chapter6(國際資本流動管理)

1、第6章 國際資本流動與金融危機(jī)管理1教學(xué)要點(diǎn)了解國際資本流動的開展趨勢掌握國際資本流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)學(xué)習(xí)金融危機(jī)理論模型2第一節(jié) 國際資本流動管理3一、國際資本流動：概念、類型、特點(diǎn)（一）國際資本流動的概念 國際資本流動是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家或地區(qū),它主要反映在一個國家國際收支平衡表的資本與金融賬戶中。（二）國際資本流動的類型1、根據(jù)存在形態(tài),分為對外直接投資、國際證券投資、國際信貸和其他形式。42、根據(jù)周轉(zhuǎn)時間,分為長期資本流動和短期資本流動（1）長期資本流動指期限在一年以上的資本流動。包括直接投資、中長期國際信貸和中長期國際證券投資。直接投資。直接投資有三種類型：創(chuàng)辦新企業(yè)；

2、收購國外企業(yè)的股權(quán)到達(dá)一定比例以上（10）；利潤再投資。證券投資。投資證券一年以上。中長期國際貸款。一年以上期限的國際貸款,主要有外國政府貸款、國際金融機(jī)構(gòu)貸款和國際銀行業(yè)貸款等。5（2）短期資本流動指一年或一年以下的資本流動。包括短期國際信貸、短期證券投資、國際貼現(xiàn)和國際短期票據(jù)發(fā)行。 短期貸款與短期證券投資。 套利性資本流動、保值性資本流動、投機(jī)性資本流動、短期貿(mào)易資金融通。 3、根據(jù)資本屬性和途徑,分為私人資本流動和官方資本流動。6（三）國際資本流動特點(diǎn) 1、從流量看,國際資本流動的規(guī)模越來越大。 2、從流向看,興旺國家間的資本流動、從興旺國家向新興市場國家的資本流動處于主導(dǎo)地位。 3、

3、從流動形式看,國際直接投資、國際信貸、短期套利資金流動的規(guī)模都很大。7二、國際資本流動的動因 （一）國際資本流動的一般原因：資本報(bào)酬的國際差異國際資本流動是一種生產(chǎn)要素在國際間的轉(zhuǎn)移,國際間的要素報(bào)酬差異將造成生產(chǎn)要素在國際間的流動。 如果一國的資本相對豐裕,則該國作為資本報(bào)酬的利率就會較國外利率低,由此資本就會由該國流向他國。8資本報(bào)酬國際差異的主要形式：1、直接投資回報(bào)率國際差異。解釋跨國直接投資。2、證券投資收益率國際差異解釋跨國證券投資。3、相同期限存、貸款利率國際差異解釋國際信貸和國際套利。9（二）國際資本流動的次要原因：風(fēng)險(xiǎn)管理的需要（風(fēng)險(xiǎn)分散）要素報(bào)酬差異只能說明資本從低利率國家

4、流向高利率國家的單向流動,而現(xiàn)實(shí)中,資本在多數(shù)國家之間是相互或雙向流動的。投資者除了關(guān)心投資收益外,也注重投資收益的穩(wěn)定性。證券投資國際分散化將更利于改善風(fēng)險(xiǎn)管理和提高收益。10三、國際資本流動開展歷程1870年1914年是國際資本流動的第一階段 兩次世界大戰(zhàn)的間歇時期是國際資本流動的第二次浪潮 二戰(zhàn)結(jié)束到20世紀(jì)80年代是國際資本流動的第三階段 20世紀(jì)90年代以來,國際資本流動進(jìn)入第四階段全球化開展時期 11四、國際資本流動的效應(yīng)（一）中長期資本流動的效應(yīng) 1、積極效應(yīng)對流入國有利于資本形成,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期開展補(bǔ)充資本供給,促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化拉動對國內(nèi)資源的需求有助于平抑經(jīng)濟(jì)周期波動形成溢出

5、效應(yīng)和競爭效應(yīng),提升產(chǎn)業(yè)競爭力對流出國提高資本使用效率,追逐海外市場高收益對資本流入國的出口增加有利于提高本國收入水平122、消極效應(yīng)對流出國導(dǎo)致投資水平下降或投資缺乏,影響就業(yè)與經(jīng)濟(jì)開展對流入國擴(kuò)大銀行資產(chǎn)規(guī)模,并改變銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),可能危害銀行體系形成替代效應(yīng)和擠出效應(yīng),抑制民族產(chǎn)業(yè)的開展13（二）短期資本流動的效應(yīng)1、短期資本流動的特點(diǎn)：規(guī)模大,周期短,流動速度快,風(fēng)險(xiǎn)高,影響巨大杠桿交易套利、避險(xiǎn)、投機(jī)是主要原因興旺的國際金融市場提供流動性受心理因素影響大容易引發(fā)金融危機(jī)2、短期資本流動的積極效應(yīng)推動國際金融市場開展促進(jìn)國際貿(mào)易開展為跨國公司財(cái)務(wù)管理創(chuàng)造條件有利于解決國際收支不平衡1

6、43、短期資本流動的風(fēng)險(xiǎn)和危害導(dǎo)致證券市場劇烈波動,影響金融體系穩(wěn)定帶動多種金融資產(chǎn)價(jià)格波動經(jīng)由證券價(jià)格波動影響金融機(jī)構(gòu)效益資本外逃惡化宏觀經(jīng)濟(jì)影響外債清償能力,降低國家信用等級導(dǎo)致市場信心崩潰,使金融市場陷入混亂造成國際收支失衡加大匯率波動性,本幣貶值壓力沉重15五、國際資本流動管理1、加強(qiáng)對短期資本流動的控制與管理：賬戶監(jiān)控；制度設(shè)計(jì)。2、對長期資本流動的管理：非對稱管理。16第二節(jié) 國際金融危機(jī)管理17一、金融危機(jī)：概念、類型（一）概念：通常認(rèn)為,全部或大局部金融指標(biāo)的急劇、短暫和超周期的惡化,便意味著金融危機(jī)的發(fā)生利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)償債能力、金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)（二）類型：“金融范疇

7、涵蓋廣泛,金融危機(jī)也有多種類型貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、股市危機(jī)、債務(wù)危機(jī)系統(tǒng)性金融危機(jī)18附：金融危機(jī)的歷史史實(shí)金本位制崩潰（1920s）；華爾街危機(jī)和經(jīng)濟(jì)大蕭條（1929-39）；美元違約（1971）和全球通脹（1970s）；拉美債務(wù)危機(jī)（1980s）；全球股市危機(jī)（1987）；日本金融危機(jī)（19912003）；歐洲匯率機(jī)制危機(jī)（199293）；墨西哥金融危機(jī)（199495）；亞洲金融危機(jī)（199799？）；俄羅斯金融危機(jī)和LTCM危機(jī)（1998）；巴西貨幣危機(jī)（1999）；美國D倒閉和財(cái)務(wù)丑聞（20002003）；阿根廷危機(jī)（2001）；新的第三世界債務(wù)危機(jī)（中東、東歐、非洲）。19二、金融危

8、機(jī)理論（一）第一代危機(jī)模型：“投機(jī)性沖擊的典型貨幣危機(jī)模型（Paul Krugman) 70年代以來墨西哥的三次貨幣危機(jī)、82年智利貨幣危機(jī)等,均屬于這種類型。宏觀根本因素不協(xié)調(diào)導(dǎo)致危機(jī)持續(xù)性財(cái)政赤字貨幣化與固定匯率制度的矛盾外匯儲藏缺乏刺激投機(jī)狂潮,導(dǎo)致外匯儲藏枯竭和固定匯率制度結(jié)束對模型的評價(jià)證明突發(fā)性資金抽逃是理性行為的自然結(jié)果政府行為過于僵化,非理性程度較高20（二）第二代危機(jī)模型- Obstfeld預(yù)期自致模型（expectations self-fulfilling model）：由心理預(yù)期帶來的投機(jī)性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)貨幣危機(jī)的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)根底惡化,而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)

9、現(xiàn)所導(dǎo)致的。預(yù)期實(shí)現(xiàn)的方式有多種：沖擊政策放松分析；逃出條款分析；惡性循環(huán)分析。修正：外匯投機(jī)商與一國貨幣當(dāng)局之間的博弈導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的多重均衡解21宏觀經(jīng)濟(jì)政策是政府權(quán)衡利弊的結(jié)果必然存在某種原因促使政府放棄固定匯率制政府保衛(wèi)固定匯率制必然存在一定理由在人們預(yù)期或疑心固定匯率制即將崩潰的情形下,政府的維護(hù)本錢必然上升結(jié)論政府可以在毫無投機(jī)者介入的情況下宣布本幣貶值投機(jī)者拋空本幣的行為增大政府維護(hù)本錢,從而激發(fā)政府提前宣布貶值投機(jī)商的競爭性拋空行為自動釀成危機(jī)22第二代危機(jī)模型的補(bǔ)充假說自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī)當(dāng)市場氣氛被悲觀情緒籠罩時,本不該發(fā)生的危機(jī)便會自我實(shí)現(xiàn)（self-fulfillment）外表

10、上引發(fā)危機(jī)的原因是投機(jī)者的“非理性攻擊,實(shí)際上是宏觀根本面惡化的可能性要防范過度投機(jī)活動引發(fā)自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī),可以考慮提高交易本錢,增大經(jīng)濟(jì)摩擦“蜂擁行為（swarming）不完全有效的金融市場上的非理性行為不完全信息條件下的理性選擇結(jié)果“領(lǐng)頭羊效應(yīng)代理委托沖突23危機(jī)的傳染機(jī)制（contagion）中心周邊模型：國與國之間存在無法割裂的經(jīng)濟(jì)紐帶使這些國家的經(jīng)歷相似廣泛的國際貿(mào)易、相互投資、具有較大的經(jīng)濟(jì)相似性、出口產(chǎn)品和方向類似板塊聯(lián)動效應(yīng)：不同國家被按照某種共同的但相對模糊的屬性劃分為板塊,同一板塊的國家容易發(fā)生相似經(jīng)歷共同的文化背景,如“拉丁氣質(zhì)傳染渠道：貿(mào)易渠道、金融渠道、預(yù)期渠道 24

11、（三）第三代危機(jī)模型-新興市場的道德風(fēng)險(xiǎn)模型1、新興市場危機(jī)的形成 由于政府對金融中介的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力,導(dǎo)致金融中介存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題：金融中介的經(jīng)理會選擇高風(fēng)險(xiǎn)工程,將過多風(fēng)險(xiǎn)貸款投向房地產(chǎn)和證券市場,導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生；國外債權(quán)人會低估東道國金融中介資產(chǎn)組合的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn),愿意借錢給金融中介或?yàn)槟切o利可圖和高風(fēng)險(xiǎn)的工程和企業(yè)融資； 25隨著金融中介以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債比例上升、以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大,關(guān)于金融中介資產(chǎn)未來回報(bào)的不利消息或不利預(yù)期就會引發(fā)國外投資者對國內(nèi)金融中介的擠兌,產(chǎn)生對外匯儲藏的突然需求,迫使貨幣貶值；國外債權(quán)人不愿對國內(nèi)積累的企業(yè)損失進(jìn)行融資時,政府被迫介入對

12、企業(yè)進(jìn)行挽救,如果政府求助于擴(kuò)張性政策,可能引發(fā)第一代模型所描述的預(yù)投機(jī)性沖擊貨幣危機(jī)。262、新興市場的嚴(yán)重問題(1)“過度借款綜合癥政府對借款擔(dān)?；螂[含擔(dān)保的現(xiàn)象普遍,政府官員與金融活動有著復(fù)雜的裙帶關(guān)系金融機(jī)構(gòu)無所顧忌地大量舉債,用于對非生產(chǎn)部門的高風(fēng)險(xiǎn)貸款過量的風(fēng)險(xiǎn)貸款導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹,粉飾了金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表泡沫積聚到一定程度,出現(xiàn)外來擾動因素時就會破滅,通過支付鏈條傳導(dǎo)到整個金融體系27 （2）宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的假象過度借款和過度投資具有隱蔽性隱含的政府擔(dān)保是一種或有債務(wù),本質(zhì)上是隱蔽的政府預(yù)算赤字預(yù)算平衡和宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)健只是外表；實(shí)際上政府正在從事高風(fēng)險(xiǎn)且不可持續(xù)的赤字政策（3

13、）金融機(jī)構(gòu)的普遍內(nèi)在脆弱性金融恐慌引致銀行擠提,造成銀行資產(chǎn)損失債權(quán)人信心動搖, 出現(xiàn)“自我實(shí)現(xiàn)式銀行危機(jī)中央銀行有限的外匯儲藏使其無法消除市場恐慌,放棄固定匯率制不可防止28三、國際金融危機(jī)的防范與治理（一）對金融危機(jī)歷史、理論、模型的總結(jié)第一,任何危機(jī)都是在內(nèi)部脆弱的根底上產(chǎn)生的,金融體系（尤其是銀行體系）脆弱和存在缺陷是危機(jī)國家的共同特征。信貸過度擴(kuò)張、資產(chǎn)質(zhì)量差、赤字較高、外債沉重。第二,外部沖擊（尤其是針對固定匯率制的投機(jī)性貨幣沖擊）是誘發(fā)危機(jī)的常見原因。第三,預(yù)期因素是加速、深化危機(jī)的重要原因。第四,傳染機(jī)制的存在是危機(jī)擴(kuò)散的原因。結(jié)論：內(nèi)部脆弱與缺陷是危機(jī)的主要原因。29（二）金融危機(jī)的防范與治理1、金融危