第四章-籌資決策-課件

1、第四章 籌資決策本章主要內(nèi)容 籌資決策概述 1 資本成本2 杠桿原理3 資本結(jié)構(gòu)4Management School, Southwest University of Political Science and Law第一節(jié) 籌資決策概述一、籌資方式1、權(quán)益籌資和負(fù)債籌資發(fā)行股票、吸收直接投資、內(nèi)部積累(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，資本成本相對(duì)較高）發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃（風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本相對(duì)較低）Management School, Southwest University of Political Science and Law2、直接籌資和間接籌資直接籌資：資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債

2、權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系的籌資。（商業(yè)票據(jù)、股票、債券等）間接籌資：資金供求雙方通過金融中介機(jī)構(gòu)間接實(shí)現(xiàn)資金融通的活動(dòng)。（如：銀行借款）Management School, Southwest University of Political Science and Law3、內(nèi)源籌資和外源籌資內(nèi)源籌資：企業(yè)利用自身的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程。（如折舊和留存收益）外源籌資：吸收其他經(jīng)濟(jì)體的閑置資金，使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。Management School, Southwest University of Political Science and Law4、短期資金籌集和長期資金籌集短期資金主要投

3、資于現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等；長期資金主要投資于新產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大、廠房和設(shè)備的更新等。Management School, Southwest University of Political Science and Law二、籌資渠道1、銀行信貸資金2、其他金融機(jī)構(gòu)資金3、其他企業(yè)資金4、居民個(gè)人資金5、國家財(cái)政資金6、企業(yè)自留資金Management School, Southwest University of Political Science and Law三、企業(yè)資金需要量預(yù)測1、比率預(yù)測法常用的是銷售額比率法:以資金與銷售額的比率為基礎(chǔ),預(yù)測未來資金需要量的方法。Mana

4、gement School, Southwest University of Political Science and Law基本假設(shè)：企業(yè)部分資產(chǎn)和負(fù)債與銷售額成比率變化；企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債與所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)已達(dá)到最優(yōu)。Management School, Southwest University of Political Science and Law銷售額比率法的步驟1、計(jì)算資產(chǎn)銷售百分比和負(fù)債銷售百分比2、根據(jù)預(yù)計(jì)銷售額和資產(chǎn)銷售百分比、負(fù)債銷售百分比，預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債3、預(yù)計(jì)增加的留存收益4、預(yù)計(jì)增加的外部籌資額Management School, Southwest Universi

5、ty of Political Science and Law計(jì)算公式（外部）融資需求資產(chǎn)增加負(fù)債增加留存收益增加增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷售收入銷售凈利率（1-股利支付率）Management School, Southwest University of Political Science and Law（一）ABC公司2001年有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：項(xiàng)目 金額貨幣資金 300 應(yīng)收賬款 500存貨 600其他流動(dòng)資產(chǎn) 300固定資產(chǎn) 2300短期借款 600 N 應(yīng)付賬款 400 長期借款 1000 N 實(shí)收資本 1200 留存收益 800 負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì) 4000Management

6、School, Southwest University of Political Science and Law銷售額 4000 凈利 200 現(xiàn)金股利 60計(jì)算要求：假設(shè)企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)與經(jīng)營負(fù)債與銷售收入的比保持不變，若2002年計(jì)劃銷售收入為5000萬元，需要補(bǔ)充多少外部融資（保持目前的股利支付率，銷售凈利率不變，且不變的銷售凈利率可以含蓋增加的利息） Management School, Southwest University of Political Science and Law2、資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性：資金的變動(dòng)與產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。分為：不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金M

7、anagement School, Southwest University of Political Science and Law1）不變資金：在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動(dòng)影響而保持固定不變的資金。如：為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險(xiǎn)儲(chǔ)備、必要的成品儲(chǔ)備以及廠房、設(shè)備固定資產(chǎn)占用的資金。Management School, Southwest University of Political Science and Law2）變動(dòng)資金：隨產(chǎn)銷量變動(dòng)而同比例變動(dòng)的那部分資金。如：原材料占用的資金，最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等占用資金Management Schoo

8、l, Southwest University of Political Science and Law3）半變動(dòng)資金受產(chǎn)銷量變化的影響，但不成同比例變動(dòng)的資金。輔助材料占用的資金Y=a+bxManagement School, Southwest University of Political Science and Law預(yù)測方法：1）高低點(diǎn)法以業(yè)務(wù)量為標(biāo)準(zhǔn)確定最高最低點(diǎn)。先求出b和a，然后預(yù)測在一定業(yè)務(wù)量下的資金需求量。企業(yè)資金變動(dòng)趨勢比較穩(wěn)定的情況下，較為適宜。Management School, Southwest University of Political Science an

9、d Law2）回歸直線法利用y=a+bxManagement School, Southwest University of Political Science and Law四、權(quán)益資金籌集1、吸收直接投資直接吸收國家、法人、個(gè)人投入資金。優(yōu)點(diǎn)：利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)、利于盡快形成生產(chǎn)能力、利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：資金成本較高、容易分散企業(yè)控制權(quán)。Management School, Southwest University of Political Science and Law2、發(fā)行普通股優(yōu)點(diǎn)：無固定利息負(fù)擔(dān)、無到期日無需歸還、籌資風(fēng)險(xiǎn)小、能增強(qiáng)公司的信譽(yù)、預(yù)期收益高并可一定程度地抵銷通貨膨

10、脹的影響，容易吸收資金。缺點(diǎn)：資金成本較高、容易分散控制權(quán)Management School, Southwest University of Political Science and Law3、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證：由股份公司發(fā)行，能按特定的價(jià)格，在特定的時(shí)間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。其價(jià)值有理論價(jià)值和實(shí)際價(jià)值之分Management School, Southwest University of Political Science and Law理論價(jià)值=（普通股市場價(jià)格-認(rèn)購價(jià)格）認(rèn)股權(quán)證換股比率（一張認(rèn)股權(quán)證可買到的股票數(shù)）實(shí)際價(jià)值：認(rèn)股權(quán)證在證券市場上的市場價(jià)格。Man

11、agement School, Southwest University of Political Science and Law例子某公司年初股票價(jià)格100元，總股份100萬股。公司董事會(huì)為激勵(lì)公司經(jīng)理，給予了經(jīng)理3萬份認(rèn)股權(quán)證。規(guī)定經(jīng)理在今后的3年內(nèi)每年末可以執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證的1/3，在上一年度未執(zhí)行的可以累計(jì)到下一年度執(zhí)行；在第一年末執(zhí)行時(shí)，經(jīng)理可以使用每份認(rèn)股權(quán)證按照110元的價(jià)格購買一股普通股，以后每年末執(zhí)行價(jià)格遞增5%，假設(shè)該公司經(jīng)理決定只要每年末執(zhí)行當(dāng)年認(rèn)股權(quán)證能獲利便立即執(zhí)行，此后3年股價(jià)分別為115元、105元、125元。計(jì)算該公司經(jīng)理執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證獲利情況。Management

12、School, Southwest University of Political Science and Law1.第一年末股價(jià)115元，執(zhí)行價(jià)格110元，經(jīng)理執(zhí)行1萬份認(rèn)股權(quán)證。執(zhí)行后公司權(quán)益總額=115100+1101=11610萬元每股價(jià)值=11610/（100+1）=114.95元經(jīng)理執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證獲利=（114.95-110）1=4.95萬元Management School, Southwest University of Political Science and Law2.第二年末因股價(jià)低于110元，經(jīng)理暫時(shí)不執(zhí)行認(rèn)股權(quán)。Management School, Southwest

13、 University of Political Science and Law3.第三年末股價(jià)125元高于執(zhí)行價(jià)121.28元【110（1+5%）2】，經(jīng)理執(zhí)行2萬份認(rèn)股權(quán)證。執(zhí)行后公司權(quán)益總額=125101+121.282=12867.55萬元每股價(jià)值=12867.55/（100+3）=124.93元經(jīng)理執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證獲利=（124.93-121.28）2=7.3萬元Management School, Southwest University of Political Science and Law五、負(fù)債資金籌集一）向銀行借款1.與銀行有關(guān)的信用條件信貸限額：借款人與銀行在協(xié)議中規(guī)定的允

14、許借款人借款的最高限額。Management School, Southwest University of Political Science and Law周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。企業(yè)要對(duì)貸款限額的未使用部分支付承諾費(fèi)。Management School, Southwest University of Political Science and Law例如企業(yè)取得2006年為期一年的周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元，承諾費(fèi)率為0.4。2006年1月1日從銀行借入500萬元，8月1日又借入300萬元，如果年利率8，則企業(yè)2006年度末向銀行支付的利息和

15、承諾費(fèi)各為多少？Management School, Southwest University of Political Science and Law補(bǔ)償性余額：銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比計(jì)算的最低存款余額。（提高了借款的實(shí)際利率）借款抵押：銀行向財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大、信譽(yù)不好的企業(yè)發(fā)放需要抵押品擔(dān)保的貸款。以減少銀行蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。（風(fēng)險(xiǎn)貸款，利率較高）Management School, Southwest University of Political Science and Law2.借款利息的支付方式利隨本清法：借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法（收款法）實(shí)際

16、利率=名義利率貼現(xiàn)法：實(shí)際利率大于名義利率Management School, Southwest University of Political Science and Law例子某公司向銀行借入短期借款10000元，支付銀行貸款利息的方式同銀行協(xié)商后的結(jié)果是：方案一：采用利隨本清法付息，利息率為14；方案二：采用貼現(xiàn)法付息，利息率為12；方案三：利息率為10，銀行要求的補(bǔ)償性余額比例為20。請(qǐng)問：如果你是該公司財(cái)務(wù)經(jīng)理，你選擇哪種借款方式，并說明理由。Management School, Southwest University of Political Science and Law2、

17、發(fā)行公司債券債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)可轉(zhuǎn)換債券籌資的特點(diǎn)3、融資租賃融資租賃的形式融資租賃籌資的特點(diǎn)Management School, Southwest University of Political Science and Law4、商業(yè)信用商業(yè)信用的形式：賒購商品、預(yù)收貨款、商業(yè)匯票放棄現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算=現(xiàn)金折扣百分比/（1-現(xiàn)金折扣百分比）360/(信用期-折扣期）Management School, Southwest University of Political Science and Law習(xí)題2、A公司經(jīng)常性地向B公司購買原材料，A公司開出的付款條件為“2/10,n/30”。某天

18、，A公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理查閱本公司關(guān)于此項(xiàng)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)賬目，驚訝地發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)人員對(duì)此項(xiàng)交易的處理方式是，一般在收到貨物后15天支付貨款。當(dāng)經(jīng)理詢問記賬的會(huì)計(jì)人員為什么不取得現(xiàn)金折扣時(shí)，負(fù)責(zé)該項(xiàng)交易的會(huì)計(jì)回答道，“這一交易的資金成本僅為2，而銀行貸款成本卻為12，因此根本沒有必要接受現(xiàn)金折扣。”針對(duì)這一案例對(duì)如下問題進(jìn)行分析和回答：1）會(huì)計(jì)人員在財(cái)務(wù)概念上混淆了什么？2）該企業(yè)按照當(dāng)前付款方式，放棄現(xiàn)金折扣的年實(shí)際成本有多大，假設(shè)一年按360天計(jì)算？3）如果A公司無法及時(shí)獲得銀行貸款，而被迫使用商業(yè)信用資金（即利用推遲付款商業(yè)信用籌資方式），為降低資金成本，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)項(xiàng)向會(huì)計(jì)人員提出何種指令，此時(shí)的實(shí)際

19、成本為多少？Management School, Southwest University of Political Science and Law習(xí)題某公司擬采購一批零件，供應(yīng)商報(bào)價(jià)如下：立即付款，價(jià)格為9630元； 2）30天內(nèi)付款，價(jià)格為9750元；3）3160天付款，價(jià)格為9870元； 4）6190天付款，價(jià)格為10000元。 假設(shè)銀行短期貸款利率為15%，每年按360天計(jì)算。計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣的成本（比率），并確定公司最有利的付款日期和價(jià)格。Management School, Southwest University of Political Science and Law第二節(jié) 資

20、金成本一、資金成本的概述1、資金成本的概念2、資金成本的內(nèi)容(用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用）3、資金成本的計(jì)量方法（相對(duì)數(shù)） Management School, Southwest University of Political Science and Law4、資金成本的作用影響籌資總額的重要因素；企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)；企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)；投資評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算時(shí)以資金成本作折現(xiàn)率；內(nèi)部收益率指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，以資金成本率為基準(zhǔn)收益率；Management School, Southwest University of Political Science an

21、d Law二、個(gè)別資金成本1、債務(wù)成本（債券成本、銀行借款成本）債務(wù)成本年利息（1所得稅率）/債務(wù)籌資額（1籌資費(fèi)率）Management School, Southwest University of Political Science and Law2、優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本每年優(yōu)先股股利/優(yōu)先股總額（1籌資費(fèi)率）Management School, Southwest University of Political Science and Law3、普通股成本 1）股利固定增長模型法 Ks=D1/P0+G注：考慮籌資費(fèi)用Management School, Southwest Univer

22、sity of Political Science and Law2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 Ks=Rs=RF+(Rm-RF)3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) Management School, Southwest University of Political Science and Law4、留存收益成本不考慮籌資費(fèi)用Rs= D1/P0+GManagement School, Southwest University of Political Science and Law 三、加權(quán)平均資金成本1、計(jì)算公式：KWKjWj2、個(gè)別資金占全部資金的比重的確定可以用賬面價(jià)值、市場價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值

23、確定，（1）賬面價(jià)值權(quán)數(shù)（2）市場價(jià)值權(quán)數(shù)（3）目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)Management School, Southwest University of Political Science and Law四、資金的邊際成本1.邊際成本邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。Management School, Southwest University of Political Science and Law企業(yè)無法以某一固定的資本成本來籌措無限的資金，當(dāng)其籌集的資金超過一定限度時(shí)，原來的資本成本就會(huì)增加。在企業(yè)追加籌資時(shí)，需

24、要知道籌資額在什么數(shù)額上便會(huì)引起資本成本怎樣的變化。這就要用到邊際資本成本。Management School, Southwest University of Political Science and Law2、計(jì)算步驟1）確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)2）確定各種籌資方式的資金成本3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)分界點(diǎn)=某種籌資方式的成本分界點(diǎn)/目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中該種籌資方式的比重4）計(jì)算資金的邊際成本Management School, Southwest University of Political Science and Law籌資方式目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加籌資數(shù)額范圍個(gè)別資金成本(%)長期債券0.2100

25、00以下610000-40000740000以上8普通股0.822500以下1422500-750001575000以上16Management School, Southwest University of Political Science and Law習(xí)題某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬元，所得稅稅率30%，有關(guān)資料如下：1）向銀行借款10萬元，借款年利率7%，手續(xù)費(fèi)2%，期限4年，每年付息一次，到期還本。2）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為3%3）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計(jì)年股利率為12%，籌資費(fèi)率為4%4）發(fā)

26、行普通股40萬元，每股發(fā)行價(jià)格10元，籌資費(fèi)率為6%，預(yù)計(jì)第一年每股股利1.2元，以后每年按8%遞增5）其余所需資金通過留存收益取得。要求：1）計(jì)算個(gè)別資金成本 2）計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本Management School, Southwest University of Political Science and Law第三節(jié) 杠桿原理一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤二、經(jīng)營杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿四、復(fù)合杠桿Management School, Southwest University of Political Science and Law一）成本習(xí)性成本習(xí)性成本總額與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系

27、。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)水平的標(biāo)志量一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤Management School, Southwest University of Political Science and Law甲乙兩公司制造同一產(chǎn)品，但兩公司的經(jīng)理經(jīng)營企業(yè)的方式不同。甲企業(yè)經(jīng)理主張高度機(jī)械化，采用固定工資形式，而乙企業(yè)經(jīng)理主張手工操作，工資采用獎(jiǎng)勵(lì)制。甲企業(yè)付給推銷員的報(bào)酬是固定工資，乙企業(yè)付的是少量工資加傭金。案例Management School, Southwest University of Political Science and Law續(xù)2005年兩企業(yè)獲利都是10000元，但2006年末

28、，乙企業(yè)對(duì)其公司的經(jīng)營成果大吃一驚，兩公司的經(jīng)營成果如下： 甲 公 司 乙 公 司 2005年 2006年 2005年 2006年銷售收入 100，000 120，000 100，000 150，000成本費(fèi)用 90，000 94，000 90，000 130，000純收入 10，000 26，000 10，000 20，000為什么乙公司的銷售大于甲公司，但乙公司的利潤低于甲公司？（假定單價(jià)與費(fèi)用耗用水平不變） Management School, Southwest University of Political Science and Law成本分類成本按其習(xí)性分類Management

29、School, Southwest University of Political Science and Law成本分類變動(dòng)成本混合成本固定成本Management School, Southwest University of Political Science and Law成本習(xí)性固定成本1、固定成本 概念 在特定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)影響，一定期間的總額能保持相對(duì)穩(wěn)定的成本。例如：固定月工資、固定資產(chǎn)折舊（直線法）、取暖費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、科研開發(fā)費(fèi)、廣告費(fèi)、租金等Management School, Southwest University of Political

30、Science and Law成本習(xí)性固定成本1一定期間固定成本的穩(wěn)定性是相對(duì)的2固定成本的穩(wěn)定性是針對(duì)成本總額而言3特征固定成本的穩(wěn)定性是有條件的（相關(guān)范圍）Management School, Southwest University of Political Science and Law 1、特定的期間。 2、特定的業(yè)務(wù)量水平。 （現(xiàn)有的生產(chǎn)能力水平）相關(guān)范圍特征1Management School, Southwest University of Political Science and Law特定期間：從較長時(shí)期看，所有成本都是可變的。隨著時(shí)間的推移，企業(yè)生產(chǎn)能力的規(guī)模和質(zhì)量都將

31、發(fā)生變化。只有在一定的期間內(nèi)，企業(yè)的某些成本才具有不隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)的固定性特征。特征1-1Management School, Southwest University of Political Science and Law特定的業(yè)務(wù)量水平：如果業(yè)務(wù)量一旦超過現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平，勢必要擴(kuò)建廠房、增添設(shè)備、擴(kuò)充必要的機(jī)構(gòu)和增加相應(yīng)的人員，從而使原屬于固定成本的折舊費(fèi)、修理費(fèi)、管理人員工資等也必須相應(yīng)增加，即使在有限期間內(nèi)具有固定特征的成本，其固定性也是針對(duì)某一特定業(yè)務(wù)量范圍而言的。特征1-2Management School, Southwest University of Political S

32、cience and Law0固定成本與業(yè)務(wù)量的關(guān)系產(chǎn)量（千件）成本（元）相關(guān)范圍150003420產(chǎn)量（千件）成本（元）相關(guān)范圍13421352固定成本總額與產(chǎn)量單位固定成本與產(chǎn)量545Management School, Southwest University of Political Science and Law對(duì)于業(yè)務(wù)量穩(wěn)定了，但并不意味每月某項(xiàng)成本的實(shí)際發(fā)生額都完全一樣。 照明用電在相關(guān)范圍內(nèi)不受 產(chǎn)量變動(dòng)的影響，但是每個(gè)月實(shí)際用電度數(shù)和支付的電費(fèi)會(huì)有或多或少的變化。例如特征2Management School, Southwest University of Political

33、 Science and Law固定成本總額在相關(guān)范圍內(nèi)是穩(wěn)定的，但是其單位固定成本在相關(guān)范圍內(nèi)卻是變動(dòng)的。固定成本總額（元）單位固定成本（元/件）100050005200050002.5300050001.67400050001.25500050001項(xiàng)目產(chǎn)量（件）每月折舊5000元，最大生產(chǎn)能力5000件特征3Management School, Southwest University of Political Science and Law成本習(xí)性變動(dòng)成本2、變動(dòng)成本 概念： 在特定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)其總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。例如：直接材料、直接人工、外部加工費(fèi)Managem

34、ent School, Southwest University of Political Science and Law成本習(xí)性變動(dòng)成本 特征 變動(dòng)成本的總額是變動(dòng)的1變動(dòng)成本的正比例變動(dòng)性具有一定的相關(guān)范圍3單位變動(dòng)成本的穩(wěn)定性是有條件的2Management School, Southwest University of Political Science and Law0產(chǎn)量相關(guān)范圍成本（元）變動(dòng)成本與產(chǎn)量在“相關(guān)范圍”內(nèi)的線形關(guān)系當(dāng)一種產(chǎn)品產(chǎn)量較低時(shí)，單位產(chǎn)品的材料和工時(shí)的消耗可能較高，當(dāng)產(chǎn)量增加到一定程度時(shí)，由于可以更為經(jīng)濟(jì)、合理地下料和利用工時(shí)，從而可以降低單位產(chǎn)品的材料和工時(shí)消

35、耗。產(chǎn)量的增長階段：OAABBABManagement School, Southwest University of Political Science and LawOA產(chǎn)量增長的初始階段，變動(dòng)成本與業(yè)務(wù)量之間不會(huì)成正比例關(guān)系，成本的增長幅度低于產(chǎn)量的增長幅度。圖中顯示總成本線呈現(xiàn)一定的向下彎曲的狀態(tài)（斜率隨產(chǎn)量的增加而縮?。?。Management School, Southwest University of Political Science and LawB-在產(chǎn)量增長到一定限度以后，若再繼續(xù)增長，就可能出現(xiàn)一些新的不經(jīng)濟(jì)因素（如：多支付加班津貼等），從而提高單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本。其總

36、成本線呈現(xiàn)一定的向上彎曲（斜率隨產(chǎn)量的增加而增大）。Management School, Southwest University of Political Science and LawA-B在產(chǎn)量增長的中間階段，有關(guān)指標(biāo)可能趨于平穩(wěn)，使成本與產(chǎn)量之間呈現(xiàn)完全的線性關(guān)系。變動(dòng)成本的“相關(guān)范圍”就是指這一段。Management School, Southwest University of Political Science and Law成本習(xí)性變動(dòng)成本變動(dòng)成本與業(yè)務(wù)量的關(guān)系0產(chǎn)量（千件）相關(guān)范圍成本（元）0產(chǎn)量（千件）相關(guān)范圍成本（元）變動(dòng)成本總額與產(chǎn)量單位變動(dòng)成本與產(chǎn)量Manageme

37、nt School, Southwest University of Political Science and Law成本習(xí)性混合成本3、混合成本 概念 介于變動(dòng)成本與固定成本之間的成本，因產(chǎn)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不是成正比例關(guān)系。 Management School, Southwest University of Political Science and Law成本習(xí)性混合成本1）半變動(dòng)成本概念：在初始基數(shù)的基礎(chǔ)上隨業(yè)務(wù)量正比例增長的成本。初始量：一般不變，類似固定成本。例如：電話費(fèi)、維護(hù)和修理費(fèi)等等。Management School, Southwest University of Po

38、litical Science and Law成本習(xí)性混合成本2）階梯式成本概念：總額隨業(yè)務(wù)量呈階梯式增長的成本。特征：在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)發(fā)生額不變，當(dāng)業(yè)務(wù)量增長超過一定限度，其發(fā)生額會(huì)突然跳躍到一個(gè)新的水平，然后，在業(yè)務(wù)量增長的一定限度內(nèi)其發(fā)生額又保持不變，直到另一個(gè)新的跳躍為止。Management School, Southwest University of Political Science and Law3200元2400元1600元800元4000件3000件2000件1000件階梯式成本如：檢驗(yàn)員、化驗(yàn)員的工資；受開工班次影響的動(dòng)力費(fèi)；整車運(yùn)輸費(fèi)Management Schoo

39、l, Southwest University of Political Science and Law二）邊際貢獻(xiàn)銷售收入減去變動(dòng)成本的差額三）息稅前利潤EBIT=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本Management School, Southwest University of Political Science and Law甲乙兩公司制造同一產(chǎn)品，但兩公司的經(jīng)理經(jīng)營企業(yè)的方式不同。甲企業(yè)經(jīng)理主張高度機(jī)械化，采用固定工資形式，而乙企業(yè)經(jīng)理主張手工操作，工資采用獎(jiǎng)勵(lì)制。甲企業(yè)付給推銷員的報(bào)酬是固定工資，乙企業(yè)付的是少量工資加傭金。案例Management School, Southwest U

40、niversity of Political Science and Law續(xù)2005年兩企業(yè)獲利都是10000元，但2006年末，乙企業(yè)對(duì)其公司的經(jīng)營成果大吃一驚，兩公司的經(jīng)營成果如下： 甲 公 司 乙 公 司 2005年 2006年 2005年 2006年銷售收入 100，000 120，000 100，000 150，000成本費(fèi)用 90，000 94，000 90，000 130，000純收入 10，000 26，000 10，000 20，000為什么乙公司的銷售大于甲公司，但乙公司的利潤低于甲公司？（假定單價(jià)與費(fèi)用耗用水平不變） Management School, Southwe

41、st University of Political Science and Law二、經(jīng)營杠桿一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重。Management School, Southwest University of Political Science and Law二）經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿：在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)利潤產(chǎn)生的作用。(是由與產(chǎn)品生產(chǎn)或提供勞務(wù)有關(guān)的固定性經(jīng)營成本所引起的)Management School, Southwest University of

42、Political Science and Law1.經(jīng)營杠桿效應(yīng)由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量以較大幅度變動(dòng)。Management School, Southwest University of Political Science and Law經(jīng)營杠桿效應(yīng)在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增加雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使EBIT的增長率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長率，反之則反，如果不存在固定成本，那么EBIT的變動(dòng)率同產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率完全一致。只有存在固定成本，就有經(jīng)營杠桿效應(yīng)作用。Management Scho

43、ol, Southwest University of Political Science and Law例子A企業(yè)B企業(yè)C企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格(p)101010銷售量(x)300300300銷售收入(s)300030003000銷售成本 變動(dòng)成本(vc)180018001800 固定成本(a)0600800EBIT1200600400固定成本/總成本00.250.308固定成本/銷售收入00.20.27Management School, Southwest University of Political Science and Law續(xù)A企業(yè)B企業(yè)C企業(yè)銷售收入(s)450045004500銷售成

44、本 變動(dòng)成本(vc)270027002700 固定成本(a)0600800EBIT180012001000EBIT變動(dòng)百分比(EBIT/EBIT)50%100%150%假設(shè)變動(dòng)成本率為60%銷售收入均增長50%Management School, Southwest University of Political Science and Law從分析結(jié)果說明兩種現(xiàn)象:1）三個(gè)企業(yè)銷售收入均增長50%,A企業(yè)沒有固定經(jīng)營成本,其EBIT變動(dòng)百分比是50%,B企業(yè)、C企業(yè)由于固定經(jīng)營成本存在，其EBIT分別增長100%和150%，說明固定成本引起了經(jīng)營杠桿效應(yīng)。2）C企業(yè)相當(dāng)于B企業(yè)而言，固定成本

45、總額與所占總成本比率較大，因此，EBIT的變動(dòng)程度也越大。C企業(yè)增加了150%，B企業(yè)增加了100%。Management School, Southwest University of Political Science and Law經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage）表示。經(jīng)營杠桿系數(shù)：息稅前利潤變動(dòng)率與銷售量變動(dòng)率之間的比率。（簡稱DOL）2.經(jīng)營杠桿系數(shù)Management School, Southwest University of Political Science and Law計(jì)算公式：基本公式：DOL=（EBIT/E

46、BIT）（x/x） 簡化公式：DOL基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤=M/EBITManagement School, Southwest University of Political Science and Law單一產(chǎn)品適用：DOLx(P-b)/x(P-b)-a單一產(chǎn)品、多種產(chǎn)品適用：DOL=(S-VC)/(S-VC-a)或DOL=（EBIT+a)/EBIT（固定成本=0，DOL=1,不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)，固定成本0，DOL1，有經(jīng)營杠桿效應(yīng)）簡化公式適用Management School, Southwest University of Political Science and Law例如：

47、某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率40%，當(dāng)企業(yè)的銷售收入分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：DOL1=（400-40040%）/（ 400-40040%-60）=1.33DOL2=（200-20040%）/（ 200-20040%-60）=2DOL3=（100-10040%）/（ 100-10040%-60）=Management School, Southwest University of Political Science and Law3.分析結(jié)論1）固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售變動(dòng)所引起的利潤變動(dòng)倍數(shù)。比如，DOL1說明在銷

48、售收入為400萬元時(shí)，銷售收入增長（減少）會(huì)引起EBIT1.33倍的增長（減少）。Management School, Southwest University of Political Science and Law2）固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗N售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。比如，當(dāng)S=400萬元時(shí)，DOL=1.33 S=200萬元時(shí)，DOL=2 S=100萬元時(shí)，DOL=說明企業(yè)盈利狀況越靠近盈虧臨界點(diǎn)，企業(yè)的盈利越不穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。 Management School, Southwest University of

49、Political Science and Law4.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動(dòng)越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。Management School, Southwest University of Political Science and Law驗(yàn)證企業(yè)名稱經(jīng)濟(jì)情況概率銷售額變動(dòng)成本固定成本EBITA企業(yè)好0.21200720200280中0.61000600200200差0.2800480200120B企業(yè)好0.21200480400320中0.61000400400200差0.280032

50、040080例如：A、B企業(yè)的經(jīng)營狀況表如下Management School, Southwest University of Political Science and Law1.計(jì)算A、B企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)A企業(yè)期望EBIT= 2800.2+2000.6+1200.2=200B企業(yè)期望EBIT=3200.2+2000.6+800.2=200DOLA=（200+200）/200=2DOLB=（200+400）/200=3Management School, Southwest University of Political Science and Law2.計(jì)算A、B 企業(yè)EBIT的標(biāo)準(zhǔn)差

51、A=（280-200）20.2+（200-200）20.6+（120-200）20.21/2=50.6B=（320-200）20.2+（200-200）20.6+（80-200）20.21/2=75.9結(jié)論：因?yàn)锳、B企業(yè)期望EBIT相同，但B企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差大于A企業(yè)，說明B企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大于A企業(yè)，B企業(yè)DOL大于A企業(yè)DOL，即，固定成本高，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大。Management School, Southwest University of Political Science and Law經(jīng)營杠桿系數(shù)本身不是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變化的來源，如果企業(yè)保持固定的銷售水平和固定的成本結(jié)構(gòu)，再高的經(jīng)

52、營杠桿系數(shù)沒有意義，經(jīng)營杠桿系數(shù)被看著是“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量。只有在銷售和生產(chǎn)成本存在變動(dòng)性的條件下才被“激活”。Management School, Southwest University of Political Science and Law經(jīng)營杠桿有助于對(duì)企業(yè)管理層在控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)時(shí),不但考慮固定成本的絕對(duì)量,還要關(guān)注固定成本與盈利水平的相對(duì)關(guān)系。企業(yè)可以采取增加收入、降低單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施。Management School, Southwest University of Political Science and Law三、財(cái)務(wù)杠桿一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)運(yùn)用債

53、務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)最終由普通股股東承擔(dān)。Management School, Southwest University of Political Science and Law二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。Management School, Southwest University of Political Science and Law財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的理解 在資本總額及其結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)需要從息稅前利潤（EBIT）中支付的債務(wù)利息通常是固定的。當(dāng)息稅前利潤增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)

54、擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，給普通股東帶來更多的盈余。Management School, Southwest University of Political Science and Law 例子 單位：萬元 項(xiàng)目A公司B 公司C公司普通股200150100發(fā)行股數(shù)(股)21.51債務(wù)(利率8%)050100資本總額200200200資產(chǎn)負(fù)債率025%50%EBIT202020債務(wù)利息048稅前利潤201612所得稅(稅率25%)543稅后盈余15129每股收益(EPS)7.58.09.0Management School, Southwest University of Political

55、 Science and Law 單位：萬元項(xiàng)目A公司B 公司C公司EBIT增加額（增長100%）202020債務(wù)利息048稅前利潤403632所得稅(稅率25%)1098稅后盈余302724每股收益(EPS)151824EPS變動(dòng)百分比（EPS/EPS）100%125%167%Management School, Southwest University of Political Science and Law分析結(jié)論：1）A公司相對(duì)于B、C公司，當(dāng)EBIT增加1倍的情況下，每股收益增加了1倍，即每股收益與EBIT同步變化，沒有明顯的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。B、C公司每股收益變化率分別為125%和16

56、7%，變動(dòng)幅度超過了EBIT所增長的1倍，顯示出財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。Management School, Southwest University of Political Science and Law2）B、C 公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為25%和50%，在各自資產(chǎn)負(fù)債率保持不變的情況下，當(dāng)EBIT增加均為1倍時(shí)，B、C公司每股收益變化率分別為125%和167%，表明，資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司顯示出每股收益變化程度越大，說明財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越明顯。Management School, Southwest University of Political Science and Law3）資產(chǎn)負(fù)債率保持不變的條件

57、下，當(dāng)EBIT增加時(shí)，債務(wù)利息占EBIT的比率下降，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降。Management School, Southwest University of Political Science and Law2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小由財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（degree of financial leverage）表示。（簡稱DFL）是企業(yè)計(jì)算每股收益的變動(dòng)率與息稅前利潤變動(dòng)率的比率。（每股收益EPS：Earnings Per Share ）Management School, Southwest University of Political Science and Law計(jì)算公式：DF

58、L=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）上述公式還可推導(dǎo)為：DFL=EBIT/(EBIT-I)或DFL=EBIT/EBIT-I-優(yōu)先股股利/（1-所得稅率)Management School, Southwest University of Political Science and Law依據(jù)上列例子計(jì)算出三個(gè)公司的DFL:假設(shè)三家公司的EBIT均為20萬元,則DFLA=20/(20-0)=1DFLB=20/(20-4)=1.25DFLC=20/(20-8)=1.67Management School, Southwest University of Political Science

59、 and Law從上面計(jì)算結(jié)果可以看到：1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息前稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度。分析Management School, Southwest University of Political Science and Law2、在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益（投資者收益）也越高。Management School, Southwest University of Political Science and Law三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)

60、風(fēng)險(xiǎn)越大。通過計(jì)算分析不同資本結(jié)構(gòu)下普通股每股收益及其標(biāo)準(zhǔn)差或標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行測試。Management School, Southwest University of Political Science and Law例子B、C、D三家企業(yè)資料如下：項(xiàng)目B企業(yè)C企業(yè)D企業(yè)資本總額200020002000普通股20001000500負(fù)債010001500負(fù)債利息060120Management School, Southwest University of Political Science and Law續(xù)企業(yè)名稱經(jīng)濟(jì)情況概率EBIT利息EPSB企業(yè)好0.232001.072中0.620000