第13章非銀行金融機(jī)構(gòu)

1、第第 13章章 非銀行金非銀行金融機(jī)構(gòu)融機(jī)構(gòu)13-2 銀行不是與你打交道的唯一的金融中介機(jī)構(gòu)、你可能打算購(gòu)買一份保險(xiǎn)，向財(cái)務(wù)公司申請(qǐng)一筆分期付款貸款，或是購(gòu)買股票，在這些交易中，你都要與非銀行金融機(jī)構(gòu)打交道。在我們的經(jīng)濟(jì)生活中，非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金從貸款-儲(chǔ)蓄者融通給借款-支出者的過程中起著非常重要的作用。本章我們將詳細(xì)介紹非銀行金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行、監(jiān)管和最新的發(fā)展趨勢(shì)。13-3 13.1 保險(xiǎn)業(yè) 13.1.1 人壽保險(xiǎn)公司人壽保險(xiǎn)公司組織形式股份制合伙制90%以上監(jiān)管當(dāng)局州保險(xiǎn)監(jiān)理官人壽保單形式終身人壽保單短期人壽保單終身壽險(xiǎn)兩全壽險(xiǎn)可變壽期壽險(xiǎn)定期壽險(xiǎn)13-4 13.1.2 財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn)

2、公司財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn)公司 財(cái)產(chǎn)和意外保險(xiǎn)公司投資政策受到兩個(gè)方面因素的影響。 第一，由于需要繳納聯(lián)邦所得稅，這些公司大量持有免稅的市政債券； 第二，相對(duì)于人口死亡率而言，財(cái)產(chǎn)損失的不確定性更大。持有更多流動(dòng)性資產(chǎn)，市政債券和美國(guó)國(guó)債占其資產(chǎn)的一半以上，而剩余的資產(chǎn)大部分為公司債券和股票。 再保險(xiǎn)再保險(xiǎn)（reinsurance）組織形式股份制合伙制State Farm保險(xiǎn)公司和Allstate保險(xiǎn)公司是其中最大的兩家。13-5 13.1.3 來自銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)威脅來自銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)威脅 近年來，銀行監(jiān)管局，特別是通貨監(jiān)理署（OCC），鼓勵(lì)銀行涉足保險(xiǎn)業(yè)，他們認(rèn)為業(yè)務(wù)多元化可以改善銀行的健全程度并降

3、低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。目前，超過60%的銀行在銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品，未來這個(gè)數(shù)字還會(huì)增加。 保險(xiǎn)公司的回應(yīng)信用保險(xiǎn)信用違約互換（CDS），如果信用事件發(fā)生，例如破產(chǎn)或公司的信用評(píng)級(jí)被調(diào)低，產(chǎn)品的賣出者需要向CDS的持有人進(jìn)行支付。AIG的崩潰單線保險(xiǎn)單線保險(xiǎn)公司專門從事信用保險(xiǎn)，它是唯一獲準(zhǔn)提供信用保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司，當(dāng)債券發(fā)行者發(fā)生違約時(shí)，它對(duì)定期支付債券本金和利息進(jìn)行擔(dān)保。13-6表表13-1 各類金融中介機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的相對(duì)比重，各類金融中介機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的相對(duì)比重，19702008年（年（%）13-7 13.2 養(yǎng)老基金 養(yǎng)老基金在執(zhí)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換金融中介職能的同時(shí)，還為公眾提供另外一種保障：退休時(shí)按期支付收入。我們可以從

4、表13-1看到無論是公共養(yǎng)老金計(jì)劃還是私人養(yǎng)老金計(jì)劃，其重要性都在增加。投資策略第二次世界大戰(zhàn)之后政府債券20世紀(jì)五六十年代股票目前股票比率達(dá)到19%退休金支付方式的差異繳費(fèi)確定型計(jì)劃待遇確定型計(jì)劃基金融資方式不同完全積累型籌資不足型13-8 養(yǎng)老金計(jì)劃的第二個(gè)特征是在享受退休金之前，個(gè)人必須參與養(yǎng)老金計(jì)劃達(dá)到一定的年數(shù)。 13.2.1 私人養(yǎng)老金計(jì)劃私人養(yǎng)老金計(jì)劃 1974年雇員退休收入保障法案：對(duì)信息的報(bào)告和披露設(shè)定了最低標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)定了享受退休金所要求的參與計(jì)劃的年數(shù)以及籌資不足程度的規(guī)則，對(duì)投資行為實(shí)施了限制，并將監(jiān)管職責(zé)賦予了勞工部。設(shè)立了養(yǎng)老收益擔(dān)保公司（Penny Benny），其職

5、責(zé)類似于聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司。管理銀行人壽保險(xiǎn)公司或養(yǎng)老基金經(jīng)理人繳費(fèi)雇主和雇員共同分擔(dān)13-9 13.2.2 公共養(yǎng)老金計(jì)劃公共養(yǎng)老金計(jì)劃 最重要的公共養(yǎng)老金計(jì)劃是社會(huì)保障計(jì)劃。 未來，退休人口的不斷增加導(dǎo)致社會(huì)保障體系的問題更加嚴(yán)重，社會(huì)保障體系是否應(yīng)該私有化？ 消息人士稱白宮放棄改革美國(guó)現(xiàn)行社保體系資金來源個(gè)人從工資中扣繳和雇主從營(yíng)業(yè)稅中扣繳的養(yǎng)老金。包括退休收入、醫(yī)療費(fèi)和為殘疾人提供的援助。成立時(shí)間1935年福利金當(dāng)期繳費(fèi)，導(dǎo)致巨大資金缺口。13-10 13.3 財(cái)務(wù)公司 財(cái)務(wù)公司通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)、股票和債券或者向銀行借款來融資，并用這些資金發(fā)放特別針對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)需要的貸款（金額通常較小

6、）。銷售財(cái)務(wù)公司銷售財(cái)務(wù)公司由零售商或制造企業(yè)所有，向從該公司購(gòu)買商品的客戶發(fā)放貸款。三種類型消費(fèi)者財(cái)務(wù)公司消費(fèi)者財(cái)務(wù)公司向消費(fèi)者提供的貸款用于購(gòu)買特定商品，如家具和家用電器、裝修房屋或者清償小額債務(wù)。工商企業(yè)財(cái)務(wù)公工商企業(yè)財(cái)務(wù)公司司通過發(fā)放貸款或者以一定的折扣購(gòu)買應(yīng)收賬款，為工商企業(yè)提供特定形式的信貸。13-11 13.4 證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu) 投資銀行（investment bank）協(xié)助一級(jí)市場(chǎng)上證券的初次銷售；證券經(jīng)紀(jì)人和交易商則協(xié)助二級(jí)市場(chǎng)的證券交易，其中一些交易是在有組織的證券交易所中完成的。 13.4.1 投資銀行投資銀行協(xié)助證券銷售就企業(yè)應(yīng)發(fā)行債券還是股票提出建議擔(dān)保證券的某一發(fā)行價(jià)格

7、，并將證券出售給公眾新增發(fā)行新增發(fā)行&首次發(fā)行首次發(fā)行（IPO）監(jiān)管：證券交易委員會(huì)。20天的等待期。13-12 13.4.2 證券經(jīng)紀(jì)人和交易商證券經(jīng)紀(jì)人和交易商 證券經(jīng)紀(jì)人和交易商在二級(jí)市場(chǎng)從事交易。職責(zé)匹配買賣雙方，并從中賺取手續(xù)費(fèi)。隨時(shí)準(zhǔn)備按照給定價(jià)格買賣證券，來連接買賣雙方。風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人交易商很大幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司（經(jīng)紀(jì)公司（brokerage firm）從事所有三種證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)，充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人、交易商和投資銀行的角色。13-13 13.4.3 有組織的交易所有組織的交易所紐約股票交易所是世界上最大的有組織的交易所；拍賣市場(chǎng)和交易商市場(chǎng)的混合體；由證券交易委員會(huì)予以監(jiān)管；證券修正法要求證

8、券交易委員會(huì)建立全國(guó)性市場(chǎng)體系資本市場(chǎng)的日益國(guó)際化成為證券交易的另一個(gè)趨勢(shì)。13-14 13.5 共同基金定義通過向小額投資者銷售份額來聚集資金，并用于購(gòu)買證券的金融中介機(jī)構(gòu)。發(fā)展自1980年以來，共同基金的市場(chǎng)份額迅速增長(zhǎng)（見表13-1），這主要?dú)w功于當(dāng)時(shí)繁榮的股票市場(chǎng)和出現(xiàn)的專門從事債務(wù)工具交易的共同基金。投資主體居民投資（約占80%），其余則由其他金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)投資。共同基金和養(yǎng)老基金（被稱為機(jī)構(gòu)投資者）作為投資者的重要性不斷增強(qiáng)。主權(quán)財(cái)富基金全球撒網(wǎng) 13-15組織形式開放型基金開放型基金（open-end fund），其份額可以隨時(shí)贖回，贖回價(jià)格和基金資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值緊密相關(guān)。封

9、閉型基金封閉型基金（closed-end fund），首次發(fā)行時(shí)銷售固定數(shù)目的不可贖回份額，之后同普通股一樣交易。監(jiān)管證券交易委員會(huì)監(jiān)管，要求這些基金定期向公眾披露信息，并對(duì)其業(yè)務(wù)銷售的方式予以限制。貨幣市場(chǎng)共同基金貨幣市場(chǎng)共同基金：投資于優(yōu)質(zhì)短期債務(wù)工具。資產(chǎn)占金融中介行業(yè)的比重不斷上升（表13-1），占所有共同基金的1/3。13-16 13.6 對(duì)沖基金 對(duì)沖基金對(duì)沖基金（hedge fund）是一種特殊類型的共同基金。投資者有限合伙人，將資金交由負(fù)責(zé)管理的合伙人（主要合伙人）來開展投資活動(dòng)。與傳統(tǒng)共同基金的差異1.規(guī)定了10萬2000萬美元不等的最低投資要求。2.通常要求投資者在較長(zhǎng)的期

10、限內(nèi)放棄資產(chǎn)的使用權(quán)。3.風(fēng)險(xiǎn)大，監(jiān)管難度大。案例：索羅斯量子基金13-17 13.7 私募股權(quán)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金 私募股權(quán)投資基金：私募股權(quán)投資基金：長(zhǎng)期投資，投資于非上市公司，結(jié)構(gòu)類似于對(duì)沖基金。投資者有限合伙人，將資金交由負(fù)責(zé)管理的合伙人（主要合伙人）來開展投資活動(dòng)。類型1.風(fēng)險(xiǎn)投資基金風(fēng)險(xiǎn)投資基金：投資于新成立的公司，通常投資于科技企業(yè)。2.并購(gòu)基金并購(gòu)基金：投資于已成立的公司，通過杠桿收購(gòu)來購(gòu)買上市公司。KKR、貝恩資本和黑石集團(tuán)。13-18優(yōu)勢(shì)1.不需要受那些有爭(zhēng)議并且耗費(fèi)成本的監(jiān)管。2.管理者沒有賺取當(dāng)前利潤(rùn)的壓力，可以將眼光投向長(zhǎng)期的盈利能力。3.給予其管理者更多的公司股份

11、以激勵(lì)管理者最大化公司價(jià)值。4.克服了搭便車問題。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金和并購(gòu)基金來說，一旦它們初創(chuàng)或購(gòu)買的公司獲得成功，基金便可以通過將公司賣給其他公司或通過IPO后售出而獲利。13-19 13.8 政府金融中介機(jī)構(gòu)方式1.建立聯(lián)邦信貸體系，直接從事金融中介業(yè)務(wù)；2.向私人貸款提供政府擔(dān)保。聯(lián)邦信貸機(jī)構(gòu)聯(lián)邦信貸機(jī)構(gòu)：政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)、房利美和房地美。聯(lián)邦機(jī)構(gòu)政府資助企業(yè)政府對(duì)政府資助企業(yè)債務(wù)的隱性擔(dān)保導(dǎo)致了道德風(fēng)險(xiǎn)問題。次貸危機(jī)和給予房利美和房地美的緊急救助13-20 1.由各州監(jiān)管的保險(xiǎn)公司，通過銷售承諾事故發(fā)生時(shí)支付保險(xiǎn)賠償金的保單聚集資金。與人壽保險(xiǎn)公司相比，財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn)公司未來支付的賠償金額具有更大的不確定性，因此持有的資產(chǎn)更具流動(dòng)性。2.養(yǎng)老金計(jì)劃在人們向該計(jì)劃繳費(fèi)多年后，為其提供退休后的收入。3.財(cái)務(wù)公司通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)。股票和債券籌集資金，并據(jù)以發(fā)放特別針對(duì)消費(fèi)者和工商企業(yè)需要的貸款。13-21