信托機(jī)制在管理層收購(gòu)中的應(yīng)用

1、信托機(jī)制在管理層收購(gòu)中的應(yīng)用假定目標(biāo)公司為一個(gè)有限責(zé)任公司，管理層欲對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)并控股，即收購(gòu)該公司51%勺股權(quán)。參與該管理層收購(gòu)計(jì)劃的管理人員包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理等高層管理人員和其他中層管理人員50人。高層管理人員計(jì)劃持股比例較大，所需資金較多，因自有資金有限，故求助丁信托投資公司。信托投資公司向社會(huì)推出了針對(duì)目標(biāo)公司的集合資金信托計(jì)劃，籌得20名高層管理人員收購(gòu)所需資金的90%其余10啪這些高層管理人員自籌。信托投資公司將這90%勺資金貸給高層管理人員，貸款利率為6%期限為5年，高層管理人員以自己取得的股權(quán)作為貸款的質(zhì)押擔(dān)保。50名中層管理人員所需資金由丁數(shù)額不大，以其自有資金支付

2、。我國(guó)公司法規(guī)定，有限責(zé)任公司的股東不得超過50人。為使收購(gòu)合法，采取了以下方法，公司高層管理人員20人為直接持股人，余下50人將自籌資金委托給該信托投資公司，信托目的為收購(gòu)目標(biāo)公司的股權(quán)。信托投資公司成為該目標(biāo)公司的名義股東，代表這50人參加股東會(huì)，收取適當(dāng)?shù)男磐泄芾碣M(fèi)用。這個(gè)案例似乎有些復(fù)雜，為了更好地理解，我們先來分析一下其中的法律關(guān)系。第一,投資者參與集合資金信托計(jì)劃，兩者之間是信托法律關(guān)系，此時(shí)，信托投資公司是受托人，投資者為委托人，一般情況下也是受益人。第二，信托投資公司將籌集到的資金貸給目標(biāo)公司的高層管理人員，兩者之間簽訂了貸款合同，高層管理人員以自己取得的股權(quán)作為貸款的質(zhì)押擔(dān)保

3、，此時(shí)，信托投資公司是債權(quán)人和質(zhì)權(quán)人，高層管理人員是債務(wù)人和出質(zhì)人。第三，中層管理人員將資金委托給信托投資公司，此時(shí)，兩者之間是信托法律關(guān)系。中層管理人員是委托人和一般情況下的受益人，信托投資公司是受托人。理層收購(gòu)中發(fā)揮的作用主要有二：其一是為管理層收購(gòu)提供合法、通暢的融資渠道。信托投資公司可以接受機(jī)構(gòu)投資者的委托，為管理層收購(gòu)融資。這種情況下的信托投資公司比較被動(dòng)。還有一種是本案例中的做法，即依據(jù)2002年7月18日中國(guó)人民銀行總行以7號(hào)令形式頒布的信托投資公司資金信托管理辦法，為管理層收購(gòu)發(fā)行私募性質(zhì)的集合資金信托計(jì)劃。日前，新華信托投資股份有限公司就發(fā)起設(shè)立了國(guó)內(nèi)第一個(gè)針對(duì)管理層收購(gòu)的集

4、合資金信托計(jì)劃，該資金信托計(jì)劃包含三個(gè)子項(xiàng)目：上市公司MBCM金信托計(jì)劃、國(guó)企改制MBCW金信托計(jì)劃、高成長(zhǎng)企業(yè)MBCW金信托計(jì)劃。該信托計(jì)劃目的是委托人將其合法擁有的資金委托給受托人進(jìn)行管理，形成具有一定投資規(guī)模和實(shí)力的資金組合，由受托人以貸款、股權(quán)投資等方式，運(yùn)用丁上市公司、國(guó)企改制、高成長(zhǎng)企業(yè)的管理層收購(gòu)項(xiàng)目，通過回收貸款本息、轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式退出投資，為委托人獲取投資回報(bào)。信托計(jì)劃的規(guī)模是5億元人民幣，其中上市公司2億元，國(guó)企改制2億元，高成長(zhǎng)企業(yè)1億元，以實(shí)際募集資金為限；各信托計(jì)劃項(xiàng)下的信托合同不超過200份，信托期限為三年。信托收益包括貸款利息收入、股權(quán)投資分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓差價(jià)收入以

5、及其他收入。本信托計(jì)劃為委托人確定用途、由受托人集合管理、運(yùn)用、處分資金信托。信托融資方式具有如下特點(diǎn)：首先，信托具備集合資金信托功能，可以根據(jù)投資目的和對(duì)象的不同設(shè)計(jì)不同的信托計(jì)劃，可以是融資、融物和直接融資、間接融資的單獨(dú)或混合運(yùn)用，將貨幣、資本和產(chǎn)業(yè)三個(gè)市場(chǎng)連通起來。其次，信托保障了管理層融資資金的穩(wěn)定性。mbbt融資金需要在一個(gè)中長(zhǎng)期限內(nèi)運(yùn)作，假如在這期間融資資金的償還方式出現(xiàn)大的變化，例如償還時(shí)間提前或償還比例調(diào)整等，貝U將嚴(yán)重影響MBO勺效果，根據(jù)信托投資公司管理辦法相關(guān)規(guī)定，信托計(jì)劃一旦開始，在正常情況下，信托在信托存續(xù)期限內(nèi)不得無故變動(dòng)和解除，因此無論是委托人、受益人、信托公司

6、，以及他們的債權(quán)人，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)都沒有追索權(quán)，甚至上述關(guān)聯(lián)人的破產(chǎn)也不產(chǎn)生影響，所以信托可以保障MBG®資的穩(wěn)定，而銀行貸款和風(fēng)險(xiǎn)資金等其他融資則無法實(shí)現(xiàn)。最后，信托的融資成本相對(duì)較低，從目前推出的有關(guān)MBCM托計(jì)劃來看，融資成本通常在4禰6咆問，而銀行三年期貸款的利率為5.49%，民間借貸的實(shí)際成本在8凍10哧右，相對(duì)而言，信托對(duì)管理層收購(gòu)中70%E右的高額負(fù)債而言'是很有吸引力的。其二是為管理層收購(gòu)提供持股平臺(tái)。本案中，中層管理人員將資金委托給信托投資公司，解決了股東過多不符合公司法要求的問題。當(dāng)然，信托投資公司作為持股主體的優(yōu)越之處不僅僅局限丁以上。以“殼公司”為收購(gòu)主體

7、的管理層收購(gòu)方式，顯然會(huì)受到公司法“累計(jì)投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的白分之五十”規(guī)定的限制。職工持股會(huì)目前已經(jīng)停止審批登記。自然人通過信托公司而間接持有公司股權(quán)，可避免通過“殼公司”間接持有公司股權(quán)而帶來的雙重稅收。信托公司也可以以自身的資質(zhì)開展信托持股業(yè)務(wù)，為其他有投資需求而本身資質(zhì)存在瑕疵的客戶提供持股平臺(tái)。信托公司既接受策略投資者的投資委托或集合社會(huì)資金向公司高管層提供收購(gòu)股權(quán)所需資金，乂代表公司高管層持有公司股份，此時(shí)信托公司可以充分發(fā)揮法律所賦予的獨(dú)特地位，維護(hù)好管理層收購(gòu)融資方（通常是企業(yè)管理層）和策略投資方（通常是集合信托計(jì)劃的委托人、戰(zhàn)略投資者等群體）的利益，保證融資、投資雙方

8、通過信托而建立起來的問接性融資協(xié)議得到有效執(zhí)行。而且，由丁信托公司可作為相對(duì)獨(dú)立的“外部”持股人進(jìn)入MBCR施公司的董事會(huì)，參與公司經(jīng)營(yíng)決策，有助丁打開“所有者、經(jīng)營(yíng)者合一”的信息閉環(huán)。文章來源：中顧法律網(wǎng)(免費(fèi)法律咨詢，就上中顧法律網(wǎng))管理層收購(gòu)管理層收購(gòu)后，粵美的的總股本沒有變，各類股份的比重也沒有變，沒有涉及控制權(quán)稀釋、收益攤薄等問題，只是股權(quán)在兩個(gè)法人實(shí)體之間的交換，這種轉(zhuǎn)變的好處：這里面的“法人股”非別樣的“法人股”可比，它們中的很大部分是由粵美的管理層控制的，這標(biāo)志著政府淡出粵美的，經(jīng)營(yíng)者成為企業(yè)真正的主人。管理層在實(shí)質(zhì)上成為粵美的的第一大股東。兩次收購(gòu)之后，盡管從表面上看股權(quán)轉(zhuǎn)讓

9、的結(jié)果只是股權(quán)在兩法人實(shí)體之間的變換，盡管看起來美托投資有限公司是作為一個(gè)法人實(shí)體成為粵美的的第一大股東的，但美托投資實(shí)際上是由粵美的的管理層和工會(huì)控制的，所以最終管理層確立了對(duì)粵美的的所有權(quán)?；浢赖墓芾韺油ㄟ^美托投資間接持有了粵美的17.3%(78%X22.19%)的法人股，粵美的的工會(huì)則間接持有粵美的4.88%(22%X22.19%)的法人股。這時(shí)的法人股已經(jīng)從簡(jiǎn)單的為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體所控制的股份，變?yōu)榭刂圃诠芾韺尤藛T的手中。在粵美的的管理層中，法人代表何享健通過美托持有了粵美的5.5%的股權(quán)(25%X22.19%),持股2690萬股，按照2001年1月1日到6月30日期間每星期五的收盤價(jià)的算術(shù)平均值(13.02元)來計(jì)，市值達(dá)到3.5億余元。雖然目前我國(guó)的法人股不允許上市流通，但同股同權(quán)、同股同利必然是一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。降低了信息不對(duì)稱的程度，減少了代理成本。管理層收購(gòu)實(shí)現(xiàn)以后，以何享健為代表的粵美的管理層具有了雙重角色：從性質(zhì)上來說