外匯管理及效率分析

1、國(guó)際金融姜波克No. 1內(nèi)內(nèi)重點(diǎn)內(nèi)容: 匯率制度的類型 匯率水平的管理 外匯管制政策 國(guó)際儲(chǔ)備難 點(diǎn): 從匯率制度的演變中思考人民幣匯率制度的發(fā)展趨勢(shì)。國(guó)際金融姜波克No. 2第一節(jié) 外匯直接管制及其效率分析 第一節(jié) 匯率制度選擇及其效率分析第三節(jié) 外匯儲(chǔ)備管理及其適量性分析第四節(jié) 外匯市場(chǎng)干預(yù)及其效率分析第五節(jié) 外匯管理中會(huì)出現(xiàn)的若干問(wèn)題國(guó)際金融姜波克定定義義實(shí)實(shí)施施部部門門手手段段利利弊弊一、外匯管制的內(nèi)容一、外匯管制的內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 外匯直接管理及其效率分析外匯直接管理及其效率分析背背景景對(duì)對(duì)象象國(guó)際金融姜波克No. 4外匯管制的方法可分為直接管制和間接管制。前者由外匯管制機(jī)構(gòu)對(duì)各種外

2、匯業(yè)務(wù)實(shí)行直接、強(qiáng)制的管理和控制。后者則是通過(guò)諸如許可證制度、進(jìn)口配額制度等間接影響外匯業(yè)務(wù)，從而達(dá)到外匯管制的目的。國(guó)際金融姜波克No. 5廣義的外匯管制是指一切影響一國(guó)外匯流出、流入的措施；狹義的外匯管制是指一國(guó)政府為保障本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、穩(wěn)定貨幣金融秩序、維護(hù)對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)正常進(jìn)行、改善國(guó)際收支而對(duì)外匯買賣、國(guó)際結(jié)算和資金流動(dòng)所實(shí)施的一種限制性的措施。 一國(guó)政府利用各種法令、規(guī)定和措施，對(duì)居民和非居民外匯買賣的數(shù)量和價(jià)格加以嚴(yán)格的行政控制，以平衡國(guó)際收支，維持匯率，以及集中外匯資金，根據(jù)政策需要加以分配。（一）外匯直接管制的定義（一）外匯直接管制的定義國(guó)際金融姜波克No. 6始于一戰(zhàn)：戰(zhàn)爭(zhēng)支出

3、的增加，大量的黃金流出，導(dǎo)致本國(guó)匯率貶值，金本位制無(wú)法實(shí)施一戰(zhàn)前，由于各國(guó)普遍實(shí)行金本位貨幣制度，在黃金輸送點(diǎn)的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制約束下，各國(guó)貨幣匯率基本穩(wěn)定 ，國(guó)際收支也能自動(dòng)調(diào)節(jié)平衡 ，國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貨幣關(guān)系較為穩(wěn)定，因而無(wú)須外匯管制。一戰(zhàn)爆發(fā)后，由于戰(zhàn)爭(zhēng)的巨額消耗，英、德、意等參戰(zhàn)國(guó)發(fā)生了巨額國(guó)際收支逆差，引起其貨幣匯率暴跌，資本大量外逃，為防止國(guó)際收支繼續(xù)惡化和黃金流失，這些國(guó)家紛紛取消了金本位制，實(shí)行紙幣流通，并禁止外匯自由買賣和黃金輸出，開始實(shí)行外匯管制。（二）實(shí)施外匯管制的背景（二）實(shí)施外匯管制的背景國(guó)際金融姜波克No. 7政府授權(quán)的政府機(jī)構(gòu)和中央銀行指定的商業(yè)銀行：一是中央銀行行使外管權(quán)

4、利，如荷蘭、瑞典等；二是由政府的某一職能部門行使管匯權(quán)，如法國(guó)的經(jīng)濟(jì)部財(cái)政司是主管外匯工作的機(jī)構(gòu)；三是由政府幾個(gè)職能部門在適當(dāng)分工的基礎(chǔ)上共同管匯，如日本是由大藏省、通產(chǎn)省和日本銀行合作行使管匯職能；四是由政府設(shè)置專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，如我國(guó)的外匯管理局、意大利的外匯管制署。（三）外匯管制實(shí)施部門（三）外匯管制實(shí)施部門國(guó)際金融姜波克No. 8. 自然人和法人買賣和持有外匯都要受到嚴(yán)格控制。.出口商出口所得外匯必須按規(guī)定全部或者部分向中央銀行或政 府指定的經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的銀行兌換成本國(guó)貨幣，而進(jìn)口所需外匯，則須申請(qǐng)進(jìn)口許可證，中央銀行或政府指定的經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的銀行根據(jù)許可證上所載的金額供應(yīng)外匯。.自然人和

5、法人所得非貿(mào)易外匯收入，必須全部賣給國(guó)家或存入國(guó)家指定銀行；向外匯出學(xué)費(fèi)、旅游費(fèi)等必須得到外匯管理部門批準(zhǔn)方能匯出。.對(duì)資本輸出入以及輸入資本所獲得的收入，根據(jù)不同情況，不同時(shí)期進(jìn)行不同程度的管制。.國(guó)家公布和管理匯價(jià)。.對(duì)非本國(guó)的自然人和法人在本國(guó)的外匯存款帳戶也要實(shí)行不同程度的管制。 （四）外匯管制內(nèi)容及對(duì)象（四）外匯管制內(nèi)容及對(duì)象國(guó)際金融姜波克No. 9外匯管制的對(duì)象主要分為3種：以人為管制對(duì)象，對(duì)居民與非居民的外匯收支區(qū)別對(duì)待。以物為管制對(duì)象，即對(duì)各種外匯實(shí)行管制。以地區(qū)為管制對(duì)象，即以本國(guó)國(guó)土為外匯管制地區(qū)進(jìn)行管制。對(duì)象：外匯的收、支、存、兌。國(guó)際金融姜波克No. 10根據(jù)各國(guó)管制的

6、寬嚴(yán)程度，外匯管制可分為三類：一是嚴(yán)格的外匯管制，即對(duì)貿(mào)易收支、非貿(mào)易收一是嚴(yán)格的外匯管制，即對(duì)貿(mào)易收支、非貿(mào)易收支和資本項(xiàng)目收支都加以限制；支和資本項(xiàng)目收支都加以限制；二是部分的外匯管制，對(duì)非居民的經(jīng)常性收支都二是部分的外匯管制，對(duì)非居民的經(jīng)常性收支都不加限制，只限制資本項(xiàng)目的收支；不加限制，只限制資本項(xiàng)目的收支；三是對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的外匯收支都不加限三是對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的外匯收支都不加限制。制。外匯管制的寬嚴(yán)，取決于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融情況外匯管制的寬嚴(yán)，取決于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融情況和國(guó)際收支的順差、逆差數(shù)額的大小和國(guó)際收支的順差、逆差數(shù)額的大小。 國(guó)際金融姜波克No. 11（五）外匯管

7、制的手段（五）外匯管制的手段即對(duì)進(jìn)口商品按不同即對(duì)進(jìn)口商品按不同種類配給用匯限額種類配給用匯限額 外匯限額制。即對(duì)外匯支外匯限額制。即對(duì)外匯支出規(guī)定限額；外匯留成制。出規(guī)定限額；外匯留成制。即規(guī)定一定比例的外匯收即規(guī)定一定比例的外匯收入可歸出口換匯者自行支入可歸出口換匯者自行支配配國(guó)際金融姜波克No. 12外匯管制的有利作用：促進(jìn)國(guó)際收支平衡或改善國(guó)際收支狀況。 穩(wěn)定本幣匯率，減少涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的外匯風(fēng)險(xiǎn)。 防止資本外逃或大規(guī)模的投機(jī)性資本流動(dòng)，維護(hù)本國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。 增加本國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備。 有效利用外匯資金，推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展。 增強(qiáng)本國(guó)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。 增強(qiáng)金融安全。（六）外匯管制的利

8、弊（六）外匯管制的利弊國(guó)際金融姜波克n原因分析：市場(chǎng)失靈，其他政策措施難以發(fā)揮作用-短期沖擊因素： 實(shí)際性沖擊 （生產(chǎn)率提高，消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)移等） 貨幣性沖擊 （擴(kuò)張，變動(dòng)） 投機(jī)性沖擊 （心理預(yù)期變化）直接管制政策與市場(chǎng)調(diào)節(jié)的效率對(duì)比？直接管制政策與市場(chǎng)調(diào)節(jié)的效率對(duì)比？ 國(guó)際金融姜波克n原因分析-宏觀政策因素 ： 例如：保證原政策發(fā)揮預(yù)期效力；政府不合理的宏觀政策導(dǎo)致被迫采用直接管制以避免危機(jī) 國(guó)際金融姜波克國(guó)際金融姜波克國(guó)際金融姜波克n直接管制的形式（根據(jù)實(shí)施的對(duì)象）-對(duì)價(jià)格管制 物價(jià)和工資（高低），伴隨數(shù)量配給-對(duì)金融市場(chǎng)管制 各種利率上下限，對(duì)貸款及資金流出入數(shù)量實(shí)施限額管制國(guó)際金融姜波克

9、國(guó)際金融姜波克No. 19(一)定義 貨幣兌換管制是外匯管制的基礎(chǔ)。所謂貨幣貨幣兌換管制是外匯管制的基礎(chǔ)。所謂貨幣兌換管制，是指在外匯市場(chǎng)上，用本國(guó)貨幣兌換管制，是指在外匯市場(chǎng)上，用本國(guó)貨幣購(gòu)買某種外國(guó)貨幣，或用某種外國(guó)貨幣購(gòu)買購(gòu)買某種外國(guó)貨幣，或用某種外國(guó)貨幣購(gòu)買本國(guó)貨幣的限制。本國(guó)貨幣的限制。 貨幣貨幣兌換兌換管制管制金融帳戶下兌換管金融帳戶下兌換管制制經(jīng)常帳戶下兌換管經(jīng)常帳戶下兌換管制制國(guó)際金融姜波克No. 20根據(jù)國(guó)際貨幣基金協(xié)定第八條的規(guī)定，如果一國(guó)解除了對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下支付轉(zhuǎn)移的限制，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的貨幣可兌換，便成為國(guó)際貨幣基金組織第八條會(huì)員國(guó)。具體說(shuō)來(lái)，第八條會(huì)員國(guó)所承擔(dān)的義務(wù)是

10、： 1.居民從國(guó)外購(gòu)買經(jīng)常項(xiàng)目下的商品和服務(wù)所對(duì)應(yīng)的對(duì)外支付和資金轉(zhuǎn)移不應(yīng)受到限制。2.不得實(shí)行歧視性的復(fù)匯率制。 3.對(duì)其他會(huì)員國(guó)在經(jīng)常性往來(lái)中積存的本國(guó)貨幣，在對(duì)方提出要求后，應(yīng)無(wú)條件地使用外匯換回。但是，要求兌換的國(guó)家應(yīng)當(dāng)證明這種積存是由經(jīng)常性交易獲得的，而且這種兌換是為了支付經(jīng)常性交易。 （二）實(shí)行經(jīng)常賬戶自由兌換的基本前提（二）實(shí)行經(jīng)常賬戶自由兌換的基本前提國(guó)際金融姜波克No. 21（二）實(shí)行經(jīng)常賬戶自由兌換的基本前提 （IMF第8條成員國(guó)）1、 進(jìn)出口彈性滿足馬歇爾一勒納條件。2、 充分的外匯儲(chǔ)備。3、 健全的貨幣管理機(jī)制。4、穩(wěn)定的金融市場(chǎng)。第14條成員國(guó)：資本項(xiàng)目的自由兌換條件

11、國(guó)際金融姜波克No. 22具體表現(xiàn)： （1）經(jīng)過(guò)多年努力，人民幣匯率已經(jīng)調(diào)整到基本反映外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的水平； （2）自20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支連年順差，國(guó)家外匯儲(chǔ)備大幅度增加； （3）從總體上看，改革開放以來(lái)我國(guó)的客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好； （4）經(jīng)過(guò)多年的價(jià)格放開和企業(yè)制度改革，我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中已經(jīng)發(fā)揮了重大調(diào)節(jié)作用； （5）1994年的外匯管理體制改革已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下有條件可兌換，為我國(guó)于1996年實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ) 。在在19961996年底，我國(guó)實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目年底，我國(guó)實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目 可兌換的條件已經(jīng)成熟可兌換的條件已經(jīng)成熟國(guó)際金

12、融姜波克No. 23一、一、匯匯匯率制度及類型的類型的類型 匯率匯率制制是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率變動(dòng)的基本方是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率變動(dòng)的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。匯率制度制約著匯式所作的一系列安排或規(guī)定。匯率制度制約著匯率水平的變動(dòng)。率水平的變動(dòng)。 匯率制度 固定匯率制 浮動(dòng)匯率制 金本位下的固定匯率制 紙幣流通條件下的的固定匯率制 自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng) 單獨(dú)浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng) 回本章回本章 第二節(jié)第二節(jié) 匯率制度選擇及其效率分析匯率制度選擇及其效率分析國(guó)際金融姜波克No. 24n金本位制下的固定匯率和紙幣流通條件下的固定金本位制下的固定匯率和紙幣流通條件下的固定匯率的匯率的共同點(diǎn)：共同

13、點(diǎn)： 1.各國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率是按兩國(guó)貨幣各自的金平價(jià)之比來(lái)確定的。 2.外匯市場(chǎng)上的匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的限度內(nèi)波動(dòng)。 n兩者的兩者的不同點(diǎn)不同點(diǎn)： 1.金本位制下的固定匯率制是自發(fā)形成的；在紙幣流通條件下，固定匯率制則是通過(guò)國(guó)際間的協(xié)議(布雷頓森林協(xié)定)人為建立起來(lái)的。 2.在金本位制度下，各國(guó)貨幣的金平價(jià)不會(huì)變動(dòng)；而在紙幣流通條件下，各國(guó)貨幣的金平價(jià)則是可以調(diào)整的。固定匯率制固定匯率制國(guó)際金融姜波克No. 25n自由浮動(dòng)(Free Floating)又稱“清潔浮動(dòng)”(Clean Floating)，意指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨市場(chǎng)供

14、求狀況的變動(dòng)而自由漲落。n管理浮動(dòng)(Managed Floating)又稱“骯臟浮動(dòng)”(Dirty Floating)，指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使市場(chǎng)匯率朝有利于自己的方向浮動(dòng)。 浮 動(dòng) 匯 率 制 自 由 浮 動(dòng) (Free Floating) 管 理 浮 動(dòng) (Managed Floating) 國(guó)際金融姜波克No. 26n單獨(dú)浮動(dòng)(Independent Floating)(Independent Floating)，又譯，又譯獨(dú)立浮動(dòng)獨(dú)立浮動(dòng)，指本國(guó)貨幣不與外國(guó)任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求狀況單獨(dú)浮動(dòng)。例如美元、澳大利亞元、日元、加拿大元和少數(shù)發(fā)展中國(guó)家的貨幣

15、。n聯(lián)合浮動(dòng)(Joint Floating) (Joint Floating) 指原歐洲貨幣體系各成員國(guó)貨幣之間保持固定匯率，而對(duì)非成員國(guó)貨幣則采取共同浮動(dòng)的作法。例如歐元與暫且未加入歐元的原歐洲貨幣體系各成員國(guó)貨幣（如英鎊）。 浮動(dòng)匯率制 單獨(dú)浮動(dòng)(Independent Floating) 聯(lián)合浮動(dòng)(Joint Floating) 國(guó)際金融姜波克No. 27n匯率目標(biāo)區(qū)制：n廣義：匯率浮動(dòng)限制在一定區(qū)域內(nèi)；n爬行釘住(Crawling peg)或滑動(dòng)平價(jià)(Sliding Parity)：20世紀(jì)60年代流行，指匯率可以經(jīng)常地、小幅度地調(diào)整的固定匯率制。如智利、韓國(guó)、秘魯?shù)?。n貨幣局制（聯(lián)系

16、匯率制）：法律中明確規(guī)定本國(guó)貨幣與某一國(guó)外國(guó)可兌換貨幣保持固定的兌換率，并且對(duì)本國(guó)貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定的匯率制度。如香港的貨幣局制度。目標(biāo)區(qū)下的市場(chǎng)匯率圍繞著中心匯率目標(biāo)區(qū)下的市場(chǎng)匯率圍繞著中心匯率上下變動(dòng)上下變動(dòng),當(dāng)離開中心匯率至一定程度當(dāng)離開中心匯率至一定程度后便會(huì)自發(fā)向之趨近后便會(huì)自發(fā)向之趨近,這一情形宛如熱這一情形宛如熱戀中的情侶短暫分離一段時(shí)間后便會(huì)戀中的情侶短暫分離一段時(shí)間后便會(huì)盡可能地抗拒進(jìn)一步的分離盡可能地抗拒進(jìn)一步的分離,急于尋求急于尋求重新相聚重新相聚,所以稱之為所以稱之為蜜月效應(yīng)蜜月效應(yīng)(HoneymoonEffect)國(guó)際金融姜波克No. 28長(zhǎng)期以來(lái)

17、，香港行政當(dāng)局將貨幣發(fā)行權(quán)授于匯豐銀行和渣打銀行行使（1911年有利銀行也被授權(quán)發(fā)行貨幣，但已于1978年被撤銷）。1994年5月，中國(guó)銀行香港分行也獲授權(quán)， 成為香港第三家發(fā)行貨幣的銀行。依照香港的有關(guān)法律規(guī)定，發(fā)行港元必須有100 的等值外匯資產(chǎn)作準(zhǔn)備金，即發(fā)鈔銀行在發(fā)行港元前，必須按7.8港元等于1美元的比率，將等值美元存入港府管理的外匯基金，取得外匯基金發(fā)給的“債務(wù)證明書”后，方可憑此發(fā)行等值港元。國(guó)際金融姜波克No. 29但是，在香港的公開外匯市場(chǎng)上，港幣的匯率卻是自由浮但是，在香港的公開外匯市場(chǎng)上，港幣的匯率卻是自由浮動(dòng)的，即無(wú)論在銀行同業(yè)之間的港幣存款交易（批發(fā)市場(chǎng)），動(dòng)的，即無(wú)

18、論在銀行同業(yè)之間的港幣存款交易（批發(fā)市場(chǎng)），還是在銀行與公眾間的現(xiàn)鈔或存款往來(lái)（零售市場(chǎng)），港幣還是在銀行與公眾間的現(xiàn)鈔或存款往來(lái)（零售市場(chǎng)），港幣匯率都是由市場(chǎng)的供求狀況來(lái)決定的，實(shí)行市場(chǎng)匯率。聯(lián)系匯率都是由市場(chǎng)的供求狀況來(lái)決定的，實(shí)行市場(chǎng)匯率。聯(lián)系匯率與市場(chǎng)匯率、固定匯率與浮動(dòng)匯率并存，是香港聯(lián)系匯匯率與市場(chǎng)匯率、固定匯率與浮動(dòng)匯率并存，是香港聯(lián)系匯率制度最重要的機(jī)理。一方面，政府通過(guò)對(duì)發(fā)鈔銀行的匯率率制度最重要的機(jī)理。一方面，政府通過(guò)對(duì)發(fā)鈔銀行的匯率控制，維持著整個(gè)港幣體系對(duì)美元匯率的穩(wěn)定聯(lián)系；另一方控制，維持著整個(gè)港幣體系對(duì)美元匯率的穩(wěn)定聯(lián)系；另一方面，通過(guò)銀行與公眾的市場(chǎng)行為和套利活

19、動(dòng)，使市場(chǎng)匯率一面，通過(guò)銀行與公眾的市場(chǎng)行為和套利活動(dòng)，使市場(chǎng)匯率一定程度地反映現(xiàn)實(shí)資金供求狀況。聯(lián)系匯率令市場(chǎng)匯率在定程度地反映現(xiàn)實(shí)資金供求狀況。聯(lián)系匯率令市場(chǎng)匯率在1：7.8的水平上做上下窄幅波動(dòng)，并自動(dòng)趨近之，不需要人為去的水平上做上下窄幅波動(dòng)，并自動(dòng)趨近之，不需要人為去直接干預(yù)；市場(chǎng)匯率則充分利用市場(chǎng)套利活動(dòng)，通過(guò)短期利直接干預(yù)；市場(chǎng)匯率則充分利用市場(chǎng)套利活動(dòng)，通過(guò)短期利率的波動(dòng)，反映同業(yè)市場(chǎng)情況，為港幣供應(yīng)量的收縮與放大率的波動(dòng)，反映同業(yè)市場(chǎng)情況，為港幣供應(yīng)量的收縮與放大提供真實(shí)依據(jù)。提供真實(shí)依據(jù)。國(guó)際金融姜波克No. 30n理論背景 固定匯率制與浮動(dòng)匯率制孰優(yōu)孰劣之爭(zhēng)固定匯率制與浮

20、動(dòng)匯率制孰優(yōu)孰劣之爭(zhēng) 固定匯率制：羅伯特固定匯率制：羅伯特. .蒙代爾蒙代爾 浮動(dòng)匯率制：弗里德曼浮動(dòng)匯率制：弗里德曼n爭(zhēng)論的焦點(diǎn) 國(guó)際金融姜波克No. 31 固定匯率制：貨幣當(dāng)局調(diào)整外匯儲(chǔ)備，并通過(guò)變動(dòng)貨幣供應(yīng)量來(lái)進(jìn)行調(diào)整。 浮動(dòng)匯率制：完全按照匯率變動(dòng)來(lái)平衡外匯供求，進(jìn)而調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，其效率體現(xiàn)在：?jiǎn)螁我灰恍孕宰宰园l(fā)發(fā)性性微微調(diào)調(diào)性性穩(wěn)穩(wěn)定定性性國(guó)際金融姜波克No. 32n浮動(dòng)匯率制：以本國(guó)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降為例，浮動(dòng)匯率制只需聽任匯率這一唯一的變量進(jìn)行調(diào)整，讓本幣貶值即可，調(diào)整時(shí)間更快，成本更低。n固定匯率制：從長(zhǎng)期看，匯率貶值不利于本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提高，不利于本國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而在固

21、定匯率制下相關(guān)產(chǎn)業(yè)部門將被迫主動(dòng)采取措施降低成本，提高技術(shù)水平，因此，調(diào)節(jié)成本反而較低。 國(guó)際金融姜波克No. 33n浮動(dòng)匯率制：當(dāng)國(guó)際收支失衡，匯率自動(dòng)貶值或升值，調(diào)節(jié)更加靈活。n固定匯率制： 首先，匯率未必能按照平衡國(guó)際收支所需方向進(jìn)行調(diào)整； 其次，匯率只能通過(guò)價(jià)格因素影響到國(guó)際收支，國(guó)際收支是 由多種因素共同決定的，這就帶來(lái)很多情況下匯率調(diào) 整的乏力； 再次，匯率對(duì)國(guó)際收支的調(diào)整往往需要國(guó)內(nèi)政策的支持。 國(guó)際金融姜波克No. 34n浮動(dòng)匯率制：在浮動(dòng)匯率制下，匯率可以根據(jù)一國(guó)的國(guó)際收支變動(dòng)情況進(jìn)行連續(xù)微調(diào)而避免經(jīng)濟(jì)的急劇波動(dòng)。固定匯率制的調(diào)整幅度大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)也比較劇烈。n固定匯率制：

22、固定匯率制可以避免許多無(wú)謂的匯率調(diào)整。在資金流動(dòng)對(duì)匯率形成具有決定性影響時(shí)，浮動(dòng)匯率的無(wú)謂調(diào)整是很劇烈的，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也非常大。 國(guó)際金融姜波克No. 35n浮動(dòng)匯率制：浮動(dòng)匯率制下的投機(jī)是一種穩(wěn)定性投機(jī)，投機(jī)活動(dòng)還得承擔(dān)匯率反方向變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。而資金的高度流動(dòng)再加上固定匯率制可能是一種最不穩(wěn)定的組合。n固定匯率制： 1、浮動(dòng)匯率制下盛行非穩(wěn)定性投機(jī)，投機(jī)者心理是非理性的，表現(xiàn)之一就是“羊群效應(yīng)”，結(jié)果是擴(kuò)大而非縮小了市場(chǎng)價(jià)格的波幅。而固定匯率制下的投機(jī)行為一般具有穩(wěn)定性。 2、固定匯率制下政府的介入是市場(chǎng)交易者的心理上存在“名義駐錨”，并通過(guò)改變投機(jī)者的預(yù)期對(duì)實(shí)現(xiàn)匯率的穩(wěn)定施加影響，消除不確定

23、性。在浮動(dòng)匯率制下，對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期的高度不確定性使外匯市場(chǎng)完全成為投機(jī)者的樂園。 國(guó)際金融姜波克No. 36n政策自主性：浮動(dòng)匯率贊成n政策紀(jì)律性：浮動(dòng)匯率可以防止貨幣當(dāng)局對(duì)匯率政策的濫用，固定匯率可以防止對(duì)貨幣政策的濫用。n政策效率的放大性：各自認(rèn)為自己的制度具有政策放大的效用。國(guó)際金融姜波克No. 37n浮動(dòng)匯率制：貨幣政策可以從對(duì)匯率政策的依附中解脫出來(lái)，讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)外部平衡，貨幣政策和財(cái)政政策則專注于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡。并且，在浮動(dòng)匯率制下，一國(guó)可以將外國(guó)的通脹隔絕在外，從而獨(dú)立制定有利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的政策。匯率固定時(shí)，外國(guó)的價(jià)格水平上升會(huì)影響本國(guó)價(jià)格水平上升。n固定

24、匯率制： 首先，一國(guó)的貨幣政策不可能完全不受外部因素的制約； 其次，匯率調(diào)整必須有相應(yīng)的其他國(guó)內(nèi)政策的配合才能發(fā)揮效力； 再次，浮動(dòng)匯率制不可能真正隔絕外國(guó)通脹對(duì)本國(guó)的影響。 國(guó)際金融姜波克No. 38n國(guó)際貿(mào)易、投資等活動(dòng)的影響n通貨膨脹國(guó)際傳播的影響n國(guó)際間政策協(xié)調(diào)的影響國(guó)際金融姜波克No. 39n內(nèi)外均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)中對(duì)可信性與靈活性的權(quán)衡問(wèn)題n國(guó)內(nèi)目標(biāo)與國(guó)際目標(biāo)的協(xié)調(diào)問(wèn)題爭(zhēng)論的焦點(diǎn)國(guó)際金融姜波克No. 40-本國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征：分大國(guó)和小國(guó)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征：分大國(guó)和小國(guó)-特定的政策目標(biāo)特定的政策目標(biāo)-地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況1.1.國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件的制約國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件

25、的制約影響一國(guó)匯率制度的主要因素影響一國(guó)匯率制度的主要因素國(guó)際金融姜波克No. 41渣打預(yù)期人民幣可能在渣打預(yù)期人民幣可能在2010年下半年脫離盯住美元年下半年脫離盯住美元 最近，歐美正在泛起的最近，歐美正在泛起的“操縱人民幣匯率操縱人民幣匯率”聲音引起聲音引起國(guó)際國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的關(guān)注，分析人士表示，中國(guó)應(yīng)理直氣壯國(guó)際國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的關(guān)注，分析人士表示，中國(guó)應(yīng)理直氣壯地回?fù)魵W美針對(duì)人民幣的匯率戰(zhàn)。具體策略表現(xiàn)在三方地回?fù)魵W美針對(duì)人民幣的匯率戰(zhàn)。具體策略表現(xiàn)在三方面：一是適當(dāng)時(shí)機(jī)脫離盯住美元，更多參照歐元等其他面：一是適當(dāng)時(shí)機(jī)脫離盯住美元，更多參照歐元等其他“一攬子一攬子”貨幣；二是呼吁國(guó)際社會(huì)不要對(duì)別國(guó)匯

26、率安貨幣；二是呼吁國(guó)際社會(huì)不要對(duì)別國(guó)匯率安排隨意指手畫腳，應(yīng)該給予更多自主性；三是采取多種排隨意指手畫腳，應(yīng)該給予更多自主性；三是采取多種方式積極應(yīng)對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義，回應(yīng)歐美關(guān)于方式積極應(yīng)對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義，回應(yīng)歐美關(guān)于“操縱人民操縱人民幣匯率幣匯率”指責(zé)的真正目的。指責(zé)的真正目的。國(guó)際金融姜波克No. 42n適當(dāng)時(shí)機(jī)脫離盯住美元記者在北京采訪多位國(guó)際機(jī)構(gòu)分析人士，他們都在表達(dá)同一個(gè)看法，“歐美在指責(zé)中國(guó)操縱人民幣匯率的時(shí)候，他們應(yīng)該注意自己的貨幣不要再貶值，否則世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)步履艱難?！庇浾咦⒁獾?，德意志銀行、野村證券等的研究報(bào)告認(rèn)為，弱勢(shì)美元政策會(huì)從多個(gè)層面威脅全球金融與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。如果美元下跌

27、引發(fā)市場(chǎng)恐慌，依然脆弱的全球金融市場(chǎng)將會(huì)再次發(fā)生動(dòng)蕩甚至危機(jī)；美元貶值持續(xù)將加重大宗商品的漲價(jià)壓力，并使資金向股市、樓市集中，加劇通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫；外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩將使貿(mào)易保護(hù)主義加劇，影響全球復(fù)蘇步伐。在歐洲，弱勢(shì)美元下的歐元走強(qiáng)給出口增長(zhǎng)前景造成陰影，歐洲央行行長(zhǎng)特里謝表示，在當(dāng)前情勢(shì)下，美國(guó)的強(qiáng)勢(shì)美元政策十分重要。在亞洲，日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、菲律賓、泰國(guó)、印尼和中國(guó)香港等地央行都出手干預(yù)，減緩美元兌本幣的下跌，盡量把美元疲軟對(duì)出口行業(yè)造成的損害降至最低。泰國(guó)、馬來(lái)西亞、中國(guó)香港和新加坡開始買入美元，平抑本幣升值 國(guó)際金融姜波克No. 43n中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明也表示，從2005年

28、7月以后進(jìn)行的匯改，制定了匯率政策的三性即自主性、可控性、漸進(jìn)性，并參考“一攬子貨幣”。但是目前，人民幣匯率之所以會(huì)遭人口實(shí)，是因?yàn)槟壳斑^(guò)于盯住美元，而不是一攬子貨幣。所以，還是應(yīng)該回歸到盯住一攬子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率。另外，可以適當(dāng)讓國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于匯率風(fēng)險(xiǎn)中，這樣國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才有危機(jī)意識(shí)，市場(chǎng)參與者會(huì)積極開發(fā)工具，并提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。渣打銀行的研究報(bào)告則預(yù)期，人民幣匯率或在2010年下半年不盯住美元進(jìn)程，并重拾升勢(shì)。該報(bào)告表示，人民幣匯率不再盯住美元需要三個(gè)條件：中國(guó)出口重獲兩位數(shù)增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)通脹水平升至同比約增長(zhǎng)3%水平，以及美國(guó)再次就人民幣匯率問(wèn)題向中國(guó)施加壓力。國(guó)際金融姜波克No.

29、44n呼吁全球匯率自主性有關(guān)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)北京代表處在接受記者采訪時(shí)表示，歐美再要求中國(guó)盡快走向自由浮動(dòng)匯率的同時(shí)，出于自身利益，他們則讓自己的匯率方向向后退縮，明顯地表現(xiàn)出“兩重標(biāo)準(zhǔn)”。據(jù)了解，鑒于金融危機(jī)在全球尤其是新興市場(chǎng)的擴(kuò)散暴露出浮動(dòng)匯率制度的弊端，歐盟已經(jīng)提出建立第二個(gè)“布雷頓森林體系”。金融危機(jī)以來(lái)，人們開始重新考量浮動(dòng)匯率制的功過(guò)。斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金儂在多部著作里指出了浮動(dòng)匯率的危害，認(rèn)為浮動(dòng)匯率體系促使全世界的貨幣供應(yīng)量無(wú)限制放大，從而導(dǎo)致了通脹的大幅上漲。歐元之父蒙代爾表示，自全球采取浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，金融危機(jī)頻繁發(fā)生且危機(jī)在全球的蔓延速度極快。記者采訪亞洲的有關(guān)專家，多

30、數(shù)的意見認(rèn)為，國(guó)際社會(huì)對(duì)各國(guó)的匯率安排不能隨意指手畫腳，應(yīng)該給予更多的自主性。他們表示，國(guó)際貨幣匯率制度的近期發(fā)展趨勢(shì)，是由固定匯率安排走向浮動(dòng)匯率安排，但這個(gè)過(guò)渡時(shí)期會(huì)相當(dāng)長(zhǎng)。中長(zhǎng)期適宜的發(fā)展方向是，逐步向內(nèi)固外浮的區(qū)域彈性匯率安排過(guò)渡，同時(shí)要加強(qiáng)各國(guó)之間的匯率政策協(xié)調(diào)，穩(wěn)定在多元儲(chǔ)備體制下的國(guó)際貨幣匯率體制。國(guó)際金融姜波克No. 45n以“公正貿(mào)易”回?fù)魠R率戰(zhàn)接受采訪的分析人士表示，面對(duì)歐美關(guān)于“操縱人民幣匯率”指責(zé)，中國(guó)最重要的一個(gè)現(xiàn)實(shí)策略是積極應(yīng)對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義，因?yàn)閰R率問(wèn)題背后藏著的是貿(mào)易保護(hù)。世界銀行最近的一份報(bào)告警告，當(dāng)前全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭趨勢(shì)讓人擔(dān)憂，自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全世界

31、已有約47項(xiàng)保護(hù)主義措施付諸實(shí)施。世界銀行行長(zhǎng)佐利克說(shuō)：“經(jīng)濟(jì)孤立主義將導(dǎo)致上世紀(jì)30年代那樣的惡性循環(huán)?！眹?guó)家發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)張燕生認(rèn)為，在對(duì)待發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易沖突上，應(yīng)該分開來(lái)考慮。發(fā)展中國(guó)家無(wú)論是大國(guó)還是小國(guó)，它們?cè)趪?guó)際上占競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品還是比較少的。對(duì)于南南國(guó)家，應(yīng)該從建立互補(bǔ)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及尋求合作機(jī)制入手，貿(mào)易戰(zhàn)不應(yīng)當(dāng)是主要的。對(duì)于一些較大的發(fā)展中國(guó)家，比如“金磚四國(guó)”，應(yīng)采取區(qū)別對(duì)待的方式來(lái)考慮貿(mào)易沖突的解決方案。如巴西是資源型國(guó)家，印度和中國(guó)是兩個(gè)最大的競(jìng)爭(zhēng)性的發(fā)展中大國(guó)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)與中國(guó)有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，對(duì)于與這些國(guó)家產(chǎn)生的貿(mào)易爭(zhēng)端，應(yīng)建立有針對(duì)性的雙邊貿(mào)

32、易合作戰(zhàn)略和體制，采取一對(duì)一的方式加以解決。而對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易沖突應(yīng)作為中國(guó)的重點(diǎn)考慮。發(fā)達(dá)國(guó)家傳統(tǒng)貿(mào)易保護(hù)的方式主要是反傾銷，新的方式是反補(bǔ)貼。除此之外，技術(shù)壁壘、綠色壁壘等，都已成為發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易保護(hù)的主要手段。國(guó)際金融姜波克No. 46n理論背景 固定匯率制與浮動(dòng)匯率制孰優(yōu)孰劣之爭(zhēng) 羅伯特.蒙代爾（Robert Mundell）最早于1961年提出n貨幣區(qū)（currency area）的定義 貨幣區(qū)所指的區(qū)域是，區(qū)內(nèi)各成員國(guó)貨幣相互間保持釘住匯率制，對(duì)區(qū)外各種貨幣實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)。國(guó)際金融姜波克No. 47n羅伯特羅伯特蒙代爾教授蒙代爾教授一直擔(dān)任美國(guó)哥倫比一直擔(dān)任美國(guó)哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。

33、亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。被譽(yù)為被譽(yù)為“最優(yōu)貨幣區(qū)最優(yōu)貨幣區(qū)域域”理論之父；他構(gòu)理論之父；他構(gòu)筑了國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)的筑了國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)模式；他是貨幣標(biāo)準(zhǔn)模式；他是貨幣與財(cái)政政策混合理論與財(cái)政政策混合理論的倡導(dǎo)者；他重新解的倡導(dǎo)者；他重新解釋了通漲和利息理論釋了通漲和利息理論；他發(fā)展了貿(mào)易支付；他發(fā)展了貿(mào)易支付平衡的貨幣理論；他平衡的貨幣理論；他是供應(yīng)學(xué)派的代表人是供應(yīng)學(xué)派的代表人。他的著作涵蓋了整。他的著作涵蓋了整個(gè)國(guó)際貨幣體系的歷個(gè)國(guó)際貨幣體系的歷史，并對(duì)歐元的誕生史，并對(duì)歐元的誕生起到了決定性的作用起到了決定性的作用。 國(guó)際金融姜波克No. 481、羅伯特蒙代爾：生產(chǎn)要素流動(dòng)性準(zhǔn)則 2、麥金農(nóng) ：

34、一國(guó)經(jīng)濟(jì)開放程度準(zhǔn)則3、彼得凱南（Peter Kenen）：出口商品多樣化準(zhǔn)則4、詹姆斯英格拉姆（James Ingram）：國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)一體化準(zhǔn)則5、羅伯特赫勒（Robert Heller）：一國(guó)匯率制度的選擇取決于經(jīng)濟(jì)因素 經(jīng)濟(jì)開放程度；經(jīng)濟(jì)規(guī)模；進(jìn)出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地域分布；國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度及其與國(guó)際金融市場(chǎng)的一體程度；相對(duì)的通貨膨脹率。國(guó)際金融姜波克No. 49n發(fā)展中國(guó)家匯率制度改革 金融發(fā)展模式的永恒三角形Impossible Trinity 蒙代爾（克魯格蒙代爾（克魯格曼）三元悖論曼）三元悖論 國(guó)際金融姜波克No. 50n發(fā)展中國(guó)家匯率制度：盯住發(fā)展中國(guó)家匯率制度：盯住

35、美元匯率制度美元匯率制度n諾貝爾獎(jiǎng)得主克萊因：中國(guó)諾貝爾獎(jiǎng)得主克萊因：中國(guó)不應(yīng)放棄盯住美元的匯率制不應(yīng)放棄盯住美元的匯率制度度 國(guó)際金融姜波克No. 51nI. Triffin (1947)經(jīng)驗(yàn)性強(qiáng)，便于操作，被國(guó)際貨幣基金組織和多數(shù)發(fā)展中國(guó)家所采納。個(gè)月進(jìn)口額外匯儲(chǔ)備進(jìn)口額國(guó)際儲(chǔ)備3國(guó)際金融姜波克No. 52根據(jù)對(duì)一些國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備和進(jìn)口狀況的長(zhǎng)期觀察，形成了所謂的 即當(dāng)一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備與進(jìn)口的比率在40%以上時(shí)就具有充分的能維持其貨幣的可兌性，當(dāng)這一比率低于30%時(shí)，一國(guó)政府就很可能采取管制措施。后來(lái)，有些學(xué)者又在此基礎(chǔ)上稍作推廣，將國(guó)際儲(chǔ)備的最優(yōu)水平引申為能否滿足34個(gè)月的進(jìn)口支付，即以25

36、30%的儲(chǔ)備與進(jìn)口比率為標(biāo)準(zhǔn)，若過(guò)度偏離這一標(biāo)準(zhǔn)，就可認(rèn)為國(guó)際儲(chǔ)備短缺或過(guò)剩。國(guó)際金融姜波克No. 53nII. 理論核心： 儲(chǔ)備邊際機(jī)會(huì)=儲(chǔ)備邊際 這時(shí)的儲(chǔ)備量便是“最適度儲(chǔ)備量”。：若將外匯用于進(jìn)口生產(chǎn)資料和要素所能。：擁有儲(chǔ)備的最低限度可以避免在國(guó)際收支逆差時(shí)過(guò)度緊縮而。國(guó)際金融姜波克No. 54T C-T B T C T B 0Q o Q cQTB=效益總量TC=成本總量Qc=國(guó)際儲(chǔ)備需求的臨界點(diǎn)國(guó)際金融姜波克No. 55最大的進(jìn)口額的儲(chǔ)備需要最小的進(jìn)口額的儲(chǔ)備需要國(guó)際金融姜波克No. 56 (dependent variable)國(guó)際儲(chǔ)備;1: (independent variab

37、le) 國(guó)際收支變動(dòng)量2: 國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量3: 國(guó)民生產(chǎn)總值和國(guó)民收入4: 持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本（長(zhǎng)期利率）5: 進(jìn)口水平和進(jìn)口的邊際效應(yīng)： 常數(shù)項(xiàng)： 系數(shù) 5544332211xxxxxy國(guó)際金融姜波克No. 57n國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展：投資規(guī)模和進(jìn)口需求；均衡狀態(tài)n對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)n政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的手段。國(guó)際的能力n儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)與儲(chǔ)備資產(chǎn)的: (略)n國(guó)際：簽訂雙邊或多邊協(xié)議（干預(yù)或借款）國(guó)際金融姜波克No. 58 1950 1960 1970 1980 1990 1995黃金儲(chǔ)備 69.0 61.1 40.4 57.8 28.5 3.3外匯儲(chǔ)備 27.6 33.1 47.8 38.5 66.5 91.1儲(chǔ)備頭寸 3.4 5.8 8.4 2.2 2.7 3.7特別提款權(quán) 3.4 1.5 2.3 2.0國(guó)際金融姜波克No. 591、美元的不穩(wěn)定性和日元和馬克的堅(jiān)挺。國(guó)際經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重組和。目前集中表現(xiàn)在科技水平。2、國(guó)際所造成?！皹溆o而風(fēng)不止”。為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，儲(chǔ)備貨幣要多元化。