期貨的市場(chǎng)機(jī)制綜述

1、期貨的市場(chǎng)機(jī)制期貨的市場(chǎng)機(jī)制第二章2.1期貨合約細(xì)則期貨合約細(xì)則l資產(chǎn)等級(jí)l合約規(guī)模l交割安排l交割月份l期貨限制：漲跌停的限制和持有頭寸的限制（亨特兄弟公司的例子）2.2期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系的關(guān)系l在到期日之前，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不同，但變化趨勢(shì)相同l在到期日，期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格2.3若到期日期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，可以：l賣空期貨合約l買入資產(chǎn)l進(jìn)行交割 如此可以進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利2.42.5期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格 時(shí)間時(shí)間(a)(b)期貨價(jià)格期貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格期貨市場(chǎng)機(jī)制期貨市場(chǎng)機(jī)制l每日結(jié)算l逐日盯市l(wèi)逐日結(jié)算l保證金制度l初始保證金l維

2、持保證金2.6保證金制度保證金制度l初始保證金l維持保證金l超額保證金 當(dāng)保證金賬戶中的資金低于維持保證金時(shí)，會(huì)收到交易所的追加保證金通知，未及時(shí)追加保證金的，交易所會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)。2.7l盯市的結(jié)果是每日結(jié)算而不是到期日結(jié)算l追加保證金和提取超額保證金l目的是防范信用風(fēng)險(xiǎn) 保證金制度最大程度限制了信用風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了期貨交易的正常進(jìn)行2.8一次例外一次例外l1987年10月19日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下降20%，股指期貨多頭損失慘重，但僅限于保證金，不少多頭就此拋棄賬戶；空頭拿到全部應(yīng)有收益；多頭經(jīng)紀(jì)人破產(chǎn)。2.9大商所玉米期貨合約大商所玉米期貨合約交易品種交易品種黃玉米黃玉米交易單位交易單位10噸噸

3、/手手報(bào)價(jià)單位報(bào)價(jià)單位元（人民幣）元（人民幣）/噸噸最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位1元元/噸噸漲跌停板幅度漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價(jià)的上一交易日結(jié)算價(jià)的4%*（當(dāng)前暫為（當(dāng)前暫為5%）合約月份合約月份1,3,5,7,9,11月月交易時(shí)間交易時(shí)間每周一至周五上午每周一至周五上午9:0011:30,下午下午13:3015:00最后交易日最后交易日合約月份第十個(gè)交易日合約月份第十個(gè)交易日最后交割日最后交割日最后交易日后第二個(gè)交易日最后交易日后第二個(gè)交易日交割等級(jí)交割等級(jí)大連商品交易所玉米交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)大連商品交易所玉米交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)(FC/DCED001-2009)（具體內(nèi)容見附件）（具體內(nèi)容見附件）交割地

4、點(diǎn)交割地點(diǎn)大連商品交易所玉米指定交割倉(cāng)庫(kù)大連商品交易所玉米指定交割倉(cāng)庫(kù)最低交易保證金最低交易保證金合約價(jià)值的合約價(jià)值的5%*（當(dāng)前暫為（當(dāng)前暫為7%）交易手續(xù)費(fèi)交易手續(xù)費(fèi)不超過(guò)不超過(guò)3元元/手手交割方式交割方式實(shí)物交割實(shí)物交割交易代碼交易代碼C上市交易所上市交易所大連商品交易所大連商品交易所2.10上期所黃金期貨合約上期所黃金期貨合約交易品種交易品種黃金黃金交易單位交易單位1000克克/手手報(bào)價(jià)單位報(bào)價(jià)單位元元(人民幣人民幣)/克克最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.01元元/克克每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每日價(jià)格最大波動(dòng)限制不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)5%合約交割月份合約交割月份1-12月

5、月交易時(shí)間交易時(shí)間上午上午9:0011:30下午下午1:303:00最后交易日最后交易日合約交割月份的合約交割月份的15日（遇法定假日順延）日（遇法定假日順延）交割日期交割日期最后交易日后連續(xù)五個(gè)工作日最后交易日后連續(xù)五個(gè)工作日交割品級(jí)交割品級(jí)金含量不小于金含量不小于99.95%的國(guó)產(chǎn)金錠及經(jīng)交易所認(rèn)可的倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（的國(guó)產(chǎn)金錠及經(jīng)交易所認(rèn)可的倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）認(rèn)定的合格供貨商或精煉廠生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)金錠（具體質(zhì)量規(guī)定見附件）。認(rèn)定的合格供貨商或精煉廠生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)金錠（具體質(zhì)量規(guī)定見附件）。交割地點(diǎn)交割地點(diǎn)交易所指定交割金庫(kù)交易所指定交割金庫(kù)最低交易保證金最低交易保證金合約價(jià)值的合約價(jià)值

6、的7%交易手續(xù)費(fèi)交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬(wàn)分之二（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）不高于成交金額的萬(wàn)分之二（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交割方式交割方式實(shí)物交割實(shí)物交割交易代碼交易代碼AU上市交易所上市交易所上海期貨交易所上海期貨交易所2.11中金所股指期貨合約中金所股指期貨合約2.12合約標(biāo)的合約標(biāo)的滬深滬深300指數(shù)指數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)每點(diǎn)300元元報(bào)價(jià)單位報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)點(diǎn)合約月份合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間交易時(shí)間上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間最后交易日交易時(shí)間上午：上午：9:15-

7、11:30，下午：，下午：13:00-15:00每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的10%最低交易保證金最低交易保證金合約價(jià)值的合約價(jià)值的8%最后交易日最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延交割日期交割日期同最后交易日同最后交易日交割方式交割方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割交易代碼交易代碼IF上市交易所上市交易所中國(guó)金融期貨交易所中國(guó)金融期貨交易所提前平倉(cāng)和現(xiàn)金交割提前平倉(cāng)和現(xiàn)金交割l平倉(cāng):獲取與初始頭寸規(guī)模相等、方向相反的頭寸l石油期貨的例子l活牛期貨的例子2.13交易者的類型交易者的類型l套期保值者

8、l套利者l投機(jī)者 l搶帽子者 l短線交易者 l長(zhǎng)線交易者2.14期貨和遠(yuǎn)期的區(qū)別期貨和遠(yuǎn)期的區(qū)別遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約期貨合約期貨合約交易雙方私下簽約在交易所內(nèi)交易非標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化合約通常有一個(gè)交割日交割期限有個(gè)范圍在合約到期時(shí)結(jié)算每日結(jié)算通常進(jìn)行交割或最后現(xiàn)金結(jié)算大部分在到期前平倉(cāng)存在信用風(fēng)險(xiǎn)基本無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)2.15遠(yuǎn)期資金時(shí)間價(jià)值問(wèn)題遠(yuǎn)期資金時(shí)間價(jià)值問(wèn)題l由于遠(yuǎn)期的損益只能到期實(shí)現(xiàn)，因此與期貨相比存在資金時(shí)間價(jià)值問(wèn)題l例：某銀行的兩個(gè)交易員，甲購(gòu)買了3個(gè)月的外匯期貨，為100萬(wàn)英鎊，價(jià)格為$1.6，乙購(gòu)買了3各月的100萬(wàn)英鎊遠(yuǎn)期。幾分鐘之后，英鎊價(jià)格上升為$1.604，銀行系統(tǒng)顯示甲盈利$4000

9、，乙盈利$3900，乙立即向銀行管理層投訴，那么乙的投訴合理嗎？2.16遠(yuǎn)期的交割遠(yuǎn)期的交割l遠(yuǎn)期采用實(shí)物交割l還可以采用現(xiàn)金差價(jià)交割l一般不能提前平倉(cāng)2.17遠(yuǎn)期的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題遠(yuǎn)期的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題l由于無(wú)法使用保證金制度，使得OTC市場(chǎng)（包括遠(yuǎn)期）的信用風(fēng)險(xiǎn)很大，現(xiàn)在為了消除信用風(fēng)險(xiǎn)，OTC也仿照了交易所的保證金制度，推出了抵押程序：l 對(duì)合約價(jià)值進(jìn)行每天評(píng)估，由受損方向受益方支付等值的擔(dān)保品。2.182.19黃金期貨：正向市場(chǎng)黃金期貨：正向市場(chǎng) (a) Gold 398399400401402403404405406407408Feb-04 Apr-04 Jun-04 Aug-04 Oct-

10、04 Dec-04Contract Maturity MonthFutures Price ($ per oz)2.20原油期貨：逆向市場(chǎng)原油期貨：逆向市場(chǎng)(b) Brent Crude Oil24252627282930Mar-04 May-04Jul-04Sep-04 Nov-04 Jan-05Contract Maturity MonthFutures Price ($ per barrel)2.21中國(guó)期貨市場(chǎng)中國(guó)期貨市場(chǎng)l中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)端于20世紀(jì)90年代初期，經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，我國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成擁有大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所和中國(guó)金融期貨交易所四家期貨交易

11、所，擁有黃金、股票指數(shù)、早秈稻等共46個(gè)交易品種，基本涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、金融等幾大門類。大連商品交易所大連商品交易所 大連商品交易所成立于1993年2月28日，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)并由中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理的四家期貨交易所之一，也是中國(guó)東北地區(qū)唯一一家期貨交易所。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，目前上市交易的有玉米玉米、玉米淀粉黃大豆、玉米淀粉黃大豆1號(hào)、黃大豆號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆粕、豆油、棕櫚油、雞號(hào)、豆粕、豆油、棕櫚油、雞蛋、膠合板、纖維板、焦煤、聚乙烯、聚蛋、膠合板、纖維板、焦煤、聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、焦炭氯乙烯、聚丙烯、焦炭和鐵礦石鐵礦石等16個(gè)期貨品種。2.22鄭州商品交易所鄭州商品交易所l鄭州商品交易

12、所是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立的我國(guó)首家期貨市場(chǎng)試點(diǎn)單位，目前全國(guó)四家期貨交易所之一，隸屬中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)垂直管理。l目前上市交易的期貨品種有強(qiáng)麥、普麥、強(qiáng)麥、普麥、棉花、白糖、精對(duì)苯二甲酸（棉花、白糖、精對(duì)苯二甲酸（PTA）、菜）、菜籽油、早秈稻、甲醇、玻璃、油菜籽、菜籽油、早秈稻、甲醇、玻璃、油菜籽、菜籽粕、動(dòng)力煤、粳稻、晚秈稻、鐵合金籽粕、動(dòng)力煤、粳稻、晚秈稻、鐵合金等15個(gè)交易品種。2.23上海期貨交易所上海期貨交易所l上海期貨交易所是依照有關(guān)法規(guī)設(shè)立的，履行有關(guān)法規(guī)規(guī)定的職責(zé)，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)集中統(tǒng)一監(jiān)督管理，并按照其章程實(shí)行自律管理的法人。上海期貨交易所目前上市交易的有黃金、白銀、銅、鋁、

13、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、熱軋卷板、燃料油、石油瀝青、天然橡膠等12種期貨合約。2.24中國(guó)金融期貨交易所中國(guó)金融期貨交易所l中國(guó)金融期貨交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的金融期貨交易所。中國(guó)金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立，注冊(cè)資本為5億元人民幣。l目前，中金所的交易品種有滬深300股指期貨5年期國(guó)債期貨兩種。2.25327國(guó)債事件國(guó)債事件2.26l1992年12月28日，上海證券交易所率先向證券商自營(yíng)推出了國(guó)債期貨交易，并與1993年10月25日向社會(huì)公眾開放。與此同時(shí)，北京商品交易所

14、在期貨交易所中率先推出國(guó)債期貨交易。l327國(guó)債是92年發(fā)行的3年期國(guó)庫(kù)券，于1995年6月到期，它的9.5的票面利息加保值補(bǔ)貼率，每百元債券到期應(yīng)兌付132元。但顯然，與銀行的利息和通貨膨脹相比，327國(guó)債的回報(bào)是太低了。于是有市場(chǎng)傳聞，財(cái)政部可能要提高327的利率，到時(shí)會(huì)以148元，而不是132元的面值兌付。此時(shí)在市場(chǎng)形成了以萬(wàn)國(guó)證券為首的做空陣營(yíng)和以有財(cái)政部背景的公司中國(guó)經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投公司為首的做多陣營(yíng)。l1995年2月23日，財(cái)政部正式發(fā)布了提高327國(guó)債利率的公告，百元面值的327國(guó)債將按148.50元兌付。l上證所327合約空方主力在148.50價(jià)位封盤失敗、行情飆升后蓄意違規(guī)。1

15、6點(diǎn)22分之后，空方主力大量透支交易，以千萬(wàn)手的巨量空單，將價(jià)格打壓至147.50元收盤，使327合約暴跌38元，并使當(dāng)日開倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)，造成了傳媒所稱的“327國(guó)債事件”。l1995年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)鑒于中國(guó)目前尚不具備開展國(guó)債期貨的基本條件，做出了無(wú)限期暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的決定。至此，中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。 2.27國(guó)儲(chǔ)銅事件國(guó)儲(chǔ)銅事件2.28l2005年10月，國(guó)家發(fā)改委下屬國(guó)家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心進(jìn)出口處處長(zhǎng)劉其兵，因在倫敦銅期貨市場(chǎng)上擅自違規(guī)交易，給國(guó)家物資儲(chǔ)備調(diào)節(jié)中心造成了6.06億美元的巨額經(jīng)濟(jì)損失。劉其兵有期徒刑7年；他的上司、國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)中心原副主任呂嘉范獲刑6

16、年。l劉其兵入道之時(shí)，恰逢國(guó)際銅價(jià)從低至高的上揚(yáng)時(shí)期。價(jià)格從1000多美元漲到3000美元，劉其兵一度盈利頗豐。但在銅價(jià)創(chuàng)出3000美元新高后，劉其兵轉(zhuǎn)而認(rèn)定銅市見頂，開始反手做空，但國(guó)際銅價(jià)一路上漲，2005年“十一”長(zhǎng)假后，國(guó)際銅價(jià)已突破4000美元/噸，而劉其兵的賬面虧損已達(dá)6.06億美元。劉其兵此后留下一份遺書失蹤。當(dāng)時(shí)該事件被稱為“國(guó)儲(chǔ)銅期貨巨虧事件”。 2.29中航油事件中航油事件2.30l2003年下半年，中航油（新加坡）負(fù)責(zé)人陳久霖進(jìn)入石油期權(quán)交易，年底公司的倉(cāng)位是空頭200萬(wàn)桶，隨著2004年石油價(jià)格一路上漲，中航油持有的空倉(cāng)賬面虧損已達(dá)580萬(wàn)美元。l為求收復(fù)失地，陳久霖不但沒(méi)有控制風(fēng)險(xiǎn)，反倒繼續(xù)增持空倉(cāng)。至6月，公司因期權(quán)交易導(dǎo)致的賬面虧損已擴(kuò)大至35