大額存單收益率不及預期的原因分析

1、大額存單最終的收益率為何會低于此前的市場預期？下面，對大額存單的發(fā)行對銀行理財市場的影響和意義，以及此前市場對于大額存單收益率的預期情況進行回顧，以分析其收益率未達到市場預期的原因1。在未來相當長一段時間內，大額存單的收益率都將維持在低位，甚至有繼續(xù)降低的可能，最終其收益率可能會與同期定存利率相當接近。6月15日，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行、浦發(fā)銀行（6002000）、中信銀行（601998）、招行、興業(yè)銀行（601166），共計9家銀行作為市場利率定價自律機制的核心成員，同步發(fā)行了我國銀行業(yè)市場上首批大額存單。在大額存單的發(fā)行上，管理3層雖然采取了自主定價機制，但9家銀行的動作卻出奇地一致

2、，全部選擇在同期定期存款利率的基礎上上浮40%作為大額存單的發(fā)行利率。這一收益率水平無疑讓整個市場大跌眼鏡：一年期大額存單收益4率基本定在了3.15%，這一收益率與銀行理財產(chǎn)品收益率相差甚遠，面對強勁的市場競爭，很難對現(xiàn)有銀行理財產(chǎn)品形成沖擊；而大額存單的亮點之一可轉讓功能也并未實現(xiàn)，如果投資者選擇提前5支取，那么僅能獲得活期存款的利率，這無疑使大額存單的吸引力再度下降。盡管在收益率上并未顯示出競爭力，但這9家銀行發(fā)行的第一批大額存單銷售情況卻表現(xiàn)良好，基本全部完成預定額度的銷售。6這說明該收益率得到了市場的認可，在當前狀況下，處于較為合理的水平。但是，大額存單最終的收益率為何會低于此前的市場

3、預期？下面，對大額存單的發(fā)行對銀行理財市場的影響和意義，以及此前市場7對于大額存單收益率的預期情況進行回顧，以分析其收益率未達到市場預期的原因。1 大額存單收益率不及預期的原因大額存單是由銀行業(yè)存款類金融機構面向非金融機構投資人發(fā)行的記賬式大額存款憑8證，具有轉讓和質押的功能。簡單來說，大額存單就是可以轉讓和流通的定期存款。大額存單的發(fā)行被市場視作利率市場化進程中的重要一步，它意味著利率市場化已經(jīng)棋至終盤，只待最后一躍。央行發(fā)布9的大額存單暫行管理辦法規(guī)定，大額存單收益率由發(fā)行機構自主決定，可同時面向機構投資者和個人投資者。除了門檻更高之外，大額存單與定期存款僅有流動性方面的差別。因此，大額存

4、單可謂是利10率完全市場化之前的最后一步。相較銀行理財產(chǎn)品，大額存單在結構上更加簡單明了，不產(chǎn)生通道費用，且流動性優(yōu)越。因此，此前市場普遍認為，大額存單在收益率方面會對銀行理財產(chǎn)品造成沖擊，相較11目前傳統(tǒng)的銀行理財產(chǎn)品形成較強的競爭力。但事實證明，這些市場預期并不準確。那么，為何大額存單在真正問世以后，雖然收益率不及市場預期，卻形成了一定的銷售規(guī)模？筆者認為，主要有兩方面原12因：第一，銀行目前的資金較為充裕，因此大額存單被各大銀行視作產(chǎn)品線的補充，而非主要的攬儲工具；第二，大額存單相較于市場上的其他資管產(chǎn)品有其獨特優(yōu)勢，因此受到部分投資者的青睞，存在其13固有需求。根據(jù)具體情況，可以將這兩

5、大根本原因分解開來，找出組成這兩大原因各自的因素。1.1 銀行攬儲需求放緩銀行作為大額存單的供給方，其對資金的需求程度直接決定了大額存單的收益率，14主要存在以下幾點因素。首先，近期上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜利率創(chuàng)一年內新低，銀行通過同業(yè)拆借借入資金的成本降低。其次，此次發(fā)行大額存單的9家銀行均為實力較強的全國性15商業(yè)銀行，而這些大銀行普遍存在存貸比水平較低的情況。在經(jīng)濟下行的大背景下，普遍采取了收縮信貸控制風險的態(tài)度，因此攬儲意愿不強。再次，和大額存單特點類似的銀行保本型理財產(chǎn)品收益率持續(xù)16走低，相較于負債端，銀行目前更重視資產(chǎn)端。最后，目前，月末效應逐漸減弱，銀行沖時點

6、的壓力驟減，雖然發(fā)行時間接近年中節(jié)點，但是采用高息吸引存款的動力不強。1.2 市場投資需求客觀存在17資產(chǎn)的價格是由供需雙方共同決定的，而投資者需求的存在也是決定大額存單收益率的重要原因。決定投資者需求的因素主要有以下幾點。首先，此次購買大額存單的客戶主要以機構投資者為主，對于機構18客戶來講，大額存單可以更為方便地在企業(yè)貸款時進行質押，同時也能夠開具承兌匯票。其次，一些企業(yè)的財務制度較為嚴格，全部或部分流動資金不能購買銀行理財產(chǎn)品，大額存單的性質屬于存款，購買19大額存單可以增加企業(yè)財務收入。最后，大額存單的安全性較高，從理論上講幾乎是“絕對安全”的，且流動性較強，不會出現(xiàn)部分銀行理財產(chǎn)品，

7、收益率不達預期或是巨額贖回的風險。對機構投資者來講20，資金的安全性和流動性方面的保障是第一位的，其重要性高于收益率的高低。從以上的分析中可以看出，大額存單的最終收益率是由供需雙方共同決定的。在目前流動性持續(xù)寬松的大背景下，大額存單所21扮演的角色是銀行資管產(chǎn)品線的補充者，而非銀行理財產(chǎn)品的競爭者與挑戰(zhàn)者。因此，出現(xiàn)了目前這種較低水平的收益率也在情理之中，市場此前對其抱有了較高的預期反而存在一定的不合理性。供需雙方22對大額存單收益率的影響。2 未來收益走勢筆者認為，在未來相當長的一段時間內，大額存單的收益率都將維持在低位，甚至有繼續(xù)降低的可能，最終其收益率可能會與同期定存利率相當接近，具體原

8、因23如下。第一，目前我國流動性持續(xù)寬松的局面在未來相當長一段時間內不會改變，后續(xù)可能出現(xiàn)的降息、降準還將進一步釋放流動性并拉低市場整體利率。第二，逆回購重啟進一步補充了市場所需的流動性24。第三，大額存單交易平臺搭建完畢之后，其轉讓功能將真正實現(xiàn)，進一步提高大額存單的流動性，同時也會導致其流動性溢價消失。第四，75%存貸比要求的取消將進一步熨平銀行此前面臨的月末效應25。第五，目前，經(jīng)濟下行壓力在繼續(xù)加大，銀行不良貸款增速迅猛，銀行仍將主動收縮信貸規(guī)模，因此攬儲意愿降低。在目前的市場情況下，大額存單的收益率走高需要具備兩個條件：一是市場流動性由過26剩轉向緊縮，央行寬松的貨幣政策逐步轉向緊縮，加息提準，采用正回購等一系列措施從市場上“抽水”；二是經(jīng)濟出現(xiàn)V型反轉，信貸再度變熱，銀行攬儲需求再次強烈。此外，未來銀行理財產(chǎn)品將會向27基