課件：投資組合理論(1)

1、投資組合理論第十二章學完本章后，你應該能夠：了解投資收益和風險的度量了解分散投資如何降低投資組合的風險了解投資者的風險偏好了解投資組合有效集和最優(yōu)投資組合的構建了解無風險借貸對投資組合有效集的影響 本章框架金融風險的定義和類型投資收益和風險的衡量 證券組合與分散風險風險偏好和無差異曲線有效集和最優(yōu)投資組合無風險借貸對有效集的影響第一節(jié) 金融風險的定義和類型金融風險？ 金融變量的各種可能值偏離其期望值的可能性及其幅度。思考： 1、風險是否等同于虧損？ 2、風險與收益之間的關系？ 金融風險的類型-按風險來源分類金融風險的類型-按會計標準分類金融風險的類型-按能否分散分類 第二節(jié) 投資收益與風險的衡

2、量單個證券的收益與風險的衡量 證券投資的單期收益率 單個證券的收益與風險的衡量風險證券的預期收益率 單個證券的風險 兩種證券組合的收益與風險的衡量組合的預期收益率組合的風險（用收益率的方差表示）兩種證券組合的收益與風險的衡量兩種證券收益之間的相關性 1、協(xié)方差 2、相關系數(shù)兩種證券組合的收益與風險的衡量兩種證券組合的風險（用收益率的方差表示）又可表示為：思考：兩種證券組合的風險分散與相關系數(shù)之間的關系，以及相關系數(shù)的大小是否會影響組合的預期收益率。兩種證券組合的收益與風險的衡量注意： 1、組合的預期收益率與相關系數(shù)無關。 2、相關系數(shù)等于1，達不到風險分散效果。 3、相關系數(shù)由1向-1變動，風

3、險分散效果逐漸增強。 4、相關系數(shù)等于-1，風險分散效果最好。三種證券組合的收益與風險的衡量 組合的預期收益率 組合的風險（用方差表示）N種證券組合的收益與風險的衡量 組合的預期收益率組合的風險（用標準差表示） 第三節(jié) 證券組合與分散風險“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”？思考： 1、對投資有何啟示？ 2、需要多少籃子？ 3、如何選擇籃子？決策：投資者建立的證券組合需要通過各證券收益波動的相關系數(shù)來分析。 第三節(jié) 證券組合與分散風險異象：1989年1月至1993年12月間，從IBM股票與S&P500的比較中，發(fā)現(xiàn)風險高而收益率反而低的現(xiàn)象？解釋：構建投資組合后，與預期收益率相對應的只能是通過分

4、散投資不能相互抵消的那一部分風險，即系統(tǒng)性風險，而不是組合總風險。 第三節(jié) 證券組合與分散風險有效證券組合的任務就是找出相關關系較弱的證券組合，以保證在一定的預期收益率水平上盡可能降低風險。分散投資可以消除證券組合的非系統(tǒng)性風險，但是并不能消除系統(tǒng)性風險。組合中證券的數(shù)量并非越多越好。例子：瓦格納和劉(Wagner and Lau,1971)。 第四節(jié) 風險偏好與無差異曲線現(xiàn)代投資組合理論 (Markowitz,1952)投資者對收益和風險的態(tài)度的兩個基本假設： 1、不滿足性 2、厭惡風險風險偏好不滿足性 投資者在其余條件相同的兩個投資組合中進行選擇時，總是選擇預期回報率較高的組合。厭惡風險投

5、資者在其余條件相同的情況下，將選擇標準差較小的組合。不同的風險態(tài)度：厭惡風險，風險中性，愛好風險。無差異曲線投資者的目標是投資效用最大化，而投資效用取決于預期收益率與風險。預期收益率帶來正的效用，風險帶來負的效用。引入無差異曲線以反映效用水平，一條無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預期收益率和風險的所有組合。 無差異曲線不滿足和厭惡風險者的無差異曲線 無差異曲線無差異曲線的特征： 1、無差異曲線的斜率為正； 2、無差異曲線是向下凸的； 3、同一投資者有無限多條無差異曲線； 4、同一投資者在同一時間、同一時點的任何兩條無差異曲線都不能相交。注意：無差異曲線的斜率越大，投資者越厭惡風險。投資

6、者的投資效用函數(shù)投資效用函數(shù)(U)：效用函數(shù)的形式多樣，目前金融理論界使用比較廣泛的是：其中，A表示投資者的風險厭惡系數(shù)，其典型值在2至4之間。 第五節(jié) 有效集和最優(yōu)投資組合可行集？由N種證券所形成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實生活中所有可能的組合。注意： 1、所有可能的組合都位于可行集的邊界上或內部。 2、一般來說，可行集的形狀類似傘形。 第五節(jié) 有效集和最優(yōu)投資組合有效集（有效邊界）？同時滿足以下兩個條件的投資組合的集合： 1、對于相同的風險水平，預期收益率最大的組合； 2、對于相同的預期收益率水平，風險最小的組合。 處于有效邊界上的組合稱為有效組合。 有效集有效集是可行集的一個子集。最小

7、方差組合？最小方差邊界？有效集曲線的特征： 1、一條向右上方傾斜的曲線； 2、一條向上凸的曲線； 3、曲線上不可能有凹陷的地方。 最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合的選擇？這個組合位于無差異曲線與有效集的切點處。有效集向上凸的特性和無差異曲線向下凸的特性決定了兩者的相切點只有一個，也就是說最優(yōu)投資組合是唯一的。有效集是客觀存在的，無差異曲線是主觀的，因此最優(yōu)投資組合的位置依投資者的風險厭惡程度不同而不同。第六節(jié) 無風險借貸對有效集的影響無風險貸款對有效集的影響無風險貸款（無風險資產）？ 1、收益率確定； 2、收益率的標準差為零，其與風險資產收益率之間的協(xié)方差也為零。 無風險貸款對有效集的影響現(xiàn)實生活中，無風險資產的界定： 1、沒有任何違約可能； 2、沒有市場風險。因此，嚴格地說，只有到期日與投資期限相等的國債才是無風險資產。但為方便起見，通常將1年期的國庫券或者貨幣市場基金視為無風險資產。 無風險貸款對有效集的影響允許無風險貸款下的投資組合 1、投資于一種無風險資產和一種風險資產的情形該組合的預期收益率為該組合的標準差為 無風險貸款對有效集的影響夏普比率(Sharpe Ratio)？即單位風險報酬，為資產配置線： 無風險貸款對