財務管理的價值觀念(63)課件

1、第2章 財務管理的價值觀念主要內(nèi)容 2.1 貨幣的時間價值2.2 投資風險價值2.3 證券估價2.1 貨幣時間價值 2.1.1 貨幣的時間價值的概念2.1.2 貨幣的時間價值的計算思考題對于今天的1000元和五年后的3000元，你會選擇哪一個呢？一定量的貨幣資金在不同的時點上具有不同的價值。年初的1萬元，到年終其價值要高于1萬元。例如，甲企業(yè)擬購買一臺設(shè)備采用現(xiàn)付方式，其價款為40萬元如延期至5年普通款，則價款為52萬元設(shè)企業(yè)5年期存款年利率為10試問現(xiàn)付同延期付款比較，哪個有利? 假定該企業(yè)目前已籌集到40萬元資金，暫不付款，存入銀行，按單利計算，五年后的本利和為40萬元(1+105年)60

2、萬元，同52萬元比較，企業(yè)尚可得到8萬元(60萬元-52萬元)的利益。 延期付款52萬元，比現(xiàn)付40萬元，更為有利。這就說明，今年年初的40萬元，五年以后價值就提高到60萬元了。(我國金融系統(tǒng)是如何計算利息的？) 2.1.1 資金的時間價值的概念資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的差額價值，即資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的增值額。資金在周轉(zhuǎn)使用中為什么會產(chǎn)生時間價值呢?時間價值概念的幾種表述 觀點1：投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應該給以報酬，這種報酬的量應與推遲消費耐心的時間成正比，因此，單位時間的這種報酬對投資的百分比稱為時間價值。觀點2：我們的看法任何資金使用者把資金投入生

3、產(chǎn)經(jīng)營以后，勞動者借以生產(chǎn)新的產(chǎn)品，創(chuàng)造新價值，都會帶來利潤，實現(xiàn)增值。周轉(zhuǎn)使用的時間越長，所獲得的利潤越多，實現(xiàn)的增值額越大。資金時間價值的實質(zhì)，是資金周轉(zhuǎn)使用后的增值額。資金由資金使用者從資金所有者處籌集來進行周轉(zhuǎn)使用以后，資金所有者要分享一部分資金的增值額。 學習和工作中應注意的問題時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值，因此企業(yè)應將更多的資金或資源投入生產(chǎn)流通領(lǐng)域而非消費領(lǐng)域。 問題：各位口袋里的貨幣與銀行金庫中的貨幣有何不同？企業(yè)保險柜中的貨幣與銀行金庫中的貨幣有何不同？學習和工作中應注意的問題時間價值產(chǎn)生于資金運動之中，只有運動著的資金才能產(chǎn)生時間價值，凡處于停頓狀態(tài)的

4、資金不會產(chǎn)生時間價值，因此企業(yè)應盡量減少資金的停頓時間和數(shù)量。 問題：必要停頓的資金會不會有時間價值的問題？學習和工作中應注意的問題時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢，時間價值與資金周轉(zhuǎn)速度成正比，因此企業(yè)應采取各種有效措施加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。問題：企業(yè)采取措施加速資金周轉(zhuǎn)，是否一定產(chǎn)生時間價值？2.1.2 貨幣時間價值的計算把不同時間的貨幣換算到相同時間基礎(chǔ)上，然后才能進行決策分析。單利、復利、年金終值、現(xiàn)值、利息率、計息期又稱將來值,指現(xiàn)在一定量資金在未來某一時點上的價值，又稱本利和。現(xiàn)值Present value又稱本金,指未來某一時點上的一定量資金折合到現(xiàn)在的價值。終值

5、Future value 單利 ：只是本金計算利息，所生利息均不加入本金計算利息的一種計息方法。復利 ：不僅本金要計算利息，利息也要計算利息的一種計息方法。1、單利終值和現(xiàn)值的計算F = P(1+in)P:現(xiàn)值即第一年初的價值F:終值即第n年末的價值I:利率N:計息期數(shù)P = F1/(1+in)單利終值單利現(xiàn)值2、復利終值和現(xiàn)值的計算復 利 終 值Fn：復利終值 P：復利現(xiàn)值i：Interest rate 利息率n：Number 計息期數(shù)假設(shè)投資者按7%的復利把1,000 存入銀行 2 年，那么它的復利終值是多少？ 0 1 21000F7%F1= P (1+i)1=1000 1.07 = 1,

6、070在第一年年末你得了70的利息。這與單利利息相等。F1= P (1+i)1=1000 1.07 =1070F2 = F1 (1+i)1 = P (1+i)(1+i)=10001.071.07 = P (1+i)2=10001.072 =1144.90在第2年你比單利利息多得4.90。 為復利終值系數(shù)可通過查復利終值系數(shù)表求得一般終值公式或例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年末付100萬元。若目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？ 答案方案一的終值：F5=800000（1+7%）5=1122080或F5=800000（F/P，7%，5）=1122080方

7、案二的終值：F5=1000000 復 利 現(xiàn) 值為復利現(xiàn)值系數(shù)，可通過查復利現(xiàn)值系數(shù)表求得假設(shè) 2 年后你需要1000。那么現(xiàn)在按7%復利，你要存多少錢？ 0 1 210007%P1P0 F= P (1+i)2 P = F / (1+i)2 = 1000 / (1.07)2 = F/ (1+i)2 = 873.44 0 1 210007%P0 P=F1/(1+i)1P=F2/(1+i)2 P公式:P=F1/(1+i)n or P=F(P/F，i，n)復利現(xiàn)值系數(shù)一般公式Julie Miller 想知道如果按10%的復利，5年后的 10000的現(xiàn)值是多少？ 0 1 2 3 4 510,000P0

8、10%例題用公式:P = F/ (1+i)n P = 10000 / (1+10%)5 = 6209.21前例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元；另一方案是5年末付100萬元。若目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？ 答案方案2的現(xiàn)值：P=1000000（1+ 7%）-5 或=1000000（P/F，7%，5）=713000 系數(shù)間的關(guān)系：復利現(xiàn)值系數(shù)（P/F，i，n）與復利終值系數(shù)（F/P，i，n）互為倒數(shù) 3、年金終值和現(xiàn)值的計算年金指一定期間內(nèi)每期相等金額的收付款項。例如，分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、每年相同的銷售收入等，都屬于年金收付形

9、式。 普通年金 預付年金 延期年金 永續(xù)年金（1）普 通 年 金普通年金 指一定時期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項。 一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復利終值之和。普通年金終值普通年金現(xiàn)值一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復利現(xiàn)值之和。A(1+i)0 A(1+i)n-1 A(1+i)n-2 普通年金終值計算A(1+i)1AAA(1+ i)n-1A(1+i)n-2012nn-1AA普通年金期終值計算示意圖AF = A(1+i)n-1 +A(1+i)n-2 + . + A(1+i)1 + A(1+i)0 = A(1+i)n-1 + (1+i)n-2 . + (1+i)0求和公式:q0+q1.+qn-2

10、+qn-1=a1(1-qn)/(1-q)則：F= A (1+i)n-1 + . + (1+i)0 =A1-(1+i)n/1-(1+i) =A年金終值系數(shù) F：年金終值 A: 年金數(shù)額 i： 利息率 n： 計息期數(shù)可通過查年金終值系數(shù)表求得FA= A(F/A，i，n) 例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是5年后付120萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20萬元，連續(xù)5年，若目前的銀行存款利率是7%，應如何付款? 答案方案1的終值：F=120（萬元）方案2的終值：F=20（F/A，i，n） =20 5.7507=115.014（萬元） 普通年金現(xiàn)值是指每期期末等額系列收付款項的現(xiàn)值之和。 計算示意

11、圖AAAAAA(1+i)-1A(1+i)-2A(1+i)-(n-2)A(1+i)-(n-1)A(1+i)-n12n-1n普通年金現(xiàn)值的計算0普通年金現(xiàn)值公式推導過程： P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+ +A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n等式兩端同乘以(1+i) :(1+i)P=A+A(1+i)-1 + +A(1+i)-(n-2)+A(1+i)-(n-1)上述兩式相減 : iP=A-A(1+i)-nP=A普通年金現(xiàn)值公式： P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+ +A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n P：年金現(xiàn)值 可通過查年金值系數(shù)表求得例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方

12、案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年末付20萬元，連續(xù)支付5年，若目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？ 答案方案1的現(xiàn)值：80（萬元）方案2的現(xiàn)值：P=20（P/A，7%，5） =204.1002=82（萬元） 課堂練習某人準備存入銀行一筆錢，以便在以后的10年中每年年底得到2000元，假設(shè)銀行存款利率為9%，計算該人目前應存入多少錢？某公司從現(xiàn)在起，每年年末從銀行借入3000元，年利率，則年后需歸還銀行多少錢？思考？例擬在5年后還清10000元債務，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項。假設(shè)銀行存款利率為10%，每年需要存入多少元？系數(shù)間的關(guān)系 解:F=A（F/A，i，n）1

13、0000=A（F/A，10%，5） A=10000 1/（F/A，10%，5）普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱作償債基金系數(shù)，它可以把普通年金終值折算為年金，記作（A/F，i，n）。 （A/F，i，n）= 1/（F/A，i，n）例假設(shè)以10%的利率借款20000元，投資于某個壽命為10年的項目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？ 思考？答案P=A（P/A，i，n）20000=A（P/A，10%，10） A=200001/（P/A，10%，10） 普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，稱作投資回收系數(shù)，它可以把普通年金現(xiàn)值折算為年金，記作（A/P，i，n）。 （A/P，i，n）= 1/（P/A，i，n） 在利率和計

14、息期相同的條件下，以下公式中，正確的是（B）。A.普通年金終值系數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)1B.普通年金終值系數(shù)償債基金系數(shù)1C.普通年金終值系數(shù)投資回收系數(shù)1D.普通年金終值系數(shù)預付年金現(xiàn)值系數(shù)1 單選題某公司擬購置一臺設(shè)備，目前有A、B兩種可供選擇，A設(shè)備的價格比B設(shè)備高50000元，但每年可節(jié)約維修保養(yǎng)費用10000元。假定A 、B設(shè)備的經(jīng)濟壽命為6年，利率為10，該公司在A、B兩種設(shè)備必須擇一的情況下，應選擇那一種設(shè)備？ 思考？（2）預付年金 預付年金又稱預付年金或即付年金，是指發(fā)生在每期期初的等額收付款項。預付年金終值： 預付年金終值是指每期期初等額收付款項的復利終值之和。 計算示意圖AAA

15、AAA(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-1A(1+i)n12n-1n預付年金終值公式推導過程：=A(1+i)1+A(1+i)2+ +A(1+i)n 式右端提出公因子（1+i），可得下式： F=(1+i)A+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n =A（F/A，i，n）（1+i） 式中（F/A，i，n）（1+i）是預付年金終值系數(shù)，是普通年金終值系數(shù)的（1+i）倍。 注： A A A A A A A A A 0 1 2 n-2 n-1 n 0 1 2 n-2 n-1 nn期先付年金終值n期普通年金終值另一思路F=A（F/A，i，n+1）-A =A （F/A，i，

16、n+1）-1關(guān)系：預付年金終值系數(shù)和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1。 A A A A A 0 1 2 n-2 n-1 nA例某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是5年后一次性付120萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年初付20萬元，連續(xù)5年，若目前的銀行存款利率是7%，應如何付款？解析： 方案1終值F=120 方案2終值F=20（F/A，7%，5）（1+7%）=123.065或F=20（F/A，7%，6）-20=123.066預付年金現(xiàn)值: 預付年金現(xiàn)值是指每期期初等額收付款項的復利現(xiàn)值之和。 計算示意圖AAAAAA(1+i)0A(1+i)-1A(1+i)-2A(1+i)-(n-2)A(1+

17、i)-(n-1)12n-1n預付年金現(xiàn)值公式推導過程：p=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1) 式兩端同除以(1+i)，得： p=A（P/A，i，n）(1+i)p/（1+i）= A(1+i)-1+A(1+i)-2+ +A(1+i)-n注：上式中（p/A，i，n）（1+i）是預付年金現(xiàn)值系數(shù)，與普通年金現(xiàn)值系數(shù)的關(guān)系可表述為：預付年金現(xiàn)值系數(shù)是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的（1+i）倍。 A A A A A A A A A 0 1 2 n-2 n-1 n 0 1 2 n-2 n-1 nn期先付年金現(xiàn)值n期普通年金現(xiàn)值另一思路F=A（F/A，i，n+1）-A =A （F/A，i，n

18、-1）+1關(guān)系：預付年金終值系數(shù)和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)減1，而系數(shù)加1。 A A A A A 0 1 2 n-2 n-1 nA某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案，一是現(xiàn)在一次性付80萬元，另一方案是從現(xiàn)在起每年初付20萬元，連續(xù)支付5年，若目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？ 例 答案方案2的現(xiàn)值：P=20（P/A，7%，5）（1+7%）=87.744或P=20（P/A，7%，4）+1=87.744 （3）遞延年金 遞延年金是等額系列收付款項發(fā)生在第一期以后的年金，即最初若干期沒有收付款項。沒有收付款項的若干期稱為遞延期。遞延年金示意圖遞延年金終值 遞延年金終值的計算與遞延期無關(guān)，故遞延年

19、金終值的計算不考慮遞延期。遞延年金現(xiàn)值 遞延年金的現(xiàn)值計算方法有兩種： 第一種方法：P=A（P/A，i，4）（P/F，i，2） 第二種方法P=A（P/A，i，6）-A（P/A，i，2） 例有一項年金，前3年無流入，后5年每年年初流入500萬元，假設(shè)年利率為10%，現(xiàn)值為( )萬元。 A.1994.59 B.1565.68C.1813.48 D.1423.21 永續(xù)年金是指無限期定額支付的年金，如優(yōu)先股股利。（4）永續(xù)年金 其現(xiàn)值公式為： 例某單位為了捐贈助學，準備設(shè)立獎學金，每年末頒發(fā)50000元，假設(shè)利率為10，現(xiàn)在應當存入多少款項？ 現(xiàn)在應當存入款項P50000 /10%500000（元）

20、名義利率與實際利率1.利率間的關(guān)系例題：A公司平價發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每年付息一次，到期還本的債券，B公司平價發(fā)行一種三年期，票面利率為6%，每半年付息一次，到期還本的債券。求A、B兩公司各自的實際利率。 A實際年利率=名義利率=6% B實際年利率=（1+6%/2）2-1=1.0609-1=6.09%名義利率與實際利率的關(guān)系（1）名義利率（r）（2）每期利率（每個周期的實際利率）=名義利率/年內(nèi)計息次數(shù)=r/m（3）實際利率= 1+（r/m）m-1 實際利率的推導過程FVn= PV0(1 + i/m)mn=PV0(1+i0)n (1 + i/m)mn= (1+i0)n (1 + i

21、/m)mn= (1+i0)n (1+i/m)m=1+i0 i0= (1+i/m)m-1i0：實際利率；i：名義利率； m:每年復利次數(shù)總結(jié)復利終值系數(shù)復利現(xiàn)值系數(shù)投資回收系數(shù)償債基金系數(shù)年金終值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)某企業(yè)購買一大型設(shè)備，若貨款現(xiàn)在一次付清需100萬元；也可采用分期付款，從第二年年末到第四年年末每年付款40萬元。假設(shè)資金利率為10%，問該企業(yè)應選擇何種付款方式？例題1方法一：選擇“0”時刻分期付款好于一次付款方法二：選擇“1”時刻方法三：選擇“4”時刻方法四：比較“A”例題2一位父親為其女兒讀大學存錢?，F(xiàn)在他女兒13歲，計劃5年后上大學，完成大學學業(yè)需要4年時間?，F(xiàn)在大學里一年的所有

22、花費是1萬元，估計年通脹率為5。現(xiàn)在他女兒得到其祖父的資產(chǎn)5000元并存人銀行，利率為9，年復利計算，這將用于她上大學。而其余費用則要用她父親的積蓄。這位父親計劃從現(xiàn)在起到她女兒進人大學期間每年存入相等數(shù)量的錢，存款利率為年復利率9。則：(1)4年的大學費用在她18歲時的現(xiàn)值為多少?(2)當她18歲時，她原先從祖父那兒得到的5000元資產(chǎn)的價值為多少?(3)如果這位父親今天計劃存入六次存款的第一筆，每次存款金額相等，則他每次要存入多少錢才能使女兒讀完大學? 課堂練習小齊為購房于年初向銀行貸款380000元，復利年利率為4.59%，問他將在30年的每月末向銀行歸還現(xiàn)金多少？某企業(yè)投資20萬元興建

23、一項目，投資后每年獲利5萬元，若利率為10%，項目有效期為5年，請問該投資是否合算？某人準備在5年后還清10000元債務，從現(xiàn)在起每年年底存入一筆款項，若利率為10%，問每年需要存入多少元？某公司需要一臺設(shè)備，買價為15000元，使用壽命為10年。如租賃，則每年年末需支付租金2200元，除此以外，其他情況相同，假設(shè)利率為8，試說明該公司購買設(shè)備好還是租賃設(shè)備好？王名每年年初為了在每月月末都能從銀行取得800元以孝敬父母，年利率為12，請問王名年初應在銀行預存多少錢？ /解：已知P=380000元，計息周期為月， 計息次數(shù)n = 3012=360，年利率r = 4.59%按上述條件月利率為：i

24、= r/m=0.0495 /12 =0.003825代入公式得： 0.003825 (1+0.003825)360A =380000 (1+0.003825)36013800000.0151187 / 2 .9526 =1945 （元）如圖所示，為使孩子上大學的4年(第3-6年）中，每年年初得到10000元，學生家長應在第一年初向銀行存入多少錢？（假如復利利率為8%） 解：美國某青年向銀行借款10萬美元用于購買一處住宅，年利率12，分5年等額償還。（1）問他每年等額償還的金額為多少？（2）由于房屋貸款的利息是可以抵稅的，所以他急于知道在每年等額的還本付息額中，每年應付的貸款利息是多少。請協(xié)助其

25、計算。解：這是一個典型的利息與本金分離的例題。有廣泛的實際應用。首先我們計算出每年等額償還的本利和 A=100000（A/P，12%，5）=1000000.27741 = 27741 （美元）分別計算各年應付利息和需償還本金表2-2 利息與本金分離計算表 單位：美元年年初欠款（1）每年等額還本付息（2）本年付息（3）=（1）12%本年償還本金（4）=（2）-（3）年末欠款余額（5）=（1）-（4）1234510000084259666294688424769274712747127471274712747112000101117996562629721574117630197452211524

26、7698425966629468842476902.2 風險與收益分析風險的內(nèi)涵與分類風險的測量風險管理的基本原則：風險與收益的權(quán)衡2.2.1 風險的內(nèi)涵1.風險的內(nèi)涵 風險是預期結(jié)果的不確定性。風險不僅包括負面效應的不確定性，還包括正面效應的不確定性。危險專指負面效應。風險的另一部分即正面效應，可以稱為“機會”。 與收益相關(guān)的風險才是財務管理中所說的風險。 現(xiàn)代漢語詞典：認為風險是可能出現(xiàn)的危險。風險的概念的演變最簡單的專業(yè)定義：風險是發(fā)生財務損失的可能性。風險是預期結(jié)果的不確定性。投資組合理論出現(xiàn)后：風險是指投資組合的系統(tǒng)風險。財務決策的分類確定性決策風險性決策不確定性決策2.2.2 單項

27、資產(chǎn)風險的測量1、標準差或標準差系數(shù)（1）概率分布概率，是指隨機事件發(fā)生的可能性。概率分布，是把隨機事件所有可能的結(jié)果及其發(fā)生的概率都列示出來所形成的分布。 概率分布符合兩個條件：0Pi1 Pi=1 概率分布的種類：離散性分布 連續(xù)性分布概率（Pi）：概率是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。 【例】南方公司某投資項目有A、B兩個方案，投資額均為10000元，其報酬率的概率分布如下表。 - 經(jīng)濟 概率 報酬率(隨機變量Xi) 情況 ( Pi) A方案 B方案 - 繁榮 P1=0.30 X1=90% X1=20% 一般 P2=0.40 X2=15% X2=15% 較差 P3=0.30 X3=-

28、60% X3=10% -離散性分布連續(xù)性分布（2）預期值（期望值、均值）：反映平均收益水平，不能用來衡量風險。 報酬率的預期值 預期值是用來衡量方案的平均收益水平，計算預期值是為了確定離差，并進而計算方差和標準差。 預期報酬率(A)=0.390+0.415+0.3X(-60)=15預期報酬率(B)=0.320+0.415+0.310=15（3）離散程度表示隨機變量離散程度的量數(shù)最常用的是方差和標準差。方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量，它是離差平方的平均數(shù)。 方差有概率情況方差（ ）=標準差也叫均方差，是方差的平方根，是各種可能的報酬率偏離預期報酬率的綜合差異。 有概率情況標準

29、差( )變化系數(shù)變化系數(shù)=標準差/預期值變化系數(shù)是從相對角度觀察的差異和離散程度。變化系數(shù)衡量風險不受預期值是否相同的影響。 q = / K 例題A證券的預期報酬率為10%，標準差是12%；B證券的預期報酬率為18%，標準差是20%。變化系數(shù)（A）=12%/10%=1.20變化系數(shù)（B）=20%/18%=1.11表A項目的標準差 90%-15% 0.5625 0.56250.3=0.1687515%-15% 0 00.40=0-60%-15%0.5625 0.56250.3=0.16875方差（）2 0.3375標準差（） 58.09%20%-15%0.00250.00250.3=0.0007

30、5 15%-15%0 00.40=0 10%15% 0.0025 0.00250.3=0.00075方差（）2 0.0015標準差（） 3.87%B項目的標準差 （4）利用歷史數(shù)據(jù)度量風險方差（） 樣本方差= 樣本標準差 = 方差有概率情況方差（ ）=（） 樣本方差= 總體方差= 標準差也叫均方差，是方差的平方根，是各種可能的報酬率偏離預期報酬率的綜合差異。其計算公式有三種： 有概率情況標準差( )樣本標準差 = 總體標準差 = 【例】云達科技公司準備投資1 000萬元開發(fā)新產(chǎn)品，現(xiàn)有3 個方案可供選擇。根據(jù)市場預測，三種不同市場狀況的預計年投資報酬率的概率分布如下表：分別計算A、B、C三個方

31、案預計年投資報酬率的期望值。分別計算A、B、C三個方案期望值的標準離差。判斷A、B、C三個方案的優(yōu)劣。 市場狀況 概率 預計年投資報酬率 A方案 B方案 C方案 好 0.30 30% 40% 50% 一般 0.50 15% 15% 15% 較差 0.20 0 -15% -30%答案（1）計算三個方案的預期投資報酬率的期望值分別為：A產(chǎn)品：0.3030%+0.5015%+0.200=16.5%B產(chǎn)品：0.3040%+0.5015%+0.20（-15%）=16.5%C產(chǎn)品：0.3050%+0.5015%+0.20（-30%）=16.5%（2）計算三個方案報酬率的標準離差：A產(chǎn)品：10.5%B產(chǎn)品：

32、19.11%C產(chǎn)品：27.75%（3）判斷三個方案的優(yōu)劣：由于三個方案的投資額相同，預期投資報酬率的期望值也相同，而A方案風險相對較?。ㄆ錁藴孰x差小于B和C方案），由此可見，A方案優(yōu)于C方案和B方案。優(yōu)劣排序為：A、B、C。股票A和股票B的部分年度資料如下（單位為 % ）：年度A股票收益率（%）B股票收益率（%）126132112131527427415212263232要求：分別計算投資于A股票和B股票的平均收益率和標準差。課堂練習年12613416-1316921121-11121-52531527-74911427415251522552122-11-4166323210100636合計

33、132156312472A股票平均收益率=(26%11%15%27%21%32%)/6=22%B股票平均收益率=(13%21%27%41%22%32%)/6=26% A股票標準差=B股票標準差=（5）風險規(guī)避與必要收益風險規(guī)避必要收益2.2.3 證券組合的風險與收益投資分散化，是指不要把全部財富投資于個公司，而要分散投資。投資分散化原則的理論依據(jù)是投資組合理論。馬克維茨的投資組合理論認為，若干種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風險要小于這些股票的加權(quán)平均風險，所以投資組合能降低風險。 1、證券組合的預期報酬率各種證券預期報酬率的加權(quán)平均數(shù)其中：rj是第j種證券的預期報

34、酬率；Aj是第j種證券在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數(shù)。 早些時候你投資股票1和股票2，你投資3000 買股票1，投資 2000 買股票2。股票1和股票2的期望收益分別為8%和9% 。 投資組合的期望收益是多少? A1 = 3000 / 5000 = 0.6 A2 = 3000 / 5000 = 0.4 rp = A1 r1 + A2r2 = 0.68% + 0.49% = 4.8% + 3.6% = 8.4%2、投資組合的風險證券組合的標準差，并不是單個證券標準差的簡單加權(quán)平均。證券組合的風險不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風險，還取決于各個證券之間的關(guān)系。 【例】假設(shè)投資100萬元

35、，A和B種占50%。如果A和B完全負相關(guān)，即一個變量的增加值永遠等于另一個變量的減少值。組合的風險被全部抵銷，見下表1所示。如果A和B完全正相關(guān)，即一個變量的增加值永遠等于另一個變量的增加值。組合的風險不減少也不擴大，見表2所示。 表1完全負相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù) 方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率1912040%-5-10%1515%192-5-10%2040%1515%19317.535%-2.5-5%1515%194-2.5-5%17.535%1515%1957.515%7.515%1515%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標準差22.6%22.6%0方案AB組合年度收益

36、報酬率收益報酬率收益報酬率1912040%2040%4040%192-5-10%-5-10%-10-10%19317.535%17.535%3535%194-2.5-5%-2.5-5%-5-5%1957.515%7.515%1515%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標準差22.6%22.6%22.6%表2完全正相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù) 實際上，各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負相關(guān)，所以不同股票的投資組合可以降低風險，但又不能完全消除風險。一般而言，股票的種類越多，風險越小。 相關(guān)系數(shù)收益率關(guān)系風險分散情況r=1兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即他們的收益率變化方向和變化幅度

37、完全相同兩項資產(chǎn)的風險完全不能夠抵消，這樣的組合不能夠抵消風險r=0兩項資產(chǎn)的收益率不相關(guān)r=-1表示兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關(guān)的關(guān)系，即他們的收益率變化方向和變化幅度完全相反兩項資產(chǎn)之間的風險可以充分的相互抵消，甚至完全消除。這樣的資產(chǎn)組合能夠最大限度的抵消風險理論上-1r11.組合能夠抵消風險，但是不能消除風險。2.組合風險小于組合中各資產(chǎn)風險的加權(quán)平均值。3.組合標準差與相關(guān)系數(shù)同向變化結(jié)論只要兩種資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)小于1，投資組合報酬率的方差和標準離差就小于各資產(chǎn)報酬率方差和標準離差的加權(quán)平均數(shù)，從而揭示了投資組合風險分散化效應的內(nèi)在特征。 3、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險 種類特點系統(tǒng)風

38、險（不可分散風險、市場風險）是指那些影響所有公司的因素引起的風險，不能通過多角化投資來消除非系統(tǒng)風險（可分散風險、公司特有風險）指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，可以通過多角化投資來消除。系統(tǒng)風險主要特征 它是由共同因素引起。經(jīng)濟方面的如利率、現(xiàn)行匯率、通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟政策與貨幣政策、能源危機、經(jīng)濟周期循環(huán)等。政治方面的如政權(quán)更迭、戰(zhàn)爭沖突等。社會方面的如體制變革、所有制改造等。 它對市場上所有的股票持有者都有影響，只不過有些股票比另一些股票的敏感程度高一些而已。如基礎(chǔ)性行業(yè)、原材料行業(yè)等，其股票的系統(tǒng)風險就可能更高。 它無法通過分散投資來加以消除。由于系統(tǒng)風險是個別企業(yè)或行業(yè)所不能控制

39、的，是社會、經(jīng)濟政治大系統(tǒng)內(nèi)的一些因素所造成的，它影響著絕大多數(shù)企業(yè)的運營，所以股民無論如何選擇投資組合都無濟于事。 非系統(tǒng)風險的主要特征它是由特殊因素引起的，如企業(yè)的管理問題、上市公司的勞資問題等。 它只影響某些股票的收益。它是某一企業(yè)或行業(yè)特有的那部分風險。如房地產(chǎn)業(yè)股票，遇到房地產(chǎn)業(yè)不景氣時就會出現(xiàn)景跌。 它可通過分散投資來加以消除。由于非系統(tǒng)風險屬于個別風險，是由個別人、個別企業(yè)或個別行業(yè)等可控因素帶來的，因此，股民可通過投資的多樣化來化解非系統(tǒng)風險?？傦L險非系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險組合收益的標準差組合中證券的數(shù)目結(jié)論由于非系統(tǒng)風險可以通過分散化消除，因此一個充分的投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風險。

40、假設(shè)投資人都是理智的，都會選擇充分投資組合，非系統(tǒng)風險將與資本市場無關(guān)。市場不會對它給予任何價格補償。通過分散化消除的非系統(tǒng)風險，幾乎沒有任何值得市場承認的、必須花費的成本。承擔風險會從市場上得到回報，回報大小僅僅取決于系統(tǒng)風險。這就是說，一項資產(chǎn)的期望報酬率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險大小。 4、貝塔系數(shù)：系統(tǒng)風險的度量貝塔系數(shù)（Beta coefficient）是一種評估證券系統(tǒng)性風險的工具，用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。在股票、基金等投資術(shù)語中常見。 貝塔系數(shù)衡量股票收益相對于業(yè)績評價基準收益的總體波動性，是一個相對指標。越高，意味著股票相對于業(yè)績評價基準的波動性

41、越大。大于1，則股票的波動性大于業(yè)績評價基準的波動性。反之亦然。系數(shù)的經(jīng)濟意義貝他系數(shù)等于1說明它的風險與整個市場的平均風險相同，市場收益率上升1%，該股票收益率也上升1%。貝他系數(shù)大于1（如為2）說明它的風險是股票市場平均風險的2倍，市場收益率上升1%，該股票收益率上升2%。貝他系數(shù)小于1（如為0.5）說明它的風險只是市場平均風險的一半，市場收益率上升1%，該股票的收益率只上升0.5%。測度相對于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是多少。 進一步說明貝塔系數(shù)是統(tǒng)計學上的概念，它所反映的是某一投資對象相對于大盤的表現(xiàn)情況。其絕對值越大，顯示其收益變化幅度相對于大盤的變化幅度越大；絕對值越小，顯示

42、其變化幅度相對于大盤越小。如果是負值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相反；大盤漲的時候它跌，大盤跌的時候它漲。個別證券資產(chǎn)的系數(shù)股票投資組合重要的該組合總的風險大小，而不是每一種股票個別風險的大小。當考慮是否在已有的股票投資組合中加入新股票時，重點也是這一股票對資產(chǎn)組合總風險的貢獻大小，而不是其個別風險的大小。系數(shù)反映了個別股票收益的變化與證券市場上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。也就是相對于市場上所有股票的平均風險水平來說，一種股票所含系統(tǒng)風險的大小。 p=Wi i Wi為單個股票的市值占資產(chǎn)組合市值的比重，i 為各個股票的系數(shù)系數(shù)的計算過程相當復雜，一般不由投資者自己計算，而由專門的咨

43、詢機構(gòu)定期公布部分上市公司股票的系數(shù)。資產(chǎn)組合的系數(shù) 不同行業(yè)與公司的貝塔值 行業(yè)貝塔值中值公司貝塔值航空運輸 1.38 飛行器 0.89船上用具 1.29銀行 1.02資本設(shè)備 1.13通訊設(shè)備 1.36計算機微型 1.66電子元件 1.46農(nóng)用機械 0.86尖端微技術(shù) 1.51阿拉斯加航空 1.42阿歷格亨尼電力 0.39美國牌公司 0.85阿那羅格設(shè)備 1.59蘋果計算機 1.66美國電報電話公司 0.83巴爾的摩燃汽電氣 0.43美洲銀行 1.11 不同行業(yè)與公司的貝塔值行業(yè)貝塔值中值公司貝塔值食品與相關(guān)行業(yè) 0.83黃金與貴金屬 0.56電影 1.28機動車輛 1.13石油 0.73

44、零售食品店 0.92公共設(shè)施電力 0.42公共設(shè)施電話 0.72拜歐根公司 1.56波音公司 0.98迪利公司 0.77戴爾計算機 1.70杜克電力公司 0.44通用電器 1.05惠普公司 1.42微軟公司 1.275、證券組合的收益與風險預期收益率=無風險收益率+風險收益率風險收益率=市場風險收益率預期收益率=無風險收益率+市場風險收益率 Rm= RF + 市場風險收益率 即市場組合的期望收益率(Rm)是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償。其中的無風險收益率RF可用國庫券期望收益率來表示RF；風險收益率一般認為應用過去風險收益率的平均值。市場組合的收益率一般是以一些代表性的

45、股票指數(shù)作為市場投資組合，再根據(jù)股票指數(shù)中個別股票的收益率來估計市場投資組合的收益率。美國是以標準普爾500家股票價格指數(shù)作為市場投資組合。市場組合的風險報酬單個證券的期望收益與風險報酬單個證券的期望收益與系數(shù)應為正相關(guān)，即 Ri=RF+i（Rm-RF） 其中： Ri某種證券的期望收益 RF無風險收益 i該種證券的系數(shù) Rm市場組合的期望收益 （Rm-RF）風險溢價若=0，則有Ri=RF 。因為為0的證券就是無風險證券，它的期望收益應該等于無風險收益率。若=1，則有Ri=Rm 。因為系數(shù)為1時表明該證券的風險等于市場組合的風險，所以其期望收益應等于市場的平均收益率。單個證券的期望收益取決于以下

46、幾個因素：（1）貨幣時間價值，即無風險收益率RF；（2）市場組合的風險報酬（Rm-RF），即系統(tǒng)風險（3）系數(shù) 單個證券的期望收益與風險報酬資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型就是在投資組合理論和資本市場理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的，主要研究證券市場中資產(chǎn)的預期收益率與風險資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價格是如何形成的。 CAPM模型對資產(chǎn)的定價是對該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險的定價（非系統(tǒng)風險是得不到市場回報的）。BW 公司的Lisa Miller 想計算該公司股票的期望收益率。Rf=6%，RM=10%. beta=1.2。 則 BW 股票的期望收益率是多少?Determination of the Required

47、 Rate of ReturnRBW = Rf + (RM - Rf)RBW = 6% + 1.2(10% - 6%)RBW = 10.8%公司股票期望收益率超過市場期望收益率，因為 BW的 beta 超過市場的 beta (1.0)。BWs 期望收益率資產(chǎn)組合的期望收益與風險CAPM既適用于單個證券，也適用于資產(chǎn)組合。計算資產(chǎn)組合的期望收益時，可以先用CAPM分別計算各種證券的期望收益然后加權(quán)平均，也可以先分別計算加權(quán)平均的系數(shù)然后再用CAPM，計算結(jié)果相同。CAPM模型是假定非系統(tǒng)風險可以完全被分散掉，只留下系統(tǒng)風險，這只有在完全的資本市場上才有。若資本市場存在不完善情況，就會妨礙投資者進

48、行有效率的分散化，這樣就存在系統(tǒng)風險，用CAPM計算的報酬率就要向上作調(diào)整。2.3金融資產(chǎn)估價2.3.1債券估價 債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。 幾個基本概念 面值：到期還本額 票面利率：利息=面值票面利率 付息方式：時點 到期日：期限 簡稱“03上海軌道債”發(fā)行總額：人民幣40億元。發(fā)行價格：平價發(fā)行,以1000元人民幣為一個認購單位債券期限：15年（2003年2月19日2018年2月19日）。債券利率：固定利率,票面年利率4.51%。還本付息方式：每年付息一次,最后一期利息隨本金一并支付。 例：債券名稱: 2005記

49、賬式一期國債 債券簡稱: 國債0501 債券代碼: 100501 上市日期: 2005-03-11 債券發(fā)行總額: 300億 債券期限: 10年（2005-02-282015-02-28） 年利率: 4.44% 計息方式: 單利 付息日: 每年2月28日和8月28日付息,節(jié)假日順延 例：債券名稱: 2005記賬式一期國債 債券簡稱: 國債0501 債券代碼: 100501 上市日期: 2005-03-11 債券發(fā)行總額: 300億 債券期限: 10年（2005 -02-282015-02-28） 年利率: 4.44% 計息方式: 單利 付息日: 每年2月28日和8月28日付息,節(jié)假日順延債券價

50、值的含義：（債券本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 1、債券估價的基本模型2、債券價值計算的基本模型： 債券價值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值貼現(xiàn)率：按市場利率或投資人要求的必要報酬率進行貼現(xiàn)。 例ABC公司擬于201年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等風險投資的必要報酬率為10%，則債券的價值為： =80（P/A，10%，5）+1000（P/F，10%，5）=803.791+10000.621=303.28+621=924.28（元） 3、債券價值與必要報酬率債券定價的基本原則是：必要

51、報酬率等于債券利率時，債券價值就是其面值；如果必要報酬率高于債券利率，債券的價值就低于面值；如果必要報酬率低于債券利率。債券的價值就高于面值。 如果在例4-15中，必要報酬率是8，則債券價值為PV=80(PA，8，5)+1000(PF，8，5) =803.9927+10000.6806 =1000(元) 如果必要報酬率是6，則債券價值為PV=80(PA，6，5)+1 000(PF，6，5) =804.2124+10000.7473 =1084.29(元) 2.3.2 股票估價1、幾個基本概念什么是股票股票是股份證書的簡稱，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有

52、價證券。每股股票都代表股東對企業(yè)擁有一個基本單位的所有權(quán)。股票是股份公司資本的構(gòu)成部分，可以轉(zhuǎn)讓、買賣或作價抵押，是資金市場的主要長期信用工具。 股票價格 股市上的價格分為開盤價、收盤價、最高價和最低價等，投資人在進行股票估價時主要使用收盤價。 股利 股息是股東定期按一定的比率從上市公司分取的盈利，紅利則是在上市公司分派股息之后按持股比例向股東分配的剩余利潤。獲取股息和紅利，是股民投資于上市公司的基本目的，也是股民的基本經(jīng)濟權(quán)利。 股票面值股票的面值，是股份公司在所發(fā)行的股票票面上標明的票面金額，它以元/股為單位，其作用是用來表明每一張股票所包含的資本數(shù)額。在我國上海和深圳證券交易所流通的股票的面值均為壹元，即每股一元。股票面值的作用之一是表明股票的認購者在股份公司的投資中所占的比例，作為確定股東權(quán)利的依據(jù)。第