新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么對(duì)市盈率的阻礙分析

1、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么對(duì)市盈率的阻礙分析摘要：在股市一路沖高的今天，市盈率的概念成為熱點(diǎn)的討論話題。可是由于一些分析人士對(duì)市盈率明白得不充分，加上未能熟悉到新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么對(duì)計(jì)算市盈率的阻礙，往往錯(cuò)誤利用市盈率。文章第一分析市盈率的含義、分類和計(jì)算，指出動(dòng)態(tài)市盈率相較其他市盈率更具科學(xué)性。然后結(jié)合實(shí)際案例，說明在我國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么實(shí)施初始時(shí)期，要專門注意區(qū)別不同利潤轉(zhuǎn)變的可持續(xù)性，正確計(jì)算利潤增加率以取得動(dòng)態(tài)市盈率值，在此基礎(chǔ)上才能夠進(jìn)一步作市盈率相關(guān)分析。關(guān)鍵詞：市盈率；新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么中國股市從 2005年 6 月 3 日 1000點(diǎn)不到的低谷一路上沖， 在 2007年 4 月 23 日一舉站上 3700 點(diǎn)

2、大關(guān)。一些分析人士愈來愈擔(dān)憂股市價(jià)錢太高，市場整體市盈率已經(jīng)達(dá)到倍的水平，市場風(fēng)險(xiǎn)大。而另一些機(jī)構(gòu)通過業(yè)績預(yù)測取得動(dòng)態(tài)市盈率為倍，與上證指數(shù)最低點(diǎn)時(shí)倍的市盈率相較上升了 %，僅為平均股價(jià)漲幅的一半左右， 市場并無“泡沫化”。兩派針鋒相對(duì)的同時(shí)，把“市盈率”這一概念推到了浪尖。暫且不論市盈率是不是能正確反映市場的合理估值區(qū)間，單就市盈率的計(jì)算而言，上述兩派就存在諸多問題。沒有明白得市盈率的確切含義，不考慮其他因素而機(jī)械地計(jì)算市盈率，然后在此基礎(chǔ)上討論股市是不是泡沫化，這本身是沒成心義的。文章旨在指出，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么開始實(shí)施的初始時(shí)期，其對(duì)市盈率的阻礙是多層次的，運(yùn)用市盈率作分析時(shí)應(yīng)予以謹(jǐn)慎。一、

3、市盈率的含義和計(jì)算（一）市盈率的含義“市盈率”這一概念最先由美國金融分析的開山開山祖師本杰明·格雷厄姆（ Benjamin Graham，1934）提出，它指一般股每股市價(jià)相對(duì)每股收益的倍數(shù)。市盈率經(jīng)濟(jì)意義為購買公司 1 元稅后利潤支付的價(jià)錢，或按市場價(jià)錢購買公司股票回收投資需要的年份。隨著對(duì)市盈率的進(jìn)一步研究，與市盈率相關(guān)的一些理論模型接踵顯現(xiàn)，這包括戈登固定股利模型 （Gordon Model，1962）和 NPVGO模型（Net PresentValue of Growth Opportunity）。依照戈登固定股利模型，市盈率是股利支付率b、要求收益率R 和股利增加率 g 的

4、函數(shù)；進(jìn)一步推導(dǎo)，近似地以為留存利潤再投資的回報(bào)率 r 等于已投資項(xiàng)目報(bào)收率，即凈資產(chǎn)收益率 ROE，能夠取得市盈率與股利支付率 b、要求收益率 R 和凈資產(chǎn)收益率 ROE相關(guān)；專門地，當(dāng)利潤全數(shù)發(fā)放即 b=1 時(shí)，市盈率能夠近似地以為是要求收益率R的倒數(shù)。這也確實(shí)是什么緣故在成熟的證券市場上，通常將銀行一年期利率的倒數(shù)視為合理市盈率水平。而依照 NPVGO模型，那么有。那個(gè)地址 NPVGO是一個(gè)公司前景的反映。因此一樣來講若是預(yù)期一個(gè)公司會(huì)有較多的增加機(jī)遇，那么該公司的市盈率就會(huì)比較高，反之那么低。歸納來講，對(duì)市盈率的分析要緊運(yùn)用于以下幾方面：從行業(yè)來看，充滿擴(kuò)展機(jī)遇的新興行業(yè)市盈率普遍較高

5、，而成熟工業(yè)的市盈率普遍較低；從企業(yè)來看，市盈率較高反映出股票市場對(duì)公司以后成長前景看好；從投資者來看，市盈率表示投入收益比，較高的企業(yè)說明投入本錢高，投資風(fēng)險(xiǎn)大；從市場來看，假設(shè)其市盈率普遍高于周邊其他市場，說明該市場投機(jī)氣氛重，可能已被炒作而偏離了合理估值區(qū)間。（二）市盈率的分類及計(jì)算市盈率盡管只是每股價(jià)錢 P 和每股收益 E 的比值，但它的計(jì)算并非像看上去那么簡單。實(shí)務(wù)界關(guān)于 P 的取值比較一致，普遍采納計(jì)算期末的收盤價(jià)，可是關(guān)于每股收益 E 的取值就有多種，因此也形成了多種市盈率。依照 E 取歷史收益仍是預(yù)測收益，分為“靜態(tài)市盈率”和“動(dòng)態(tài)市盈率”。國外研究也有分成“追溯市盈率” （T

6、railing PE ）和“估量市盈率”（Leading/Forwarding PE ）的提法，概念類似。一、“靜態(tài)市盈率” / “追溯市盈率”（Trailing PE ）?！办o態(tài)市盈率”的每股價(jià)錢 P 是此刻股票的價(jià)錢，而每股收益 E 那么是前一年乃至再前一年的年度收益。在收益逐年上漲的情形下，采納靜態(tài)市盈率法計(jì)算出的 PE值較大。“靜態(tài)市盈率”最大的缺點(diǎn)在于，投資者關(guān)切的是取得企業(yè)以后的收益所花費(fèi)的本錢，靜態(tài)市盈率并非能反映這一關(guān)系。于是“動(dòng)態(tài)市盈率”被引入。二、“動(dòng)態(tài)市盈率”。“動(dòng)態(tài)市盈率” 的每股價(jià)錢 P 仍是此刻股票的價(jià)錢，而每股收益 E 那么要將去年（或更以前） 的收益乘以個(gè)增加率

7、，即 其中增加率 i 能夠用最近一次中報(bào)中的每股收益與去年同期相較而得，因此更具時(shí)效性。n 表示該增加可持續(xù)的年限。例如，中華企業(yè)（ 600675）在 2007 年 4 月 26 日收盤價(jià)為元， 2006 年度每股收益元，那么靜態(tài)市盈率為 =23 倍；若是依照 2006 年第一季度每股收益元和 2007 年第一季度每股收益元計(jì)算增加率得%，而且以為該增加率可維持 2 年，那么中華企業(yè) 2007 年動(dòng)態(tài)市盈率為倍， 2020 年為倍?！办o態(tài)市盈率”和“動(dòng)態(tài)市盈率”不同如此之大，難怪市場上有兩派人士要爭辯不休了。3、“估量市盈率”（Leading/Forwarding PE）?！肮懒渴杏省币部紤]

8、到了每股價(jià)錢P 和每股收益 E 的配比問題，一樣對(duì)E 做了修正。它采納分析師對(duì)企業(yè)以后經(jīng)營預(yù)測后取得的盈利，更好地幸免了歷史會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)人為操縱帶來的阻礙。可是經(jīng)營預(yù)測包括對(duì)收入、費(fèi)用等的一系列的估量， 主觀性強(qiáng)，較難操作。因此，綜合來講，“動(dòng)態(tài)市盈率”采納企業(yè)以后收益加倍科學(xué)，同時(shí)引入增加率來修正歷史會(huì)計(jì)收益簡單易行?！皠?dòng)態(tài)市盈率” 也愈發(fā)受到市場追捧。 可是在當(dāng)前我國新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么剛開始實(shí)施時(shí)期，采納“動(dòng)態(tài)市盈率”極可能被假象所迷惑。（三）新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么對(duì)市盈率的阻礙2007 年 1 月 1 日開始，我國企業(yè)實(shí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么。新準(zhǔn)那么關(guān)于收入、費(fèi)用和利得的確認(rèn)發(fā)生了專門大的轉(zhuǎn)變。一方面商譽(yù)

9、、無形資產(chǎn)再也不攤銷，研發(fā)費(fèi)用、一樣借款費(fèi)用能夠資本化，大大降低了企業(yè)當(dāng)期的費(fèi)用；另一方面，公平價(jià)值的引入、債務(wù)重組收益和收購折價(jià)予以確認(rèn)，又大大提升了企業(yè)當(dāng)期的收益。最后造成相當(dāng)多的企業(yè) 07 年利潤相較 06 年同期發(fā)生了翻天覆地的轉(zhuǎn)變。在收入、費(fèi)用和利得這些復(fù)雜的升起落降中，哪些是一次性的、企業(yè)比較容易操控的，哪些是具有持續(xù)性的、是企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的，需要認(rèn)真分辨。 若是一股腦全數(shù)作為穩(wěn)固增加 （或縮減），以此來計(jì)算增加率，再得出動(dòng)態(tài)市盈率，無疑是無心義的。舉例來講，股改停牌達(dá) 4 月之久的 *ST 長控（ 600137），2007 年 4 月 13 日解禁后持續(xù)上漲，從股改停牌前的

10、元上漲到元，盤中最高漲幅達(dá) 1083%。顯現(xiàn)如此之大的漲幅， 緣故就在于 *ST 長控日前發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)增公告，公司債務(wù)重組收益將計(jì)入公司當(dāng)期損益，致使今年一季度將實(shí)現(xiàn)凈利潤億元，若是依照目前萬股總股本計(jì)算，每股收益高達(dá)元，相較去年同期增加 %。*ST 長控 2006 年的每股收益為元，依照上述增加率計(jì)算其動(dòng)態(tài)市盈率，那么 *ST 長控 2007 年動(dòng)態(tài)市盈率 =* （1+%）= 倍。同比 A 股市場整體 28 倍的市盈率，倍何其之“低” ，于是 *ST 長控變成了寶貴的 “價(jià)值洼地”，眾多投資者前赴后繼地追了進(jìn)去， 將價(jià)錢一舉拉到 68 元多。可是若是認(rèn)真分析其利潤增加的可持續(xù)性， 除去債

11、務(wù)重組收益， *ST 長控的凈利潤僅為 1350 萬元，每股收益僅元，何以顯現(xiàn)倍的動(dòng)態(tài)市盈率呢？又何以以為其存在龐大的升值潛力呢？因此，在運(yùn)用動(dòng)態(tài)市盈率作分析時(shí)，要專門注意對(duì)增加率i 的計(jì)算。公式里 i是一種可持續(xù)的增加，若是將其引申到全年度的利潤上，那么要保證這種增加在全年都是可持續(xù)的。 鑒于 2007 年 1 月 1 日，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么剛開始實(shí)施，很多從頭計(jì)量確認(rèn)發(fā)生在第一季，還有一些公司集中在第一季進(jìn)行債務(wù)重組、資本注入等超級(jí)常性交易，致使第一季度的利潤增加并非都具有可持續(xù)性，并非都會(huì)類似地在后面三個(gè)季度重復(fù)發(fā)生。因此，需要對(duì)增加的性質(zhì)認(rèn)真分辨。二、新準(zhǔn)那么實(shí)施中的阻礙依照新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么中

12、與每股收益相關(guān)的要緊轉(zhuǎn)變，列出對(duì)照表（見表 1），并在最后一列標(biāo)出其對(duì)每股收益阻礙的持續(xù)性。那個(gè)地址的持續(xù)性是指2007 年度第一季度的利潤轉(zhuǎn)變是不是會(huì)在以后三個(gè)季度內(nèi)發(fā)生。從表 1 中能夠看到，新準(zhǔn)那么的實(shí)施會(huì)給利潤帶來不同層次的阻礙：有的對(duì)全年有阻礙，有的只在第一次確認(rèn)時(shí)有阻礙，還有的一些和超級(jí)常項(xiàng)目相關(guān)，阻礙也是一次性的。對(duì)這些阻礙要加以區(qū)分，正確計(jì)算動(dòng)態(tài)市盈率中的增加率，得出合理的動(dòng)態(tài)市盈率值。在此基礎(chǔ)上，才能進(jìn)一步分析上市公司的股價(jià)、投資風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)狀況等等。本文分析了市盈率的含義、分類和計(jì)算，指出動(dòng)態(tài)市盈率相較其他市盈率更具科學(xué)性。但在我國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么實(shí)施初始時(shí)期，要專門注意區(qū)別不同利潤轉(zhuǎn)變的可持續(xù)性，正確計(jì)算增加率 i ，如此才能取得合理的動(dòng)態(tài)市盈率值。 不然，機(jī)械地計(jì)算動(dòng)態(tài)市盈率， 得出類似 *ST 長控是龐大“價(jià)值洼地”的結(jié)論，將無益于投資者對(duì)上市公司股