財(cái)務(wù)管理學(xué) FINANCIAL MANAGEMENT

1、財(cái)務(wù)管理學(xué)FINANCIAL MANAGEMENT導(dǎo) 論財(cái)務(wù)管理的概念財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的職能和機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)管理的產(chǎn)生和發(fā)展財(cái)務(wù)管理課程的內(nèi)容體系第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的概念現(xiàn)代公司發(fā)展過程中，財(cái)務(wù)經(jīng)理（Financial manager)是一個(gè)很重要的角色 20世紀(jì)前半葉，財(cái)務(wù)經(jīng)理插手于公司資金籌集活動(dòng)20世紀(jì)50年代，財(cái)務(wù)經(jīng)理擁有資本項(xiàng)目的決策權(quán)20世紀(jì)60年代以來，財(cái)務(wù)經(jīng)理（Chief financial officer,CFO )是現(xiàn)代企業(yè)中的全能成員,他們每天都要應(yīng)付外界環(huán)境的變化，如公司之間的競爭、技術(shù)突變、通貨膨脹、利率變化、匯率波動(dòng)、稅法變化等。作為一名CFO，在企業(yè)資本籌集、資產(chǎn)投

2、資、收益分配等方面的能力將影響到公司的成敗。八佰伴國際集團(tuán)在香港破產(chǎn) 1997年11月八佰伴國際集團(tuán)在香港宣告破產(chǎn)。八佰伴是最早與我國零售業(yè)合資的日資企業(yè)。除日本本土外，八佰伴在美國、新加坡、香港等16個(gè)國家從事海外業(yè)務(wù)。八佰伴破產(chǎn)的原因主要有：高負(fù)債（負(fù)債率100%） 高投資 高投機(jī) 八佰伴破產(chǎn)的根本原因是財(cái)務(wù)決策失誤。一、財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容 流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 1有形資產(chǎn) 2無形資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 長期負(fù)債 股東權(quán)益?zhèn)鶆?wù)融資 權(quán)益融資資本預(yù)算凈營運(yùn)資本流動(dòng)資產(chǎn)管理 圖11資產(chǎn)負(fù)債表模式財(cái)務(wù)管理內(nèi)容1投資管理：企業(yè)規(guī)模決策（資產(chǎn)總額） 資產(chǎn)組成決策（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）：對(duì)外證券投資 資本性資產(chǎn)投資 （cap

3、ital budgeting)2籌資管理：資本結(jié)構(gòu)（capital structure)：負(fù)債資本與權(quán)益資本 股利政策：股利支付率決定了留存收益（權(quán)益資本）3凈營運(yùn)資本管理（net working capital)：流動(dòng)資產(chǎn)管理 流動(dòng)負(fù)債管理 二、財(cái)務(wù)管理概念：是在一定的整體目標(biāo)下，關(guān)于資產(chǎn)的購置（投資）、資本的融通（籌資）和經(jīng)營中現(xiàn)金流量（營運(yùn)資金）、以及利潤分配的管理。第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一、財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 管理者應(yīng)該以增加公司市場價(jià)值為目標(biāo)來經(jīng)營公司的資源，即財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化。公司價(jià)值可用下式表示： V0=P 1/（1+r）t （t=1，2，3，n） 公式（01） 在股份制條

4、件下，企業(yè)價(jià)值最大化就是股東財(cái)富最大化，也就是股票價(jià)格最大化。（一）為什麼財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化（二）判斷是否增加了公司價(jià)值的基本原理 用凈現(xiàn)值創(chuàng)造價(jià)值 只與現(xiàn)金有關(guān) 折現(xiàn)率（三）增加公司價(jià)值基本原理的應(yīng)用 1資本預(yù)算決策（投資計(jì)劃應(yīng)否采納） 凈現(xiàn)值法 內(nèi)涵報(bào)酬率法 2資本結(jié)構(gòu)決策（借入資本與權(quán)益資本的比例）（四）金融市場的作用 資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值50%股權(quán)25%債權(quán)75%股權(quán) 圖02企業(yè)資本結(jié)構(gòu)圖 把公司比作一個(gè)圓餅，圓餅（企業(yè)規(guī)模）大小取決于投資決策，作出投資決策后，公司資產(chǎn)價(jià)值就被決定了。之后，就可以通過籌資決策來確定公司的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)決定了公司的價(jià)值。企業(yè)規(guī)模（資產(chǎn)總額）

5、相同，而資本結(jié)構(gòu)不同可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值不同。財(cái)務(wù)經(jīng)理的目標(biāo)之一就是選擇公司價(jià)值盡可能大的資本結(jié)構(gòu)。50%債權(quán)二、與公司理財(cái)目標(biāo)有關(guān)的幾個(gè)問題（一）管理者與股東的代理關(guān)系 現(xiàn)代公司中所有權(quán)與控制權(quán)相分離導(dǎo)致所有者與管理者的矛盾。股東的目標(biāo)是公司財(cái)富最大化，管理者的目標(biāo)是高報(bào)酬、優(yōu)越的辦公條件、采納負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目等權(quán)益代理成本。降低權(quán)益代理成本的方法有： （1）杠桿收購：內(nèi)部收購和外部收購（經(jīng)理市場）。 （2）激勵(lì)方式：股票期權(quán)，績效股，獎(jiǎng)金和額外津貼。 （3）監(jiān)督方式：與管理者簽定合同，審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表， 限制管理者的決策權(quán)， 有計(jì)劃的檢查管理者的額外津貼 （二）股東和債權(quán)人的代理關(guān)系 股東追求財(cái)富最大

6、化，而債權(quán)人追求債權(quán)的安全。在發(fā)生財(cái)務(wù)困境時(shí)，股東可能采取損失債權(quán)人而有利于自己利益的投資策略，就會(huì)增加債務(wù)代理成本。 高風(fēng)險(xiǎn)投資 投資不足 撇油降低債務(wù)代理成本的方法有； 保護(hù)性條款 債務(wù)合并（三）社會(huì)責(zé)任公司所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任：保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益 向雇員支付薪金 保護(hù)生態(tài)環(huán)境 支持社會(huì)文化教育和福利事業(yè) 股東財(cái)富最大化與公司所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任并不矛盾，因?yàn)楣蓶|財(cái)富是依賴于其所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任。由于社會(huì)責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)很難定義。因此，大多數(shù)社會(huì)責(zé)任都必須通過立法以強(qiáng)制的方式讓每個(gè)公司平均負(fù)擔(dān)（例如消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法，即公司必須在各種法律約束下追求公司價(jià)值最大化。三、財(cái)務(wù)管理的職能和機(jī)構(gòu)（一）財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置

7、 股 東 董 事 會(huì) 總 經(jīng) 理營銷副總生產(chǎn)副總財(cái)務(wù)副總 總財(cái)務(wù)師總會(huì)計(jì)師現(xiàn)金經(jīng)理信用經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理成本經(jīng)理資本預(yù)算經(jīng)理財(cái)務(wù)計(jì)劃經(jīng)理財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)經(jīng)理數(shù)據(jù)處理經(jīng)理選 舉 聘 用圖03 公司財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)(二）財(cái)務(wù)管理的職能 資金主管（財(cái)務(wù)副總，CFO）的職責(zé)是進(jìn)行有關(guān)財(cái)務(wù)管理的決策，即通過投資決策、籌資決策和營運(yùn)資金管理為公司創(chuàng)造價(jià)值公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量必須超過公司使用的現(xiàn)金流量，即公司支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量必須大于債權(quán)人和股東投入公司的現(xiàn)金流量。由此可見，財(cái)務(wù)管理關(guān)注的是現(xiàn)金流量。企業(yè)投資的資產(chǎn) B 流動(dòng)資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 金融市場 短期負(fù)債 長期負(fù)債 權(quán)益資本 公司發(fā)行證券籌集資金A公司創(chuàng)造現(xiàn)金流量

8、C企業(yè)留存現(xiàn)金再投資E支付稅收?qǐng)D04企業(yè)和金融市場之間的現(xiàn)金流量 政府D支付利息和股利F 吉特曼等學(xué)者對(duì)美國1000家大型公司調(diào)查，財(cái)務(wù)經(jīng)理在公司重大理財(cái)活動(dòng)和具體理財(cái)活動(dòng)中所花費(fèi)的時(shí)間如下表所示：四、財(cái)務(wù)管理的產(chǎn)生與發(fā)展（一）財(cái)務(wù)管理的發(fā)展過程1初期階段（傳統(tǒng)理財(cái)論 18901930） 理財(cái)重點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表的右方：從資本市場籌措資金，公司的 合并與重組，新公司的設(shè)立。2中期階段（綜合理財(cái)論 19301950） 理財(cái)重點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表的左方：資本預(yù)算中使用“現(xiàn)值”的方法， 金融資產(chǎn)的定價(jià)，集中于破產(chǎn)法和公司重組及政府管制。3近期階段（現(xiàn)代理財(cái)論 1950） 統(tǒng)計(jì)學(xué)和優(yōu)化理論的數(shù)學(xué)模型應(yīng)用于理財(cái)研

9、究，公司理財(cái)理論發(fā)生了“革命性”的變化。重要理論有：資本結(jié)構(gòu)理論、投資組合理論、期權(quán)定價(jià)理論、有效市場假說、代理理論、信息不對(duì)稱理論等。（二）現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)幕纠碚?1資本結(jié)構(gòu)理論（capital structure),是研究公司籌資方式及結(jié)構(gòu)與公司市場價(jià)值關(guān)系的理論。1958年Modigliani（莫迪利亞尼）和Miller（米勒）的研究結(jié)論是：在完善和有效率的金融市場上，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)MM理論 ；1963年兩位學(xué)者把公司所得稅引入MM理論，得出100%負(fù)債會(huì)使企業(yè)價(jià)值最大的結(jié)論MM理論；在MM理論的基礎(chǔ)上，考慮到財(cái)務(wù)危機(jī)成本對(duì)企業(yè)價(jià)值的抵減作用，得出只有在

10、資本成本最低企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)才是最佳資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡模型。米勒因MM理論獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，莫迪利尼亞1985年獲諾貝爾獎(jiǎng)。2投資組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 投資組合理論是關(guān)于最佳投資組合的理論。1952年Markowitz（馬科威茨）提出了該理論，他的研究結(jié)論是：只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不完全正相關(guān)，就可以通過資產(chǎn)組合方式來降低投資風(fēng)險(xiǎn)。馬克威茨為此獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是研究風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的理論。夏普等人的研究結(jié)論是：單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率取決于無風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率和該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。夏普因此獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)紀(jì)念獎(jiǎng)。3期

11、權(quán)定價(jià)理論（option pricing model), 期權(quán)定價(jià)理論是有關(guān)期權(quán)（股票期權(quán)、外匯期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證等）的價(jià)值或理論價(jià)格確定的理論。1973年Scholes（斯科爾斯）提出了期權(quán)定價(jià)模型，又稱BS模型，為期權(quán)定價(jià)提供了切實(shí)可行的工具。90年代以來期權(quán)交易已成為世界金融領(lǐng)域的主旋律。斯科爾斯和莫頓因此獲1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。4有效市場假說（efficient markets hypothesis,EMH） 有效市場假說是研究資本市場上證券價(jià)格對(duì)信息反映程度的理論。若資本市場在證券價(jià)格中充分反映了全部相關(guān)信息，則稱資本市場為有效率的。在這種市場上，證券交易不可能取得經(jīng)濟(jì)利益。1970年Fama根據(jù)歷史信息、全部公開信息、內(nèi)幕信息對(duì)股價(jià)的影響，將證券市場的效率分為弱式、半強(qiáng)式和強(qiáng)式三個(gè)不同的層次。這一假說是否成立或其成立的程度大小，對(duì)投資者在證券市場上的投資行為和收益都有重大影響。5代理理論（agency theory) 是研究不同籌資方式和不同資本結(jié)構(gòu)下代理成本的高低，以及如何降低代理成本提高公司價(jià)值。理論主要貢獻(xiàn)者有Jensen（詹森）和Mechling（麥科林）。6信息不對(duì)稱理論（asymmetric information) 公司內(nèi)外部人員對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營狀況了解的程度不同，即在公司有關(guān)人員中存在著信息不對(duì)稱，這種