最新版本-茅臺股份有限公司分析

1、錢澄、王莉 、杜宏艷 曹屏、鄭馳 、胡榆青一、公司概況1、貴州茅臺酒股份有限公司位于貴州省仁懷市，于1952年成立茅臺酒廠，是與蘇格蘭威士忌、法國科涅克白蘭地齊名的三大蒸餾酒之一，是大曲醬香型白酒的鼻祖。2、公司確認后的生產(chǎn)經(jīng)營性凈資產(chǎn) 24，830.63 萬元投入股份公司，按 67.658的比例折為 16，800 萬股國有法人股，其他七家發(fā)起人全部以現(xiàn)金 2，511.82 萬元方式出資，按相同折股比例共折為 1，700 萬股，合計注冊資本為1.85億元。經(jīng) 2001 年 8 月發(fā)行公眾股 7150 萬股后，總股本過 25000 萬股。3、公司現(xiàn)占地面積 5000 余畝，建筑面積近三百萬平方米

2、，員工近 2 萬人。擁有全資子公司、控股公司、參股公司 32 家，涉足產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括白酒、啤酒、葡萄酒、證券、銀行、保險、物業(yè)、科研、旅游、房地 產(chǎn)開發(fā)等。2014年，企業(yè)總資產(chǎn)658.7億元，實現(xiàn)銷售收入含稅315.74 億元。公司是全國唯一集國家一級企業(yè)、特大型企業(yè)、國家優(yōu)秀企業(yè)(金馬獎)、全國質(zhì)量效益型先進企業(yè)于一身的白酒生產(chǎn)企業(yè)。二、公司經(jīng)營范圍1、貴州茅臺公司經(jīng)營范圍包括茅臺酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售,飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)與銷售,以及防偽技術(shù)開發(fā),信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制、開發(fā)等。2、從2010年貴州茅臺公司公布的數(shù)據(jù)來看,其共生產(chǎn)了茅臺酒及系列產(chǎn)品32000多噸。主要產(chǎn)品包括茅臺極品

3、年份酒,以及43、 38 、 33低度茅臺酒和茅臺王子酒、茅臺迎賓酒等低端白酒,其中陳年極品茅臺酒價格高、品質(zhì)好,屢創(chuàng)國內(nèi)白酒價格的新高。三、貴州茅臺醬香型白酒釀造工藝1、茅臺酒原料簡單,主要為小麥高溫大曲、高粱及赤水河河水。2、茅臺酒雖然原料簡單,但生產(chǎn)工藝復(fù)雜并嚴格遵照傳統(tǒng)釀造流程,釀造方法為清續(xù)渣結(jié)合法。大致操作和流程是,嚴格按照一年一個周期進行季節(jié)性釀造作業(yè)(在第一年的農(nóng)歷九月初九開始投料,當(dāng)年前烤完一次酒,再在第二年農(nóng)歷八月上旬或中旬丟糟),并分下沙和造沙兩次投紅纓子糯高粱,在窖內(nèi)需發(fā)酵30天,高溫大曲再培養(yǎng)40天,五月端午踩曲,并使用存放了六個月以上的大曲,蒸餾取酒需七次,八次開放

4、式堆積和窖池密封發(fā)酵(不完全密封),九次高溫蒸溜(兩次蒸糧,七次蒸餾取酒),然后基酒分輪次r:存,根據(jù)不同檔次的產(chǎn)品來決定貯存年限和勾兌,使其產(chǎn)品滿足不同客戶、消費者的需求。3、工藝特點:茅臺酒釀造工藝具有“三高、三低、三多、一少”,高溫蒸煮(餾)、高溫堆積發(fā)酵、高溫制曲,出酒率低、曲糖化力、水分低,耗糧多、輪次多、用曲多和輔料用量少等工藝特點。 四、公司產(chǎn)品策略特點 1、貴州茅臺公司主要采取了年代梯級式的產(chǎn)品開發(fā)模式,形成了低度、高中低檔、極品二大系列多個規(guī)格品種的茅臺酒產(chǎn)品,以高端觜香型白酒為主攻方向,拳頭產(chǎn)品突出、集中,采取的是以質(zhì)取勝的銷售策略。91.57%92.27%92.90%92

5、.59%92.23%銷售毛利率銷售毛利率201020112012201320142015數(shù)據(jù)來源：根據(jù)貴州茅臺（600519）2010-2015年年度報告數(shù)據(jù)整理貴州茅臺（貴州茅臺（600519600519）2010-20152010-2015年銷售毛利率匯總表年銷售毛利率匯總表116184265309316326050100150200250300350201020112012201320142015主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入貴州茅臺（貴州茅臺（600519600519）2010-20152010-2015年主營業(yè)務(wù)收入?yún)R總表年主營業(yè)務(wù)收入?yún)R總表（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：根據(jù)貴州茅臺

6、（600519）2010-2015年年度報告數(shù)據(jù)整理10.515.520.421.923.425.4051015202530201020112012201320142015主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)成本貴州茅臺（貴州茅臺（600519600519）2010-20152010-2015年主營業(yè)務(wù)成本（年主營業(yè)務(wù)成本（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：根據(jù)貴州茅臺（600519）2010-2015年年度報告數(shù)據(jù)整理0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%主營業(yè)務(wù)收入增長率主營業(yè)務(wù)成本增長率2011 年2012 年2013 年2014年2015年

7、貴州茅臺（貴州茅臺（600519600519）2010-20152010-2015年主營業(yè)務(wù)收入增長率及主營業(yè)務(wù)成本增長率匯年主營業(yè)務(wù)收入增長率及主營業(yè)務(wù)成本增長率匯數(shù)據(jù)來源：根據(jù)貴州茅臺（600519）2010-2015年年度報告數(shù)據(jù)整理45.90%50.27%52.95%51.63%51.53%47.47%凈利率凈利率201020112012201320142015貴州茅臺（貴州茅臺（600519600519）2010-20152010-2015年凈利率匯總表年凈利率匯總表數(shù)據(jù)來源：根據(jù)貴州茅臺（600519）2010-2015年年度報告數(shù)據(jù)整理61.55%67.02%71.17%70.4

8、6%70.00%67.37%營業(yè)利潤率營業(yè)利潤率201020112012201320142015貴州茅臺（貴州茅臺（600519600519）2010-20152010-2015年營業(yè)利潤率匯總表年營業(yè)利潤率匯總表數(shù)據(jù)來源：根據(jù)貴州茅臺（600519）2010-2015年年度報告數(shù)據(jù)整理61.57%67.03%70.69%69.31%69.31%70.66%銷售利潤率銷售利潤率201020112012201320142015貴州茅臺（貴州茅臺（600519600519）2010-20152010-2015年銷售利潤率匯總表年銷售利潤率匯總表數(shù)據(jù)來源：根據(jù)貴州茅臺（600519）2010-201

9、5年年度報告數(shù)據(jù)整理一、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率二、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率報告期報告期2013-12-312013-12-312014-12-312014-12-312015-12-312015-12-31茅臺五糧液茅臺五糧液茅臺五糧液存貨周轉(zhuǎn)率(次)0.200.970.170.770.150.79流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率(次)0.790.650.710.560.580.52固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)3.824.343.283.632.993.9應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次)3299.1316.012066.4211.814397.22188.4229報告期報告期2016-3-312016-3-312015

10、-3-312015-3-31存貨周轉(zhuǎn)率(次)0.04190.0379流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率(次)0.1490.1743應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次)43284.63562.15613299.112066.414397.22020004000600080001000012000140001600020131231 20141231 20151231 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反應(yīng)了企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢，周轉(zhuǎn)率高表明收賬迅速、賬齡較短。貴州茅臺酒股份有限公司2013年到2015年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增加了11098次，漲幅達336%。應(yīng)收賬款逐年變快，資金流動性強，短期償債能力強，可以減少收賬費用和壞賬損失。0.20.

11、170.1500.050.10.150.20.2520131231 20141231 20151231 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率( (次次) ) 一般來講，存貨占用水平月底，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)為現(xiàn)金、應(yīng)收賬款的速度越快。但是對于一類企業(yè)而言，存貨周轉(zhuǎn)速度并不是越快越好，而是相反，這就是酒類企業(yè)。一般白酒企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2301700，茅臺一直保持在1500以上0.790.710.5800.10.20.30.40.50.60.70.80.920131231 20141231 20151231 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，表明相同資產(chǎn)完成的周轉(zhuǎn)額越多，資產(chǎn)的利用效果越好。雖是受存

12、貨占用的影響，但流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還是比五糧液高出一些3.823.282.9900.511.522.533.5420131231 20141231 20151231 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率( (次次) ) 廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率，比率越高，利用率越高，管理越有效2013年3.82,2014年3.28,2015年2.99企業(yè)固定資產(chǎn)未得到充分利用，公司固定資產(chǎn)的投入和結(jié)構(gòu)分布較為一般盈利指標(biāo)總資產(chǎn)報酬率和總資產(chǎn)凈利率2014年以來有所下降，主要原因是分母增加，而分子沒有增加（見表1）。總資產(chǎn)增加的主要表現(xiàn)為貨幣資金和應(yīng)收票據(jù)等流動資產(chǎn)的大幅增加。主要原因是銷售量的大幅提高，從現(xiàn)金流量表

13、中的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”數(shù)據(jù)的大幅增長可以佐證（見表2）。疑問 2012年以來，國家打擊三公消費，砍掉高端白酒約50%需求。行業(yè)中高端產(chǎn)品均不能幸免，貴州茅臺是怎樣實現(xiàn)穩(wěn)定增長的？ROE和ROA這幾年雖然有所下降，但仍在行業(yè)中名列前茅，是如何做到的？該公司的預(yù)收款項波動較大且和營業(yè)收入的增長不匹配（見表4）。是什么原因?qū)е碌挠Ｊ揭粤繐Q價，搶占市場，實現(xiàn)收益，對沖打擊三公的不利影響。并用預(yù)收款項作為營業(yè)收入的調(diào)節(jié)器，實現(xiàn)相關(guān)指標(biāo)的穩(wěn)定均衡增長茅臺酒廠13年2季度開始快速持續(xù)放量，壓低茅臺酒批發(fā)價、搶占市場。從價格上看，價格從11年末約1700元下滑至13年4月降至約860元，并迅

14、速反彈至900元/瓶以上，此后酒廠密集出政策推動大幅放量，14年底一批價被壓至830元/瓶平臺，增量政策轉(zhuǎn)化效果集中體現(xiàn)在15年，15年實際出貨再次大增，全年批發(fā)價也振蕩向下，最低探至810元/瓶。從銷售量上看，這三年，茅臺酒迅速完成了從政務(wù)轉(zhuǎn)向商務(wù)、個人的客戶轉(zhuǎn)變，2012年，茅臺酒出貨量估計為52度五糧液的約60%，2015年這一比例升至約160%。 盈利預(yù)期茅臺酒降價搶消費者、搶渠道已持續(xù)三年，高端白酒市場結(jié)構(gòu)調(diào)整已基本完成，除非茅臺價格再降臺階，否則銷量的大幅增長較難實現(xiàn)。不過茅臺搶占的市場和渠道能維持一定量的增長。茅臺距12年9月最后一次提價將約是四年，人均收入持續(xù)增長背景下，茅臺酒

15、提價動力和空間均增大。15年積累了預(yù)收款，即使假設(shè)未來銷量和價格持平，16、17年貴州茅臺也能很容易保持報表穩(wěn)定增長。 綜上，預(yù)期未來1-2年貴州茅臺的盈利能力保持強勁一、茅臺酒競爭優(yōu)勢1、顯著增值性分析，貴州茅臺為自己定制的總體發(fā)展戰(zhàn)略是“一品為主，多品開發(fā)，做好酒文章；一業(yè)為主，多種經(jīng)營，走出酒天地”，即充分利用茅臺品牌的杠桿力，建立“白酒是茅臺最好”的市場地位，同時進軍紅酒、啤酒市場，爭取做到業(yè)內(nèi)最好。隨著發(fā)展質(zhì)量的提高和發(fā)展速度的加快，茅臺酒在中國白酒行業(yè)的“排頭兵”地位及其對行業(yè)發(fā)展所具有的引領(lǐng)作用，正在日益凸顯出來。而茅臺所實現(xiàn)的人均利稅、人均利潤，均居全國白酒行業(yè)榜首，銷售收入、

16、實現(xiàn)利潤、創(chuàng)收稅金也位居高位。2、核心性分析，技術(shù)核心，人力核心，設(shè)備核心，產(chǎn)品核心。二、外部環(huán)境對茅臺酒競爭環(huán)境的影響分析 2013年已經(jīng)被認為是白酒行業(yè)的調(diào)整年，發(fā)展的拐點年！整個行業(yè)將由發(fā)展的黃金十年步入增幅平緩的白銀時代。在行業(yè)調(diào)整的大背景下，高端白酒市場持續(xù)低迷，伴隨著高端渠道受阻，2013年無論是茅臺、五糧液等一名酒還是酒鬼酒、汾酒、郎酒等為代表的二名酒、區(qū)域名酒的酒企銷售業(yè)績無不大幅下滑。與此同時，不少白酒經(jīng)銷商和生產(chǎn)廠家將產(chǎn)品線從頭部向腰部和腳部延伸，以此來保證銷量，維持消費氛圍。2013年之后,中國白酒行業(yè)面臨著以下的市場狀況： 1、 消費環(huán)境 a、限制三公消費，軍隊系統(tǒng)禁酒

17、，使得白酒行業(yè)的賄賂營銷逐漸走到盡頭,高端白酒銷售仍將持續(xù)下滑，行業(yè)結(jié)束癲狂方式的發(fā)展，市場逐步回歸理性、回歸穩(wěn)定、回歸大眾消費方向。b、消費者健康意識進一步增強，少飲酒、飲好酒成為消費趨勢，簡約消費的風(fēng)俗將日益盛行。C、作為新生代的消費者，80后、90后個性鮮明，生活方式時尚新潮，隨之而起的是消費多元化，多彩多姿的時尚型白酒將會不斷涌現(xiàn)，但人均消費量將會減少。d、伴隨消費者文化素養(yǎng)的提高，白酒消費由商務(wù)、交際、娛樂等多元化功能向以商務(wù)、禮儀為主要方向和目的而快速發(fā)展2、市場環(huán)境a、國家食品安全法的法規(guī)將會更加嚴厲，消費者健康意識進一步覺醒，擦邊球產(chǎn)品、假冒偽劣產(chǎn)品的市場空間將更加收到限制，發(fā)

18、展空間將會非常有限b、產(chǎn)品價值訴求將進一步趨向親民化、平民化，極品、國字頭等空洞大概念的表述將逐步消失，平民化、口語化、價值化的親民路線將逐步形成c、政務(wù)消費的抑制，經(jīng)濟的發(fā)展，中產(chǎn)階級的壯大導(dǎo)致腰部市場進一步壯大，消費結(jié)構(gòu)由“啞鈴型”向“橄欖型”轉(zhuǎn)變，中檔產(chǎn)品的市場空間越來越大，同時競爭也越來越激烈。d、諸如茅五劍瀘等一名酒類的企業(yè)也開始大量出臺面向大眾的中低端新品,憑借副品牌與區(qū)域品牌爭搶市場，各市場競爭將進一步加劇e、行業(yè)外資本進入的速度將大幅減緩，學(xué)習(xí)調(diào)整適應(yīng)和消化將是行業(yè)外資本的長期重點工作方向和內(nèi)容。3、渠道環(huán)境a、團購渠道黯然，市場進入了多渠道并重的渠道碎片化時代，后盤中盤渠道營銷模式受阻，超終端營銷將逐漸盛行。b、渠道扁平化、精細化來臨，以網(wǎng)絡(luò)升級、管理升級、產(chǎn)品升級為標(biāo)志的經(jīng)銷商升級運動開始盛行。c、經(jīng)銷商群體抱團取暖，以強勢品牌為依托的組織化、團體化的經(jīng)銷商群體日益增多。d、電商時代的到來，中國酒類流通渠道格局將發(fā)生重大變化，電商逐步成為企業(yè)塑造品牌實現(xiàn)B2C營銷的一個重要渠道，但整體市場份額仍很有限。許多管理落后的中小型企業(yè)將被淘汰，廠商關(guān)系也將因之