上市公司財務(wù)洗澡分析

1、Word參考資料，下載后可編輯上市公司財務(wù)洗澡分析 摘要：文章選擇20112018年我國A股上市公司數(shù)據(jù)，在界定財務(wù)“洗澡”定義的根底上，設(shè)計衡量指標(biāo)，并從高管變更、扭虧為盈、平滑業(yè)績?nèi)齻€方面探討企業(yè)進(jìn)行財務(wù)“洗澡”的動機(jī)。結(jié)果講明：進(jìn)行財務(wù)“洗澡”的企業(yè)資產(chǎn)減值預(yù)備顯著高于非財務(wù)“洗澡”企業(yè)，每年有5%左右的上市公司進(jìn)行財務(wù)“洗澡”，2018年財務(wù)“洗澡”進(jìn)入爆發(fā)期；扭虧為盈和平滑業(yè)績分別是利潤虧損企業(yè)和盈利企業(yè)進(jìn)行財務(wù)“洗澡”的主要動機(jī)。 關(guān)鍵詞：財務(wù)洗澡;扭虧為盈;平滑盈余;存在性檢驗 一、引言 2019年1月，我國A股上市公司出現(xiàn)了的集體業(yè)績“爆雷”的一幕，數(shù)量之多、金額之大(十幾億、

2、幾十億的虧損)無不令人咋舌，也讓投資者錯不急防。而隨之又出現(xiàn)的是，局部上市公司在2018年巨虧之下，2019年1季度則預(yù)告業(yè)績大幅增長。可見上市公司業(yè)績的忽然“變臉”，除了少數(shù)企業(yè)是業(yè)績真實虧損外，絕大多數(shù)企業(yè)的業(yè)績“爆雷”與企業(yè)財務(wù)“洗澡”有關(guān)。所謂財務(wù)“洗澡”，是指上市公司通過對當(dāng)年度的資產(chǎn)進(jìn)行提取大額減值預(yù)備，使當(dāng)年企業(yè)盈利大幅下降或者大幅虧損，從而能在將來年度實現(xiàn)盈利高增長或扭虧為盈的一種財務(wù)行為。財務(wù)“洗澡”更像是一種偏向于主觀的企業(yè)盈余管理行為，但與盈余管理既可能“正向管理”(刺激股價等目的)也可能“負(fù)向管理”(定向增發(fā)等目的)比照，財務(wù)“洗澡”主要是負(fù)向管理，即做差當(dāng)年業(yè)績，同時

3、手段也相對單一，主要通過調(diào)整計提資產(chǎn)減值預(yù)備來調(diào)節(jié)業(yè)績。企業(yè)之所以不惜公司股價下挫和形象受損的風(fēng)險進(jìn)行財務(wù)“洗澡”，主要存在三方面的動機(jī)：一是高管變更。當(dāng)企業(yè)董事長或總經(jīng)理上任時，為凸顯其治理業(yè)績，往往會進(jìn)行大額減值預(yù)備，以實現(xiàn)將來年度更靚麗的財務(wù)報表。二是扭虧為盈。扭虧為盈也是大多數(shù)企業(yè)進(jìn)行財務(wù)“洗澡”的原因，當(dāng)企業(yè)無法防止虧損甚至在第一年被“ST”處理后，企業(yè)就會選擇財務(wù)“洗澡”，通過大額調(diào)整資產(chǎn)減值預(yù)備把當(dāng)年業(yè)績做的更差，在第二年釋放之前的利潤，到達(dá)第二年盈利和ST“摘帽”的目的。三是平滑業(yè)績。局部企業(yè)管理者為到達(dá)每年大股東對管理者治理的鼓勵條件，會在業(yè)績增長過快的年度實施業(yè)績平滑，下降

4、業(yè)績增速，這樣能在將來由于行業(yè)或宏觀經(jīng)濟(jì)下滑時釋放出更多利潤。資本市場中也青睞于業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長的企業(yè)，認(rèn)為這類企業(yè)具有良好的管理和投資策略。財務(wù)“洗澡”行為盡管合法合規(guī)，但總體來看是一種財務(wù)舞弊行為，不僅不能真實反映上市公司的業(yè)績表現(xiàn)，還擾亂了市場環(huán)境。為此，就需要找出我國A股上市公司實施財務(wù)“洗澡”的真正動機(jī)，以此遏制和消除上市公司不合理的資產(chǎn)減值預(yù)備行為。但是，財務(wù)“洗澡”行為具有較高的隱蔽性，此外也沒有明確的定義和衡量標(biāo)準(zhǔn)，目前學(xué)術(shù)上對于財務(wù)“洗澡”也多從定性的角度或盈余管理的角度展開研究，很少從定量的角度考察我國上市公司是否存在財務(wù)“洗澡”及其嚴(yán)峻程度。本文創(chuàng)新之處在于兩點，一是從定

5、量的角度檢驗了我國上市公司財務(wù)“洗澡”行為的存在性，二是分析了上市公司進(jìn)行財務(wù)“洗澡”的現(xiàn)實動機(jī)。 二、理論分析與研究假如 2008年金融危機(jī)后，特別是2012年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型調(diào)整期，企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力越來越大，即使作為最好企業(yè)的“上市公司”，也頻繁發(fā)生虧損，這也促使企業(yè)管理者想方設(shè)法通過盈余管理、財務(wù)“洗澡”等非常規(guī)手段來挽救企業(yè)。因此可以相信在面臨業(yè)績劇烈波動時，我國上市公司存在著強(qiáng)烈的資產(chǎn)減值預(yù)備盈余管理動機(jī)，通過資產(chǎn)減值預(yù)備來到達(dá)“虧損一年、增長數(shù)年”的“優(yōu)質(zhì)企業(yè)形象”目標(biāo)。目前已有一些學(xué)者就企業(yè)資產(chǎn)減值預(yù)備與盈余管理的關(guān)系展開研究，進(jìn)而推斷財務(wù)“洗澡”行為的存在性。郭蓮麗

6、和張華倫1研究發(fā)覺資產(chǎn)減值前虧損且無法到達(dá)盈利的公司會以計提資產(chǎn)減值進(jìn)行“大洗澡”為一下年盈利做預(yù)備，而微利企業(yè)計提大量減值預(yù)備更加明顯。李享2分析發(fā)覺虧損上市公司在虧損年度通過超額計提長期資產(chǎn)減值進(jìn)行“大洗澡”。朱朝暉和沈玲3研究發(fā)覺減值前虧損的企業(yè)存在計提短期資產(chǎn)減值進(jìn)行盈余管理的行為，其目的在于防止虧損和財務(wù)“洗澡”。這些學(xué)者的研究背景都是基于新會計準(zhǔn)則變遷和金融危機(jī)，但宏觀經(jīng)濟(jì)增速證明(GDP增長率從14%下降到6.5%)近幾年企業(yè)的經(jīng)營壓力比20072008年更大，這也促使更多上市公司高管在經(jīng)營不善下，為了到達(dá)利益最大化或刺激股價的目的，選擇業(yè)績“爆雷”和財務(wù)“洗澡”。基于此，本文認(rèn)

7、為，在會計準(zhǔn)則尚未完善前，上市公司通過資產(chǎn)減值預(yù)備進(jìn)行財務(wù)“洗澡”的行為將越來越明顯。為此，本文提出假如：假如1a：我國上市公司存在財務(wù)“洗澡”行為，且發(fā)生財務(wù)“洗澡”的上升公司比例逐年上升假如1b：發(fā)生財務(wù)“洗澡”的上市公司中，虧損企業(yè)比業(yè)績下滑(不虧損)的企業(yè)數(shù)量多前面指出，企業(yè)不顧聲譽(yù)，也不懼怕投資者“用足投票”風(fēng)險而實施財務(wù)“洗澡”，除了正常的經(jīng)營因素外，另有三種主觀層面的動機(jī)：高管變更、扭虧為盈、平滑盈余。當(dāng)企業(yè)董事長或總經(jīng)理發(fā)生更換時，新任董事長和總經(jīng)理會急著表現(xiàn)一番，但是當(dāng)接手的是“爛攤子”時，新任高管必定會將“劣質(zhì)資產(chǎn)”甩掉，以求輕裝上陣，這樣能在將來年度有更好的業(yè)績表現(xiàn)。St

8、rong&Meyer4分析發(fā)覺企業(yè)高層管理的變更與企業(yè)資產(chǎn)減值存在正相關(guān)，并且高層來自外部時，正相關(guān)程度更高。本文認(rèn)為，當(dāng)一般上市公司高管變更時，無法變更企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略，但當(dāng)董事長或總經(jīng)理發(fā)生變更時，會通過干預(yù)董事會、財務(wù)總監(jiān)而干預(yù)財務(wù)工作，進(jìn)而增加企業(yè)財務(wù)“洗澡”的概率?；诖?，本文提出假如：假如2：企業(yè)董事長或總經(jīng)理變更是上市公司發(fā)生財務(wù)“洗澡”的顯著動機(jī)之一托付關(guān)系和鼓勵理論講明企業(yè)經(jīng)理人與大股東之間存在著信息不對稱，由此在治理中存在利己動機(jī)，為防止管理者侵害企業(yè)價值，大股東就會對管理者實施鼓勵政策?？v觀我國上市公司的股權(quán)鼓勵實施，大多數(shù)企業(yè)的鼓勵目標(biāo)是利潤增長率。在此背景下，假如

9、企業(yè)當(dāng)年經(jīng)營業(yè)績離目標(biāo)很遠(yuǎn)，甚至發(fā)生了虧損，通過一般的盈余管理仍然無法實現(xiàn)鼓勵條件，管理者就有可能實施財務(wù)“洗澡”，將原本逐年做減值預(yù)備的資產(chǎn)一次性減值完，這樣在將來年份可以減輕企業(yè)的盈利負(fù)擔(dān)，同時與上一年巨虧或者嚴(yán)峻下滑的業(yè)績比照，利潤也表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長率。朱朝暉和沈玲3均發(fā)覺上市公司利用計提資產(chǎn)減值預(yù)備進(jìn)行財務(wù)“洗澡”的存在事實?；诖?，本文提出假如：假如3：扭虧反轉(zhuǎn)是上市公司發(fā)生財務(wù)“洗澡”的顯著動機(jī)之一盈余平滑是企業(yè)盈余管理的主要表現(xiàn)。企業(yè)進(jìn)行利潤平滑主要有兩個動機(jī)：一是保證企業(yè)績效穩(wěn)健增長。相對于業(yè)績大起大落的企業(yè)，投資者更偏好風(fēng)險低、成長穩(wěn)定的企業(yè)，并且將這些企業(yè)稱為“白買股”，而

10、為了實現(xiàn)業(yè)績平滑這一目標(biāo)，企業(yè)會在業(yè)績增長較快的年份加大資產(chǎn)減值預(yù)備，在業(yè)績增長較慢的年份減少資產(chǎn)減值預(yù)備；二是管理層的利益動機(jī)，假如企業(yè)在某一年度利潤增長過快、利潤較高，那么下一年度實現(xiàn)同樣的鼓勵目標(biāo)難度將增加(基數(shù)越高)，因此為每年達(dá)成鼓勵條件，管理層會有意地通過資產(chǎn)減值預(yù)備進(jìn)行財務(wù)“洗澡”。Zucca&Campbell5分析指出平滑利潤動機(jī)是企業(yè)進(jìn)行財務(wù)“洗澡”行為的原因。本文認(rèn)為，由于資產(chǎn)減值預(yù)備項目的相對自由，已經(jīng)成為高管在盈余管理和財務(wù)“洗澡”中的主要手段。為此，本文提出假如：假如4：平滑盈余是上市公司發(fā)生財務(wù)“洗澡”的顯著動機(jī)之一 三、研究設(shè)計 (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。

11、本文以20112018年中國A股上市公司作為研究對象，為保證數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性，進(jìn)一步剔除金融行業(yè)的企業(yè)，剔除掉在樣本期間不連續(xù)存在的企業(yè)以及主要變量缺失的企業(yè)。依據(jù)上述處理，最終得到2017家企業(yè)。本文分析所需要的全部變量數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)。(二)變量定義。(1)財務(wù)“洗澡”。目前對于財務(wù)“洗澡”主要停留在定性分析，對財務(wù)“洗澡”的衡量指標(biāo)也未有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合前面對企業(yè)財務(wù)“洗澡”的定義，本文的衡量指標(biāo)界定為：假如企業(yè)上一年和下一年計提的資產(chǎn)減值預(yù)備變化率幅度低于15%(絕對值)且本年的計提資產(chǎn)減值預(yù)備變化率下降50%及以上；本年計提的資產(chǎn)減值預(yù)備大于0，且大于上一年度

12、和下一年度的3倍以上，滿足條件1或條件2的則認(rèn)為企業(yè)當(dāng)年發(fā)生財務(wù)“洗澡”，取值1，否則取值0。(2)高管變更動機(jī)。假如企業(yè)當(dāng)年度董事長或總經(jīng)理發(fā)生變更，取值1，否則取值0。(3)扭虧為盈動機(jī)。假如企業(yè)當(dāng)年度虧損、下一年度盈利，或當(dāng)年度凈資產(chǎn)收益率介于0-1%之間(微利)且下一年度凈資產(chǎn)收益率超過6%，則認(rèn)為是扭虧為盈，取值1，否則取值0。(4)盈余平滑動機(jī)。假如企業(yè)當(dāng)年度凈利潤增長8-20%區(qū)間且扣除資產(chǎn)減值預(yù)備，凈利潤增長率超過40%，則認(rèn)為企業(yè)具有平滑盈余動機(jī)，取值1，否則取值0。(5)操縱變量。采納企業(yè)規(guī)模、負(fù)債水平、運營能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會規(guī)模、兩職合一、宏觀經(jīng)濟(jì)增長率作為操縱變量。

13、本文各變量定義如表1所示。(三)模型建立。對于假如1，本文主要通過計算歷年存在財務(wù)“洗澡”行為的上市公司數(shù)量及其比例的變化趨勢進(jìn)行判別。假如發(fā)生財務(wù)“洗澡”的企業(yè)數(shù)量和比例在20112018年連續(xù)上升，則認(rèn)為假如1成立。企業(yè)財務(wù)“洗澡”的定義見后面說明。對于假如2至假如4，建立如下面板數(shù)據(jù)模型分析：FBit=C+琢1×MCit+琢2×SLit+琢3×ISit+j移Yj×Controlit+著it(1)其中，F(xiàn)Bit是第i個企業(yè)在t年是否發(fā)生財務(wù)“洗澡”，MCit是企業(yè)高管變更動機(jī)，SLit是企業(yè)扭虧為盈動機(jī)，ISit是企業(yè)平滑盈余動機(jī)，Controlit

14、為操縱變量，C為常數(shù)項。方程用于檢驗企業(yè)財務(wù)“洗澡”受哪個動機(jī)驅(qū)使。 四、實證分析 (一)描述型統(tǒng)計。表2顯示了各個變量的描述統(tǒng)計結(jié)果，可見發(fā)生財務(wù)“洗澡”的上市公司比例為6.6%，三個可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)“洗澡”的因素動機(jī)中，企業(yè)高管變更的比例為28.9%，扭虧為盈的比例為8.3%，盈余平滑的比例為1.6%。操縱變量中，企業(yè)平均總資產(chǎn)的自然對數(shù)為22.003，平均資產(chǎn)負(fù)債率為48.2%，平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.661，樣本企業(yè)平均董事會人數(shù)為9人，董事長與總經(jīng)理兩職合一的比例為22.6%，GDP周轉(zhuǎn)率均值為7.5%。(二)企業(yè)財務(wù)“洗澡”的存在性及演變特征。經(jīng)過統(tǒng)計，得到歷年樣本企業(yè)發(fā)生財務(wù)“洗澡

15、”的數(shù)量及其比例，具體見表3。表中顯示，在2017年企業(yè)中，發(fā)生財務(wù)“洗澡”企業(yè)數(shù)最多的年份是2018年，到達(dá)355家，比例為17.6%，其次是2015年，為124家，占比6.15%，最少的是2016年，為81家，占比4.02%。平均來看，共有1058個觀測值發(fā)生財務(wù)“洗澡”，占6.56%。將財務(wù)“洗澡”按當(dāng)年企業(yè)盈虧狀態(tài)分為虧損企業(yè)和盈利企業(yè)，從表中看到盈利企業(yè)(當(dāng)年凈利潤大于0)的數(shù)量要多于虧損企業(yè)，除了2018年，虧損企業(yè)比例占30%左右，2018年最高，占48.2%。此外，虧損企業(yè)發(fā)生財務(wù)“洗澡”的平均凈資產(chǎn)收益率為-45.7%，盈利企業(yè)發(fā)生財務(wù)“洗澡”的平均凈資產(chǎn)收益率為10.0%。

16、進(jìn)一步利用獨立樣本T檢驗及非參數(shù)Mann-WhitneyU、Kolmogorov-SmirnovZ檢驗分析不同企業(yè)計提資產(chǎn)減值預(yù)備與當(dāng)年收入的比值(資產(chǎn)減值收入比)是否存在顯著差異。表4顯示，存在財務(wù)“洗澡”的企業(yè)資產(chǎn)減值收入比均值為0.039，不存在財務(wù)“洗澡”的企業(yè)資產(chǎn)減值收入比均值為0.301，T檢驗及兩個非參數(shù)檢驗統(tǒng)計量對應(yīng)的顯著性概率均為0，說明兩組企業(yè)計提的資產(chǎn)減值預(yù)備存在顯著差異，發(fā)生財務(wù)“洗澡”企業(yè)的資產(chǎn)減值預(yù)備要顯著大于其他企業(yè)。此外，發(fā)生財務(wù)“洗澡”且虧損的企業(yè)資產(chǎn)減值收入比均值為0.765，而發(fā)生財務(wù)“洗澡”且盈利的企業(yè)資產(chǎn)減值收入比均值為0.130，二者同樣存在顯著差異

17、。由表3和表4可得，假如1并未完全成立，我國歷年均有上市公司進(jìn)行財務(wù)“洗澡”，但數(shù)量并未呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。對此，本文認(rèn)為有兩個方面原因：一是上市公司對內(nèi)外部經(jīng)營壓力有自身調(diào)節(jié)功能，一般不會先選擇計提資產(chǎn)減值預(yù)備進(jìn)行盈余管理，而是通過優(yōu)化治理、拓展市場以改善業(yè)績，因此即使宏觀經(jīng)濟(jì)壓力遞增，但發(fā)生財務(wù)“洗澡”數(shù)量并未增多；其次結(jié)合定義，財務(wù)“洗澡”不具有連續(xù)性，因此當(dāng)年發(fā)生財務(wù)“洗澡”的企業(yè)第二年繼續(xù)發(fā)生財務(wù)“洗澡”的可能性非常低，因此財務(wù)“洗澡”企業(yè)數(shù)量并不呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。對于發(fā)生財務(wù)“洗澡”的上市公司中，盈利企業(yè)的數(shù)量比虧損的企業(yè)多，則主要原因是上市公司擔(dān)憂過高的虧損額會引發(fā)投資者和債權(quán)人

18、恐慌，不利于后期企業(yè)經(jīng)營，因此盡管有“做虧”動機(jī)，但現(xiàn)實中在計提資產(chǎn)減值預(yù)備中，也會適可而止。(三)企業(yè)財務(wù)“洗澡”的動機(jī)分析。對模型(1)進(jìn)行估量，考慮到因變量企業(yè)財務(wù)“洗澡”為0-1虛擬變量，因此采納面板Logistic模型進(jìn)程回歸，結(jié)果見表5。當(dāng)因變量為是否財務(wù)“洗澡”時(列)，高管變更變量在10%概率下統(tǒng)計不顯著，扭虧反轉(zhuǎn)變量在1%概率下顯著大于0，盈余平滑變量在5%概率下顯著大于0，由此講明高管變更并不影響企業(yè)是否進(jìn)行財務(wù)“變更”，但扭虧反轉(zhuǎn)動機(jī)和盈余平滑動機(jī)是導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)“洗澡”的顯著原因，其中存在扭虧反轉(zhuǎn)動機(jī)的企業(yè)發(fā)生財務(wù)“洗澡”的概率是非扭虧反轉(zhuǎn)動機(jī)企業(yè)的exp(1.654)-

19、1=4.23倍，存在盈余平滑動機(jī)的企業(yè)發(fā)生財務(wù)“洗澡”的概率是非盈余平滑動機(jī)企業(yè)的exp(0.792)-1=1.207倍。操縱變量中，僅企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、宏觀經(jīng)濟(jì)增長率三個變量統(tǒng)計顯著，規(guī)模更大、資產(chǎn)負(fù)債率更高和宏觀經(jīng)濟(jì)增長率越低，企業(yè)發(fā)生財務(wù)“洗澡”的概率更高。當(dāng)因變量為虧損企業(yè)財務(wù)“洗澡”企業(yè)時(列)，扭虧反轉(zhuǎn)變量仍然在1%概率下顯著為正，此時存在扭虧反轉(zhuǎn)動機(jī)的企業(yè)發(fā)生財務(wù)“洗澡”的概率是非扭虧反轉(zhuǎn)動機(jī)企業(yè)的exp(2.954)-1=18.18倍，高管變更和盈余平滑變量不顯著。當(dāng)因變量為盈利企業(yè)財務(wù)“洗澡”企業(yè)時(列)，扭虧反轉(zhuǎn)變量統(tǒng)計顯著為負(fù)，盈余平滑變量系數(shù)顯著為正，且系數(shù)值大于列，說明在盈利企業(yè)財務(wù)“洗澡”中平滑盈余動機(jī)更明顯，而扭虧反轉(zhuǎn)動機(jī)弱于其他企業(yè)。表5結(jié)果講明，扭虧反轉(zhuǎn)和盈余平滑動機(jī)是企業(yè)進(jìn)行財務(wù)“洗澡”的顯著原因，并且在利潤虧損的企業(yè)，扭虧反轉(zhuǎn)是主要動機(jī)，在盈利的企業(yè)中，平滑盈余是主要動機(jī)。五、結(jié)論與建議上市公司財務(wù)“洗澡”是一種財務(wù)舞弊行為，不僅不能真實反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，還容易擾亂市場，損害投資者利益。為此，應(yīng)從監(jiān)管層、審計機(jī)構(gòu)、上市公司三個方面加以遏制與防范，以保護(hù)投資者利益，推動資本市場標(biāo)準(zhǔn)開展。首先，監(jiān)管層應(yīng)成為遏制上市公司財務(wù)“