上市公司資產剝離的動因及其績效分析(共22頁)

1、 鄭州航空工業(yè)管理(gunl)學院畢 業(yè) 論 文(設 計) * 屆 * 專業(yè)(zhuny) * 班級(bnj) 題 目上市公司資產剝離的動因及其績效分析 姓 名 * 學號* 指導教師 * 職稱 講 師 二一 三年 五 月 *日內 容 摘 要資產剝離屬于收縮資本運作模式的一種，與擴張性的并購交易相反，資產剝離代表了企業(yè)的戰(zhàn)略收縮，并不總是意味著企業(yè)經營的失敗，很多時候(sh hou)它同樣是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的合理選擇。企業(yè)通過剝離進行的資產收縮與通過并購進行的資產擴張其運作原理是一樣的，都是對公司業(yè)務組合的重新定位以及對企業(yè)經濟資源的重新配置，其目的都是為了實現(xiàn)企業(yè)最佳的經營規(guī)模，以增強企業(yè)的競爭力

2、，最終增加企業(yè)的盈利。企業(yè)根據(jù)其經營目標或戰(zhàn)略需要對其資產進行簡單的剝離，因此對于正確認識和評價資產剝離具有重要價值。本文首先介紹了資產剝離的定義，在此基礎上分析了上市公司為什么要進行資產剝離，從盤后存量資產、調整產品結構、優(yōu)化資產結構、改善財務結構等分析了企業(yè)進行資產剝離的原因，然后分析了剝離對企業(yè)績效產生的影響。最后文章從把握剝離的時機、理智(lzh)選擇剝離的資產等方面提出了企業(yè)進行資產剝離的對策。本文的創(chuàng)新之處在于系統(tǒng)的分析了上市公司進行資產剝離的主要動因，并完善了多樣化的剝離對象。關鍵字 上市公司；資產剝離(bl)；剝離動因Motivation and performance ana

3、lysis of listing Corporation of asset divestitureBy:xuyafei Supervisor : Lecturer，Li FengtuanAbstractA divestiture to shrinking capital operation mode, and the expansion of M & A transactions instead, divestiture represents a strategic contraction enterprises, it does not always mean business failur

4、e, most of the time it is also a reasonable choice of enterprise development strategy.The enterprise through the stripping of asset shrinkage and through mergers and acquisitions of assets to expand its operation principle is the same, is the relocation of business combination and allocation of econ

5、omic resources of the enterprise, its aim is to realize the best operation scale enterprises, in order to enhance the competitiveness of enterprises, and ultimately increase the profitability of enterprises.According to its business objectives or strategic need for simple stripping of its assets, so

6、 it has important value for the correct understanding and evaluation of assets stripping.This paper first introduces the definition of assets, on the basis of the analysis for the listed company assets, from after-hours stock assets, adjust product structure, optimize the asset structure, improve fi

7、nancial structure, etc. It analyses the reasons of the assets of enterprise, then analyzes the stripping of influence on enterprise performance. Finally this paper hold its timing, rational choice of assets etc. Puts forward the countermeasures of enterprise assets. The innovation of this paper lies

8、 in that the system analysis of the influence the performance of the listed company assets, improve the diversification of the ice off objects.Key wordsListed company; Asset stripping; Stripping factor目 錄一、資產剝離(bl)概述 - 1 - （一）資產剝離的定義(dngy)和動機- 1 - （二）國內外資產(zchn)剝離研究現(xiàn)狀- 3 -二、上市公司進行資產剝離的動因 - 4 -三、上市公司

9、資產剝離后績效分析- 8 - （一）資產剝離對績效產生的影響- 8 - （二）資產剝離對上市公司長期績效的影響- 9 -四、完善上市公司資產剝離的對策- 12 - （一）準確把握資產剝離的時機- 12 - (二)理智選擇適合剝離的資產- 13 - (三）科學確定剝離資產的價值- 13 - (四）重視資產剝離的后期管理- 14 -致 謝- 15 -參考文獻- 16 - - 18 - 上市公司(shn sh n s)資產剝離的動因及其績效分析090108336 徐亞菲 指導老師：李豐團 講師(jingsh)資產剝離的理論與實踐始于19世紀末和20世紀初的西方國家，但大規(guī)模的企業(yè)剝離產生于20世紀6

10、0年代的第三次并購浪潮以后。隨著大量無關經營企業(yè)的失敗以及股市的持續(xù)走低，再加上1974-1975年的經濟蕭條，迫使許多企業(yè)不得不將部分資產出售，以便更好的獲取資金、改善財務狀況，以至于1975年美國的資產剝離交易占到其當年全部交易的54%（高根，2004），并在隨后的20多年間穩(wěn)定在35%-40%之間，資產剝離因而成為一種重要的資本運營方式。與此同時，資產剝離問題也引起了學術界的關注，大家主要圍繞(wiro)資產剝離的動因和資產剝離對公司績效產生的影響兩大方面展開研究，取得不少成果。資產剝離概述（一）資產剝離的定義和動機 所謂資產剝離，就是指在企業(yè)股份制改制過程中將原企業(yè)中不屬于擬建股份制企

11、業(yè)的資產、負債從原有的企業(yè)賬目中分離出去的行為。企業(yè)進行資產剝離并不是企業(yè)經營失敗的標志，它是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的合理選擇。企業(yè)通過剝離將不適用于企業(yè)長期戰(zhàn)略、沒有成長潛力或影響企業(yè)整體業(yè)務發(fā)展的部門、產品生產線或單項資產，可以將資源集中于經營重點從而更具有競爭力。同時企業(yè)能獲得更有效的資產配置，都是來源于資產剝離，這樣不僅提高了企業(yè)資產的質量并且也提高了資本的市場價值。企業(yè)進行資產剝離動機可以歸結為：(1)當企業(yè)所屬的行業(yè)競爭環(huán)境發(fā)生變化時，例如從產品開發(fā)期進入產品成熟期之后，行業(yè)利潤率呈現(xiàn)下降趨勢時，從壟斷進入完全競爭，企業(yè)為了投資新興產業(yè)和利潤更高的產業(yè)，通過資產剝離和出售可以實現(xiàn)產業(yè)戰(zhàn)略的收

12、縮。(2)當企業(yè)在所投資的領域不具有競爭優(yōu)勢，資產贏利能力不足的情形下，為了避免資源(zyun)浪費或被淘汰出局，減少風險，出售和剝離資產可以使企業(yè)掌握主動，及早實現(xiàn)產業(yè)戰(zhàn)略轉型。(3)在存量資產大多數(shù)沉淀的企業(yè)里，為了有助于企業(yè)集中資源優(yōu)勢，培養(yǎng)核心競爭力。存量資產的出售是實現(xiàn)資產保值增值的重要手段。(4)非經營性資產的剝離是對企業(yè)辦社會功能的清理，讓企業(yè)在市場競爭中放下包袱，輕裝上陣。(5)不良資產和債權的轉移和出售可以改善企業(yè)的財務狀況，降低成本，減少虧損，增強企業(yè)的盈利能力。尤其是當資產授讓方以現(xiàn)金支付的形式來完成交易的情況下，資產出售方不僅可以獲得一筆流動性資金，而且還可以增強企業(yè)的

13、再投資功能。從1993年開始，我國企業(yè)進行收縮性資本運營。當時(dngsh)，我國國有企業(yè)的股份制正開始進行改造。為了使企業(yè)真正擺脫社會的負擔，輕裝上陣，對非生產經營性資產進行剝離，是國有大中型企業(yè)股份制改造成功的重要條件。很多進行股份制改造的國有企業(yè)，陸續(xù)、一步步地對非經營性資產進行了剝離。此后，許多沒有改制的國有企業(yè)，也把剝離非經營性資產作為使企業(yè)變強的重要手段。還有一些國有企業(yè)，通過分拆的方式在香港或其他國家(地區(qū))上市。黨的“十五大”以后，收縮性資本運營逐漸被上市公司所采用而且有不斷上升的趨勢，尤其以資產剝離為甚。據(jù)了解，從l998年到現(xiàn)在，共有l(wèi)000多家上市公司進行了資產剝離?，F(xiàn)在

14、看來，資產剝離在上市公司中已經成為日常經營的組成部分。但是，到目前為止，我國上市公司資產剝離還沒有(mi yu)出現(xiàn)具體的實證研究，這可能有兩方面的原因：一是案例太多，分析起來比較困難；二是股票數(shù)據(jù)收集和處理難度太大。正因為如此，對我國上市公司資產剝離進行實證研究，就顯得更有價值。（二）國內外資產剝離(bl)研究現(xiàn)狀盡管生活中資產剝離的案例漸漸增多，但是國內外對資產剝離的研究熱情遠遠比不過企業(yè)并購。雖然眾多的收縮性資本運營活動已經在中國企業(yè)出現(xiàn)了，少不了理論的指導，但是中國目前關于資產剝離的文獻大都(ddu)停留在規(guī)范分析層面而且過少，尤其是對資產剝離動因的研究十分薄弱，大部分文獻還停留在對國

15、外剝離理論的介紹和簡單的統(tǒng)計分析上，缺少實證研究。資產剝離作為資本市場運作的一個重要手段，理應得到社會的關注和支持。20世紀70年代末期，隨著資產剝離的現(xiàn)象在西方企業(yè)中日益(ry)增多，學術界開始對其動因和影響進行研究。Alexander等（1984）將企業(yè)進行資產剝離的目的概括為盈利能力差的業(yè)務、降低多元化程度、為公司籌集資金。Duhaime等（1984）通過對40家美國大型多元化公司經理的訪談發(fā)現(xiàn)，被剝離資產的盈利狀況、與企業(yè)其他部分的關聯(lián)程度以及相對與行業(yè)平均水平的企業(yè)整體財務狀況三個因素是影響企業(yè)資產剝離行為的主要因素。Coyne等（1986）、Ravenscraft等（1987）研究

16、發(fā)現(xiàn)企業(yè)被剝離的業(yè)務或部門具有五個特征：（1）被剝離資產的業(yè)績很差；（2）出售資產的企業(yè)遇到財務困難；（3）被剝離業(yè)務與企業(yè)剩余業(yè)務在戰(zhàn)略上缺少一致性；（4）管理層投入到這部分業(yè)務上的精力很少；（5）該部分業(yè)務所存在的問題再被剝離之前就已經明顯暴露出來。Hamilton等（1993）采用問卷調查法，對98家新西蘭最大上市公司的CEO進行調查，發(fā)現(xiàn)影響資產剝離的首要因素是被剝離資產的糟糕業(yè)績。Bergh(1995)對500強中112家公司進行研究發(fā)現(xiàn)，股東的所有權集中度（不包括經理與董事）越高公司越傾向剝離非相關業(yè)務或規(guī)模小的業(yè)務部門；而經理層的持股比例高傾向于剝離相關業(yè)務或者規(guī)模大的業(yè)務部門。

17、Steiner（1997）對20世紀80年代美國大公司資產剝離行為研究后發(fā)現(xiàn)，資產剝離行為與企業(yè)的業(yè)績水平和經理層及董事持股比例負相關，而與企業(yè)的債務水平和涉及的行業(yè)數(shù)量相關。國內關于資產剝離動因的研究十分有限(yuxin)，還停留在對國外剝離的介紹上，真正的實證研究并沒有多少。俞鐵成（2001）以中國1999年發(fā)布資產剝離公告的上市公司為對象，研究發(fā)現(xiàn)中國上市公司資產剝離“年末(nin m)效應”顯著，且絕大多數(shù)資產剝離為關聯(lián)交易，剝離金額越大，存在關聯(lián)交易的概率越大，這些資產剝離往往是為了改善短期業(yè)績而非提高長期質量，并認為中國(zhn u)上市公司資產剝離的動因除了追求主業(yè)清晰、改善現(xiàn)金

18、流、扭轉經營困境等之外，還有“買殼上市”或配股保殼的需要。上市公司進行資產剝離的動因資產出售作為上市公司的一種收縮，以運用資產出售為目的，將一些盈利差、流動性弱的低質量資產出售，來提高企業(yè)的盈利能力和市場競爭能力，或者通過資產出售來加強主營業(yè)務，提高上市公司的核心競爭力。公司出售資產是上市公司對經濟環(huán)境變化所做出的調整。根據(jù)上市公司的經營情況(qngkung)及上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略，可以把上市公司資產出售的直接(zhji)動因歸納為四個方面： 1.減輕債務(zhiw)負擔，改變財務狀況有這種動機的上市公司一般是那些嚴重虧損或者經營狀況尚可但負債比例過高的上市公司；也有一些上市公司由于資產質量差，

19、或者是企業(yè)虧損，無法給公司帶來效益，為改變公司的財務狀況不得不將部分資產出售。案例：湖大科教(600892SZ)于2002年12月17日發(fā)布公告稱，“公司將勸商場房產及相應土地使用權出售給石家莊卓然企業(yè)管理咨詢服務有限公司。中國華融資產管理公司是本公司的債權人，雙方曾于2000年11月就債務問題達成還債協(xié)議，由于公司資金困難，還債協(xié)議未能得到全部履行，截止2002年11月30日，除利息外公司共欠華融公司債務人民幣2742萬元：該項債權的抵押物為勸業(yè)商場(含房產及相應土地使用權)。為了緩解該項債務壓力，公司決定出售抵押物勸業(yè)商場，以售樓款清償中國華融資產管理公司債務”。 2.盤活資產，套取現(xiàn)金具

20、有這類動機的上市公司出售(chshu)的資產一般是一些閑置的資產，如土地、生產線以及一些流動性較差、收益不高的股權。當然，也有部分上市公司出售成功的投資項目以獲取收益。案例(n l)：萊鋼股份(600102SH)于2002年8月21日發(fā)布公告稱“鑒于冷軋帶鋼車間的產品及設備已不能很好地適應電爐鋼系統(tǒng)提高核心競爭力的需要為60集中力量發(fā)展具有市場競爭力的產品進一步提高品種效益，加快(ji kui)把特鋼廠建成特種鋼精品基地的步伐，并促進公司存量資產的盤活和產品結構的優(yōu)化調整，公司擬將特鋼廠冷軋帶銅車間的部分資產出售給萊蕪鋼鐵集團有限公司”。 3.回歸主業(yè)或者調整主業(yè)具有該動機的上市公司一般是從事

21、過于廣泛的多種經營，不能有效地管理與控制公司，被迫出售一些與公司核心業(yè)務沒有關聯(lián)的業(yè)務部門以集中資源；也有可能是上市公司發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生改變，需要調整主營業(yè)務，從而出售部分資產。案例：西藏金珠(600773.SH)于2002年5月30日發(fā)布公告稱，“公司根據(jù)1999年度第二次股東大會決議，于2000年初正式參股西南證券有限責任公司，參股金額為人民幣2000萬元，占該公司總股本的1.77%。公司經過近兩年來的發(fā)展，基本面已發(fā)生重大變化，特別是自2001年以來，公司的發(fā)展戰(zhàn)略和經營管理更是發(fā)生了重大調整和變革，公司的主營業(yè)務與所轄實業(yè)項目也有行業(yè)跨度大、參差不齊的特征，難以形成公司在經營上的核心競爭力

22、。鑒于此，公司為調整現(xiàn)有的資產結構和投資范圍，改善公司的財務狀況，經研究決定，在合法合規(guī)的前提下，擬對公司所持西南證券有限責任公司的股權進行轉讓”。 4.資產(zchn)優(yōu)化這一類別的上市公司主要是為了調整多種資產類型和比重(bzhng)，改變資產的獲利能力和流動性，或者是出于上市公司與其子公司之間生產和經營協(xié)調的需要。 案例(n l)：清華紫光(000938SZ)于2001年12月21日發(fā)布公告稱，“為加快項目投資回報，改善投資結構并利用其他投資人的力量進一步開拓公司網絡產品的市場，本公司與山東省國際貿易集團中心就轉讓本公司所持有的清華紫光比威17.2的股權達成協(xié)議。本次股權轉讓交易將有利于

23、加速本公司的投資回報和資金周轉，改善投資結構；在投資各方優(yōu)勢互補的基礎上，通過引入新戰(zhàn)略投資人，共同推動國產網絡產品的研發(fā)和產品化，有助于加速清華紫光比威的發(fā)展和提升其市場競爭力，從而提高公司整體收益”。以上因素也可以通過并購、資產置換等方式來進行資產重組。企業(yè)之所以選擇資產剝離進行資產重組，主要是資產剝離有以下優(yōu)勢：(1)資產剝離操作簡便，不會涉及到公司的股本變動。股本是有限責任公司或者股份有限公司的立足之本，不能隨便改變，股本的變動要得到股東大會和債權人的同意才能進行，因此比較麻煩，受到的法律約束也較多。而對于資產剝離，母公司的經營層就可以自主決定，不必征求股東大會和債權人的同意。(2)資

24、產剝離的對象廣泛。除了下屬的子公司、分公司，還可以包括機器、設備、廠房、無形資產等。(3)資產剝離可以直接獲取現(xiàn)金或者等量證券收入。這對于企業(yè)來說很有吸引力。尤其當企業(yè)急需大量的現(xiàn)金時候，資產剝離無疑是一種較好的方式。(4)資產剝離的方式很靈活，可以向公司外的機構或者個人出售，也可以向公司的管理層或者員工出售。 在實踐當中，上市公司出售一項資產可能有多個原因，因而很難說到底是哪個原因。上市公司在實施產業(yè)化經營戰(zhàn)略的同時，也越來越強調主營業(yè)務的重要性，注重資產質量，通過資產出售來優(yōu)化資產結構，提高上市公司的核心(hxn)競爭力；此外，資產剝離的動因也出現(xiàn)多樣化的趨勢。 三、 上市公司資產(zch

25、n)剝離后績效分析（一）資產(zchn)剝離對績效產生的影響 HYPERLINK /view/42564.htm 資產剝離不同于日常經營業(yè)務，是企業(yè)部分出售的重大交易，將使存續(xù)主體的 HYPERLINK /view/687493.htm 財務結構、經營和 HYPERLINK /view/9881.htm 現(xiàn)金流量發(fā)生重大轉變。 1. HYPERLINK /view/42564.htm 資產剝離對 HYPERLINK /view/687493.htm 財務結構的影響 企業(yè)進行資產剝離時會將企業(yè)的 HYPERLINK /view/1030966.htm 資產結構發(fā)生變化，主要分為兩部分一部分是 H

26、YPERLINK /view/598842.htm 長期資產包括固定資產無形資產、長期股權投資等資產減少；另一部分是短期資產包括現(xiàn)金、準現(xiàn)金資產（有 HYPERLINK /view/114393.htm 有價證券、應收款項）等資產增加，資產、負債一同剝離的企業(yè)還會降低負債水平。短期 HYPERLINK /view/42564.htm 資產的增加和負債的減少將立即提高資產的流動性增強企業(yè)的 HYPERLINK /view/1707458.htm 短期償債能力。 HYPERLINK /view/1075860.htm 長期償債能力將取決于剩余 HYPERLINK /view/42564.htm 資

27、產的利用狀況。2. HYPERLINK /view/42564.htm 資產剝離對經營成果的影響 HYPERLINK /view/42564.htm 資產(zchn)剝離減少(jinsho)的是有特定功能的 HYPERLINK /view/4648030.htm 經營性資產(zchn)，剝離后與該 HYPERLINK /view/42564.htm 資產有關的業(yè)務不再進行，自然相關的收入和費用也不再發(fā)生。如果這部分 HYPERLINK /view/42564.htm 資產與留存 HYPERLINK /view/42564.htm 資產的使用無關，那么對未來損益的影響就是與剝離資產相關的收入、費

28、用和利潤不再發(fā)生。如果剝離 HYPERLINK /view/42564.htm 資產與留存資產的使用相關，例如剝離的是某部件加工分廠，資產剝離后，企業(yè)今后生產所需的部件將依賴外購，那么資產剝離后除了相關資產的收入、費用不再發(fā)生外，留存資產的收入、費用情況也會改變。另外，資產剝離的 HYPERLINK /view/680714.htm 實際價格與資產原賬面價值的差額是資產剝離收益或損失，而且，由于交易摩擦性，資產剝離的過程中還會發(fā)生一筆可觀的 HYPERLINK /view/45349.htm 交易成本，再扣除這部分成本后的余額就是資產剝離的凈損益，它是一次性的。3. HYPERLINK /vi

29、ew/42564.htm 資產剝離對現(xiàn)金流量的影響資產剝離對 HYPERLINK /view/9881.htm 現(xiàn)金流量產生了兩方面的影響。一是企業(yè)進行 HYPERLINK /view/42564.htm 資產剝離交易時 HYPERLINK /view/372955.htm 現(xiàn)金余額得到增加，二是資產剝離后與剝離資產相關的現(xiàn)金流不再發(fā)生。實際上，企業(yè)的未來前景取決于收回資金的利用狀況。從某些業(yè)務中撤離后，收回的資金可用于發(fā)展核心業(yè)務，開拓新業(yè)務或償債。（二）資產剝離對上市公司長期績效的影響分析我國上市公司資產剝離的數(shù)量和規(guī)模呈持續(xù)增長的態(tài)勢,以資產剝離長期績效的情況看來，對于正確認識和評價資產

30、剝離具有重要價值。1、關聯(lián)與非關聯(lián)交易分析上市公司在編制報表前突擊資產剝離的現(xiàn)象十分明顯，許多公司看中的是資產剝離能帶來一次性的收益，從而使收益指標能得到快速的提升。俞鐵成（2001)以我國1999年發(fā)布資產剝離公告的上市公司為研究樣本，現(xiàn)我國上市公司資產剝離的“年末效應”顯著，分析出我國上市公司資產剝離存在著“買殼”保牌、保配的動機。同時，還發(fā)現(xiàn)我國上市公司資產剝離中存在著大量的關聯(lián)交易以及交易價格不公現(xiàn)象，說明在資產剝離的過程中，大量存在的為短期改善業(yè)績而和關聯(lián)方進行的剝離交易。許多公司通過關聯(lián)方交易出售或轉讓上市公司中盈利能力差、流動性不強的低質量資產，由于缺乏對資產評估的相應理論體系和

31、操作規(guī)范，再加上關聯(lián)方交易的固有特點和控股股東與地方政府的刻意參與，上市公司的出售或轉讓資產的行為通常表現(xiàn)為不等價交易和利潤的轉移而對于非關聯(lián)交易形式的資產剝離能夠一定程度上杜絕這種盈余操控的動機，真正完成企業(yè)追求主業(yè)清晰，改善產業(yè)結構，扭轉經營困境的動機，從而能夠很好地改善企業(yè)的長期績效。資產剝離關聯(lián)交易中屬于內幕交易較多的，其資產剝離的長期績效沒有明顯改善；非關聯(lián)交易公司的長期績效顯著改善。這種情況表明：企業(yè)通過關聯(lián)交易方式實現(xiàn)的資產剝離，往往是處于盈余管理的動機。因而，難以改善其長期績效；而通過非關聯(lián)交易方式實現(xiàn)的資產剝離，一般是企業(yè)處于經營戰(zhàn)略發(fā)展(fzhn)的選擇，所以長期績效能夠得

32、以顯著改善。2.是否剝離與公司行業(yè)相關的資產(zchn)分析根據(jù)歸核化理論假說，上市公司之所以會進行資產剝離(bl)，是放棄一些與公司核心業(yè)務聯(lián)系不甚緊密和不符合公司長遠發(fā)展戰(zhàn)略、缺乏一定成長潛力的業(yè)務和資產，通過收縮業(yè)務戰(zhàn)線，將經營重心集中于主營業(yè)務，在長期來看是個很好的戰(zhàn)略決策，更有利于公司的成長與發(fā)展能為公司創(chuàng)造長期的財富。相反，剝離掉與公司核心業(yè)務相關的資產，往往是出于改善短期績效的動機，可能想改善現(xiàn)金流量也可能出于短期的報表盈余操縱動機，而對于長期的公司主業(yè)發(fā)展相當不利。剝離與公司行業(yè)非相關的資產時，長期(chngq)績效得到顯著改善。這一結論支持了歸核化理論，通過剝離非相關的資產，

33、可以幫助公司集中主業(yè)，增強競爭力。這對于那些采取多元化擴張戰(zhàn)略的企業(yè)，是一個重要的警示，企業(yè)應當審慎地選擇多元化戰(zhàn)略。（3）長期資產負債率高低(god)分析權衡理論認為，當負債比率超過最佳資本結構時，財務拮據(jù)成本和負債資金的代理成本大于稅額庇護利益，導致企業(yè)價值下降。如果企業(yè)贏利能力過低，負債資金產生的收益不能按時償還利息，企業(yè)的債務負擔就會越滾越大，甚至到無法承擔的地步。所以償債能力低的公司很可能(knng)選擇資產剝離獲得現(xiàn)金以減輕負擔，當長期資產負債率較低的時候企業(yè)可以利用剝離獲得現(xiàn)金減輕負擔，并及時地調整企業(yè)的產業(yè)結構和資本結構，以利于企業(yè)更好地發(fā)展，提高企業(yè)競爭力。而當長期資產負債率

34、過高時將會影響公司的運營甚至有破產的危機，公司進行資產剝離賣掉資產所籌集的資金也不足以清除長期債務，而只能改善短期的公司業(yè)績。從長期來看公司價值得不到體現(xiàn)，沒有從根本上改善其產業(yè)結構，從而資產剝離的長期績效將得不到改善。長期資產負債率高的公司其資產剝離的長期績效變化不顯著，績效得不到改善；長期資產負債率低的公司其長期績效顯著改善。這一結論表明：長期負債比率高的企業(yè)，其資產剝離的目的往往是迫于償還債務而擺脫財務困境的壓力，其被剝離的資產可能會是企業(yè)經營需要的，剝離這些資產無異于飲鴆止渴，最多可以改善企業(yè)的短期績效，而難以改善長期績效。而長期負債比率低的企業(yè)，其資產剝離往往是處于調整產業(yè)結構和優(yōu)化

35、資源配置的動機，因而能夠改善長期績效。（4）資產剝離(bl)相對規(guī)模分析根據(jù)融資理論(lln)假說，上市公司進行資產剝離的一大原因是盤活資金滿足公司的現(xiàn)金需求，通過把那些沒有吸引力的資產轉化為現(xiàn)金，不但可以改善企業(yè)的財務報表，還可以再投資到企業(yè)的核心業(yè)務或其他領域OAlexandrou and Sudarsanam(2001)發(fā)現(xiàn)企業(yè)所出售資產的相對規(guī)模越大，其股東所獲得的財富越高。所以規(guī)模效應應當會影響資產剝離的績效。從長期的角度看，剝離的規(guī)模越大，該交易將會對公司原有資產的配置造成的影響越大，對上市公司未來的經營影響也越大。同時當公司剝離資產相對規(guī)模較大時，該資產剝離活動的影響更大，那么管

36、理者在決定是否采用這種資產重組方式時會更加謹慎，會更慎重地考慮這種決策對于企業(yè)長期戰(zhàn)略的影響；同時當剝離相對規(guī)模較大時會受到更多的監(jiān)管和控制，從而使得管理層的資產剝離活動受到監(jiān)督，抑制了盈余操控的動機，從而使得資產剝離更多地是出于企業(yè)一種長期戰(zhàn)略決策考慮反之，當資產剝離相對規(guī)模較小的時候，這種剝離活動所受到的關注度越小，管理層自身的態(tài)度也變得不太謹慎，從而可能會產生短視現(xiàn)象；同時監(jiān)督力度越小，就越容易(rngy)被管理層操控來改善其短期業(yè)績，以達到自身目的。資產剝離相對規(guī)模較大的公司長期績效改善更加顯著。這一結論說明 ：資產剝離是企業(yè)(qy)的一種戰(zhàn)略調整，剝離規(guī)模大，意味著企業(yè)進行了重大的戰(zhàn)

37、略調整，因而對其長期績效影響就明顯。四、完善上市公司資產剝離(bl)的對策（一）準確把握資產剝離(bl)的時機 絕大多數(shù)企業(yè)只有在經營上出現(xiàn)嚴重問題時，才會意識到需要通過剝離資產來解除困境，如此一來往往就錯過資產剝離的最佳時機，進而導致難以取得預期的效果，上市公司須在恰當?shù)臅r機剝離非主營業(yè)務以使其更充分地利用企業(yè)的資源，增強企業(yè)核心競爭力。為此，企業(yè)應該經常評估其業(yè)務或資產組合，以提高資產剝離的主動性與及時性。同時，企業(yè)的剝離動機要端正，要想實現(xiàn)長遠發(fā)展，切實改善經營業(yè)績，就必須進行實質性的資產剝離，絕對不可以把資產剝離變成操縱利潤的手段 。(二）理智選擇適合剝離的資產時刻關注國家經濟政策以及

38、公司所屬行業(yè)的發(fā)展變化，同時要時刻留意公司本身的發(fā)展狀況，建立科學有效的預警機制。在需要剝離的情況下，公司必須理智地全方位地分析其各個業(yè)務的發(fā)展條件、發(fā)展前景以及發(fā)展?jié)摿Φ龋罱K選擇出最需要進行剝離的資產。值得一提的是，有些業(yè)務在當前情形下發(fā)展情況不樂觀，但是并不代表其沒有快速發(fā)展的可能，反之亦然。公司在進行決策時需要冷靜、理智權衡利弊，以免得不償失。總而言之，上市公司資產剝離時必須綜合各方面的因素進行分析，國家政策、經濟形勢、行業(yè)環(huán)境以及自身隋況等，最終確定其中最該剝離的那部分資產。（三）科學確定(qudng)剝離資產的價值資產剝離過程中，非市場因素對剝離資產的價值會產生很大影響，主體利益目

39、標的不一致會影響到資產公允價格的確定，因此剝離資產評估前需要凈化市場環(huán)境 。同時，當前一些中介機構在資產評估、財務審計的過程中，從自身利益出發(fā)進行評估，缺乏其該有的客觀公正性。為此，需要健全中介機構從業(yè)管理體系，自律與他律相結合，以確保中介機構正確行使其職能，保持其該有的獨立性，做到客觀公正。此外，在當前資產剝離的會計處理過程中，缺乏明確的會計準則和相關的法律規(guī)，在很大程度(chngd)上影響了上市公司資產剝離的有序進行，故需要加快資產剝離的會計準則制定 。（四）重視資產剝離(bl)的后期管理企業(yè)要想獲得長遠發(fā)展 ，就必須根據(jù)市場經濟規(guī)律的新要求、新特點以及自身的經營現(xiàn)狀進行科學的管理，并需形

40、成一套能夠適應市場經濟要求的經營管理模式。資產剝離戰(zhàn)略運行后，其后期的運作管理對其能否取得剝離的預期效果是至關重要的。上市公司剝離后，應根據(jù)公司自身實際情況制定切實可行的管理方案，同時加大對資產剝離后期的運作監(jiān)管，運行過程中一旦發(fā)現(xiàn)問題須及時解決。另外，為了高剝離的成功率，還需要對剝離后的企業(yè)進行資源的重組與整合，以突出核心優(yōu)勢提高上市公司資產剝離后的整體競爭力，實現(xiàn)公司長遠發(fā)展。 致 謝天下沒有不散的宴席，雖然大四的生活多半時間還是呆在學校里，但是論文致謝語寫就的那一刻也真正標志著我與這所學校就此別離了，沒有傷感，更多的是遺憾，但是總歸不如意事十有八九，過去的不能挽回，人應該大膽向前看，所以這段文字應該像它的標題一樣充滿(chngmn)感恩和致謝，感謝四年來在我的成長道路上扶持過我，指點過我的人。論文(lnwn)得以順利完成，要感謝的人實在