公司財(cái)務(wù)講稿四

1、第五章第五章 價(jià)值導(dǎo)向管理價(jià)值導(dǎo)向管理Value-based Management（VBM）最高管理層對(duì)公司的價(jià)值創(chuàng)造負(fù)有責(zé)任n投資資本回報(bào)投資資本回報(bào)(ROIC) 加權(quán)平均資本加權(quán)平均資本成本成本(WACC) n研究開發(fā)n采購(gòu)n生產(chǎn)n銷售最高管理層最高管理層n資本投資本投資者資者n股東n債權(quán)人n資本n回報(bào)n利息支付n股息支付n股票價(jià)格上漲n物質(zhì)方面的投資n回報(bào)n收入n現(xiàn)金流量n零零n企業(yè)企業(yè)第一節(jié)第一節(jié) 價(jià)值創(chuàng)造的度價(jià)值創(chuàng)造的度量與估計(jì)量與估計(jì)1、經(jīng)濟(jì)增加值（、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）nEVA（Economic Value Added)又稱為經(jīng)濟(jì)又稱為經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)利潤(rùn)nEVA = (投資回報(bào)率投資回

2、報(bào)率 資本成本率資本成本率)投資資本投資資本 = 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 資本總成本資本總成本 = 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)會(huì)計(jì)凈利潤(rùn) 股權(quán)資本總成本股權(quán)資本總成本n回報(bào)率差回報(bào)率差=投資回報(bào)率投資回報(bào)率 資本成本率，又稱為資本成本率，又稱為資本效率資本效率n價(jià)值創(chuàng)造：價(jià)值創(chuàng)造：EVA0 n前提：回報(bào)率差為正前提：回報(bào)率差為正EVA與會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)的差異與會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)的差異n164項(xiàng)調(diào)整項(xiàng)調(diào)整n會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)只考慮了以利息形式反映的會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)只考慮了以利息形式反映的債務(wù)資本成本，卻忽略了權(quán)益資本成本債務(wù)資本成本，卻忽略了權(quán)益資本成本n真實(shí)的世界沒有免費(fèi)的午餐真實(shí)的世界沒有免費(fèi)的午餐n權(quán)益資本的真實(shí)成本為股東資金

3、的機(jī)會(huì)權(quán)益資本的真實(shí)成本為股東資金的機(jī)會(huì)成本，即其出讓資金使用權(quán)所期望得到成本，即其出讓資金使用權(quán)所期望得到的最低回報(bào)率的最低回報(bào)率nEVA = 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)會(huì)計(jì)凈利潤(rùn) 股權(quán)資本總成本股權(quán)資本總成本與與EVA掛鉤的財(cái)務(wù)比率掛鉤的財(cái)務(wù)比率n營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率n生產(chǎn)成本比例生產(chǎn)成本比例n銷售與管理費(fèi)用比例銷售與管理費(fèi)用比例n其他費(fèi)用比例其他費(fèi)用比例n資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率n固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率n存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率n應(yīng)收賬款周期應(yīng)收賬款周期n應(yīng)付賬款周期應(yīng)付賬款周期n現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率 = CFFO/銷售收入銷售收入資本效率：創(chuàng)造價(jià)值的前提資本效率：創(chuàng)造價(jià)值的前提n單純的增長(zhǎng)并不一定創(chuàng)造價(jià)

4、值單純的增長(zhǎng)并不一定創(chuàng)造價(jià)值 n效率的表現(xiàn)是資本效率（投資回報(bào)率減資本成效率的表現(xiàn)是資本效率（投資回報(bào)率減資本成本率）本率）n資本效率來源于兩方面資本效率來源于兩方面n投資回報(bào)率的提高投資回報(bào)率的提高投資決策投資決策n資本成本率的減少資本成本率的減少融資決策融資決策2、市場(chǎng)增加值、市場(chǎng)增加值(MVA)nMVA（Market Value Added）：公司總資）：公司總資本的市場(chǎng)價(jià)值與股東和債權(quán)人投資于公司的資本的市場(chǎng)價(jià)值與股東和債權(quán)人投資于公司的資本數(shù)量之差本數(shù)量之差n MVA= 資本市場(chǎng)價(jià)值資本市場(chǎng)價(jià)值 占用資本占用資本n實(shí)質(zhì)實(shí)質(zhì): 未來持續(xù)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造的價(jià)值未來持續(xù)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造的價(jià)值n企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)

5、值的構(gòu)成企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值的構(gòu)成n投入資本帳面價(jià)值投入資本帳面價(jià)值 + MVAn意義意義nMVA反映某一時(shí)點(diǎn)價(jià)值創(chuàng)造或損害反映某一時(shí)點(diǎn)價(jià)值創(chuàng)造或損害n一段時(shí)期內(nèi)一段時(shí)期內(nèi)MVA的變化反映該時(shí)期價(jià)值創(chuàng)造或損害的變化反映該時(shí)期價(jià)值創(chuàng)造或損害EVA與與MVAnEVA反映公司每年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)造價(jià)值能力反映公司每年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)造價(jià)值能力 nMVA是未來各年是未來各年EVA的現(xiàn)值之和的現(xiàn)值之和n對(duì)于固定的年凈現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率對(duì)于固定的年凈現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率gnMVA = EVA/(WACC-g) =(ROIC-WACC)*IC/(WACC-g)n與預(yù)期的增長(zhǎng)成正比與預(yù)期的增長(zhǎng)成正比n增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率n增長(zhǎng)維持的時(shí)間增長(zhǎng)

6、維持的時(shí)間公司市場(chǎng)價(jià)值公司公司帳面帳面價(jià)值價(jià)值市場(chǎng)增加值EVA1/(1+k)+EVA2/(1+k)2+EVA3/(1+k)3+ 市場(chǎng)增加值（MVA)=市場(chǎng)價(jià)值 投入資本（賬面價(jià)值）Measurement of Value 3.公司價(jià)值估計(jì)的DCF方法n任何資產(chǎn)的價(jià)值等于該項(xiàng)資產(chǎn)未來預(yù)期產(chǎn)生任何資產(chǎn)的價(jià)值等于該項(xiàng)資產(chǎn)未來預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和 V = CFt / (1+k) t n決定因素決定因素n資產(chǎn)未來預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流資產(chǎn)未來預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流n資產(chǎn)壽命期資產(chǎn)壽命期n現(xiàn)金流預(yù)期的增長(zhǎng)現(xiàn)金流預(yù)期的增長(zhǎng)n現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)性（貼現(xiàn)率）現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)性（貼現(xiàn)率）n公司自由現(xiàn)金流公司自由

7、現(xiàn)金流(FCFF)=EBIT(1-t) +折舊折舊-(資本支出資本支出+追加營(yíng)運(yùn)資本追加營(yíng)運(yùn)資本)現(xiàn)金流預(yù)期增長(zhǎng)模式選擇現(xiàn)金流預(yù)期增長(zhǎng)模式選擇n對(duì)未來現(xiàn)金流的估計(jì)涉及增長(zhǎng)模式問題對(duì)未來現(xiàn)金流的估計(jì)涉及增長(zhǎng)模式問題n在將來多長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)能夠以快于穩(wěn)定增長(zhǎng)率的速度在將來多長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)能夠以快于穩(wěn)定增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)增長(zhǎng)n高增長(zhǎng)時(shí)期的增長(zhǎng)可能有多快，變化方式如何高增長(zhǎng)時(shí)期的增長(zhǎng)可能有多快，變化方式如何n可能模式可能模式n已處于穩(wěn)定增長(zhǎng)已處于穩(wěn)定增長(zhǎng)n高速成長(zhǎng)后迅速降到穩(wěn)定增長(zhǎng)高速成長(zhǎng)后迅速降到穩(wěn)定增長(zhǎng)(二階段二階段)n高速增長(zhǎng)后逐漸過渡到穩(wěn)定增長(zhǎng)高速增長(zhǎng)后逐漸過渡到穩(wěn)定增長(zhǎng)(三階段三階段)n穩(wěn)定增長(zhǎng)模

8、型穩(wěn)定增長(zhǎng)模型nV= FCFF/ (WACC- g)n貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為WACCn增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率g =b*ROA貼現(xiàn)現(xiàn)金流法適用場(chǎng)合貼現(xiàn)現(xiàn)金流法適用場(chǎng)合n有當(dāng)前現(xiàn)金流為正、未來現(xiàn)金流能可靠預(yù)測(cè)有當(dāng)前現(xiàn)金流為正、未來現(xiàn)金流能可靠預(yù)測(cè)n根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特征能夠確定適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特征能夠確定適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率n不適用于下列場(chǎng)合不適用于下列場(chǎng)合n陷入財(cái)務(wù)拮據(jù)狀態(tài)陷入財(cái)務(wù)拮據(jù)狀態(tài)n收益呈現(xiàn)周期性收益呈現(xiàn)周期性n擁有未利用的資產(chǎn)擁有未利用的資產(chǎn)n有專利權(quán)或產(chǎn)品選擇權(quán)有專利權(quán)或產(chǎn)品選擇權(quán)n正在進(jìn)行重組或涉及購(gòu)并事項(xiàng)正在進(jìn)行重組或涉及購(gòu)并事項(xiàng)n非上市公司非上市公司n高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)4. 公司估價(jià)的相對(duì)

9、方法nA little inaccuracy sometimes saves tons of explanationn相對(duì)價(jià)值是指相似企業(yè)在市場(chǎng)上的定價(jià)相對(duì)價(jià)值是指相似企業(yè)在市場(chǎng)上的定價(jià),不是內(nèi)在價(jià)值不是內(nèi)在價(jià)值n投資決策往往根據(jù)相對(duì)價(jià)值做出，而不是內(nèi)在價(jià)值投資決策往往根據(jù)相對(duì)價(jià)值做出，而不是內(nèi)在價(jià)值n市場(chǎng)乘數(shù)市場(chǎng)乘數(shù) = 價(jià)格價(jià)格/對(duì)比公司的某財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比公司的某財(cái)務(wù)指標(biāo)n乘數(shù)原理乘數(shù)原理 被估值企業(yè)資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值被估值企業(yè)資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值=該企業(yè)某財(cái)該企業(yè)某財(cái)務(wù)比率務(wù)比率*市場(chǎng)乘數(shù)市場(chǎng)乘數(shù)n例例: 平均市盈率為平均市盈率為20，EPS為為0.5，則該公司股票相對(duì)，則該公司股票相對(duì)定價(jià)為每股定價(jià)為

10、每股10元元相對(duì)估價(jià)法的適用性與局限性相對(duì)估價(jià)法的適用性與局限性n簡(jiǎn)單實(shí)用，尤其是金融市場(chǎng)上有大量簡(jiǎn)單實(shí)用，尤其是金融市場(chǎng)上有大量“可比可比”資產(chǎn)進(jìn)資產(chǎn)進(jìn)行交易、且這些資產(chǎn)平均定價(jià)合理的場(chǎng)合行交易、且這些資產(chǎn)平均定價(jià)合理的場(chǎng)合n容易被誤用和操縱容易被誤用和操縱n可比的概念是主觀的可比的概念是主觀的n正確性取決于市場(chǎng)正確性取決于市場(chǎng)n常用的市場(chǎng)乘數(shù)n市盈率市盈率P/En市凈率市凈率P/Vn市銷率市銷率P/S市盈率（市盈率（PE）估價(jià)法）估價(jià)法n市場(chǎng)乘數(shù)：市盈率市場(chǎng)乘數(shù)：市盈率P/En股價(jià)股價(jià)= EPS* 參考市盈率參考市盈率n影響市盈率的因素：影響市盈率的因素：n預(yù)期增長(zhǎng)率預(yù)期增長(zhǎng)率gn股利支付

11、率股利支付率DRn風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)理由理由nPE可作為公司其他特征（風(fēng)險(xiǎn)性與成長(zhǎng)性）的代表可作為公司其他特征（風(fēng)險(xiǎn)性與成長(zhǎng)性）的代表nPE是將股票價(jià)格與當(dāng)前盈利狀況密切聯(lián)系的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)是將股票價(jià)格與當(dāng)前盈利狀況密切聯(lián)系的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)nPE容易計(jì)算得到容易計(jì)算得到n簡(jiǎn)單性：避免在估價(jià)前對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)率和股利支簡(jiǎn)單性：避免在估價(jià)前對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)率和股利支付率等的假設(shè)付率等的假設(shè)n反映市場(chǎng)中大多數(shù)投資者的看法反映市場(chǎng)中大多數(shù)投資者的看法n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：n易受會(huì)計(jì)政策影響易受會(huì)計(jì)政策影響n當(dāng)盈利為負(fù)時(shí)無法用當(dāng)盈利為負(fù)時(shí)無法用市凈率估價(jià)（市凈率估價(jià)（PBV）nPBV方法：市場(chǎng)乘數(shù)為方法：市場(chǎng)乘數(shù)為Price價(jià)格價(jià)格

12、/Book Value(權(quán)益權(quán)益)帳面值帳面值n應(yīng)用：被估公司每股價(jià)值應(yīng)用：被估公司每股價(jià)值=每股帳面值每股帳面值*PBVn優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)n帳面值相對(duì)穩(wěn)定直觀，可作為與市場(chǎng)價(jià)值比較的依據(jù)帳面值相對(duì)穩(wěn)定直觀，可作為與市場(chǎng)價(jià)值比較的依據(jù)n同行業(yè)不同企業(yè)有一定可比性，由此可發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估或高估同行業(yè)不同企業(yè)有一定可比性，由此可發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估或高估的企業(yè)的企業(yè)n對(duì)盈利為負(fù)的企業(yè)也可用對(duì)盈利為負(fù)的企業(yè)也可用n缺點(diǎn)缺點(diǎn)n帳面值易受折舊和其他會(huì)計(jì)政策影響，如果企業(yè)采用不同的帳面值易受折舊和其他會(huì)計(jì)政策影響，如果企業(yè)采用不同的會(huì)計(jì)方法，則比較就失去了基礎(chǔ)會(huì)計(jì)方法，則比較就失去了基礎(chǔ)n對(duì)無形資產(chǎn)密集型的企業(yè)不適用對(duì)無形資

13、產(chǎn)密集型的企業(yè)不適用n權(quán)益為負(fù)的企業(yè)不適用權(quán)益為負(fù)的企業(yè)不適用PBV的決定因素的決定因素n正面因素正面因素n凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率ROEn股利支付率股利支付率dn增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率gn負(fù)面因素負(fù)面因素n公司風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)(ke）n穩(wěn)定增長(zhǎng)公司穩(wěn)定增長(zhǎng)公司nPBV= ( ROE g )/( ke- g)n結(jié)論：由結(jié)論：由ROE和權(quán)益資本成本和權(quán)益資本成本ke之差決定的之差決定的市銷率估價(jià)市銷率估價(jià)(PS)nPS方法：方法：市場(chǎng)乘數(shù)市場(chǎng)乘數(shù) = 價(jià)格價(jià)格P/每股銷售收每股銷售收入入Sn優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)n任何時(shí)候都可以用任何時(shí)候都可以用,不為負(fù)數(shù)不為負(fù)數(shù)n銷售收入不受折舊等會(huì)計(jì)政策影響銷售收入不受折舊等會(huì)計(jì)政策影

14、響nPS相對(duì)于相對(duì)于PE比較穩(wěn)定比較穩(wěn)定n缺點(diǎn)缺點(diǎn):無法考慮成本因素?zé)o法考慮成本因素影響影響PS的因素的因素n正面因素正面因素n凈利潤(rùn)率凈利潤(rùn)率Mn股利支付率股利支付率dn增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率gn負(fù)面因素負(fù)面因素n公司風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)(ke）nPS與與M的匹配的匹配n高高PS、低、低M表示價(jià)值高估表示價(jià)值高估n低低PS、高、高M(jìn)表示價(jià)值低估表示價(jià)值低估關(guān)于估價(jià)問題的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)關(guān)于估價(jià)問題的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)n因?yàn)楣纼r(jià)模型是定量的，所以估價(jià)是客觀的因?yàn)楣纼r(jià)模型是定量的，所以估價(jià)是客觀的帶有帶有大量主觀判斷的色彩大量主觀判斷的色彩n基于充分研究、認(rèn)真分析的估價(jià)永遠(yuǎn)正確基于充分研究、認(rèn)真分析的估價(jià)永遠(yuǎn)正確具有很具有很強(qiáng)的時(shí)

15、效性（由于新信息的不斷到來）強(qiáng)的時(shí)效性（由于新信息的不斷到來）n能夠得到內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)能夠得到內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)誤差必然存在（結(jié)誤差必然存在（結(jié)果的不確定性）果的不確定性）n模型定量化程度越高，結(jié)果越準(zhǔn)確模型定量化程度越高，結(jié)果越準(zhǔn)確存在大量非量存在大量非量化因素化因素n市場(chǎng)總是錯(cuò)誤的市場(chǎng)總是錯(cuò)誤的相信市場(chǎng)相信市場(chǎng)n估價(jià)的結(jié)果比估價(jià)過程更重要估價(jià)的結(jié)果比估價(jià)過程更重要過程有助于理解價(jià)過程有助于理解價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素值驅(qū)動(dòng)因素結(jié)論：影響公司價(jià)值的三大因素n未來的增長(zhǎng)（+）n增長(zhǎng)是影響價(jià)值創(chuàng)造的最重要因素之一增長(zhǎng)是影響價(jià)值創(chuàng)造的最重要因素之一n有利可圖的（有利可圖的（profitable）創(chuàng)造利潤(rùn)，

16、但不一創(chuàng)造利潤(rùn)，但不一定創(chuàng)造價(jià)值定創(chuàng)造價(jià)值n有資本效率的（有資本效率的（capital efficient）利潤(rùn)大利潤(rùn)大于資本成本（經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)大于零）于資本成本（經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)大于零）n資本有效前提下的持續(xù)增長(zhǎng)才創(chuàng)造價(jià)值資本有效前提下的持續(xù)增長(zhǎng)才創(chuàng)造價(jià)值n當(dāng)前的獲利能力（現(xiàn)金收益）（+）n資本有效：投資回報(bào)率大于資本成本率n風(fēng)險(xiǎn)（-）n不確定性影響預(yù)期第二節(jié)第二節(jié) 價(jià)值創(chuàng)造的途價(jià)值創(chuàng)造的途徑徑股東價(jià)值股東價(jià)值投入資金投資回報(bào)率資本成本率維持超額利潤(rùn)的時(shí)間EVA=(投資回報(bào)率投資回報(bào)率-資本成本率資本成本率)投入資本投入資本市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值=未來各期未來各期EVA的現(xiàn)值之和的現(xiàn)值之和1、基于戰(zhàn)略的思路基

17、于戰(zhàn)略的思路n面向內(nèi)部：現(xiàn)有資產(chǎn)的獲利能力面向內(nèi)部：現(xiàn)有資產(chǎn)的獲利能力n提高現(xiàn)金流的邊際收益（提高現(xiàn)金流的邊際收益（M）n成本管理成本管理n定價(jià)策略定價(jià)策略n提高資產(chǎn)配置效率（提高資產(chǎn)配置效率（E）n存貨管理存貨管理n固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)利用利用n面向外部：未來的投資增長(zhǎng)（面向外部：未來的投資增長(zhǎng)（G）n開拓新市場(chǎng)開拓新市場(chǎng)n提升新的核心競(jìng)爭(zhēng)力提升新的核心競(jìng)爭(zhēng)力2、基于理財(cái)?shù)乃悸坊诶碡?cái)?shù)乃悸穘創(chuàng)造價(jià)值的投資決策創(chuàng)造價(jià)值的投資決策n采納凈現(xiàn)值（采納凈現(xiàn)值（NPV）大于）大于0的投資項(xiàng)目的投資項(xiàng)目n實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長(zhǎng)n創(chuàng)造價(jià)值的融資決策創(chuàng)造價(jià)值的融資決策n優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)n以最

18、小的成本籌措資金以最小的成本籌措資金n創(chuàng)造價(jià)值的運(yùn)營(yíng)管理創(chuàng)造價(jià)值的運(yùn)營(yíng)管理n提高利潤(rùn)邊際（提高利潤(rùn)邊際（Margin）n提高資產(chǎn)運(yùn)用效率（提高資產(chǎn)運(yùn)用效率（Turnover）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率資本周轉(zhuǎn)率稅收效應(yīng)ROIC稅后負(fù)債成本權(quán)益資本成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境負(fù)債資金比重權(quán)益資金比重WACC回報(bào)率差正回報(bào)率差高增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率g母合優(yōu)勢(shì)理論：通用管理學(xué)派和協(xié)同學(xué)派的綜合n價(jià)值創(chuàng)造發(fā)生在業(yè)務(wù)單位層次，母公司只直接成本，其價(jià)值創(chuàng)造要依靠下屬的業(yè)務(wù)單位n或者說，母公司只可能為下屬業(yè)務(wù)單位創(chuàng)造價(jià)值n不是公司的通用管理能力，而是專有能力（特殊的、他人無法輕易獲得的）n不是一般的協(xié)同效應(yīng)，而是需要所有權(quán)聯(lián)結(jié)

19、的協(xié)同效應(yīng)n更重要的是，新事業(yè)最佳的管理手段應(yīng)與現(xiàn)有事業(yè)的管理手段相似母公司創(chuàng)造價(jià)值的基本來源n業(yè)務(wù)影響：提高單個(gè)業(yè)務(wù)單位的績(jī)效n聯(lián)接影響：增進(jìn)不同業(yè)務(wù)單位之間的聯(lián)系n職能和服務(wù)影響：為各業(yè)務(wù)單位提供有益的職能領(lǐng)導(dǎo)和服務(wù)n公司發(fā)展活動(dòng)：改變業(yè)務(wù)單位的構(gòu)成銷售收入* 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率= EBIT - Tax Rate * EBIT= EBIT (1-t)+ Depreciation- Capital Expenditures- Chg in Working Capital= FCFF削減負(fù) EBIT的業(yè)務(wù)更有效運(yùn)營(yíng)節(jié)約成本: 更高利潤(rùn)率減少稅負(fù)- 轉(zhuǎn)移定價(jià)- 轉(zhuǎn)移生產(chǎn)地- 減少過去的過度投資更好的存貨

20、管理和更嚴(yán)格的信用政策 增加現(xiàn)金流再投資率 * 投資回報(bào)率= 預(yù)期的增長(zhǎng)加大項(xiàng)目投資兼并增加利潤(rùn)率增加資本周轉(zhuǎn)率增加預(yù)期的增長(zhǎng)企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值增加高增長(zhǎng)期鞏固現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 降低資本成本(WACC增加生產(chǎn)的計(jì)劃性 y降低營(yíng)運(yùn)杠桿融資與資產(chǎn)的匹配減少風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)成本減少Beta充分利用稅盾調(diào)整資本結(jié)構(gòu)立竿見影立竿見影大有希望大有希望可能有效可能有效存量存量資產(chǎn)資產(chǎn)1、出售不創(chuàng)造價(jià)值資產(chǎn)、出售不創(chuàng)造價(jià)值資產(chǎn)2、中止不創(chuàng)造價(jià)值項(xiàng)目、中止不創(chuàng)造價(jià)值項(xiàng)目3、削減不必要的營(yíng)業(yè)費(fèi)用、削減不必要的營(yíng)業(yè)費(fèi)用4、利用稅收政策增加現(xiàn)金、利用稅收政策增加現(xiàn)金流流1、通過減少存貨和應(yīng)、通過減少存貨和應(yīng)收帳款

21、、增加應(yīng)付帳收帳款、增加應(yīng)付帳款來減少款來減少WCR2、減少維持資本支出、減少維持資本支出3、減少邊際稅率、減少邊際稅率1、改變定價(jià)政策，使、改變定價(jià)政策，使利潤(rùn)邊際和周轉(zhuǎn)率的乘利潤(rùn)邊際和周轉(zhuǎn)率的乘積最大積最大2、采用另有效的技術(shù)、采用另有效的技術(shù)來降低成本、提高邊際來降低成本、提高邊際預(yù)期預(yù)期增長(zhǎng)增長(zhǎng)取消預(yù)期不能取得超出資本取消預(yù)期不能取得超出資本成本的新資本投資項(xiàng)目成本的新資本投資項(xiàng)目在現(xiàn)在的商業(yè)領(lǐng)域增在現(xiàn)在的商業(yè)領(lǐng)域增加再投資率和投資回加再投資率和投資回報(bào)率報(bào)率在新的商業(yè)領(lǐng)域增加再在新的商業(yè)領(lǐng)域增加再投資率和投資回報(bào)率投資率和投資回報(bào)率高增長(zhǎng)高增長(zhǎng)期長(zhǎng)度期長(zhǎng)度盡可能使產(chǎn)品或服務(wù)得到專盡可

22、能使產(chǎn)品或服務(wù)得到專利或類似的法律保護(hù)利或類似的法律保護(hù)運(yùn)用規(guī)模經(jīng)濟(jì)或成本運(yùn)用規(guī)模經(jīng)濟(jì)或成本優(yōu)勢(shì)提高投資回報(bào)率優(yōu)勢(shì)提高投資回報(bào)率1、創(chuàng)建品牌、創(chuàng)建品牌2、增加轉(zhuǎn)出成本、減、增加轉(zhuǎn)出成本、減少轉(zhuǎn)入成本少轉(zhuǎn)入成本資本資本成本成本1、運(yùn)用衍生工具使負(fù)債與、運(yùn)用衍生工具使負(fù)債與資產(chǎn)相匹配資產(chǎn)相匹配2、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其接、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其接近最優(yōu)近最優(yōu)1、改變?nèi)谫Y方式、運(yùn)、改變?nèi)谫Y方式、運(yùn)用創(chuàng)新融資工具用創(chuàng)新融資工具2、在為新項(xiàng)目融資時(shí)、在為新項(xiàng)目融資時(shí)選擇最優(yōu)融資組合選擇最優(yōu)融資組合3、調(diào)整成本結(jié)構(gòu)以減、調(diào)整成本結(jié)構(gòu)以減少經(jīng)營(yíng)杠桿少經(jīng)營(yíng)杠桿通過減少產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者通過減少產(chǎn)品對(duì)消費(fèi)者的依賴性來降低企業(yè)

23、經(jīng)的依賴性來降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)易控制，見效快易控制，見效快難控制，見效慢難控制，見效慢3、應(yīng)用：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣、應(yīng)用：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣n假設(shè)公司具有多個(gè)業(yè)務(wù)單元假設(shè)公司具有多個(gè)業(yè)務(wù)單元n縱軸縱軸回報(bào)率差（回報(bào)率差（ROIC-WACC）：反映特定）：反映特定業(yè)務(wù)單元?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值能力業(yè)務(wù)單元?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值能力n回報(bào)率差為正，創(chuàng)造價(jià)值回報(bào)率差為正，創(chuàng)造價(jià)值n回報(bào)率差為負(fù)，損害價(jià)值回報(bào)率差為負(fù)，損害價(jià)值 n橫軸橫軸增長(zhǎng)率差（銷售增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率差（銷售增長(zhǎng)率-可維持增長(zhǎng)可維持增長(zhǎng)率）：反映特定業(yè)務(wù)單元提供現(xiàn)金能力率）：反映特定業(yè)務(wù)單元提供現(xiàn)金能力n增長(zhǎng)率差為正，現(xiàn)金短缺增長(zhǎng)率差為正，現(xiàn)金短缺n增長(zhǎng)率差為負(fù)，現(xiàn)金剩余增

24、長(zhǎng)率差為負(fù)，現(xiàn)金剩余0(現(xiàn)金剩余)0(創(chuàng)造價(jià)值)0(現(xiàn)金短缺) 回報(bào)率差增長(zhǎng)率差嘗試徹底的重組或嘗試徹底的重組或簡(jiǎn)單地出售業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單地出售業(yè)務(wù)減少股利發(fā)放減少股利發(fā)放籌集資金：發(fā)行股票、借款籌集資金：發(fā)行股票、借款降低銷售增長(zhǎng)率到可支持水平降低銷售增長(zhǎng)率到可支持水平使用剩余現(xiàn)金加速增使用剩余現(xiàn)金加速增長(zhǎng)長(zhǎng) 新投資新投資分配剩余現(xiàn)金：分配剩余現(xiàn)金： 支付股利支付股利 回購(gòu)股份回購(gòu)股份分配部分現(xiàn)金，其余用于提分配部分現(xiàn)金，其余用于提高獲利能力高獲利能力 提高資產(chǎn)管理效率提高資產(chǎn)管理效率 增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，減少優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，減少WACC上述活動(dòng)無效，出售業(yè)務(wù)上述活動(dòng)無效，出售業(yè)

25、務(wù)第三節(jié)第三節(jié) 價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)1、價(jià)值導(dǎo)向管理、價(jià)值導(dǎo)向管理n價(jià)值導(dǎo)向管理（價(jià)值導(dǎo)向管理（Value-based Management，VBM）n公司財(cái)務(wù)管理、運(yùn)營(yíng)管理和戰(zhàn)略管理三者合一的、新公司財(cái)務(wù)管理、運(yùn)營(yíng)管理和戰(zhàn)略管理三者合一的、新的管理方式和管理制度的管理方式和管理制度 n目標(biāo)是使全公司建立起一種統(tǒng)一的信念：管理決策必目標(biāo)是使全公司建立起一種統(tǒng)一的信念：管理決策必須以為股東創(chuàng)造價(jià)值為核心須以為股東創(chuàng)造價(jià)值為核心 n作用作用n公司業(yè)績(jī)考核公司業(yè)績(jī)考核n價(jià)值評(píng)估價(jià)值評(píng)估n激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)反映價(jià)值的業(yè)績(jī)計(jì)量系統(tǒng)（measurement）基于價(jià)值的激勵(lì)系統(tǒng)（motivat

26、ion）管理流程和決策工具（management） 追求價(jià)值的經(jīng)營(yíng)理念（mindset）An Aligned Organizational Strategy will have an Impact on Business Value DriversFinancial Value DriversOrganizational ImpactLeadershipStaffingRewardsOrganizationEffectivenessPerformanceVBM AlignmentDevelopmentIncreased market shareRevenue growthProfit marg

27、ins Asset turnover Debt/ equity ratio Risk profile Business expansionImproved competitivenessOperational efficiencyOrganizational effectivenessOptimal capital structureGrowth Returns Cost of CapitalValue drivers 價(jià)值管理方法的實(shí)施結(jié)構(gòu)成立價(jià)值管理實(shí)施小組設(shè)計(jì)價(jià)值管理工具及表格定義基本的經(jīng)營(yíng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素/關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)培訓(xùn)高層及中層管理者高層管理人員高層管理人員計(jì)劃計(jì)劃一線部門管理者和員工

28、一線部門管理者和員工1.1. 奠定基礎(chǔ)奠定基礎(chǔ)激勵(lì)員工創(chuàng)造價(jià)值加大業(yè)績(jī)好與不好員工間的待遇差距5.5. 薪酬待遇與價(jià)值的創(chuàng)造聯(lián)系起來薪酬待遇與價(jià)值的創(chuàng)造聯(lián)系起來交流流程交流流程2.2. 建立或改進(jìn)管理流程建立或改進(jìn)管理流程戰(zhàn)略計(jì)劃財(cái)務(wù)計(jì)劃及審閱人力資源計(jì)劃將公司的注意力集中于業(yè)績(jī)不好的單位輪換最好的經(jīng)理去實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)或改造不良單位4.4. 集中于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善集中于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善用價(jià)值管理工具來衡量單位及個(gè)人的業(yè)績(jī)公布結(jié)果3.3. 衡量?jī)r(jià)值管理業(yè)績(jī)衡量?jī)r(jià)值管理業(yè)績(jī)價(jià)值管理在公司各層級(jí)均可奏效 設(shè)計(jì)公司戰(zhàn)略以使整個(gè)公司價(jià)值最大化 評(píng)估企業(yè)投資/資產(chǎn)剝離的決策(如：合并、收購(gòu)及資產(chǎn)出售等)公司總部公司

29、總部經(jīng)營(yíng)單位總經(jīng)營(yíng)單位總經(jīng)理經(jīng)理職能部門經(jīng)理職能部門經(jīng)理一線工作小組及一線工作小組及雇員雇員 量化并比較不同經(jīng)營(yíng)單位戰(zhàn)略方案的價(jià)值 分析并決定最好的戰(zhàn)略方案 將管理流程與價(jià)值創(chuàng)造的目標(biāo)相協(xié)調(diào) 將資源配置的有效性最大化 達(dá)到具體業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，例如：客戶服務(wù)水平、質(zhì)量、生產(chǎn)率組織單位組織單位角色角色2、影響、影響VBM的主要因素的主要因素nVBM失敗的最主要原因是來自企業(yè)文化的阻力失敗的最主要原因是來自企業(yè)文化的阻力n推行推行VBM不是財(cái)務(wù)的革新，而是文化的改變，不是財(cái)務(wù)的革新，而是文化的改變，這是任何一家大公司管理層最頭疼的事情這是任何一家大公司管理層最頭疼的事情nLioyds總裁總裁Pitman：“如果認(rèn)為股東價(jià)值最如果認(rèn)為股東價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)只是需要改變公司的會(huì)計(jì)體系、大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)只是需要改變公司的會(huì)計(jì)體系、然后人們就會(huì)自然遵循之，這種說法是自欺欺然后人們就會(huì)自然遵循之，這種說法是自欺欺人，人，你會(huì)遇到來自各個(gè)角落的反對(duì)，你會(huì)遇到來自各個(gè)角落的反對(duì)”。n“VBM20%涉及到數(shù)字，涉及到數(shù)字，80%涉及到人涉及到人”VBM能夠解決的問題排序能夠解決的