淺析資產(chǎn)證券化風險分析及控制

1、分類： 編號： 河南工業(yè)大學經(jīng)濟貿(mào)易學院投資銀行學結(jié)課論文題 目： 淺析我國資產(chǎn)證券化風險分析與控制 專業(yè)班級： 金融1304班 學生姓名： 王路 學 號： 201318020203 導師姓名： 楊育生 論文頁數(shù)： 09 上交日期：2016 年 7 月 07 日淺析我國資產(chǎn)證券化風險分析與控制摘 要資產(chǎn)證券化由于具有增強流動性，提高資產(chǎn)收益率，盤活許多銀行不良資產(chǎn)，完成企業(yè)的低成本融資等諸多優(yōu)良特點使其成為當今重要的金融工具之一。但是資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展時間才十多年，監(jiān)管和制度等方面都不夠成熟，加之我國資產(chǎn)證券化業(yè)務的程序非常繁雜，容易產(chǎn)生風險的環(huán)節(jié)也就非常多。文章首先對資產(chǎn)證券化的風險進行

2、了分析;其次,針對資產(chǎn)證券化的風險提出了相關的控制措施。關鍵詞資產(chǎn)證券化； 風險分析；風險控制0前言如果你有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式，起源于上世紀70年代的美國，作為一種成本較低、融資手段，其在出現(xiàn)之后立即立即成為世界金融領域近40年來發(fā)展最為迅速的金融工具，甚至被一部分人視為上個世紀70年代以來來金融領域最為重要的金融創(chuàng)新。一般來說，資產(chǎn)證券化主要包括以下6個環(huán)節(jié)：、發(fā)起人取得或持有某個可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的擬證券化資產(chǎn)，如抵押貸款債權(quán)：、發(fā)起人或第三方受托機構(gòu)成立一個特殊目的載體（SPV），該SPV可是信托或公司等不同法律形式，但一般都應具有法律上的獨立

3、地位，是整個資產(chǎn)證券化過程的核心主體；、發(fā)起人將擬證券化資產(chǎn)的所有權(quán)及相應的收益與風險完全轉(zhuǎn)讓給該SPV使擬證券化資產(chǎn)與發(fā)起人本身的各項風險相隔離；、SPV將受讓的擬證券化資產(chǎn)打包，或組成資產(chǎn)池，以其在未來可以穩(wěn)定產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎，設計并發(fā)行各種有價證券；、信用增級機構(gòu)通過內(nèi)部增信或外部增信手段，提高擬發(fā)行證券的信用等級。如為證券構(gòu)建優(yōu)先次級結(jié)構(gòu)，由第三方提供外部擔保等；、由信用評級結(jié)構(gòu)為發(fā)行的證券化產(chǎn)品進行信用評級；、由證券承銷商負責承銷證券并向投資者進行推介，投資者進行購買。這個過程以流程圖形式可以簡單表示如下：擬證券化資產(chǎn)特殊目的實體（SPV）投資者發(fā)起人信用增級機構(gòu)其他服務提供商信用

4、評級機構(gòu)1資產(chǎn)證券化的風險分析資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式,其過程復雜,涉及多個環(huán)節(jié)和主體。加之我國從2005年才開始發(fā)展，導致制度監(jiān)管等各方面都不夠健全，所以其風險來源也是多種多樣的，本文從以下幾個方面進行分析。1.1會計處理及信息披露制度信息披露制度決定了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的透明度。資產(chǎn)證券化的信息披露主要包括發(fā)起機構(gòu)證券化會計處理及信息披露、發(fā)行人定期向投資者發(fā)布的項目運行情況報告、信用評級機構(gòu)所發(fā)布的信用評級報告。通常,會計處理會直接影響發(fā)起機構(gòu)收益和風險的計量和披露，而信息披露將直接影響投資者的判斷與決策。1.2政策風險和系統(tǒng)性風險。資產(chǎn)證券化涉及到各方面的國家政策,政策的不利變化將

5、極大地影響資產(chǎn)證券化的成功。而國際經(jīng)濟形勢和各國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化也對各國房地產(chǎn)市場的發(fā)展產(chǎn)生重要影響,從而對抵押貸款支持證券產(chǎn)生不利影響。美國政策面和宏觀經(jīng)濟面的變化間接導致了此次危機的爆發(fā)。從2004年開始的通貨膨脹壓力和對應的加息政策直接逆轉(zhuǎn)了房地產(chǎn)市場的“非理性繁榮”。1.3利率風險利率風險又稱為市場風險,是指由于市場利率的不利變動而引起的風險。證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反方向變動。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日,那么證券到期前的價格變化不會對投資者產(chǎn)生影響;如果投資者在到期日之前出售證券,那么利率的上升會導致收益下降。1.4信用風險信用風險是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關人可能發(fā)生違約

6、的風險,如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無法按時對證券本息進行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過程,并在資產(chǎn)證券化中起著基礎性的作用。從投資者的角度來看,主要面臨的是基礎資產(chǎn)(如貸款、應收賬款)的信用風險。證券的信用評級是投資者進行投資決策的重要依據(jù)?？陀^、獨立、公正的信用評級是資產(chǎn)證券化的關鍵。目前我國的信用評級制度仍不完善,評級機構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求,評級機構(gòu)的運作很不規(guī)范,信用評級的透明度不高,缺乏統(tǒng)一的評估標準,難以做到客觀、獨立和公正,甚至為了自身的經(jīng)濟利益,肆意美化證券化資產(chǎn),隨意提高其信用等級,損害投資人的利益。1.5等級下降風險在多數(shù)資產(chǎn)證券化交易下,等級下降的風

7、險較違約風險發(fā)生的可能性更大。資產(chǎn)證券化特別容易受到等級下降的損害,因為證券化交易與構(gòu)成交易的基礎中包含許多復雜多樣的因素,如果這些因素中的任一因素惡化,整個發(fā)行的等級就會陷入危險境地。顯然,交易越復雜,該資產(chǎn)證券化中的等級下降的潛在因素就越多。1.6財產(chǎn)或意外事故風險首先,雖然為防止財產(chǎn)毀損或其他風險,可對抵押品進行保險,但是事實證明財產(chǎn)意外事故險的收入往往是不可獲得的。涉及有擔保應收款的交易通常既要求投財產(chǎn)毀損險,又要求投賣方單獨利益險,但是,對這些險別提供者的質(zhì)量標準卻沒有統(tǒng)一的規(guī)定。第二,保險險別對抵押品的某些風險是不適用的。第三,保險險別對一些類型的抵押品風險的適用是非常有限的。第四

8、,一種潛在的風險是,當發(fā)生抵押品的所有權(quán)被證明是不充分的情況時,不足以向財產(chǎn)行使追索權(quán)的風險。由于所有權(quán)保險通常僅限于房地產(chǎn),這樣個人財產(chǎn)的證券化通常依賴于買方出具的陳述書,證明向受托人的轉(zhuǎn)讓具有對有擔保財產(chǎn)的所有權(quán)。然而,陳述書也可能被違反,因此,對陳述書適用的賠償必須經(jīng)過詳盡的調(diào)查,在許多情況下,唯一適用的賠償就是要求賣主購回。1.7信息披露制度信息披露機制不完善、信用評級制度缺乏獨立性和透明度被認為是引發(fā)金融危機的主要原因。面對日益復雜的金融產(chǎn)品,充分、有效的信息披露制度是保障投資人權(quán)益和降低投資風險的基本要求,也是對交易市場進行有效、透明監(jiān)管的要求。目前,我國證券交易所系統(tǒng)的信息披露制

9、度已經(jīng)逐步在完善,但銀行間市場的信息披露有待于進一步加強。因此,中國應當吸取其他國家和地區(qū)的經(jīng)驗教訓,加強對銀行間市場信息披露的監(jiān)管,尤其是在我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場發(fā)行的情況下,對其信息披露制度的建設和完善日益重要。另外,完善的信用評級制度在一定程度上可以簡化信息披露。因為,信用評級制度可以通過評級機構(gòu)對金融產(chǎn)品賦予不同的投資等級,將復雜的金融工具簡化,使投資人能夠方便、明確地了解其風險程度。因此,信用評級工作的透明度和獨立性至關重要。筆者認為,應當加強信息披露制度的監(jiān)管,提高信息披露的透明度。其中包括對交易信息的披露監(jiān)管以及相關證券評級的信息披露監(jiān)管。1.8市場監(jiān)管制度金融機構(gòu)通

10、過實施資產(chǎn)證券化,可以將風險資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中全部或部分轉(zhuǎn)出,從而將信貸風險由信貸市場轉(zhuǎn)移到資本市場,如果信貸市場和資本市場的監(jiān)管彼此分割的話,就會出現(xiàn)監(jiān)管漏洞,從而導致資產(chǎn)證券化風險從信貸市場到資本市場的傳播。我國金融體系在金融危機中受到的影響相對較小,一方面是由于監(jiān)管部門的有效監(jiān)管,另一方面則是由于我國金融市場還處于初創(chuàng)階段。然而,隨著金融體系改革和開放的不斷深入,金融市場的廣度和深度將不斷擴展,金融機構(gòu)由分業(yè)經(jīng)營向綜合發(fā)展的趨勢越來越明顯,面臨的風險也將更為多樣化,市場監(jiān)管制度的完善日益重要。筆者認為,監(jiān)管部門除了采取更為合理的監(jiān)管方法提高監(jiān)管水平和效率外,同時也應當重視微觀層面各個金融

11、機構(gòu)的風險監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào),確保不留監(jiān)管真空。然而所有這些風險都不是彼此獨立地存在著，而是相互聯(lián)系的。這些證券化風險的影響及發(fā)生的可能性因交易的不同而有所不同。因此投資者必須識別這些風險，分析它們的規(guī)模，審查減少風險的方法，以及正確估計那些減少風險的手段的有效性。2資產(chǎn)證券化風險控制措施2.1完善企業(yè)的風險監(jiān)控指標體系針對我國金融企業(yè)對資產(chǎn)證券化風險的量化管理水平較低及現(xiàn)行風險控制指標體系不能滿足資產(chǎn)證券化風險內(nèi)部控制的需求的問題，金融企業(yè)應針對資產(chǎn)證券化業(yè)務設計新的風險監(jiān)控指標體系，準確把握根源風險因素，并根據(jù)監(jiān)控效果持續(xù)更新舊的指標體系，有效評估業(yè)務風險，指導風險內(nèi)部控制的具體活動

12、。金融企業(yè)應在原有風險監(jiān)控指標體系的基礎之上，根據(jù)資產(chǎn)證券化風險特征和風險控制需求，設計科學合理的資產(chǎn)證券化風險監(jiān)控指標，使其既滿足企業(yè)整體風險偏好，又能夠?qū)Y產(chǎn)證券化業(yè)務風險進行有效評估，從而有助于企業(yè)及時采取相應的風險控制措施。為此，企業(yè)可以從以下幾個方面做出努力。第一，新的風險監(jiān)控指標體系應涵蓋企業(yè)盈利能為分析指標、現(xiàn)金流量指標等，將風險控制活動與提高企業(yè)經(jīng)營效率的目標直接聯(lián)系起來。企業(yè)可建立資產(chǎn)證券化的信息數(shù)據(jù)庫，持續(xù)監(jiān)測基礎資產(chǎn)產(chǎn)生及分配現(xiàn)金流的情況，并及時評價其對企業(yè)資金流動性的影響。第二，按照風險類型計算風險資本準備。風險資本準備是企業(yè)應對風險事件的能力體現(xiàn)。將風險資本準備按各項

13、業(yè)務規(guī)模為基礎按一定的比例計算，對于防范金融企業(yè)盲目擴大業(yè)務規(guī)模起到了積極作用。但這種風險資本準備計算方式未區(qū)分具體風險類型，不能有效反映公司面臨的實際風險水平。為全面、準確反映各類風險，進一步強化風險資本準備的風險屬性，企業(yè)可借鑒巴塞爾協(xié)議關于風險加權(quán)資產(chǎn)的計算方式，分別按照信用風險、市場風險、操作風險計算風險資本準備，將其轉(zhuǎn)變?yōu)閷ζ髽I(yè)未來可能損失大小的衡量指標，提升風險計量的準確性和敏感性。對于資產(chǎn)證券化業(yè)務這類風險性質(zhì)相對復雜的創(chuàng)新業(yè)務來說，按照風險類型計算風險資本準備尤其重要。2.2引入信用互換的增級方式 我國信用增級的實踐中，都是采用銀行作為第三方提供擔保的形式，然后再由銀行自己評級

14、，不僅評級結(jié)果的真實性值得懷疑，這種擔保形式也值得商榷。銀行作為第三方提供擔保實際上并沒有分散風險，微觀的風險移轉(zhuǎn)并沒有改變其仍集中于宏觀體系中的事實。并且這樣發(fā)展的結(jié)果是各類信貸資產(chǎn)證券化的價格日趨同質(zhì)化，使得投資者無從分辨證券化產(chǎn)品的優(yōu)劣。在觀察企業(yè)的專項資產(chǎn)管理計劃，銀行在為發(fā)行人提供擔保的同時也會要求創(chuàng)始人為自己提供擔保，那么事實上創(chuàng)始人還在承擔著本該由專項管理計劃承擔的相應風險，從而架空了資產(chǎn)出售時權(quán)益和風險一并出售的交易結(jié)構(gòu)設計，使這一運作最終變的只有軀干而沒有靈魂。銀監(jiān)會在 2007 年 10 月 2 日發(fā)布關于有效防范企業(yè)債擔保風險的意見中禁止銀行為資產(chǎn)支持證券提供擔保，那么在

15、禁止條例之后要采用何種擔保方式更為妥當有效，并能獲得較高信用評級而取得投資者信賴是擺在面前的難點。很多企業(yè)資產(chǎn)證券化項目也設計了內(nèi)部增級方式。比如繁榮資本市場廣泛采用的將債券結(jié)構(gòu)分層設計為優(yōu)先和次級。在受益權(quán)方面，前者的持有人享有而后者不享有，在受償順序方面，也是前者優(yōu)先受償，在持有人方面，通常前者由創(chuàng)始人持有，后者為投資者持有，這樣的設計目的是使創(chuàng)始人為投資者提供一定的信用支持，但是其中關鍵一點是創(chuàng)始人可以持有多少份額的次級債券，這關系著創(chuàng)始人要承擔多大比例的信用擔保。而在經(jīng)濟實質(zhì)上則體現(xiàn)為創(chuàng)始人對已出售資產(chǎn)仍然享有追索權(quán)，而導致這一交易涉及再度落空的風險。那么除了常用的外部增級方式，我也應

16、該適時引進國外成熟的外部增級方式來強化交易結(jié)構(gòu)設計的靈活性。2.3完善信息披露制度首先，應制定專門的信息披露制度，基礎資產(chǎn)與資產(chǎn)池的信息披露是重中之重。基礎資產(chǎn)的信息披露準確真實是資產(chǎn)證券化后面各環(huán)節(jié)披露準確真實的基礎，因為“只有信號足以信賴時，信號機制才能發(fā)揮作用”證券化與其他融資方式的信息披露既有共性，更有個性，所以必須針對資產(chǎn)證券化量體裁衣，制定專門的信息披露制度。在立法技術上，可以將資產(chǎn)證券化的信息披露制度納入證券法框架之內(nèi)，有特殊規(guī)定的從特殊規(guī)定，沒有特殊規(guī)定的，適用證券法的有關規(guī)定。有關資產(chǎn)證券化信息披露的特殊規(guī)定，必須符合資產(chǎn)證券化交易的特質(zhì)?？傮w來說，資產(chǎn)支持證券的風險，內(nèi)含于

17、基礎資產(chǎn)之中，所以對于投資者來說，基礎資產(chǎn)的靜態(tài)和動態(tài)情況，就是必須要披露的重要事項，因此資產(chǎn)池的信息披露就是資產(chǎn)證券化信息披露的重中之重，又由于掌握資產(chǎn)池信息的是發(fā)起人和SPV，所以發(fā)起人和SPV 就是最重要的信息披露責任主體。 2.4加強信用評估體系建設在許多資產(chǎn)支持證券結(jié)構(gòu)融資中,消除風險所采用的方法是第三方保證,這種保證通常以擔保人擔保書或信用證的形式來進行。這種保證可提供一個彌補資產(chǎn)質(zhì)量損失的大錢袋,同時也提供了防范證券化風險的物質(zhì)保護。由一個保證所提供的保護能力可以在第一個損失資產(chǎn)保護至對證券100%的保護之間變動。不論哪種情況,投資者都應了解保證的局限性及在保證下的支付限制和支付

18、保留,同時應調(diào)查清楚不同保證人審查該交易時的盡職程度。當然,投資者要對資產(chǎn)支持證券中存在的大量風險進行完全的防范,唯一的辦法就是從一家信譽卓著的銀行或保險公司獲得百分之百的擔保。雖然這把資產(chǎn)質(zhì)量風險及證券化風險都轉(zhuǎn)嫁給了擔保人,但即使是這種方案也不能完全排除投資者進行謹慎調(diào)查和自我保護的必要,在評價一項特定的有擔保交易時,需要考慮四個主要因素:一是支付能力。二是支付交易。三是二級市場流動性。四是提前償付性。為促進資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展,政府應該采取各種措施完善信用評級制度及其運作過程。政府應該強化對國內(nèi)現(xiàn)有的中介機構(gòu)(如會計師事務所、評估事務所等)的管理,盡量減少信用評級工作中弄虛作假、亂收費等違法亂紀的事件發(fā)生。為建立一個獨立、公正、客觀