第5章資本結(jié)構(gòu)決策課件

1、第五章 資本結(jié)構(gòu)決策資本成本杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資本成本一、資本成本的概念與意義二、資本成本的計(jì)算資本成本的概念與意義1、資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，體現(xiàn)為融資來源所要求的報(bào)酬率。廣義的講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論長(zhǎng)、短期，都要付出代價(jià)。狹義的講，資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資金和借入長(zhǎng)期資金）的成本。由于長(zhǎng)期資金也被稱為資本，長(zhǎng)期資金的成本也稱為資本成本。資本成本有多種計(jì)量形式：在比較各種籌資方式中：使用個(gè)別資本成本（包括普通股成本、留存收益成本、長(zhǎng)期借款成本、債券成本）。在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資本成本。在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，使用邊際資本成本

2、。資本成本是企業(yè)籌資管理的一個(gè)重要概念，國(guó)際上視其為一項(xiàng)“財(cái)務(wù)指標(biāo)”，對(duì)于企業(yè)的投融資管理、財(cái)務(wù)管理、經(jīng)營(yíng)管理都有重要作用。2、資本成本是選擇籌資方式（個(gè)別資本成本率）、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策（綜合資本成本率）和選擇追加籌資方案（邊際資本成本率）的依據(jù)。3、資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。投資收益率高于資本成本率，經(jīng)濟(jì)才是合理的，國(guó)際上通常視為“最低、必要報(bào)酬率”。4、可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可以用企業(yè)全部投資的利潤(rùn)率來衡量，并與企業(yè)全部資本的成本率相比較，利潤(rùn)率高于成本率，則經(jīng)營(yíng)有利；反之，業(yè)績(jī)不佳，要改善經(jīng)營(yíng)管理。 資本成本的計(jì)算（一）個(gè)別

3、資本成本（各種籌資方式）是指使用各種資金的成本，包括長(zhǎng)期借款資本成本、長(zhǎng)期債券資本成本（債權(quán)資本成本）、優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本（權(quán)益成本）。個(gè)別資本成本是企業(yè)用資費(fèi)用和有效籌資額的比率，基本公式如下：其中：K資本成本；D用資費(fèi)用額：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過程中因使用資金而支付的費(fèi)用，股利、利息；P籌資額；f籌資費(fèi)用額：企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等；F籌資費(fèi)用率：籌資費(fèi)用額/籌資額=f/P。個(gè)別資本成本取決于三個(gè)因素：用資費(fèi)用（主要因素）、籌資費(fèi)用（）、籌資額（）。1、長(zhǎng)期借款(Loan)資本成本長(zhǎng)期借款資本成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。一次還

4、本、分期還息借款的成本：其中，KL長(zhǎng)期借款資本成本； IL 長(zhǎng)期借款年利息； RL 長(zhǎng)期借款利率； T 所得稅率； L 長(zhǎng)期借款籌資額（借款本金）； FL長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率。注：長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)（主要是借款的手續(xù)費(fèi)）很小時(shí)，也可忽略不計(jì)。例5.1 某公司取得5年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用年0.5%，企業(yè)所得稅率40%。解：該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本方法簡(jiǎn)單，缺點(diǎn)在于沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，結(jié)果不是十分精確?？梢韵扔矛F(xiàn)金流量法計(jì)算長(zhǎng)期借款的稅前成本，再計(jì)算稅后成本。2、長(zhǎng)期債券（bond）資本成本發(fā)行債券的成本主要是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息稅前扣除，

5、和長(zhǎng)期借款相同；籌資費(fèi)用較高，不可省略。按一次還本、分期付息的方式，長(zhǎng)期債券資本成本公式：其中，Kb債券資本成本；Ib 債券年利息； T 所得稅率； B 債券籌資額； Fb 債券籌資費(fèi)用率； Rb 債券利率。例5.2 某公司發(fā)行面額為100萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用率3%，公司所得稅率40%。解：該債券的成本： 若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。例5.3 某公司發(fā)行面額為100萬元的10年期債券，票面利率10%，發(fā)行費(fèi)用率3%，發(fā)行價(jià)格為120萬元，公司所得稅率40%。例5.4 某公司發(fā)行面額為100萬元的10年期債券，票面利率10%，發(fā)行費(fèi)用率3%，發(fā)行

6、價(jià)格為80萬元，公司所得稅率40%。3、優(yōu)先股（preferred stocks）成本優(yōu)先股成本取決于投資者對(duì)優(yōu)先股收益的要求，優(yōu)先股每期都有固定的股利支付，實(shí)際是一種永續(xù)年金，其成本為： 其中，Kp優(yōu)先股資本成本； D （Div，dividend，股利）固定股利； Po 優(yōu)先股當(dāng)前價(jià)格。注：永續(xù)年金 4、普通股（common stocks）成本普通股資本成本率就是普通股投資的必要報(bào)酬率，三種測(cè)算方法：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（1）股利折現(xiàn)模型： （一次支付現(xiàn)值）其中，Po 普通股融資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt 普通股第t年的股利；Kc普通股投

7、資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則Kc例5.5 某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)12元，每股發(fā)行費(fèi)用2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。解： 如果公司采用固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，則 例5.6 公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)為15元，發(fā)行費(fèi)3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)5%。解： （2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型，Capital Asset Pricing Model）其中， Rf 無風(fēng)險(xiǎn)利率； i 股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)； Rm 該股票預(yù)期市場(chǎng)收益率。注：風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系圖。（3）債券投資報(bào)酬率加股票投資

8、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率從投資者角度，股票投資風(fēng)險(xiǎn)高于債券。因此，股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上再加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。這種算法較簡(jiǎn)單，但主觀判斷色彩濃厚。例5.7 公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8%，現(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。解：該股票的必要報(bào)酬率即資本成本率為 8%+4%=12%5、留存收益成本 留存收益是公司在經(jīng)營(yíng)過程中所創(chuàng)造的，但由于公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要或由于法定的原因等，沒有分配給所有者而留存在公司的盈利。留存收益是指企業(yè)從歷年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)中提取或留存于企業(yè)的內(nèi)部積累，它來源于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)，包括企業(yè)的盈余公積和未分配利

9、潤(rùn)兩個(gè)部分，其中盈余公積是有特定用途的累積盈余，未分配利潤(rùn)是沒有指定用途的累積盈余。 未分配利潤(rùn)是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)經(jīng)過彌補(bǔ)虧損、提取盈余公積和向投資者分配利潤(rùn)后留存在企業(yè)的、歷年結(jié)存的利潤(rùn)。是企業(yè)所有者權(quán)益的組成部分。 盈余公積是指企業(yè)按照規(guī)定從凈利潤(rùn)中提取的積累資金，包括法定盈余公積、任意盈余公積和法定公益金等。法定盈余公積按照凈利潤(rùn)（減彌補(bǔ)以前年度虧損）的10%提取（非公司制企業(yè)也可按照超過10%的比例提?。ǘㄓ喙e累計(jì)額已達(dá)注冊(cè)資本的50%時(shí)可以不再提取。任意盈余公積主要是公司制企業(yè)按照股東會(huì)的決議提取，其他企業(yè)也可根據(jù)需要提取任意盈余公積。 也稱留用利潤(rùn)，是由公司稅后利潤(rùn)形成，

10、屬于股權(quán)資本。（機(jī)會(huì)成本）測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。（二）加權(quán)平均資本成本企業(yè)不只一種資本來源，在資本預(yù)算或在評(píng)估企業(yè)和項(xiàng)目的價(jià)值時(shí)，加權(quán)平均資本成本一般按照市場(chǎng)價(jià)值加權(quán)平均（股票、債券買賣價(jià)格）。其中，Kj第j中個(gè)別資本成本； Wj第j中個(gè)別資本占全部資本的比重。影響因素很多： 不能控制：利率、稅率； 可控：資本結(jié)構(gòu)政策、股利政策、投資政策。（三）邊際資本成本企業(yè)無法以某一固定的資本成本來籌措無限的資金，當(dāng)籌集的資金超過一定限度時(shí)，原來的資本成本就會(huì)增加。在企業(yè)追加籌資時(shí)，需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會(huì)引起資本成本怎樣的變化，這就用到邊際資本成本的概念。邊際資本成本是指資

11、金每增加一個(gè)單位而增加的成本，它是財(cái)務(wù)管理的重要概念，也是企業(yè)投融資必須考慮的問題。企業(yè)追加籌資，有時(shí)可能只采用一種籌資方式。在籌資數(shù)額較大，或在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，往往通過籌資方式組合。這時(shí)，邊際資本成本需按加權(quán)平均法計(jì)算，是追加籌資時(shí)所使用資本的加權(quán)平均資本成本。權(quán)數(shù)必須為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。例5.8 某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.30，優(yōu)先股0.45，普通股權(quán)益（包括普通股+留存收益）0.25?，F(xiàn)擬追加籌資100萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個(gè)別資本成本預(yù)計(jì)分別為：債務(wù)6%，優(yōu)先股10%，普通股權(quán)益12%，試計(jì)算該追加籌資的邊際資本成本為多少？解： 練 習(xí)1.某公司發(fā)

12、行總面額500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)率為5%，所得稅稅率為33%。該債券以600萬元的實(shí)際價(jià)格溢價(jià)發(fā)行，該債券的資本成本為多少？ 7.05%2.某公司發(fā)行普通股1 000萬股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)格為每股10元，籌資費(fèi)率為4%，預(yù)計(jì)第1年年末每股發(fā)放股利0.25元，以后每年增長(zhǎng)5%，則該普通股成本多少？7.63.在個(gè)別資本成本中，須考慮所得稅因素的是（ AC ）A. 債券成本 B.普通股成本 C.銀行借款成本D.優(yōu)先股成本 E.留存收益成本4.某公司共有資本20 000萬元，其中債券6 000萬元，優(yōu)先股2 000萬元，普通股8 000萬元，留存收益4 000萬元；各種資

13、本的成本分別為6%、12%、15.5%、15%，則該公司的綜合資本成本為？12.2%第二節(jié) 杠桿效應(yīng)一、量本利分析二、杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)一、量本利分析本量利分析法全稱為“成本業(yè)務(wù)量利潤(rùn)分析法”（量本利）也稱“損益平衡分析法”。研究三者之間的變化關(guān)系，其中一個(gè)對(duì)其他的影響可以用于對(duì)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)，也可以用于對(duì)成本、業(yè)務(wù)量的預(yù)測(cè)。方法以對(duì)成本性態(tài)研究為基礎(chǔ)，即成本對(duì)業(yè)務(wù)量的依存關(guān)系。變動(dòng)成本：隨業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)而成正比例增長(zhǎng)的成本。（直接人工、直接材料）固定成本：是指在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量影響的成本?；旌铣杀荆航橛谧儎?dòng)成本與固定成本之間，隨業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，但不成正比例增長(zhǎng)的成本。（1）變動(dòng)成本變動(dòng)

14、成本的形態(tài)模型成本變動(dòng)成本總額業(yè)務(wù)量成本業(yè)務(wù)量單位變動(dòng)成本在一定時(shí)間內(nèi)的發(fā)生總額隨著業(yè)務(wù)量的增減而成正比例變動(dòng)，但單位產(chǎn)品的耗費(fèi)則保持不變。(2) 固定成本也稱“固定費(fèi)用”，是變動(dòng)成本的對(duì)稱，是指在一定范圍為內(nèi)不隨產(chǎn)品產(chǎn)量或商品流轉(zhuǎn)量變動(dòng)的那部分成本。a. 固定成本大部分是間接成本，如企業(yè)管理人員的薪金和保險(xiǎn)費(fèi)、固定資產(chǎn)的折舊和維修費(fèi)、辦公費(fèi)等。（不論產(chǎn)生與否，都會(huì)產(chǎn)生，沉沒成本）b.一定范圍：超過一定范圍，固定費(fèi)用就會(huì)增減，“相對(duì)固定成本”。（一定時(shí)期、一定業(yè)務(wù)量范圍、成本總額不受業(yè)務(wù)量增減）(3)混合成本可將其分解成為變動(dòng)成本和固定成本兩部分?！鞍胱儎?dòng)成本”二種解釋： a、管理合計(jì)：混合成

15、本同業(yè)務(wù)量之間的關(guān)系不太清晰，無法對(duì)成本、業(yè)務(wù)量依存關(guān)系作出正確的分析和判斷 b、即包含固定成本、變動(dòng)成本，通常有一個(gè)初始量類似于固定成本，在這個(gè)基礎(chǔ)上業(yè)務(wù)量有了一定的增加也相應(yīng)增加，類似于變動(dòng)成本。住院費(fèi)： 床費(fèi)+護(hù)理費(fèi)+醫(yī)藥、檢查費(fèi)+伙食1、損益方程量本利涉及的相關(guān)因素：固定成本、單位變動(dòng)成本、銷售量、單價(jià)、利潤(rùn)。關(guān)系方程：利潤(rùn) =銷售收入-總成本 =銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本 =單價(jià)銷售量-單位變動(dòng)成本銷售量-固定成本 =（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷售量-固定成本基本損益方程（消耗和利潤(rùn)），但利潤(rùn)是息稅前利潤(rùn)（EBIT），未扣除利息、所得稅，不是凈利潤(rùn)、可分配利潤(rùn)。5個(gè)變量 已知4個(gè)求一個(gè)

16、，變換：銷售量=（固定成本+利潤(rùn)）/（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）單 價(jià) = (固定成本+利潤(rùn))/銷售量+單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本 = 單價(jià)-（固定成本+利潤(rùn)）/銷售量固定成本 =（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷售量-利潤(rùn) =銷售收入-變動(dòng)成本-利潤(rùn) 2.邊際貢獻(xiàn)方程式 （1）邊際貢獻(xiàn)：銷售收入與相應(yīng)變動(dòng)成本之間的差額。（=利潤(rùn)+固定成本，貢獻(xiàn)邊際，貢獻(xiàn)毛益，創(chuàng)利額） 邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本可理解：產(chǎn)品銷售后，收入扣除自身變動(dòng)成本（人工、材料），給企業(yè)做的貢獻(xiàn)（毛利、創(chuàng)利），首先用于彌補(bǔ)固定成本，還有剩余即為利潤(rùn)，沒有則虧損。（2）單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成本 =邊際貢獻(xiàn)/銷售量性質(zhì)：反映某種產(chǎn)品的

17、盈利能力，即每增加一個(gè)單位產(chǎn)品銷售可獲貢獻(xiàn)毛益。 （3）邊際貢獻(xiàn)率：邊際貢獻(xiàn)在銷售收入中所占的百分比 邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)/銷售收入100% =單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)100%（4）變動(dòng)成本率：變動(dòng)成本在銷售收入中所占的百分比 變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本/銷售收入100% =(單位變動(dòng)成本銷售量)/（單價(jià)銷售量)100% =（單價(jià)-單位邊際貢獻(xiàn)）/單價(jià) =1-邊際貢獻(xiàn)率 邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=1，說明：邊際貢獻(xiàn)（毛利）+變動(dòng)成本=銷售收入結(jié)合邊際貢獻(xiàn)、量本利損益方程，變成了邊際貢獻(xiàn)方程式 利潤(rùn)=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本 =邊際貢獻(xiàn)-固定成本 =單位邊際貢獻(xiàn)銷售量-固定成本 =邊際貢獻(xiàn)率銷售收入-固定

18、成本3.量本利模型的應(yīng)用 保本點(diǎn)預(yù)測(cè) （利潤(rùn)為0，邊際貢獻(xiàn)=固定成本），目標(biāo)利潤(rùn)預(yù)測(cè)例5.9 某企業(yè)生成A產(chǎn)品，單位變動(dòng)成本10元，固定成本總額30000元，單價(jià)12元，預(yù)測(cè)該產(chǎn)品的保本銷售量和保本銷售額（銷售收入）。解： 單位邊際貢獻(xiàn)銷售量-固定成本=利潤(rùn)=0 保本銷售量=固定成本/單位邊際貢獻(xiàn)=固定成本/（單價(jià)-單位變動(dòng)成本-單位產(chǎn)品銷售稅金及附加）=30000/（12-10）=15000（件） 邊際貢獻(xiàn)率銷售額-固定成本=利潤(rùn)=0保本銷售額=固定成本/邊際貢獻(xiàn)率 =固定成本/（單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)） =固定成本單價(jià)/（單價(jià)-單位變動(dòng)成本） =3000012/2=180000（元）保本銷售額

19、=保本銷量單價(jià)=1500012=180000由預(yù)測(cè)結(jié)果可知：當(dāng)A銷售量達(dá)到15000件時(shí)，就可以保本;超過15000件，就盈利；小于15000件就虧損。還可以進(jìn)行目標(biāo)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)，既定目標(biāo)利潤(rùn)，預(yù)測(cè)出該目標(biāo)下的目標(biāo)銷售額、目標(biāo)銷售量、單價(jià)。 例5.10預(yù)測(cè)銷售量為10，0000件，單價(jià)10元，單位變動(dòng)成本5元，固定成本總額為15000元，要求預(yù)測(cè)計(jì)劃期間產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)利潤(rùn)。解：根據(jù)量本利分析，甲產(chǎn)品的預(yù)計(jì)目標(biāo)利潤(rùn)為預(yù)計(jì)目標(biāo)利潤(rùn)=銷售收入變動(dòng)成本固定成本 =單價(jià)銷量單位變動(dòng)成本銷量固定成本 =1010,0000510,000015000 =50,000015000 =48,5000 (元)企業(yè)通

20、過比較分析，就可以對(duì)銷售水平、目標(biāo)利潤(rùn)、單價(jià)的方案進(jìn)行決策，最終是目標(biāo)利潤(rùn)。（1）降低售價(jià) 薄利多銷（2）降低成本（單位變動(dòng)成本）工藝、設(shè)計(jì)、節(jié)能（3）壓縮固定成本（節(jié)約辦公）練習(xí)：某運(yùn)輸公司2019年元月計(jì)劃固定成本費(fèi)用總額為1,5000元，單位變動(dòng)成本為150元/千噸公里，平均單位運(yùn)價(jià)為250元/千噸公里，單位營(yíng)業(yè)稅金及附加12元。（1）計(jì)算元月份的損益點(diǎn)產(chǎn)量；（2）若元月份目標(biāo)利潤(rùn)設(shè)為14000元，則應(yīng)完成的運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量。二、杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1、經(jīng)營(yíng)杠桿原理（1）經(jīng)營(yíng)杠桿概念：營(yíng)業(yè)杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿。核心：指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用。（管理人

21、員的薪金、設(shè)備、辦公費(fèi)等）內(nèi)容：即通過擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額而降低單位營(yíng)業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的利潤(rùn)，如此形成了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿。只要企業(yè)存在固定營(yíng)業(yè)成本，不論數(shù)量多大，它就存在營(yíng)業(yè)杠桿。（2）分析：增加的利潤(rùn)是息稅前利潤(rùn)（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）。在一定范圍（經(jīng)營(yíng)規(guī)模）內(nèi)，變動(dòng)成本隨營(yíng)業(yè)量的增加而增加，固定成本不變，分配在單位營(yíng)業(yè)額的固定成本下降，單位變動(dòng)成本不變。利潤(rùn)=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本 =銷售收入-變動(dòng)成本-單位固定成本銷量單位利潤(rùn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成本-單位固定成本 企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)杠桿，有時(shí)可以獲得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿收益，但也要承受相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）經(jīng)營(yíng)杠桿的風(fēng)險(xiǎn)分析經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在

22、經(jīng)營(yíng)中利用經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿作用：營(yíng)業(yè)額增加時(shí)，息稅前利潤(rùn)額外增加。營(yíng)業(yè)額下降時(shí)，息稅前利潤(rùn)額下降更快，帶經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 假定理想狀態(tài)：?jiǎn)蝺r(jià)、單位變動(dòng)成本不變的情況下，變動(dòng)成本/銷售額 的比例不變（一定范圍）。2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的測(cè)算：表示經(jīng)營(yíng)杠桿的大小定義：指企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)，反映了經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)銷售變動(dòng)量變動(dòng)前銷售量稅前利潤(rùn)變動(dòng)率營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率量本利保持線性關(guān)系時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿可通過銷售額和成本表示。單產(chǎn)品計(jì)算 銷售量為Q時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)單價(jià)單位銷售成本總固定成本收入-變動(dòng)成本=邊際貢獻(xiàn)毛益利潤(rùn)盈虧平

23、衡產(chǎn)量（損益點(diǎn)產(chǎn)量）QBE=FC/(P-V)單、多產(chǎn)品計(jì)算營(yíng)業(yè)額為S時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)營(yíng)業(yè)額總固定成本變動(dòng)成本總額收入-變動(dòng)成本=邊際貢獻(xiàn)毛益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不同企業(yè)比較:銷售變動(dòng)導(dǎo)致更大比例的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)的營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)銷售變動(dòng)前企業(yè)F企業(yè)V企業(yè)2F銷售額（S）100001100019500固定成本（FC)7000200014000變動(dòng)成本（VC）200070003000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT)100020002500固定成本/總成本0.780.220.82固定成本/銷售額0.700.180.72FC很大VC很大FC絕對(duì)額、相對(duì)額最大銷售利潤(rùn)變動(dòng)最為敏感？銷售增加50%后企業(yè)F企業(yè)V企業(yè)2FS1

24、50001650029250FC7000200014000VC3000105004500EBIT5000400010750營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)百分比（EBITt-EBITt-1)/EBITt-1400%100%330%DOLq826.6最敏感，銷售額增長(zhǎng)50%，導(dǎo)致了400%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所以，認(rèn)為最大的固定資產(chǎn)絕對(duì)額或相對(duì)額的企業(yè)會(huì)自動(dòng)表現(xiàn)出最強(qiáng)的營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)的看法是錯(cuò)誤的。例5.11 A產(chǎn)品，固定成本60 萬元，變動(dòng)成本率40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元，200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為過少？解：說明：（1）在固定成本不變的情況下，DOL說明了銷售額變化引起利潤(rùn)變化的幅度。（2）在固

25、定成本不變的情況下， 銷售額越大，DOL越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小; 反之，銷售額越小，DOL越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。顯然，（2）的利潤(rùn)不穩(wěn)定性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于（1）。DOL400萬元 =1.33 意味著什么？說明：在銷售額400萬元時(shí)，銷售額的變化會(huì)引起利潤(rùn)1.33倍的變化。DOL5000件=5 意味著什么？說明：銷售從5000件的銷售水平變動(dòng)1%會(huì)導(dǎo)致EBIT變動(dòng)5%。即，從5000 件的銷售水平發(fā)生任何百分比的變動(dòng)都會(huì)使EBIT發(fā)生五倍的變動(dòng)。銷售下降3%，EBIT下降15%；銷售增加4%，EBIT增加20%。同一企業(yè)：企業(yè)在各種產(chǎn)出（銷售）水平上的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)生產(chǎn)和銷售的數(shù)量Q營(yíng)業(yè)利潤(rùn)EB

26、IT營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)DOL0-1000000.001000-75000-0.332000-50000-1.003000-25000-3.0040000無窮大5000250005.006000500003.007000750002.3380001000002.00QBE企業(yè)成本、收入穩(wěn)定的線性關(guān)系，當(dāng)Q從0上逼近平衡點(diǎn)時(shí)，DOL ，當(dāng)Q越過平衡點(diǎn)進(jìn)行增長(zhǎng)時(shí)，DOL 1，意味著當(dāng)超過損益點(diǎn)產(chǎn)量增長(zhǎng)時(shí)，固定成本對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的放大效應(yīng)降低，趨向1：1，EBIT越大，DOL越小。企業(yè)的有關(guān)DOL的知識(shí)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理有何用處？答：經(jīng)理可以預(yù)先知道銷售收入的一個(gè)可能變動(dòng)將對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生什么樣的影響。有時(shí)候，企業(yè)

27、可能根據(jù)這種預(yù)先得知的信息，對(duì)它的銷售政策和/或成本結(jié)構(gòu)作出某些變動(dòng)。作為一般準(zhǔn)則，企業(yè)并不希望在很高的營(yíng)業(yè)杠桿水平上經(jīng)營(yíng)，因?yàn)椋喝绻沁@種情況，銷售很小的一點(diǎn)下降就可能導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損。典型案例“標(biāo)王”“秦池”的曇花一現(xiàn)3.影響經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素除固定成本外，還有其他因素（1）產(chǎn)品需求。需求越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小。（2）產(chǎn)品售價(jià)。售價(jià)變動(dòng)不大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小。（3）單位變動(dòng)成本。單位變動(dòng)成本不穩(wěn)定，導(dǎo)致利潤(rùn)不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。（4）調(diào)整價(jià)格的能力。成本變動(dòng)時(shí)，調(diào)價(jià)能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小。（5）固定成本的比重。固定成本比重較大，單位產(chǎn)品分?jǐn)偠啵a(chǎn)量變動(dòng)時(shí)，單位固定成本變動(dòng)，導(dǎo)致利潤(rùn)大幅度變動(dòng)，經(jīng)

28、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：（1）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)組成部分。（2）導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的其他主要因素包括銷售和生產(chǎn)成本的變化性和不確定性。（3）企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)放大了這些因素對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變化性的影響。（4）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)本身并不是變化性的來源。如果企業(yè)保持固定的銷售水平和固定的成本結(jié)構(gòu)，再高的DOL也是沒有意義的。（電力、電信、熱力）將營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同義語是錯(cuò)誤的。（5）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動(dòng)性存在的條件下才會(huì)被“激活”。經(jīng)營(yíng)杠桿：銷售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，常被用來衡量

29、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小。（二）財(cái)務(wù)杠桿利益的風(fēng)險(xiǎn)1.財(cái)務(wù)杠桿原理（1）概念（融資杠桿，資本杠桿，籌資杠桿）指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本中固定的債權(quán)資本的利用。 股權(quán)資本：變動(dòng)的資本成本，稅后利潤(rùn)支付 債權(quán)資本：一定時(shí)期固定，稅前扣除 利潤(rùn)（息稅前）先扣除債權(quán)資本成本（利息）才屬于股權(quán)資本。長(zhǎng)期資本（2）分析：財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)利用固定成本融資（債務(wù)資本），通過擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)（EBIT）而使股權(quán)所有者獲得額外收益（每股收益EPS）。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是固定的，當(dāng)息稅利潤(rùn)增多時(shí)，每1元的息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)降低，扣除所得稅后分配給股東的利潤(rùn)就會(huì)增加，

30、從而給企業(yè)所有者帶來額外收益。（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)杠桿可能帶來杠桿收益，也可能造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。定義：是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與融資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)杠桿收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。財(cái)務(wù)杠桿：息稅前利潤(rùn)增多，股權(quán)所有者收益增加；息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降更快，給股東造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算：定義：是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。EBIT為x元時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)債務(wù)利息說明：（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度；（2）在資本總額，息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高財(cái)務(wù)

31、風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益（投資者收益）也越高；適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。影響財(cái)務(wù)杠桿的因素：固定的債權(quán)資本利息，資本規(guī)模，資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)利率。（3）財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的，沒有企業(yè)被要求必須用長(zhǎng)期負(fù)債和優(yōu)先股融資，企業(yè)可以通過內(nèi)部來源或發(fā)行普通股為經(jīng)營(yíng)和資本支出融資。（4）經(jīng)營(yíng)杠桿卻不是，只要有固定資產(chǎn)，就有DOL。但，不存在DFL的企業(yè)很少，企業(yè)還是會(huì)依賴DFL的，為什么？答：DOL作用是增加企業(yè)利潤(rùn)，DFL作用是增加普通股股東的收益（企業(yè)目標(biāo)）當(dāng)企業(yè)按固定成本取得的資金（通過發(fā)行固定利率的債務(wù)或固定利率的優(yōu)先股取得的資金）所獲得的收益超過了所支付的固定融資成本時(shí)（

32、用別人的錢賺了錢），企業(yè)具有有利的或正的杠桿效應(yīng)。支付固定融資成本之后留下的任何利潤(rùn)都屬于普通股所有者。相反，企業(yè)盈利沒有達(dá)到固定融資成本時(shí)，則為不利、或負(fù)的杠桿效應(yīng)。 （秦池）案例分析： “秦池” 巨額廣告費(fèi)、擴(kuò)大生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資，加大了營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)；“舉債經(jīng)營(yíng)”加大財(cái)務(wù)杠桿作用，使得“秦池”更加依賴銷售，稍有波動(dòng)就會(huì)引起企業(yè)利潤(rùn)的巨大變化，從而加重還債壓力，激增企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括由于財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和每股收益變動(dòng)性的增加。（三）總杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1.總杠桿原理：亦稱聯(lián)合杠桿，指經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。經(jīng)營(yíng)杠桿(DOL)：擴(kuò)大銷售影響稅前利潤(rùn) SEBIT （固定

33、成本）財(cái)務(wù)杠桿：擴(kuò)大稅前利潤(rùn)影響稅后利潤(rùn) EBITEPS （固定債權(quán)）兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用2.測(cè)算： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=總杠桿系數(shù)意義：（1）能夠估計(jì)銷售變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響；（2）組合使用。DOL和DFL可以按許多方式聯(lián)合以得到一個(gè)理想的DTL和企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)水平。 很高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以被較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵消。案例分析：“秦池”高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下不應(yīng)再加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（大量舉債）而應(yīng)控制好現(xiàn)金流量穩(wěn)定發(fā)展。但同時(shí)（巨額廣告壓力、銷售量激增）又不得不擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資，大量舉債，陷于兩難境地的同時(shí)也激增了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、最佳資本結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)理論簡(jiǎn)介二、決策方法一、最佳資本

34、結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)理論簡(jiǎn)介（一）最佳資本結(jié)構(gòu)可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。公司的總價(jià)值V等于股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即 V=S+B假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的價(jià)值。股票的市場(chǎng)價(jià)值 S股票總價(jià)值； EBIT息稅前利潤(rùn)； I年利息額； T公司所得稅率； KS權(quán)益資本成本。有效籌資額用CAPM模型計(jì)算（二）早期資本結(jié)構(gòu)理論：三種觀點(diǎn)1、凈收益觀點(diǎn)（稅后利潤(rùn)）認(rèn)為：在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本比例越大，公司的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多；同時(shí)，債權(quán)資本成本率一般低于股權(quán)資本成本率。所以，債權(quán)越高，綜合資本成本率越低，從而公司價(jià)

35、值越大。錯(cuò)誤：極端觀點(diǎn)，只考慮了財(cái)務(wù)杠桿利益，忽視了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)資本比例高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，公司綜合資本成本率會(huì)上升，公司價(jià)值反而下降。2、凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)認(rèn)為：債權(quán)資本的多少、比例的高低，與公司價(jià)值無關(guān)，決定公司價(jià)值的正真因素是公司的凈營(yíng)業(yè)收益。債權(quán)資本成本率固定，股權(quán)資本成本率變動(dòng)。債權(quán)比例高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，股權(quán)資本成本率就越高；反之。加權(quán)計(jì)算后，綜合資本成本率常數(shù)。錯(cuò)誤：另一個(gè)極端觀點(diǎn)，雖然認(rèn)識(shí)到債權(quán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是綜合資本成本不會(huì)是一個(gè)常數(shù)。凈營(yíng)業(yè)收益會(huì)影響公司價(jià)值，但不是全部因素。（經(jīng)營(yíng)杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系）3、傳統(tǒng)觀點(diǎn) 介于兩者之間 折中觀點(diǎn)認(rèn)為：增加債權(quán)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但負(fù)債

36、必須適度；負(fù)債過度，綜合成本率只會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。初級(jí)認(rèn)識(shí)，片面有缺陷，沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。（三）MM資本結(jié)構(gòu)理論1、MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)1958年，美國(guó)，莫迪格萊尼和米勒合作發(fā)表了 資本成本、公司價(jià)值與投資理論，創(chuàng)立了MM資本結(jié)構(gòu)理論。兩個(gè)命題：無論公司有無債權(quán)資本，其價(jià)值等于公司多有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率予以折現(xiàn)。：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。公司價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。（凈營(yíng)業(yè)收益的部分觀點(diǎn)）2、修正觀點(diǎn)：1963年，公司所得稅與資本成本：一項(xiàng)修正?？紤]所得稅、公司的價(jià)值會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加。從而得出公司

37、資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)的結(jié)論。公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利息和債權(quán)資本比例上升而帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。利益-風(fēng)險(xiǎn)兼顧最佳資本結(jié)構(gòu)。（四）新的資本結(jié)構(gòu)理論19世紀(jì)7080年代后，代理成本理論，信號(hào)傳遞理論，啄序理論等。1、代理成本理論：是經(jīng)過研究代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系而形成的。2、信號(hào)傳遞理論：公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及公司如何看待股票市價(jià)的信息。公司價(jià)值低估時(shí)增加債權(quán)資本；公司價(jià)值高估時(shí)增加股權(quán)資本；發(fā)行股票，消極信息，可能導(dǎo)致股價(jià)下跌。3、啄序理論2019年邁爾斯提出了籌資排序理論。公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，比如留存收益，因?yàn)槠?/p>

38、不會(huì)傳導(dǎo)任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息；如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，在選擇其他外部股權(quán)籌資。這種籌資順序的選擇也不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策即要確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳：適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下； 預(yù)期的綜合資本成本率最低； 企業(yè)價(jià)值最大。方法： 資本成本比較法、 每股利潤(rùn)分析法、 公司價(jià)值比較法。 1、資本成本比較法指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。企業(yè)籌資 創(chuàng)立初期：初始籌資 發(fā)展過程：追加籌資（1）初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策在企業(yè)籌資實(shí)務(wù)中，企業(yè)對(duì)擬定的籌

39、資總額可以用多種籌資方式、不同額度劃分，形成多個(gè)預(yù)選資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案。應(yīng)用資本成本比較法，通過綜合資本成本率測(cè)算比較作出選擇。加權(quán)平均資本成本 其中：kj第j種個(gè)別資本成本； wj第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。例5.13 XYZ公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額5000萬元，有如下三個(gè)籌資組合方案可供選擇。表5.2 XYZ公司初始籌資組合方案資料測(cè)算表 單位：萬元籌資方式籌資方案1籌資方案2籌資方案3初始籌資額資本成本率初始籌資額資本成本率初始籌資額資本成本率長(zhǎng)期借款4006%5006.5%8007%長(zhǎng)期債券10007%15008%12007.5%優(yōu)先股60012%100012%50012

40、%普通股300015%200015%250015%合計(jì)500050005000綜合資本成本率0.080.200.120.600.100.300.200.400.160.240.100.5012.32%11.45%11.62%比較：方案2的綜合資本成本率最低，在適度財(cái)務(wù)奉獻(xiàn)下，應(yīng)選2為最佳籌資方案。（2）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下：兩種籌資方案的比較：邊際資本成本率；將備選籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總再計(jì)算、比較：綜合資本成本率。追加籌資方案的邊際資本成本率比較法例5.14備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。例5.14 XYZ公司擬追加籌資1000萬元，現(xiàn)有兩個(gè)追加籌

41、資方案可供選擇。表5.3 XYZ公司追加籌資方案資料測(cè)算表 單位：萬元籌資方式籌資方案1籌資方案2追加籌資額資本成本率追加籌資額資本成本率長(zhǎng)期借款5007%6007.5%優(yōu)先股20013%20013%普通股30016%20016%合計(jì)10001000邊際資本成本率10.9%10.3%0.500.200.300.600.200.20比較：方案2的邊際資本成本率低，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，選方案2為最佳籌資方案?jìng)溥x追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。表5.4 追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)資料匯總表 單位：萬元籌資方式原資本結(jié)構(gòu)資本成本率籌資方案1籌資方案2追加籌資額資本成本率追加籌資額資本成本率

42、長(zhǎng)期借款5006.5%5007%6007%長(zhǎng)期債券15008%7.5%優(yōu)先股100013%20013%20012%普通股200016%30016%20015%合計(jì)500010001000綜合資本成本率0.0830.250.1670.3330.0830.0330.050.100.0330.03311.86%11.76%500/6000比較：方案2的綜合資本成本率低，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，選方案2為最佳籌資方案。資本成本比較法計(jì)算簡(jiǎn)單，以kw為標(biāo)準(zhǔn)，但沒有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是企業(yè)價(jià)值最大化，一般適用于資本規(guī)模小、資本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。2、每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的。每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)、籌資無差別點(diǎn)。主要用于分