)營效率不錯。2.4償債能力表

16、4：公司近三年主要償債能力指標項目2013年2014年2015年流動比率770%492%179%速動比率729%478%173%非籌資性現(xiàn)金凈流入與流動負債比率1104%728%253%經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入與流動負債的比率15%28%11%利息保障倍數(shù)1.182.862.11擔保比率13.19%11.23%9.54%資料來源：公司提供，評估整理公司資產(chǎn)流動性強但近年減弱，2015年流動資產(chǎn)對流動負債保障程度不高。公司資產(chǎn)規(guī)模較大，公司長期股權(quán)投資相對較少，但公司流動資產(chǎn)雖然逐年占比減少但依然占有相當大的比例，2013年公司流動資產(chǎn)為15731.96萬元，流動負債為204401.88萬元，流動比率為

17、770%。公司資產(chǎn)流動性一般非常高，2015年公司流動負債缺高達876893.53，同年公司流動資產(chǎn)卻維持在2013年水平且部分流動資產(chǎn)質(zhì)量不高，這其中有較大的問題，近期流動資產(chǎn)對流動負債實際保障程度不高。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流總體不錯，但無法對逐年增長的流動負債提供保障。公司經(jīng)營狀況不穩(wěn)定，現(xiàn)金流狀況三年間不穩(wěn)定，另外2015年公司收入較2014年出現(xiàn)大幅下降，因此公司2013-2015年經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況較差，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額隨仍未正但2016年公司經(jīng)營情況仍需擔憂，無法對流動負債提供保障。公司目前經(jīng)營效益不穩(wěn)定，但可以保障經(jīng)營所得對債務利息。公司銀行借款規(guī)模相對穩(wěn)定，利息支出相

18、對不多，公司2013年利潤總額為76116萬元，利息保障倍數(shù)為1.18倍，2014年2.86倍，2015年2.11倍，經(jīng)營所得對利息的償還保障穩(wěn)定。圖10：近三年公司現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：公司提供，評估整理公司具有較強的再融資能力。公司作為上市公司，與多家銀行保持著良好的信用合作關系，且股東實力較為雄厚，并計劃為公司融資提供支持，公司具有較強的再融資能力。2016年6月公司對外擔保金額為170000萬元（見公告整體而言，公司現(xiàn)金流狀況較好，資產(chǎn)流動性和經(jīng)營所得對債務利息保障較好，在股東的支持下，公司具有較強的再融資能力，公司償債能力穩(wěn)定。2.5盈利能力圖8：近三年公司主要盈利能力指標數(shù)據(jù)來源

19、：公司提供，評估計算金屬市場持續(xù)低迷，公司產(chǎn)品盈利增長空間不高。公司2013年主要以生產(chǎn)鉬、鎢金屬（制品）為主，近年由于稀有金屬市場價格持續(xù)走低，產(chǎn)品盈利空間不高，2013年鉬、鎢金屬占公司業(yè)務較大部分，因而當年產(chǎn)品盈利空間更低，2014年公司收購澳洲Northparkes，公司毛利率有所提高，但同樣行業(yè)稀有金屬市場仍面臨巨大挑戰(zhàn)，2014年公司毛利率為41.89%。公司科研費用較高，期間費用支出較多。公司作為全自動產(chǎn)礦企業(yè)，礦山自動化科技含量較高，管理費用支出相對較多，2015年公司新增大量負債，財務負擔較重，2013年公司財務費用為4618.21萬元。2013年期間費用占主營業(yè)務收入的比例

20、為11.63%，公司期間費用支出較多，在近年公司產(chǎn)品盈利狀況堪憂的情況，較多的費用支出，將大大吞噬公司利潤，2015年公司營業(yè)利率潤為18.14%。表2：近三年公司費用支出情況201320142015管理費用35717.3944835.2168620.48銷售費用8467.289981.752691財務費用4618.2118169.7610322.76期間費用48802.8872986.7281634.24營業(yè)收入419683.96666238.21553646.92期間費用占比0.1162848350.1095504860.147448197數(shù)據(jù)來源：公司提供，評估整理 公司整體資產(chǎn)盈利能力

21、不佳。2013年公司營業(yè)利潤為100996.09萬元，營業(yè)外收入為24660.11萬元。2013年公司利潤總額為123618.22萬元，凈利潤為117420.36萬元，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率均為7%左右，整體資產(chǎn)盈利能力不佳。2013年末公司收購Northparkes，2014從中獲得銅礦2.3億元，因而公司2014年資產(chǎn)盈利水平較高。整體而言，未來公司產(chǎn)品盈利空間有限，期間費用支出較多，整體資產(chǎn)盈利能力有待提高。3.估值分析3.1 2015年動態(tài)市盈率計算定義 市盈率(TTM)指以最近12個月(四個季度)每股盈利計算的市盈率。算法 市盈率（PE）（股票在指定交易日期的收盤價×當

22、日人民幣外匯牌價×截至當日公司總股本）歸屬母公司股東的凈利潤（TTM） 2015年5月31日該股票收盤價 P= 15.22 （元） 2015年5月31日該股票總股本 N= 507617.05（萬股）20141-320141-620141-920141-1220151-3377319717.5100488358014651098831824255287304530072.320141-320144-620147-9201410-1220151-3377319717.5627563862.8460226303359145403.8304530072.3 （歸屬母公司股東的凈利潤表） 20

23、150529（周五）人民幣對外匯牌價 2014年該公司第二季度、第三季度、第四季度和2015年第一季度的歸屬母公司股東的凈利潤分別為 627563862.8 、 460226303 、 35914503.8 和 30530072.3 。 2015年5月31日該股票市盈率 PE= 0.029064894 。3.2 市凈率計算 2015年5月31日該股票總股本 N=507617.05（萬股） 2015年一季報凈資產(chǎn)=。 2015年5月31日該股票市凈率 PB= 0.003320233 。3.3 值計算 樣本周期：系數(shù) 統(tǒng)計量 P值 1.3875983440.000統(tǒng)計軟件

24、回歸分析結(jié)果：. insheet using cs.csv,clear(8 vars, 344 obs). desContains data obs: 344 vars: 8 size: 11,008 - storage display valuevariable name type format label variable label-luoyang float %9.0g shanghai float %9.0g rf float %9.0g rf(%)ri float %9.0g ri(%)rm float %9.0g rm(%)rirf float %9.0g ri-rf (%)rm

25、rf float %9.0g rm-rf (%)shenzhen float %9.0g -Sorted by: Note: dataset has changed since last saved. regress rirf rmrf Source | SS df MS Number of obs = 343-+- F( 1, 341) = 133.77 Model | 3601.7208 1 3601.7208 Prob > F = 0.0000 Residual | 9181.03496 341 26.9238562 R-squared = 0.2818-+- Adj R-squared = 0.2797 Total | 12782.7558 342 37.3764788 Root MSE = 5.1888- rirf | Coef.