北京匯豐私募股權(quán)投資

1、 2011 Peking University, All rights reserved.私募股權(quán)二私募股權(quán)二 2011 Peking University, All rights reserved.2投資評(píng)估流程投資評(píng)估流程項(xiàng)目篩選項(xiàng)目篩選投資團(tuán)隊(duì)初步篩選出投資團(tuán)隊(duì)初步篩選出潛在潛在投資對(duì)象投資對(duì)象；初步簡(jiǎn)報(bào)初步簡(jiǎn)報(bào)為可能投資對(duì)象準(zhǔn)備為可能投資對(duì)象準(zhǔn)備初步初步的簡(jiǎn)報(bào)的簡(jiǎn)報(bào)；團(tuán)隊(duì)會(huì)議團(tuán)隊(duì)會(huì)議團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人和經(jīng)理開會(huì)討團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人和經(jīng)理開會(huì)討論是否采取論是否采取下一步措施下一步措施；內(nèi)部調(diào)查內(nèi)部調(diào)查投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行初步投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行初步內(nèi)部盡內(nèi)部盡職調(diào)查職調(diào)查；投資報(bào)告投資報(bào)告項(xiàng)目負(fù)責(zé)人向投資委員會(huì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)

2、人向投資委員會(huì)提交提交完整報(bào)告完整報(bào)告，委員會(huì)就，委員會(huì)就此進(jìn)行討論；此進(jìn)行討論；投資承諾投資承諾向潛在投資對(duì)象發(fā)出正式的向潛在投資對(duì)象發(fā)出正式的有條件投資承諾函；有條件投資承諾函；盡職調(diào)查盡職調(diào)查委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行完整盡職委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行完整盡職調(diào)查，包括會(huì)計(jì)、法律、業(yè)調(diào)查，包括會(huì)計(jì)、法律、業(yè)務(wù)、管理以及退出渠道；務(wù)、管理以及退出渠道；正式報(bào)告正式報(bào)告投資團(tuán)隊(duì)向投資委員會(huì)提交投資團(tuán)隊(duì)向投資委員會(huì)提交完整報(bào)告；完整報(bào)告；正式批準(zhǔn)正式批準(zhǔn)如果投資條件完全符合，投如果投資條件完全符合，投資委員會(huì)正式批準(zhǔn)投資。資委員會(huì)正式批準(zhǔn)投資。交易完成交易完成完成各項(xiàng)交割，交易完成！完成各項(xiàng)交割，交易完成！ 20

3、11 Peking University, All rights reserved.3項(xiàng)目來(lái)源項(xiàng)目來(lái)源 2011 Peking University, All rights reserved.4基金策略基金策略投資標(biāo)準(zhǔn)的選擇投資標(biāo)準(zhǔn)的選擇 創(chuàng)業(yè)早期；創(chuàng)業(yè)早期； 可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流；可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流； 市場(chǎng)忽視的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)忽視的產(chǎn)業(yè)/公司；公司； 大型的復(fù)雜交易；大型的復(fù)雜交易； 可以拆分的多元化公司；可以拆分的多元化公司； 公司控制（控股權(quán)公司控制（控股權(quán)/少數(shù)股權(quán)）；少數(shù)股權(quán)）； 中國(guó)有哪些投資機(jī)會(huì)？中國(guó)有哪些投資機(jī)會(huì)？選擇的依據(jù)選擇的依據(jù) 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度； 基金管理人具

4、備的技能和歷史業(yè)績(jī)；基金管理人具備的技能和歷史業(yè)績(jī)； 對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的評(píng)估。對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的評(píng)估。 2011 Peking University, All rights reserved.5外資創(chuàng)投細(xì)分行業(yè)外資創(chuàng)投細(xì)分行業(yè)2004-2008資料來(lái)源：深圳證券交易所 2011 Peking University, All rights reserved.62004-2008外資創(chuàng)投投資項(xiàng)目外資創(chuàng)投投資項(xiàng)目業(yè)態(tài)業(yè)態(tài)行業(yè)行業(yè)被投資公司被投資公司連鎖經(jīng)營(yíng)連鎖經(jīng)營(yíng)（34家）家）連鎖餐飲連鎖餐飲真功夫、麗華快餐、北綠美味珍、重慶小天鵝、一茶一真功夫、麗華快餐、北綠美味珍、重慶小天鵝、一茶一座、菜根香、鄉(xiāng)村基、貝拉

5、意舟、俏江南座、菜根香、鄉(xiāng)村基、貝拉意舟、俏江南連鎖酒店連鎖酒店24K國(guó)際連鎖酒店、速國(guó)際連鎖酒店、速8中國(guó)、深圳維也納酒店、漢庭酒中國(guó)、深圳維也納酒店、漢庭酒店、桔子酒店店、桔子酒店連鎖零售連鎖零售紅星美凱龍、人和商業(yè)控股、江西開心大藥房、深圳龍紅星美凱龍、人和商業(yè)控股、江西開心大藥房、深圳龍浩天地商貿(mào)、海富克斯實(shí)業(yè)浩天地商貿(mào)、海富克斯實(shí)業(yè)連鎖教育連鎖教育華育國(guó)際、學(xué)大教育、安博教育、新世界教育、萬(wàn)學(xué)教華育國(guó)際、學(xué)大教育、安博教育、新世界教育、萬(wàn)學(xué)教育、東方劍橋、環(huán)球天下教育、達(dá)內(nèi)育、東方劍橋、環(huán)球天下教育、達(dá)內(nèi)IT技術(shù)技術(shù)連鎖服務(wù)連鎖服務(wù)重慶家富富僑按摩、愛康國(guó)賓、深圳至尊租車、神州租重慶

6、家富富僑按摩、愛康國(guó)賓、深圳至尊租車、神州租車、車、21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)、上海華燕置業(yè)世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn)、上海華燕置業(yè)資料來(lái)源：深圳證券交易所 2011 Peking University, All rights reserved.72004-2008外資創(chuàng)投投資項(xiàng)目外資創(chuàng)投投資項(xiàng)目業(yè)態(tài)業(yè)態(tài)行業(yè)行業(yè)被投資公司被投資公司網(wǎng)絡(luò)行業(yè)網(wǎng)絡(luò)行業(yè)（28家）家）網(wǎng)絡(luò)零售網(wǎng)絡(luò)零售京東商城、京東商城、PPG、九鉆珠寶網(wǎng)、鉆石小鳥、麥考林、悠、九鉆珠寶網(wǎng)、鉆石小鳥、麥考林、悠都網(wǎng)、驢媽媽都網(wǎng)、驢媽媽網(wǎng)上商務(wù)網(wǎng)上商務(wù)紡織資源網(wǎng)、環(huán)球市場(chǎng)集團(tuán)、紡織資源網(wǎng)、環(huán)球市場(chǎng)集團(tuán)、51汽車、北京億瑪在線汽車、北京億瑪在線網(wǎng)絡(luò)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)橄欖訂

7、餐網(wǎng)、訂餐小秘書、大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)、百才招聘、科橄欖訂餐網(wǎng)、訂餐小秘書、大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)、百才招聘、科銳國(guó)際、點(diǎn)擊科技、同學(xué)網(wǎng)銳國(guó)際、點(diǎn)擊科技、同學(xué)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)娛樂(lè)網(wǎng)絡(luò)娛樂(lè)千橡互動(dòng)、土豆網(wǎng)、上海浩方在線、我要玩、藍(lán)港在線千橡互動(dòng)、土豆網(wǎng)、上海浩方在線、我要玩、藍(lán)港在線、九天音樂(lè)、愛狗網(wǎng)、世界體育網(wǎng)、九天音樂(lè)、愛狗網(wǎng)、世界體育網(wǎng)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)掌中無(wú)限、深圳易搜掌中無(wú)限、深圳易搜網(wǎng)絡(luò)教育網(wǎng)絡(luò)教育北京一百易科技北京一百易科技資料來(lái)源：深圳證券交易所 2011 Peking University, All rights reserved.8中型私人公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)中型私人公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)成長(zhǎng)前景成長(zhǎng)前景經(jīng)理團(tuán)隊(duì)的資質(zhì)經(jīng)理

8、團(tuán)隊(duì)的資質(zhì)盈利能力盈利能力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)的難度市場(chǎng)的難度CEO/總裁的資質(zhì)總裁的資質(zhì)第一重要第一重要第二重要第二重要第三重要第三重要資料來(lái)源：德勤資料來(lái)源：德勤 2011 Peking University, All rights reserved.9某成長(zhǎng)基金投資標(biāo)準(zhǔn)某成長(zhǎng)基金投資標(biāo)準(zhǔn) 2011 Peking University, All rights reserved.10經(jīng)理層素質(zhì)經(jīng)理層素質(zhì)退出渠道退出渠道/ /收益收益聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃事項(xiàng)投資計(jì)劃事項(xiàng)多付風(fēng)險(xiǎn)多付風(fēng)險(xiǎn)訴訟訴訟/ /索賠索賠合同安排合同安排物業(yè)物業(yè)保險(xiǎn)保險(xiǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)知識(shí)產(chǎn)權(quán)或有債務(wù)或有債務(wù)貸款及銀行事

9、項(xiàng)貸款及銀行事項(xiàng)市場(chǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位競(jìng)爭(zhēng)地位客戶關(guān)系客戶關(guān)系定價(jià)定價(jià)/ /利潤(rùn)壓力利潤(rùn)壓力供應(yīng)鏈供應(yīng)鏈環(huán)保問(wèn)題環(huán)保問(wèn)題監(jiān)管問(wèn)題監(jiān)管問(wèn)題歷史業(yè)績(jī)歷史業(yè)績(jī)當(dāng)前交易價(jià)格當(dāng)前交易價(jià)格財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)資本性開支資本性開支敏感度分析敏感度分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)其它風(fēng)險(xiǎn)其它風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)查查事事項(xiàng)項(xiàng) 2011 Peking University, All rights reserved.11盡職調(diào)查盡職調(diào)查業(yè)務(wù)盡職調(diào)查業(yè)務(wù)盡職調(diào)查財(cái)務(wù)盡職調(diào)查財(cái)務(wù)盡職調(diào)查II. 過(guò)去創(chuàng)造過(guò)去創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)制價(jià)值的機(jī)制I. 過(guò)去創(chuàng)造過(guò)去創(chuàng)造的財(cái)務(wù)價(jià)值的財(cái)務(wù)價(jià)值I

10、II. 未來(lái)創(chuàng)造未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)制價(jià)值的機(jī)制IV. 未來(lái)能夠未來(lái)能夠創(chuàng)造的價(jià)值創(chuàng)造的價(jià)值過(guò)去過(guò)去未來(lái)未來(lái)機(jī)制（原因）機(jī)制（原因）價(jià)值（結(jié)果）價(jià)值（結(jié)果）資料來(lái)源：資料來(lái)源：成功并購(gòu)：商業(yè)盡職調(diào)查實(shí)務(wù)手冊(cè)成功并購(gòu)：商業(yè)盡職調(diào)查實(shí)務(wù)手冊(cè)，德碩管理咨詢，德碩管理咨詢 2011 Peking University, All rights reserved.12項(xiàng)目篩選報(bào)告：示例項(xiàng)目篩選報(bào)告：示例 名稱名稱: 中國(guó)投資中國(guó)投資編號(hào)編號(hào): 120 日期日期: 20 OCT 2007負(fù)責(zé)負(fù)責(zé): OY項(xiàng)目篩選報(bào)告項(xiàng)目篩選報(bào)告執(zhí)行概要執(zhí)行概要業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型市場(chǎng)分析市場(chǎng)分析競(jìng)爭(zhēng)分析競(jìng)爭(zhēng)分析增

11、長(zhǎng)規(guī)劃增長(zhǎng)規(guī)劃經(jīng)理層經(jīng)理層關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)退出渠道選擇退出渠道選擇SWOT分析分析投資建議投資建議通常短于通常短于3頁(yè)紙頁(yè)紙 2011 Peking University, All rights reserved.13項(xiàng)目投資報(bào)告：示例項(xiàng)目投資報(bào)告：示例 名稱名稱: 中國(guó)投資中國(guó)投資編號(hào)編號(hào): 120 日期日期: 20 OCT 2007負(fù)責(zé)負(fù)責(zé): OY初步初步/最終項(xiàng)目投資建議最終項(xiàng)目投資建議執(zhí)行概要執(zhí)行概要l建議交易結(jié)構(gòu)建議交易結(jié)構(gòu)l業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型業(yè)務(wù)描述及商業(yè)模型l經(jīng)理層能力分析經(jīng)理層能力分析l預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)l關(guān)鍵賣點(diǎn)關(guān)鍵賣點(diǎn)l風(fēng)險(xiǎn)與潛在挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)與潛在挑戰(zhàn)l收益預(yù)測(cè)分

12、析收益預(yù)測(cè)分析業(yè)務(wù)分析業(yè)務(wù)分析經(jīng)理層經(jīng)理層 通常超過(guò)通常超過(guò)50頁(yè)紙頁(yè)紙戰(zhàn)略及未來(lái)展望戰(zhàn)略及未來(lái)展望財(cái)務(wù)信息財(cái)務(wù)信息推薦交易模式推薦交易模式退出渠道選擇及收退出渠道選擇及收益益盡職調(diào)查事項(xiàng)盡職調(diào)查事項(xiàng)附件附件 2011 Peking University, All rights reserved.14效率分析效率分析ROIC稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)投入資本投入資本銷售利潤(rùn)率銷售利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)銷售收入銷售收入銷售收入銷售收入銷售成本比例銷售成本比例銷售成本銷售成本銷售收入銷售收入銷售費(fèi)用比例銷售費(fèi)用比例銷售費(fèi)用銷售費(fèi)用銷售收入銷售收入資本周轉(zhuǎn)率資本周轉(zhuǎn)率銷售收入銷售收入投入資本投入資本銷售收

13、入銷售收入營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率銷售收入銷售收入有形資產(chǎn)有形資產(chǎn)有形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入銷售收入其它資產(chǎn)其它資產(chǎn)其它資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率其它資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率銷售收入銷售收入應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率銷售成本銷售成本平均存貨平均存貨應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率銷售成本銷售成本應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款 2011 Peking University, All rights reserved.15IT示例：成本構(gòu)成分析示例：成本構(gòu)成分析業(yè)務(wù)流程業(yè)務(wù)流程企業(yè)管理成本企業(yè)管理成本 研發(fā)研發(fā) 采購(gòu)采購(gòu) 制造制造 物流物流 營(yíng)銷營(yíng)銷管理管理費(fèi)用費(fèi)用團(tuán)隊(duì)團(tuán)隊(duì)銷銷售

14、售收收入入研發(fā)研發(fā)費(fèi)用費(fèi)用原材料原材料制造成本制造成本物流費(fèi)物流費(fèi)廣告費(fèi)廣告費(fèi)系統(tǒng)折舊系統(tǒng)折舊管理費(fèi)用管理費(fèi)用高管報(bào)酬高管報(bào)酬?duì)I業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資料來(lái)源：資料來(lái)源：成功并購(gòu)：商業(yè)盡職調(diào)查實(shí)務(wù)手冊(cè)成功并購(gòu)：商業(yè)盡職調(diào)查實(shí)務(wù)手冊(cè)，德碩管理咨詢，德碩管理咨詢 2011 Peking University, All rights reserved.1640%30201000100%行業(yè)銷售收入占比行業(yè)銷售收入占比微處理器微處理器其它配件其它配件個(gè)人電腦個(gè)人電腦軟件軟件外設(shè)外設(shè)服務(wù)服務(wù)示例：示例：PC行業(yè)價(jià)值鏈分析行業(yè)價(jià)值鏈分析銷售利潤(rùn)率銷售利潤(rùn)率 2011 Peking University, All

15、rights reserved.17細(xì)節(jié)很重要細(xì)節(jié)很重要現(xiàn)金流現(xiàn)金流 企業(yè)賺錢必須要有現(xiàn)金流；企業(yè)賺錢必須要有現(xiàn)金流； 警惕經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)而利潤(rùn)長(zhǎng)期為正的企業(yè)；警惕經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)而利潤(rùn)長(zhǎng)期為正的企業(yè)；企業(yè)的現(xiàn)金進(jìn)出企業(yè)的現(xiàn)金進(jìn)出 銀行對(duì)賬單和收付憑證都很重要；銀行對(duì)賬單和收付憑證都很重要； 對(duì)企業(yè)客戶的實(shí)地訪問(wèn)和調(diào)查也很重要，可以驗(yàn)證收入真實(shí)性；對(duì)企業(yè)客戶的實(shí)地訪問(wèn)和調(diào)查也很重要，可以驗(yàn)證收入真實(shí)性；企業(yè)的開支調(diào)查企業(yè)的開支調(diào)查 對(duì)于制造業(yè)來(lái)說(shuō)，水電費(fèi)和運(yùn)費(fèi)是反映生產(chǎn)和銷售狀況的硬指標(biāo)（典型對(duì)于制造業(yè)來(lái)說(shuō)，水電費(fèi)和運(yùn)費(fèi)是反映生產(chǎn)和銷售狀況的硬指標(biāo)（典型例子：銀廣夏）；例子：銀廣夏）；

16、企業(yè)的工資開支一定程度上是人才競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)；企業(yè)的工資開支一定程度上是人才競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)；其它細(xì)節(jié)其它細(xì)節(jié) 對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的供應(yīng)商和渠道商賬期；對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的供應(yīng)商和渠道商賬期； 企業(yè)在當(dāng)?shù)刂饕y行的貸款情況；企業(yè)在當(dāng)?shù)刂饕y行的貸款情況； 企業(yè)在當(dāng)?shù)貒?guó)稅和地稅的納稅歷史（沒(méi)有企業(yè)是完美的）。企業(yè)在當(dāng)?shù)貒?guó)稅和地稅的納稅歷史（沒(méi)有企業(yè)是完美的）。 2011 Peking University, All rights reserved.18法律盡職調(diào)查報(bào)告中國(guó)法律盡職調(diào)查報(bào)告中國(guó)土地和房屋土地和房屋擁有的物業(yè)和相關(guān)產(chǎn)權(quán)。擁有的物業(yè)和相關(guān)產(chǎn)權(quán)。稅務(wù)稅務(wù)稅收待遇稅收待遇/稅收減免等稅收減免等貸款擔(dān)保貸

17、款擔(dān)保為其它公司提供擔(dān)?；蚱渌蛉粸槠渌咎峁?dān)?；蚱渌蛉粋鶆?wù)。債務(wù)。訴訟訴訟正在進(jìn)行或可能進(jìn)行的訴訟情況，正在進(jìn)行或可能進(jìn)行的訴訟情況，包括相關(guān)金額等。包括相關(guān)金額等。商業(yè)合同商業(yè)合同公司簽訂的重要商業(yè)合同情況。公司簽訂的重要商業(yè)合同情況。知識(shí)產(chǎn)權(quán)知識(shí)產(chǎn)權(quán)公司擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)公司擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)社保情況社保情況社會(huì)保險(xiǎn)或職工養(yǎng)老金事宜。社會(huì)保險(xiǎn)或職工養(yǎng)老金事宜。關(guān)聯(lián)公司關(guān)聯(lián)公司與關(guān)聯(lián)公司的交易，法律關(guān)系及與關(guān)聯(lián)公司的交易，法律關(guān)系及其它事宜。其它事宜。 2011 Peking University, All rights reserved.19看好的未必好看好的未必好 瀛海威敗局瀛海威敗局

18、優(yōu)勢(shì)：行業(yè)先驅(qū)優(yōu)勢(shì)：行業(yè)先驅(qū) 劣勢(shì)：政策掣肘、依賴中國(guó)電信、管理團(tuán)隊(duì)不力劣勢(shì)：政策掣肘、依賴中國(guó)電信、管理團(tuán)隊(duì)不力 8848 優(yōu)勢(shì)：行業(yè)先驅(qū)優(yōu)勢(shì)：行業(yè)先驅(qū)+母公司支持母公司支持+優(yōu)秀帶頭人優(yōu)秀帶頭人 劣勢(shì)：盈利模式不明確、多頭決策劣勢(shì)：盈利模式不明確、多頭決策 Chinabyte 新聞集團(tuán)新聞集團(tuán)+人民日?qǐng)?bào)的合資公司居然失敗了！人民日?qǐng)?bào)的合資公司居然失敗了！ China.Com 優(yōu)勢(shì)：新華社背景優(yōu)勢(shì)：新華社背景+互聯(lián)網(wǎng)第一個(gè)中國(guó)上市公司互聯(lián)網(wǎng)第一個(gè)中國(guó)上市公司 可惜了這么好的域名！可惜了這么好的域名！ 2011 Peking University, All rights reserved.20

19、中華網(wǎng)：我們可能永遠(yuǎn)不會(huì)盈利中華網(wǎng)：我們可能永遠(yuǎn)不會(huì)盈利初始商業(yè)計(jì)劃初始商業(yè)計(jì)劃 1994年，新華社在香港設(shè)立年，新華社在香港設(shè)立CIC，準(zhǔn)備建立與互聯(lián)網(wǎng)隔離的中國(guó)網(wǎng)（，準(zhǔn)備建立與互聯(lián)網(wǎng)隔離的中國(guó)網(wǎng)（China Wide Web）；）； 1995年，葉克勇為年，葉克勇為CIC在香港籌資在香港籌資2500萬(wàn)美元；萬(wàn)美元； 1995年，中國(guó)電信開放北京等多個(gè)對(duì)外互聯(lián)網(wǎng)接入點(diǎn)，年，中國(guó)電信開放北京等多個(gè)對(duì)外互聯(lián)網(wǎng)接入點(diǎn)，CIC計(jì)劃流產(chǎn)；計(jì)劃流產(chǎn)； 1997年，年，CIC在開曼注冊(cè)了在開曼注冊(cè)了China.Com, Co.； 中華網(wǎng)擁有中華網(wǎng)擁有H, T等域名。等域名。上市上市 1998年秋，中華網(wǎng)引

20、入年秋，中華網(wǎng)引入24/7媒體，美國(guó)在線，香港新世界等戰(zhàn)略投資者媒體，美國(guó)在線，香港新世界等戰(zhàn)略投資者，新華社股份被稀釋至，新華社股份被稀釋至13%； 1999年年7月，中華網(wǎng)作為門戶網(wǎng)站在月，中華網(wǎng)作為門戶網(wǎng)站在CNNIC網(wǎng)絡(luò)排名中列第網(wǎng)絡(luò)排名中列第39名；名； 1999年年7月，中華網(wǎng)由雷曼兄弟承銷，在納斯達(dá)克上市，代碼月，中華網(wǎng)由雷曼兄弟承銷，在納斯達(dá)克上市，代碼CHINA； 上市計(jì)劃發(fā)售上市計(jì)劃發(fā)售420萬(wàn)股，每股萬(wàn)股，每股14-16美元，實(shí)際發(fā)行價(jià)格為每股美元，實(shí)際發(fā)行價(jià)格為每股20美元，美元，籌資總額籌資總額9600萬(wàn)美元，首日漲至萬(wàn)美元，首日漲至67美元。美元。 2011 Pek

21、ing University, All rights reserved.21不看好的未必不好不看好的未必不好 騰訊騰訊 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)尋求出售退出不得已而繼續(xù)；創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)尋求出售退出不得已而繼續(xù)； 風(fēng)險(xiǎn)投資者看不到盈利方向而中途退出；風(fēng)險(xiǎn)投資者看不到盈利方向而中途退出； 聯(lián)眾聯(lián)眾 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)也不認(rèn)為它值多少錢。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)也不認(rèn)為它值多少錢。 盛大盛大 創(chuàng)始人與投資者之間發(fā)生分歧而導(dǎo)致中途退出；創(chuàng)始人與投資者之間發(fā)生分歧而導(dǎo)致中途退出； 網(wǎng)易游戲網(wǎng)易游戲 一開始連丁磊都不認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)游戲能有戲！一開始連丁磊都不認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)游戲能有戲！ 2011 Peking University, All rights reser

22、ved.22案例：騰訊案例：騰訊 創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè) 1997年馬化騰寫出年馬化騰寫出ICQ的漢化版本的漢化版本OICQ； 一年之內(nèi)一年之內(nèi)OICQ的用戶達(dá)到的用戶達(dá)到500萬(wàn)；萬(wàn)； 1998年年AOL以以2.78億美元收購(gòu)億美元收購(gòu)ICQ； 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)曾尋求以創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)曾尋求以300萬(wàn)元出售騰訊而未果；萬(wàn)元出售騰訊而未果； 風(fēng)險(xiǎn)投資的接棒風(fēng)險(xiǎn)投資的接棒 2000年，年，IDG和電訊盈科各以和電訊盈科各以110萬(wàn)美元買入騰訊萬(wàn)美元買入騰訊20%股份；股份； IDG和電訊盈科還投入各和電訊盈科還投入各100萬(wàn)美元的股東貸款；萬(wàn)美元的股東貸款； 2002年年6月，月，MIH買入電訊盈科全部及買入電訊盈科全部及I

23、DG與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)部分股份，與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)部分股份，持有騰訊持有騰訊50%股份；股份； 上市上市 2004年年6月，騰訊在香港主板上市；月，騰訊在香港主板上市； 如果電訊盈科不退出，回報(bào)倍數(shù)在如果電訊盈科不退出，回報(bào)倍數(shù)在70以上。以上。 2011 Peking University, All rights reserved.23盛大：空手套白狼的傳奇盛大：空手套白狼的傳奇盛大轉(zhuǎn)型游戲盛大轉(zhuǎn)型游戲 2001年陳天橋向投資方中華網(wǎng)提出代理網(wǎng)絡(luò)游戲的商業(yè)計(jì)劃；年陳天橋向投資方中華網(wǎng)提出代理網(wǎng)絡(luò)游戲的商業(yè)計(jì)劃； 選擇：拿選擇：拿300萬(wàn)美元繼續(xù)做窄門戶，或拿萬(wàn)美元繼續(xù)做窄門戶，或拿30萬(wàn)美元分手？萬(wàn)美元分手

24、？空手套白狼空手套白狼 盛大以盛大以30萬(wàn)美元支付萬(wàn)美元支付傳奇?zhèn)髌娴拇碣M(fèi)；的代理費(fèi)； 憑借游戲代理合同向浪潮和戴爾申請(qǐng)?jiān)囉梅?wù)器憑借游戲代理合同向浪潮和戴爾申請(qǐng)?jiān)囉梅?wù)器2個(gè)月；個(gè)月； 憑借代理合同和服務(wù)器向中國(guó)電信申請(qǐng)帶寬試用憑借代理合同和服務(wù)器向中國(guó)電信申請(qǐng)帶寬試用2個(gè)月；個(gè)月； 利用以上支持與軟件分銷商育碧簽訂點(diǎn)卡代銷協(xié)議，分成利用以上支持與軟件分銷商育碧簽訂點(diǎn)卡代銷協(xié)議，分成33%。傳奇的結(jié)果傳奇的結(jié)果 2001年年9月月傳奇?zhèn)髌婀珳y(cè)，公測(cè)，2個(gè)月后收費(fèi)，上線人數(shù)高峰期達(dá)個(gè)月后收費(fèi)，上線人數(shù)高峰期達(dá)65萬(wàn)人；萬(wàn)人； 盛大后來(lái)放棄與育碧的渠道合作，自行采用網(wǎng)吧營(yíng)銷策略；盛大后來(lái)放棄與

25、育碧的渠道合作，自行采用網(wǎng)吧營(yíng)銷策略； 2002年盛大與傳奇開發(fā)商爆發(fā)沖突，年盛大與傳奇開發(fā)商爆發(fā)沖突，Actoz終止盛大的代理授權(quán)；終止盛大的代理授權(quán)； 2003年盛大自行開發(fā)的年盛大自行開發(fā)的傳奇世界傳奇世界上線運(yùn)營(yíng)；上線運(yùn)營(yíng)； 2004年年5月盛大在納斯達(dá)克上市，融資月盛大在納斯達(dá)克上市，融資2億美元；億美元； 2004年年11月，以月，以9170萬(wàn)美元收購(gòu)萬(wàn)美元收購(gòu)Actoz29%股份，成為其第一大股東。股份，成為其第一大股東。 2011 Peking University, All rights reserved.24山寨未必不可行山寨未必不可行互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式 中國(guó)互聯(lián)

26、網(wǎng)商業(yè)模式絕大部分模仿美國(guó)；中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式絕大部分模仿美國(guó)； 但照搬美國(guó)模式的企業(yè)絕大部分失敗了。但照搬美國(guó)模式的企業(yè)絕大部分失敗了。九城與盛大九城與盛大 九城與盛大最初的目標(biāo)都是網(wǎng)絡(luò)社區(qū)；九城與盛大最初的目標(biāo)都是網(wǎng)絡(luò)社區(qū)； 盛大轉(zhuǎn)型游戲成功后，九城也轉(zhuǎn)型游戲；盛大轉(zhuǎn)型游戲成功后，九城也轉(zhuǎn)型游戲； 九城甚至從盛大手下?lián)尩侥ЙF世界的代理權(quán)；九城甚至從盛大手下?lián)尩侥ЙF世界的代理權(quán)；聚眾與分眾聚眾與分眾 聚眾在分眾擴(kuò)張時(shí)期加入戰(zhàn)團(tuán)，完全拷貝分眾模式；聚眾在分眾擴(kuò)張時(shí)期加入戰(zhàn)團(tuán)，完全拷貝分眾模式； 分眾上市后，聚眾以分眾上市后，聚眾以3.25億美元的價(jià)格出售給分眾。億美元的價(jià)格出售給分眾。類似的案

27、例類似的案例 中國(guó)喬丹中國(guó)喬丹/Nike，特步，特步/銳步，周大生銳步，周大生/周大福周大福/周生生，周生生，OICQ/ICQ 2011 Peking University, All rights reserved.25創(chuàng)新式模仿：史玉柱創(chuàng)新式模仿：史玉柱史玉柱創(chuàng)業(yè)歷程史玉柱創(chuàng)業(yè)歷程 漢卡漢卡-保健品保健品-珠海巨人大廈珠海巨人大廈 健特生物（腦黃金）健特生物（腦黃金）-網(wǎng)絡(luò)游戲（征途）網(wǎng)絡(luò)游戲（征途）-黃金酒黃金酒征途的成功之處征途的成功之處 優(yōu)秀的開發(fā)團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的開發(fā)團(tuán)隊(duì)-直接挖自盛大；直接挖自盛大； 優(yōu)秀的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)-直接轉(zhuǎn)自保健品的直接轉(zhuǎn)自保健品的2000人隊(duì)伍；人隊(duì)伍； 創(chuàng)

28、新的商業(yè)模式創(chuàng)新的商業(yè)模式-“免費(fèi)免費(fèi)”游戲和游戲和“農(nóng)村包圍城市農(nóng)村包圍城市”策略；策略； 優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人-骨灰級(jí)人民幣戰(zhàn)士史玉柱；骨灰級(jí)人民幣戰(zhàn)士史玉柱；征途開花結(jié)果征途開花結(jié)果 征途征途在在2007年年5月成為世界第三款同時(shí)在線人數(shù)月成為世界第三款同時(shí)在線人數(shù)100萬(wàn)的游戲；萬(wàn)的游戲； 巨人網(wǎng)絡(luò)于巨人網(wǎng)絡(luò)于2007年年11月在紐約股票交易所上市，融資月在紐約股票交易所上市，融資10.45億美元。億美元。 2011 Peking University, All rights reserved.26分眾與聚眾分眾與聚眾分眾分眾2002年，江南春請(qǐng)人設(shè)計(jì)出電梯廣告液晶電視；年，江南春

29、請(qǐng)人設(shè)計(jì)出電梯廣告液晶電視；2002年年12月，分眾電梯液晶廣告出現(xiàn)在上海月，分眾電梯液晶廣告出現(xiàn)在上海50座主要寫字樓；座主要寫字樓；諾基亞諾基亞6108手機(jī)廣告在分眾投放，獲得成功；手機(jī)廣告在分眾投放，獲得成功；2003年年5月，分眾獲得軟銀月，分眾獲得軟銀2000萬(wàn)元的風(fēng)險(xiǎn)投資；萬(wàn)元的風(fēng)險(xiǎn)投資；2004年年4月，分眾獲得第二輪月，分眾獲得第二輪1250萬(wàn)美元融資；萬(wàn)美元融資；2004年年11月，分眾獲得第三輪月，分眾獲得第三輪3000萬(wàn)美元融資；萬(wàn)美元融資；聚眾聚眾=山寨版的分眾山寨版的分眾2003年，虞鋒發(fā)現(xiàn)分眾的樓宇電梯廣告，設(shè)立聚眾傳媒；年，虞鋒發(fā)現(xiàn)分眾的樓宇電梯廣告，設(shè)立聚眾傳媒

30、；虞鋒從虞鋒從EMBA同學(xué)處得到與分眾相同的液晶電視；同學(xué)處得到與分眾相同的液晶電視；2003年年12月，聚眾獲得第一筆融資；月，聚眾獲得第一筆融資；2004年年9月，聚眾獲得第二輪融資月，聚眾獲得第二輪融資1500萬(wàn)美元；萬(wàn)美元；2004年年11月，聚眾獲得第三輪融資月，聚眾獲得第三輪融資2000萬(wàn)美元；萬(wàn)美元；合并合并2005年年7月，分眾傳媒在納斯達(dá)克上市，融資月，分眾傳媒在納斯達(dá)克上市，融資1.72億美元；億美元；2005年年11月，聚眾傳媒在美第三次遞交招股書獲得通過(guò)之后，分眾以月，聚眾傳媒在美第三次遞交招股書獲得通過(guò)之后，分眾以3.25億美元億美元收購(gòu)聚眾傳媒。收購(gòu)聚眾傳媒。 20

31、11 Peking University, All rights reserved.27投資條款書投資條款書（Term Sheet） 風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資/成長(zhǎng)資本成長(zhǎng)資本 通常會(huì)有多輪投資，每輪投資都有一個(gè)主導(dǎo)投資者；通常會(huì)有多輪投資，每輪投資都有一個(gè)主導(dǎo)投資者； 后續(xù)輪次的投資者可能會(huì)包括原來(lái)的股東；后續(xù)輪次的投資者可能會(huì)包括原來(lái)的股東； 各方（股東各方（股東/公司）以投資條款書（公司）以投資條款書（Term Sheet）為基礎(chǔ)進(jìn)行談）為基礎(chǔ)進(jìn)行談判。判。 私募股權(quán)小型投資的投資條款書較為簡(jiǎn)單，但大型交易較復(fù)雜。私募股權(quán)小型投資的投資條款書較為簡(jiǎn)單，但大型交易較復(fù)雜。 Term Sheet 概

32、要陳述項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)條款及其它相關(guān)條款。概要陳述項(xiàng)目投資的財(cái)務(wù)條款及其它相關(guān)條款。 通常會(huì)設(shè)定交易完成的前提條件。通常會(huì)設(shè)定交易完成的前提條件。 會(huì)涉及到保密、排他及費(fèi)用相關(guān)條款，不一定具有法律約束力。會(huì)涉及到保密、排他及費(fèi)用相關(guān)條款，不一定具有法律約束力。 律師會(huì)在律師會(huì)在Term Sheet的基礎(chǔ)之上起草相關(guān)的正式法律文件。的基礎(chǔ)之上起草相關(guān)的正式法律文件。 正式文件：認(rèn)購(gòu)正式文件：認(rèn)購(gòu)/投資協(xié)議，公司章程，投資者投資協(xié)議，公司章程，投資者/股東權(quán)利協(xié)議股東權(quán)利協(xié)議 2011 Peking University, All rights reserved.28百度的融資與估值百度的融資與估值

33、資料來(lái)源：根據(jù)公開資料整理，Post-Money Valuation 2011 Peking University, All rights reserved.29投資條款書重要條款投資條款書重要條款股份類別股份類別 風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常會(huì)要求以風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常會(huì)要求以優(yōu)先股優(yōu)先股的形式投資于公司。的形式投資于公司。 優(yōu)先股指擁有財(cái)務(wù)或投票權(quán)方面優(yōu)先權(quán)的股份。優(yōu)先股指擁有財(cái)務(wù)或投票權(quán)方面優(yōu)先權(quán)的股份。 每輪新融資的投資者通常會(huì)要求創(chuàng)造優(yōu)先于原股份的股權(quán)類別。每輪新融資的投資者通常會(huì)要求創(chuàng)造優(yōu)先于原股份的股權(quán)類別。 這種操作的原因在于每輪融資的風(fēng)險(xiǎn)，估值和市場(chǎng)環(huán)境不同。這種操作的原因在于每輪融資的風(fēng)險(xiǎn)

34、，估值和市場(chǎng)環(huán)境不同。 如法律禁止設(shè)立多類別股份，可以通過(guò)公司章程條款如法律禁止設(shè)立多類別股份，可以通過(guò)公司章程條款/協(xié)議實(shí)現(xiàn)。協(xié)議實(shí)現(xiàn)。估值與業(yè)績(jī)指標(biāo)估值與業(yè)績(jī)指標(biāo) 一般用一般用融資前估值融資前估值（pre-money valuation）與）與完全攤薄股份數(shù)完全攤薄股份數(shù)來(lái)確定認(rèn)來(lái)確定認(rèn)購(gòu)價(jià)格。購(gòu)價(jià)格。 投資者可能會(huì)采取分期投資，公司達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)（投資者可能會(huì)采取分期投資，公司達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)（Milestone）時(shí)，后續(xù)）時(shí)，后續(xù)投資會(huì)根據(jù)認(rèn)購(gòu)協(xié)議跟進(jìn)。投資會(huì)根據(jù)認(rèn)購(gòu)協(xié)議跟進(jìn)。 認(rèn)購(gòu)協(xié)議有時(shí)也設(shè)立棘輪條款（認(rèn)購(gòu)協(xié)議有時(shí)也設(shè)立棘輪條款（Ratchet)，約定達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)特定投，約定達(dá)到業(yè)績(jī)指

35、標(biāo)時(shí)特定投資者或創(chuàng)始人的股份獎(jiǎng)勵(lì)或收益水平（退出時(shí)）。資者或創(chuàng)始人的股份獎(jiǎng)勵(lì)或收益水平（退出時(shí)）。 2011 Peking University, All rights reserved.30蒙牛：對(duì)賭典范蒙牛：對(duì)賭典范蒙牛的創(chuàng)立蒙牛的創(chuàng)立 1998年，牛根生被伊利免職；年，牛根生被伊利免職； 1999年年1月，牛根生與幾位前伊利高管創(chuàng)立蒙牛乳業(yè)；月，牛根生與幾位前伊利高管創(chuàng)立蒙牛乳業(yè)； 1999年年8月，蒙牛改制為股份有限公司，注冊(cè)資本月，蒙牛改制為股份有限公司，注冊(cè)資本1398萬(wàn)元；萬(wàn)元；融資與對(duì)賭融資與對(duì)賭 2002年初，蒙牛計(jì)劃在百富勤輔導(dǎo)下于香港創(chuàng)業(yè)板上市；年初，蒙牛計(jì)劃在百富勤輔導(dǎo)

36、下于香港創(chuàng)業(yè)板上市； 2002年年9月，摩根士丹利、英聯(lián)和鼎暉注資蒙牛月，摩根士丹利、英聯(lián)和鼎暉注資蒙牛2600萬(wàn)美元，以股票分萬(wàn)美元，以股票分級(jí)模式設(shè)立對(duì)賭機(jī)制；級(jí)模式設(shè)立對(duì)賭機(jī)制； 2003年年8月，蒙牛提前完成業(yè)績(jī)要求，贏得第一次對(duì)賭協(xié)議；月，蒙牛提前完成業(yè)績(jī)要求，贏得第一次對(duì)賭協(xié)議； 2003年年10月，蒙牛以可轉(zhuǎn)債進(jìn)行第二次融資，又設(shè)立對(duì)賭協(xié)議；月，蒙牛以可轉(zhuǎn)債進(jìn)行第二次融資，又設(shè)立對(duì)賭協(xié)議； 2004年年6月，蒙牛于香港主板上市，承銷商為摩根士丹利；月，蒙牛于香港主板上市，承銷商為摩根士丹利； 2005年年4月，三家基金與牛根生提前終止對(duì)賭協(xié)議。月，三家基金與牛根生提前終止對(duì)賭協(xié)議

37、。 2011 Peking University, All rights reserved.31第一輪融資及對(duì)賭第一輪融資及對(duì)賭紅籌結(jié)構(gòu)的搭建紅籌結(jié)構(gòu)的搭建三家私募股權(quán)分別設(shè)立各自的投資載體（三家私募股權(quán)分別設(shè)立各自的投資載體（SPV）；）；蒙牛原股東設(shè)立金牛和銀牛作為投資載體；蒙牛原股東設(shè)立金牛和銀牛作為投資載體；設(shè)立開曼公司設(shè)立開曼公司China Dairy Holdings作為上市主體；作為上市主體；開曼公司的持股結(jié)構(gòu)開曼公司的持股結(jié)構(gòu)每股每股10票投票權(quán)的票投票權(quán)的A股為股為5102股，每股認(rèn)購(gòu)價(jià)格股，每股認(rèn)購(gòu)價(jià)格1美元；美元；每股每股1票投票權(quán)的票投票權(quán)的B股為股為48980股，每股

38、認(rèn)購(gòu)價(jià)格股，每股認(rèn)購(gòu)價(jià)格530.29美元；美元；開曼公司通過(guò)全資子公司毛里求斯公司以開曼公司通過(guò)全資子公司毛里求斯公司以2597萬(wàn)美元收購(gòu)境內(nèi)蒙牛萬(wàn)美元收購(gòu)境內(nèi)蒙牛66.7%股權(quán)；股權(quán)；定價(jià)邏輯定價(jià)邏輯蒙牛蒙牛2002年底稅后利潤(rùn)為年底稅后利潤(rùn)為7786萬(wàn)元，基金入股價(jià)格為萬(wàn)元，基金入股價(jià)格為8倍市盈率；倍市盈率；基金實(shí)際持有境內(nèi)蒙牛基金實(shí)際持有境內(nèi)蒙牛60.4%的受益權(quán)及的受益權(quán)及33%的投票權(quán)；的投票權(quán)；對(duì)賭對(duì)賭條件：蒙牛條件：蒙牛2003年業(yè)績(jī)較年業(yè)績(jī)較2002年翻番；年翻番；對(duì)賭獎(jiǎng)勵(lì)：對(duì)賭獎(jiǎng)勵(lì)：A股以股以1:10比例換為比例換為B股，金牛及銀牛持股比例變?yōu)楣?，金牛及銀牛持股比例變?yōu)?1

39、%；對(duì)賭獎(jiǎng)勵(lì)：金牛及銀?？梢砸悦嬷嫡J(rèn)購(gòu)開曼公司股份，但累計(jì)不應(yīng)超過(guò)對(duì)賭獎(jiǎng)勵(lì)：金牛及銀牛可以以面值認(rèn)購(gòu)開曼公司股份，但累計(jì)不應(yīng)超過(guò)66%；管理獎(jiǎng)勵(lì)：牛根生本人可以以管理獎(jiǎng)勵(lì)：牛根生本人可以以3美元的代價(jià)從基金處獲得美元的代價(jià)從基金處獲得6.1%股份。股份。 2011 Peking University, All rights reserved.32開曼蒙牛的初始結(jié)構(gòu)開曼蒙牛的初始結(jié)構(gòu)金牛金牛銀牛銀牛摩根士丹利摩根士丹利鼎暉鼎暉英聯(lián)英聯(lián)開曼公司開曼公司(China Dairy Holdings)毛里求斯公司毛里求斯公司蒙牛股份有限公司蒙牛股份有限公司3.0%6.4%60.4%19.2%11.0%(

40、16.3%)(34.7%)(32.7%)(10.4%)(5.9%)100%66.7%持股比例持股比例投票權(quán)投票權(quán) 2011 Peking University, All rights reserved.33上市前持股結(jié)構(gòu)上市前持股結(jié)構(gòu)金牛金牛銀牛銀牛摩根士丹利摩根士丹利鼎暉鼎暉英聯(lián)英聯(lián)蒙牛上市公司蒙牛上市公司(注冊(cè)于開曼群島注冊(cè)于開曼群島)開曼公司開曼公司(China Dairy Holdings)毛里求斯公司毛里求斯公司21.1%44.8%18.7%5.9%3.4%100%100%蒙牛股份有限公司蒙牛股份有限公司81.1%牛根生牛根生6.1% 2011 Peking University,

41、All rights reserved.34第二輪融資及對(duì)賭第二輪融資及對(duì)賭上市主體的設(shè)立及融資上市主體的設(shè)立及融資設(shè)立蒙牛乳業(yè)公司作為上市主體，以換股方式獲得開曼公司設(shè)立蒙牛乳業(yè)公司作為上市主體，以換股方式獲得開曼公司100%股權(quán)；股權(quán)；蒙牛乳業(yè)向三家基金發(fā)行蒙牛乳業(yè)向三家基金發(fā)行3523.3827萬(wàn)美元的可轉(zhuǎn)換債券，該可轉(zhuǎn)債可以以萬(wàn)美元的可轉(zhuǎn)換債券，該可轉(zhuǎn)債可以以0.74港港元的價(jià)格換購(gòu)元的價(jià)格換購(gòu)3.67億股股票；億股股票；可轉(zhuǎn)債的行權(quán)時(shí)間為上市后半年內(nèi)可轉(zhuǎn)債的行權(quán)時(shí)間為上市后半年內(nèi)30%，一年內(nèi)全部可行權(quán)；，一年內(nèi)全部可行權(quán)；通過(guò)毛里求斯公司以通過(guò)毛里求斯公司以3523萬(wàn)美元價(jià)格增持境

42、內(nèi)蒙牛股份至萬(wàn)美元價(jià)格增持境內(nèi)蒙牛股份至81.1%；對(duì)賭協(xié)議對(duì)賭協(xié)議條件：條件：2004-2006年間蒙牛盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到年間蒙牛盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到50%；對(duì)價(jià)：若未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)，金牛將向三家基金賠償對(duì)價(jià)：若未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)，金牛將向三家基金賠償7830萬(wàn)股，若實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)，則三家萬(wàn)股，若實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)，則三家基金向金牛贈(zèng)送基金向金牛贈(zèng)送7830萬(wàn)股；萬(wàn)股；實(shí)際結(jié)算：三家基金于實(shí)際結(jié)算：三家基金于2005年提前終止協(xié)議，并向金牛贈(zèng)送可轉(zhuǎn)換為年提前終止協(xié)議，并向金牛贈(zèng)送可轉(zhuǎn)換為6260萬(wàn)股的萬(wàn)股的可轉(zhuǎn)債；可轉(zhuǎn)債； 2011 Peking University, All rights reserved.35

43、三家基金的投資與退出三家基金的投資與退出注資注資 2002年年9月，三家基金注資月，三家基金注資2597萬(wàn)美元（萬(wàn)美元（B股）；股）； 2003年年10月，三家基金注資月，三家基金注資3523萬(wàn)美元（可轉(zhuǎn)債）；萬(wàn)美元（可轉(zhuǎn)債）； 2005年年4月，三家基金以面值月，三家基金以面值599萬(wàn)美元的可轉(zhuǎn)債作為對(duì)價(jià)終止第二次對(duì)萬(wàn)美元的可轉(zhuǎn)債作為對(duì)價(jià)終止第二次對(duì)賭協(xié)議；賭協(xié)議；退出退出 2004年年6月蒙牛上市，基金套現(xiàn)月蒙牛上市，基金套現(xiàn)1億股，每股價(jià)格億股，每股價(jià)格3.925港元；港元； 2004年年12月，基金將可轉(zhuǎn)債行權(quán)，獲得月，基金將可轉(zhuǎn)債行權(quán)，獲得1.68億股，并以每股億股，并以每股6.06

44、港元配港元配售給公眾，獲得約售給公眾，獲得約10億港元；億港元； 2005年年6月，基金再次將可轉(zhuǎn)債行權(quán)，并以每股月，基金再次將可轉(zhuǎn)債行權(quán)，并以每股4.95港元出售了港元出售了1.94億股億股，獲得約，獲得約9.6億港元；億港元； 配售完成后，三家基金持股比例降至約配售完成后，三家基金持股比例降至約0.18%。 2011 Peking University, All rights reserved.36蒙牛歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)蒙牛歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料來(lái)源：蒙牛招股書及歷年年報(bào) 2011 Peking University, All rights reserved.37蒙牛乳業(yè)（蒙牛乳業(yè)（02319.hk）

45、月收盤）月收盤價(jià)價(jià)資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 2011 Peking University, All rights reserved.383721的恩怨的恩怨3721的發(fā)展歷史的發(fā)展歷史 1998年周鴻年周鴻祎祎的的3721未獲方正認(rèn)可，遂獨(dú)立創(chuàng)業(yè)；未獲方正認(rèn)可，遂獨(dú)立創(chuàng)業(yè)； 2001年年3721大力推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)實(shí)名營(yíng)銷體系的建立；大力推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)實(shí)名營(yíng)銷體系的建立； 2002年年3721在與百度和在與百度和CNNIC的競(jìng)爭(zhēng)中存活；的競(jìng)爭(zhēng)中存活； 2002年，年，3721銷售收入達(dá)銷售收入達(dá)2億元，毛利潤(rùn)億元，毛利潤(rùn)6000萬(wàn)元；萬(wàn)元；對(duì)賭條款對(duì)賭條款 2004年雅虎收購(gòu)年雅虎收購(gòu)3721，出價(jià)，出價(jià)1.2億

46、美元，首付億美元，首付6000萬(wàn)美元；萬(wàn)美元； 如如2004年雅虎中國(guó)凈利潤(rùn)達(dá)年雅虎中國(guó)凈利潤(rùn)達(dá)1000萬(wàn)美元，再支付萬(wàn)美元，再支付3000萬(wàn)美元；萬(wàn)美元； 如如2005年雅虎中國(guó)凈利潤(rùn)達(dá)年雅虎中國(guó)凈利潤(rùn)達(dá)2500萬(wàn)美元，再支付萬(wàn)美元，再支付3000萬(wàn)美元；萬(wàn)美元；決裂決裂 2005年年8月，周鴻月，周鴻祎祎離開雅虎中國(guó)，創(chuàng)立奇虎（離開雅虎中國(guó)，創(chuàng)立奇虎（360安全衛(wèi)士）；安全衛(wèi)士）； 2006年年8月，雅虎中國(guó)與奇虎爆發(fā)口水戰(zhàn)。月，雅虎中國(guó)與奇虎爆發(fā)口水戰(zhàn)。 2011 Peking University, All rights reserved.39投資條款書重要條款（續(xù)）投資條款書重要條款

47、（續(xù)） 紅利優(yōu)先權(quán)（紅利優(yōu)先權(quán)（Dividend Rights） 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通常將利潤(rùn)全部進(jìn)行再投資，因風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通常將利潤(rùn)全部進(jìn)行再投資，因此很少會(huì)有現(xiàn)金紅利支付。此很少會(huì)有現(xiàn)金紅利支付。 某些情況下，可能會(huì)設(shè)定累積（某些情況下，可能會(huì)設(shè)定累積（Cumulative）紅利條款，優(yōu)先股）紅利條款，優(yōu)先股股東將獲得累積紅利，但在退出時(shí)支付。股東將獲得累積紅利，但在退出時(shí)支付。 在優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股時(shí)，累積紅利通常會(huì)轉(zhuǎn)換成股本。在優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股時(shí)，累積紅利通常會(huì)轉(zhuǎn)換成股本。 優(yōu)先股股東通常也會(huì)有權(quán)按比例獲得普通股紅利的一部分。優(yōu)先股股東通常也會(huì)有權(quán)按比例獲得

48、普通股紅利的一部分。 某些基金會(huì)設(shè)定累進(jìn)紅利機(jī)制，在公司未能支付紅利時(shí)，累積紅某些基金會(huì)設(shè)定累進(jìn)紅利機(jī)制，在公司未能支付紅利時(shí)，累積紅利數(shù)額將以更快的速度增加。利數(shù)額將以更快的速度增加。 清算優(yōu)先權(quán)（清算優(yōu)先權(quán)（Liquidation Preference） 優(yōu)先股股東通常要求在清算（包括出售，優(yōu)先股股東通常要求在清算（包括出售，IPO，合并等）時(shí)獲得，合并等）時(shí)獲得一定金額的優(yōu)先償付。一定金額的優(yōu)先償付。 清算優(yōu)先權(quán)可以以清算優(yōu)先權(quán)可以以完全完全/簡(jiǎn)單參與簡(jiǎn)單參與（Fully/Simple Participating）形式出現(xiàn)。形式出現(xiàn)。 2011 Peking University, Al

49、l rights reserved.40投資條款書重要條款（續(xù)）投資條款書重要條款（續(xù)） 股份贖回（股份贖回（Redemption Rights） 基金可能要求公司在特定情況下贖回股份，如投資基金可能要求公司在特定情況下贖回股份，如投資5年后無(wú)年后無(wú)IPO。 贖回權(quán)使得基金可以收回部分投資，同時(shí)鼓勵(lì)公司實(shí)現(xiàn)退出。贖回權(quán)使得基金可以收回部分投資，同時(shí)鼓勵(lì)公司實(shí)現(xiàn)退出。 如公司未能履行義務(wù)，則這些股東可以獲得額外權(quán)利。如公司未能履行義務(wù)，則這些股東可以獲得額外權(quán)利。 在法律不允許贖回時(shí)，可以設(shè)定針對(duì)創(chuàng)始人的認(rèn)沽期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)。在法律不允許贖回時(shí)，可以設(shè)定針對(duì)創(chuàng)始人的認(rèn)沽期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)。 股份轉(zhuǎn)換（股份轉(zhuǎn)換

50、（Conversion Rights） 如基金以優(yōu)先股方式投資，通常要求隨時(shí)轉(zhuǎn)換成普通股的權(quán)利。如基金以優(yōu)先股方式投資，通常要求隨時(shí)轉(zhuǎn)換成普通股的權(quán)利。 初始的轉(zhuǎn)換比例一般為初始的轉(zhuǎn)換比例一般為1:1，之后會(huì)由于攤薄而不斷調(diào)整。，之后會(huì)由于攤薄而不斷調(diào)整。 通?；饡?huì)等到退出時(shí)才執(zhí)行轉(zhuǎn)換權(quán)，以避免失去優(yōu)先股權(quán)利。通常基金會(huì)等到退出時(shí)才執(zhí)行轉(zhuǎn)換權(quán)，以避免失去優(yōu)先股權(quán)利。 在某些情況（被并購(gòu)或在某些情況（被并購(gòu)或IPO）下，優(yōu)先股會(huì)被自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股。）下，優(yōu)先股會(huì)被自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股。 基金會(huì)對(duì)自動(dòng)轉(zhuǎn)換的前提條件做出要求（如特定交易所上市，特基金會(huì)對(duì)自動(dòng)轉(zhuǎn)換的前提條件做出要求（如特定交易所上市，特

51、定承銷人，定承銷人，IPO價(jià)格，籌資規(guī)模等）。價(jià)格，籌資規(guī)模等）。 2011 Peking University, All rights reserved.41投資條款書重要條款（續(xù)）投資條款書重要條款（續(xù)）反攤薄條款（反攤薄條款（Anti-Dilution） 在后續(xù)融資價(jià)格低于之前價(jià)格（在后續(xù)融資價(jià)格低于之前價(jià)格（down round）時(shí)，基金會(huì)要求以零價(jià)格）時(shí)，基金會(huì)要求以零價(jià)格或名義價(jià)格獲得相應(yīng)新股，使投資成本與后續(xù)融資相等?；蛎x價(jià)格獲得相應(yīng)新股，使投資成本與后續(xù)融資相等。 新股數(shù)量一般是按照特定公式計(jì)算，在新股數(shù)量一般是按照特定公式計(jì)算，在Full Ratchet條款下，基金將可以條

52、款下，基金將可以在后續(xù)融資中至少維持原始投資的價(jià)值或股份比例。在后續(xù)融資中至少維持原始投資的價(jià)值或股份比例。 基金也可以通過(guò)調(diào)整優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例，送紅股或認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)反攤薄基金也可以通過(guò)調(diào)整優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例，送紅股或認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)反攤薄的目的。的目的。優(yōu)先購(gòu)買權(quán)（優(yōu)先購(gòu)買權(quán)（Pre-emption Rights） 基金通常要求擁有后續(xù)發(fā)行股份的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)（類似配股權(quán)）?；鹜ǔＲ髶碛泻罄m(xù)發(fā)行股份的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)（類似配股權(quán)）。 某些新股發(fā)行（如攤薄條款某些新股發(fā)行（如攤薄條款/員工期權(quán)）不會(huì)觸發(fā)優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。員工期權(quán)）不會(huì)觸發(fā)優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。 基金也會(huì)要求擁有其它投資者股份出售時(shí)的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)（基金也

53、會(huì)要求擁有其它投資者股份出售時(shí)的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)（ROFR）。）。 優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的存在可能會(huì)降低公司股份的流動(dòng)性，增加出售需要的時(shí)間。優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的存在可能會(huì)降低公司股份的流動(dòng)性，增加出售需要的時(shí)間。 2011 Peking University, All rights reserved.42優(yōu)先權(quán)：無(wú)錫尚德優(yōu)先權(quán)：無(wú)錫尚德定期分紅權(quán)定期分紅權(quán) A系列優(yōu)先股每年可優(yōu)先獲得等于初始發(fā)行價(jià)格系列優(yōu)先股每年可優(yōu)先獲得等于初始發(fā)行價(jià)格5%的紅利；的紅利；轉(zhuǎn)換權(quán)轉(zhuǎn)換權(quán) 公司公司IPO后，后，A系列優(yōu)先股可按系列優(yōu)先股可按1:1比例自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股。公司保證比例自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股。公司保證IPO前的公司估值不低于前的

54、公司估值不低于5億美元，億美元，IPO籌資所得不低于籌資所得不低于1億美元；億美元；贖回權(quán)贖回權(quán) 如果如果A系列優(yōu)先股發(fā)行滿系列優(yōu)先股發(fā)行滿37個(gè)月，或超過(guò)個(gè)月，或超過(guò)2/3的優(yōu)先股股東要求贖回全部的優(yōu)先股股東要求贖回全部已發(fā)行的優(yōu)先股，則已發(fā)行的優(yōu)先股，則A系列優(yōu)先股股東可在任意時(shí)間要求贖回，且贖回價(jià)系列優(yōu)先股股東可在任意時(shí)間要求贖回，且贖回價(jià)格應(yīng)為初始發(fā)行價(jià)格的格應(yīng)為初始發(fā)行價(jià)格的115%；清算優(yōu)先權(quán)清算優(yōu)先權(quán) 如公司清算、解散或業(yè)務(wù)終止，如公司清算、解散或業(yè)務(wù)終止，A系列優(yōu)先股享有清算優(yōu)先權(quán)，行權(quán)比例系列優(yōu)先股享有清算優(yōu)先權(quán)，行權(quán)比例為初始發(fā)行價(jià)格的為初始發(fā)行價(jià)格的115%。 2011

55、Peking University, All rights reserved.43投資條款書重要條款（續(xù)）投資條款書重要條款（續(xù)）創(chuàng)始人股份（創(chuàng)始人股份（Founders Shares） 創(chuàng)始人通常以非常低的價(jià)格獲得較多股份（干股）。創(chuàng)始人通常以非常低的價(jià)格獲得較多股份（干股）。 基金可能會(huì)要求這些股份分期或根據(jù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)兌現(xiàn)?；鹂赡軙?huì)要求這些股份分期或根據(jù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)兌現(xiàn)。 在創(chuàng)始人或高層離開公司時(shí)，他們所持股份可能依據(jù)公司當(dāng)時(shí)狀況不同在創(chuàng)始人或高層離開公司時(shí)，他們所持股份可能依據(jù)公司當(dāng)時(shí)狀況不同采取不同處理方式（自由轉(zhuǎn)讓采取不同處理方式（自由轉(zhuǎn)讓/強(qiáng)制購(gòu)回）。強(qiáng)制購(gòu)回）。 創(chuàng)始人或高層所持股份

56、也會(huì)設(shè)定一定的鎖定期。創(chuàng)始人或高層所持股份也會(huì)設(shè)定一定的鎖定期。陳述和保證陳述和保證 投資者需要?jiǎng)?chuàng)始人和公司高層就公司狀況做出一定陳述和保證，以此作投資者需要?jiǎng)?chuàng)始人和公司高層就公司狀況做出一定陳述和保證，以此作為投資的前提。為投資的前提。 陳述和保證的范圍一般包括：公司的股本細(xì)節(jié)，財(cái)務(wù)報(bào)表，商業(yè)計(jì)劃，陳述和保證的范圍一般包括：公司的股本細(xì)節(jié)，財(cái)務(wù)報(bào)表，商業(yè)計(jì)劃，資產(chǎn)（尤其是知識(shí)產(chǎn)權(quán)），重大合同以及訴訟法律事項(xiàng)。資產(chǎn)（尤其是知識(shí)產(chǎn)權(quán)），重大合同以及訴訟法律事項(xiàng)。 創(chuàng)始人和公司高層一般會(huì)要求某些事項(xiàng)（如特定資產(chǎn)）豁免保證義務(wù)。創(chuàng)始人和公司高層一般會(huì)要求某些事項(xiàng)（如特定資產(chǎn)）豁免保證義務(wù)。 如果違反

57、保證義務(wù)，創(chuàng)始人和公司高層的報(bào)酬可能會(huì)相應(yīng)減少。如果違反保證義務(wù)，創(chuàng)始人和公司高層的報(bào)酬可能會(huì)相應(yīng)減少。 2011 Peking University, All rights reserved.44投資條款書重要條款（續(xù)）投資條款書重要條款（續(xù)）共同出售條款（共同出售條款（Drag along/Bring along） 共同出售共同出售/強(qiáng)制收購(gòu)：在某投資者認(rèn)購(gòu)股份超過(guò)一定比例時(shí)，所有股東都強(qiáng)制收購(gòu)：在某投資者認(rèn)購(gòu)股份超過(guò)一定比例時(shí)，所有股東都有義務(wù)將股份出售給此投資者。有義務(wù)將股份出售給此投資者。 在公司前期融資階段，共同出售條款的觸發(fā)需要多數(shù)股東同意。在公司前期融資階段，共同出售條款的觸發(fā)

58、需要多數(shù)股東同意。 基金通常要求某些情況豁免共同出售條款，如收購(gòu)的支付手段，或要求基金通常要求某些情況豁免共同出售條款，如收購(gòu)的支付手段，或要求對(duì)收購(gòu)者進(jìn)行一定約束。對(duì)收購(gòu)者進(jìn)行一定約束。保護(hù)條款和同意權(quán)（保護(hù)條款和同意權(quán)（Consent/Class Rights） 公司的某些重大事件可能需要同一類別股份的多數(shù)同意，以此保護(hù)這類公司的某些重大事件可能需要同一類別股份的多數(shù)同意，以此保護(hù)這類股東的權(quán)利。股東的權(quán)利。 此類重大事件一般包括：股份類別或股東權(quán)利的變動(dòng)，資本結(jié)構(gòu)變化，此類重大事件一般包括：股份類別或股東權(quán)利的變動(dòng)，資本結(jié)構(gòu)變化，新股發(fā)行，并購(gòu)事件，重大資產(chǎn)出售，高層變動(dòng)或商業(yè)計(jì)劃的重大

59、變化新股發(fā)行，并購(gòu)事件，重大資產(chǎn)出售，高層變動(dòng)或商業(yè)計(jì)劃的重大變化等。等。信息權(quán)（信息權(quán)（Information Rights） 股東有權(quán)定期獲得公司最新財(cái)務(wù)信息（審計(jì)股東有權(quán)定期獲得公司最新財(cái)務(wù)信息（審計(jì)/非審計(jì)）和業(yè)務(wù)信息等。非審計(jì)）和業(yè)務(wù)信息等。 2011 Peking University, All rights reserved.45投資條款書重要條款（續(xù)）投資條款書重要條款（續(xù)）董事會(huì)及列席董事會(huì)及列席 基金通常會(huì)要求董事會(huì)有一定數(shù)量（可能多數(shù)）的非執(zhí)行董事?；鹜ǔ?huì)要求董事會(huì)有一定數(shù)量（可能多數(shù)）的非執(zhí)行董事。 董事會(huì)通常會(huì)設(shè)立薪酬委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)來(lái)決定公司政策。董事會(huì)通常會(huì)

60、設(shè)立薪酬委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)來(lái)決定公司政策。 董事責(zé)任可能與其作為投資者代表的責(zé)任相互沖突，如何處理？董事責(zé)任可能與其作為投資者代表的責(zé)任相互沖突，如何處理？ 由于利益沖突問(wèn)題，某些情況下基金不能指派其代表?yè)?dān)任董事，此時(shí)可由于利益沖突問(wèn)題，某些情況下基金不能指派其代表?yè)?dān)任董事，此時(shí)可能會(huì)指派代表列席董事會(huì)（無(wú)投票權(quán)）。能會(huì)指派代表列席董事會(huì)（無(wú)投票權(quán)）。股份登記股份登記 在多數(shù)歐洲國(guó)家，上市后公司所有股份都可以公開交易，但中國(guó)（法人在多數(shù)歐洲國(guó)家，上市后公司所有股份都可以公開交易，但中國(guó)（法人股股/國(guó)家股）和美國(guó)（需在國(guó)家股）和美國(guó)（需在SEC登記）情況不同。登記）情況不同。 美國(guó)基金通常會(huì)要求