金融衍生品市場(chǎng)課件

1、第十一章 金融衍生品市場(chǎng)第1頁(yè)，共71頁(yè)。一、什么是衍生金融工具 金融衍生工具是指其價(jià)值依賴于原生性金融工具的金融產(chǎn)品。 原生的金融工具一般指股票、債券、存單等。原金融金融工具的主要作用在于促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。 衍生金融工具包括遠(yuǎn)期交易、期貨、期權(quán)、互換等，其產(chǎn)生的主要功能在于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。第2頁(yè)，共71頁(yè)。 金融衍生工具在20世紀(jì)70年代產(chǎn)生。倫敦金融時(shí)報(bào)稱20世紀(jì)90年代為金融衍生工具時(shí)代。 l972年5月，芝加哥商業(yè)交易所設(shè)立國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部，首次推出了英鎊、加拿大元、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、日元和瑞士法郎等外匯期貨合約。 1975年10月，芝加哥期貨交易所上市了國(guó)民抵押協(xié)會(huì)債券期貨合約，

2、從而成為世界上第一個(gè)推出利率期貨合約的交易所。第3頁(yè)，共71頁(yè)。 1977年8月，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市，是迄今為止國(guó)際期貨市場(chǎng)上交易量最大的金融朗貨合約。 1982年2月，美國(guó)堪薩斯期貨交易所開(kāi)發(fā)出了價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約，使股票價(jià)格指數(shù)也成為期貨交易的對(duì)象。 1973年4月以股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易所芝加哥期權(quán)交易所成立。 1981年8月由美國(guó)所羅門(mén)兄弟公司為美國(guó)國(guó)際商用機(jī)器公司和世界銀行安排的這次互換在倫敦訂約，被公認(rèn)為是世界第一筆正式的貨幣互換。第4頁(yè)，共71頁(yè)。金融衍生工具的特征： （一）跨期性 金融衍生工具是交易雙方通過(guò)對(duì)利率、匯率、股價(jià)等因素變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，約定

3、在未來(lái)某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。 （二）杠桿性 金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。 第5頁(yè)，共71頁(yè)。 （三）聯(lián)動(dòng)性 金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)。 （四）不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性 金融衍生工具的交易結(jié)果取決于交易者對(duì)基礎(chǔ)工具（變量）未來(lái)價(jià)格（數(shù)值）的預(yù)測(cè)和判斷的準(zhǔn)確程度?；A(chǔ)工具價(jià)格的變幻莫測(cè)決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性。第6頁(yè)，共71頁(yè)。 經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，國(guó)際市場(chǎng)上金融衍生產(chǎn)品已從最初的幾種簡(jiǎn)單形式發(fā)展到幾千余種，而由它們衍生出來(lái)的各種復(fù)雜的產(chǎn)品組合更是不計(jì)其數(shù)，可以說(shuō)，幾乎已經(jīng)

4、發(fā)展到了“量身訂做”的地步。第7頁(yè)，共71頁(yè)。全世界現(xiàn)金M0占GDP的比重是10%,占世界流動(dòng)性比重是1%;全世界M2廣義貨幣占GDP的比重是122%,占流動(dòng)性比重是11%;全世界證券化的債券占GDP的比重是142%,占流動(dòng)性比重是13%;全世界的金融衍生產(chǎn)品占GDP比重是802%,占流動(dòng)性比重是75%。 第8頁(yè)，共71頁(yè)。金融衍生工具的種類(lèi)： （一）按照基礎(chǔ)工具種類(lèi)分類(lèi) 1.股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的衍生工具。是指以股票或股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。2.貨幣衍生工具。是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包

5、括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。3.利率衍生工具。是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具。主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。第9頁(yè)，共71頁(yè)。 4.信用衍生工具。是以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具。主要用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)，是20世紀(jì)90年代以來(lái)發(fā)展最為迅速的一類(lèi)衍生產(chǎn)品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等等。5.其他衍生工具。例如用于管理氣溫變化風(fēng)險(xiǎn)的天氣期貨，管理政治風(fēng)險(xiǎn)的政治期貨、管理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等。第10頁(yè)，共71頁(yè)。2019年，昔日能源巨頭安然公司（Enr

6、on）與科赫能源公司（Koch Energy）達(dá)成協(xié)議，以美國(guó)威斯康星州東南部港市密爾沃基2019-2019年冬季氣溫為標(biāo)的，氣溫每低于往年平均值1，安然公司就要支付給科赫能源1萬(wàn)美元；反過(guò)來(lái)，氣溫每高1，科赫能源則要支付同等金額給安然。經(jīng)過(guò)媒體的廣泛報(bào)道，安然與科赫之間的交易幾乎被視為天氣衍生品市場(chǎng)誕生的標(biāo)志。第11頁(yè)，共71頁(yè)。 （二）按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)分類(lèi) 金融遠(yuǎn)期交易 金融期貨 金融期權(quán) 金融互換 結(jié)構(gòu)化金融衍生工具 結(jié)構(gòu)化金融衍生工具是指通過(guò)金融期貨、金融期權(quán)等相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合，開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)出具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品。例如，在股票交易所交易的各類(lèi)結(jié)構(gòu)化

7、票據(jù)、目前我國(guó)各家商業(yè)銀行推廣的掛鉤不同標(biāo)的資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品等都是其典型代表。第12頁(yè)，共71頁(yè)。金融衍生工具交易損失事件一覽表公司名稱 發(fā)現(xiàn)時(shí)間 損失額 交易內(nèi)容 富士銀行 1991.5 430億日元 股票交易 第一勸業(yè)銀行 1991.12 30億日元 外匯交易 昭和殼牌石油 1993.2 1650億日元 外匯交易 鹿島石油 1994.4 1500億日元 外匯交易 基得皮波迪銀行 1994.4 3.5億英鎊 債券交易 美國(guó)寶潔 1994.4 1.6億美元 利率互換 東京證券 1994.11 320億日元 債券期貨 美國(guó)加州橙郡 1994.12 15億美元 抵押證券交易 英國(guó)巴林銀行 2019.

8、2 11億美元 期貨期權(quán)交易 中國(guó)萬(wàn)國(guó)證券 2019.2 10億元人民幣 國(guó)債期貨交易 中航油事件 2019.10 5.5億美元 場(chǎng)外石油衍生品交易 中信泰富事件 2019.10 146億港元 遠(yuǎn)期外匯交易 第13頁(yè)，共71頁(yè)。一、遠(yuǎn)期交易第14頁(yè)，共71頁(yè)。一、什么是遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易是交易雙方約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)期按照預(yù)先簽訂的協(xié)議交易某一特定產(chǎn)品的合約，該合約規(guī)定雙方交易的資產(chǎn)、交換日期、交換價(jià)格等，其具體條款可由交易雙方協(xié)商確定。第15頁(yè)，共71頁(yè)。遠(yuǎn)期協(xié)議主要有：遠(yuǎn)期貨幣協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 第16頁(yè)，共71頁(yè)。二、遠(yuǎn)期利率協(xié)定遠(yuǎn)期利率協(xié)定是交易雙方對(duì)未來(lái)固定利率的合約，不管未來(lái)市場(chǎng)利率是多少

9、，按照遠(yuǎn)期利率協(xié)定，都要支付/收到約定承諾的利率。如果參考利率上升到了合約協(xié)定的利率之上，合約的賣(mài)方就要向買(mǎi)方支付一筆現(xiàn)金。如果借款者預(yù)期借款成本會(huì)上升，那么，為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，他就會(huì)買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)定。 遠(yuǎn)期利率協(xié)定可以鎖定利率。 第17頁(yè)，共71頁(yè)。遠(yuǎn)期利率協(xié)定的基本要素名義本金遠(yuǎn)期期限合約利率參考利率年基準(zhǔn)確定日到期日第18頁(yè)，共71頁(yè)。三、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易是以按當(dāng)前約定的匯率并在約定的未來(lái)某一個(gè)日期進(jìn)行交割的外匯交易協(xié)定。 純遠(yuǎn)期外匯交易以當(dāng)前確定的匯率鎖定了未來(lái)不確定的匯率，從而規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。 第19頁(yè)，共71頁(yè)。二、期貨第20頁(yè)，共71頁(yè)。一、什么是期貨與期貨交易期貨交易指

10、的是買(mǎi)賣(mài)雙方事先就交易的商品數(shù)量、質(zhì)量等級(jí)、交割日期、交易價(jià)格和交割地點(diǎn)等達(dá)成協(xié)議，而在約定的未來(lái)某一日期進(jìn)行實(shí)際交割的交易。 第21頁(yè)，共71頁(yè)。期貨交易有以下幾個(gè)方面的基本特征：期貨交易是在有組織的交易所進(jìn)行的，屬于場(chǎng)內(nèi)交易；交易是集中在交易所以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行，不是一對(duì)一私下簽訂契約，只有交易所會(huì)員或其委托的代表有資格直接進(jìn)入交易所進(jìn)行期貨交易，一般投資者只能委托經(jīng)紀(jì)公司代理交易，這一點(diǎn)與證券交易所的股票交易沒(méi)什么區(qū)別。 第22頁(yè)，共71頁(yè)。期貨交易合約是標(biāo)準(zhǔn)化的。每一份期貨合約都有固定的金額、交割時(shí)間、交割期限等，期貨投資者無(wú)法自行決定。交易的目的不是為了獲得實(shí)物商品，而是為了轉(zhuǎn)移有

11、關(guān)商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，或賺取期貨合約的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收益;杠桿投資。投資者在進(jìn)行期貨交易時(shí)，只需交納少量的保證金和傭金即可。用少量的資本做成大量的交易，是期貨交易的一大特點(diǎn)。 第23頁(yè)，共71頁(yè)。二、期貨市場(chǎng)的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)。它指的是期貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)公開(kāi)、公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)，不斷更新期貨交易商品的未來(lái)價(jià)格，并使之逼近某一均衡水平，從而為未來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格確定提供充分信息的過(guò)程。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。它指的是期貨交易的產(chǎn)品的持有者在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與其所持產(chǎn)品數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期抵償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程就是對(duì)沖，或叫掉期交易。 第24頁(yè)，共71頁(yè)。三、套期保值套

12、期保值是指交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)某種原生產(chǎn)品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)中設(shè)立與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的頭寸，從而將現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)期貨市場(chǎng)上的交易轉(zhuǎn)嫁給第三方的一種交易行為。 第25頁(yè)，共71頁(yè)。案例經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)出保值案例2019年7月22日，鄭州螺紋現(xiàn)貨價(jià)格為5480元，期貨價(jià)格為5600元。由于擔(dān)心下游需求減少而導(dǎo)致價(jià)格下跌，某經(jīng)銷(xiāo)商欲在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出來(lái)為其5000噸鋼材保值，于是在期貨市場(chǎng)賣(mài)出期貨主力合約1000手(1手5噸)。此后螺紋價(jià)格果然下跌，到8月6日為5320元。期貨價(jià)格下跌致5400元/噸。此時(shí)鋼材經(jīng)銷(xiāo)商的5000噸螺紋在市場(chǎng)上被買(mǎi)家買(mǎi)走，經(jīng)銷(xiāo)商于是在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入1000手合約平倉(cāng)，完成

13、套期保值。具體盈虧如下：第26頁(yè)，共71頁(yè)。情況一：期貨價(jià)格下跌大于現(xiàn)貨價(jià)格下跌現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差7 月 22 日螺紋價(jià)格為 5480 元 / 噸賣(mài)出期貨合約 1000手，每噸 5600 元-120 元 / 噸8 月 6 日賣(mài)出現(xiàn)貨 5000噸， 價(jià)格為 5320買(mǎi)入 1000 手合約平倉(cāng)，價(jià)格為 5400 元 / 噸-80 元 / 噸盈虧變化(5320-5480) 5000=-800000 元（ 5600-5400 ） 5000=1000000 元基差走強(qiáng) 40 元 / 噸盈虧變化(5320-5480) 5000=-800000元(5600-5400)5000=1000000元基差走強(qiáng)40

14、元/噸。從盈虧情況來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格的下跌導(dǎo)致經(jīng)銷(xiāo)商損失了80萬(wàn)元，但是由于其在期貨市場(chǎng)上的保值成功，在期貨市場(chǎng)上盈利了100萬(wàn)元，綜合起來(lái)在螺紋價(jià)格下跌的不利局面下經(jīng)銷(xiāo)商不僅成功規(guī)避了價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而且額外然盈利20萬(wàn)元。第27頁(yè)，共71頁(yè)。情況二：期貨價(jià)格下跌小于現(xiàn)貨價(jià)格下跌： 現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差7 月 22 日螺紋價(jià)格為5480 元 / 噸賣(mài)出期貨合約 1000 手，每噸 5600 元-120 元 / 噸8 月 6 日賣(mài)出現(xiàn)貨 5000 噸，價(jià)格為 5320買(mǎi)入 1000 手合約平倉(cāng)，價(jià)格為 5500 元 / 噸-180 元 / 噸盈虧變化(5320-5480)5000=-800000

15、元（ 5500-5400 ） 5000=500000 元基差走弱 60 元 / 噸此時(shí)的盈虧狀況為：現(xiàn)貨市場(chǎng)上由于價(jià)格的不利變動(dòng)使經(jīng)銷(xiāo)商損失80萬(wàn)元，但由于其在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值，收益50萬(wàn)元，規(guī)避了現(xiàn)貨市場(chǎng)上虧損的絕大部分。如果經(jīng)銷(xiāo)商沒(méi)有進(jìn)行套期保值，則虧損為80萬(wàn)元。 第28頁(yè)，共71頁(yè)。第三種情況：此時(shí)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌相同，同為160元/噸現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差7月 22 日螺紋價(jià)格為5480 元 / 噸賣(mài)出期貨合約 1000 手，每噸 5600 元-120 元 / 噸8月6 日賣(mài)出現(xiàn)貨 5000 噸，價(jià)格為 5320買(mǎi)入 1000 手合約平倉(cāng)，價(jià)格為 5440元 / 噸-1

16、20 元 / 噸盈虧變化(5320 - 5480)5000 =- 80 萬(wàn)元(5600 - 5440) 5000 = 80萬(wàn)元此種情況下，經(jīng)銷(xiāo)商的套期保值剛好達(dá)到預(yù)期效果，現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損完全被期貨市場(chǎng)彌補(bǔ)。 第29頁(yè)，共71頁(yè)。有效的套期保值應(yīng)遵循的原則： 交易方向相反原生產(chǎn)品相同 交易的數(shù)量相等 月份相同第30頁(yè)，共71頁(yè)。四、期貨投機(jī) 期貨投機(jī)交易的目的不是為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而是投機(jī)者通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格的變化，利用自己的資金買(mǎi)賣(mài)期貨合約，以期在價(jià)格出現(xiàn)對(duì)自己有利的變動(dòng)時(shí)對(duì)沖平倉(cāng)獲取利潤(rùn)的行為。 平倉(cāng)是指期貨交易者買(mǎi)入或者賣(mài)出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了

17、結(jié)期貨交易的行為。第31頁(yè)，共71頁(yè)?！纠磕惩鈪R投機(jī)商3月1日預(yù)測(cè)瑞士法郎對(duì)美元匯率上升，于當(dāng)天在IMM市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)12月交割的瑞士法郎期貨合約10份，并按要求交納保證金 10份1500美元份=15000美元，6月1日瑞士法郎果然升值，則拋出10份瑞士法郎期貨合約，獲利情況如下表所示 。 第32頁(yè)，共71頁(yè)。五、期貨合約的主要內(nèi)容交易單位 最小變動(dòng)價(jià)位 每日最高波動(dòng)幅度 標(biāo)準(zhǔn)交割時(shí)間 初始保證金 第33頁(yè)，共71頁(yè)。六、期貨交易風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)交割風(fēng)險(xiǎn)第34頁(yè)，共71頁(yè)。三、期權(quán)第35頁(yè)，共71頁(yè)。一、什么是期權(quán)期權(quán)就是事先以較小的代價(jià)購(gòu)買(mǎi)一種在未來(lái)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)以某一確定價(jià)

18、格買(mǎi)入或賣(mài)出某種金融工具的權(quán)利。其中，購(gòu)買(mǎi)這種權(quán)利所費(fèi)的代價(jià)就是權(quán)利金，而未來(lái)買(mǎi)入或賣(mài)出某種金融工具時(shí)的價(jià)格就是履約價(jià)格。 第36頁(yè)，共71頁(yè)。按照履約時(shí)間的不同，期權(quán)分為：美式期權(quán)：期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者可以在期權(quán)到期日以及到期日之前的任何時(shí)間里執(zhí)行權(quán)利的期權(quán)。歐式期權(quán)：只能在期權(quán)的到期日?qǐng)?zhí)行期權(quán)。 第37頁(yè)，共71頁(yè)。按購(gòu)買(mǎi)者的權(quán)利來(lái)劃分，期權(quán)分為：買(mǎi)入期權(quán)：也叫看漲期權(quán)，是指期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者預(yù)期某種產(chǎn)品的價(jià)格將會(huì)上漲時(shí)，就以一定的權(quán)利金購(gòu)買(mǎi)在未來(lái)約定的時(shí)期內(nèi)以約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該種產(chǎn)品的權(quán)利。賣(mài)出期權(quán)：也叫看跌期權(quán)，是指期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者預(yù)期某種產(chǎn)品的價(jià)格將會(huì)下跌時(shí)，就以一定的權(quán)利金購(gòu)買(mǎi)在未來(lái)約定的時(shí)期內(nèi)以約定

19、的價(jià)格賣(mài)出該種產(chǎn)品的權(quán)利。第38頁(yè)，共71頁(yè)。二、期權(quán)交易平衡點(diǎn)買(mǎi)入期權(quán)的平衡點(diǎn)為：平衡點(diǎn)=履約價(jià)格+權(quán)利金賣(mài)出期權(quán)的平衡點(diǎn)：平衡點(diǎn)=履約價(jià)格-權(quán)利金第39頁(yè)，共71頁(yè)。第40頁(yè)，共71頁(yè)。第41頁(yè)，共71頁(yè)。三、期權(quán)的價(jià)值一般地，期權(quán)價(jià)格等于期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值之和。 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指期權(quán)的溢價(jià)部分，即市場(chǎng)價(jià)格與履約價(jià)格之間的差額。對(duì)于買(mǎi)入期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值等于市場(chǎng)價(jià)格減去履約價(jià)格；對(duì)于賣(mài)出期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值等于履約價(jià)格減去市場(chǎng)價(jià)格。 第42頁(yè)，共71頁(yè)。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值大于零時(shí)，就叫實(shí)值期權(quán)；當(dāng)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值小于零時(shí)，就叫虛值期權(quán)；當(dāng)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于零時(shí)，則叫平值期權(quán)。 第43頁(yè)，共71頁(yè)。

20、第44頁(yè)，共71頁(yè)。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)的買(mǎi)入期權(quán)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，相關(guān)期貨價(jià)格的變動(dòng)有可能在期權(quán)增值時(shí)樂(lè)意為這一期權(quán)所付出的權(quán)利金金額，同時(shí)它也反映出期權(quán)的賣(mài)方所愿意接受的期權(quán)售價(jià)。時(shí)期價(jià)值的大小取決于期權(quán)剩余有效期的長(zhǎng)短。剩余有效期越長(zhǎng)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值也就越大。第45頁(yè)，共71頁(yè)。四、期權(quán)類(lèi)型股指期權(quán)利率期權(quán) 貨幣期權(quán) 股票期權(quán)第46頁(yè)，共71頁(yè)。期權(quán)在中國(guó)的運(yùn)用定金交易兩得寶（兩頭利）第47頁(yè)，共71頁(yè)。第48頁(yè)，共71頁(yè)。四、互換第49頁(yè)，共71頁(yè)。一、什么是互換互換是一種將不同的債務(wù)、不同利率的債務(wù)或交割期不同的貨幣的債務(wù)、由交易雙方按照市場(chǎng)行情簽訂預(yù)約，在約定期限內(nèi)相互交換，并進(jìn)行

21、一系列支付的金融交易行為。第50頁(yè)，共71頁(yè)。第一份互換合約出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代初，從那以后，互換市場(chǎng)有了飛速發(fā)展。這次著名的互換交易發(fā)生在世界銀行與國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司（IBM）間，它由所羅門(mén)兄弟公司于1981年8月安排成交。1981 年，由于美元對(duì)瑞士法郎（SF）、聯(lián)邦德國(guó)馬克急劇升值，貨幣之間出現(xiàn)了一定的匯兌差額，所羅門(mén)兄弟公司利用外匯市場(chǎng)中的匯差以及世界銀行與 IBM公司的不同需求，通過(guò)協(xié)商達(dá)成互換協(xié)議。這是一項(xiàng)在固定利率條件下進(jìn)行的貨幣互換，而且在交易開(kāi)始時(shí)沒(méi)有本金的交換。 第51頁(yè)，共71頁(yè)。世界銀行將它的 2.9億美元金額的固定利率債務(wù)與IBM公司已有的瑞士法郎和德國(guó)馬克的債務(wù)互換

22、?；Q雙方的主要目的是，世界銀行希望籌集固定利率的德國(guó)馬克和瑞士法郎低利率資金，但世界銀行無(wú)法通過(guò)直接發(fā)行債券來(lái)籌集，而世界銀行具有AAA級(jí)的信譽(yù)，能夠從市場(chǎng)上籌措到最優(yōu)惠的美元借款利率，世界銀行希望通過(guò)籌集美元資金換取IBM公司的德國(guó)馬克和瑞士法郎債務(wù)；IBM公司需要籌集一筆美元資金，由于數(shù)額較大，集中于任何一個(gè)資本市場(chǎng)都不妥，于是采用多種貨幣籌資的方法，他們運(yùn)用本身的優(yōu)勢(shì)籌集了德國(guó)馬克和瑞士法郎，然后通過(guò)互換，與世界銀行換的優(yōu)惠利率的美元。 第52頁(yè)，共71頁(yè)。二、貨幣互換貨幣互換是指為降低借款成本或避免遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn)，將一種貨幣的債務(wù)轉(zhuǎn)換成另一種貨幣的債務(wù)的交易。交易雙方按照預(yù)先約定的匯率

23、和利率，在一定的時(shí)期內(nèi)，按照一定的匯率和利率，將不同幣種、不同利率的債務(wù)進(jìn)行互換。在進(jìn)行貨幣互換交易時(shí)，必須簽訂貨幣互換合約。貨幣互換合約是交易雙方之間具有約束力的協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定了交易雙方在一段時(shí)間的期末，按照預(yù)定的匯率，交換兩種不同貨幣的本金。在這一時(shí)期，雙方互相交換利息，利息以雙方交出的本金貨幣來(lái)標(biāo)價(jià)和計(jì)算。 第53頁(yè)，共71頁(yè)。貨幣互換交換不僅可以降低互換雙方的籌資成本，而且使有關(guān)企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)等得以利用外國(guó)資本市場(chǎng)，獲得本來(lái)不易獲得的某種外幣的資金，另外，它還有助于規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。 第54頁(yè)，共71頁(yè)。案例一：鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn) 某企業(yè)從A銀行貸款一筆日元，金額為10億日元，期限5年，利率為

24、固定利率6.25%。付息日為每年6月30日和12月31日。2019年12月20日提款，2019年12月20日到期一次性歸還本金。企業(yè)提款后，將日元換成美元，用于采購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)品出口后獲得美元收入。 第55頁(yè)，共71頁(yè)。(一)風(fēng)險(xiǎn)提示從以上情況看，企業(yè)這筆日元貸款存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借的是日元，用的是美元，收到的貨款也是美元。而在償付利息和到期一次性歸還本金時(shí)，企業(yè)都需要將美元換成日元。如果日元升值、美元貶值，那么企業(yè)需要用更多的美元來(lái)?yè)Q成日元還款，直接增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。 第56頁(yè)，共71頁(yè)。(二)解決方案企業(yè)采取以下貨幣互換的方式，就可以有效鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。1. 在提款日(2019年12月2

25、0日)企業(yè)與B銀行互換本金。企業(yè)從A銀行提取貸款本金，同時(shí)支付給B銀行，B銀行按約定的匯率支付相應(yīng)的美元；2. 在付息日(每年6月30日和12月31日)企業(yè)與B銀行互換利息。B銀行按日元利率水平向企業(yè)支付日元利息，公司將日元利息支付給A銀行，同時(shí)按約定的美元利率水平向B銀行支付美元利息；第57頁(yè)，共71頁(yè)。3. 在到期日(2019年12月20日)企業(yè)與B銀行再次互換本金。B銀行向企業(yè)支付日元本金，企業(yè)將日元本金歸還給A銀行，同時(shí)按約定的匯率水平向B銀行支付相應(yīng)的美元。從以上可以看出，由于在期初與期末，企業(yè)與B銀行均按約定的同一匯率互換本金，且在貸款期內(nèi)企業(yè)只支付美元利息，而收入的日元利息正好用

26、于歸還日元貸款利息，從而使企業(yè)避免了匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 第58頁(yè)，共71頁(yè)。案例二：進(jìn)行套期保值 2019年1月15日，A公司以1億歐元的價(jià)格向B公司出售設(shè)備。為了促成交易，A公司同意借給B公司8000萬(wàn)歐元，5年后收回本金，B公司按季支付利息。與此同時(shí)，由于業(yè)務(wù)發(fā)展，A公司在C銀行有一筆6000萬(wàn)英鎊貸款，需要按季向C銀行支付利息。 第59頁(yè)，共71頁(yè)。(一)風(fēng)險(xiǎn)提示在這一過(guò)程中，A公司面臨較大的貨幣風(fēng)險(xiǎn)。A公司擔(dān)心，在此后的5年中，由于每次必須將從B公司收到的歐元利息換成英鎊支付給C銀行，匯率必定波動(dòng)，因此公司永遠(yuǎn)不能確定每次其收到的歐元利息能換得多少英鎊。如果歐元貶值，那么A公司將蒙受巨大

27、的損失。 第60頁(yè)，共71頁(yè)。(二)解決方案A公司與C銀行協(xié)商后，決定使用貨幣互換合約對(duì)自己的貨幣敞口進(jìn)行套期保值。1. A公司與C銀行同意在2019年1月15日，用8000萬(wàn)歐元交換6000萬(wàn)英鎊。A公司支付歐元，收到英鎊。固定匯率為0.75英鎊/歐元，這一數(shù)值是根據(jù)銀行的買(mǎi)價(jià)按照舍入原則得到的最接近的“大數(shù)”。2. A公司每季度向C銀行支付本金為8000萬(wàn)歐元的利息，固定年利率是4.36%，以歐元標(biāo)價(jià)。第61頁(yè)，共71頁(yè)。3. C銀行每季度向A公司支付本金為6000萬(wàn)英鎊的利息，固定年利率是5.78%，以英鎊標(biāo)價(jià)。貨幣互換合約為A公司的貨幣風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)完美的對(duì)沖。A公司不必將從B公司得到

28、的歐元換成英鎊，不用擔(dān)心歐元貶值帶來(lái)?yè)p失。B公司定期向A公司支付利息，A公司可將這部分利息直接付給C銀行。另一方面，C銀行向A公司支付本金為6000萬(wàn)英鎊的利息，這正是B公司所獲得的貸款現(xiàn)值。事實(shí)上，這相當(dāng)于C銀行直接收受了B公司支付的利息。 第62頁(yè)，共71頁(yè)。三、利率互換利率互換是指交易雙方在兩筆同種貨幣、金額相同、期限一樣，但付息方法不同的資產(chǎn)或債務(wù)之間進(jìn)行的相互交換利率的活動(dòng)。它以交易雙方協(xié)商的本金為計(jì)算利息的基礎(chǔ)，在同種貨幣之間進(jìn)行固定利率與浮動(dòng)利率、固定利率與固定利率、浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率的互換。在交易中，雙方只結(jié)清其互換的利率差額，在整個(gè)交易過(guò)程中，均不發(fā)生資金的實(shí)際轉(zhuǎn)移。 第63頁(yè)，共71頁(yè)。利率互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，用于管理中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)?？蛻敉ㄟ^(guò)利率互換交易可以將一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)換為另一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債。一般地說(shuō)，當(dāng)利率看漲時(shí)，將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較為理想，而當(dāng)利率看跌時(shí)，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率較好。從而達(dá)到規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，降低債務(wù)成本，同時(shí)還可以用來(lái)固定自己的邊際利潤(rùn)，便于債務(wù)管理。第64頁(yè)，共71頁(yè)。【例】某公司有一筆美元貸款，期限10年，從2019年3月6日至2019年3月6日，利息為每半年計(jì)息付息一次，利率水平