國際金融_胡援成_第五章外匯交易與外匯風險管理

1、IF江西財經(jīng)大學金融學院江西財經(jīng)大學金融學院精品課程網(wǎng)：精品課程網(wǎng)：http:/www.financejufe.nehttp:/ t2總目錄3返回返回4外匯市場是國際金融市場的重要組成部分，是由外外匯市場是國際金融市場的重要組成部分，是由外匯供給者、外匯需求者即外匯買賣中介機構(gòu)構(gòu)成的匯供給者、外匯需求者即外匯買賣中介機構(gòu)構(gòu)成的外匯交易場所和網(wǎng)絡(luò)。外匯交易場所和網(wǎng)絡(luò)。把握外匯市場概念應(yīng)注意三點。把握外匯市場概念應(yīng)注意三點。當今，外匯市場無論在絕對規(guī)模還是在增長速度上，當今，外匯市場無論在絕對規(guī)模還是在增長速度上，都大大超過了其他金融市場。都大大超過了其他金融市場。返回返回5從外匯市場的參與者來看

2、，外匯市場的構(gòu)成分為三從外匯市場的參與者來看，外匯市場的構(gòu)成分為三個層次：個層次：v顧客市場顧客市場v銀行同業(yè)市場銀行同業(yè)市場v中央銀行與外匯銀行之間的外匯市場中央銀行與外匯銀行之間的外匯市場6指由外匯銀行與顧客之間的外匯交易而形成的市場。指由外匯銀行與顧客之間的外匯交易而形成的市場。當然，在外匯市場上，還有當然，在外匯市場上，還有外匯經(jīng)紀人外匯經(jīng)紀人活躍在外匯活躍在外匯銀行和顧客之間。銀行和顧客之間。7指外匯銀行之間進行外匯交易而形成的市場。又稱指外匯銀行之間進行外匯交易而形成的市場。又稱“批發(fā)外匯市場批發(fā)外匯市場”。通常每筆交易在通常每筆交易在100100萬美元以上。銀行同業(yè)間外匯萬美元以

3、上。銀行同業(yè)間外匯交易通常占外匯交易的交易通常占外匯交易的90%90%以上。以上。在銀行同業(yè)市場的交易中，外匯經(jīng)紀人仍然具有重在銀行同業(yè)市場的交易中，外匯經(jīng)紀人仍然具有重要作用。要作用。8中央銀行參與外匯市場主要是為了干預外匯市場。中央銀行參與外匯市場主要是為了干預外匯市場。中央銀行干預外匯市場的形式中央銀行干預外匯市場的形式v直接干預和間接干預直接干預和間接干預v沖銷式干預和非沖銷式干預沖銷式干預和非沖銷式干預v熨平每日波動型干預、砥柱中流型干預和非官熨平每日波動型干預、砥柱中流型干預和非官方釘住型干預方釘住型干預v單邊干預和聯(lián)合干預單邊干預和聯(lián)合干預 返回返回91.實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移。實

4、現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移。2.提供外匯匯率形成機制。提供外匯匯率形成機制。 （如何形成？這種機制有何用處？）（如何形成？這種機制有何用處？）3.提供降低外匯風險的有效工具。提供降低外匯風險的有效工具。 （例如遠期外匯交易、期貨、期權(quán)等）（例如遠期外匯交易、期貨、期權(quán)等）4.4.提供融通外匯資金的渠道。提供融通外匯資金的渠道。返回返回10返回返回11即期外匯交易又稱現(xiàn)匯交易，指外匯買賣雙方成交即期外匯交易又稱現(xiàn)匯交易，指外匯買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割的交易方式（如遇休后，在兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割的交易方式（如遇休假日，順延）。假日，順延）。即期交易也存在外匯風險。即期交易也存在外匯風險。12

5、1.詢價詢價2.報價報價3.成交成交4.證實證實5.交割交割返回返回13遠期外匯交易又稱期匯交易，指外匯買賣雙方成交遠期外匯交易又稱期匯交易，指外匯買賣雙方成交后，按合同規(guī)定的匯率和規(guī)定的日期（或規(guī)定的時后，按合同規(guī)定的匯率和規(guī)定的日期（或規(guī)定的時間范圍）進行實際交割的一種外匯交易。間范圍）進行實際交割的一種外匯交易。14兩種報價法：直接報價法和遠期差價報價法（升貼兩種報價法：直接報價法和遠期差價報價法（升貼水報價法）水報價法）遠期外匯交易的應(yīng)用主要有兩個方面：遠期外匯交易的應(yīng)用主要有兩個方面：v保值保值v投機投機151.保值性遠期外匯交易保值性遠期外匯交易v保值性遠期外匯交易主要是為避免匯率

6、變動造保值性遠期外匯交易主要是為避免匯率變動造成成預期的預期的外匯資產(chǎn)或負債的損失而進行的遠期外外匯資產(chǎn)或負債的損失而進行的遠期外匯交易。匯交易。v其主體主要是其主體主要是進出口商進出口商、國際投資者國際投資者和和外幣借外幣借款者款者。v以下以進出口商為例講解（見教材例）。以下以進出口商為例講解（見教材例）。162.2.投機性遠期外匯交易投機性遠期外匯交易v投機性遠期外匯交易是投機者基于預期投機性遠期外匯交易是投機者基于預期未來某未來某一時點一時點市場上的市場上的即期匯率即期匯率與與目前目前市場上的市場上的遠期匯遠期匯率率不一致而進行的遠期外匯交易。不一致而進行的遠期外匯交易。v投機的兩種基本

7、形式：買空和賣空。投機的兩種基本形式：買空和賣空。17v買空買空（Buy LongBuy Long）：這是投機者基于對外匯即：這是投機者基于對外匯即期匯率將會上升的預期而在市場上買進遠期外匯期匯率將會上升的預期而在市場上買進遠期外匯的一種投機活動。的一種投機活動。例：（見教材例）例：（見教材例）v賣空賣空（Sell ShortSell Short）：這是外匯投機者基于對：這是外匯投機者基于對外匯即期匯率將會下跌的預期而在外匯市場上賣外匯即期匯率將會下跌的預期而在外匯市場上賣出遠期外匯的一種投機活動。出遠期外匯的一種投機活動。例：（見教材例）例：（見教材例） 返回返回18掉期交易是指在買進或賣出

8、某種貨幣的掉期交易是指在買進或賣出某種貨幣的同時同時，賣出，賣出或買進同等金額但交割期限不同的同種貨幣的交易。或買進同等金額但交割期限不同的同種貨幣的交易?？煞譃槿N：可分為三種：191.即期對遠期的掉期交易即期對遠期的掉期交易（Spot-Forward SwapSpot-Forward Swap）v這是應(yīng)用范圍最廣的一種掉期交易方式。這是應(yīng)用范圍最廣的一種掉期交易方式。v例：（見教材例）例：（見教材例）2.即期對即期的掉期交易即期對即期的掉期交易（Spot-Spot SwapSpot-Spot Swap）v這種掉期交易交隔日僅相差一天。這種掉期交易交隔日僅相差一天。3.遠期對遠期的掉期交易遠

9、期對遠期的掉期交易（Forward-Forward SwapForward-Forward Swap）v例：（見教材例）例：（見教材例）返回返回20所謂套匯交易是指利用同一種貨幣在不同的外匯市場、所謂套匯交易是指利用同一種貨幣在不同的外匯市場、不同的交割時間上的匯率差異而進行的外匯買賣。其中不同的交割時間上的匯率差異而進行的外匯買賣。其中又分：又分：v時間套匯時間套匯（Time Arbitrage）：即掉期交易。：即掉期交易。v地點套匯地點套匯（space Arbitrage）：）：是利用同一種貨幣在是利用同一種貨幣在不同外匯市場上的匯率差異而進行的一種外匯買賣不同外匯市場上的匯率差異而進行的

10、一種外匯買賣行為。其又分為直接套匯和間接套匯兩種形式。行為。其又分為直接套匯和間接套匯兩種形式。211.直接套匯直接套匯（direct Arbitrage）v又稱雙邊或兩角套匯。指利用某種貨幣在兩個又稱雙邊或兩角套匯。指利用某種貨幣在兩個不同地點外匯市場上所存在的即期匯率差異進行不同地點外匯市場上所存在的即期匯率差異進行賤賣貴賣，賺取差價收益的外匯交易行為。賤賣貴賣，賺取差價收益的外匯交易行為。v例：（見教材例）例：（見教材例）222.間接套匯間接套匯（Indirect Arbitrage）v指利用指利用三個或三個以上三個或三個以上不同地點的外匯市場來進不同地點的外匯市場來進行的套匯。行的套匯

11、。v三地套匯三地套匯(Three-Point Arbitrage)，又稱三角套匯。，又稱三角套匯。v例，某日外匯市場即期匯率如下：例，某日外匯市場即期匯率如下： 紐約市場紐約市場 USD1=CAD1.6150-1.6160 蒙特利爾市場蒙特利爾市場 GBP1=CAD2.4050-2.4060 倫敦市場倫敦市場 GBP1=USD1.5310-1.5320 問：能否套匯獲利問：能否套匯獲利?23v解解: 選擇起始貨幣，如美元。選擇起始貨幣，如美元。 列出循環(huán)體列出循環(huán)體: 1）美元）美元加元加元英鎊英鎊美元美元2）美元）美元英鎊英鎊加元加元美元美元 選擇循環(huán)體（選擇循環(huán)體（1），從賣出一個美元開始

12、，到），從賣出一個美元開始，到收回美元結(jié)束，可得到一個連乘算式收回美元結(jié)束，可得到一個連乘算式:11.61501.61501/2.40601/2.40601.5310=1.027666251.5310=1.0276662524v這意味這意味, ,以以1 1個美元為起始貨幣個美元為起始貨幣, ,循環(huán)一周后循環(huán)一周后, ,得得到略大于到略大于1 1元的美元元的美元, ,有利可圖有利可圖, ,每每1 1美元賺美元賺2.72.7美美分分, ,應(yīng)當應(yīng)當按此循環(huán)體按此循環(huán)體套匯。若以套匯。若以100100萬美元套匯萬美元套匯, ,可獲利可獲利27,666.2527,666.25美元。美元。v若連乘結(jié)果基本

13、上等于若連乘結(jié)果基本上等于1,1,則無套利機會則無套利機會, ,若小于若小于1,1,則應(yīng)反向則應(yīng)反向( (按循環(huán)體按循環(huán)體2)2)套匯，并計算獲利金額。套匯，并計算獲利金額。課堂作業(yè)：上例中課堂作業(yè)：上例中, ,試以英鎊和加元為起始貨幣套試以英鎊和加元為起始貨幣套匯匯, ,計算獲利情況計算獲利情況 ( (您發(fā)現(xiàn)了規(guī)律嗎您發(fā)現(xiàn)了規(guī)律嗎? ?) )。返回返回25套利交易是指投資者根據(jù)兩國市場利率的差異，將套利交易是指投資者根據(jù)兩國市場利率的差異，將資金從利率較低的國家調(diào)往利率較高的國家，以賺資金從利率較低的國家調(diào)往利率較高的國家，以賺取利率收益的一種交易行為。套利交易某種意義上取利率收益的一種交易

14、行為。套利交易某種意義上也可稱為利息套匯。也可稱為利息套匯。根據(jù)是否對套利交易所涉及到的根據(jù)是否對套利交易所涉及到的匯率風險匯率風險進行抵補，進行抵補，套利可分為：套利可分為：v未抵補套利未抵補套利v抵補套利抵補套利261.未抵補套利未抵補套利（Uncovered Interest ArbitrageUncovered Interest Arbitrage）v指投資者單純根據(jù)兩國市場利率的差異，將資指投資者單純根據(jù)兩國市場利率的差異，將資金從低利率貨幣轉(zhuǎn)向高利率貨幣，而對所面臨的金從低利率貨幣轉(zhuǎn)向高利率貨幣，而對所面臨的匯率風險不加以抵補的套利活動。匯率風險不加以抵補的套利活動。v例：（見教材

15、例）。例：（見教材例）。272.抵補套利抵補套利（Covered Interest ArbitrageCovered Interest Arbitrage）v指投資者在將資金從低利率國調(diào)往高利率國的指投資者在將資金從低利率國調(diào)往高利率國的同時，利用一些外匯交易手段，對投資資金進行同時，利用一些外匯交易手段，對投資資金進行保值，以降低套利中的外匯風險。保值，以降低套利中的外匯風險。v例例1 1：見見教材教材例，用遠期交易進行抵補套利例，用遠期交易進行抵補套利。 28v例例2 2：設(shè)倫敦市場利率為：設(shè)倫敦市場利率為10%10%，紐約市場利率為，紐約市場利率為13%13%，紐約市場上英鎊即期匯率為紐

16、約市場上英鎊即期匯率為1 1美元美元=0.5510/20=0.5510/20英英鎊鎊,6,6個月期英鎊升水個月期英鎊升水30/2530/25。問。問: :（1 1）英國商人將）英國商人將1 1萬英鎊用于兩國間抵補套利的萬英鎊用于兩國間抵補套利的掉期成本是多少掉期成本是多少? ?（2 2）該商人抵補套利最后是否能獲利？）該商人抵補套利最后是否能獲利？29v解：解：v （1 1）計算掉期成本：）計算掉期成本：賣出英鎊買入美元現(xiàn)匯，付賣出英鎊買入美元現(xiàn)匯，付1000010000英鎊，收英鎊，收1811618116美元（美元（=10000/0.5520=10000/0.5520）；）；賣出美元買進賣出

17、美元買進6 6個月期英鎊收個月期英鎊收1000010000英鎊英鎊, ,付付1824818248美元美元(=10000/0.5510-0.0030)(=10000/0.5510-0.0030)；掉期成本掉期成本1824818248美元美元-18116-18116美元美元 132132美元美元30v（2）計算套利收入：計算套利收入：在美國利息收入：在美國利息收入： 1811618116美元美元13%13%6/12=1177.546/12=1177.54美元美元減掉期成本減掉期成本132132美元，獲凈利美元，獲凈利1045.541045.54美元，折合：美元，折合：1045.541045.54(

18、0.5510-0.0030)(0.5510-0.0030) 572.96572.96英鎊英鎊投資在英國本土獲利：投資在英國本土獲利： 1000010000英鎊英鎊10%10%6/12=5006/12=500英鎊英鎊故抵補套利多獲利故抵補套利多獲利72.9672.96英鎊英鎊( (不計交易成本不計交易成本) )返回返回31返回返回32外匯期貨交易又稱外幣期貨交易，是一種交易雙方外匯期貨交易又稱外幣期貨交易，是一種交易雙方在交易所內(nèi)通過公開叫價的拍賣方式，買賣在未來在交易所內(nèi)通過公開叫價的拍賣方式，買賣在未來某一日期按既定匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合同某一日期按既定匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合同的

19、外匯交易。的外匯交易。主要體現(xiàn)在交易幣種、合約面額、標價貨幣、交割主要體現(xiàn)在交易幣種、合約面額、標價貨幣、交割月份、交割日期等方面。月份、交割日期等方面。 33見教材。這種區(qū)別亦可概括成三個方面：見教材。這種區(qū)別亦可概括成三個方面： 1.合同內(nèi)容不同。合同內(nèi)容不同。v合同金額不同合同金額不同v交易幣種不同交易幣種不同v到期日不同到期日不同 2.交易方式不同。交易方式不同。 3.現(xiàn)金流動的時間模式不同?，F(xiàn)金流動的時間模式不同。34外匯期貨交易用于兩個用途：外匯期貨交易用于兩個用途：保值保值和和投機投機。 1.套期保值套期保值v套期保值又叫對沖，即通過現(xiàn)貨市場與期貨市場的套期保值又叫對沖，即通過現(xiàn)

20、貨市場與期貨市場的反向操作活動，把價格變動的風險降低到最低限度。反向操作活動，把價格變動的風險降低到最低限度。v套期保值或?qū)_交易的一般套期保值或?qū)_交易的一般原理原理是：在買進或賣出是：在買進或賣出現(xiàn)貨商品的同時或前后，在期貨交易所里賣出或買現(xiàn)貨商品的同時或前后，在期貨交易所里賣出或買進相等數(shù)量的期貨合同。進相等數(shù)量的期貨合同。v套期保值分為套期保值分為空頭套期保值空頭套期保值和和多頭套期保值多頭套期保值兩種。兩種。35（1）空頭套期保值）空頭套期保值（Short Hedge） 空頭套期保值指在期貨市場上空頭套期保值指在期貨市場上先賣出先賣出某種貨幣期某種貨幣期貨，然后買進該種貨幣期貨，以抵

21、消貨，然后買進該種貨幣期貨，以抵消現(xiàn)匯匯率下現(xiàn)匯匯率下跌跌而給而給持有的外匯債權(quán)持有的外匯債權(quán)帶來的風險。帶來的風險。 當你將處于某種外匯的多頭地位時，應(yīng)當作空頭當你將處于某種外匯的多頭地位時，應(yīng)當作空頭套期保值（即在期貨市場上作空）。套期保值（即在期貨市場上作空）。 注意：期貨合同的對沖需在到期前兩個交易日，注意：期貨合同的對沖需在到期前兩個交易日，即即3、6、9或或12月的第三個星期一（月的第三個星期一（IMM）進行。）進行。 例：見教材例。例：見教材例。36（2）多頭套期保值）多頭套期保值（Long Hedge） 多頭套期保值指在期貨市場上多頭套期保值指在期貨市場上先買進先買進某種貨幣期

22、某種貨幣期貨，然后賣出該種貨幣期貨，以抵消貨，然后賣出該種貨幣期貨，以抵消現(xiàn)匯匯率上現(xiàn)匯匯率上升升而給而給負有的外匯債務(wù)負有的外匯債務(wù)帶來的風險。帶來的風險。 當你將處于某種外匯的空頭地位時，應(yīng)當在期貨當你將處于某種外匯的空頭地位時，應(yīng)當在期貨市場上作多頭套期保值（即在期貨市場上作多）。市場上作多頭套期保值（即在期貨市場上作多）。 例：見教材例。例：見教材例。372.外匯期貨的投機外匯期貨的投機v外匯期貨投機者外匯期貨投機者并未實際持有外幣債權(quán)或債務(wù)并未實際持有外幣債權(quán)或債務(wù)，而是通過自己對外匯期貨行情的預測，通過在而是通過自己對外匯期貨行情的預測，通過在期期貨市場上的賤買貴賣貨市場上的賤買貴

23、賣來賺取差價利潤。來賺取差價利潤。v投機方式：投機方式： 做多頭做多頭 做空頭做空頭38（1）做多頭）做多頭 投機者預測某種貨幣匯率將上升時，先買進投機者預測某種貨幣匯率將上升時，先買進該種貨幣的期貨合約，然后（到期或不到期）該種貨幣的期貨合約，然后（到期或不到期）再賣出該種貨幣的期貨合約。再賣出該種貨幣的期貨合約。 例：見教材例例：見教材例9。注意：其賣出的期貨合約的價格，是在期注意：其賣出的期貨合約的價格，是在期貨交易所競價得出的。貨交易所競價得出的。39（2）做空頭）做空頭 投機者預測某種貨幣匯率將下跌時，先賣出投機者預測某種貨幣匯率將下跌時，先賣出該貨幣的期貨合約，然后再買進該種貨幣的

24、該貨幣的期貨合約，然后再買進該種貨幣的期貨合約。期貨合約。 例：見教材例例：見教材例10。v注意：上兩例中，投機者事后在現(xiàn)貨市場上對注意：上兩例中，投機者事后在現(xiàn)貨市場上對沖，理論上也是可以的，但交割起來沒有在期貨沖，理論上也是可以的，但交割起來沒有在期貨市場上對沖方便。市場上對沖方便。返回返回40期權(quán)（期權(quán)（Option，又譯選擇權(quán)）：是指一種金融契約，又譯選擇權(quán)）：是指一種金融契約，它賦予持有人一種權(quán)利，使其能在規(guī)定的時期內(nèi)自它賦予持有人一種權(quán)利，使其能在規(guī)定的時期內(nèi)自行決定是否按規(guī)定的價格和數(shù)量買進或賣出某種金行決定是否按規(guī)定的價格和數(shù)量買進或賣出某種金融資產(chǎn)。融資產(chǎn)。期權(quán)合同的買方要向

25、賣方支付一定的費用，這種費期權(quán)合同的買方要向賣方支付一定的費用，這種費用稱為期權(quán)費（用稱為期權(quán)費（Premium），又稱權(quán)利金、權(quán)價或），又稱權(quán)利金、權(quán)價或保險費。保險費。41外匯期權(quán)合約是標準化的，其要素主要有：外匯期權(quán)合約是標準化的，其要素主要有：1.交易幣種交易幣種2.交易數(shù)量：交易數(shù)量： 一般與外匯期貨合約面額一致。一般與外匯期貨合約面額一致。3.協(xié)定價格（協(xié)定價格（Striking Price）：一般用美元表示。）：一般用美元表示。4.到期月份：一般為到期月份：一般為3、6、9、12月。月。5.到期日：各交易所規(guī)定有所不同。到期日：各交易所規(guī)定有所不同。421.看漲期權(quán)看漲期權(quán)(Ca

26、ll Option)和看跌期權(quán)和看跌期權(quán)(Put Option)2.歐式期權(quán)歐式期權(quán)(European Option)和美式期權(quán)和美式期權(quán)(American Option)43影響外匯期權(quán)價格的主要因素：影響外匯期權(quán)價格的主要因素：1.協(xié)定價格協(xié)定價格2.市場即期匯率市場即期匯率3.到期時間到期時間4.利率差異利率差異5.匯率波動幅度匯率波動幅度441.看漲期權(quán)買方盈虧分析圖看漲期權(quán)買方盈虧分析圖協(xié)定價（協(xié)定價（es）e（即期匯率）（即期匯率）盈虧平衡點盈虧平衡點0權(quán)價權(quán)價-+452.看漲期權(quán)賣方盈虧分析圖看漲期權(quán)賣方盈虧分析圖+0-e盈虧平衡點盈虧平衡點協(xié)定價（協(xié)定價（es）463.看跌期權(quán)買方盈虧分析圖看跌期權(quán)買方盈虧分析圖e協(xié)定價（協(xié)定價（es）盈虧平衡點盈虧平衡點0+-474.看跌期權(quán)賣方盈虧分析圖看跌期權(quán)賣方盈虧分析圖e協(xié)定價（協(xié)定價（es）盈虧平衡點盈虧平衡點0+-返回返回48返回返回49 外匯風險的類型外匯風險的類型v交易風險（交易風險（Transaction Exposure）v經(jīng)濟風險經(jīng)濟風險(Economic Exposure)v折算風險折算風險(Translation Exposure)50外匯風險的構(gòu)成要素及相互關(guān)系外匯風險的構(gòu)成要素及相互關(guān)系v以外幣計價的資產(chǎn)與負債存在以外幣計價的資產(chǎn)與負債