華誼兄弟并購(gòu)銀漢科技的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析講課講稿

1、密級(jí):學(xué)號(hào):本科生畢業(yè)（設(shè)計(jì)）論文華誼兄弟并購(gòu)銀漢科技的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析系 另比財(cái)經(jīng)學(xué)院專 業(yè)：財(cái)務(wù)管理班 級(jí)：學(xué)生姓名：指導(dǎo)老師：完成日期： 2016 年2月學(xué)士學(xué)位論文原創(chuàng)性申明本人鄭重申明：所呈交的論文（設(shè)計(jì)）是本人在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研究，所取得的研究成果。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文（設(shè) 計(jì)）不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式表明。本人完全意識(shí)到本申 明的法律后果由本人承擔(dān)。學(xué)位論文作者簽名（手寫）：簽字日期：年 月 日學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、 使用學(xué)位論文的

2、規(guī)定，同意學(xué)校 保留并向國(guó)家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)江西科技學(xué)院 可以將本論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù) 庫(kù)進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。保密，在年解密后適用本授權(quán)書本學(xué)位論文屬于 不保密口。（請(qǐng)?jiān)谝陨舷鄳?yīng)方框內(nèi)打“V”）學(xué)位論文作者簽名（手寫）：指導(dǎo)老師簽名（手寫）：精品文檔簽字日期：年 月 日簽字日期： 年 月 日摘要2013在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，許多企業(yè)被并購(gòu)、甚至宣布 破產(chǎn)的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。并購(gòu)是企業(yè)為競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展需要而進(jìn)行的一種企業(yè)資本運(yùn)作， 一方面并購(gòu)加速了企業(yè)擴(kuò)張，在一定程度上增厚了

3、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提高了社會(huì)知 名度，另一方面并購(gòu)后消化不好也在一定程度上也會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)帶來(lái)風(fēng) 險(xiǎn)。正因如此，只有真正認(rèn)識(shí)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)先做好完 善的防范措施，才能使企業(yè)并購(gòu)達(dá)到擴(kuò)張和增效的目的。本文通過(guò)對(duì)華誼兄弟 年并購(gòu)銀漢科技所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析，并對(duì)華誼兄弟并購(gòu)銀漢科技前 后的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了分析，針對(duì)并購(gòu)后財(cái)務(wù)的能力研究的基礎(chǔ)上，針對(duì)本次并購(gòu) 中存在的風(fēng)險(xiǎn)提出解決的對(duì)策，從而也為我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中提供案例的借鑒。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)狀況；協(xié)同效應(yīng)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)AbstractWith the rapid development of social econo

4、my in recent years, the enterprise merger and acquisition phenomenon also increasingly frequent. Mergers and acquisitions as an important form of the enterprise capital operation frequently impleme nted in the en terprise. Although in creased to a great exte nt, the social ben efit of en terprise wi

5、th its own bus in ess performa nce and so on, but at the same time also con tributed to the en terprise m&a happe ned bus in ess risk. Especially the risk of finan cial risk in m&a process formed by the biggest proporti on. Therefore, only the correct un dersta nding of finan cial risk in th

6、e process of en terprise merger, acquisiti on and reorga ni zatio n content, and take the n ecessary specificati on s, reas on able measures, can make the enterprise mergers and acquisitions have practical significance and value. This article through to huayi 2013 m&a finan cial syn ergies gen e

7、rated by merit tech no logy is an alyzed, and the merit of huayi brothers m&a tech no logy before and after the financial situation is analyzed, on the basis of the research on the financial ability after the merger, aiming at the risks in the merger and acquisition puts forward the coun termeas

8、ures, which also provide case refere nce for our country en terprise in m&a.Key words Mergers and Acquisitions； financial condition ； Synergistic effect; finan cial risk目錄第1章引言 01.1 課題研究背景及意義 01.1.1 研究背景 0研究意義 01.2 國(guó)內(nèi)外相關(guān)綜述 01.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀 01.2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 1第2章并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合協(xié)同效應(yīng)相關(guān)理論 22.1 并購(gòu)的有關(guān)理論 22.2 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分

9、析 22.2.1 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的概念 22.2.2 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的途徑 2第3章華誼兄弟并購(gòu)銀漢科技案例分析 43.1 并購(gòu)案例回顧 4并購(gòu)雙方基本情況 4并購(gòu)背景及動(dòng)機(jī)分析 43.2 華誼并購(gòu)銀漢財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析 5并購(gòu)前后財(cái)務(wù)狀況分析 5并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)分析 73.3實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)存在風(fēng)險(xiǎn) 73.3.1 支付溢價(jià)較高 8并購(gòu)支付方式的選擇問(wèn)題 83.3.3 長(zhǎng)期償債壓力較大 8第4章提高財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的對(duì)策建議 104.1 切實(shí)重視企業(yè)價(jià)值評(píng)估，正確選擇優(yōu)秀的評(píng)估機(jī)構(gòu) 104.2 并購(gòu)支付方式結(jié)合使用 104.3 制訂企業(yè)償債計(jì)劃提高企業(yè)的償債能力 11第5章結(jié)論與不足 12參考

10、文獻(xiàn) 13致謝 14第1章引言1.1 課題研究背景及意義1.1.1 研究背景并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的統(tǒng)稱，是并購(gòu)方通過(guò)一系列的活動(dòng)獲得被并購(gòu)方控制權(quán) 的活動(dòng)。并購(gòu)可以有效利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)， 擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié) 構(gòu)，是企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和資本擴(kuò)張的重要手段。而財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)給企業(yè)帶 來(lái)的財(cái)務(wù)方面的效益，取得這種效應(yīng)是促使企業(yè)并購(gòu)的重要?jiǎng)右蛑弧，F(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展與并購(gòu)活動(dòng)的支持分不開， 影視行業(yè)作為新興的產(chǎn)業(yè)，成本 高，收益高和風(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)特點(diǎn)無(wú)疑使得并購(gòu)可以成為企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)，提高盈利等適合行業(yè)發(fā)展的最快捷徑。通過(guò)對(duì)影視行業(yè)上市公司的并購(gòu)交易活動(dòng)的研究， 從中分析其并購(gòu)動(dòng)因與績(jī)效問(wèn)題，可以為

11、以后的并購(gòu)整合提供參考價(jià)值。在實(shí)際交易活動(dòng)中，企業(yè)并購(gòu)時(shí)大量資金的投入，如果決策正確會(huì)給企業(yè)帶 來(lái)豐厚的利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的不斷擴(kuò)張；如果決策有誤會(huì)給企業(yè)帶來(lái)重大經(jīng)濟(jì)損失， 更甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)癱瘓。所以，對(duì)并購(gòu)行為進(jìn)行深入研究，具有十分重要的現(xiàn)實(shí) 意義，在并購(gòu)后能夠產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)則表明并購(gòu)行為的成功。研究意義在我國(guó)近幾年的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，華誼兄弟在2013年花費(fèi)超過(guò)12億元的一 系列的并購(gòu)活動(dòng)無(wú)疑是震驚了整個(gè)影視行業(yè)的一項(xiàng)盛舉。華誼兄弟通過(guò)此次活動(dòng) 并購(gòu)了一家游戲公司銀漢科技和兩家電視劇制作公司：浙江常升和永樂(lè)影視， 2013年華誼兄弟的股價(jià)大幅上漲，從年初的13.4 路飆升至最高的81.8元，作

12、為國(guó)內(nèi)首屈一指的民營(yíng)傳媒公司， 研究其并購(gòu)活動(dòng)非常具有典型意義， 通過(guò)對(duì) 其在2013年并購(gòu)銀漢科技的交易活動(dòng)的研究，對(duì)其并購(gòu)重組的動(dòng)因分析和對(duì)公 司并購(gòu)后的績(jī)效影響和公司價(jià)值等方面，力求為我國(guó)影視行業(yè)以后的并購(gòu)重組提 供些有益的啟示。1.2 國(guó)內(nèi)外相關(guān)綜述國(guó)外研究現(xiàn)狀20世紀(jì)60年代H 伊戈?duì)柊菜鞣蛱岢鰠f(xié)同的概念之后，“協(xié)同”這個(gè)詞 就和企業(yè)之間的并購(gòu)密不可分，包括制定的企業(yè)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略，重組并購(gòu)的有 效性和跨國(guó)或合資企業(yè)的并購(gòu)重組等。柴特基(Chatterjee ，2012)將并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分為合謀的、經(jīng)營(yíng)的和財(cái)務(wù)的協(xié) 同效應(yīng)三類魯梅爾特(Rumelt , 2010)將協(xié)同效應(yīng)分為財(cái)務(wù)的和

13、經(jīng)營(yíng)的兩類。此外 JFredWeston所著的接管、重組與公司治理一書中把管理協(xié)同效應(yīng)也列為與 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并列的一類協(xié)同效應(yīng)， 并認(rèn)為它是混合兼并的一個(gè) 重要?jiǎng)訖C(jī)。協(xié)同效應(yīng)Synergy Effects，其實(shí)就是兩個(gè)單獨(dú)的個(gè)體在一起共同發(fā)揮的的 作用大于他們分開的作用的綜合。 協(xié)同效應(yīng)形成的源頭有：范圍經(jīng)濟(jì)，它是目標(biāo) 公司與并購(gòu)者核心能力的交互延伸。規(guī)模經(jīng)濟(jì)，指代并購(gòu)之后企業(yè)的規(guī)模變大， 使得相應(yīng)的單位成本降低的作用。三是流程、業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化或重組：減少重復(fù) 崗位的、設(shè)備的重復(fù)、廠房等而導(dǎo)致的節(jié)省。國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀當(dāng)前，對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司的并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的研究，主要研究方向都是并購(gòu)企

14、業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和負(fù)債能力方面。夏新和宋光耀(2012)認(rèn)為，通過(guò)并購(gòu)之后的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析來(lái)確認(rèn)企業(yè)的協(xié) 同效應(yīng)，比如說(shuō)EPS每股收益,D/E ratio 資產(chǎn)負(fù)債率，P/E ratio 市盈率等等。 其中，利用每股收益和凈資產(chǎn)收益來(lái)研究盈利能力，利用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)研究?jī)攤芰?，利用?duì)公司盈利來(lái)源結(jié)構(gòu)來(lái)分析投資收益情況。通過(guò)這些方面的研究，使并購(gòu)行為產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)可以從會(huì)計(jì)指標(biāo)上的變化得到結(jié)果，會(huì)計(jì)指標(biāo)的變化大 小和并購(gòu)方式、策略等直接相關(guān)。崔剛、王鑫在在企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析一書中的觀點(diǎn)是，財(cái)務(wù)協(xié) 同效應(yīng)不單單是一種根據(jù)稅法要求環(huán)境下賬務(wù)的處理引起現(xiàn)金資產(chǎn)方面的收益 概念，或者在金融證券業(yè)要求下

15、的收益概念，它的范圍應(yīng)該更加的廣泛，還包括由于資金集合理的運(yùn)用和資金結(jié)算等金融活動(dòng)的內(nèi)部化、對(duì)外投資的內(nèi)部化等帶來(lái)的財(cái)務(wù)運(yùn)作能力和效果的提升。總之，從研究國(guó)內(nèi)外有關(guān)并購(gòu)行為的資料來(lái)看， 由于并購(gòu)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同 效應(yīng)常常自并購(gòu)行為的動(dòng)機(jī)和并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)開始， 理解為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)實(shí)質(zhì)上 就是企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效得到了明顯提高，所以關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的研究與企業(yè) 的財(cái)務(wù)績(jī)效研究密不可分。第2章并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合協(xié)同效應(yīng)相關(guān)理論2.1 并購(gòu)的有關(guān)理論企業(yè)并購(gòu)，暗含著企業(yè)的兼并和收購(gòu)兩個(gè)方面的含義，兼并指的是兩家或兩 家以上企業(yè)通過(guò)協(xié)商付出對(duì)等價(jià)值采用股份購(gòu)買、轉(zhuǎn)讓或直接合并的形式的企業(yè) 行為，被兼并企業(yè)的債

16、權(quán)債務(wù)由原企業(yè)或新企業(yè)承擔(dān)，兼并的方式通常是指吸收兼并和新設(shè)兼并，吸收兼并的企業(yè)關(guān)系可以表示為“A+B=A( B)” ,新設(shè)兼并的企業(yè)關(guān)系可以表示為“ A+B=C .并購(gòu)是企業(yè)為競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展需要而進(jìn)行的一種企業(yè) 資本運(yùn)作，在增厚了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的同時(shí)還能提高了社會(huì)知名度。收購(gòu)，它是一方企業(yè)采用現(xiàn)金、債券或股票等方法，購(gòu)買另一方企業(yè)的股票 或資產(chǎn)，來(lái)取得該企業(yè)控制權(quán)的行為。收購(gòu)又可細(xì)分成資產(chǎn)收購(gòu)和股份收購(gòu)。 股 份收購(gòu)依據(jù)股權(quán)比例大小分為控股收購(gòu)和全面收購(gòu)。收購(gòu)有時(shí)是非自愿的，如在上市公司的股票在股票市場(chǎng)進(jìn)行強(qiáng)力收購(gòu)。2.2 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析2.2.1 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的概念財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)就是實(shí)施企業(yè)兼并行

17、為后把自己富余的財(cái)務(wù)資金投入到被收 購(gòu)企業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)上大大提高資金的使用效率進(jìn)而創(chuàng)造出豐厚的利潤(rùn)。它可以為企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)是一種系統(tǒng)效率利潤(rùn)， 主要途徑有：資金使用效果增強(qiáng)、合理 避稅和預(yù)期效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的途徑它的主要途徑是新企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)資源共享的財(cái)務(wù)協(xié)同和財(cái)務(wù)資源的重新配 置帶來(lái)的財(cái)務(wù)協(xié)同。上述效應(yīng)產(chǎn)生的途徑從企業(yè)內(nèi)部來(lái)講有兩種情況：一種是兩家企業(yè)資金流動(dòng)沒(méi)有交集，新企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗甚至倒閉破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就小， 并能夠降低企業(yè)破產(chǎn)費(fèi)用 的現(xiàn)值。這是一種債務(wù)的互相擔(dān)保效應(yīng)，它可以提高企業(yè)并購(gòu)過(guò)程產(chǎn)生的債務(wù)價(jià)。 一種是并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)業(yè)飽和狀態(tài)或者是夕陽(yáng)行業(yè)沒(méi)有發(fā)展前途，而且資金充沛，被并

18、購(gòu)方經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到飽和狀態(tài)或者是朝陽(yáng)行業(yè)，管理不善資金不足，這樣的兩種企業(yè)出現(xiàn)并購(gòu)，能夠達(dá)到資本互補(bǔ)又能夠調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)， 新企業(yè)的并購(gòu)又能夠節(jié)省中介費(fèi)、稅費(fèi)、證券發(fā)行、交易成本等等費(fèi)用，同時(shí)企 業(yè)兼并又能夠受到廣大媒體的關(guān)注大大提高企業(yè)的知名度，降低企業(yè)信息生產(chǎn)和傳播必須的相關(guān)費(fèi)用，通過(guò)兼并能夠達(dá)到信息規(guī)模經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)非常明顯。 另一種是企業(yè)財(cái)務(wù)資源進(jìn)行重新配置。 人往高處走，投資的根本目的就是追 逐高利潤(rùn)，并購(gòu)行為導(dǎo)致企業(yè)把財(cái)務(wù)資源從資金效益低的生產(chǎn)活動(dòng)配置到資金效 益高的生產(chǎn)活動(dòng)中去，從而企業(yè)的財(cái)務(wù)資源分配效率得到大大提高。 企業(yè)本身內(nèi) 部各部門的資源流動(dòng)情況就是一個(gè)微型的資

19、本市場(chǎng)， 新企業(yè)的資源把原來(lái)由資本 市場(chǎng)進(jìn)行配置轉(zhuǎn)移成企業(yè)內(nèi)部化配置，節(jié)省了大量的費(fèi)用，如人工費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、稅 費(fèi)等，這就是兼并的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)，兼并使得新企業(yè)能夠用低成本的財(cái)務(wù)資源降 低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲得企業(yè)良好的發(fā)展機(jī)遇。推動(dòng)企業(yè)兼并 的主要?jiǎng)訖C(jī)是并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)業(yè)飽和狀態(tài)發(fā)展?jié)摿τ邢蓿Y金的充足就要尋找正在日益發(fā)展的產(chǎn)業(yè)或者是朝陽(yáng)行業(yè)進(jìn)行投資，達(dá)到資金使用效率的最大化，這也促使了財(cái)務(wù)資源的重新配置的發(fā)生。 實(shí)際上，如果并購(gòu)方的資金充裕而 被兼并企業(yè)的現(xiàn)金流量比較小的時(shí)候，支付給被兼并企業(yè)的兼并收益也較高溢 價(jià)，被兼并企業(yè)又可以把兼并收益投資到他所看中的能夠產(chǎn)生更多利潤(rùn)的

20、產(chǎn)業(yè)中 或直接把兼并收益轉(zhuǎn)換成性企業(yè)的股份。這樣企業(yè)的資源配置達(dá)到了最佳組合。第3章華誼兄弟并購(gòu)銀漢科技案例分析2013年7月華誼兄弟斥資6.72億收購(gòu)銀漢科技50.88%股權(quán)，華誼兄弟通過(guò) 此次活動(dòng)并購(gòu)了一家游戲公司銀漢科技和兩家電視劇制作公司： 浙江常升和永樂(lè) 影視，2013年華誼兄弟的股價(jià)大幅上漲，從年初的13.4 一路飆升至最高的81.8 元，作為國(guó)內(nèi)首屈一指的民營(yíng)傳媒公司。3.1 并購(gòu)案例回顧并購(gòu)雙方基本情況華誼兄弟傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱華誼兄弟），它是在1994年的浙江成立，創(chuàng)始人是王中軍、王中磊，它是我國(guó)歷史上的一家綜合性的民營(yíng)娛樂(lè)公司， 它于1998年跨入電影行業(yè)大門，當(dāng)年

21、就投資了馮小剛指導(dǎo)的影片 沒(méi)完沒(méi)了、 姜文導(dǎo)演指導(dǎo)的影片鬼子來(lái)了等等，得到了業(yè)界的肯定，之后因連續(xù)投資馮 小剛的賀歲片不斷獲得成功二成名， 接著開始投資傳媒產(chǎn)業(yè)，主要的服務(wù)項(xiàng)目涉 及電影、電視劇、唱片、娛樂(lè)營(yíng)銷、藝人經(jīng)紀(jì)等方面，公司進(jìn)入發(fā)展快車道，又 于2005年發(fā)展為華誼兄弟傳媒集團(tuán)。并在2009年，該公司在深圳證券創(chuàng)業(yè)板成 功上市，發(fā)行股票4200萬(wàn)股，當(dāng)時(shí)上市之后的第一天市值超過(guò) 100億，股票的 成功發(fā)行標(biāo)志著華誼兄弟（股票代碼 300027）在中國(guó)第一家獲得公開發(fā)行股票 的娛樂(lè)公司。廣州銀漢科技有限公司是2001年在廣州設(shè)立的有關(guān)高新技術(shù)開發(fā)、策劃、 經(jīng)營(yíng)的公司，該公司在主要從事網(wǎng)絡(luò)

22、游戲開發(fā)、移動(dòng)增值服務(wù)與運(yùn)營(yíng)服務(wù)領(lǐng)域， 始終占領(lǐng)行業(yè)的制高點(diǎn)，在中國(guó)同行中享有很高的聲譽(yù)，該公司的產(chǎn)品也深受消 費(fèi)者的歡迎，產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率一直很高。華誼兄弟用高溢價(jià)成功并購(gòu)了銀漢科技有限公司，高溢價(jià)雖然可以提高并購(gòu) 的成功率，同樣也給公司造成了資金壓力，引起資金配置的效果大大降低，提高 了以后取得并購(gòu)談判成功的隱性成本。并購(gòu)背景及動(dòng)機(jī)分析對(duì)于華誼兄弟并購(gòu)銀漢科技的背景主要是華誼兄弟在2013選擇并購(gòu)了銀漢科技，銀漢科技目前的市場(chǎng)占有率為 5.9%,僅次于手機(jī)游戲市場(chǎng)的行業(yè)老大騰 訊公司9.4%，可以說(shuō)銀漢是手游市場(chǎng)的二把手，公司主打的實(shí)際游戲時(shí)空獵 人在2013年10月全球收入破億元。華誼兄

23、弟早在 2010年的時(shí)候就以1.5億 元人民幣的資金參股掌趣科技股份有限公司，獲得其22%勺股權(quán)，掌趣科技于2012年5月成功在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，迄今這筆投資已經(jīng)為華誼帶來(lái)投資回報(bào)率500%勺浮盈，目前掌趣科技的注冊(cè)資本為 7.05億元，按照并購(gòu)估值平均水平的 12倍市盈率來(lái)看，要達(dá)到控股50%華誼大約還需要獲得28.1%的股權(quán)，而這部 分需要的資金大約為23.77億元人民幣，這筆資金對(duì)于誼來(lái)說(shuō)幾乎是無(wú)法籌得 的，公司上市總共募集到的資金僅為大約 13億元，所以可能從資金面的考慮來(lái) 看華誼并購(gòu)掌趣科技困難重重，退而求其次，并購(gòu)銀漢科技花費(fèi)較之并購(gòu)掌趣科 技要小的多，而且作為非上市公司，華誼兄弟對(duì)

24、銀漢科技有更多的話語(yǔ)權(quán)，綜合考慮作為目前國(guó)內(nèi)排名前三的手游公司，銀漢科技成為了華誼兄弟的目標(biāo)并購(gòu)公 司。3.2 華誼并購(gòu)銀漢財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析華誼兄弟這此并購(gòu)于2013年，2014年3月27日華誼兄弟發(fā)布了 2013年年 度財(cái)務(wù)報(bào)告，其2013年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為822, 750, 937.18元，同比增長(zhǎng)223.75%, 歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為 665, 402, 266.79，同比增長(zhǎng)172.23%,每股收益 為0.55元，同比增長(zhǎng)175%可以說(shuō)2013年華誼兄弟從各個(gè)方面的經(jīng)營(yíng)狀況、 盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力等都得到了很大的改善，而這與其在2013年突出的主營(yíng)業(yè) 務(wù)收益是密不可分的。2013年年初

25、的一部西游降魔篇早早就鎖定了 2013年 華語(yǔ)片票房冠軍的寶座，票房收益達(dá)到12.45億元，華誼兄弟在電影業(yè)務(wù)的收入 比2012年增加了 76.42%,還有控制、狄仁杰之神都龍王、私人定制 等影片均獲得了很好的票房收益，在 2013年報(bào)告期內(nèi)合計(jì)的影片票房收入約為 30億元人民幣，同樣在電視劇方面華誼兄弟今年同比收益增長(zhǎng)36.13%，在電影院收益比去年增長(zhǎng)了 60.62%。并購(gòu)前后財(cái)務(wù)狀況分析表3.1華誼兄弟財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)20102011201220132014總資產(chǎn)（萬(wàn)元）202,182.47246,375.74413,794.47721,235.05981,864總負(fù)債（萬(wàn)元）45,

26、157.9375,580.95201,321.45325,3890.47413,852營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）107,171,408,923.83138,640.16201,396.38238,902.28每股收益（兀）0.440.340.40.550.73凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）15,000.9720,542,0224,070.8267,314.9089,666.23從表3.1可以看出華誼兄弟上市后總資產(chǎn)不斷增加，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)也不 斷升高，每股收益方面在并購(gòu)后上升到最高的 0.73收益每股，但公司從2011年 開始，華誼兄弟的每股收益就呈現(xiàn)出了攀升的趨勢(shì)。整體來(lái)看公司以并購(gòu)擴(kuò)張來(lái)發(fā)展自身的方法說(shuō)明公司的財(cái)

27、務(wù)狀況良好。通過(guò)對(duì)于華誼兄弟的具體財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析來(lái)看，從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力與償 債能力三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行綜合的分析，從而看華誼兄弟在并購(gòu)后的財(cái)務(wù)情況。盈利能力分析：主要是對(duì)企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率以及凈資產(chǎn)收 益率來(lái)分析，主要指標(biāo)具體如下：表3.2華誼兄弟盈利能力指標(biāo)盈利能力指標(biāo)20102011201220132014營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率0.170.270.180.410.49總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率0.070.080.060.090.12凈資產(chǎn)收益率0.100.120.120.170.18從表3.2的盈利能力指標(biāo)對(duì)比來(lái)看，公司的盈利能力指標(biāo)在穩(wěn)步提升，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率每年都在提升，并且到2014年達(dá)到了 0.

28、12的最高水平，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 更是在2014年末達(dá)到0.49的歷史最高水平。運(yùn)營(yíng)能力分析是針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng) 付賬款周轉(zhuǎn)率的分析主要數(shù)據(jù)如下：表3.3華誼兄弟運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)20102011201220132014應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.342.181.391.761.73存貨周轉(zhuǎn)率2.500.690.981.581.34總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.570.400.420.350.28華誼兄弟的運(yùn)營(yíng)能力沒(méi)能獲得很好的一個(gè)發(fā)展，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率前4年是下 降趨勢(shì)，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率前 3年也都不斷在降低，2013年起公司的 運(yùn)營(yíng)能力得到好轉(zhuǎn)，三項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值的得到了一定程度

29、的回升。表3.4華誼兄弟償債能力指標(biāo)償債能力指標(biāo)20142013201220112010流動(dòng)比率1.801.511.722.523.68速動(dòng)比率1.521.261.291.803.18營(yíng)運(yùn)資金比率0.340.420.600.730.86公司再償債能力指標(biāo)方面，隨著上市初期的不穩(wěn)定期，上市以來(lái)流動(dòng)比率與 速動(dòng)比率逐漸向理想的比率發(fā)展，營(yíng)運(yùn)資金比率的降低說(shuō)明公司將越來(lái)越多的資 金使用到了公司日常運(yùn)營(yíng)以外的地方去， 比如并購(gòu)，但也給企業(yè)的償債能力有一 定的壓力。322并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)分析雖然華誼兄弟并購(gòu)后的時(shí)間較為短暫，但根據(jù)其并購(gòu)的動(dòng)因分析后可以看出 通過(guò)縱向并購(gòu)將版圖延伸至新興的移動(dòng)互聯(lián)游戲行業(yè)。

30、華誼兄弟與銀漢科技的并 購(gòu)打通了由影視到游戲的價(jià)值鏈，提高影視制造的附加值，為公司創(chuàng)造更多的價(jià) 值。所以華誼兄弟通過(guò)這起并購(gòu)是可以實(shí)現(xiàn)一定程度上的協(xié)同效應(yīng)，下面從經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)與管理協(xié)議效應(yīng)來(lái)看華誼兄弟并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)的情況。表3.5華誼兄弟并購(gòu)前后營(yíng)業(yè)成本與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)比2012年中2012年末2013年中2013年末營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率0.1880.1830.7010.409營(yíng)業(yè)成本（億元）2.0366.8462.8519.102通過(guò)觀察華誼兄弟的營(yíng)業(yè)成本與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的情況，并購(gòu)后在營(yíng)業(yè)成本與去 年同期對(duì)比是增加的，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同業(yè)也是增加的，說(shuō)明短期內(nèi)華誼兄弟的營(yíng)業(yè) 成本并未降低，而在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的增長(zhǎng)情

31、況在 2013年中出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，而在 2013年末卻下降了，所以從這兩方面考量華誼兄弟的并購(gòu)并未帶來(lái)良好的協(xié)同 效應(yīng)。華誼兄弟的這起并購(gòu)也是這家公司的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行整合的時(shí)候，通過(guò)將優(yōu)秀的管理人才整合來(lái)提高華誼兄弟的管理效率，管理效率的高低可以左右公司的 現(xiàn)金流量指標(biāo)指標(biāo)的走勢(shì)，這直接影響著企業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)管理水平的高低。表3.6華誼兄弟并購(gòu)前后的現(xiàn)金流量指標(biāo)現(xiàn)金流量指標(biāo)2011年末2012年中2012年末2013年中2013年末每股現(xiàn)金凈流量-0.5210.4110.1820.4270.410債務(wù)保障率-0.306-0.145-0.1240.1570.157現(xiàn)金再投資 比率-0.146-0.12

32、8-0.1360.1730.218可以看出公司從2013年中后債務(wù)保障率和現(xiàn)金再投資比率由負(fù)轉(zhuǎn)正，說(shuō)明華誼兄弟并購(gòu)后其管理效率得到了穩(wěn)步提升， 并購(gòu)給華誼兄弟帶來(lái)了管理上的協(xié) 同效應(yīng)。3.3實(shí)現(xiàn)預(yù)期并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)存在風(fēng)險(xiǎn)從對(duì)于華誼兄弟的并購(gòu)情況進(jìn)行了指標(biāo)的分析，但這次并購(gòu)也反映出了一些 財(cái)務(wù)的問(wèn)題主要有以下幾個(gè)方面：支付溢價(jià)較高對(duì)于2013年華誼兄弟的并購(gòu)廣州銀漢科技的來(lái)看，2013年7月24日，華誼兄弟運(yùn)用收益法預(yù)估模式，以6.72億元收購(gòu)銀漢科技50.88%的股權(quán)，支付方 式由股本與現(xiàn)金共同構(gòu)成，其中，向銀漢科技售股股東發(fā)行760.69萬(wàn)股，股價(jià)為每股29.43元，另支付現(xiàn)金4.48億元

33、。而銀漢科技的凈資產(chǎn)為8323.37萬(wàn)元， 預(yù)估增值率為1586.81%。在并購(gòu)前后，華誼兄弟將募集配套資金預(yù)案 845.12萬(wàn) 股，這些配套資金準(zhǔn)備用于支付標(biāo)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)以及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金與現(xiàn)金運(yùn) 營(yíng)，從支付的溢價(jià)方面來(lái)看，此并購(gòu)定價(jià)較為激進(jìn)。從財(cái)務(wù)狀況上來(lái)看，因?yàn)殂y 漢科技的估值并沒(méi)有專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估與審計(jì)，所以在華誼兄弟強(qiáng)勢(shì)的并購(gòu) 下，中間形成的溢價(jià)也是比較高的，而這些溢價(jià)的部分也分?jǐn)偟搅似胀ㄍ顿Y者身 上,華誼兄弟用高溢價(jià)成功并購(gòu)了銀漢科技有限公司，高溢價(jià)雖然可以提高并購(gòu)的成功率，同樣也給公司造成了資金壓力，引起資金配置的效果大大降低，提高 了以后取得并購(gòu)談判成功的隱性成本。并購(gòu)支付方

34、式的選擇問(wèn)題任何企業(yè)面對(duì)被收購(gòu)都會(huì)提出苛刻的條件，尤其企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況很好的情況 下，更是如此，因此，并購(gòu)方需要給付的對(duì)價(jià)就很高，并購(gòu)方在選擇給付對(duì)價(jià)的 手段上也可能給自己帶來(lái)不確定的風(fēng)險(xiǎn)。假如一個(gè)并購(gòu)企業(yè)采用現(xiàn)金給付手段， 并購(gòu)方就一定要確保自己有充足的現(xiàn)金流， 不然今后面對(duì)不確定的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)其防御 能力將大大下降，如果市場(chǎng)出現(xiàn)突發(fā)性事件，那對(duì)該企業(yè)的沖擊就難以承受。假 如采用股票給付手段，不僅會(huì)加大兼并成本也會(huì)提高并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)橹袊?guó) 股 票發(fā)行費(fèi)用居高不下，股票發(fā)行監(jiān)管又不到位，成功發(fā)行的難度大大增加。在并 購(gòu)行為實(shí)際操作中一般選擇增發(fā)股票與現(xiàn)金給付相結(jié)合給付手段，從目前來(lái)看， 華誼兄弟運(yùn)用現(xiàn)

35、金支付并以適當(dāng)?shù)墓善敝Ц妒潜容^理想的方式，但是其使用了 60%比例的現(xiàn)金支付也是給企業(yè)帶來(lái)一定的壓力?，F(xiàn)金給付手段就是并購(gòu)方用現(xiàn) 金給付手段來(lái)完成收購(gòu)被兼并企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)達(dá)成兼并的行為。現(xiàn)金給付手段使用范圍有：以前沒(méi)有設(shè)立證券公司的時(shí)候； 被并購(gòu)企業(yè)效益差甚至虧損、 主打 產(chǎn)品沒(méi)有關(guān)聯(lián)；被并購(gòu)企業(yè)股權(quán)分散、大股東股票占比較小。目前，中國(guó)企業(yè)并 購(gòu)主要采用現(xiàn)金給付手段，企業(yè)并購(gòu)平均成交現(xiàn)金多達(dá)人民幣 2億，這么多現(xiàn)金 支付對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)會(huì)造成非常大的壓力。長(zhǎng)期償債壓力較大并購(gòu)方通過(guò)借支大量的外債來(lái)支付被并購(gòu)方的資產(chǎn)和股權(quán)后，又想通過(guò)被并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金償還外債，這種高杠桿的運(yùn)作方法往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨

36、大的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。加之外債的巨額利息也有風(fēng)險(xiǎn)因素，導(dǎo)致產(chǎn)品成本遞增，企業(yè)今后發(fā)展?fàn)顩r難掌握，。這種現(xiàn)金支付方式只有通過(guò)兼并的高回報(bào)率來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不然市場(chǎng)一有風(fēng)吹草動(dòng)企業(yè)就離倒閉破產(chǎn)不遠(yuǎn)了。 面臨破產(chǎn)危機(jī)，從對(duì)于華誼兄弟并購(gòu)銀 漢科技的償債能力分析的變化來(lái)看對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期的債務(wù)是有提升的，而目前銀漢科技為華誼兄弟帶來(lái)的效益尤其是利潤(rùn)方面的保證還沒(méi)有很明顯的體現(xiàn)出來(lái)， 所以也給華誼兄弟的長(zhǎng)期償債能力上有一定的壓力。而企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也從 2010年的0.57下降到2014年的0.28，說(shuō)明企業(yè)的資本的擴(kuò)張中，企業(yè)的資產(chǎn) 的周轉(zhuǎn)能力在變?nèi)?。此次并?gòu)還帶來(lái)了速動(dòng)比率以及現(xiàn)金比率的下降，企業(yè)的速 動(dòng)比率

37、從3.18下降到1.52的，說(shuō)明企業(yè)的變現(xiàn)能力也在下降，不過(guò)之前的速動(dòng) 比率太強(qiáng)，也給企業(yè)的現(xiàn)金閑置問(wèn)題有所緩解。第4章 提高財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的對(duì)策建議通過(guò)對(duì)華誼兄弟并購(gòu)銀漢科技的案例分析并， 對(duì)于其財(cái)務(wù)狀況的分析，基于 其發(fā)展現(xiàn)狀的情況下，對(duì)于華誼兄弟在此次并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了探討， 并提出解決的對(duì)策。4.1切實(shí)重視企業(yè)價(jià)值評(píng)估，正確選擇優(yōu)秀的評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中發(fā)揮中不可替代的重要作用，一個(gè)優(yōu)秀的評(píng)估機(jī)構(gòu)能夠準(zhǔn)確的把被兼并企業(yè)的實(shí)際價(jià)值正確的反映到評(píng)估報(bào)告中，從而為企業(yè)兼并決策提供重要參考，分析華誼兄弟并購(gòu)銀漢科技的整個(gè)過(guò)程， 因?yàn)椴①?gòu)雙方獲 取信息渠道不一樣，導(dǎo)致對(duì)企業(yè)價(jià)值

38、判斷不一樣，這是產(chǎn)生企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的 根本原因，因此并購(gòu)方應(yīng)該仔細(xì)搜集調(diào)查被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)信息，判斷信息的真?zhèn)危刚?qǐng)優(yōu)秀的評(píng)估機(jī)構(gòu)一道對(duì)雙方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略方向相關(guān)程度以及具體生產(chǎn) 規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)情況、以及營(yíng)運(yùn)能力等，作全方面的評(píng)價(jià)，進(jìn)而對(duì)并購(gòu)行 為成功率和雙方企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。華誼兄弟公司在并購(gòu)行為發(fā)生前應(yīng)該建成立專門負(fù)責(zé)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析的機(jī)構(gòu)， 確保實(shí)施并購(gòu)行為的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制， 雙方都要和中介機(jī)構(gòu)密切合作，如 被雙方企業(yè)的經(jīng)紀(jì)人、資產(chǎn)評(píng)估師、以及會(huì)計(jì)事務(wù)所等。還必須對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn) 行實(shí)地考察，切實(shí)掌握企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)行狀況，請(qǐng)專業(yè)的調(diào)查人員進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查， 有針對(duì)性請(qǐng)?jiān)u估

39、機(jī)構(gòu)對(duì)重要方面、 重點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行專題調(diào)查評(píng)估，財(cái)務(wù)部門數(shù)據(jù)真 實(shí)性和準(zhǔn)確性的專題調(diào)查評(píng)估更是重中之重，以達(dá)到系統(tǒng)全方位的降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 的目的。4.2 并購(gòu)支付方式結(jié)合使用華誼兄弟并購(gòu)銀漢科技雙方利益相關(guān)者尤其是管理層的通力合作為前提，謀求業(yè)務(wù)的整合價(jià)值最大化。因?yàn)槭呛献餍灾亟M，并購(gòu)雙方的利益要從并購(gòu)后存續(xù) 企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)，所以這種并購(gòu)采用股權(quán)支付方式，可以減少并購(gòu)時(shí) 的支付壓力，同時(shí)與被并購(gòu)方共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。選擇合理的并購(gòu)資金支付方式是并 購(gòu)工作順利進(jìn)行的有力保障，不同的并購(gòu)資金支付方式給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也 是不同的。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)實(shí)事求是的分析自身的企業(yè)情況及財(cái)務(wù)狀況來(lái)選擇一種適 用于本

40、企業(yè)的并購(gòu)支付方式。使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降至最低。華誼兄弟運(yùn)用了 “股票+現(xiàn)金”實(shí)現(xiàn)了對(duì)銀漢科技的并購(gòu)。但現(xiàn)金的比例與股本的比例還可以優(yōu)化，從而降 低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.3制訂企業(yè)償債計(jì)劃提高企業(yè)的償債能力根據(jù)并購(gòu)所需資金，制訂企業(yè)相適應(yīng)償債計(jì)劃，是提高企業(yè)的償債能力的基 礎(chǔ)。依據(jù)并購(gòu)方選擇的給付手段，制訂計(jì)劃合理安排資金的借款期限，借款數(shù)量 及借款形式。并購(gòu)行為選擇給付手段與并購(gòu)企業(yè)的籌資能力有關(guān)。并購(gòu)方應(yīng)該根據(jù)自己的財(cái)務(wù)狀況如現(xiàn)金流、每股收益攤薄、稅收、股價(jià)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，有針對(duì) 性的制訂企業(yè)償債計(jì)劃，把對(duì)價(jià)給付手段按現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)等方式進(jìn)行有機(jī)結(jié) 合，提高并購(gòu)企業(yè)的償債能力。要使企業(yè)按時(shí)、按量、按

41、質(zhì)的償還債務(wù)，必須加強(qiáng)企業(yè)日常資金管理、嚴(yán)格 執(zhí)行償債計(jì)劃，做好應(yīng)急預(yù)案，想方設(shè)法降低現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)， 現(xiàn)金流動(dòng)性是控 制負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的重要方面，如果一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金不足，采購(gòu)少量物資沒(méi)現(xiàn)金、購(gòu)買辦 公用品沒(méi)現(xiàn)金、甚至發(fā)不出工資，又何談按時(shí)償債，因此必須加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，改 善，提高企業(yè)現(xiàn)金流，促使負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度。同時(shí)降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)率與提高 現(xiàn)金流又是矛盾的兩個(gè)方面，就象蹺蹺板一樣，因此，我們要學(xué)會(huì)彈鋼，統(tǒng)籌兼 顧，在提高企業(yè)償債能力降低負(fù)責(zé)率的同時(shí)， 要兼顧企業(yè)正常運(yùn)作的基本現(xiàn)金流 需求和應(yīng)對(duì)突發(fā)性事件的備份需求。第5章結(jié)論與不足進(jìn)入21世紀(jì)后，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，并購(gòu)是新時(shí)期企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的 一種基本形式，并受到企業(yè)家越來(lái)越多的重視，本人根據(jù)對(duì)華誼兄弟并購(gòu)銀漢科 技的粗淺分析研究，發(fā)現(xiàn)在并購(gòu)的同時(shí)不僅要注意并購(gòu)有利的一面， 更要注意并 購(gòu)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，不然取得的是一身傷痛。我們?cè)诓①?gòu)的過(guò)程中，既要時(shí) 刻注意并購(gòu)每一個(gè)方面，更要注意每一個(gè)方面的變化都可能影響全局， 會(huì)對(duì)下一 個(gè)方面造成巨大影響，要全面分析研究并購(gòu)雙方的各方面情況， 并購(gòu)對(duì)于并購(gòu)企 業(yè)來(lái)講是存在巨大利益的，要綜合運(yùn)