我談行為金融學

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上我談行為金融學摘要在我看來，投資與理財是一種心理，即人們把自己心里所想的積累財富的方法賦予實踐，而現(xiàn)實與之計劃的相符程度就決定了投資的成功或者失敗，總體看來，這總種為可稱之為“行為金融學”。投資與理財本來就是一種很感性的行為，而做好行為經(jīng)融學這門深刻的學問，對我們的投資理財更有著莫大的幫助。在大體上，行為金融學就是將心理學尤其是行為科學的理論融入到金融學之中。它從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預測金融市場的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，來尋求不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反

2、映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型行為金融學是金融學、心理學、行為學、社會學等學科相交叉的邊緣學科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。行為金融理論認為，證券的市場價格并不只由證券內(nèi)在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響,即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具有重大影響。它是和有效市場假說相對應的一種學說，主要內(nèi)容可分為套利限制和心理學兩部分。關鍵詞：心理 投資與理財 金融市場 行為學 正文一行為金融學的主要理論一、期望理論這個理論的表述為：人們對相同情境的反應決取于他是盈利狀態(tài)還是虧損狀態(tài)。一般而言，當盈利額與虧損額相同的情況下，人們在虧損狀態(tài)時會變

3、得更為沮喪，而當盈利時卻沒有那么快樂。當個體在看到等量損失時的沮喪程度會比同等獲利情況下的高興程度強烈得多。研究還發(fā)現(xiàn)：投資者在虧損一美元時的痛苦的強烈程度是在獲利一美元時高興程度的兩倍。他們也發(fā)現(xiàn)個體對相同情境的不同反應取決于他目前是贏利還是虧損狀況。具體來說，某只股票現(xiàn)在是20元，一位投資者是22元買入的，而另一位投資者是18元買入的，當股價產(chǎn)生變化時，這兩位投資者的反應是極為不同的。當股價上漲時，18元買入的投資者會堅定地持有， 因為對于他來說，只是利潤的擴大化；而對于22元的投資者來說，只是意味著虧損的減少，其堅定持有的信心不強。由于厭惡虧損，他極有可能在解套之時賣出股票；而當股價下跌

4、之時，兩者的反應恰好相反。18元買入的投資者會急于兌現(xiàn)利潤， 因為他害怕利潤會化為烏有， 同時，由于厭惡虧損可能發(fā)生，會極早獲利了結。但對于22元買入的投資者來說，持股不賣或是繼續(xù)買人可能是最好的策略，因為割肉出局意味著實現(xiàn)虧損，這是投資者最不愿看到的結果。所以，其反而會尋找各種有利的信息，以增強自己持股的信心。tverskyy和Kahnemn在1979年的文章中認為：投資者更愿意冒風險去避免虧損， 而不愿冒風險去實現(xiàn)利潤的最大化。在有利潤的情況下，多數(shù)投資者是風險的厭惡者；而在有虧損的情況下，多數(shù)投資者變成了風險的承擔者。換句話說：在面臨確信有賺錢的機會時，多數(shù)投資者是風險的厭惡者；而在面臨

5、確信要賠錢時，多數(shù)投資者成為了風險的承受者。在這里，風險是指股價未來走勢的一種不確定性。二、后悔理論投資者在投資過程中常出現(xiàn)后悔的心理狀態(tài)。在大牛市背景下，沒有及時介入自己看好的股票會后悔，過早賣出獲利的股票也會后悔；在熊市(bear market)背景下，沒能及時止損出局會后悔，獲點小利沒能兌現(xiàn)，然后又被套牢也會后悔；在平衡市場中，自己持有的股票不漲不跌，別人推薦的股票上漲， 自己會因為沒有聽從別人的勸告而及時換股后悔；當下定決心，賣出手中不漲的股票，而買人專家推薦的股票， 又發(fā)現(xiàn)自己原來持有的股票不斷上漲，而專家推薦的股票不漲反跌時，更加后悔。Santa Clara大學的Meir Stat

6、man教授是研究“害怕后悔” 行為的專家。由于人們在投資判斷和決策上經(jīng)常容易出現(xiàn)錯誤，而當出現(xiàn)這種失誤操作時，通常感到非常難過和悲哀。所以，投資者在投資過程中，為了避免后悔心態(tài)的出現(xiàn)，經(jīng)常會表現(xiàn)出一種優(yōu)柔寡斷的性格特點。投資者在決定是否賣出一只股票時，往往受到買人時的成本比現(xiàn)價高或是低的情緒影響，由于害怕后悔而想方設法盡量避免后悔的發(fā)生。有研究者認為：投資者不愿賣出已下跌的股票，是為了避免作了一次失敗投資的痛苦和后悔心情，向其他人報告投資虧損的難堪也使其不愿去賣出已虧損的股票。另一些研究者認為：投資者的從眾行為和追隨常識，是為了避免由于做出了一個錯誤的投資決定而后悔。許多投資者認為：買一只大家

7、都看好的股票比較容易，因為大家都看好它并且買了它，即使股價下跌也沒什么。大家都錯了，所以我錯了也沒什么!而如果自作主張買了一只市場形象不佳的股票，如果買人之后它就下跌， 自己就很難合理地解釋當時買它的理由。此外，基金經(jīng)理人和股評家喜歡名氣大的上市公司股票，主要原因也是因為如果這些股票下跌，他們因為操作得不好而被解雇的可能性較小。害怕后悔也反映了投資者對自我的一種期望。Hersh Shefrin和Meir Statman在一個研究中發(fā)現(xiàn)：投資者在投資過程中除了避免后悔以外，還有一種追求自豪的動機在起作用。害怕后悔與追求自豪造成了投資者持有獲利股票的時間太短，而持有虧損股票的時間太長。他們稱這種現(xiàn)

8、象為賣出效應。他們發(fā)現(xiàn)：當投資者持有兩只股票，股票A獲利20 ，而股票B虧損20 ，此時又有一個新的投資機會，而投資者由于沒有別的錢，必需先賣掉一只股票時，多數(shù)投資者往往賣掉股票A 而不是股票B。因為賣出股票B會對從前的買人決策后悔，而賣出股票A會讓投資者有一種做出正確投資的自豪感。二行為金融學投資策略1.羊群行為與相反投資策略人類社會存在著一個非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，因此他們往往具有類似或相近的思想。當這種現(xiàn)象發(fā)生在股票市場當中時，我們稱之為“羊群行為”。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略；如果其他投資者不采取這樣的策略，則有

9、可能不會采取這種策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為的關鍵是其他投資者的行為影響一個人的投資決策，并對他的決策結果造成影響。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，在這里列舉兩種。基于信息的羊群行為。傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設，但事實上，即使在信息傳播高度發(fā)達的現(xiàn)代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情基于名譽與基于報酬的羊群行為。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當普遍。它的基本理論是：由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽風險，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動機。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動，羊群行為就發(fā)

10、生了。同時，基金經(jīng)理采取模仿行為不僅是關系到名譽問題，而且還關系到報酬問題。在股票市場中，許多證券投資基金對基金經(jīng)理的報酬是建立在相互業(yè)績比較的基礎上。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)出色，那么基金經(jīng)理將獲得額外的報酬，否則將受到懲罰。如果基金經(jīng)理是風險厭惡者，那么他們之間就有采取相互模仿的傾向。因為只有采取模仿，才可能保證你的基金業(yè)績同被模仿者的業(yè)績相同，這樣才可能避免受到懲罰。如果市場中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么羊群行為就形成了。根據(jù)上述論述，不論是個人投資者還是機構投資者，羊群行為在股票市場中是廣泛存在的。在我國的股票市場上，羊群行為也是廣泛存在的。限于篇幅，在此不展開敘述。由

11、于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略來進行套利交易。相反策略就是針對羊群行為而制定的一種積極的投資策略。二反應過度、反應不足與行為金融學投資策略反應過度和反應不足是投資者對市場信息反應的兩種情況。投資者在投資決策過程中，常常采用試探法，即一種以常識為基礎，用試錯法而不用詳細理論的推理方法。在日常生活中，試探法經(jīng)常被采用而且十分有效。比如，去兩千公里以外的地方，坐飛機比火車快；去折扣店買東西便宜一些等等。在這些情況下，我們不用經(jīng)過論證才作決定，就知道結果是正確的。但是當涉及與統(tǒng)計

12、有關的投資行為時，大量的行為學研究發(fā)現(xiàn)，人并不是良好的直覺統(tǒng)計處理器。人的心理狀況會扭曲推理過程，導致犯下不應該的投資錯誤。行為金融學的理論表明，試探法的錯誤形態(tài)有四種，分別是記憶的有效性、事件的典型性、拋錨性和事后諸葛亮式的偏見。其中，事件的典型性將導致反應過度，而拋錨性將引起反應不足。事件的典型性與反應過度事件的典型性是指人們通常將事情快速的分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質(zhì)內(nèi)容大相徑庭的東西歸為一類。當事件的典型性幫助人的組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時候，就會引起投資者對舊的信息的過度反應。事件的典型性也會導致投資者在股票市場上犯錯誤。例如，某一上市公司總是業(yè)績不佳。投

13、資者就有可能將其歸類于績差上市公司，像大多數(shù)績差公司一樣，這家公司的業(yè)績也將不斷下降。投資者就會對這家上市公司的過去信息反應過度，導致投資者會忽視這家公司業(yè)績改善的情況。在反應過度的情況下，這家公司的股價就會被低估。但是，我們并不是說投資者不會改變他們的觀點，如果上市公司的業(yè)績持續(xù)的改善，投資者最終將改變錯誤的觀點。拋錨性與反應不足拋錨性是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。討價還價是了解拋錨性如何運轉(zhuǎn)的好例子。一個訓練有素的汽車推銷員同汽車買家的談判總是從最高價開始的，然后再把價格慢慢

14、地逐步降低。推銷員的目標就是要把買家“錨”在高價上，通過討價還價以較低的價格成交，讓買家覺得這是一個好買賣。拋錨性常導致股票的錯誤定價。例如，一家公司突然宣布其收益實質(zhì)性的上升，股票市場對這一變化視為某種偶然的情況，而對此反應不足。盡管這家公司在賺更多的錢，但它的股價并沒有上漲，因為投資者認為收益的變化是暫時的。實際上，投資者對這家公司的潛在盈利能力的看法“拋錨”了，因為投資者對新的、正面的信息反應不足。盡管投資者對一家上市公司的觀點可能會“拋錨”，但這并意味著投資者的觀點不會變。同事件的典型性一樣，拋錨性也會隨著時間的延長而修正。行為金融學的投資策略行為金融學的目的就是要發(fā)現(xiàn)股票市場中投資者

15、對新信息的過度反應或者不足反應的情況，反應過度和反應不足都將導致股票價格的錯誤定價。因此，行為金融學投資策略的目標就是在大多數(shù)投資者認識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后獲利。 三行為金融學在我們生活中的應用 我國的證券市場是一個新興的市場，在許多方面尚未成熟。目前的一個突出問題是過度投機性，而其產(chǎn)生的最主要原因就是眾多中小投資者的非理性行為。證券市場的投資者可分為機構投資者與普通投資者，前者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上具有優(yōu)勢；而后者由于勢單力薄，經(jīng)常揣摩、打聽前者的消息或行動，作為自己決策的參考依據(jù)。 在我國，中小投資者占投資者的絕大部分，他們的決策行為在很大程度上決定了市場的發(fā)展狀況，而他們又以弱勢人群的姿態(tài)出現(xiàn)，其決策行為的非理性嚴重導致了市場的不穩(wěn)定。因此，僅借助現(xiàn)代金融學的方法無法正確分析我國證券市場，我們應充分重視行為金融學這一新興理論方法，利用