媒體唱多、投資者情緒和IPO抑價3659提綱

1、媒體唱多、投資者情緒和IPO抑價摘要：本文從媒體唱多及投資者情緒方面對抑價現(xiàn)象進行了探討，從IPO現(xiàn)象的背景產(chǎn)生原因等多個方面對IPO抑價現(xiàn)象進行描述研究。使用總漲幅、媒體報道數(shù)、中簽率三個指標(biāo)進行回歸得出他們之間的關(guān)系。得出了媒體唱多對IPO抑價現(xiàn)象之家有著正相關(guān)關(guān)系，同時作為橋梁作用的的投資者情緒指標(biāo)則是通過對投資者的間接影響對IPO抑價現(xiàn)象.關(guān)鍵詞：媒體唱多投資者，情緒IPO抑價一、引言（一）選題背景與意義1、選題背景2、意義（二）本選題擬解決的主要問題（三）本文主要觀點主要觀點：（四）創(chuàng)新點：（五）相關(guān)概念界定1、 IPO2、 IPO抑價3、 IPO溢價（六）論文思路及結(jié)構(gòu)二、文獻回顧

2、與研究假設(shè)（一）媒體報道與IPO抑價（二）投資者情緒和IPO抑價4、 投資者情緒和IPO抑價5、 投資者情緒的度量（三）投資者情緒與媒體報道IPO抑價的關(guān)系1、媒體報道與投資者情緒。2、投資者情緒與IPO抑價。3、媒體報道投資者情緒與IPO抑價的進一步分析。三、樣本研究設(shè)計（一）樣本分析（二）媒體報道的描述性分析（三）相關(guān)定義（四）控制變量四、實證結(jié)果及分析（一）媒體報道與IPO抑價（二）投資者情緒的橋梁作用五、結(jié)論一、引言（一）選題背景與意義1、選題背景在現(xiàn)在信息化發(fā)展極其快速的社會，各類信息的傳播途徑也在發(fā)生著重大的變化。同時根據(jù)傳播途徑的變化，越發(fā)多元化的傳播方式也使得民眾在接受信息時的

3、方式也發(fā)生了重大的變化。隨著傳播速度以及傳播效率的不斷增長，越來越多樣的媒體在將信息船體給公眾時所扮演的角色也越來越多樣化。所以在信息大傳播中媒體由其所扮演的角色所隨之帶來的影響也更加明顯，媒體可以透過其傳播途徑控制大眾的關(guān)注視角以及大眾的主流價值判斷。隨著改革開放以來，加之近年來我國的經(jīng)濟發(fā)展日趨優(yōu)良，人們對于經(jīng)濟相關(guān)信息的需求也越來越明顯，從而媒體在市場中的地位和作用也日趨重要，媒體在資本市場中充當(dāng)著信息中介的形象，是資本市場運作中的一個不可或缺的重要角色。對于市場中的公司而言，一方面媒體可以使得上市公司信息快捷有效的被傳遞給大眾，使得民眾在投資時能夠更好姐接受該公司的相關(guān)信息，同時隨著信

4、息傳播和新聞報道對投資者的決策產(chǎn)生了連帶的影響，使得投資者在做投資決策的同時不可避免的受到了來自媒體信息的潛意識影響，更有甚者甚至能夠引導(dǎo)投資者想法，改變公眾的感性認識。另一方面，媒體同時還作為一個外部監(jiān)督者的身份對公司的治理進行監(jiān)督。媒體在將公司信息傳播給投資者的同時也能夠?qū)⒐驹谥卫磉^程中出現(xiàn)的問題以及相關(guān)負面信息一并傳播出來，通過外部監(jiān)督有利于公司治理水平的提升。相應(yīng)的在金融市場中的一些異象同樣與媒體的報道有著不可忽視的作用，媒體關(guān)注使被報道上市公司的股票價格出現(xiàn)波動，使得其實際價值背離了其實際價值，市場中的IPO溢價現(xiàn)象和中長期股票價格回歸的趨勢，都是其中很好的佐證。我國證券市場起步較

5、晚，其中眾多事項正待規(guī)范。我國新股發(fā)行制度進過不斷的完善和改革，使得其發(fā)行定價市場化特征越來越明顯，但是其新股的IPO抑價率仍然高于西方國家平均水平。我國創(chuàng)業(yè)板市場在籌備十年后終于正式開板，2009年10月30日，28家公司率先在深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。在我國證券市場上，新股一直都是一個受關(guān)注的對象，在前期就受到極大關(guān)注的前提之下，首批28家創(chuàng)業(yè)板股票一經(jīng)推出，便取得了較好的市場表現(xiàn)，上市當(dāng)天平均中簽率為0.8%,交易首日收益率是2009年以來主板新股收益率平均水平的4至5倍，漲幅均超過70%,其中不乏漲幅十分巨大的。創(chuàng)業(yè)板極高的投資熱情也帶動了媒體的關(guān)注熱情，鋪天蓋地的報道產(chǎn)生的“認

6、證效應(yīng)”極容易吸引到投資者的眼球，創(chuàng)業(yè)板為媒體關(guān)注效應(yīng)的研究提供了良好的平臺.媒體在IPO過程中所起到作用是不容忽視的，根據(jù)我國新股發(fā)行的相關(guān)規(guī)定，上市公司發(fā)行審理會對所有的媒體統(tǒng)一開放，可報道的許可程度高，同時不能忽視的是，IPO發(fā)行日到上市日還間隔了一段時間，這段時間能為投資者的信息獲取和反應(yīng)提供緩沖。同時在這段時間內(nèi)投資者所接受的信息對于投資者后來的投資決策有著極為重要的影響。各大財經(jīng)媒體紛紛關(guān)注即將上市的企業(yè)，在新股上市前出現(xiàn)一輪報道高峰，媒體在IPO前對上市公司的關(guān)注更多的是信息的轉(zhuǎn)發(fā)或解讀，即重復(fù)信息或舊信息的傳播。隨著相關(guān)新聞或者是相關(guān)信息的多次重復(fù)，必然會對投資者取得決策帶來先

7、入為主觀念。發(fā)行過程中有關(guān)IPO公司的相關(guān)信息都能通過招股說明書等公司公告獲取，因此可將IPO事件認定為標(biāo)準(zhǔn)化信息披露過程，標(biāo)準(zhǔn)化信息發(fā)布能夠區(qū)別新消息和內(nèi)幕消息。當(dāng)然，中國資本市場起步較晚，許多方面仍存在不完善之處，制度因素和政策因素容易影響股票價格。張家林（2010）研究發(fā)現(xiàn)，我國新股發(fā)行上市制度存在一定的缺陷，發(fā)行制度是造成股市過度投機、過度漲跌的首要原因。只有改善資本市場管理體制，變革新股發(fā)行上市制度才能促進我國股市平穩(wěn)發(fā)展。自2006年起，我國新股發(fā)行上市開始遵循市場化定價原則，發(fā)行政策和相關(guān)法律法規(guī)發(fā)生變化，IPO制度管理逐漸從計劃式管理方式轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌\作方式。2009年，我國新

8、股發(fā)行制度改革進一步深化,ffO發(fā)行數(shù)量實現(xiàn)擴充，發(fā)行價格上限也得到放寬，制度性干擾不斷消退。但是我國證券市場IPO抑價率依然存在，特別在創(chuàng)業(yè)板這樣一個全新的市場上，新股IPO抑價率仍處于一個較高的水平，其形成原因值得研究探索。創(chuàng)業(yè)板作為中小企業(yè)融資新渠道，許多公司都是高新技術(shù)企業(yè)，這些公司往往有較好的成長趨勢，高成長也伴隨著高風(fēng)險，投資回報率也較高，創(chuàng)業(yè)板市場投資者是否能夠科學(xué)評估上市公司的風(fēng)險與收益以及經(jīng)濟媒體是否有助于投資者獲取信息值得研究媒體作為信息傳播中介角色，將上市公司相關(guān)信息傳遞給受眾，通過關(guān)注程度的不同，相應(yīng)地提升了投資者的信息獲取率，上市公司信息的披露和相關(guān)報道是否改變投資者

9、的投資決策媒體關(guān)注程度高低對投資者買賣行為是否有不同影響需要實證檢驗。媒體關(guān)注影響股票價格路徑研究方面，在目前研究中中說紛紜，媒體關(guān)注能否改變投資者行為需要進一步檢驗。2、意義IPO首日超額收益是指首次公開發(fā)行的新股其上市首日收盤價遠遠高于其發(fā)行價，并由此帶來的高于市場或行業(yè)平均水平的超額收益。該現(xiàn)象以其自身特殊性以及代表性，引起了了金融理論界和實務(wù)界的興趣，越來越多的學(xué)者投入到這一領(lǐng)域的研究.現(xiàn)有的關(guān)于IPO首日超額收益率的解釋主要集中在兩個方面：一是一級市場新股的發(fā)行定價過低。這種解釋是以有效市場為前提的，即二級市場價格可以反映股票內(nèi)在價值，上市首日超額收益主要源于一級市場定價過低。但是這

10、種理論并不能有效的解釋新股長期弱勢和新股過高的首日收益。而且基于此理論的基礎(chǔ)設(shè)定，及有效市場性在我國二級市場是否使用尚待研究。其中最著名的是基于“投資者情緒（Investorsentiment）的解釋，認為二級市場對于新股的股價是無效的，由于長期存在的首日超額收益，是投資者對新股的過度樂觀情緒，傾向于高估新股價值導(dǎo)致二級市場收盤價虛高.因此投資者樂觀情緒可能造成新股首日超額收益.IPO價格制定由公司基本面主要體現(xiàn)的，而基本面煩人主要傳播則是大部分通過媒體的報道，同時在IPO發(fā)行時，投資者自身也更加傾向于購買自身所熟悉的公司，所以從一定程度上可以媒體作為一個媒介起到了很大的作用。本文思考：媒體關(guān)

11、注-投資者行為一股票價格，在媒體與股票價格的關(guān)系鏈條上引入投資者這個中介因素。本文歸納相關(guān)理論根源，立足于行為金融學(xué)理論，探索媒體關(guān)注對IPO抑價的影響以及中長期價格的影響，細致地考察投資者的理性程度和投資行為決策，有助于發(fā)現(xiàn)投資者的投資行為傾向。以解釋創(chuàng)業(yè)板IPO首日超額收益現(xiàn)象，為政府決策部門、發(fā)行人、投資者參與IPO提供一點參考性的意見。（二）本選題擬解決的主要問題利用現(xiàn)成的國外模型解釋了投資者情緒IPO市場中，投資者樂觀情緒的來源。同利用多變量線性回歸的方法檢驗媒體報本文以媒體報道數(shù)以及投資者情緒作為解釋變量,影響是如何影響資產(chǎn)價格的，然后簡單分析了我國時以公開募股至正式上市之間媒體道

12、數(shù)量最為變量,道、投資者情緒和IPO折價之間的相關(guān)關(guān)系，研究各個因素和IPO抑價之間的關(guān)系和影響方（三）本文主要觀點主要觀點：歷經(jīng)多次改革，我國KGH抑價率仍遠高于發(fā)達國家的平均水平事實上，但據(jù)證券時報信息部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板首日打新收益率是2009年以來打新收益率的4倍左右。高收益率的驅(qū)動下投資者打新情緒高漲。那么投資者的情緒僅作為一種去實體情緒對IPO抑價又起到多大作用.但同時媒體的作用是貫穿始終的，與現(xiàn)有的公司上市不同，上市第一場發(fā)審會是對媒體開放的，反映了監(jiān)管部門對媒體宣傳的重視，同時各大門戶網(wǎng)站和財經(jīng)媒體對上市企業(yè)不遺余力的宣傳，也對創(chuàng)業(yè)板的火爆行情起到了推波助瀾的作用。（四）創(chuàng)新

13、點在大多數(shù)文獻中學(xué)者們研究主要對象為投資者情緒或是媒體唱多對IPO的單獨影響，在本文中將意三者之間的相關(guān)關(guān)系作為切入點。同時在選取數(shù)據(jù)的時候?qū)紤]到市場過熱或是過冷對數(shù)據(jù)產(chǎn)生的影響。即在2008年金融危機的爆發(fā)導(dǎo)致全球資本市場萎靡，來我國股票市場“新股神話”頻頻破滅，因此研究金融危機爆發(fā)后，資者情緒與IPO首日超額收益的關(guān)系就更具有現(xiàn)實意義.以及近段時間我國股市IPO頻頻亮相，近三周以來的大跌對IPO的影響。除因此本文選取了2015年在創(chuàng)業(yè)板地首次公開發(fā)行上市的創(chuàng)業(yè)板作為研究樣本。（五）相關(guān)概念界定1、 IPO首次公開募股（InitialPubliCOfferingS,簡稱IPO）,是指企業(yè)

14、透過證券交易所首次公開向投資者增發(fā)股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程。2、 IPO抑價IPO的低定價現(xiàn)象IPO抑價（IPOunderpricing）現(xiàn)象是指首次公開發(fā)行的股票上市后（一般指第一天）的市場交易價格遠高于發(fā)行價格，一、二級市場出現(xiàn)巨額的價差，導(dǎo)致首次公開發(fā)行存在較高的超額收益率。3、 IPO溢價IP0市場中的賣空限制和非理性的噪聲交易者使IPO上市首日收盤價格高于其內(nèi)在價值，將由于交易價格偏離股票內(nèi)在價值而產(chǎn)生的收益，稱為IPO溢價。（六）論文思路及結(jié)構(gòu)本文一方面為媒體報道影響資產(chǎn)價格的研究提供了新的實證證據(jù)，另一方面從行為金融角度為解釋IPO抑價之謎提供了新的視角。具體來說：1

15、、借助創(chuàng)業(yè)板IPO這樣一個高市場關(guān)注高投資者情緒的研究樣本，探討了媒體報道對IPO抑價的影響，發(fā)現(xiàn)IPO前的媒體報道數(shù)量與IPO抑價率存在正相關(guān)關(guān)系2、進一步地，分析了投資者情緒在媒體報道影響IPO抑價過程中的橋梁作用，并借助中介效應(yīng)的檢驗方法進行了驗證。二、文獻回顧與研究假設(shè)國內(nèi)外研究現(xiàn)狀：而在國外相關(guān)研究中的觀點主要為，IPO首日超額收益長期廣泛存在于世界各國股票市場且新興市場IPO首日超額收益遠遠高于較為發(fā)達和成熟的證券市場。這種現(xiàn)象主要有一級市場價格偏低以及二級市場價格虛高造成.而信息不對稱則是造成一級市場價格偏低的主要原因，在二級市場中價格偏高則主要是由于投資者的情緒以及承銷商托市造

16、成。我國關(guān)于IPO抑價的研究總體來說起步較晚，大多研究集中在兩方面：一是進行新股IPO抑價現(xiàn)象解釋，二是結(jié)合我國市場特殊性，研究首日超額收益的關(guān)聯(lián)因素。由于研究視角、方法、數(shù)據(jù)樣本的不同，得出的結(jié)論也有很大的不同。（三）媒體報道與IPO抑價多數(shù)學(xué)者認同媒體報道在股票價格和IPO抑價中扮演著重要角色Bhattacharya等（2009）,檢驗了媒體報道在因特網(wǎng)泡沫”時期的作用，他們以因特網(wǎng)IPO股票為樣本，并為之匹配了相等數(shù)量的非因特網(wǎng)IPO股票，發(fā)現(xiàn)在股價上漲時期（泡沫期），因特網(wǎng)IPO股票獲得了更多的正面報道，而在股價下跌時期（泡沫后時期）則得到了更多的負面報道根據(jù)Merton（1987）的

17、研究，投資者不可能知道市場上的所有股票，因此只會購買和持有其有所認知的股票媒體報道恰恰是提高投資者認知的重要途徑，對個人投資者來說尤其如此。Bushee和Miller(2007)認為，公司會通過吸引機構(gòu)投資者”分析師和媒體的關(guān)注，從而提高其知名度，因此，媒體報道可以提高投資者對即將IPO的股票的投資意愿，從而提高了IPO抑價率Liu、Sherman和Zhang(2009)認為，媒體報道在IPO中所扮演的角色正是通過前述的注意力效應(yīng)達成的，其機理為，媒體覆蓋引起了投資者者需求曲線的移動，從而造成了股票價格的永久變化。DuCharme、Rajgopal和Sefcik發(fā)現(xiàn)，IPO抑價率與IPO前7天

18、的媒體報道數(shù)量正相關(guān).Ho等(2001)利用IPO前7天到前7天的媒體報道數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)了和DuCharme等相同的結(jié)論。(四)投資者情緒和IPO抑價1、投資者情緒和IPO抑價投資者情緒理論最早由Delong等(1990)提出，他們認為，市場中同時存在理性投資者和噪聲交易者，噪聲交易者的交易行為并非基于資產(chǎn)的基本面信息，他們對于資產(chǎn)的預(yù)期收益受到噪聲交易者情緒的影響。其研究進一步指出，噪音交易者情緒具有系統(tǒng)性和不可預(yù)測性,從而在市場中形成了持續(xù)的系統(tǒng)性風(fēng)險。該研究引起了眾多學(xué)者的關(guān)注，有關(guān)投資者情緒的相關(guān)研究成為熱點。Ljungqvist和wilhelm認為，投資者情緒使資產(chǎn)價格在短期內(nèi)偏

19、離了其內(nèi)在價值，從而產(chǎn)生了IPO抑價。Cornelli、goldreich和Ljungqvist(2005)通過研究歐洲國家的灰色交易市場發(fā)現(xiàn)，由于投資者情緒的影響而引致的需求是廣泛存在的，而且這種需求對于新股發(fā)行市場有著極大的影響。Oehler、Rummer和Simith(2005)通過對德國市場上的IPO抑價進行研究發(fā)現(xiàn)，與經(jīng)典的金融信息不對稱理論相比，投資者情緒假說能夠更好地解釋IPO抑價現(xiàn)象”Ljungqvist和nanda和Singh(2006)指出，牛市行情中的IPO抑價是發(fā)行人對機構(gòu)投資者配合其分銷策略所承擔(dān)風(fēng)險的一種利益補償他們將市場中的投資者分為兩種類型，一類是不成熟的散戶投

20、資者，此類投資者容易被樂觀或悲觀的情緒所左右，故稱其為情緒型投資者：另一類是機構(gòu)投資者，此類投資者在任何情境下都能對發(fā)行企業(yè)的前景做出無偏估計”在牛市行情中，情緒型投資者對IPO股票價值的預(yù)期通常過度樂觀”2、投資者情緒的度量在行為金融理論被引入IPO抑價的研究之后，學(xué)者們一直致力于尋找到合適的衡量指標(biāo)來反映資本市場上的投資者情緒。Zweig研究發(fā)現(xiàn)，封閉式基金單位份額交易價格通常都低于其單位份額凈值，處于抑價交易狀態(tài)Lee、Sheifer和Thaler(1991)認為，封閉式基金抑價能夠用來度量金融市場上的投資者情緒.Baker和Stein(2004)認為，換手率反映股票的流動性，能夠作為投

21、資者情緒的衡量指標(biāo)”在一個限制賣空的市場環(huán)境中，投資者由于投資者情緒的作用增加了市場的流動性，進而使股票的換手率增加，所以換手率能夠作為投資者情緒的衡量指標(biāo).Baker和Wurgler(2005)在研究投資者情緒如何影響股票收益時，利用加權(quán)市場換手率等五項指標(biāo)構(gòu)建了投資者情緒綜合指數(shù)將投資者情緒指標(biāo)分為財務(wù)類指標(biāo)和調(diào)查類指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒在金融市場中扮演了重要的角色，但是兩類指標(biāo)沒有較好的一致性。Tetlock(2007)運用華爾街日報專欄對于股市的評論分析了媒體內(nèi)容與股市交易活動的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，媒體對于股市的悲觀預(yù)期會導(dǎo)致股價產(chǎn)生向下的壓力，之后股價將向基本面回復(fù)，而過高或過低的悲

22、觀分值能夠預(yù)測市場將有很大的交易量，這一實證研究結(jié)果與Delong等(1990)的噪聲交易模型結(jié)果相吻合因此他認為，專欄對股市的分析評論是投資者情緒很好的代理指標(biāo)國內(nèi)學(xué)者也在致力于尋找較好的指標(biāo)來衡量中國資本市場上的投資者情緒”高峰和宋逢明（2003）用中央電視臺網(wǎng)站上央視看盤欄目中對幾十家機構(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)來構(gòu)造投資者情緒指標(biāo)王美今和孫建軍（2004）基于中國證券分析師指數(shù)構(gòu)造了中國投資者情緒指數(shù)，實證結(jié)果表明，投資者情緒的變化不僅顯著地影響了滬深兩市的收益，而且顯著地反向修正著滬深兩市收益的波動。韓立巖等（2007）通過驗證與其他情緒指標(biāo)的關(guān)系，說明IPO首日收益是最佳的情緒指標(biāo)”周孝華等（2

23、008）從投資者情緒及情緒波動角度對中國IPO抑價現(xiàn)象進行了分析，利用20052006年滬深A(yù)股的IPO樣本數(shù)據(jù)，采用后市流動性指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)衡量投資者情緒波動首日換手率衡量投資者情緒，研究發(fā)現(xiàn)，IPO抑價與投資者情緒及后市情緒波動正相關(guān)”（三）投資者情緒與媒體報道IPO抑價的關(guān)系1、媒體報道與投資者情緒。投資者情緒是無法被基本面信息所支持的關(guān)于股票未來現(xiàn)金流和風(fēng)險的信念（Baker和Wurgler,2007）.許多研究證明，媒體報道是影響投資者情緒的重要因素。Siller（2007）所提到的正反饋效應(yīng)就是媒體報道影響投資者情緒的一種機制。Delong等（1990）通過構(gòu)建模型，刻畫了噪音交易者錯誤

24、地將媒體報道（如華爾街日報上的薦股欄目）當(dāng)作真實信息并形成強烈情緒的過程，噪音交易者的這種非理性交易行為造成了新的風(fēng)險，雖然他們獲得了高于理性套保者的期望收益，但卻使得資產(chǎn)價格嚴重背離了基本價值。在實證研究方面，Tetlock（2007）構(gòu)建了一個情緒的度量指標(biāo)，通過對華爾街日報上一個欄目的用詞進行分析，發(fā)現(xiàn)該欄目的報道所傳遞的市場悲觀情緒對價格波動和交易量有預(yù)測作用，與此相對應(yīng)的是，市場回報的變動也會影響市場的悲觀情緒。Tetlock、Saar-teschansk和Macskassy（2008）拓展了這一分析，發(fā)現(xiàn)新聞中的負面詞匯，特別是有關(guān)公司基本面的新聞中的負面詞匯可以預(yù)測低的收益2、投

25、資者情緒與IPO抑價。投資者情緒直接反映了市場氣氛以及投資者對IPO股票的需求。Derrien（2005）通過構(gòu)建情緒投資者模型，探討了上市后穩(wěn)定IPO股票交易的成本。假設(shè)IPO抑價的程度與情緒投資者的看多情緒相關(guān)，則相對于機構(gòu)詢價時給出的價格，承銷商會制定更高的發(fā)行價使發(fā)行人得到更高的收益，而機構(gòu)投資者則通過將股票出售給對股票估值更高的情緒投資者而獲利。Ljungqvist等（2006）強調(diào)了承銷商對發(fā)行價的影響，假設(shè)承銷商制定了高于實際價值的發(fā)行價格以反映情緒投資者對IPO股票的估價，則機構(gòu)投資者可以在上市后的交易中將自己手中的股份賣給情緒投資者，如此發(fā)行人和機構(gòu)投資者都可以獲利$總之，無

26、論情緒是通過何種機制影響IPO抑價，投資者情緒都應(yīng)該與IPO抑價程度存在正相關(guān)關(guān)系。韓立巖和伍燕然（2007）周孝華等（2003）以及林振興（2011）都證實了投資者情緒與IPO抑價之間的關(guān)系。3、媒體報道投資者情緒與IPO抑價的進一步分析。Baber和Odean（2007）Merton（1987）的模型進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)受到媒體報道的股票確實存在注意力驅(qū)動的單向買入壓力，由此證實了媒體報道對投資者注意力的引導(dǎo)作用以及投資者從注意力到投資行為的行為路徑.也就是說，通過媒體報道影響投資者情緒是一個可能的途徑.Frieder和Subrahmanyam（2005）發(fā)現(xiàn)，投資者更喜歡持有知名度高的公

27、司股票，這也從一個側(cè)面證明了這一途徑的可行性$綜合之前的分析，本文認為，媒體報道本身固然與IPO抑價相關(guān)，但其有一部分影響是通過投資者情緒施加的，也就是說，投資者情緒在媒體報道對IPO抑價的影響過程中起到了橋梁作用。、樣本研究設(shè)計（一）樣本分析本文選取了2015年1月份至6月IPO暫緩之間的創(chuàng)業(yè)板IPO公司，提出2家數(shù)據(jù)不全的公司之后，得到了73個樣本數(shù)據(jù)。研究數(shù)據(jù)只要來自同花順數(shù)據(jù)庫和東方財富數(shù)據(jù)庫。雖然僅有2015年半個年度數(shù)據(jù)，但是考慮到近期處于我國IPO數(shù)量大幅度增加的一個時期，社會看好情緒濃重，符合本文要求。本文選取創(chuàng)業(yè)板IPO公司為研究對象主要有以下幾個考慮：（1）創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)

28、行面臨白制度環(huán)境是一致的蔣順才等（2006）認為可以將我國新股發(fā)行審核制度分為四個階段，分別是試點階段（1993年以前）、審批制階段（19931999年）、通道制階段20002003年）和保薦制階段（2004年以后）”研究發(fā)現(xiàn)淇平均首日收益率逐漸下降，表明制度變遷是影響我國A股DEF首日收益率的主要因素”此外，創(chuàng)業(yè)板市場在上市門檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、投資風(fēng)險等方面和主板市場有較大區(qū)別，在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，往往成立時間較短，規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，但有很大的成長空間，因而必然導(dǎo)致IPO抑價的情況與主板市場上市公司不同.（2）創(chuàng)業(yè)板股票的高抑價為社會所廣泛關(guān)注。

29、創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立之初就呈現(xiàn)出“高市盈率、高發(fā)行價、高超募率”的所謂“三高”問題。前期創(chuàng)業(yè)板股票在二級市場的參與者以中小投資者為主，根據(jù)樣本公司上市后最近一期的季報統(tǒng)計可以看出，絕大部分公司前十大股東皆為自然人股東，也就是散戶投資者.外國著名學(xué)者認為，不成熟的散戶投資者容易被樂觀或悲觀的情緒所左右，故稱其為情緒型投資者.（3）我國創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過10年的醞釀，其開板備受市場關(guān)注$作為中小企業(yè)融資新渠道的創(chuàng)業(yè)板，其上市公司普遍具有高成長性和高風(fēng)險的特征，回報也可能遠高于主板市場，這正是吸引媒體報道和投資者關(guān)注的要素。（二）媒體報道的描述性分析現(xiàn)有研究對于媒體報道的測量方法并不統(tǒng)一，國外學(xué)者大多采用傳統(tǒng)的大眾媒

30、體報道進行研究Pang和Peress（2009）B過Lexis-Nexis數(shù)據(jù)庫搜索了四個發(fā)行量最大的媒體，即紐約時報、今日美國、華爾街日報和、華盛頓郵報。Chan（2003）則通過道瓊斯新聞網(wǎng)收集了上市公司出現(xiàn)在頭條新聞中的次數(shù)采用和相同的數(shù)據(jù)庫，卻不局限于頭條新聞，而是包括了公司名稱和股票代碼在正文中出現(xiàn)的次數(shù)。國內(nèi)學(xué)者所采用的方法更為多樣。饒育蕾等（2010）通過新浪愛問（iAsk）搜索引擎搜索了與上市公司相關(guān)的新聞，并據(jù)此編制了相應(yīng)的媒體覆蓋指數(shù).以及則利用中國期刊網(wǎng)重要報紙全文數(shù)據(jù)庫搜索了中國證券報、上海證券報、證券日報和證券時報四大證券報的相關(guān)新聞。權(quán)小鋒和吳世農(nóng)利用上市公司咨訊網(wǎng)

31、新聞條數(shù)作為媒體關(guān)注的代理變量，并用四大證券報的報道條數(shù)進行了穩(wěn)健性分析。在綜合了前人的收據(jù)收集后根據(jù)自身條件選擇之后使用同花順數(shù)據(jù)庫對每一個樣本數(shù)據(jù)從發(fā)行完畢到發(fā)行完畢之間所有的媒體報道數(shù)量。考慮到新股在發(fā)行完畢以及首發(fā)上市之間有一定的時間間隔，并且這一段時間內(nèi)投資者的關(guān)注度會相對的更加關(guān)注相關(guān)IPO公司，所以這段時間內(nèi)的市場條件可能發(fā)生變化，同時這樣的變化對IPO公司影響程度相對較大。同時普通投資者不可能像專業(yè)研究人員一樣瀏覽專業(yè)且權(quán)威的專業(yè)性較強的網(wǎng)站，所以使用全部數(shù)據(jù)更合適。下圖為個樣本數(shù)據(jù)媒體報道數(shù)量的統(tǒng)計情況。圖表標(biāo)題報道數(shù)由于前期的數(shù)據(jù)收集出現(xiàn)偏差，所以使用總漲幅作為IPO抑價率

32、的代替指標(biāo)作為計算。（三）相關(guān)定義RETIPO為抑價率，P?發(fā)行價，P1為首日收盤價，則IPO抑價率計算方法如下：RETIPO=（P1P?）/P?總漲幅：上市首個非一字板（上市首日不計）的成交均價與發(fā)行價之比（四）控制變量通過對以往前人研究中變量的參考以及根據(jù)自身情況的考慮選擇使用報道數(shù)、中簽率以及中漲幅進行回歸。四、實證結(jié)果及分析（一）媒體報道與IPO抑價SUMMARYOUTPUT回歸統(tǒng)計MultipleR00.486448585RSquare0.236632226Adjusted0。215128909RSquare標(biāo)準(zhǔn)誤差395.2245115觀測值74方差分析dfSSMSFSignifi

33、cance回歸分析2殘差71733437843.9491718921.97411.004452016.87149E-0511090371.43156202。414514528215。38Coefficients標(biāo)準(zhǔn)誤差tStatP-valueLower95%Upper95%下卜Intercept404。1925022155。55060092.5984631360。01137965794.03341322714.351591194。XVariable0。2728097940。0732830543。7226859040O0003915540.1266875330.4189320540。1XVariable2578。7910735231。2368374-2。5030227880。01461642-10390864232-117.7179151-103根據(jù)回歸結(jié)果得到Y(jié)=4041925022+0272809794x1578。7910735x2,F統(tǒng)計量為11.0044520,根據(jù)F統(tǒng)計量臨界值表，遠大于臨界值3。15,表明整個方程具有顯著性。根據(jù)P-value的計算結(jié)果，所有的自變量和截距項的值都小于0.05,表明各個回歸系數(shù)和常數(shù)項都具有顯著性。同時，R2統(tǒng)計量值的結(jié)果為0.2366