消費行業(yè)金融深度報告空間廣闊多層次發(fā)展

1、行業(yè)研究 / 深度2017 年 4 月 24 日消費金融深度空間廣闊，多層次發(fā)展觀點我國消費金融的市場空間廣闊，從滲透率到杠桿率都有足夠的增量空間。預計未來 5 年消費金融將保持年均 25%的增速，2020 年消費金融信貸余額：S1100513040002 862168595186fe研究員達到 12元，其中互聯網消費金融規(guī)模達到 4。：S1100115120002 862168416988聯系人多項催化劑利好消費金融發(fā)展。政策力度不斷加強，需求側是 1835 歲的年輕人旺盛的消費需求和超前的消費理念，供給側是基于互聯網技術的業(yè)務處理能力和風控能力以及日益豐富的來源。消費金融行業(yè)的主要參與者包

2、括、消費金融公司、P2P 平臺、分期購物和現金貸等。消費金融生態(tài)圈豐富，眾多參與者和各類商業(yè)模式均有發(fā)展機會，數據、場景、技術優(yōu)勢互補，合作與競爭并存。長期看好具有風控能力的消費金融公司。消費金融的長期健康發(fā)展需要規(guī)模和質量并重，成本和風險的控制能力是。消費金融的發(fā)展有望加速國內體系的完善。投資建議：建議長期關注消費金融投資機會。相關標的有：招商寧云商、重慶百貨、康耐特、二三四五等。、蘇風險提示：宏觀經濟下行風險，消費競爭加劇，資產質量快速下滑，消費金融的收緊川財高新區(qū)交子大道 177 號中海國際中心B 座 17 樓，610041總機：（028）86583000傳真：（028）86583002

3、目錄消費金融的潛在市場空間大4消費拉動經濟增加，調整經濟結構4個人規(guī)模增長，消費信貸占比將. 5多項催化劑利好消費金融行業(yè)發(fā)展7消費金融的政策支持力度不斷加強7長尾客戶需求有待，消費場景日益豐富8互聯網了消費金融的業(yè)務處理能力和風控能力10市場參與者大量涌入，拓寬10多層次市場構建豐富消費金融生態(tài)圈12消費金融產業(yè)具有豐富的生態(tài)12消費金融服務主體各展，共同成長12：規(guī)模貢獻者13消費金融公司：牌照優(yōu)勢14：流量為王17互聯網消費金：差異化競爭18消費金融的制勝之道：成本控制19成本19獲客成本19運營成本19消費金融的風控：不停歇的持久戰(zhàn)20金融科技是消費金融風控的重要. 20不良率：風控指

4、標21批貸率：風險指標21共債率：重點關注指標22場景之爭和流量之爭22消費金融行業(yè)展望23投資機會24川財研究 2017-04-242圖表目錄圖表1：中國三大需求對 GDP 增長的拉動4圖表2：個人消費在 GDP 中的占比4圖表3：居民消費水平5圖表4：城鄉(xiāng)居民儲蓄余額5圖表5：金融機構居民余額5圖表6：居民結構5圖表7：中國短期消費在個人中的占比6圖表8：短期消費信貸/GDP6圖表9：傳統(tǒng)消費金融 vs.互聯網消費金融6圖表10：2017-2020 年消費金融規(guī)模. 7圖表11：消費金融相關政策7圖表12：大學生 vs.年輕藍領8圖表13：大學生分期消費使用意愿9圖表14：大學生分期消費使

5、用頻次9圖表15：年輕藍領分期消費使用情況9圖表16：年輕藍領首次借貸金額區(qū)間分布9圖表17：2016-2017 年部分消費金融公司融資情況10圖表18：消費金融 ABS 產品信息11圖表19：消費金融. 12圖表20：消費金融服務主體對比13圖表21：人均持卡量（張）14圖表22：信貸額度及使用率14圖表23：消費金融公司政策變化14圖表24：已開業(yè)的消費金融公司15圖表25：部分消費金融公司業(yè)務情況（截至 2016 年 11 月）17圖表26：京東的消費金融布局18圖表27：消費金融的風控體系20圖表28：消費金融公司的不良率21圖表29：消費金融的服務延展23川財研究 2017-04-2

6、43消費金融在 2017 年站上風口。傳統(tǒng)的消費金融是指由提供的以消費為目的的個。在政策和技術的催化下，人，包括房貸、車貸、及其他消費用途的消費金融服務開始下沉，消費金融的供給側務主體擴展到消費金融公司、小貸公司、不斷推進，除了，消費金融服、分期、現金貸等多種機構，產品和服務種類得到極大豐富。尤其是互聯網消費金融的出現，大幅降低了消費金融的門檻，擴大了受眾范圍，成為普惠金融的重要金融是除去房貸、車貸的個人短期消費信貸。研究的消費消費金融的潛在市場空間大消費拉動經濟增加，調整經濟結構2010 年以來，中國的 GDP 增速逐步放緩，2016 年的 GDP 同比增速為 6.7%。從結構上來看，貨物和

7、服務凈出口增長乏力，貿易逆差進一步擴大；資本形成占比下降，最終消費占比上升，且差距正在拉開。在宏觀經濟下行的大環(huán)境下，消費成為目前拉動經濟增長的主要動力。我國最終消費支出對GDP 增長的貢獻率呈現出上升趨勢，2016 年占比達到 64.6%。但相比發(fā)達國家，我國個人消費規(guī)模仍比較低。從人消費在 GDP 中的占比來看差距較大，中國的個人消費占比不到 40%，而 70%。中國個人消費的增長空間廣闊。個接近圖表 1： 中國三大需求對 GDP 增長的拉動圖表 2：個人消費在 GDP 中的占比80.0080.00%70.0070.00%60.0060.00%50.0050.00%40.0040.00%3

8、0.0030.00%20.0020.00%10.0010.00%0.0020102011201220132014201520160.00%10.002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014201520.00中國最終消費支出資本形成總額貨物和服務凈出口資料來源：wind，川財資料來源：wind，川財我國正在經濟結構調整。消費水平的提高和消費需求的升級不僅能拉動 GDP 增長，還有助于促進國內產業(yè)的升級調整，從而帶動投資結構的優(yōu)化。隨著中國城鎮(zhèn)化進程的不斷推進，居民消費水平和儲蓄余額保持增長。10，居民消費水平增川財研究 2017-04-2

9、44長超過 3 倍，年平均增速超過 13%；城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額同樣保持高速增長，2015年總額達到 53元，年平均增速超過 14%。從到 O2O，從物質需求到精神需求，消費場景不斷豐富，供給和需求相互作用，促進消費持續(xù)增長。圖表 3： 居民消費水平圖表 4： 城鄉(xiāng)居民儲蓄余額25,00025%600,000.0030.00%500,000.0025.00%20,00020%400,000.0020.00%15,00015%300,000.0015.00%10,00010%200,000.0010.00%5,0005%100,000.005.00%0.000.00%00%2005 2006 2

10、007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201420152005 2006 2007 2008 20092010 20112012 2013 2014 2015城鄉(xiāng)居民儲蓄余額（億元）增長率（右軸）居民消費水平（元）增長率資料來源：wind，川財資料來源：wind，川財個人規(guī)模增長，消費信貸占比將居民加杠桿進行中。金融機構居民余額保持高速增長，2010 年以來，年平均增速超過 20%。此外，居民在全部中的占比穩(wěn)步，2017 年年初占比超過了 30%。從結構上來看，以房貸為主的中長期消費遠高于其他類型，占比超過 60%，短期消費，即所說的消費金融占比較低。圖表 5：

11、金融機構居民圖表 6： 居民余額結構400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000035%70%61%30%60%25%20%50%40%15%10%30%5%20%14%13%0%11%10%0%短期消費短期經營中長期消費中長期經營金融機構居民余額（億元）居民占比資料來源：wind，川財資料來源：wind，川財川財研究 2017-04-245從趨勢來看，我國短期消費在個人中的占比總體上處于上升通道中。從2014 年不到 5%，增長到目前接近 15%的水平。對比居民部門短期消費信貸的杠桿率，中國幾乎只有的 1/4，潛在的增長空間大

12、。圖表 7： 中國短期消費在個人中的占比圖表 8：短期消費信貸/GDP25 00%16.00%14.00%20 00%12.00%15 00%10.00%8.00%10 00%6.00%5 00%4.00%2.00%0 00%年年年年11年 2012年 2013年 2014年0.00%短期消費信貸/GDP中國短期消費信貸/GDP2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016資料來源：wind，川財資料來源：wind，川財互聯網消費金融加速行業(yè)擴張?；ヂ摼W和智能設備的普及使消費金融的業(yè)務模式得到極大豐富?；ヂ摼W從客

13、戶、產品、服務、業(yè)務流程和風控模式等各個方面了傳統(tǒng)的消費金融。不僅是新成立的互聯網消費金，傳統(tǒng)金融機構也可以依托互聯網和技術開展相關業(yè)務，降低了消費金融的門檻。圖表 9： 傳統(tǒng)消費金融 vs.互聯網消費金融傳統(tǒng)消費金融互聯網消費金融目標客戶產品形式產品特征放款速度服務風控優(yōu)質客戶年輕、中低收入客戶消費分期/現金貸小額/高頻分鐘級移動申請大額消費大額/低頻2 周左右/線下申請面簽央行/人工審核大數據/機器審核資料來源：川財對國內的消費規(guī)模做個大致的測算。2016 年底，個人短期消費信貸的規(guī)模約為 5。預計未來 4 年個人消費信貸規(guī)模的增速為 20%，其中短期消費信貸的增速快于長期消費信貸，預計增

14、速在 25%左右，那么到 2020 年，我國個人短期消費信貸的規(guī)模將超過 12。根據目前互聯網消費金融的發(fā)展態(tài)勢來看，其占比將快速的，如果占比能達到 1/3 的話，其規(guī)模將超過 4。2017 年互聯網消費金融余額將大關。川財研究 2017-04-246圖表 10：2017-2020 年消費金融規(guī)模14000012000010000080000600004000020000020112012 2013201420152016 2017E 2018E 2019E 2020E互聯網消費金融（億元）消費金融（億元）資料來源：，川財多項催化劑利好消費金融行業(yè)發(fā)展消費金融的政策支持力度不斷加強對消費金融的

15、支持力度正在加大。從對金融機構的定向業(yè)務支持轉而對整個消費金融行業(yè)的全面支持。銀監(jiān)會放開了消費金融公司的地域限制和數量限制，成熟一家，一家，積極推動消費金融公司設立的常態(tài)化。圖表 11：消費金融相關政策川財研究 2017-04-247時間部門政策2009 年 8 月銀監(jiān)會消費金融公司試點管理辦法發(fā)布，之后經批準，第一批四家消費金融公司陸續(xù)成立。2013 年 11 月銀監(jiān)會消費金融公司試點管理辦法（修訂稿）發(fā)布，擴大了消費金融公司的試點城市范圍，第二批 7 家消費金融公司陸續(xù)成立。 2015 年 6 月常務會議將消費金融公司試點擴大至權限下放，設立條件放寬。成熟一家，批準一家。截至 2016 年

16、 3 月，共設立了 15 家持牌的消費金融公司。2015 年 7 月人民等十部門關于促進互聯網金融健康發(fā)展的指導意見，確立了互聯網支付、網絡借貸、股權眾籌融資、互聯網基金銷售、互聯網保險、互聯網和互聯網消費金融等互聯網金融主要業(yè)態(tài)的職責分工，了責任，明確了業(yè)務邊界。2016 年 3 月2016 年在開展消費金融公司試點，鼓勵金融機構創(chuàng)新消費信貸產品。2016 年 3 月人民/銀監(jiān)會關于加大對新消費金融領域金融支持的指導意見從積極培育資料來源：公開資料，川財長尾客戶需求有待，消費場景日益豐富目標客群下沉到大學生和年輕藍領。傳統(tǒng)的消費信貸由提供，主要服務中高收入人群的大額、低頻消費對申請者的收入水

17、平和穩(wěn)定性要求相對較高。隨著年輕客戶消費的改變，超前消費的觀念已經被普遍接受。大學生收入來源少，但正處于消費需求旺盛期。另外，在城鎮(zhèn)化的大背景下，大量農村勞動力進入城市，而年輕藍領的收入水平也時常其當前的消費需求。18 到 35 歲之間的年輕低收入人群是消費金融的增量市場，尤其是市場。藍領群體，目前仍處于藍海圖表 12：大學生 vs.年輕藍領資料來源：川財川財研究 2017-04-248目標人群機遇目標人群的規(guī)模大，總人數接近 2億人，滲透率還比較低。收入水平較低，但消費需求旺盛，沒有儲蓄 目標人群性較大，催收難度年輕藍領的，對消費金融存在客觀需 大，風控能力要求高。求。此外還有消費升級的潛在

18、需求。超前消費和享受消費的觀念已形大學生的市場規(guī)模較小，目前在校成，消費需求旺盛，對消費信貸的大學生數量在 2700 萬左右，隨著接受程度高。學生群體在就學期間校園貸這幾年的發(fā)展，市場競爭已性小，社會關系簡單，風控模大學生經比較激烈，滲透率較高。畢業(yè)客式比較簡單，由于沒有央行記戶容易流失，需要不斷培養(yǎng)新客錄，主要通過學信網確認，然戶。對于學生群體還有社會和后通過和來壓力。進行催收。發(fā)展消費金融組織體系、加快推進消費信貸管理模式和產品創(chuàng)新、加大對新消費重點領域金融支持、改善優(yōu)化消費金融發(fā)展環(huán)境等方面提出了一系列金融支持新消費領域的細化政策措施。2016 年 4 月發(fā)改委關于促進消費帶動升級的行動

19、方案，圍繞流通、農村、住房、汽車、旅游、家政、教育、體育、綠色、消費環(huán)境等十個領域,部署了“十大擴消費行動”。2016 年 4 月人民關于業(yè)務有關事項發(fā)布，引導發(fā)卡機構建立健全多樣化、差異化、個性化的產品與服務體系，促進產業(yè)升級。圖表 13：大學生分期消費使用意愿圖表 14：大學生分期消費使用頻次9.90%11.70%10.50%15.90%不太頻繁，每月一次用過，還會繼續(xù)用不想用比較頻繁，每月3次以上幾乎不用，每年一次非常頻繁，一周3次以上48.10%用過，不想繼續(xù)用沒用過，但感12.10%67.50%24.30%資料來源：易觀，川財資料來源：易觀，川財圖表 15：圖表 16：年輕藍領分期消

20、費使用情況年輕藍領首次借貸金額區(qū)間分布8.20%2000元以內19.2%15.80%20013000元44.6%未使用過，但感使用過未使用過，且不想嘗試30014000元28 5%4000元以上7.6%76%0 0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%資料來源：，川財資料來源：，川財消費場景日益豐富，互聯網直接觸達客戶。首先改變了大眾的購物，消費的便利性激發(fā)了小額高頻的購物需求。其次，移動互聯網的普及將互聯網的流量競爭從線上延伸到了線下，線下的消費場景包括 3C 產品、電動車、租房、培訓教育、旅游等。其中，以智能為代表的 3C 產品和服務是消費金融線下布局最多的兩個細分領域。潛在

21、客戶規(guī)模、重復消費率、客戶信用水是選擇切入場景需要考慮的，后續(xù)的產品設計和風控模式也要根據具體的用戶來確定。流和信息流已經打通，消費金融能直接切入消費場景，獲取客戶流量，完成申請、審核及放款流程。川財研究 2017-04-249互聯網了消費金融的業(yè)務處理能力和風控能力互聯網消費金融的業(yè)務處理能力。小額、高頻的消費金融需求客觀存在，但傳統(tǒng)的線下受理和審核模式主要依靠人力，效率需求?；ヂ摼W消費金融必須采用標準化、批量化的受理及審核流程來處理。目前比較成互聯網消費金融平臺的日處理能力都在萬筆以上，自動化程度高。此外，消費金融的用途主要是日常消費，分期業(yè)務直接嵌入消費場景，時效性要求高，如果不能快速放

22、款，會影響用戶體驗，甚至導致客戶流失?；ヂ摼W消費金融的放款已經可以達到分鐘級水平?；ヂ摼W消費金融的風控能力。首先，消費分期直接切入消費場景，能從真實的消費需求中獲得目標客戶，降低逆向選擇的概率；而且消費分期的放款通常直接打給商戶，對于流向也能有所把握。其次，長尾客戶往往缺少央行，消費金融的大數據來自互聯網沉淀的數據，包括消費、運營商數據、網上銀行數據、社交數據、位置信息等，從互聯網到移動互聯網，數據維度又得到了大幅。通過不同維度數據的交差驗證來進行客戶的風險評估。第三，互聯網有助于建立貸前、貸中、貸后的全面風控體系，傳統(tǒng)模式缺乏貸后管理能力，而互聯網能借款人的貸后行為，異動，及時防范風險。第四

23、，自動化的審核流程除了提高了效率，也能降低人為的操作風險，降低對人的依賴。最后，互聯網也提高了催收能力，通過互聯網技術定位失聯的借款人，為后續(xù)催收提供技術支持。市場參與者大量涌入，拓寬市場參與者大量融入，一級市場融資活動活躍。、消費金融公司、互聯網巨頭都在積極布局消費金融，P2P在細則出臺后也把消費金融作為主要的方向，此外，大量垂直領域的互聯網消費金融公司紛紛成立，包括購物分期和現金貸，相關都在積極尋求融資，以應對日益激烈的市場競爭。而投能力，謀劃布局。從最近一年的融資情況來看，部分資者也看到了消費金融的細分領域的龍頭公司融資迅速，幾乎隔幾個月就能完成一次融資。圖表 17：2016-2017

24、年部分消費金融公司融資情況時間公司融資階段融額投資方2016 年 2 月俠C 輪未順為資本、京東金融領投川財研究 2017-04-24102016 年 5 月課棧網A 輪8000 萬未2016 年 6 月金融B 輪億元以上資本2016 年 6 月馬上消費 Pre-A10 億重慶百貨等金融公司資料來源：公開資料，川財ABS 拓寬消費金融融資。消費金融公司、和互聯網消費金融公司都已成功ABS 產品。此外，ABS 市場的熱度催生出中介，如京東的資產證性和風險管理服務，通過創(chuàng)造金融產品和充當交易對手，為客戶提供降低消費金融公司 ABS 的門檻和成本。近期，江蘇和德邦共同發(fā)起設立了“江蘇德邦消費金融 A

25、BS 創(chuàng)新投資基金”，該基金是國內首支消費金融 ABS 創(chuàng)新投資基金，進一步完善消費金融和行業(yè)生態(tài)體系。圖表 18：消費金融 ABS 產品信息時間方規(guī)模最低利率基礎資產類型2015 年 10 月京東白條8 億元5.1%應收賬款2015 年 10 月中騰信5.2 億元7.2%微貸2016 年 1 月中銀消費金融6.99 億元2.5%-4%消費信貸2016 年 2 月螞蟻借唄10 億元6.38%消費信貸2016 年 3 月分期樂2 億元5.05%應收賬款2016 年 6 月宜人貸2.5 億元5.2%小額2016 年 11 月小米金融5 億元4.2%消費金融資料來源：公開資料，川財川財研究 2017

26、-04-24112016 年 6 月分期樂D 輪2.35 億 美 華 晟資本、 共建創(chuàng)投 元（CoBuildartners）和一家國內大型保險機構領投2016 年 6 月會分期B 輪數千萬京東金融2016 年 7 月趣店Pre-IPO30 億鳳凰祥瑞互聯網基金和上市公司聯絡互動領投 2016 年 8 月什馬金融B 輪近億元順為資本、北領投2016 年 8 月量化派B 輪數千萬東方等2016 年10 月 房司令C 輪數億元盈信國富等2016 年10 月 趣店G 輪3.75 億元國盛2016 年11 月 量化派C 輪5 億元陽光保險，復星創(chuàng)富等2016 年11 月 掌眾金融被收購8 億元中國信貸2

27、017 年 1 月會分期C 輪2.3 億元聯絡互動2017 年 1 月什馬金融B+億元以上資本，順為資本等2017 年 3 月用錢包C 輪4.66 億元資本等2017 年 3 月俠5 億元京東金融，投資2017 年 4 月明特量化B 輪1 億元紅點創(chuàng)投多層次市場構建豐富消費金融生態(tài)圈消費金融產業(yè)具有豐富的生態(tài)消費金融行業(yè)包含眾多參與者。除了直接提供消費金融產品的、消費金融公司、上下游有眾多參、P2P、分期購物、現金貸之外，在與者。首先，上游有提供第數據、垂直共享、反分發(fā)的數據公司，還有提供和線下商戶。其次，消客戶流量的費金融的、社交、來源廣泛，除了自有之外，還有來自、保險等金融機來源之一。構的

28、和 P2P，ABS 也逐漸成為消費金融重要的低成本從下游來看，催收是一個重要的環(huán)前，各家消費金融公司都有自己的催收部門，規(guī)?；虼蠡蛐?，以電催為主。超過一定期限的不良都會外包給專門的催收公司進行催收。消費金融公司需要建立相應的催收模型以提高催收效率。長遠來看，催收的效果將直接影響消費金融公司的能力。圖表 19：消費金融消費金融公司P2P購物分期平臺現金貸存款自有同業(yè)拆借線下商戶社交垂直央行 第數據P2P借款風控模型催收公司分發(fā)平臺資產化資料來源：川財消費金融服務主體各展，共同成長消費金融的發(fā)展方向總體趨同，就是要為長尾客戶提供便利化、多樣化的消費信貸產品，實踐普惠金融。但基于各類機構的業(yè)務基礎和

29、優(yōu)勢不同，所提供的產品和定位的目標客群有所差異或側重。由于消費空間足夠大，雖然現在的參與者眾多，競爭激烈，但每種模式都有其生存空間和做大的機會。川財研究 2017-04-2412服務機構客戶來源來源消費金融機構圖表 20：消費金融服務主體對比消費金融公司互聯網消費金目標客戶存量客戶客戶及長尾消費者及外部場景客戶以長尾客戶為主客戶額度較高，可以高達幾十萬元較高，一般不超過 20萬 較低，一般在 2萬以下低，一般在幾千元周期較長，1-3 年較長，1-3 年一般在 1 年以內一般在 1 年以內，現金貸在 1個月以內來源存款股東、同業(yè)自有化、資產自有、金融拆借、金融債等機構、P2P成本最低較低較低較高

30、風控央行、人工央行方、第三、人工審自有數據、第三用戶第數據、場審核、傳統(tǒng)流程方、以機器核和機器審核相結合審核為主景合作方審核、以機器審核為主放款數據慢較快快快借款利率低較低較低較高，現金貸最高主要模式以和線各家模式不同，一般從線下業(yè)務開始，結合消費場景的消費分期業(yè)務從自有客戶開始，提供本商品的分期業(yè)務和循環(huán)信用線上和線下垂直領域的消費分期以及線上的現金貸業(yè)務下申請個人消費為主新增模式以 APP 為，和線上流量合作現金分期業(yè)務與線下消費場景合作，提供消費分期業(yè)務將分期業(yè)務客戶轉化為現金貸客戶為優(yōu)質客戶提供高額度的線上消費貸，信用卡的差異化創(chuàng)新資料來源：川財：規(guī)模貢獻者是提供消費金融的主要產品。從

31、余額來看，仍是消費信貸最主占比較高，和風控經驗上具有優(yōu)要的提供者，產品形式包括和各種消費類，其中余額在個人短期消費信貸中占比 75%。在成本、勢，但的消費審核與傳統(tǒng)業(yè)務模式類似，申請周期長，效率低，客單價低導致成本收入比偏高，業(yè)務發(fā)展動力，因此消費在個人業(yè)務川財研究 2017-04-2413中的占比不高。目前我國人均持卡量在 0.3 張，近 4 年來，滲透率趨于穩(wěn)定。推測符合辦卡條件的客戶基本都已辦卡，新客戶申請信用卡的通過率較低。這一推測在的調研中得到驗證，部分新客戶申請的通過率僅為 1020%。這也從一個側面體現了服務長尾客戶上存在局限性。另一方面，到 2016 年的 9授信額度在持續(xù)。期

32、末信貸總額從 2011 年的 2增長。的授信使用率也在逐步攀升，從 2011 年的 22%增加到2016 年的 44%。在加大對現有客戶的價值挖掘。圖表 21：人均持卡量（張）圖表 22：信貸額度及使用率100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0.400.350.300.250.200.150.1020102011201220132014201520160.05期末應償信貸總額授信使用率期末信貸總額0.002013201420152016資料來源：w

33、ind，川財資料來源：wind，川財正在發(fā)力消費金融業(yè)務。隨著消費金融支持政策力度的加強，也在探索新的業(yè)務模式。除了發(fā)起設立消費金融公司之外，部分通過設立網上商城以及外部商戶合作來拓展消費場景，增加客戶流量。此外，針對存量客戶提供額度更高、申請流程更加簡便的消費金融產品，時間也大幅縮短。消費金融公司：牌照優(yōu)勢消費金融牌照逐步放開。消費金融公司是指經銀監(jiān)會批準，在我國境內設立的，不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為中國境內居民個人提供以消費為目的的貸款的非金融機構。從 2009 年消費金融公司試點開始，相關支持政策力度不斷加強，陸續(xù)放開試點區(qū)域、設立門檻、經營范圍等要求，消費金融迎來行業(yè)爆發(fā)期

34、。圖表 23：消費金融公司政策變化時間政策20097 月年銀監(jiān)會頒布實施消費金融公司試點管理辦法。首批四家消費金融公司的試點工作先后在、四城市展開。20139 月年為關于金融支持經濟結構調整和升級的指川財研究 2017-04-2414導意見關于“逐步擴大消費金融公司的試點城市范圍”和“嘗試由民資料來源：公開資料，川財消費金融公司具有牌照優(yōu)勢。持牌公司的來源廣泛，可接受股東境內子公司及境內股東存款，可金融債，進行同業(yè)拆借。成本相對較低。其次，持牌公司可以讀寫央行，增加對借款人的威懾力，降低道德風險。已設立的持牌公司多為混合所有制結構，豐富的股東背景為公司帶來了等多種優(yōu)勢資源，可結合自身優(yōu)勢，形成

35、業(yè)務特色。相比、技術，消費金融公司的貸款申請門檻降低，審核條件放款，一方面為存量客戶提供更高的額度，另20 家，有 3一方面拓展未覆蓋的低收入人群。目前已開業(yè)的消費金融公司有家已獲批籌建中，另有至少 7 家已發(fā)起設立，正在等待。圖表 24：已開業(yè)的消費金融公司川財研究 2017-04-2415公司名稱地 開 業(yè) 時資間本股東背景中銀消費2010 年 8.89 億金融6 月元中國（40.03%），百聯（20.64%），陸家嘴金融發(fā)展（12.37%），中銀（國際）（12.37%），市博德創(chuàng)新投資（9.9%），管理（4.5%）錦程2010 年 3.2 億元消費金融2 月（51%），（49%）北銀消費

36、2010 年 8.5 億元（35.29%），消費金融（20%），利時（15%），間資本發(fā)起設立自擔風險的消費金融公司”的要求，銀監(jiān)會于 2013 年 9月 27 日發(fā)布擴大消費金融公司試點城市范圍 ，新增沈陽、 、杭州、合肥、 、 、廣州、重慶、西安、青島等 10 個城市參與消費金融公司試點工作。此外，根據 CEPA 相關安排，合格的 、 金融機構可在 試點設立消費金融公司。至此，試點城市擴大至 16 個。2013 年 銀監(jiān)會頒布實施新的消費金融公司試點管理辦法。新辦法主要修訂內11 月容包括：（1）增加了主要出資人類型，允許境內非金融企業(yè)作為主要出資人發(fā)起設立消費金融公司；（2）降低主要出資

37、人最低持股比例要求，由 50%降為 30%；進一步增強消費金融公司主要出資人的風險鼓勵消費金融公司主要出資人出具 承諾，可在消費金融公司章程中約定，在消費金融公司出現支付 時，給予 性支持，當經營失敗導致損失侵蝕資本時，及時補足資本金；（3）取消營業(yè)地域限制，改變只能在 地所在行政區(qū)域內開展業(yè)務的規(guī)定，允許其在風險可控的基礎上逐步開展異地業(yè)務；（4）增加吸收股東存款業(yè)務，有利于進一步拓寬消費金融公司要求，如修改額度上限、取消部分限制性要求、增加消費者保護條款等。之后，銀監(jiān)會依照新辦法 多家金融消費公司的籌建申請，其中若干家的主要出資人系境內非金融企業(yè)。2015 年6 月常務會議決定放開市場準入

38、，將原在 16 個城市開展的消費金融公司試點擴大至。消費金融迎來爆發(fā)期。來源；調整并增加部分審慎，金融2 月聯想控股（5%）大連萬達（5%），氏兄弟商貿（5%），市京洲企業(yè)育信息（0.5%）聯東投資（5%），華夏董（4.21%），銳贏教捷信消費金融招聯消費金融2010 年12 月2015 年3 月33 億元派富（100%）20 億元招行旗下永?。?0%），中國（50%）消費2014 年12 月2014 年12 月3 億元（66%),福建福誠（5%）市商業(yè)總公司（24%），特步（5%），金融海爾消費金融蘇寧消費金融消費金融馬上消費金融青島5 億元海爾浙江（30%），海爾投資（16%），財務公司（

39、19%），紅星美凱龍（25%），同賽伯信息科技（10%）20155 月20154 月20156 月年6 億元蘇寧云商（49%），先聲國巴黎個人金融藥業(yè)（16%），（15%），法（15%），激昂蘇洋河酒廠（5%）年3 億元（50%），TCL團（15%）（20%），武商聯（15%），武商集重慶年13 億元重慶百貨（31.58%），（17.55%），重慶城（2.31%）中關村技術（30%），物美控股5.79%），陽光財險（2.77%），小商品郵儲（61.5%），星展（12%），渤海國際（11%），（3.5%），中郵消費金融2015 年11 月廣州10 億元拉卡拉（5%），廣州市廣百（3.5%），海印

40、三正（3.5%）杭州網盛（4.5%）（41%），西班牙對外（30%），（10%），杭銀消費金融2015 年12 月杭州5 億元（10%），中輝人造絲（4.5%），浙江和盟投資消費2016 年1 月中國（55%），合肥百貨（23%），華強（12%），新合肥6 億元金融安資產（10%）盛銀消費金融2016 年2 月沈陽3 億元晉商（40%），奇虎 360 旗下奇飛翔藝（25%），晉商消費金融2016 年2 月太原5 億元誠科技（20%），山西華宇商業(yè)發(fā)展（8%），山西美特好連鎖超市（7%）陜西長銀消費金融2016 年11 月長安（51%），匯通信誠融資租賃（25%），投西安3.6 億元資（24%）

41、哈爾濱（10%），（59%），蘇州同程（15%），博升優(yōu)勢科技哈銀消費金融2017 年2 月哈爾濱5 億元福德置業(yè)（9%），黑龍江賽格國際貿易（5%），黑龍江信達拍賣（2%）中原消費金融包銀消費金融2016 年12 月2016 年12 月鄭州5 億元包商（73.6%），）薩摩耶互聯網科技（26%），百中恒投（0.4%）包頭3 億元資發(fā)展（資料來源：公開資料，川財川財研究 2017-04-2416長銀五八2017 年長沙3 億元消費金融1 月長沙（51%），城市網鄰（33%），通程控股（16%）中原（65%），網絡（35%）盛京（60%），順峰投資實業(yè)（20%），大連經貿（20%）（1消費金融公

42、司業(yè)務初具規(guī)模。截至 2016 年 9 月末，經批準開業(yè)消費金融公司總數已達 15 家，行業(yè)資產總額 1077.23 億元，款率 4.11%，撥備率 4.18%，行業(yè)已累計余額 970.29 億元，平均不良貸2084.36 億元，服務客戶 2414萬人，平均單筆金額 0.86 萬元。從數據上來看符合消費信貸小額分散的特點，風險處于可控范圍之內。從借款用途來看，家用電器、數碼等耐用消費品余額 303.59 億元，裝修、教育、旅游、租房、高端醫(yī)療等一般用途消費億元。余額 666.71圖表 25：部分消費金融公司業(yè)務情況（截至 2016 年 11 月）錦程招聯蘇寧客戶數量32 萬600 萬200 萬

43、資料來源：銀監(jiān)會，川財消費金融公司也是輸出方。線下模式仍是持牌消費金融公司主要的業(yè)務模式，和有消費場景的商戶合作，通過業(yè)務面簽的方式進行獲客和初步審核，該模式和小微業(yè)務類似，需要消耗大量人力資本，還需要防范業(yè)務的道德風險和操作風險，業(yè)務拓展速度較慢。隨著互聯網消費金融的興起，包括持牌消費金融公司在內的金融機構開始向互聯網消費金融行業(yè)輸出作，加快消費金融業(yè)務的拓展速度。，通過各種方式進行外部合：流量為王的流量優(yōu)勢明顯。天然的消費場景帶來客戶流量，在獲客方面有明顯優(yōu)勢。除了推廣本的消費金融產品，還能向其他導流進行變現。從消費場景獲客能在一定程度上降低逆向選擇和風險。川財研究 2017-04-241

44、7用戶月收入 5000 元以下的 二三線城市和農村等 70%是中低收入人群客戶占比 82%，客戶年 地區(qū)客戶占比 63%，齡集中在 25-40 歲大專及以下學歷客戶占比 72%，34 歲以下客戶占比 83%金額筆均11000 元戶均約 5000 元筆均1100 元累計放款-500 億元110 億元消費場景大地區(qū)商戶合作超 -過 1000 家，覆蓋 3C、裝修、健康醫(yī)療、教育培訓、美容整形、牙齒矯正等多個領域。具備數據優(yōu)勢。客戶在上的消費是重要的數據來源，一方面可以了解客戶的消費和消費能力，另一方面可以掌握客戶的流和物流信息，隨著數據的積累，用戶將不斷完善。的數據優(yōu)勢也能對外輸出，拓展線下的消費

45、場景。的正在拓寬。發(fā)展消費金融主要依靠自有，當業(yè)務發(fā)展到一定規(guī)模之后可以通過ABS 產品進行融資，融資成本較低。針對 ABS 發(fā)行門檻較高，京東金融打造了 ABS 云，為消費金融資產化提供技術支持，降低交易成本和門檻。在相關政策的支持下，ABS 有望成為消費金融重要的來源。圖表 26：京東的消費金融布局白條是針對京東商城客戶的賒購服務，類似信用卡，有免息期。白條延伸到京東體外的消費場景，覆蓋校園、旅游、租房、教育、裝修、購車等線上、線下消費場景。為有采購需求的企業(yè)提 供信用賒購、分期付款、賬期管理等服務。小白卡：與出聯名享受合作推，用戶可 VIP待遇，同時享受線上+線下消費的組合權益。用戶包括

46、企業(yè)、上市公司、中型企業(yè)、民營企業(yè)、小微企業(yè)、城鋼镚：與、商戶合市商、商戶等。作，為用戶提供消費積分資產管理，積分可兌換成鋼蹦，在與京東金融合作的商戶使用時抵扣消費現金。資料來源：，川財互聯網消費金：差異化競爭專注細分消費場景?；ヂ摼W消費金通常為垂直領域活特定目標人群提供消費信貸服務，因此在產品設計和定價時會先對目標人群做用戶，了解其消費、消費能力以及信用水平，設計的產品更有針對性，能抓住客戶痛點，提高用戶使用體驗。所采用的風控模式也會根據特定的消費場景來制定，提控的有效性。由于處在垂直領域，可以通過信貸業(yè)務的數據累積挖掘客戶的周邊需求，拓展業(yè)務范圍，豐富收入來源，進一步提高客戶粘性。布局線下

47、消費場景，線上現金貸成主流。由于線上消費場景主要掌握在巨頭手里，初創(chuàng)公司較難切入線上的消費場景，線下的消費場景分散，巨頭即使川財研究 2017-04-2418小白卡和鋼镚京東白條及其衍生向線下延伸，也難以全面覆蓋。線下的場景拓展需要和 B 端合作，要求消費金融公司對細分行業(yè)有一定深度的了解，找到可靠的合作伙伴，在準入和業(yè)務流程中把控操作風險。好的消費場景通常競爭也會非常激烈?，F金貸模式沒有具體的消費場景，直接根據大數據進行放貸?，F金周期端，費率高，短期內顯示出超強的能力。對于新入場者，場景獲取的難度越來越大，現金貸的進入門檻低，能力強，成為最受追捧的消費金融模式?；ヂ摼W消費金的成本較高。業(yè)務起

48、步時主要依靠自有自己和消費金融公司。當業(yè)務規(guī)模起來之后，和 P2P 資的來金，成本普遍高于源將會增加，包括對接金融機構、ABS 產品等，成本逐步降低。消費金融的制勝之道：成本控制成本成本決定市場定位。成本從低到高依次為、消費金融公司、和互聯網消費金。的來自存款，成本最低，這也決定了服務優(yōu)質客戶的能力，提供最低利率的消費信貸產品。消費金融公司和的成本比較接近，大致在 5%左右，目標客群以客戶和次優(yōu)客戶為主?；ヂ摼W消費金的成本各家不同，如果是從金融機構過來的，成本大致在 6.510%，成本最高，在 11%以上。較高的成本需要更高的投資回報，選擇P2P險人群作為放貸對象也是必然的選擇。消費金融公司和

49、的借款利率與接近，購物分期的借款利率一般在年化 2050%之間，而現金貸的借款的年化費率可以高達 200300%。獲客成本獲客成本還在上升，互聯網公司有明顯優(yōu)勢。線下消費場景的獲客成本已經逐步穩(wěn)定，激烈的市場競爭使新客戶首單業(yè)務的利潤接近零，獲客成本的上升空間有限。而線上的現金貸業(yè)務由于利差巨大，獲客成本還有被推高的空間。目前大部分一個有效客戶的獲客成本基本上超過了 100 元，獲客成本較低的消費金融公司預計2017 年的獲客成本也將大增。互聯網大流量優(yōu)勢明顯。運營成本線上優(yōu)于線下，自動化審核是趨勢。線下業(yè)務的增長是線性的，與投入的人力川財研究 2017-04-2419比，規(guī)模擴大并不能大幅降

50、低平均成本。而線上自動化的審核流程有明顯的規(guī)模效應，在幾乎不增加成本的前提下，業(yè)務處理能力。實際上在處理大批量小額信貸申請的時候，人工處理是不現實的，通過風控模型自動審核可以大幅提高工作效率，降低運營成本。即使在必須人工處理的環(huán)節(jié)也盡量做到標準化、程序化，減少操作風險和人為判斷。在方面，獲取第數據的成本在幾元到幾十元不等，平均成本在 10 元/單以下。消費金融的風控：不停歇的持久戰(zhàn)金融科技是消費金融風控的重要金融科技是消費金融風控的一把利劍。傳統(tǒng)的“制度加人”的風控模式已經不能滿足消費金融業(yè)務發(fā)展的需求，自動化、智能化、動態(tài)化是風控的發(fā)展趨勢，基于互聯網技術的信貸工廠模式才能滿足大批量業(yè)務的處

51、理，并實時客戶的狀態(tài)變化。國內的體系不完善，猖獗，消費金融的技術需要不斷迭代來應對“羊毛黨”的。圖表 27：消費金融的風控體系制度建立完整的流程，明確各個工作節(jié)點要求，業(yè)務受理和審核權責面風控體系。，降低操作風險。設置貸前、貸中、貸后的全建立反模型、信用模型和催收模型，通過設備、社技術交圖譜分析、對借款人精準度數據交叉驗證、機器學習的技術，提高對還款能力和還款意愿的評價能力。保持技術和模型的持續(xù)迭代。人防通過業(yè)務培訓和企業(yè)文化建設，降低員工的道德風險，鼓勵員工勤勉盡責，風險識別能力。資料來源：川財貸前的反和貸后的催收成為風控重點。比例高是國內消費金融的現狀，欺詐和風控系統(tǒng)之間是道高一尺魔高一丈

52、的關系，模型優(yōu)化沒有止境。通過設備、社交圖譜分析、度數據交叉驗證、機器學習的技術，對借款人精準，提高對還款能力和還款意愿的評價能力。在放款之后，對客戶在的互聯網上的產生的數據做持續(xù)，及早發(fā)現風險隱患。隨著行業(yè)競爭加劇，2017 年或成為川財研究 2017-04-2420消費金融的催收元年。不良率：風控指標消費金融公司的不良率水平在合理范圍之內，但上升趨勢需要警惕。消費金融公司的目標客戶相對來說有所下沉，不良率水平理論上會高于。根據銀監(jiān)會公布的數據，2016 年商業(yè)的不良率為 1.81%，2016 年前三季度消費金融公司的不良率為 4.11%，明顯高于。從各家消費金融公司的數據來看，阿里小貸和螞

53、蟻花唄的不良率較低，在 2%以下；捷信消費金融、中銀消費金融、京東白條的不良率在34%；不良率較高的公司可能已經超過10%，行業(yè)內差異較大。消費金融公司的不良率近兩年上升較快，這與規(guī)模快速擴張有一定的關系，對比國外的消費金融不良率，和歐洲都在 45%左右，我國消費金融公司 4.11%的不良率水平仍然在合理范圍之內。我國消費金融行業(yè)發(fā)展時日尚短，尤其是互聯網消費金融，興起不過兩三年，未走過完整的信貸周期，在規(guī)?？焖僭鲩L的當下，映出真實的資產質量，風控能力還有待時間驗證。的不良率水平偏低，不能反圖表 28：消費金融公司的不良率4.50%4.11%4.00%3.50%2.85%3.00%2.50%2

54、.00%1.56%1.40%1.50%1.00%0.56%0.50%0.00%20122013201420152016Q3資料來源：銀監(jiān)會，川財批貸率：風險指標批貸率是觀測風險變化的重要指標。各個消費金的批貸率差別較大，批貸率能反映目標客群的風險水平以及消費金融公司的風控力度。線下面簽的傳統(tǒng)消費金融的批貸率通常在20%左右。有消費場景的分期業(yè)務批貸率較高，如3C 產品在70%，租房分期在 90%?，F金貸業(yè)務的批貸率差異較大，一方面從不同導流的客群風川財研究 2017-04-2421險屬性不同，具有某些特定數據維度的客群能獲得較高的通過率，如芝麻信用分、公積金數據等；經過合作方審核之后的客戶通過

55、率也會相應提高。另一方面，各家的風控體系不同，綜合各種流量來源之后，平均的批貸率一般在 1020%之間，具體數值能反映出的激進程度。在業(yè)務模式未發(fā)生變化時，單一的批貸率應該趨于穩(wěn)定，如指標發(fā)生明顯變化，其原因值得探究。共債率：重點關注指標共債率，即多頭借貸已經成為消費金融行業(yè)最大的風險隱患。從消費金融公司的角度來看，無法直接獲得借款人在其他查詢次數、借款人的運營商數據、斷，準確性難以保證；其次，部分的借貸情況，只能通過第的、借貸 APP 使用情況等間接信息來做判為了做大業(yè)務規(guī)模，即使知道借款人的共債率已經很高了，但仍然會借款，進一步借款人的財務狀況。從借款人的角度來看，主要客群是消費強、自控力

56、差的年輕人，便利的借款途徑很容易使其掉入的深淵；而且中國基礎較差，大眾普遍缺乏意識，對于違約的沒有充足的預計。如果想要長期發(fā)展，消費金融公司必須對共債率引起重視，推進行業(yè)數據共享，并承擔客戶教育的責任。場景之爭和流量之爭兩個問題的探討：（1）場景之爭：有場景的購物分期和無場景的現金貸哪個風險大？從理想的狀態(tài)來看，消費場景中的客戶是有真實消費需求的，大概率是的消費金融客戶，逆向選擇風險?。欢F金貸客戶一般是主動借款人，且不了解其真實的用途，風險更高。但從實際業(yè)務的開展中發(fā)現，多了一道場景其實也多了一層操作風險，內外的騙貸事件時有發(fā)生，因此有場景也不能確?？蛻舻恼w風險水平低于現金貸。除了這一點差

57、別，兩者其他的風控和數據大體類似。在目前體系不完善、風險較高的行業(yè)環(huán)境下，兩種模式的風險水平難分高下。（2）快速規(guī)模擴張和資產質量控制的權衡：流量生意還是金融生意？在一個新的業(yè)務市場，先發(fā)優(yōu)勢特別重要，尤其對于初創(chuàng)公司來說，行業(yè)龍頭才能持續(xù)拿到融資，這也是典型的互聯網思維。2016 年發(fā)展比較快的公司月環(huán)比增速能達到 20%，隔 3 個月就能再次融資。大部分做消費金融業(yè)務的公司都把流量作為首要目標。在急速發(fā)展了兩三年后，消費金融行業(yè)某些細分領域的競爭已經非常激烈，從兩三家服務一個細分人群的狀態(tài)發(fā)展到幾十家甚至上百家做同一群客戶。如果再為了做大規(guī)模而放松風控，整個行業(yè)的資產質量將快速下降，危害行

58、業(yè)的健康發(fā)展。消費金融絕不是流量生意，眼前的利潤背后是后置的風險，在規(guī)模擴張的同時必須增強對資產質量的把控。川財研究 2017-04-2422消費金融行業(yè)展望消費發(fā)展，新的層次感和豐富度將持續(xù)提高。雖然近兩年來，互聯網消費金融蓬勃層出不窮，參與主體日益豐富，但從余額來看，這些非機構的業(yè)務規(guī)模在整個個貸中的占比還很低，仍是消費信貸的主要提供者，其他非機構的參與度有較大的空間。此外，在客戶的分層和產品的差異化上，與發(fā)達國家仍有較大差距，對于頭部客戶來說，的利率等關鍵條款的設置剛剛放開，的創(chuàng)新值得期待，除了利息收入，收入來源將進一步豐富。對于底部客戶，目前國內有大量的現金貸，采用高利率覆蓋險的方式，

59、由于借款金額小、周期短，不良率現處于較低水平，但隨著共債率問題的日益嚴重，潛在的壞賬風險正在積聚，參考其他國家消費金融發(fā)展歷程，高利率的現金貸（發(fā)薪日）遲早會引起部門的注意，對利率、額度等設定要求，整體市場規(guī)模擴張受到限制。事實上，銀監(jiān)會在上周發(fā)布的金貸業(yè)務。長期來看，對客戶設置業(yè)風險防控工作的指導意見中首次提到了現、進行分組、分析，對每個細分人群精準定價，提供差異化的消費金融服務才是行業(yè)健康發(fā)展的必由。風控模型需要通過做業(yè)務來建立，過程中壞賬率上升不可避免，當風控模型得到驗證之后，壞賬率將趨于穩(wěn)定。其實差異化也是風控的一種，根據目標客戶的確定授信額度、授信周期以及借款利率，與借款人的風險水平

60、進行匹配。對于市場的新加入者，更加要避免同質化競爭，降低共債風險。消費金融的服務延展。消費金融不僅僅是在個人消費時提供的信貸服務，通過這個業(yè)務可以為客戶持續(xù)提供層級的服務，挖掘更深的客戶價值，包括精準營銷其他商品和服務，以及處理、保險、等綜合性金融服務。圖表 29：消費金融的服務延展精準消費場景消費分期金融服務資料來源：川財川財研究 2017-04-2423體系的加速完善。是國內消費金融的一大，其中很大的原因是征信體系不完善，社會缺乏環(huán)境和意識。一方面，數據孤島問題突出，央行的用戶覆蓋面和數據維度有限，其他非持牌金融機構產生的數據無法實現共享，信息涉及個人隱私，對于信息的收集、處理和應用缺乏，