資產(chǎn)和財富管理變革：塑造未來的力量

1、增長預(yù)測資管規(guī)模的增長取決于經(jīng)濟復(fù)蘇的速度和可持續(xù)性。普 華永道資產(chǎn)和財富管理研究中心對三種不同的情景進行 了預(yù)測：最好情況：財政刺激措施加碼使經(jīng)濟恢復(fù)生機，提振全 球投資者信心，全球各經(jīng)濟體將從2020年第四季度開啟 快速復(fù)蘇勢頭，對資管規(guī)模的增長產(chǎn)生正面影響。正常情況：疫情影響仍然持續(xù)，經(jīng)濟在2021年中出現(xiàn)復(fù) 蘇，資產(chǎn)管理規(guī)模的增速將下滑。我們認為這是最可能 出現(xiàn)的情景。最壞情況：出現(xiàn)二次衰退，許多國家將面臨新的疫情沖擊，被迫采取封鎖措施。新冠疫苗的研發(fā)與應(yīng)用也將推 遲，經(jīng)濟復(fù)蘇的時間會推遲到2021年底。資管規(guī)模的增 速將大幅下滑。最好情況和最壞情況的資管規(guī)模差距超過16萬億美元， 可

2、見影響之大。從數(shù)值來看，無論哪種情景，北美資管規(guī)模的增長都是 最強勁的。由于拉美和亞太地區(qū)的基數(shù)比較低，它們的 增速將是最快的。此外，鑒于中國市場具有規(guī)模大、發(fā) 展空間大的特點，且對外資開放提速，因此中國將會是 最受投資者青睞的市場。3 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革資料來源：普華永道資產(chǎn)和財富管理研究中心預(yù)測 注：因四舍五入，數(shù)字相加或與總數(shù)有出入。圖1：全球資管規(guī)模及地區(qū)分布全球資管規(guī)模（萬億美元）地區(qū)分布（萬億美元）4 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革聚集三大任務(wù)：提供資金，獲取收益，擁抱ESG反思未來8,0917,8256,1774,6662,4382,4155 | 普華永道 資產(chǎn)和

3、財富管理變革提供資金被動投資和另類投資均延續(xù)了增長勢頭。盡管目前資產(chǎn)管理規(guī)模仍以主動投資為主， 快速發(fā)展的另類投資在阿爾法收益中的貢獻越來越大，而被動投資則在捕捉貝塔收益 的表現(xiàn)中越來越突出。此外，我們也關(guān)注到主動投資和被動投資之間的界限越來越模 糊，其中包括不斷增長的對主動型交易所交易基金（ETF）的需求。就另類投資而言，非公開市場不斷擴展。股票、公司債、主權(quán)債券等公開市場投 資仍將是資本和借貸的重要來源。 然而，隨著非公開市場可提供投資的資金水平 創(chuàng)下新的紀錄，其將在經(jīng)濟復(fù)蘇道路上發(fā)揮關(guān)鍵作用。私募股權(quán)投資可以幫助受 疫情重創(chuàng)的行業(yè)（如酒店、旅游和休閑行業(yè)）實現(xiàn)復(fù)蘇，也有助于突顯ESG投資

4、 以及與投資者進行數(shù)字化交互的重要性。圖2：被動投資和另類投資增長較快（單位：萬億美元）圖3：從公開市場轉(zhuǎn)向非公開市場產(chǎn)品2019年2020年估計值正常情況2025年估計值正常情況2020年-2025年年均復(fù)合增長率估計值全球資管規(guī)模110.9112.3139.14.4%共同基金*49.950.261.94.3%主動投資38.037.845.23.6%被動投資11.912.416.76.1%交易所交易基金5.76.18.67.1%專戶47.848.558.33.7%主動投資36.336.343.23.6%被動投資11.512.215.14.2%另類投資13.213.618.96.8%*注：以正

5、常情況下的相關(guān)數(shù)據(jù)作為預(yù)測參考。資料來源：普華永道資產(chǎn)和財富管理研究中心預(yù)測員工在500人以上的美國本土非上市公司 歐盟本土上市公司美國本土上市公司 英國本土上市公司注：無2015、2016和2017年英國上市公司的數(shù)據(jù)；無歐盟和英國非上市公司的數(shù)據(jù)。 資料來源：世界銀行，美國人口普查局1988年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年公司數(shù)量12

6、,8246,7953,2651,99317,36718,4691,85820,1395,8934,336圖4：全球基礎(chǔ)設(shè)施及私募債權(quán)資管規(guī)模全球基礎(chǔ)設(shè)施資管規(guī)模（單位：十億美元）全球私募債務(wù)資管規(guī)模（單位：十億美元）2016年2019年2025年最壞情況2025年正常情況2025年最好情況2016年2019年2025年最壞情況2025年正常情況2025年最好情況資料來源：普華永道資產(chǎn)和財富管理研究中心預(yù)測預(yù)測預(yù)測+1.2萬億美元+1.1萬億美元+0.7萬億美元+1.0萬億美元+0.6萬億美元+0.8萬億美元1,965.41,716.4盡管私募債權(quán)規(guī)模較私募股權(quán)小，其仍將在未來 的資金市場中發(fā)揮

7、重要作用。2008年至2009年 全球金融危機后，新監(jiān)管政策的出臺拉大了監(jiān)管 資本與非監(jiān)管資本之間的成本差異，從而為非銀 行資本提供方創(chuàng)造了大顯身手的機會。針對私募 非金融領(lǐng)域的非銀行貸款自2010年以來發(fā)展迅 猛，在發(fā)達經(jīng)濟體中規(guī)模已超過銀行貸款。在經(jīng) 濟持續(xù)艱難運行的情況下，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量一旦增 加，銀行資產(chǎn)負債表管理和提供融資的能力將面 臨更大挑戰(zhàn)。如果銀行減少信貸供應(yīng)，中小企業(yè) 將深受影響。這勢必為私募債權(quán)資金的發(fā)展提供 機遇，幫助具有強勁增長潛力但難以獲取主流資 金的企業(yè)彌補融資缺口。6 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革975.6567.6876.31,117.62,162.31,88

8、8.42,063.61,802.2醫(yī)院等基礎(chǔ)設(shè)施的翻新空間很大，同時也要加快5G和可 再生能源等領(lǐng)域的發(fā)展。隨著城市化水平的提高，新興 市場基礎(chǔ)設(shè)施投資需求更大，既包括傳統(tǒng)領(lǐng)域，也包括 新的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施。因此，我們預(yù)計，到2025年基礎(chǔ) 設(shè)施基金的資管規(guī)模將翻番。7 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革資管機構(gòu)提供資金的機會包括彌補日益擴大的基礎(chǔ)設(shè)施另類投資在助力經(jīng)濟復(fù)蘇、奠定堅實增長基礎(chǔ)和提高風 投資缺口，尤其是政府投資。在發(fā)達市場，道路、機場、 險調(diào)整后的財務(wù)回報率等方面將發(fā)揮重要作用。對于主流資管機構(gòu)而言，需要考慮的問題是多大程度上擴展另 類投資。對于私募領(lǐng)域的資管機構(gòu)而言，需要權(quán)衡投資

9、機會與在中小企業(yè)融資和基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展等社會關(guān)鍵領(lǐng)域 發(fā)揮更突出作用時所面臨的愈發(fā)嚴格的公眾監(jiān)督。受新冠疫情影響，貿(mào)易摩擦與地緣政治緊張局勢再度升 級，逆全球化出現(xiàn)。這無疑將帶來供應(yīng)鏈中斷等更多挑 戰(zhàn)，影響投資組合管理。從企業(yè)的角度來看，許多監(jiān)管 機構(gòu)目前都希望企業(yè)能夠維持本土業(yè)務(wù)，例如確保公司 大部分員工和高級職位都在本土。主權(quán)財富基金也可能 面臨壓力，將更多資金用于本土投資。獲取收益獲取收益與提供資金相輔相成，社會創(chuàng)造的財富越 多，可儲備的財富就越多。隨著人們壽命的延長， 資管行業(yè)可以在解決日益嚴峻的養(yǎng)老金缺口和退休 者貧困方面提供助力。獲取收益還有助于建立更加 緊密、持久的客戶關(guān)系，以終生財

10、務(wù)健康為宗旨， 通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能。全球人口增長、轉(zhuǎn)向養(yǎng)老金設(shè)定提存計劃以及 利率下滑帶來的吸引力降低等因素推動著資管 規(guī)模的增長。但是超低利率以及低債券收益率 導(dǎo)致最精明的儲戶也難以實現(xiàn)自己的目標。因 此，儲戶們開始考慮基金等選項。具體來看， 就退休儲蓄而言，養(yǎng)老基金目前管理著近50萬 億美元的資產(chǎn)，我們預(yù)測到2025年管理規(guī)模將 提升至62.5萬億美元，為資管機構(gòu)帶來發(fā)展機 遇。圖5：客戶資產(chǎn)增長（單位：萬億美元）客戶2019年2020年估計值正常情況2025年估計值正常情況2020年-2025年年均 復(fù)合增長率估計值養(yǎng)老金資產(chǎn)49.449.862.54.6%保險公司33.534.041.

11、33.9%主權(quán)財富基金8.38.611.05.0%高凈值人士87.488.2108.34.2%大眾富裕階層76.577.394.64.1%客戶資產(chǎn)總額255.1258.0317.64.2%資管總額110.9112.3139.14.4%滲透率43.5%43.5%43.8%資料來源：普華永道資產(chǎn)和財富管理研究中心預(yù)測8 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革獲取收益要面臨的一大挑戰(zhàn)是要在嚴峻的經(jīng)濟環(huán)境下實 現(xiàn)儲蓄目標，同時幫助缺乏相關(guān)知識的投資者保護自己。 考慮到資本市場的波動性，加大另類投資的配置將提高 資產(chǎn)配置多元化，降低投資估值的短期波動。當然，另類投資并不能“包治百病”。即使可以進行另 類投資，

12、由于另類資產(chǎn)相對復(fù)雜且缺乏流動性，許多投 資者也可能不愿意承擔相關(guān)的風險。讓客戶了解產(chǎn)品及 相關(guān)風險本身并非易事，而無法面對面溝通更是增加了 難度。許多資管機構(gòu)可能不愿意向散戶開放另類投資， 即使是通過養(yǎng)老基金，因為這可能導(dǎo)致他們面臨巨大的 監(jiān)管及聲譽風險。提高投資收益和實現(xiàn)分散投資可能需要通過資本市場實 現(xiàn)。雖然管理費壓力和被動投資的競爭一直是關(guān)注的焦 點，但如果能夠創(chuàng)造投資價值，投資者也樂意買單。那么，資管機構(gòu)如何助力儲蓄？首先，資管機構(gòu)可以加 大力度宣傳儲蓄的必要性和好處。政策制定者可通過實 施立法改革和激勵措施來支持這項工作。當人們確信、 有動力且懂得如何進行儲蓄后，就可以與他們進行更

13、緊 密的互動。無法與客戶面對面接觸推動了資管行業(yè)的數(shù)字化進程。 即使是那些曾經(jīng)對技術(shù)“不感冒”的客戶如今也開始追 求更快、更個性化的數(shù)字體驗。為此，資管機構(gòu)必須借 助數(shù)據(jù)、分析和人工智能等工具為客戶提供定制化的產(chǎn) 品和體驗。資管機構(gòu)如果具備強大的數(shù)字分析能力及全 渠道的服務(wù)能力，則無需通過接觸式服務(wù)就能夠維系端 到端的客戶服務(wù)。行業(yè)領(lǐng)軍者也一直在改進交互可視化， 以便與客戶建立更為緊密的聯(lián)系，幫助他們了解自己的 投資。新冠疫情爆發(fā)后，越來越多的投資者開始使用數(shù)字化平 臺和線上交易平臺，這將直接威脅到傳統(tǒng)的資管機構(gòu)。 千禧一代一直引領(lǐng)這一趨勢，其他年齡段的客戶也在迅 速追趕。然而，人工投顧在市場

14、上仍然占據(jù)著重要的地 位，因為投資者希望可以同時獲得智能投顧和人工投顧 服務(wù)。因此，資管機構(gòu)需要確定哪些工作是機器無法代 替的。大部分數(shù)字化平臺除具備儲蓄和退休金管理功能外，還 提供日常支出分析和資金管理服務(wù)。這些附加功能有助 于建立長期的業(yè)務(wù)關(guān)系，幫助資管機構(gòu)獲取更豐富、更 深入的客戶洞察，以推出更加精準的定制化產(chǎn)品。9 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革擁抱ESG投資者正在將資管機構(gòu)的環(huán)境和社會形象，與財務(wù)回 報放在同等位置考量。不可否認，不重視ESG問題的 市場和投資者也將依然存在。但是，如果不夠重視 ESG，就可能錯過資管行業(yè)自20年前創(chuàng)立交易所交易 基金以來最大的商業(yè)發(fā)展機會。歐洲市場

15、一直走在ESG投資的前列。普華永道研究顯 示，到2025年，歐洲市場的ESG資產(chǎn)將占共同基金 總資產(chǎn)的41%至57%。普華永道今年的調(diào)研表明，超 過75%的歐洲機構(gòu)投資者計劃在未來兩年內(nèi)停止購買 歐洲非ESG產(chǎn)品。但是，僅14%的歐洲資管機構(gòu)打算 在不久的將來停止發(fā)行非ESG基金。資管機構(gòu)面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)是投資者仍希望獲得強勁的 財務(wù)回報。部分資管機構(gòu)認為獲得收益與做正確的事 之間的沖突不可避免，但ESG和高收益之間的兼容性 可能超乎想像。摩根士丹利2019年底進行的一項調(diào)研 發(fā)現(xiàn)，近80%的機構(gòu)投資者將可持續(xù)投資視為一種風 險規(guī)避策略。10 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革普華永道研究顯示，從

16、2010年到2019年，ESG基金收益率 較傳統(tǒng)基金累計高出 9 % 。 彼得森國際經(jīng)濟研究所（Peterson Institute of International Economics）的研究表 明，性別多元化公司（即女性領(lǐng)導(dǎo)層占比超過30% ）的利 潤率比性別非多元化公司平均高出15%，在可持續(xù)性方面得 分高的企業(yè)往往比同業(yè)表現(xiàn)更佳。然而，對于責任投資的定義，尚無明確的標準。當下可接受 的標準將來未必適用，因此需要密切關(guān)注形勢變化并做出積 極響應(yīng)。例如，新冠疫情引發(fā)了人們對社會不平等的關(guān)注。 許多人認為，疫情應(yīng)成為建立更加公平、綠色經(jīng)濟的催化劑。 #MeToo（美國反性騷擾運動）和“黑人的

17、命也是命”等運 動也將人們的注意力轉(zhuǎn)移到了企業(yè)和社會的多元化、公平性 和包容性上。僅在ESG方面涉足表面是不夠的，這樣要承擔被指責為“漂 綠”（即虛假環(huán)保宣傳）的風險。最關(guān)注ESG的投資者將期 望資管機構(gòu)建立明確的投資標準，發(fā)揮作為股東的影響力并 報告取得的成果。即使一家公司擁有很好的財務(wù)回報潛力， 在歧視或破壞環(huán)境等問題上也不能破例。11 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革修復(fù)：吐故納新12 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革清理舊系統(tǒng)：采取快速有效的方式清理舊系統(tǒng)，為 業(yè)務(wù)的數(shù)字化升級奠定基礎(chǔ)。例如，日常任務(wù)可以 由機器人流程自動化（RPA）來完成，并將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn) 移至軟件即服務(wù)（SaaS）云平臺

18、。合理配置投資組合：在清算或合并不具備盈利能力 的基金之前，重新評估投資組合和回報，以提升產(chǎn) 品優(yōu)勢、適銷性和獲利潛力。外包非核心運營：將非核心運營外包，關(guān)注重點轉(zhuǎn) 移至自身核心競爭力。隨著服務(wù)提供商能力的日益 提升，有可能將投資建模、交易處理、合規(guī)報告、 稅收和法務(wù)等更高價值的業(yè)務(wù)外包。過去一年的運營困境和市場動蕩讓資管機構(gòu)的不足突 顯，如成本效率低下、缺乏數(shù)字化互動和實時報告。 反思的第一步將是如何解決這些問題。13 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革我們建議進行以下五項關(guān)鍵修復(fù)，為將來奠定堅實的 基礎(chǔ)?？焖夙憫?yīng)客戶需求：反思客戶的需求是什么以及如何 快速滿足這些需求。例如，如果客戶要求更高

19、的資金 回報，那么實施基于投資業(yè)績的管理費或增加對高收 益的另類投資配置或?qū)⒊蔀榻鉀Q方案。加強數(shù)字連接性：與供應(yīng)商和金融科技創(chuàng)新企業(yè)合作， 加強與客戶的聯(lián)系，并開發(fā)交互式報告功能，加快查 詢響應(yīng)速度。重設(shè)：升級換代14 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革基本修復(fù)只能幫助資管機構(gòu)達到競爭門檻。實現(xiàn)新的長 期目標需要重設(shè)投資理念、投資執(zhí)行和相關(guān)能力。調(diào)整投資理念：應(yīng)將ESG視為優(yōu)先事項，確保ESG成 為投資策略和產(chǎn)品開發(fā)不可或缺的一部分，而非只是輔 助性的。這意味著要從ESG角度出發(fā)，審視所有運營， 調(diào)整投資理念，提高公司層面的ESG認知。通常通過考 核可以更好地推動落地，因此建議將ESG納入個人績

20、效 目標和激勵機制。此外，投資者還會關(guān)注資管機構(gòu)在多 元化和包容性等領(lǐng)域的優(yōu)先考慮和表現(xiàn)。確定方向后，專注前行：需要明確競爭的目標和方式， 包括走規(guī)模路線還是特色路線，在難以維持投資回報的 大環(huán)境下，夾在中間很容易遭受沖擊。確定方向后才能 決定是通過構(gòu)建、購買還是借用所需的能力。構(gòu)建耗時 較長，購買往往成本較高，但標的市場價格波動也可能 帶來機會。通過尋求合作伙伴和合作的方式補充所需能 力，以滿足投資者不斷變化的需求則顯得至關(guān)重要。參與更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)：資管機構(gòu)孤掌難鳴，需要與客 戶、受益人和同業(yè)合作，以確定如何以最優(yōu)的方式，既 實現(xiàn)社會效益，又提供卓越的財務(wù)回報。與此同時，資 管機構(gòu)還需要與

21、監(jiān)管機構(gòu)和政策制定者交流并獲取支持。 例如，基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)可能涉及政府與社會資本合作。資 管機構(gòu)還可與政府合作，研究稅收優(yōu)惠政策和計劃，例 如自動加入計劃就可以幫助增加養(yǎng)老金儲蓄。資管機構(gòu) 還可以與銀行結(jié)盟，進入快速增長的另類融資市場。例 如，非銀貸款組合可以利用銀行的信貸監(jiān)控等技術(shù)。運營模式數(shù)字化：許多資管機構(gòu)將不得不轉(zhuǎn)變角色，從 產(chǎn)品營銷和管理轉(zhuǎn)變?yōu)槠脚_運營。這將是確保資管機構(gòu) 擁有所需的數(shù)據(jù)、系統(tǒng)以及投資組合管理、交易、運營 和數(shù)據(jù)分析等其他核心能力的唯一方法。通過這種方法， 進而刻畫客戶畫像，加深對他們的了解并從中發(fā)現(xiàn)機會。 由于資管行業(yè)采用數(shù)字化解決方案的步伐遲緩，朝這個 方向發(fā)展困難

22、重重。傳統(tǒng)的人工作業(yè)方式被數(shù)字化方式 替代，可能引發(fā)不同文化的碰撞。但是安于現(xiàn)狀并不可取，擁抱數(shù)字化才能迎來更光明的未來。提升員工技能：數(shù)字化機構(gòu)需要擁有數(shù)字化技能的員工。 在技能提升過程中，為員工提供最適合的學習方式，如 視頻、游戲化方式教學或傳統(tǒng)的課堂教學。與此同時， 為員工提供實踐機會同樣不可或缺，例如，鼓勵員工利 用培訓過程中獲得的分析和可視化技能，以更有效的方 式定制投資產(chǎn)品，提升客戶體驗。變革過程中不可避免 地會遇到阻力，因此需要向員工解釋變革的意義并在機 構(gòu)內(nèi)培養(yǎng)創(chuàng)新和變革的企業(yè)文化，以獲得員工支持。對ESG關(guān)注度的日益提高也將催生新的技能需求。員工 需要具備可持續(xù)投資、向低碳經(jīng)

23、濟過渡以及與政府和社 區(qū)互動的專業(yè)知識。風險和內(nèi)部審計團隊也需提高相應(yīng) 的技能。15 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革匯報：重構(gòu)信任16 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革企業(yè)在反思、修復(fù)和重設(shè)過程中的成果都可以在匯報中得 以更好地呈現(xiàn)。匯報不僅可以加強與客戶、股東甚至政府 機構(gòu)之間的互動和信任，同時也為企業(yè)在市場上樹立標準 提供了機會。向社會彰顯企業(yè)目標：解釋企業(yè)的社會和受托使命，闡明 文化理念和價值取向，說明自身表現(xiàn)與預(yù)期的差異。與監(jiān)管機構(gòu)互動：ESG、IFRS 9及成本效益評價等領(lǐng)域的 監(jiān)管要求日益增加。與監(jiān)管機構(gòu)合作，了解他們的期望， 尋找在當下和未來滿足這些期望的方法。與客戶、股東和有

24、限合伙人進行互動：建立對話機制解釋 企業(yè)戰(zhàn)略的變化，說明這些變化如何與他們的期望保持一 致，以及企業(yè)如何完成目標的。清楚闡明企業(yè)的ESG整合 情況，以身作責，確保透明度。力求超越預(yù)期，不斷反思， 提升客戶滿意度。17 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革當今世界面臨各種不確定性，資產(chǎn)和財富管理可以成 為強大的復(fù)蘇引擎和正面力量。提供資金，獲取收益， 擁抱ESG，這些都至關(guān)重要。根據(jù)利益相關(guān)者不斷變化的期望調(diào)整戰(zhàn)略，將獲得擴 大資管規(guī)模、吸引新的資金，并根據(jù)公眾認知重新審 視業(yè)務(wù)定位的機會。加速數(shù)字化和勞動力轉(zhuǎn)型將有助 于提高生產(chǎn)力和改善客戶體驗，同時降低成本并提高 利潤率。變革必須徹底，不能淺嘗輒止。只靠一些技術(shù)改進或 表面上同意投資者的ESG要求，對于企業(yè)的生存和發(fā) 展遠遠不夠，因為行業(yè)里的先行者已經(jīng)開始擁抱變革 并抓住隨之而來的機遇。我們在這份報告中闡述了資管行業(yè)加速變革的方式。 能否改善生活、改變未來將取決于資管機構(gòu)如何運用 手中強大的力量。19 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革聯(lián)系我們20 | 普華永道 資產(chǎn)和財富管理變革薛競普華永道中國資產(chǎn)和財富管理行業(yè)主管合伙人+86 (21) 2323 3277jane.xue曹翠麗普華永道中國資產(chǎn)和財富管理行業(yè)合伙人+86 (75