公司收購(gòu)與兼并理論基礎(chǔ).pptx課件

1、第十四章 公司收購(gòu)與兼并-理論基礎(chǔ)1謝謝閱讀2020-5-29第一節(jié) 資產(chǎn)重組與公司購(gòu)并概述第二節(jié) 公司購(gòu)并的步驟第三節(jié) 購(gòu)并的經(jīng)濟(jì)效益第四節(jié) 杠桿收購(gòu)第五節(jié) 敵意收購(gòu)與反購(gòu)并 2謝謝閱讀2020-5-29第一節(jié) 資產(chǎn)重組與公司購(gòu)并概述一、廣義和狹義的資產(chǎn)重組廣義資產(chǎn)重組公司擴(kuò)張 公司收縮改變公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)狹義資產(chǎn)重組 公司收縮（公司重整）3謝謝閱讀2020-5-29二、公司擴(kuò)張的主要方式 企業(yè)成長(zhǎng)方式外部擴(kuò)張式內(nèi)部擴(kuò)張式利潤(rùn)資本化兼并與收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)新設(shè)合并合并收購(gòu)吸收合并成為目標(biāo)公司股東資產(chǎn)收購(gòu)不必接受目標(biāo)公司債務(wù)需要承擔(dān)原公司債務(wù)4謝謝閱讀2020-5-29三、公司收縮的主要方式公司收縮（

2、即狹義的公司重組或稱(chēng)公司重整）公司收縮的種類(lèi)撤資資產(chǎn)出售資產(chǎn)分割權(quán)益分割清算5謝謝閱讀2020-5-29四、公司并購(gòu)的理論與動(dòng)機(jī) 規(guī)模經(jīng)濟(jì)論市場(chǎng)力假說(shuō)理論效率理論多元化理論交易費(fèi)用理論垂直整合理論 6謝謝閱讀2020-5-29五、公司購(gòu)并的作用（一）積極作用促進(jìn)存量資產(chǎn)流動(dòng)，推動(dòng)資產(chǎn)優(yōu)化配置促進(jìn)資本和生產(chǎn)的集中促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略吸收專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才，保持人才技術(shù)優(yōu)勢(shì)（二）消極作用購(gòu)并不當(dāng)會(huì)造成社會(huì)資源浪費(fèi)購(gòu)并易產(chǎn)生內(nèi)幕交易和不當(dāng)投機(jī)行為過(guò)度購(gòu)并會(huì)形成壟斷，阻礙技術(shù)進(jìn)步7謝謝閱讀2020-5-29六、公司購(gòu)并的類(lèi)型按目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)和所處產(chǎn)業(yè)的分類(lèi)水平式、垂直式（前向/后向）、同源式、

3、復(fù)合式按財(cái)務(wù)分析角度的分類(lèi)營(yíng)運(yùn)合并、財(cái)務(wù)合并按購(gòu)并雙方立場(chǎng)的分類(lèi)善意、敵意按股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的分類(lèi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、公開(kāi)標(biāo)購(gòu)按購(gòu)并事件支付方式的分類(lèi)現(xiàn)金、非現(xiàn)金、混合支付 8謝謝閱讀2020-5-29第二節(jié) 公司購(gòu)并的步驟一、自我評(píng)估（收購(gòu)公司）評(píng)估自身能力 評(píng)估購(gòu)并以后公司價(jià)值提升幅度評(píng)估購(gòu)并失敗的后果 9謝謝閱讀2020-5-29第二節(jié) 公司購(gòu)并的步驟二、選擇購(gòu)并的目標(biāo)（一）制定篩選標(biāo)準(zhǔn)：1、目標(biāo)公司所屬產(chǎn)業(yè)和生產(chǎn)的產(chǎn)品是否符合要求2、目標(biāo)公司的規(guī)模大小和產(chǎn)品銷(xiāo)售金額標(biāo)準(zhǔn)3、目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況的健全程度4、目標(biāo)公司在所屬行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位和市場(chǎng)占有率5、目標(biāo)公司的產(chǎn)品和銷(xiāo)路與收購(gòu)公司具的互補(bǔ)性6、目標(biāo)公司的

4、研究開(kāi)發(fā)能力7、目標(biāo)公司的企業(yè)文化整合的易難性8、目標(biāo)公司是否存在反購(gòu)并章程及開(kāi)展反購(gòu)并戰(zhàn)的可能性9、購(gòu)并金額是否符合公司的目標(biāo)10謝謝閱讀2020-5-29二、選擇購(gòu)并的目標(biāo)（二）對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行實(shí)地考察1、法律方面 與反壟斷法的符合情況 與公司法、證券法及其他相關(guān)法律的一致性 承擔(dān)目標(biāo)公司債務(wù)問(wèn)題，采取合法手段避稅的可能性及數(shù)量 目標(biāo)公司以前存在的違約和違法現(xiàn)象及由此產(chǎn)生的或有負(fù)債和或有成本 11謝謝閱讀2020-5-29二、選擇購(gòu)并的目標(biāo)（二）對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行實(shí)地考察2、產(chǎn)業(yè)方面 產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的一致程度 產(chǎn)業(yè)理論上的合理規(guī)模及內(nèi)部、外部的競(jìng)爭(zhēng)情況 政府對(duì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu)的管制程度 產(chǎn)

5、業(yè)當(dāng)前的銷(xiāo)售、盈利情況及發(fā)展前景 產(chǎn)業(yè)內(nèi)部人才、專(zhuān)有技術(shù)及無(wú)形資產(chǎn)的結(jié)構(gòu) 12謝謝閱讀2020-5-29二、選擇購(gòu)并的目標(biāo)（二）對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行實(shí)地考察3、財(cái)務(wù)方面目標(biāo)公司近幾年的財(cái)務(wù)狀況及以后年度財(cái)務(wù)狀況預(yù)測(cè) 目標(biāo)公司的資產(chǎn)收益率、資本收益率以及主要股東投資收益情況 目標(biāo)公司的流動(dòng)性及償債能力 目標(biāo)公司的盈利能力 目標(biāo)公司的增長(zhǎng)能力 13謝謝閱讀2020-5-29三、設(shè)計(jì)收購(gòu)方案1、善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu) 2、直接購(gòu)并還是間接購(gòu)并 3、資產(chǎn)收購(gòu)還是股權(quán)收購(gòu) 4、現(xiàn)金支付還是非現(xiàn)金支付 14謝謝閱讀2020-5-29四、選擇中介機(jī)構(gòu)主要的中介機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)師事務(wù)所律師事務(wù)所投資銀行15謝謝閱讀2020-

6、5-29五、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)定對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估價(jià)，確定并購(gòu)的成本對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估模式采用第七章的公司價(jià)值模型。16謝謝閱讀2020-5-29六、融通資金購(gòu)并資金的來(lái)源自有資金資本市場(chǎng)融資-杠桿收購(gòu) 發(fā)行新股貸款發(fā)行債券17謝謝閱讀2020-5-29七、并購(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)際操作非上市公司的并購(gòu)：先征得目標(biāo)公司管理部門(mén)同意，然后向目標(biāo)公司提交并購(gòu)意向書(shū)，雙方協(xié)商，確定條件，定立收購(gòu)協(xié)議書(shū)。上市公司的并購(gòu)：先向證監(jiān)會(huì)出示有關(guān)收購(gòu)的書(shū)面報(bào)告，經(jīng)過(guò)反托拉斯審查，然后向其全體股東發(fā)出收購(gòu)要約，進(jìn)行公開(kāi)標(biāo)購(gòu)。18謝謝閱讀2020-5-29八、公司并后整合1、資產(chǎn)整合2、管理整合3、組織整合4、人力資源整合5、文化整合

7、19謝謝閱讀2020-5-29第三節(jié) 購(gòu)并的經(jīng)濟(jì)效益一、戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)容 戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng) 1+12或2+2=5效應(yīng) 戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)主要包括五個(gè)方面銷(xiāo)售協(xié)同效應(yīng)（sales synergy） 運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)（operating synergy） 管理協(xié)同效應(yīng)（management synergy） 投資協(xié)同效應(yīng)（investment synergy） 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) （financial synergy） 20謝謝閱讀2020-5-29二、購(gòu)并經(jīng)濟(jì)效益的計(jì)算1、購(gòu)并的經(jīng)濟(jì)效益 若G0，則A公司有利。 式中， PVab為購(gòu)并后存續(xù)公司或新公司的價(jià)值 PVa為不購(gòu)并的情況下A公司的價(jià)值 PVb為不購(gòu)并情況

8、下B公司的價(jià)值 G為購(gòu)并效益大于不購(gòu)并的部分 要求：11221謝謝閱讀2020-5-29二、購(gòu)并經(jīng)濟(jì)效益的計(jì)算2、購(gòu)并的成本 支付價(jià)值PVb=C式中：為支付的購(gòu)并費(fèi)用大于目標(biāo)公司價(jià)值的部分22謝謝閱讀2020-5-29二、購(gòu)并經(jīng)濟(jì)效益的計(jì)算3、購(gòu)并凈效益 NPV=PVab (PVa+PVb) (支付價(jià)值PVb)= PVab PVa支付價(jià)值=GC23謝謝閱讀2020-5-29二、購(gòu)并經(jīng)濟(jì)效益的計(jì)算 4、現(xiàn)金融資購(gòu)并成本的計(jì)算 購(gòu)并成本=(支付的現(xiàn)金MVb)+(MVbPVb)=支付的超過(guò)B公司正常市值的現(xiàn)金B(yǎng)公司股票正常市值超過(guò)宣布購(gòu)并前的內(nèi)在價(jià)值 24謝謝閱讀2020-5-29二、購(gòu)并經(jīng)濟(jì)效益的

9、計(jì)算 5.股票融資購(gòu)并成本的計(jì)算名義成本=支付股票數(shù)量(A公司) 每股市價(jià)目標(biāo)公司市價(jià)實(shí)際成本=B公司股東獲得的價(jià)值B公司股東放棄的價(jià)值=新增股數(shù)/（原有股數(shù)+新增股數(shù)）PVabPVb25謝謝閱讀2020-5-29三、換股比率對(duì)購(gòu)并價(jià)值的影響換股比率取決于公司價(jià)值估算公司價(jià)值的方法有三類(lèi)市場(chǎng)交易價(jià)格估算公司價(jià)值每股市價(jià)之比公司未來(lái)收益估算公司價(jià)值每股收益之比公司帳面價(jià)值估算公司價(jià)值 每股凈資產(chǎn)之比 26謝謝閱讀2020-5-29三、換股比率對(duì)購(gòu)并價(jià)值的影響1、依據(jù)市場(chǎng)交易價(jià)格確定公司價(jià)值，確定換股比例范圍27謝謝閱讀2020-5-29案例1企業(yè)名稱(chēng)凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)股本(萬(wàn)股)每股收益(元/股)股

10、價(jià)(元/股)市盈率(倍)公司價(jià)值(萬(wàn)元)A20544010200B1011010010100假定A公司吸收合并B公司后，預(yù)期每年可實(shí)現(xiàn)凈利35萬(wàn)元，市盈率仍以10倍計(jì)算，那么 存續(xù)公司價(jià)值 凈利潤(rùn)市盈率3510350萬(wàn)元 28謝謝閱讀2020-5-29不同的換股比率對(duì)原A、B企業(yè)的股東所持股票市值的影響 換股比例A:B存續(xù)公司總股本(萬(wàn)股)B公司股東持股比例B公司股東持股市值(萬(wàn)元)A公司股東持股比例A公司股東持股市值(萬(wàn)元)2 ：172/71005/72503 ：183/8131.255/8218.753.75 ：18.75375/875150500/875200換股比率的確定范圍在2:1-

11、3.75:1之間，才能使A、B原股東股票市值都不受損失。29謝謝閱讀2020-5-29三、換股比率對(duì)購(gòu)并價(jià)值的影響2、根據(jù)公司未來(lái)收益情況估價(jià)公司價(jià)值，確定換股比例3、根據(jù)公司帳面價(jià)值估算公司價(jià)值，確定換股比例例：目標(biāo)公司每股凈資產(chǎn)為5元，收購(gòu)公司每股凈資產(chǎn)為10元，則換股比率為5/10=1/2，即收購(gòu)公司以1股換取目標(biāo)公司2股。 30謝謝閱讀2020-5-29 每股成本價(jià)值加成法 折股比例(合并方每股凈資產(chǎn)/被合并方每股凈資產(chǎn))(1預(yù)期增長(zhǎng)系數(shù)) 預(yù)期增長(zhǎng)系數(shù)合并方后三年預(yù)測(cè)的凈資產(chǎn)收益率被合并方后三年預(yù)測(cè)的凈資產(chǎn)收益率 三、換股比率對(duì)購(gòu)并價(jià)值的影響31謝謝閱讀2020-5-29三、換股比率

12、對(duì)購(gòu)并價(jià)值的影響例：購(gòu)并前，A公司與B公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo) A公司B公司稅后利潤(rùn)200萬(wàn)元100萬(wàn)元在外發(fā)行股份總數(shù)1000萬(wàn)1000萬(wàn)每股稅后利潤(rùn)0.2元0.1元市盈率2010每股市價(jià)4元1元市價(jià)總值4000萬(wàn)元1000萬(wàn)元換股比例1新股=4股B公司股票32謝謝閱讀2020-5-29三、換股比率對(duì)購(gòu)并價(jià)值的影響購(gòu)并后，新公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo) A公司稅后利潤(rùn)300萬(wàn)元在外發(fā)行股份總數(shù)1250萬(wàn)每股稅后利潤(rùn)0.24元市盈率20每股市價(jià)4.8元市價(jià)總值6000萬(wàn)元33謝謝閱讀2020-5-29四、購(gòu)并對(duì)雙方股東當(dāng)前收益的影響例：A、B兩公司在購(gòu)并前的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) A公司B公司稅后利潤(rùn)留成（萬(wàn)元）100

13、0250股本額（萬(wàn)股） 250100每股稅后凈利（元）4.00 2.50每股價(jià)格（元）64.0030.00市盈率（倍）161234謝謝閱讀2020-5-29四、購(gòu)并對(duì)雙方股東當(dāng)前收益的影響設(shè)A公司收購(gòu)B公司，換股價(jià)格35元/股B, 購(gòu)并后利潤(rùn)總量不變。則換股比例35/64 =0.547 A公司需增發(fā)新股： 0.547100 =54.7(萬(wàn)股) 新公司利潤(rùn)總額=1000+250=1250(萬(wàn)元) 新公司股本總量= 54.7000+250=304.7(萬(wàn)股) 每股稅后利潤(rùn)= 1250/304.7=4.10元 35謝謝閱讀2020-5-29四、購(gòu)并對(duì)雙方股東當(dāng)前收益的影響比較 A公司股東權(quán)益上升4.

14、104.00B公司股東權(quán)益下降 2.24=0.5474.10收購(gòu)方公司的市盈率（市價(jià)計(jì)算），收購(gòu)方公司股東的收益被稀釋反之，被收購(gòu)方公司股東的收益被稀釋 被收購(gòu)公司的市盈率（收購(gòu)價(jià)計(jì)算）=收購(gòu)方公司的市盈率（市價(jià)計(jì)算），雙方的利益相等38謝謝閱讀2020-5-29五、購(gòu)并對(duì)公司未來(lái)收益的影響 每股利潤(rùn)購(gòu)并 時(shí)間 1 2 3 439謝謝閱讀2020-5-29第四節(jié) 杠桿收購(gòu)一、杠桿收購(gòu)的含義及產(chǎn)生背景 少量的自有資金，大部分舉債方式 產(chǎn)生背景20世紀(jì)80年代的通貨膨脹 經(jīng)濟(jì)停滯，公司市值/公司資產(chǎn)重置成本1，收購(gòu)公司比購(gòu)置資產(chǎn)更有效益各種稅制改革 40謝謝閱讀2020-5-29第四節(jié) 杠桿收購(gòu)一

15、、杠桿收購(gòu)的含義及產(chǎn)生背景 杠桿收購(gòu)?fù)ǔ５淖龇ㄊ召?gòu)公司成立一家控股子公司，注資控股子公司籌集資金-銀行貸款或發(fā)行債券對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu)收購(gòu)結(jié)束后，賣(mài)出資產(chǎn)、套現(xiàn)、償還債務(wù)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整合、重組、包裝、上市，從中獲取資本收益 41謝謝閱讀2020-5-29二、杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)利用了資本市場(chǎng)及金融工具的作用對(duì)于收購(gòu)公司和資金提供者雙方來(lái)說(shuō)高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存 微觀上對(duì)目標(biāo)公司、宏觀上對(duì)資本市場(chǎng)都有不同程度的影響 42謝謝閱讀2020-5-29三、杠桿收購(gòu)的融資工具1.高級(jí)債務(wù)特點(diǎn)：具有求償?shù)囊患?jí)優(yōu)先權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)較小，收益率較低。2.垃圾債券重置條款從屬債券高級(jí)從屬債券 次級(jí)從屬債券延期支付工具 零息債券

16、 以同類(lèi)證券作利息或股息支付的證券償付的順序?yàn)椋焊呒?jí)從屬債券、次級(jí)從屬債券、零息證券、實(shí)物付息證券43謝謝閱讀2020-5-29三、杠桿收購(gòu)的融資工具3、可轉(zhuǎn)換債券 指在規(guī)定時(shí)間內(nèi)可以以市場(chǎng)價(jià)格或協(xié)定價(jià)格轉(zhuǎn)換成普通股的債券。4、過(guò)橋貸款 指在收購(gòu)公司未完全籌集到資金時(shí)，先由投資銀行向其提供過(guò)渡性的貸款，以使收購(gòu)活動(dòng)能夠順利進(jìn)行。5、股權(quán)資本 指由杠桿收購(gòu)中發(fā)揮重要作用的經(jīng)理人員、一級(jí)貸款、夾層債券和過(guò)橋貸款的供應(yīng)者所認(rèn)購(gòu)的股權(quán)，包括優(yōu)先股和普通股。 44謝謝閱讀2020-5-29四、杠桿收購(gòu)的收益來(lái)源1、Q理論公司的市場(chǎng)價(jià)值公司實(shí)際價(jià)值時(shí)，杠桿收購(gòu)有利可圖Q=公司市價(jià)總值/全部資產(chǎn)的重置成本，

17、也稱(chēng)“Q比例”。 2、納稅優(yōu)惠舉債越多，償債部分可以免稅通貨膨脹率越高，實(shí)際所償還的債務(wù)就越少 通貨膨脹利潤(rùn)相對(duì)增加擴(kuò)大再生產(chǎn)賬面價(jià)值上升提高折舊費(fèi)用減少稅收45謝謝閱讀2020-5-29四、杠桿收購(gòu)的收益來(lái)源3、管理問(wèn)題股權(quán)分散股東與管理人員產(chǎn)生分歧加大經(jīng)營(yíng)成本將目標(biāo)公司轉(zhuǎn)為非上市公司有利于對(duì)公司項(xiàng)目的管理人員采取激勵(lì)措施，進(jìn)而增加公司的效益。4、財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)對(duì)杠桿收購(gòu)持反對(duì)意見(jiàn)的人認(rèn)為，杠桿收購(gòu)中的溢價(jià)只是財(cái)富的轉(zhuǎn)移，并不會(huì)產(chǎn)生實(shí)際價(jià)值。收購(gòu)公司大量舉債負(fù)債比率上升，財(cái)務(wù)狀況惡化原有債權(quán)價(jià)值及優(yōu)價(jià)值降低收購(gòu)公司的普通股價(jià)值會(huì)增加46謝謝閱讀2020-5-29五、對(duì)杠桿收購(gòu)的評(píng)價(jià)肯定觀點(diǎn)杠桿

18、收購(gòu)使所有公司注重自身的效益，促使其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、提高效益。創(chuàng)造一系列金融工具，滿足投資者的投資需求。反對(duì)觀點(diǎn)杠桿收購(gòu)者只考慮公司的短期利益，不關(guān)心公司未來(lái)發(fā)展創(chuàng)造大量高風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)性，擾亂正常秩序大量舉債擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大，可能造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩 47謝謝閱讀2020-5-29第五節(jié) 敵意收購(gòu)與反購(gòu)并 一、敵意收購(gòu)的主要方式敵意收購(gòu)（hostile takeovers）：指沒(méi)有得到目標(biāo)公司的同意的收購(gòu)。主要的敵意收購(gòu)方式有三種熊式擁抱（bear hug）標(biāo)購(gòu)（tender offer）代理權(quán)之爭(zhēng)（proxy fight） 48謝謝閱讀2020-5-29熊式擁抱（bear hug）收購(gòu)人在發(fā)動(dòng)收購(gòu)前與目標(biāo)公司董事會(huì)接觸，表達(dá)收購(gòu)的意愿如遭拒絕，就在市場(chǎng)上發(fā)動(dòng)要約收購(gòu)。 49謝謝閱讀2020-5-29標(biāo)購(gòu)（tender offer） 主并公司繞過(guò)目標(biāo)公司董事會(huì)，以高于市場(chǎng)的報(bào)價(jià)直接向目標(biāo)公司股東招標(biāo)收購(gòu)的方式。 標(biāo)購(gòu)成為80年代以來(lái)應(yīng)用