匯率理論講義二

1、第二節(jié) 利率平價說世界上有沒有沒有風(fēng)險的投機機會？ 套利機會 搖錢樹 重復(fù)套利一 拋補套利、利率和匯率變動1國際間資本流動的動力：低利率 高利率 即期匯率變動未來匯率風(fēng)險 相反方向遠期操作 遠期匯率變動2利率平價學(xué)說的基本內(nèi)容：遠期差價是由兩國的利率差異決定的。高利率國家貨幣在期匯市場上必定貼水，低利率國家貨幣在期匯市場上必定升水。3拋補套利和非拋補套利拋補套利： 套利交易 遠期外匯交易即期交易： 高利率國/低利率國遠期交易：目的：鎖定價格，消除匯率風(fēng)險。高利率國/低利率國拋補套利的結(jié)果：現(xiàn)匯市場/期匯市場，兩國的遠期差價逐漸拉大，直到：遠期外匯升水率=利率的差異，利率平價成立二 利率平價公式

2、的推導(dǎo)：1推導(dǎo)：本國利率Ia,外國的利率Ib，Es是現(xiàn)匯匯率，為直接標價法。 Ef為期匯匯率。1單位本國貨幣在國內(nèi)的投資收益（一年）：1+I a1單位本國貨幣等于1/ Es外國貨幣，到期在國外投資收益是：（1/ Es）（1+ Ib），按照期匯匯率換回（Ef/ Es）（1+ Ib）在拋補保值停止時，1+I a= （Ef/ Es）（1+ Ib）Ef/ Es=（1+I a）/（1+ Ib）若I a Ib，則Ef Es，本幣期匯市場貼水。遠期外匯升水。若I a Ib，則Ef Es，本幣期匯市場升水。遠期外匯貼水。令P是遠期外匯升水率，則 Ef Es I a - IbP= Es = 1+ Ib P（1+

3、 Ib）=P+P× Ib= I a Ib其中，P和Ib都是分數(shù)，其乘積將會非常小，略去，則：P= I a Ib即：遠期外匯升水率等于利率差異。該式被稱為利率平價。利率平價的含義：利率差異 資本流動 即期匯率未來匯率風(fēng)險 拋補保值 遠期差價（1）若本國利率高于國外利率，則本幣在期匯市場貼水，遠期外匯升水； （2）若本國利率低于國外利率，則本幣在期匯市場升水，遠期外匯貼水。（3）且遠期外匯升水或貼水率等于兩國的利率差異。2GRABBE的推導(dǎo)：假設(shè)30天歐洲貨幣存款利率是8%（注意：這是年利率），則1美圓在30天后收到：1+0.08（30/360）=1.006667美圓 t 時刻 t+T時

4、刻借入1單位本幣 到期償還1+ i(T/360)單位本幣交易者可以在t 時刻用1單位本幣兌換成1/ S(t)單位外幣，存入銀行，到期收到1/ S(t)1+ i*(T/360)單位外幣；為防止外幣貶值，可以在遠期外匯市場上賣出這筆外匯的遠期，鎖定外匯價格。t 時刻 t+T時刻買入1/ S(t)單位外幣 存款到期得到1/ S(t)1+ i*(T/360) 單位外幣以F(t+T)遠期匯率出售 執(zhí)行遠期合約，將這筆外幣交割，得到1/ S(t)1+ i*(T/360) F(t+T)1/ S(t)1+ i*(T/360) 單位外幣 單位本幣。遠期交易的達成與交割時間一樣嗎？投機者的成本收益比較：外幣存款的

5、投資收益 要償還的債務(wù)無風(fēng)險利潤和搖錢樹：何時無風(fēng)險利潤消失？均衡條件：國內(nèi)外的收益相等1+ i(T/360)= 1/ S(t)1+ i*(T/360) F(t+T)得到：F(t+T) 1+ i(T/360) S(t) = 1+ i*(T/360)以上兩種推導(dǎo)實際上是相同的。如何計算出遠期匯率？三、用預(yù)期收益率來分析外匯市場的均衡：1. Rd (馬克存款利率)R$ 美圓存款利率E 當前美圓/馬克匯率（對于美圓是直接標價法）Ee 預(yù)期美圓/馬克匯率 將馬克存款的美圓收益率表示為：馬克利率和美圓相對于馬克的預(yù)期貶值率之和。Rd+（Ee- E）/E美元貶值對馬克的收益率產(chǎn)生何種影響？ 2外匯市場的基

6、本均衡條件：美圓存款的收益率和馬克存款的美圓收益率相等。R$= Rd+（Ee- E）/E預(yù)期收益率不等 持有收益率較高的貨幣-過度需求-現(xiàn)期升值-預(yù)期收益率 拋售收益率較低的貨幣-過度供給-現(xiàn)期貶值-預(yù)期收益率利率平價條件滿足時市場均衡這是利率平價的另一種表達方式。3當前匯率變動對預(yù)期收益的影響R$= Rd+（Ee- E）/E當Rd、R$ 和Ee不變的時候：馬克升值，美圓貶值，E上升，則（Ee- E）/E下降，則Rd+（Ee- E）/E下降，馬克存款的預(yù)期收益率下降，馬克存款的吸引力下降。而美圓升值和馬克貶值，使得馬克的吸引力上升。為什么與直覺不一致？馬克存款的預(yù)期美圓收益美圓/馬克美圓貶值

7、馬克升值 收益率（用美元表示） 4均衡匯率：美圓存款的收益 匯率E2 2 E1 1 馬克存款的預(yù)期收益 E3 3 收益率（用美圓表示）（1）在1處，利率平價滿足，外匯市場均衡。（2）在2處，匯率為E2時，馬克存款預(yù)期美元收益低于美元存款的收益。（3）在3處，匯率為E3時，馬克存款的美元收益大于美元存款的收益。 5利率變動對當前匯率的影響E1 1 1 E2 2E2 2 E1 1 1 R$1 R$2 R$ 收益率（用美元表示）圖1（美元利率上升的影響） 圖2（馬克利率上升的影響）圖1：美元利率上升。圖2：馬克利率上升。美元利率不變。馬克的預(yù)期收益曲線向上移動。Rd+（Ee- E）/E四對利率平價說的評論：1 沒有考慮交易成本。其中最主要的是信息成本。不光考慮利率、匯率，還要考慮交易成本?？紤]