內部控制-超日太陽債券違約案

1、超日太陽債券違約案超日太陽債券違約案 案例簡介 2014年3月5日，中國債券市場史上出現首宗違約事件。上海超日太陽能科技股份有限公司（簡稱超日太陽）發(fā)布公告稱，公司2012年3月7日發(fā)行的上海超日太陽能科技股份有限公司2011年公司債券，無法按期全額支付即將到期的第二期利息8980萬元，僅能支付其中的400萬元。消息一出，輿論嘩然，超日太陽成為中國國內債券市場歷史上的第一家違約公司，這也宣告中國債市長期以來的剛性兌付神話破滅。一：案例公司在資金活動中面臨哪些風險，具體體現在哪些方面？投資風險1.盲目投資的風險2.資金短缺的風險3.忽略資產結構與流動性的風險籌資風險1.缺乏對企業(yè)資金現狀的全面認

2、識導致的風險2. 因無法保證支付籌資成本導致的風險營運風險1.企業(yè)陷入財務困境或資金冗余的風險2.企業(yè)資金被挪用、侵占、抽逃或遭受欺騙的風險投資活動風險1.1 盲目投資的風險盲目投資的風險 2011年，超日太陽開始布局全產業(yè)鏈，由中游的組建生產向下游硅料和電站延伸，其中轉型去海外建設電站成為其轉型的重點。 首先，我們要明確超日太陽不過是2010年才在深圳中小板上市的企業(yè)，并且是以生產太陽能電池和組件為主要經營業(yè)務的小公司，上市募集的資金為23.76億元，這個數字雖然乍看十分巨大，但在國內建一個小型發(fā)電廠仍需要投資幾十個億（由于缺乏準確數據，這里我們模糊估計）。那么可以想見，超日太陽在美國，意大

3、利，盧森堡等多地建造發(fā)電廠需要的資金是多么的龐大，何況這23億是用來投給電池及組件的三個項目，在理論上是沒有什么多余的資金用于發(fā)電廠建設。 因此，我們認為超日太陽首先面臨的是巨大的盲目投資的風險。企業(yè)投資活動應該以企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為導向，正確選擇投資項目，合理確定投資規(guī)模，恰當權衡收益與風險。但可惜的是超日太陽并沒有做到以上任何一點，眼高手低，為之后的隱患埋下了地雷，一觸即爆。1.2資金短缺的風險資金短缺的風險 由于電站的投入巨大，對企業(yè)的資金形成壓力，加上電站項目沒有結束而無法回款。這導致超日的應收賬款戶外資產負債率逐年升高。截至2012年應收賬款達到33.42億元，資產負債率高達84.21%，

4、流動資產周轉率下降，造成資金流動性困難。 企業(yè)在電站上的投入這種投資性行為明顯沒有量力而行，超過企業(yè)資金實力和籌資能力進行投資背道而馳，投資的現金流量和時間上沒有與籌資現金流量保持一致，投資收益更是與籌資成本不相匹配，在短期內無法保證籌資成本的足額補償和投資的盈利性。投資活動風險1.3 忽略資產結構與流動性的風險忽略資產結構與流動性的風險 就短期償債能力而已，2010年該公司有大量的營運資金，流動比率=3.1644928172，速動比率=2.6916484551，均高于企業(yè)的適宜比率，說明在2010年中，企業(yè)的短期償債能力很強，不會有短期流動性風險，債權人資金的安全程度很高，但是對于經營者和所

5、有者而言，企業(yè)有大量的閑置資金沒有得到利用，對于企業(yè)的發(fā)展和盈利來說，是一種浪費。 但是2011年，該公司的營運資金、流動比率、速動比率全都大幅度下降，流動比率2，速動比率1，均小于企業(yè)的適宜比率，說明該企業(yè)短期內可能會有流動性風險，債權人資金的安全程度不高。2011年正是超日開始布局全產業(yè)鏈，去海外建設電站的開始。投資活動風險2.1 缺乏對企業(yè)資金現狀的全面認識導致的風險，主要體現缺乏對企業(yè)資金現狀的全面認識導致的風險，主要體現在未結合行業(yè)與宏觀微觀形勢進行詳細分析。在未結合行業(yè)與宏觀微觀形勢進行詳細分析。在沒有仔細研究行業(yè)形勢與經濟現狀的情況下，公司實際控制人卻單純地認為這種新技術有著良好

6、的應用前景，如果考慮過多，花太多時間調查論證，就會失去市場先機。因此超日公司IPO募投項目是否具有良好的市場前景缺乏合理解釋，盈利能力存在較大的不確定性。 可以說，就籌資活動業(yè)務流程來講，在提出籌資方案時就已經犯了錯誤。當宏觀經濟形勢與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略不符時，超日有意或無意的忽略風險，盲目籌資，單純追逐上市后帶來的大額資金，用于三個本以為會盈利的電池項目，結果卻紛紛陷入巨額虧損，2012年虧損總值高達4個億?；I資活動風險行業(yè)形式與經濟現狀： 1、產能過剩、產能過剩 2012年光伏產業(yè)經歷的一切，并不僅是這一年內發(fā)生的事情所產生的后果。早在2009年，多晶硅就被定位為十大產能過剩行業(yè)之一。但由于當時

7、的暴利和行業(yè)的紅火，大量投資者瘋狂進入，最終導致產能進一步過剩。在2010年后全國仍有100多家中小企業(yè)上馬，這些企業(yè)目前多數虧損嚴重。2012年，全球光伏組件的需求量約為25G瓦，而僅中國的光伏組件產能就高達40G瓦。 正是由于前幾年的瘋狂發(fā)展，2012年，光伏產業(yè)要自食惡果。進入2012，太陽能光伏組件的產值和銷售額雙雙下降，中國光伏企業(yè)的資產負債率不斷增長，部分企業(yè)甚至面臨現金鏈斷裂的風險，整個光伏產業(yè)深陷泥潭。數據顯示，2012年多晶硅產業(yè)情況進一步惡化，產量出現負增長，停產企業(yè)數量達到近90%。專家預計在2013年多數停產的多晶硅企業(yè)將會被淘汰，行業(yè)回暖估計要到2014年。 究其原因

8、，專家認為，主要由于近年來光伏產業(yè)發(fā)展無序，對外依存度高，技術基礎和創(chuàng)新不足，以及國際貿易環(huán)境的迅速惡化。特別是產業(yè)制造能力的增長遠遠超出了市場的增長，嚴重的產能過剩打亂了產業(yè)發(fā)展的正常節(jié)奏。 行業(yè)形式與經濟現狀： 2、貿易大棒頻落下、貿易大棒頻落下 在內憂的同時，2012年光伏產業(yè)面臨的外部環(huán)境同樣令人擔憂。2011年10月，美國太陽能電池生產商SolarWorld要求對中國75家相關企業(yè)展開“雙反”調查，當年美國即開始立案調查。今年3月，美國商務部初裁對中國輸美太陽能電池征收2.9%至4.73%的反補貼稅。5月17日，美國商務部發(fā)表聲明稱，初步裁定對從中國進口的光伏產品（主要是中國輸美太陽

9、能電池）征收31.14%至249.96%的高額反傾銷稅。 美國商務部的反傾銷初裁結果剛剛公布兩個月之后，德國SolarWorld公司向歐盟正式提交申訴請求，要求對中國光伏企業(yè)進行反傾銷調查。9月6日，歐盟正式發(fā)出通知，將啟動對華光伏太陽能產品反傾銷調查，范圍包括晶體硅光伏組件、電池片和硅片。在相繼遭遇了美國和歐盟的“雙反”之后，印度反傾銷局也收到印度業(yè)界申請，將對原產于馬來西亞、中國和美國或從上述國家和地區(qū)出口的太陽能電池組件或部分組件進行反傾銷調查。 對于光伏產業(yè)面臨的嚴峻環(huán)境，據業(yè)內人士介紹，在歐美市場出口受阻的情況下，從去年以來，我國光伏企業(yè)已經加快在東南亞、非洲、中東等新興市場的發(fā)展速

10、度，但受制于市場規(guī)模進展始終較慢，為此，部分企業(yè)又將眼光投向國內市場，也是困難重重。2.2 因無法保證支付籌資成本導致的風險因無法保證支付籌資成本導致的風險2012年為了緩解資金緊張局面，超日發(fā)行了10億元規(guī)模的“11超日債”，還通過向銀行大額舉債共達26.75億元。 此時的超日早已四面楚歌，三大項目紛紛陷入虧損，應收賬款大幅度攀升，資產負債率高達56.40%，在這種情況下，超日依然進行大額籌資，實際盈利能力與融資規(guī)模嚴重不匹配。這是缺乏完整的籌資戰(zhàn)略規(guī)劃和對企業(yè)資金的全面認識現狀導致的，宏觀經濟形勢不理想，行業(yè)環(huán)境支持，再加上超日本身經營能力嚴重不足，如果對這些因素進行了全面的分析論證，考慮

11、了超日此時可接受的資金成本水平和償付能力，那么，就不會進行如此大規(guī)模的融資，并且到了付不出債券利息的地步。因債務逾期，公司陸續(xù)受到了供應商、銀行及其他債權人的起訴，進而造成營業(yè)收入大幅下降，業(yè)績大幅虧損，營運資金不足，生產線開工率低，經營較為困難，面臨更大的債務困境的惡性循環(huán)?；I資活動風險3.1貨幣資金調度不合理，營運不暢，可能導致企業(yè)陷入財貨幣資金調度不合理，營運不暢，可能導致企業(yè)陷入財務困境或資金冗余。務困境或資金冗余。超日的資金營運活動風險主要表現在沒有保持資金動態(tài)平衡以及提高資金使用效率，資金只有在不斷流動的過程中才能帶來價值增值，反觀超日，不停地融資籌資和高比率的資產負債率，理應有較

12、充足的資金，卻只花不收，從應收賬款來看，2010年為6.5億元，僅一年時間后2011年的應收賬款已攀升至22億元，如此巨大的應收賬款，占據了超日一大部分的資金。資金流動性很弱，難以保持資金的動態(tài)平衡，更別說提高資金的使用效率了。營運活動風險3.2 貨幣資金管控不嚴，措施不力，可能導致企業(yè)資金被挪貨幣資金管控不嚴，措施不力，可能導致企業(yè)資金被挪用、侵占、抽逃或遭受欺騙。用、侵占、抽逃或遭受欺騙。2013年，由于公司營運困難，大股東倪開祿和倪娜父女通過信托融資，將所有持有股份全數質押，并得到8億元資金，其中2億元用于超日資金周轉，6億元用于個人項目投資。 尚不考慮該父女將大部分資金用于個人投資，而

13、不挽救超日的道德倫理問題（我們也大可以認為父女希望通過個人投資獲得更大收益挽救公司，或是單純保全自身），單從投資的項目（其中更以LED藍寶石襯底項目）來看，在經過2010-2012年的大幅度下跌后，該父女還能把救命資金投入，不知是天真還是愚蠢。營運活動風險二：超日太陽在資金活動中存在哪些內部控制缺陷，應如何彌補？籌資活動內部控制存在缺陷1. 超日太陽籌資方案論證不充分投資活動內部控制存在缺陷1.沒有科學研究宏觀經濟形勢2.對于投資方案的可行性，沒有進行嚴格論證3.對于投資方案的決策缺乏風險意識資金營運活動內部控制存在缺陷1.資金預算管理形同虛設 彌補方案1.健全評價與監(jiān)督機制2.加強風險意識3

14、.加強資金的財務預算管理籌資活動內部控制存在缺陷 1.1超日太陽籌資方案論證不充分超日太陽籌資方案論證不充分 超日太陽籌資方案的戰(zhàn)略性評估有很大失誤，上市3年，通過上市募資、發(fā)行債券、銀行貸款和股權質押形式對外融資近70億元，盲目擴張，貪多求大，效仿行業(yè)巨頭布局光伏全產業(yè)鏈，向上游硅料和下游電站領域極具擴張。產業(yè)無序擴張的戰(zhàn)略決策明顯使得籌集規(guī)模急劇膨脹，使得企業(yè)盲目籌集過多的資金而給企業(yè)造成了沉重的債務負擔。2010年到2012年資產負債率從31.31%上升到84.21%，債務規(guī)模像滾雪球一般越滾越大。 而且，超日太陽對于籌資方案的風險性沒有正確評估。為了緩解資金緊張的局面，超日太陽2012

15、年發(fā)行10億規(guī)模的“11超日債”，2013年第一期債券利息通過股東自掏腰包才支付，第二期債券利息8980萬才支付了4002萬，如此大額的利息明顯對企業(yè)的資金流造成了巨大壓力，成為了壓垮超日太陽的最后一根“稻草”。投資活動內部控制存在缺陷2.1擬定的投資方案沒有科學研究宏觀經濟形勢。擬定的投資方案沒有科學研究宏觀經濟形勢。超日太陽實際控制人倪開祿承認在公司成立之初，“沒有時間去調查論證，我認為，這個新技術有著很好的應用前景，考慮過多，就可能失去機會了”。事實上，2010年到2011年光伏產業(yè)的產能過剩已經達到32.5GW，光伏產業(yè)技術已經進入行業(yè)的衰退期，市場過于飽和，光伏行業(yè)的資金創(chuàng)新能力令人

16、質疑。事實證明，倪開祿在這個時期的盲目投資是不合理的。2.2對于投資方案的可行性，沒有進行嚴格論證。對于投資方案的可行性，沒有進行嚴格論證?？尚行匝芯恳獙ν顿Y目標、方式、資金來源、規(guī)模以及風險和收益做出客觀評價。2011年，超日太陽選擇去海外建設電站來做產業(yè)轉型，一次性成立了四家境外投資公司，同時進行電站建設任務，造成了資金流的巨大壓力。而且由于應收賬款的回收期長的原因，造成了資金流只進不出的局面，且不論建電站這個方案賺不賺錢，對于超日太陽激進地同時多方合作這個行為我是不贊同的。再說，在投資這個項目的時候，難道超日太陽就完全沒有考慮到后續(xù)資金流的問題嗎？如此貿然的、不考慮后果的投資政策造成了后

17、期的盲目籌資行為。投資活動內部控制存在缺陷2.3對于投資方案的決策，缺乏風險意識。對于投資方案的決策，缺乏風險意識。企業(yè)的投資活動會形成特定風險，并由此影響資產結構和資產流動性。可以說，建電站這個項目使得超日太陽的資產固有化，在建工程金額巨大，流動資金已經無法使得企業(yè)正常經營了，企業(yè)的投資與收益失衡，對企業(yè)造成不利影響。企業(yè)沒有進行多元化的投資來分散風險，超日太陽國外建電站項目以及企業(yè)的主營業(yè)務都處于不斷虧損階段，但是企業(yè)仍然堅持投資這些虧損項目（我們不知道電站建成之后的經濟效益，但是無疑它的前期投資是巨大的，而且投資期限很長，具有很大的不確定性）。投資活動內部控制存在缺陷資金營運活動內部控制

18、存在缺陷3.1資金預算管理形同虛設資金預算管理形同虛設在公司三大募投項目形成4億多虧損時期，還是沒有放棄海外電站項目。資金使用效率低，無法保持動態(tài)平衡，缺乏多元性資金來源，盲目投資一個項目，也沒有人有能力來制止這個公司的“頭腦發(fā)熱”行為，完全是大股東一人說了算。一筆違約八千多萬元利息的超日債，竟然攪得全球金融市場動蕩不安。作為企業(yè)來說，成本控制是一個非常重要的環(huán)節(jié)，如何加強企業(yè)的成本控制，提高企業(yè)經濟效益呢？首先保證預算指標的科學合理，其次要熟悉市場的發(fā)展，客人的需求，結合自身的實力，作出準確的預計，并編制與市場經濟形勢與行業(yè)發(fā)展相適應的預算表。彌補方案 我國企業(yè)在現金流的內部控制制度缺陷主要

19、表現為缺乏科學合理的內控體系；內控制度環(huán)境還不完善；沒有建立相應風險預警系統(tǒng)；對現金流的控制活動不健全等。4.1健全評價與監(jiān)督機制健全評價與監(jiān)督機制 我國還未能建立起有效的內部控制評價和激勵機制，使得大部分內控制度流于形式。雖然近來證監(jiān)會對少部分企業(yè)有所要求，國家審計署也作為測試的一項內容，但沒有嚴格的評價體系和制約機制，約束性不強。所以企業(yè)的眼光要放長遠一點，不要忽視內部控制的作用，超日太陽就是沒有一個科學、合理、完整的內控體系才導致它一步步滅亡。4.2加強風險意識，重視內控的風險評估加強風險意識，重視內控的風險評估 我國企業(yè)剛走出計劃經濟模式，普遍缺乏風險意識，應變能力和抗風險能力差。風險

20、評估及猜測的手段缺乏，只能依靠主觀經驗判定，不能應對瞬息萬變的市場經濟。我們可以從超日太陽這個公司覺察出國內企業(yè)的通病，對內部控制的熟悉不夠，以為內部控制就是內部監(jiān)督，把內部控制看作是手冊、各種文件和制度，看成是一項必須完成的任務。超日太陽甚至對內部控制的熟悉還未理性化，對風險評估明顯也沒有加以重視，從而導致公司盲目擴張或投資，所以企業(yè)要加強風險意識。彌補方案彌補方案4.3加強資金的財務預算管理，預防資金鏈的斷裂加強資金的財務預算管理，預防資金鏈的斷裂財務預算主要包括現金預算，預計利潤表，預計資產負債表和預計現金流量表。所以，財務預算是在預測和決策的基礎上，圍繞企業(yè)戰(zhàn)略目標，對一定時期內（一般作為新的一年或幾年）資金的取得和投放、各項收入和支出、經營成果及其分配等資金運作所作的具體安排。超日太陽就是因為沒有建立財務預算體系，才造成后期資金鏈斷裂，不得不用盡各種方法去籌集資金。財務預算要求企業(yè)從預算收入入手，著力于預算支出審計；從預算執(zhí)行結果出發(fā)，著力于預算執(zhí)行全過程審計，只有對企業(yè)進行科學的財務預算管理，才能更好地選擇企業(yè)的發(fā)展道路。三：超日太陽資金活動的失敗給其他企業(yè)資金活動的內控帶來什么啟示？籌資活動內控啟示投資活動內控啟示資金營運活動內控啟示內控啟示 從總體