理財(cái)轉(zhuǎn)型新方向：攤余成本法定開債基

1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 1.市場(chǎng)新亮點(diǎn)：攤余本錢法定開債基 4攤余本錢法定開債基發(fā)行量上升 4貨基和短期理財(cái)債基相繼被監(jiān)管 4 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document .運(yùn)作機(jī)理5 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 估值方法：攤余本錢法5 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 投資策略：時(shí)點(diǎn)與個(gè)券6 HYPERLINK l bookmark12 o Current Docu

2、ment 杠桿空間：杠桿增厚業(yè)績(jī)6 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document .市場(chǎng)影響分析7 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 接續(xù)短期理財(cái)7 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 機(jī)構(gòu)定制新選擇8 HYPERLINK l bookmark25 o Current Document 增加債券配輅力量8因三圖1 定期開放式基金募集申請(qǐng)數(shù)量（個(gè)）4圖2 開放式貨幣基金份額（億份）5圖3 余額寶7日年化收益率（） 5圖4 短期理財(cái)債基基金份額（億份）5圖5 南方

3、恒慶一年定開債基基金單位凈值（元）6圖6 不同期限定開債基募集申請(qǐng)數(shù)（個(gè)）7表目錄表1工銀瑞信泰享三年定開理財(cái)債基負(fù)債表（元）7表2 短期理財(cái)債基轉(zhuǎn)型申請(qǐng)8表3 各類型債券基金管理費(fèi)和托管費(fèi)率8表4 工銀瑞信泰享三年定開理財(cái)債基債券組合（2018年年報(bào)）9.市場(chǎng)新亮點(diǎn)：攤余本錢法定開債基攤余本錢法定開債基近期再次成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)，其能否接力貨基和短期理財(cái)債基 成為行業(yè)新方向？攤余本錢法定開債基發(fā)行量上升自2019年5月南方恒慶一年攤余本錢法定開債基發(fā)行后，近期攤余本錢法定開債 基聚集發(fā)行再次成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。7月15日銀華穩(wěn)裕6個(gè)月定期開放債券型基金發(fā)行, 長(zhǎng)盛基金也推出長(zhǎng)盛穩(wěn)益6個(gè)月定開債基

4、。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度公示表，從2018年下半年開始，定期 開放債券基金的募集申請(qǐng)數(shù)量增長(zhǎng)迅速，雖無法分辨哪些是攤余本錢法債基，但從不斷 增加的申請(qǐng)數(shù)來推斷，未來攤余本錢法定開債基發(fā)行數(shù)量將有所上升。從已經(jīng)發(fā)行的攤 余本錢法定開債基南方恒慶（申請(qǐng)時(shí)間在2018年7月）從提交申請(qǐng)到發(fā)行，大約經(jīng)過 10個(gè)月時(shí)間來看，2019年下半年將有更多的攤余本錢法定開債基發(fā)行。圖1定期開放式基金募集申請(qǐng)數(shù)量（個(gè)）資料來源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng),貨基和短期理財(cái)債基相繼被監(jiān)管攤余本錢法定開債基之所以受到市場(chǎng)追捧主要原因是其替代產(chǎn)品大多面臨監(jiān)管改革 （短期理財(cái)和貨幣基金），規(guī)模收縮，收益率下行。我國(guó)貨幣基金從

5、2003年起步，2018年規(guī)模到達(dá)頂峰，隨后下降。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)，截至2019年7月18日貨幣基金份額7.71萬億份，貨幣基金占公募基金規(guī)模比 例為60%左右，均采用攤余本錢法估值。2017年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布公開募集開放式證 券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定，對(duì)貨基流動(dòng)性管控規(guī)定：資產(chǎn)凈值不得超過基金管理人風(fēng) 險(xiǎn)準(zhǔn)備金的200倍的規(guī)定限制了貨幣基金擴(kuò)張的規(guī)模，對(duì)投資范圍的限制壓低了貨幣基金 收益率。2018年6月關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意 見出臺(tái)，對(duì)單個(gè)投資者在單個(gè)銷售渠道持有的單只貨幣市場(chǎng)基金單個(gè)自然日的7+0贖回 提現(xiàn)業(yè)務(wù)”提現(xiàn)金額設(shè)定不高于1萬元的上限。

6、貨幣基金規(guī)模增速開始放緩。收益率方面， 投資范圍的限制疊加資金面的寬松，貨幣收益率持續(xù)下滑。拿余額寶7日 年化收益率來看，已經(jīng)降至2016年以來低位。圖2開放式貨幣基金份額（億份）圖3余額寶7日年化收益率（%）公募基金份額:開放式基金:貨幣型90000800007000060000500004000030000TLTlru。TUC 5&0,65e 81二C08。 089857 5SO008。 8&0CO8C 5二工京 3,8040。 ogoLoe 5&9Z8。 LO,LoLoe 5,80,95。 slnooLoe 8&。，957 LLOe ooooIDoe susoLnLoe 5&0ln5e

7、3二 L&ae 300。，寸8e 3,go45e2PU6LUC Coe 80005。 寸 ooose eTZLOe80Loe 寸 OLoe 80,95。 寸 o,9oe Coe8。1nLoe 寸 olnoe eLGLOe 804Loe 寸 OGse Coe80,857 寸 ocoLoe10000020000資料來源：WIND,資料來源：WIND,短期理財(cái)債基類似一個(gè)有封閉期的貨幣基金，大局部采用攤余本錢法，2012年華 安基金和匯添富基金發(fā)行首單產(chǎn)品，之后由于申贖上不如貨基方便，規(guī)模并未大幅擴(kuò)張， 直到2017年貨基監(jiān)管趨嚴(yán)之后，短期理財(cái)債基才顯示出了驚人的擴(kuò)張能力。2017年3 季度到201

8、8年第2季度，短期理財(cái)債基規(guī)模由2260億份增加至7060億份。而在2018 年7月監(jiān)管層下發(fā)關(guān)于規(guī)范理財(cái)債券基金的通知，要求各公募基金公司對(duì)于存量與 相關(guān)法規(guī)規(guī)定不符的理財(cái)債券基金業(yè)務(wù)，應(yīng)在2020年12月31日前全面完成規(guī)范，理 財(cái)基金的擴(kuò)展告一段落。圖4短期理財(cái)債基基金份額（億份）2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06資料來源：WIND,監(jiān)管部門要求短期理財(cái)債基轉(zhuǎn)型為固定組合類和非固定組合類短期理財(cái)債券基金兩 類。固定組合類理財(cái)債基主要是指在堅(jiān)持投資組合久期與運(yùn)作期限基

9、本匹配的情況下， 基本保持運(yùn)作期內(nèi)大類資產(chǎn)品種配輅的比例恒定和持有至到期投資策略。固定組合類理 財(cái)債券基金80%以上需投資于債券（監(jiān)管之前主要投資于銀行定期存款、大額存單和債 券回購(gòu)等）和封閉運(yùn)作期限應(yīng)在90天以上（監(jiān)管之前多為現(xiàn)金類、7天、14天、30天 和60天品種），相對(duì)監(jiān)管之前平安性和流動(dòng)性均降低了。固定組合類理財(cái)債基繼續(xù)采用 攤余本錢法對(duì)所投金融資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量。監(jiān)管要求非固定組合類理財(cái)債券基金調(diào)整基金估 值方法，以市值法計(jì)量資產(chǎn)凈值。應(yīng)確保規(guī)模有序壓縮遞減，每半年需至少下降20%o.運(yùn)作機(jī)理我們以南方恒慶一年期定開債基為例，對(duì)估值方法、運(yùn)作模式、投資策略等方面展 開分析，揭開攤余本錢法

10、定開債基真面目。估值方法：儺余本錢法南方恒慶一年期定開債基估值采用攤余本錢法，即估值對(duì)象以買入本錢列示，按票 面利率或協(xié)議利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余存續(xù)期內(nèi)按照實(shí)際利率法進(jìn) 行攤銷，確認(rèn)利息收入并評(píng)估減值準(zhǔn)備。債券未來現(xiàn)金流是基本確定的。當(dāng)投資者買入零息債，未來的現(xiàn)金流就是債券到期 時(shí)歸還的本金。如果是附息債，未來現(xiàn)金流就是各期的利息收入和債券到期時(shí)歸還的本 金。對(duì)債券持有人來說，只要獲得票息收入和到期時(shí)的本金歸還，未來的現(xiàn)金流入是確 定的。把未來的現(xiàn)金流入平均攤到持有期的每一天上，就能使得凈值以固定斜率上漲。圖5南方恒慶一年定開債基基金單位凈值（元）資料來源：WIyD,資料來源

11、：WIyD,1.004 1.00351.0031.00251.0021.0015 -1.0011.00051.、 .、 、 .、 、 、 、 、 、出持有債券。須確保債券的剩余期限短于封閉期，封閉期結(jié)束前組合中所有債券全部到 期，獲得本金歸還。在南方恒慶基金合同中有如下描述：如有確鑿證據(jù)說明本基金在封閉期內(nèi)買入持有 至到期的投資策略發(fā)生變化或其他原因，導(dǎo)致按原有攤余本錢法估值不能客觀反映上述 資產(chǎn)或負(fù)債于開放期內(nèi)的公允價(jià)值的，基金管理人可根據(jù)具體情況與基金托管人商定 后，按最能反映上述資產(chǎn)或負(fù)債于開放期內(nèi)的公允價(jià)值的方法估值。為最大限度保護(hù)持 有人利益，基金管理人可采用的風(fēng)險(xiǎn)控制手段包括但不限

12、于：處箝信用風(fēng)險(xiǎn)顯著增加的固 定收益品種、及時(shí)評(píng)估和計(jì)提固定收益品種減值損失、封閉期到期暫停進(jìn)入下T放期、 于開放期內(nèi)雌公允價(jià)值計(jì)算基金份額崗直等。這一條款意味著當(dāng)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，允許 管理人及時(shí)處谿，防止給投資人帶來重大損失。投資策略：時(shí)點(diǎn)與個(gè)券由于采用持有到期策略，該類基金投資策略主要表達(dá)在對(duì)時(shí)點(diǎn)的判斷和對(duì)個(gè)券的精 選。當(dāng)預(yù)期利率上行，就應(yīng)該配谿短債持有到期。預(yù)期利率下行，就應(yīng)該買入剩余期限 長(zhǎng)一點(diǎn)的債券持有到期。在個(gè)券精選上，南方恒慶定開債基將在南方基金內(nèi)部信用評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上和內(nèi)部信用 風(fēng)險(xiǎn)控制的框架下，根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、發(fā)行人公司所在行業(yè)狀況、以及公司自身在 行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力、公司財(cái)務(wù)狀

13、況和現(xiàn)金流狀況、公司治理等信息，進(jìn)一步結(jié)合債券發(fā)行 具體條款對(duì)債券進(jìn)行分析，評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，開掘具備相對(duì)價(jià)值的個(gè)券。為控制基金 的信用風(fēng)險(xiǎn)，基金將定期對(duì)所投債券的信用資質(zhì)和發(fā)行人的償付能力進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于存 在信用風(fēng)險(xiǎn)隱患的發(fā)行人所發(fā)行的債券，及時(shí)制定風(fēng)險(xiǎn)處珞預(yù)案。封閉期內(nèi)，如基金持 有債券的信用風(fēng)險(xiǎn)顯著增加時(shí)，為減少信用損失，基金將對(duì)該債券進(jìn)行處谿。杠桿空間：杠桿增厚業(yè)績(jī)杠桿策略是增厚收益的主要途徑之一，主要是通過債券回購(gòu)獲得資金，再投資于剩 余期限不超過基金剩余封閉期的固定收益類工具，并采取買入持有到期投資策略。同時(shí) 采取滾動(dòng)回購(gòu)的方式來維持杠桿。就是說通過短借長(zhǎng)投獲得利差收益。監(jiān)管規(guī)定定

14、開債 基的杠桿率上限為200%,而開放式基金的杠桿率上限僅為140%,在市場(chǎng)向好時(shí)可以 提高杠桿增強(qiáng)收益。南方恒慶債基在其基金合同中如此表述：“本基金將在考慮債券投資的風(fēng)險(xiǎn)收益情 況，以及回購(gòu)本錢等因素的情況下，在風(fēng)險(xiǎn)可控以及法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)，通過債券回購(gòu)，放大杠桿進(jìn)行投資操作。本基金將在封閉期內(nèi)進(jìn)行杠桿投資，杠桿放大局部仍投 資于剩余期限（或回售期限）不超過基金剩余封閉期的固定收益類工具，并采取買入持 有到期投資策略。同時(shí)采取滾動(dòng)回購(gòu)的方式來維持杠桿，因此負(fù)債的資金本錢存在一定 的波動(dòng)性。”我們拿工銀瑞信在2016年5月出售的攤余本錢法債基工銀瑞信泰享三年定開理財(cái) 債基來看，其2018年

15、賣出回購(gòu)融入資金153億元，加上所有者權(quán)益300億，基金總 資產(chǎn)453億元，杠桿率151%。其持有債券類資產(chǎn)335億，銀行存款110億。表1工銀瑞信泰享三年定開理財(cái)債基負(fù)債表（兀）本期末2018年12月31日上年度末2017年12月31日短期借款-交易性金融負(fù)債-衍生金融負(fù)債-一賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款應(yīng)付證券清算款5052698.18-應(yīng)付贖回款-應(yīng)付管理人報(bào)酬6379826.216379378.26應(yīng)付托管費(fèi)1275965.241275875.64應(yīng)付銷售服務(wù)費(fèi)-一應(yīng)付交易費(fèi)用131799.974298.89應(yīng)交稅費(fèi)479528.64-應(yīng)付利息12540603.76(7305422.27)應(yīng)付利

16、潤(rùn)-遞延所得稅負(fù)債-其他負(fù)債429300.00429300.00負(fù)債合計(jì)資料來源：WIND,.市場(chǎng)影響分析接續(xù)短期理財(cái)短期理財(cái)債基期限靈活，主要有7天、14天、30天、60天等短期限，收益率相比 貨幣基金要高，而采取攤余本錢法，預(yù)期收益型，深受投資者歡迎，但是在資管新規(guī)之 后這局部產(chǎn)品將逐步消失，攤余本錢法定開債基有望接續(xù)局部短期理財(cái)需求。從目前向 證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)的定開債基期限來看，1年期以下的產(chǎn)品占70%以上，3個(gè)月定開產(chǎn)品 數(shù)量最多，未來或成為居民短期理財(cái)?shù)呐漭`首選。圖6不同期限定開債基募集申請(qǐng)數(shù)（個(gè)）資料來源：WIND,截止時(shí)間：2019年6月28日此外，根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)

17、進(jìn)度公示表，截至2019年6月28日, 已經(jīng)有局部短期理財(cái)基金申請(qǐng)轉(zhuǎn)型為定開基金。表2短期理財(cái)債基轉(zhuǎn)型申請(qǐng)基金管理人基金托管人申請(qǐng)事項(xiàng)原名稱申請(qǐng)事項(xiàng)變更名稱申請(qǐng)材料接收日華安建設(shè)銀行月月鑫短期理財(cái)債券型鑫隆6個(gè)月定期開放債券型2018/12/18中銀工商銀行理財(cái)14天債券型添瑞6個(gè)月定期開放債券型2018/12/26建信招商銀行雙月安心理財(cái)債券型榮元3個(gè)月定期開放債券型發(fā)起式2019/3/11匯添富中國(guó)銀行理財(cái)7天債券型鑫馳三個(gè)月定期開放債券型發(fā)起式2019/3/29建信工商銀行雙周安心理財(cái)債券型榮誠(chéng)9個(gè)月定期開放債券型2019/5/24匯添富農(nóng)業(yè)銀行理財(cái)14天債券型盛瑞3年定期開放債券型發(fā)起

18、式2019/6/14中銀招商銀行理財(cái)7天債券型添潤(rùn)一年定期開放債券型2019/6/26資料來源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，機(jī)構(gòu)定制新選擇首先，攤余本錢法定開債基管理費(fèi)用較低，對(duì)機(jī)構(gòu)有一定吸引力。拿南方恒慶定開 債基來看，管理費(fèi)按前一日基金資產(chǎn)凈值的0.15%年費(fèi)率計(jì)提，托管費(fèi)按前一日基金資 產(chǎn)凈值的0.05%的年費(fèi)率計(jì)提。該基金的費(fèi)率接近貨幣基金費(fèi)率，遠(yuǎn)低于目前同類混合 債基。表3各類型債券罩金管理費(fèi)和托管費(fèi)率金方恒慶定開A混合債基貨市基金管理費(fèi)0.15%0.4%-0.7%0.15%-0.33%托管費(fèi)0.05%0.1%-0.3%0.05%-0.1%資料來源：WIND,其次，攤余本錢法凈值波動(dòng)小，對(duì)機(jī)構(gòu)當(dāng)期投資影響小，可以優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，機(jī)構(gòu) 青睞度比擬高。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么IFRS9出臺(tái)，新準(zhǔn)那么下按照業(yè)務(wù)模式和合同現(xiàn)金流測(cè)試的不 同結(jié)果，銀行金融資產(chǎn)將分為以攤余本錢計(jì)量（簡(jiǎn)稱：