匯率理論講義二

1、第二節(jié) 利率平價(jià)說世界上有沒有沒有風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)機(jī)會(huì)？ 套利機(jī)會(huì) 搖錢樹 重復(fù)套利一 拋補(bǔ)套利、利率和匯率變動(dòng)1國際間資本流動(dòng)的動(dòng)力：低利率 高利率 即期匯率變動(dòng)未來匯率風(fēng)險(xiǎn) 相反方向遠(yuǎn)期操作 遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)2利率平價(jià)學(xué)說的基本內(nèi)容：遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國的利率差異決定的。高利率國家貨幣在期匯市場上必定貼水，低利率國家貨幣在期匯市場上必定升水。3拋補(bǔ)套利和非拋補(bǔ)套利拋補(bǔ)套利： 套利交易 遠(yuǎn)期外匯交易即期交易： 高利率國/低利率國遠(yuǎn)期交易：目的：鎖定價(jià)格，消除匯率風(fēng)險(xiǎn)。高利率國/低利率國拋補(bǔ)套利的結(jié)果：現(xiàn)匯市場/期匯市場，兩國的遠(yuǎn)期差價(jià)逐漸拉大，直到：遠(yuǎn)期外匯升水率=利率的差異，利率平價(jià)成立二 利率平價(jià)公式

2、的推導(dǎo)：1推導(dǎo)：本國利率Ia,外國的利率Ib，Es是現(xiàn)匯匯率，為直接標(biāo)價(jià)法。 Ef為期匯匯率。1單位本國貨幣在國內(nèi)的投資收益（一年）：1+I a1單位本國貨幣等于1/ Es外國貨幣，到期在國外投資收益是：（1/ Es）（1+ Ib），按照期匯匯率換回（Ef/ Es）（1+ Ib）在拋補(bǔ)保值停止時(shí)，1+I a= （Ef/ Es）（1+ Ib）Ef/ Es=（1+I a）/（1+ Ib）若I a Ib，則Ef Es，本幣期匯市場貼水。遠(yuǎn)期外匯升水。若I a Ib，則Ef Es，本幣期匯市場升水。遠(yuǎn)期外匯貼水。令P是遠(yuǎn)期外匯升水率，則 Ef Es I a - IbP= Es = 1+ Ib P（1+

3、 Ib）=P+P× Ib= I a Ib其中，P和Ib都是分?jǐn)?shù)，其乘積將會(huì)非常小，略去，則：P= I a Ib即：遠(yuǎn)期外匯升水率等于利率差異。該式被稱為利率平價(jià)。利率平價(jià)的含義：利率差異 資本流動(dòng) 即期匯率未來匯率風(fēng)險(xiǎn) 拋補(bǔ)保值 遠(yuǎn)期差價(jià)（1）若本國利率高于國外利率，則本幣在期匯市場貼水，遠(yuǎn)期外匯升水； （2）若本國利率低于國外利率，則本幣在期匯市場升水，遠(yuǎn)期外匯貼水。（3）且遠(yuǎn)期外匯升水或貼水率等于兩國的利率差異。2GRABBE的推導(dǎo)：假設(shè)30天歐洲貨幣存款利率是8%（注意：這是年利率），則1美圓在30天后收到：1+0.08（30/360）=1.006667美圓 t 時(shí)刻 t+T時(shí)

4、刻借入1單位本幣 到期償還1+ i(T/360)單位本幣交易者可以在t 時(shí)刻用1單位本幣兌換成1/ S(t)單位外幣，存入銀行，到期收到1/ S(t)1+ i*(T/360)單位外幣；為防止外幣貶值，可以在遠(yuǎn)期外匯市場上賣出這筆外匯的遠(yuǎn)期，鎖定外匯價(jià)格。t 時(shí)刻 t+T時(shí)刻買入1/ S(t)單位外幣 存款到期得到1/ S(t)1+ i*(T/360) 單位外幣以F(t+T)遠(yuǎn)期匯率出售 執(zhí)行遠(yuǎn)期合約，將這筆外幣交割，得到1/ S(t)1+ i*(T/360) F(t+T)1/ S(t)1+ i*(T/360) 單位外幣 單位本幣。遠(yuǎn)期交易的達(dá)成與交割時(shí)間一樣嗎？投機(jī)者的成本收益比較：外幣存款的

5、投資收益 要償還的債務(wù)無風(fēng)險(xiǎn)利潤和搖錢樹：何時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利潤消失？均衡條件：國內(nèi)外的收益相等1+ i(T/360)= 1/ S(t)1+ i*(T/360) F(t+T)得到：F(t+T) 1+ i(T/360) S(t) = 1+ i*(T/360)以上兩種推導(dǎo)實(shí)際上是相同的。如何計(jì)算出遠(yuǎn)期匯率？三、用預(yù)期收益率來分析外匯市場的均衡：1. Rd (馬克存款利率)R$ 美圓存款利率E 當(dāng)前美圓/馬克匯率（對(duì)于美圓是直接標(biāo)價(jià)法）Ee 預(yù)期美圓/馬克匯率 將馬克存款的美圓收益率表示為：馬克利率和美圓相對(duì)于馬克的預(yù)期貶值率之和。Rd+（Ee- E）/E美元貶值對(duì)馬克的收益率產(chǎn)生何種影響？ 2外匯市場的基

6、本均衡條件：美圓存款的收益率和馬克存款的美圓收益率相等。R$= Rd+（Ee- E）/E預(yù)期收益率不等 持有收益率較高的貨幣-過度需求-現(xiàn)期升值-預(yù)期收益率 拋售收益率較低的貨幣-過度供給-現(xiàn)期貶值-預(yù)期收益率利率平價(jià)條件滿足時(shí)市場均衡這是利率平價(jià)的另一種表達(dá)方式。3當(dāng)前匯率變動(dòng)對(duì)預(yù)期收益的影響R$= Rd+（Ee- E）/E當(dāng)Rd、R$ 和Ee不變的時(shí)候：馬克升值，美圓貶值，E上升，則（Ee- E）/E下降，則Rd+（Ee- E）/E下降，馬克存款的預(yù)期收益率下降，馬克存款的吸引力下降。而美圓升值和馬克貶值，使得馬克的吸引力上升。為什么與直覺不一致？馬克存款的預(yù)期美圓收益美圓/馬克美圓貶值

7、馬克升值 收益率（用美元表示） 4均衡匯率：美圓存款的收益 匯率E2 2 E1 1 馬克存款的預(yù)期收益 E3 3 收益率（用美圓表示）（1）在1處，利率平價(jià)滿足，外匯市場均衡。（2）在2處，匯率為E2時(shí)，馬克存款預(yù)期美元收益低于美元存款的收益。（3）在3處，匯率為E3時(shí)，馬克存款的美元收益大于美元存款的收益。 5利率變動(dòng)對(duì)當(dāng)前匯率的影響E1 1 1 E2 2E2 2 E1 1 1 R$1 R$2 R$ 收益率（用美元表示）圖1（美元利率上升的影響） 圖2（馬克利率上升的影響）圖1：美元利率上升。圖2：馬克利率上升。美元利率不變。馬克的預(yù)期收益曲線向上移動(dòng)。Rd+（Ee- E）/E四對(duì)利率平價(jià)說的評(píng)論：1 沒有考慮交易成本。其中最主要的是信息成本。不光考慮利率、匯率，還要考慮交易成本?？紤]