工商銀行估值

1、工商銀行 趙彥云 張凱 莊紅盼 黃珊 霍柚文 許云帆公司簡介中國工商銀行（全稱：中國工商銀行股份有限公司）成立于1984年，2006年10月27日,在中國上海證券交易所和香港聯(lián)交所同時上市。 其基本任務是依據(jù)國家的法律和法規(guī)，通過國內外開展融資活動籌集社會資金，加強信貸資金管理，支持企業(yè)生產(chǎn)和技術改造，為我國經(jīng)濟建設服務。2013年4月18日，福布斯2013全球企業(yè)2000強榜單出爐，中國工商銀行超越?？松梨冢蔀槿蜃畲笃髽I(yè)?；痉治龊暧^環(huán)境分析1、國民經(jīng)濟總體向好 全年國內生產(chǎn)總值519322億元，比上年增長7.8%，增速回落1.4個百分點。分季度看，一季度同比增長8.1%，二季度增長7

2、.6%，三季度增長7.4%，四季度增長7.9%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值52377億元，比上年增長4.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值235319億元，增長8.1%；第三產(chǎn)業(yè)增加值231626億元，增長8.1%。我國國民經(jīng)濟運行緩中有穩(wěn)，經(jīng)濟社會發(fā)展穩(wěn)中有進。2、進出口總額 據(jù)海關統(tǒng)計，2012年，我國外貿進出口總值38667.6億美元，比上年增長6.2%。其中出口20498.3億美元，增長7.9%；進口18178.3億美元，增長4.3%；貿易順差2311億美元，擴大48.1%。我國的對外貿易繼續(xù)保持了穩(wěn)定增長。3、貨幣供應量平穩(wěn)增長 2012年12月末，廣義貨幣（M2）余額97.42萬億元，比上年末增長

3、13.8%，增速比上年末加快0.2個百分點；狹義貨幣（M1）余額30.87萬億元，增長6.5%，回落1.4個百分點；流通中現(xiàn)金（M0）余額5.47萬億元，增長7.7%，回落6.1個百分點。12月末，人民幣貸款余額62.99萬億元，人民幣存款余額91.74萬億元。全年新增人民幣貸款8.20萬億元，比上年多增7320億元；新增人民幣存款10.81萬億元，比上年多增1.17萬億元。4、城鄉(xiāng)居民收入穩(wěn)定增長 2012年城鎮(zhèn)居民人均總收入26959元。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入24565元，比上年名義增長12.6%；扣除價格因素實際增長9.6%，增速比上年加快1.2個百分點。2012年農(nóng)村居民人均純收

4、入7917元，比上年名義增長13.5%；扣除價格因素實際增長10.7%，比上年回落0.7個百分點。行業(yè)分析1、資產(chǎn)、負債情況 1月28日，銀監(jiān)會在其網(wǎng)站公布了2012年我國銀行業(yè)金融機構資產(chǎn)負債情況。數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月底，我國銀行業(yè)金融機構總資產(chǎn)達131.27萬億元，比上年同期增長17.7%；總負債為122.63萬億元，比上年同期增長17.5%。 商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)增長。截至2012年末，總資產(chǎn)余額達104.6萬億元（本外幣合計，下同），比上年末增加16.2萬億元，同比增長18.3%。各類商業(yè)銀行中，資產(chǎn)余額同比增長最快的是農(nóng)村商業(yè)銀行（增幅47.1%，主要原因是部分農(nóng)村信用社與

5、農(nóng)村合作銀行改制為農(nóng)村商業(yè)銀行），其次是股份制商業(yè)銀行（增幅28.0%）和城市商業(yè)銀行（增幅23.7%） 商業(yè)銀行負債結構保持穩(wěn)定。2012年末，商業(yè)銀行負債規(guī)模達97.7萬億元，比上年末增加15.0萬億元，同比增長18.1%。2、貸款狀況 2012年商業(yè)銀行不良貸款余額有所上升。截至2012年12月末，商業(yè)銀行不良貸款余額4929億元，同比升647億元；不良貸款率為0.95%，同比降0.01個百分點。 從不良貸款的結構看，2012年末損失類貸款余額630億元，比去年增長0.12%；可疑類貸款余額2122億元，同比上漲0.41%；次級類貸款余額2176億元，同比增加0.42%。 分機構類型來看

6、3、盈利狀況 2012年，商業(yè)銀行合計實現(xiàn)凈利潤1.24萬億元，比2011年增加1972億元，同比增18.9%，增速下降17.4個百分點。 2012年，商業(yè)銀行合計實現(xiàn)凈利息收入2.54萬億元，比2011年增加3857億元，同比增長17.9%。凈利息收入的上升主要受資產(chǎn)增長的推動。2012年，商業(yè)銀行非利息收入6270億元，同比增長21.8%。 2012年商業(yè)銀行營業(yè)支出12587億元，同比增加2008億元，增幅19.0%；成本收入33.1%，同比下降0.27個百分點。公司分析1、橫向比較工商銀行與建設銀行 （1）規(guī)模指標 從銀行資產(chǎn)、負債、所有者權益、存貸款等規(guī)模指標來看，工商銀行各項指標都

7、高于建設銀行。（2）發(fā)展能力指標 總資產(chǎn)的增速不僅反映了銀行的發(fā)展?jié)摿Γ€反映了一定的盈利能力。 從營業(yè)收入增長情況來看，工行的營業(yè)收入低于建設銀行，究其原因可能是由于國外經(jīng)濟環(huán)境的影響，工行的一部分在國外的業(yè)務出現(xiàn)了下降。 從凈利潤增長來看，工行的增長與建行相當，達到14.5%，同比增長較快。 總的來說，工行將逐漸步入成熟期。（3）資產(chǎn)質量指標 不良貸款率和撥備覆蓋率是反映銀行資產(chǎn)質量的重要指標。 從不良貸款率來看，工行不良貸款率低于建行，說明工行在風險管理上有一定的成績。 從撥備覆蓋率來看，工行撥備覆蓋率高于建行，處在較為前列的水平。因此工行在資產(chǎn)質量上還有待提高。（4）盈利能力指標 盈利

8、能力，就是企業(yè)獲取利潤的能力。反映公司盈利能力的指標很多，通常使用主要有總資產(chǎn)利潤率和凈資產(chǎn)利潤率。 從表中看出，工行總資產(chǎn)收益率低于建行而凈資產(chǎn)收益率高于建行。銀監(jiān)會商業(yè)銀行監(jiān)管核心指標規(guī)定：銀行凈資產(chǎn)收益率不低于11%，總資產(chǎn)收益率不低于0.6%，工行和建行的這兩項盈利能力均高出行業(yè)規(guī)定水平。（5）資本充足率指標 資本充足率是衡量一家銀行穩(wěn)健性及抵御風險能力的最重要指標。 工行的資本充足率低于建行但達到了最低監(jiān)管要求（8%），核心資本充足率與資本充足率的情況大體相同。因此，工行的穩(wěn)健性和抵御風險的能力需要加強。2、縱向比較（1）利潤表分析 從利潤表可以看出，2012年營業(yè)利潤相比前一年增長

9、率為11.5%，而凈利潤比前一年增長了30246000000.00元，從利潤構成來看，工商銀行的盈利能力比前一年提高了。雖然利息凈收入、利息收入、利息支出、手續(xù)費及傭金收入這幾項費用的增加會影響營業(yè)利潤，但是投資收益的減少比費用增加的增長率高，因此沒有影響營業(yè)利潤的增加。而2012年工行凈利潤比上一年增加了12.67%，從分析看，主要是利潤總額比前一年增加了36376000000.00元所引起的。由于所得稅率也增加了6130000000.00元，兩者一同增加，所以凈利潤增加幅度較大。 （2）資產(chǎn)負債表分析2012年，工商銀行的資產(chǎn)總計17,542,217,000,000.00元，比上年增加了2

10、,065,349,000,000.00元，增長率為11.77%，從表中可以看出，2010年至2012年，工商銀行資產(chǎn)一直呈平穩(wěn)上升的趨勢。由于銀行的性質較為特殊，高負債率是十分正常的。其中，2012年發(fā)放貸款及墊款較上年增加了 989,270,000,000.00元，應主要是投放于基礎設施行業(yè)，高信度等級客戶，優(yōu)質小企業(yè)客戶，及個人住房貸款等。 而2012年度的現(xiàn)金及存放同業(yè)款項也比前一年增長了94,451,000,000.00元，增長率為22.93%，2010年至2012年也是一直平穩(wěn)增長，這主要是由于法定存款準備金受客戶存款大幅增長影響而增加的。（3）財務報表綜合分析1）盈利能力分析 由表

11、可以看出，凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率、營業(yè)毛利率，在2012年度較2011年度并未有較大幅度的增長，但是均有小幅提升，這就說明工商銀行在資本創(chuàng)造利潤與盈利能力方面呈平穩(wěn)趨勢，越來越好工商銀行2011年、2012年盈利能力指標 2）營運能力分析 由表可以看出，總資產(chǎn)周轉率比上年僅下降了0.03%，表示2012年的總資產(chǎn)周轉率較為平穩(wěn)。總資產(chǎn)周轉率是考察企業(yè)資產(chǎn)營運效率的一項重要指標，體現(xiàn)了工商銀行經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉速度，反映了銀行全部資產(chǎn)的管理質量和利用效率，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉速度越快。工商銀行2011年、2012年營運能力指標 3）償債能力分析 償債能力是指企業(yè)償還各

12、種債務的能力，是企業(yè)對債務清償?shù)谋ＷC程度。資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)的償還債務能力越差，反之越強。根據(jù)表可以看出，2011年度至2012年度工商銀行的資產(chǎn)負債率很高，償還債務的能力很差。但是根據(jù)數(shù)據(jù)來看，2012年度的資產(chǎn)負債率比2011年同期下降0.24%，說明工商銀行的償債能力提高了。工商銀行2011年、2012年償債能力指標 4）發(fā)展能力分析 發(fā)展能力是指企業(yè)通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，用內部形成的資金不斷擴大積累而形成的發(fā)展?jié)撃?。根?jù)表可以看出2012年年度，主營業(yè)務增長率和凈利潤增長率分別為12.99%、 14.53%，而總資產(chǎn)增長率為13.34%，由此分析其盈利增長速度遠遠高于資產(chǎn)的增長速度

13、，說明工商銀行的成長能力十分強勁，并且成長空間還很大，能創(chuàng)造更高的盈利增長點。工商銀行2011年、2012年發(fā)展能力指標 估值股權現(xiàn)金流估值（FCFE） 1、股權現(xiàn)金流的估算 FCFE=凈利潤+折舊、攤銷-資本性支出-營運資本追加額-債務本金償還+新發(fā)行債務 由于銀行的特殊性，流動資產(chǎn)過多且不好區(qū)分資本性支出，為了簡化計算，將上述公式進行簡化，即為： FCFE=凈利潤+折舊、攤銷-股東權益增加額2012年凈利潤：238691百萬元折舊、攤銷：12288百萬元、2708百萬元本年股東權益：1124997百萬元上年股東權益：956742百萬元FCFE=238691百萬元+12288百萬元+2708

14、百萬元-1124997百萬元+956742百萬元=85432百萬元每股股權現(xiàn)金流量=FCFE/總股數(shù)=8543200000/123316451864股 =0.069元2、股權資本收益率的估算根據(jù)資產(chǎn)定價模型估算股權資本收益率公式為：E(R)=Rf+(E(Rm)-Rf)E(R)：股票預期收益率 Rf：無風險利率E(Rm):股票市場平均收益率 計算股權資本收益率，需要首先確定無風險利率、值、E（Rm）的估算、E（R）的估算 根據(jù)分析假定Rf為3.5%，為0.7657，E(Rm)為17%，則E(R)等于13.84%3、增長率的估算 根據(jù)分析，假定工商銀行高速增長階段增長率為20%，持續(xù)增長率為10%

15、。4、股票內在價值估算 2012年每股股權現(xiàn)金流量0.069元，股權資本成本13.84%。假設2013年至2018年，工行處于高速增長期，平均增長率為20%。2019年開始到無限期工行將處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，增長率10%。根據(jù)兩階段自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對其進行估值。技術分析趨勢線技術分析1DIF與DEA均為正值，即都在零軸線以上時，大勢屬多頭市場，DIF向上突破DEA，可作買，如果DIF向下跌破DEA，只可作為平倉信號。2DIF與DEA均為負值，即都在零軸線以下時，大勢屬空頭市場，DIF向下跌破DEA，可作賣。3當DEA線與K線趨勢發(fā)生背離時為反轉信號。4DEA在盤局時，失誤率較高，但如果配合RSI及KD，可以適當彌補缺憾。5分析MACD柱形圖，由正變負時往往指示該賣