財(cái)務(wù)管理-投資決策實(shí)務(wù)課件

1、2022/7/15財(cái)務(wù)管理學(xué)第8章：投資決策實(shí)務(wù)內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 8.2項(xiàng)目投資決策 8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響8.1.1現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問(wèn)題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本8.1 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算機(jī)會(huì)成本部門(mén)間的影響決策相關(guān)放棄的潛在收益競(jìng)爭(zhēng)or互補(bǔ)1. 固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響8.1 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算流轉(zhuǎn)稅營(yíng)業(yè)稅增值稅出售已使用過(guò)的非不動(dòng)產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，如果其售價(jià)超出原值，則按全部售價(jià)的4%交納增值稅，不抵扣增值稅的進(jìn)項(xiàng)稅。 所得稅 項(xiàng)目投產(chǎn)后，獲取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及處置固定資產(chǎn)的凈收益（指變價(jià)收入扣除了固定

2、資產(chǎn)的折余價(jià)值及相應(yīng)的清理費(fèi)用后的凈收益）所應(yīng)交納的所得稅。 2. 稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響【例8-1】常德公司目前的損益情況見(jiàn)表8-1。該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃，每月支付1000元保險(xiǎn)費(fèi)，假定所得稅率為30%，該保險(xiǎn)費(fèi)的稅后成本是多少？項(xiàng)目目前（不買(mǎi)保險(xiǎn)）買(mǎi)保險(xiǎn)銷(xiāo)售收入1000010000成本和費(fèi)用50005000新增保險(xiǎn)費(fèi)01000稅前利潤(rùn)50004000所得稅（30%）15001200稅后利潤(rùn)35002800新增保險(xiǎn)費(fèi)后的稅后成本700=3500-2800凡是可以稅前扣除的項(xiàng)目，都可以起到減免所得稅的作用8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響折舊對(duì)稅負(fù)的影響

3、單位：元項(xiàng)目A公司B公司銷(xiāo)售收入 (1)1000010000成本和費(fèi)用： 付現(xiàn)成本 (2)50005000 折舊 (3)5000合計(jì) (4)=(2)+(3)55005000稅前利潤(rùn) (5)=(1)-(4)45005000所得稅（30%）(6)=(5)*0.313501500稅后利潤(rùn) (7)=(5)-(6)31503500營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量(8)稅后利潤(rùn) (7)31503500折舊 (9)5000合計(jì) (8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司擁有較多現(xiàn)金150折舊計(jì)入成本B比A利潤(rùn)多350元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金（8-5）（8-6） 8.1.1稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響（3）稅后現(xiàn)金流

4、量不需要知道利潤(rùn)是多少，使用起來(lái)比較方便 （8-4） 已包括流轉(zhuǎn)稅內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 8.2項(xiàng)目投資決策 8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，求出現(xiàn)金流量A的現(xiàn)金流量B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值 0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。基本步驟：8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策表85 各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年銷(xiāo)售收入（1）20 00020 00020 00020

5、000付現(xiàn)成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折舊額（3）20 20013 9007 6001 300稅前利潤(rùn)（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得稅（5）(4)33%5942 6734 752 6 831稅后凈利(6)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3)(1)-(2)-(5)21 40619 32717 248 15 169（1）計(jì)算初始投資的差量 初始投資70 000-20 00050 000（元）（2）計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量 8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策表86 兩個(gè)方

6、案現(xiàn)金流量的差量 單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-50000營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量21 40619 32717 24815 169終結(jié)現(xiàn)金流量7 000現(xiàn)金流量-5000021 40619 32717 24822 169（3）計(jì)算兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量 8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策（4）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元 2. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策 對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較

7、。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。20 977.515 050營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)12 227.510 050稅后凈利(6)(4)-(5) 6 022.54 950所得稅（5）(4)33% 18 25015 000稅前利潤(rùn)（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折舊額（3）18 00020 000付現(xiàn)成本（2）45 00040 000銷(xiāo)售收入（1）新設(shè)備（第18年）舊設(shè)備（第14年）項(xiàng)目表87 新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元 計(jì)算新舊設(shè)備的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備的年折舊額20 00045 000 新設(shè)備的年折舊額70 0008

8、8 750（1）直接使用凈現(xiàn)值法 假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷(xiāo)售收入45000元，采用直線折舊法，期末無(wú)殘值。 計(jì)算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表88 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第14年第0年第18年初始投資-20 000-70 000營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量15 05020 977.5終結(jié)現(xiàn)金流量00現(xiàn)金流量-20 00015 050-70 00020 977.5 計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？（2）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法 ） 將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分

9、析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： 優(yōu)點(diǎn)：易于理解 缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩 8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策（3）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：年均凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 建立在資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策計(jì)算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。 當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來(lái)收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較年

10、均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。年均成本 項(xiàng)目的總成本的現(xiàn)值 建立在公司資金成本和項(xiàng)目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 8.2.2資本限額決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃煞N獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。 資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的企業(yè)。1. 使用獲利指數(shù)法的步驟8.2.2資本限額決策計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額。 資本限額能夠滿

11、足完成決策資本限額不能滿足計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大最大的投資組合 2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟8.2.2資本限額決策8.2 項(xiàng)目投資決策計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每個(gè)項(xiàng)目的初始投資額。 資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組合的凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù) 接受凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)最大的投資組合 3. 資本限額投資決策舉例8.2.2資本限額決策 窮舉法列出五個(gè)項(xiàng)目的所有投資組合（n個(gè)相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目的可能組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計(jì)算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計(jì)，從中選擇最優(yōu)方案?！纠?-5】假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇

12、的項(xiàng)目A、B、C、D、E，五個(gè)項(xiàng)目彼此獨(dú)立，公司的初始投資限額為400 000元。詳細(xì)情況見(jiàn)表：投資項(xiàng)目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721 000E100 0001.1818 0008.2.3 投資時(shí)機(jī)選擇決策投資時(shí)機(jī)選擇決策可以使決策者確定開(kāi)始投資的最佳時(shí)期。 在等待時(shí)機(jī)過(guò)程中，公司能夠得到更為充分的市場(chǎng)信息或更高的產(chǎn)品價(jià)格，或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢(shì)也會(huì)帶來(lái)因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失，以及競(jìng)爭(zhēng)者提前進(jìn)入市場(chǎng)的危險(xiǎn)，另外成本也可能會(huì)隨

13、著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加。進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。 8.2.3 投資時(shí)機(jī)選擇決策所謂投資期是指項(xiàng)目從開(kāi)始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。 較短的投資期期初投入較多后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早 較長(zhǎng)的投資期期初投入較少后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法投資期選擇決策方法舉例：【例8-7】甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬(wàn)元，3年共需投資600萬(wàn)元。第4年第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬(wàn)元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬(wàn)元，2年共投資640萬(wàn)元，竣工投產(chǎn)

14、后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無(wú)殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。1、用差量分析法進(jìn)行分析 （1）計(jì)算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 單位：萬(wàn)元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的現(xiàn)金流量-120-1202002100-210（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的差量 （3）做出結(jié)論：縮短投資期會(huì)增加凈現(xiàn)值20.9萬(wàn)元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。 使用差量分析法比較簡(jiǎn)單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多

15、少，因此也可以分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過(guò)比較得出結(jié)論。2、分別計(jì)算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較（1）計(jì)算原定投資期的凈現(xiàn)值 （2）計(jì)算縮短投資期后的凈現(xiàn)值（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因?yàn)榭s短投資期會(huì)比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（24.38-4.11）萬(wàn)元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 8.2項(xiàng)目投資決策 8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進(jìn)行分析調(diào)整未來(lái)現(xiàn)金流調(diào)整貼現(xiàn)率敏感性分析決策樹(shù)分析盈虧平衡分析8.3.1 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率引入與證

16、券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型：總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)消除 這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來(lái)計(jì)算：項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù) 所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要報(bào)酬率按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資金成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 2、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率 對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法 相關(guān)因素投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE

17、狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)1較弱3一般5較強(qiáng)8很強(qiáng)12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) 調(diào)整后的貼現(xiàn)率08 很低 7%816 較低 9%1624 一般 12%2432 較高 15%3240 很高 17%40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE25%8.3.1 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法8.3.2 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情

18、況對(duì)各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。 1、確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法?？隙ǖ默F(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù)一般用d表示 在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取1.00d0.80；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0.80d0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0.40d0。d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給

19、出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均8.3.2 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法2、概率法概率法是指通過(guò)發(fā)生概率來(lái)調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：第t年可能結(jié)果的數(shù)量第t年的期望凈現(xiàn)金流量 第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率 第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算 8.3.2 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率為k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)未來(lái)現(xiàn)金流量的期數(shù) 式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 8.3.3 決策樹(shù)法 可用于分析各期現(xiàn)金

20、流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹(shù)直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹(shù)法可用于識(shí)別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過(guò)程。 分析的步驟：把項(xiàng)目分成明確界定的幾個(gè)階段 列出每一個(gè)階段可能發(fā)生的結(jié)果 列出各個(gè)階段每個(gè)結(jié)果發(fā)生的概率 計(jì)算每一個(gè)結(jié)果對(duì)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評(píng)估決策樹(shù)各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng)估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動(dòng)123決策節(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)決策樹(shù)結(jié)構(gòu)圖8.3.3 決策樹(shù)法8.3.3 決策樹(shù)法【例8-10】洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列。如果在國(guó)內(nèi)市

21、場(chǎng)銷(xiāo)售，目前需要投入150萬(wàn)元購(gòu)置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，則此項(xiàng)投入需要400萬(wàn)元。如果目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售，兩年后進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)需要再投入350萬(wàn)元。公司的資金成本為10，整個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年。需求一般 0.3需 求 低 0.3需求一般 0.4需 求 低 0.2需求一般 1.0繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際需 求 低 1.0需求高 0.1需 求 低 0.6需 求 低 0.1需求一般 0.3需求一般 0.7需求一般 0.3需 求 低 0.2需求高 0.5國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際市場(chǎng)需求高 0.5需求高 1.0需求高 0.3需求高 0.2210372.4300-20015

22、0321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.88.3.4 敏感性分析敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng)，則表明項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感性強(qiáng)。 主要步驟：1、確定分析對(duì)象2、選擇不確定因素。3、對(duì)不確定因素分好、中等、差（或樂(lè)觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。5、改變其中的一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對(duì)應(yīng)

23、的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。6、以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各影響因素的敏感程度，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析。8.3.4 敏感性分析【例8-11】某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)新項(xiàng)目，正常情況下有關(guān)資料如表822所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無(wú)殘值，假定公司的資金成本為10，所得稅稅率為40。表822 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元項(xiàng)目第0年第110年原始投資額（1）-10 000銷(xiāo)售收入（2）40 000變動(dòng)成本（3）30 000固定成本（不含折舊）（4）4 000折舊（5）1 000稅前利潤(rùn)（6）5 000所得稅（7）2 000稅后凈利（8）

24、3 000現(xiàn)金流量（9）-100004 0008.3.4 敏感性分析第一步：確定分析對(duì)象凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素初始投資額，每年的銷(xiāo)售收入、變動(dòng)成本、固定成本第三步：對(duì)影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂(lè)觀情況下的數(shù)值做出估計(jì) 第四步：計(jì)算正常情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 第五步，估算各個(gè)影響因素變動(dòng)時(shí)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值 表823 NPV的敏感性分析表 單位：萬(wàn)元影響因素變動(dòng)范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂(lè)觀情況悲觀情況正常情況樂(lè)觀情況初始投資15 00010 0008 00010 809a14 58016 088銷(xiāo)售收入30 00040 0005 0000-22 290b14 58051 450變動(dòng)成本38

25、00030 00025 000-14 91614 58033 015固定成本6 0004 0003 0007 20614 58018 267第六步，分析凈現(xiàn)值對(duì)各種因素的敏感性，并對(duì)投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià) a此處的凈現(xiàn)值計(jì)算方法為：年折舊額元），110年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）（1-0.4）+15004200（元），凈現(xiàn)值為 （元）b這里假設(shè)公司的其他項(xiàng)目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項(xiàng)目上的虧損可用于抵扣其他項(xiàng)目的利潤(rùn)，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項(xiàng)目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷(xiāo)售收入為30000元時(shí)，每年的息稅前利潤(rùn)EBIT

26、=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為50000.42000（元）， 稅后凈利潤(rùn)為-5000+2000-3000（元），營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000-2000（元），項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 （元）8.3.5 盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過(guò)計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。一般用達(dá)到盈虧平衡時(shí)的銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售收入來(lái)表示。盈虧平衡包括會(huì)計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡。 1、會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)使公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零時(shí)的銷(xiāo)售水平 項(xiàng)目成本固定成本變動(dòng)成本 固定成本銷(xiāo)售量單位變動(dòng)成本 如果：8.3.5 盈虧平衡分析會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)將會(huì)隨著

27、固定成本和單位邊際貢獻(xiàn)的變化而變化 銷(xiāo)售量會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本金額 圖84 會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)思考：某公司準(zhǔn)備投資30 000元建設(shè)一條數(shù)控機(jī)床的生產(chǎn)線，該項(xiàng)目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無(wú)殘值；每年的固定成本為7 000元（含3000元折舊），預(yù)定每臺(tái)機(jī)床售價(jià)為8 000元，單位變動(dòng)成本為每臺(tái)6 000元，公司的所得稅稅率40，資金成本為10。根據(jù)以上條件計(jì)算會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)。 8.3.5 盈虧平衡分析2、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的銷(xiāo)售水平 銷(xiāo)售量收入現(xiàn)值財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)成本現(xiàn)值金額0 圖85 財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn) 考慮了項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本，它不僅產(chǎn)生一個(gè)較大的

28、最低收益率，還將產(chǎn)生一個(gè)更加現(xiàn)實(shí)的最低收益率。 8.3.5 盈虧平衡分析 如果設(shè)初始投資為C，建立在項(xiàng)目壽命期和公司資金成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則使得凈現(xiàn)值為零時(shí)（即達(dá)到財(cái)務(wù)盈虧平衡時(shí)）的年均現(xiàn)金流量ACF為： 假設(shè)期末無(wú)殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算可知：則財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)為：8.3.6 投資決策中的選擇權(quán) 投資項(xiàng)目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。公司可以在項(xiàng)目實(shí)施的過(guò)程中做出一些改變，而這些改變會(huì)影響項(xiàng)目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。這種因情況的變化而對(duì)以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為實(shí)際選擇權(quán)(real option)或管

29、理選擇權(quán)(management option)。實(shí)際選擇權(quán)的存在提高了投資項(xiàng)目的價(jià)值 。實(shí)際選擇權(quán)改變投資規(guī)模選擇權(quán)延期選擇權(quán)放棄選擇權(quán)其他選擇權(quán) 可以作為判斷項(xiàng)目?jī)r(jià)值的決定性因素 8.3.6 投資決策中的選擇權(quán)思考：德信電子有限公司準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)使用期限為2年，價(jià)值為11 000元的特殊用途機(jī)器，兩年后機(jī)器報(bào)廢無(wú)殘值，有關(guān)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率見(jiàn)下表，公司的資金成本為8。要求：（1）在無(wú)選擇權(quán)的情況下，判斷項(xiàng)目的可行性（2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項(xiàng)目并出售機(jī)器，稅后可得現(xiàn)金4 500元，重新對(duì)項(xiàng)目做出評(píng)價(jià)。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表 金額單位：元第一年第二年聯(lián)合概率凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量概率現(xiàn)

30、金流量概率6 0000.3 2 0000.30.09-3 730 3 0000.50.15-2 873 4 0000.20.06-2 0167 0000.4 4 0000.30.12-1 090 5 0000.40.16-233 6 0000.30.126248 0000.3 6 0000.20.061 550 7 0000.50.152 407 8 0000.30.093 264 NPV=-233內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算 8.2項(xiàng)目投資決策 8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策 8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系：實(shí)際資金成本式中： 名義資金

31、成本 期望通貨膨脹率 整理后得到： 因?yàn)橐话闱闆r下，上式中的交叉項(xiàng)相對(duì)其他兩項(xiàng)來(lái)說(shuō)數(shù)值較小，所以有時(shí)為了簡(jiǎn)化計(jì)算，也可以將上式寫(xiě)為：8.4.1通貨膨脹對(duì)資金成本的影響8.4.2通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響 在求凈現(xiàn)值時(shí)，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實(shí)際值表示并用實(shí)際資金成本貼現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策舉例說(shuō)明:華爾公司考慮購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)新型交織字母機(jī)。該機(jī)器的使用年限為4年，初始支出為100 000元。在這4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價(jià)值為零，所以每年的折舊額為2

32、5 000元。按照不變購(gòu)買(mǎi)力水平估算，這臺(tái)機(jī)器每年可以為公司帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30 000元。假定公司的所得稅率為40，項(xiàng)目的實(shí)際資金成本為10，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8，那么應(yīng)否購(gòu)買(mǎi)該設(shè)備？（1）按實(shí)際值計(jì)算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實(shí)際值。第一年折舊的實(shí)際值25 0001.0823 148第二年折舊的實(shí)際值25 0001.08221 433第一年折舊的實(shí)際值25 0001.08319 846第一年折舊的實(shí)際值25 0001.08418 376然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量。最后，以實(shí)際資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。 表826 按實(shí)際值計(jì)算現(xiàn)金流量 單位

33、：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100 000營(yíng)業(yè)收入80 00080 00080 00080 000付現(xiàn)成本30 00030 00030 00030 000折舊23 14821 43319 84618 376稅前利潤(rùn)26 85228 56730 15431 624所得稅(40)10 74111 42712 06212 650稅后凈利16 11117 14018 09218 974營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量39 25938 57337 93837 350凈現(xiàn)金流量-100 00039 25938 57337 93837 3508.4.3通貨膨脹情況下的投資決策（2）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值8.4.

34、3通貨膨脹情況下的投資決策首先，將各年的營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。 第一年?duì)I業(yè)收入的名義值80 0001.0886 400第二年?duì)I業(yè)收入的名義值80 0001.08293 312第三年?duì)I業(yè)收入的名義值80 0001.083100 777第四年?duì)I業(yè)收入的名義值80 0001.084108 840 同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值30 0001.0832 400，第2-4年付現(xiàn)成本的名義值分別為34 992、37 791、40 815。然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量 最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值表827 按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100

35、000營(yíng)業(yè)收入86 40093 312100 777108 840付現(xiàn)成本32 40034 99237 79140 815折舊25 00025 00025 00025 000稅前利潤(rùn)29 00033 32037 98643 025所得稅(40)11 60013 32815 19417 210稅后凈利17 40019 99222 79225 815營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量42 40044 99247 79250 815凈現(xiàn)金流量-100 00042 40044 99247 79250 8158.4.3通貨膨脹情況下的投資決策8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策名義資金成本為： 按照名義值和實(shí)際值計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)

36、值是相同的。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備 8.4.4惡性通貨膨脹的影響 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無(wú)論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實(shí)際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問(wèn)題，投資分析時(shí)要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來(lái)估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，并基于這些結(jié)果來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 由于通貨膨脹的不確定性隨著時(shí)間而加劇，期限越長(zhǎng)的項(xiàng)目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長(zhǎng)的項(xiàng)目。思考與案例思考題、練習(xí)題1.在進(jìn)行投資項(xiàng)目的現(xiàn)

37、金流量估計(jì)時(shí)，需要考慮哪些因素？2.稅負(fù)與折舊對(duì)投資有什么影響？3.固定資產(chǎn)更新決策與新建固定資產(chǎn)決策有什么不同，需要使用什么方法進(jìn)行投資分析？4.在使用風(fēng)險(xiǎn)性投資分析方法時(shí)，應(yīng)如何看待其有效性和局限性？思考題：1. 你正在分析一項(xiàng)價(jià)值250萬(wàn)元，殘值為50萬(wàn)元的資產(chǎn)購(gòu)入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5年。 a. 假設(shè)所得稅率為40%，估計(jì)每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。 b. 假設(shè)資本成本為10%，估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。練習(xí)題：2. 某公司要在兩個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)進(jìn)行投資：A項(xiàng)目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為3年，3年后必

38、須更新且無(wú)殘值；B項(xiàng)目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無(wú)殘值。公司的資本成本為16。請(qǐng)問(wèn)，該公司應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目?思考與案例練習(xí)題3. 某公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為40000元，已經(jīng)使用5年，估計(jì)還可以使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無(wú)殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為400