第七章企業(yè)并購ppt課件

1、第七章企 業(yè) 并 購干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海經(jīng)大學(xué) 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)企業(yè)并購第一節(jié) 企業(yè)并購概述第二節(jié) 橫向并購：福利權(quán)衡第三節(jié) 縱向并購：降低買賣費(fèi)用與穩(wěn)定運(yùn)營環(huán)境第四節(jié) 混合并購：資產(chǎn)利用與風(fēng)險(xiǎn)降低上海經(jīng)大學(xué)企業(yè)并購企業(yè)并購概述 橫向并購：福利權(quán)衡縱向并購：降低買賣費(fèi)用與穩(wěn)定運(yùn)營環(huán)境混合并購：資產(chǎn)利用與風(fēng)險(xiǎn)降低 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)企業(yè)并購概述并購的概念 兼并merger 狹義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制造用下，企業(yè)經(jīng)過產(chǎn)權(quán)買賣獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)法人資歷喪失，并獲得它們控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。 廣義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制造用下，企業(yè)經(jīng)過產(chǎn)權(quán)買賣獲得其他企

2、業(yè)產(chǎn)權(quán)，并企圖獲得其控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。 收買acquisition對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為 主兼并或主收買公司稱為：兼并公司、收買公司、進(jìn)攻公司、出價(jià)公司、標(biāo)購公司或接納公司 被兼并或被收買的公司稱為：被兼并公司、被收買公司、目的公司、標(biāo)的公司、被標(biāo)購公司、被出價(jià)公司或被接納公司 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)按照被并購雙方的產(chǎn)業(yè)特征劃分橫向并購并購雙方處于同一行業(yè)的并購活動(dòng)，即一種競(jìng)爭(zhēng)者之間的并購 縱向并購指處于消費(fèi)同一或類似產(chǎn)品不同消費(fèi)階段的企業(yè)之間的并購。從縱向并購方向來看，有前向并購前向一體化和后向并購后向一體化之分。 混合并購 指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的

3、企業(yè)之間的并購。 并購類型 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)并購類型混合并購的三種類型：在相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)間的產(chǎn)品擴(kuò)張型并購對(duì)尚未浸透的地域消費(fèi)同類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)展市場(chǎng)擴(kuò)張型并購消費(fèi)和運(yùn)營彼此間毫無相關(guān)產(chǎn)品或效力的企業(yè)間的純粹的混合并購。企業(yè)進(jìn)展混合并購的目的：追求組合效應(yīng)，降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)按照并購后的法律形狀分 新設(shè)合并型兩個(gè)以上公司經(jīng)過并成一個(gè)新公司的方式而進(jìn)展的合并，合并雙方都失去法人資歷。 吸收合并型一個(gè)公司經(jīng)過吸收其他公司的方式而進(jìn)展的合并，被吸收公司失去法人資歷，存續(xù)公司懇求變卦，同時(shí)承繼被 吸收公司的債務(wù)、債務(wù)。 控股型并購雙方都不解散，但

4、一方為另一方所控制，雙方均合法存在。 并購類型 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)西方企業(yè)并購的演進(jìn) 第一次并購浪潮時(shí)間：19世紀(jì)末至20世紀(jì)初，其頂峰時(shí)期為1898-1903年 第二次并購浪潮時(shí)間：兩次世界大戰(zhàn)之間的20世紀(jì)20年代 第三次并購浪潮時(shí)間：第二次世界大戰(zhàn)終了后的20世紀(jì)50年代和60年代的資本主義經(jīng)濟(jì)“昌盛時(shí)期，并在60年代后期構(gòu)成高潮。 第四次并購浪潮時(shí)間：20世紀(jì)70年代中期至80年代末并在80年代構(gòu)成高潮 第五次并購浪潮時(shí)間：20世紀(jì)90年代中期，不斷延續(xù)至今 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)第一次并購浪潮企業(yè)壟斷景象在這個(gè)階段初次出現(xiàn) 西方國家的工業(yè)逐漸構(gòu)成了本人

5、的現(xiàn)代工業(yè)構(gòu)造 橫向并購是第一次并購浪潮的重要特征集中資本，市場(chǎng)權(quán)利，規(guī)模經(jīng)濟(jì)，超額利潤 追求壟斷位置，追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)是本次并購浪潮的主要?jiǎng)右?干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)第二次并購浪潮以縱向并購居多 工業(yè)資本與銀行資本開場(chǎng)相互兼并、浸透 涉及到許多新興行業(yè)，并產(chǎn)生了許多著名的大公司 英國電器、GEC、電器行業(yè)結(jié)合體 諾貝爾公司、布魚諾姆德公司、不列顛染料公司、結(jié)合堿制品公司合并組成了ICI公司 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)第三、四次并購浪潮第三次浪潮：主要方式是混合兼并 主要目的是謀求消費(fèi)運(yùn)營多樣化,降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn) 第四次浪潮：橫向兼并、縱向兼并和混合兼并多種方式并存 出現(xiàn)了小企

6、業(yè)并購大企業(yè)的方式 并購與反并購斗爭(zhēng)的日益猛烈 跨國并購進(jìn)一步開展 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)第五次并購浪潮 主要緣由：一是科學(xué)技術(shù)特別是通訊技術(shù)的突破為并購活動(dòng)發(fā)明了很多時(shí)機(jī) 二是政府反托拉斯政策的轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬?qiáng)強(qiáng)結(jié)合翻開了方便之門 顯著特點(diǎn) ：規(guī)模極大，參與并購的企業(yè)之間的“強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合，使企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力得到迅速提高 跨國并購占了很大的比重 橫向與縱向并購剝離并存 并購的支付手段不是現(xiàn)金，而主要采取股票的方式 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)橫向并購福利權(quán)衡橫向并購和市場(chǎng)集中度 橫向并購與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)橫向并購的福利分析 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)橫向并購將使一個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)集中度提高

7、 ，并購呵斥的集中度變化的比率可以由以下公式計(jì)算而得： 實(shí)證研討闡明，至少50以上的集中度提高都來自于并購活動(dòng)。 橫向并購和市場(chǎng)集中度集中度1958年1967年并購的影響比率CR2531.3735.28110CR5040.9249.2362.3CR10051.6562.0354.3集中度19571969并購的影響比率CR2548.460.6116.4CR5060.174.9102.7CR10088.997.0116.0 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)橫向并購和競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并購具有潛在的反競(jìng)爭(zhēng)的效果，但是由于并購可以優(yōu)化企業(yè)資源配置效率、加強(qiáng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、降低買賣費(fèi)用，也會(huì)導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)福利的添

8、加橫向并購能夠?qū)е碌姆锤?jìng)爭(zhēng)效果主要表如今以下方面：過度的并購將呵斥市場(chǎng)過度集中，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)間構(gòu)成共謀。 過度并購可以導(dǎo)致獨(dú)占，從而限制競(jìng)爭(zhēng)。 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)橫向并購的福利分析 橫向并購擴(kuò)展了企業(yè)消費(fèi)規(guī)模，降低了單位產(chǎn)品本錢，提高了效率，構(gòu)成規(guī)模經(jīng)濟(jì)， 橫向并購構(gòu)成賣方集中，添加了賣方施加市場(chǎng)權(quán)利的時(shí)機(jī)，呵斥了一定程度的壟斷，導(dǎo)致福利損失。 威廉姆森福利權(quán)衡模型就是經(jīng)過對(duì)比這兩個(gè)方面的福利影響來分析橫向并購的效應(yīng)的。 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)威廉姆森福利權(quán)衡模型A2A1P2P1 C1C2DD1Q1Q2A2DD1C1C2P1Q1P2 Q2A1并購前沒有市場(chǎng)權(quán)利

9、并購前已有市場(chǎng)權(quán)利 陰影部分A1表示并購導(dǎo)致價(jià)錢上漲，消費(fèi)者剩余減少而引起的福利損失；而陰影部分面積A2表示并購導(dǎo)致的本錢節(jié)約，即福利收益，所以A2-A1就是凈社會(huì)福利收益，將A2-A1與0比較可以得出并購的福利影響是正的還是負(fù)的。 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)威廉姆森福利權(quán)衡模型設(shè)需求曲線D-D1是直線，那么有 (7-2) 設(shè)需求彈性 (7-3) 將公式7-3帶入(7-2)，當(dāng)，那么(7-4) (1)不存在市場(chǎng)權(quán)利的時(shí)候:，上式7-4變?yōu)椋?(7-5) 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)2并購前就存在市場(chǎng)權(quán)利，即，那么根據(jù)圖7-2：威廉姆森福利權(quán)衡模型令K=，那么7-6可以轉(zhuǎn)化為如

10、下方式： (7-7)(7-5)和7-7即為判別壟斷能否對(duì)社會(huì)福利存在正影響的條件。假設(shè)并購前沒有市場(chǎng)權(quán)利，只需滿足條件(7-5)，那么并購對(duì)社會(huì)福利存在正的影響，反之那么為負(fù)；假設(shè)A1=A2那么并購的影響為中性。假設(shè)并購前就存在市場(chǎng)權(quán)利那么可以用條件7-7來分析。 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)縱向并購降低買賣費(fèi)用與穩(wěn)定運(yùn)營環(huán)境縱向一體化實(shí)際 買賣費(fèi)用實(shí)際 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)縱向一體化市場(chǎng)失靈 擁有超越市場(chǎng)的潛在協(xié)調(diào)才干 ，時(shí)機(jī)主義與買賣公用性投資的結(jié)合是解釋決議縱向一體化的主要要素 縱向一體化提供理處理寡頭壟斷市場(chǎng)上利益損失的一種方法 價(jià)錢歧視、進(jìn)入壁壘促使縱向一體化

11、 一體化還能產(chǎn)生構(gòu)造優(yōu)勢(shì)，包括信息處置效應(yīng)和制度順應(yīng)才干 縱向一體化是防止時(shí)機(jī)主義者占有公用性資產(chǎn)準(zhǔn)租的好方法 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)縱向一體化一切權(quán)本錢與收益 契約權(quán)益有兩類：特定權(quán)和剩余權(quán)益 有意義的是把剩余權(quán)益配置給哪一方 當(dāng)一個(gè)企業(yè)的投資決策相對(duì)其它企業(yè)的投資決策而言特別重要時(shí)，一體化是最優(yōu)的 一體化能否必要，取決于契約雙方配置一切權(quán)能否能使事前投資扭曲最小 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)買賣費(fèi)用實(shí)際 市場(chǎng)和企業(yè)是用以完成一系列相關(guān)買賣的可供替代選擇的工具 一系列買賣應(yīng)該在企業(yè)之間經(jīng)過市場(chǎng)進(jìn)展還是在企業(yè)之內(nèi)完成，這取決于每種方式的相對(duì)效率 經(jīng)過市場(chǎng)簽署和履行復(fù)雜契約

12、的費(fèi)用，一方面隨著與契約有關(guān)的人類決策制定者的特征，另一方面隨著市場(chǎng)的客觀特性的不同而有所變化 雖然妨礙企業(yè)之間經(jīng)過市場(chǎng)交換的人為要素和買賣要素與企業(yè)之內(nèi)的情況表現(xiàn)有些不同，但同樣一組要素適用于兩種情況 縱向一體化即把買賣由市場(chǎng)轉(zhuǎn)向內(nèi)部組織在處理有限理性和時(shí)機(jī)主義問題方面是有其優(yōu)勢(shì)的，當(dāng)市場(chǎng)作用在企業(yè)之間的交換過程中失效時(shí)，縱向一體化方式該當(dāng)首先被思索到 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)混合并購 混合并購與資產(chǎn)利用 混合并購與風(fēng)險(xiǎn)降低 混合并購的福利分析 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 企業(yè)看作是由可以從事一定獨(dú)立運(yùn)營活動(dòng)的有形資產(chǎn)、人和無形資產(chǎn)的資產(chǎn)集合某些資產(chǎn)在企業(yè)內(nèi)部沒有得到充

13、分利用，就可以出賣或出租這部分資產(chǎn)，也可以經(jīng)過混合并購本人留用這部分資產(chǎn) 在市場(chǎng)機(jī)制失靈的情況下，企業(yè)通常以為本人經(jīng)過內(nèi)部組織比經(jīng)過市場(chǎng)利用這部分資產(chǎn)將更有效率 企業(yè)更傾向于經(jīng)過混合并購來利用這部分資產(chǎn) 企業(yè)家運(yùn)營管理才干，普通不局限于某種詳細(xì)的產(chǎn)品，經(jīng)過混合并購，擴(kuò)展了企業(yè)消費(fèi)的產(chǎn)品和效力的范圍，能充分利用這些管理才干，提高這些資產(chǎn)的利用效率 混合并購與資產(chǎn)利用 干春暉 博士 教授 博導(dǎo)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)混合并購與風(fēng)險(xiǎn)降低 降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的觀念經(jīng)常被用來解釋混合并購的動(dòng)因 企業(yè)在假設(shè)干不同的領(lǐng)域內(nèi)運(yùn)營 ，其中某個(gè)領(lǐng)域或行業(yè)運(yùn)營失敗時(shí)，可以經(jīng)過其他領(lǐng)域內(nèi)的勝利運(yùn)營而得到補(bǔ)償，從而使整個(gè)企業(yè)的收益率得到保證