解析央行中期利率調(diào)控工具論文

1、解析央行中期利率調(diào)控工具論文解析央行中期利率調(diào)控工具論文一、中長期利率工具PSL的產(chǎn)生背景今年以來我國外匯占款的增長呈現(xiàn)逐級下降的趨勢，這使得央行的貨幣調(diào)控有了更多的主動權(quán)，人民幣基礎(chǔ)貨幣投放邏輯發(fā)生改變，央行需要新的基礎(chǔ)貨幣調(diào)控工具。在這樣的背景下“彈勝利率走廊+中期政策利率”成為央行對市場利率調(diào)控能力的兩大思路。自2013年底以來，央行在短期利率水平上通過SLF（常設(shè)借貸便利）已經(jīng)構(gòu)建了利率走廊機(jī)制。而為了更好地確定和引導(dǎo)中期政策利率，一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具一抵押補(bǔ)充貸款（PSL,全稱初譯為PledgedSupplementaryLending），成為了央行的選擇。央行希望借PSL以實(shí)現(xiàn)

2、央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導(dǎo)和掌控。二、PSL工具的內(nèi)涵和特點(diǎn)（一）PSL的內(nèi)涵抵押補(bǔ)充貸款（PledgedSupplementalLending,簡稱PSL）,作為央行的一種基礎(chǔ)貨幣投放工具，指的是中央銀行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放中長期貸款，合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。從基礎(chǔ)貨幣投放的角度看，PSL的作用與央行的公開市場操作、短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整等類似。隨著我國外匯占款趨勢性減弱，未來PSL在央行的基礎(chǔ)貨幣投放中將發(fā)揮日益重要的作用。PSL的實(shí)施和發(fā)展是我國利率調(diào)控框架的重要一步，它的運(yùn)用主要是

3、為了實(shí)現(xiàn)央行多方面調(diào)控市場中長期利率的目的，進(jìn)而更好的應(yīng)對當(dāng)前利率市場化日益加快帶來的挑戰(zhàn)。（二）PSL的特點(diǎn)作為央行新創(chuàng)的貨幣政策工具，與SLO,SLF以及再貸款相比較，PSL具有以下幾個新特點(diǎn)：一是期限相對較長。SLO,SLF主要是短期流動性調(diào)節(jié)工具，期限在三個月以內(nèi)。而傳統(tǒng)上的再貸款都是短期，依據(jù)貸款期限的不同，具體劃分為20天內(nèi)、3個月、6個月內(nèi)、1年期4個檔次，其中以3個月最多，基本上最長不超過1年。PSL期限則較長，因此能有效填補(bǔ)央行對中長期利率水平的引導(dǎo)和掌控。二是由央行主動發(fā)起。SLF是由金融機(jī)構(gòu)主動發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身流動性需求向央行申請常備借貸便利。三是需要抵押品。PSL

4、可以視為央行傳統(tǒng)的再貸款的高級形式。再貸款通常不要求提供抵押品，使央行面臨潛在的信用風(fēng)險，而PSL則能保護(hù)央行免受潛在的信用損失。四是利率更低。由于需要抵押品，PSL的利率應(yīng)當(dāng)?shù)陀谠儋J款?；谘胄薪档腿谫Y成本的目標(biāo)，PSL利率至少不應(yīng)高于同期限的國債的發(fā)行利率。五是精準(zhǔn)發(fā)力。不同于SLO,SLF對于整體流動性的影響，PSL通過設(shè)定和調(diào)整抵押品標(biāo)準(zhǔn)及其所適用的貼現(xiàn)率，能夠使央行更精準(zhǔn)地調(diào)節(jié)其流動性注入規(guī)模和范圍，有助于改善信貸結(jié)構(gòu)。三、PSL工具的影響分析央行實(shí)施PSL主要是想要實(shí)現(xiàn)降低融資成本、引導(dǎo)信貸初始投向，從而優(yōu)化其貨幣政策效果。具體來說，PSL工具對我國經(jīng)濟(jì)的影響主要有以下幾方面:第一

5、，PSL通過提供定向信貸支持有利于優(yōu)化信貸配置和結(jié)構(gòu)。目前我國的信貸總量雖然充裕、但配置不佳，需要推進(jìn)各領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性改革。但需要指出的是，PSL僅能幫助央行改善第一輪的信貸配置，一旦新增信貸流入企業(yè)和居民、轉(zhuǎn)化為后者在商業(yè)銀行的存款，后續(xù)的信貸配置仍會面臨前述的結(jié)構(gòu)性問題，這需要央行進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管。第二，PSL有助于培育新的政策利率。PSL既是數(shù)量型工具，也是價格型工具，央行希望將PSL利率培育為新的政策利率。商業(yè)銀行貸款利率對銀行間市場流動性狀況及政策信號的敏感程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于貨幣市場和債券市場利率。通過穩(wěn)定銀行的、資金成本，PSL能夠更直接地影響銀行貸款利率、提高其對市場和政策的敏感度。此外，

6、PSL有助于將央行充當(dāng)最后貸款人角色的市場、同業(yè)市場、非銀金融和企業(yè)信貸市場區(qū)分開。在我國，PSL通過穩(wěn)定其它銀行貸款利率、控制整體借貸成本，能有效地作為微調(diào)工具發(fā)揮“穩(wěn)增長”的作用。第三，PSL工具也存在一定的負(fù)面效應(yīng)。一方面，如果PSL工具被央行頻繁使用，有可能增加銀行的逆向選擇和道德風(fēng)險。由于有了這一中長期流動性投放工具，商業(yè)銀行過度放貸、以及當(dāng)市場環(huán)境不利等風(fēng)險疊加時導(dǎo)致的壞賬上升發(fā)生的可能性也在增加。這也更容易誘發(fā)銀行的道德風(fēng)險，從而不利于約束銀行非理勝的資產(chǎn)擴(kuò)張。另一方面，貨幣政策調(diào)節(jié)更多具有總量效應(yīng)，但是央行期望運(yùn)用PSL工具實(shí)現(xiàn)貨幣結(jié)構(gòu)性調(diào)整的目的，容易產(chǎn)生銀行監(jiān)管套利。以歐洲央行實(shí)施的長期融資訊劃為例，雖然央行希望銀行獲得長期融資后更多將資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，但據(jù)估計(jì)，在