融資谷_互聯(lián)網(wǎng)金融的潛在風險研究之道德與操作風險

1、WORD.6/6 一、互聯(lián)網(wǎng)金融的道德風險 互聯(lián)網(wǎng)金融的理念之一，就是實現(xiàn)全民共享的“普惠金融”，即將那些有著融資需求卻因融資額較低或缺少收入證明、抵押擔保而被排斥在商業(yè)銀行和資本市場融 資體系以外的普通民眾，納入到互聯(lián)網(wǎng)金融體系中。這對于滿足中小額貸款、微型企業(yè)的融資需求具有重要意義。但就像在所有信息不對稱的市場中都存在的問題一 樣，逆向選擇和道德風險仍然是制約互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的重要因素。 以電商小貸為例，主要有獨立電商金融模式以與電商與商業(yè)銀行合作的供應鏈金融模式。其中，基于大數(shù)據(jù)分析的獨立電商模式更受到市場認可，發(fā)展規(guī)模也較 大。由于電商小貸的資金需求一般以短期、小額的流動貸款為主，通過傳

2、統(tǒng)商業(yè)銀行的線下審核與風控管理成本過高；而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依托交易量巨大的電商平臺，則 可以借助大數(shù)據(jù)技術(shù)的數(shù)據(jù)收集與分析功能，通過對貸款人物流、資金流等交易信息的實時監(jiān)控，有效識別不同貸款人的行為特征，并據(jù)此對貸款人進行自動化、批 量化處理，通過模型對風險進行歸類和量化統(tǒng)計分析，從而有效降低交易成本，提高資金的周轉(zhuǎn)速度。這無疑是有積極意義的。但也必須注意到，一方面，如何避免 虛假交易和虛假信用仍然是技術(shù)上需要不斷攻克、完善的難題；另一方面，中國目前的公民征信系統(tǒng)建設尚不夠完善，公民征信信息難以實現(xiàn)有效合理的信息共享， 容易造成不同體系、不同平臺下的信息套利，再加上當前中國信用違約的成本很低，其對借

3、款人究竟能否起到激勵和懲罰的作用，仍需做進一步的研究。 目前學界和業(yè)界都對利用大數(shù)據(jù)技術(shù)解決借款人逆向選擇和道德風險問題抱有很高的期望。從目前大數(shù)據(jù)的實際應用來看，無論是電商小額貸款、第三方支付還是 基于第三方支付的金融產(chǎn)品設計與開發(fā)，都具有成功案例。但這是否就能說明基于更多數(shù)據(jù)的生產(chǎn)與挖掘就能夠一勞永逸地解決信息不對稱的問題，乃至化解逆向選 擇與道德風險？2007年爆發(fā)的美國次貸危機似乎否定了這一結(jié)論。美國自20世紀90年代起，“無論是抵押貸款還是信用卡的申請已經(jīng)完全實現(xiàn)了自動化，以 至于不需要與借款人有私人接觸”（Allen,2002）。但在后期，由于美聯(lián)儲出于就業(yè)和經(jīng)濟增長的考量一直將利

4、率維持在低位，使得資金借貸成本較低； 而按揭貸款公司則出于追逐高額利潤的動機，誘騙甚至串通無償債能力的借款人申請次級貸款，導致市場利率上行，最終借款人無法償還按揭，出現(xiàn)道德危機。這也 是引發(fā)次貸危機的直接誘因。 道德風險的問題同樣存在于P2P網(wǎng)絡借貸中。在充分的信息披露、動態(tài)完善的風險管理基礎上，P2P平臺的整體風險是可控的，因為P2P網(wǎng)貸模 式與傳統(tǒng)模式的重要區(qū)別之一，就是在這種模式下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為連接投資者與融資者的中介，是平臺、配套金融服務和金融信息的提供方，為投資者和融資者提 供期限、風險和收益的識別與匹配。金融機構(gòu)本身并不以自有資本參與籌融資和抵押擔保等第三方行為，因而可以將外部風

5、險與平臺自身運營風險有效隔離，并不會 存在傳統(tǒng)意義上的道德風險。但在實際發(fā)展過程中，很多平臺越俎代庖，直接成為了借款人或貸款人的交易對手。由于投資者本身很難具備對項目真實性和潛在風險 的專業(yè)鑒別能力，主要依靠平臺提供的信息服務做出判斷，因此，一旦平臺方為了吸引投資者資金而構(gòu)造虛假標的，或是隱瞞、修改項目的真實信息，投資者很難獲 得投資保障。更嚴重的是，一些平臺以互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新為名，行“龐氏騙局”之實，借助互聯(lián)網(wǎng)玩借新債還舊債的把戲，一旦因資金鏈緊出現(xiàn)流動性問題，就卷款 出逃，造成投資者的慘重損失。從實際情況看，多數(shù)平臺確實存在隱患。很多P2P公司強調(diào)保證投資的本金安全，還保證10%以上（多者甚

6、至超過20%）的年 化收益率，并大肆宣傳公司的項目違約率非常低，風險管理穩(wěn)健云云。然而必須指出的是，過高的收益率被視為高利貸行為，在我國是不受法律保護的，一旦出現(xiàn)糾 紛，投資者的權(quán)益將難以得到保障1；另一個值得注意的問題是，雖然目前P2P平臺的違約率相對較低，但畢竟目前中國已有的P2P網(wǎng)絡借貸平臺成立的時 間較短，多數(shù)成立于2008年金融危機之后，違約率數(shù)據(jù)普遍積累不足，缺少完整經(jīng)濟周期下貸款人的數(shù)據(jù)，因此很有可能會低估實際違約風險。而相比于實際風 險，普通投資者的期望收益率又過高，預期年化收益率甚至達到18%以上2。二、互聯(lián)網(wǎng)金融的操作風險（一）互聯(lián)網(wǎng)金融操作風險的來源 隨著信息技術(shù)的發(fā)展，

7、操作風險的頻頻發(fā)生與其產(chǎn)生的重大影響，使其受到人們越來越廣泛的關(guān)注。巴塞爾資本協(xié)議的兩次修訂，將操作風險放在了越來越重要的 位置。尤其是新巴塞爾協(xié)議，對操作風險的資本補償做了明確的規(guī)定。由此可見，基于人的行為和程序技術(shù)所產(chǎn)生的操作風險，是金融機構(gòu)面臨的重要威脅之一，也 是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的重要隱患之一。 根據(jù)新巴塞爾協(xié)議，操作風險是指由不完善或有問題的部程序、人員與系統(tǒng)或外部事件所造成損失的風險。從這個定義上來看，所有金融中介和金融市場的部 程序在任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問題、相關(guān)業(yè)務人員有意無意的疏漏，都屬于操作風險的疇。大數(shù)據(jù)時代對系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性提出了更高的要求，需要企業(yè)建立有效的防 控體系，以減

8、少因人為操作或者系統(tǒng)缺陷導致的問題，避免因系統(tǒng)延遲、癱瘓造成的信息遺失和信息擁堵導致交易失敗和客戶財產(chǎn)損失。外部事件包括黑客團伙的惡 意攻擊導致的系統(tǒng)癱瘓、信息泄露等一系列危害金融機構(gòu)安全性和金融穩(wěn)定性的事件。由于互聯(lián)網(wǎng)金融模式植根于互聯(lián)網(wǎng)，隨著網(wǎng)絡技術(shù)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)信 息技術(shù)部門要隨時應對可能出現(xiàn)的黑客攻擊、資金盜用、信息篡改和竊取等行為。 有效防和控制操作風險的前提在于掌握操作風險的來源。操作風險涵蓋的容非常廣泛，而且在不同的互聯(lián)網(wǎng)金融模式下會產(chǎn)生不同形式的操作風險。以第三方支 付為例，中國電子商務交易的蓬勃發(fā)展，促進了第三方支付業(yè)務的興起3，為商戶和用戶提供了便捷、簡易的支付交易

9、功能；但與此同時，第三方支付業(yè)務也暴 露出不少風險。2009年3月，銀監(jiān)會下發(fā)的關(guān)于“支付寶”業(yè)務的風險提示，明確提出了五大風險，分別是第三方支付機構(gòu)信用風險、網(wǎng)絡黑客盜用資金風 險、信用卡非法套現(xiàn)風險、發(fā)生洗錢等犯罪行為風險以與法律風險。在這五大風險中，網(wǎng)絡黑客盜用資金風險和信用卡非法套現(xiàn)風險都屬于操作風險的疇。這些操 作風險主要來源于兩個層面：技術(shù)安全和信息的真實性。再以P2P網(wǎng)絡借貸為例，一方面，由于P2P網(wǎng)絡借貸看似參與門檻低、模式復制成本低（實則不然）， 因而使得相當數(shù)量的P2P企業(yè)在部建設和風險防上存在諸多漏洞；另一方面，P2P的客戶主要是小微企業(yè)和普通個人用戶，客戶個體資質(zhì)相對較

10、差，信貸審 核環(huán)節(jié)薄弱，因此P2P企業(yè)面臨的操作風險要大于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行。結(jié)合新巴塞爾協(xié)議的操作風險指引，對互聯(lián)網(wǎng)金融操作風險來源的具體分析如表1所示。 由于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展脫胎于傳統(tǒng)的金融發(fā)展模式，因此其沿襲了金融的所有本質(zhì)特征。其不同之處在于，互聯(lián)網(wǎng)金融模式在借助互聯(lián)網(wǎng)的力量分散和化解部分風險 的同時，也通過傳導效應放大了一部分風險。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下，其部各部分的風險權(quán)重相對于傳統(tǒng)模式會有所不同，其中由部程序和系統(tǒng)所造成的損失風險 比傳統(tǒng)模式有所上升，在監(jiān)管時應引起重視。（二）互聯(lián)網(wǎng)金融的操作風險與金融脆弱性、金融穩(wěn)定性1.操作風險與金融脆弱性 Minsky認為，以商業(yè)銀行為代表的信用創(chuàng)造

11、機構(gòu)和借款人的相關(guān)特性，使金融體系具有天然的在不穩(wěn)定性。隨著經(jīng)濟周期的進展，現(xiàn)實經(jīng)濟中，謹慎融 資、冒險融資和“龐氏融資”這三種融資行為中的后兩者將越來越多。其中任何打斷信貸資金進入生產(chǎn)部門的事件，都有可能引起一連串的破產(chǎn)。最終如導致金融機 構(gòu)破產(chǎn)，特別是銀行的倒閉，會引發(fā)金融危機的出現(xiàn)。同時，在經(jīng)濟高漲時期，會出現(xiàn)所謂的市場換位，即謹慎融資逐漸換位于冒險融資，冒險融資則換位于“龐氏 融資”?；谶@一假說，隨著中小企業(yè)融資需求越來越大，在傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系難以滿足中小額貸款需求的制約下，越來越多的民營資本將進入到互聯(lián)網(wǎng)金融平臺， 為中小企業(yè)提供資金和擔保。如果出現(xiàn)這種換位，由于操作風險所引發(fā)的信

12、貸資金的投放、使用不當，有缺陷的融資機制設計導致資金周轉(zhuǎn)困難甚至資金鏈斷裂，可 能會造成金融體系局部的不穩(wěn)定，并可能使這種效應在金融各部門之間傳導。 Diamond和Dybvig（1983）認為，銀行是金融中介機構(gòu)，其基本功能是把不具流動性的或流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性強的資產(chǎn)。由于銀行的負 債和資產(chǎn)在時間、數(shù)量上不對稱，因此在面臨信貸風險時如果各類準備金總和低于同期貸款損失，銀行就會失去清償能力。如果沒有存款保險制度，這種資產(chǎn)質(zhì)量的 總體惡化就可能觸發(fā)擠兌風潮。而由于信息不對稱以與“羊群效應”的存在，銀行的擠兌會變成整個銀行業(yè)的恐慌，甚至是金融體系的崩潰。 在互聯(lián)網(wǎng)金融時代，越來越多的信貸服

13、務類企業(yè)正扮演著商業(yè)銀行這一中介機構(gòu)角色。這些互聯(lián)網(wǎng)金融中介機構(gòu)在功能上彌補傳統(tǒng)商業(yè)銀行不足的同時，也面臨和 承擔著與商業(yè)銀行類似的風險，而且所面臨的資金需求方和供給方的不穩(wěn)定因素比傳統(tǒng)商業(yè)銀行更多、更難以預測。因此，如果其由于操作管理上的不善和信息系統(tǒng) 漏洞而導致操作風險，則很可能帶來更大的恐慌，引發(fā)擠兌風潮。 隨著互聯(lián)網(wǎng)金融模式的發(fā)展，可以看到越來越多的金融工具、金融機構(gòu)和金融市場將不再是簡單的數(shù)量加總，而是相互之間有機地結(jié)合在一起，因此，一旦某一環(huán) 節(jié)產(chǎn)生風險，如果沒有必要的風險隔離與保險制度設計，風險很容易傳導到其他互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務中，甚至放大到整個金融體系中。這也就是說，由操作風險所暴

14、露出 的金融工具、金融機構(gòu)和金融市場的脆弱性，可能帶來更大的損失。但是，如果企業(yè)和監(jiān)管部門能有效地防操作風險，建立起良好的協(xié)調(diào)運作機制，則有可能借助 互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，更好地分散、吸收風險，將損失減到最小，進而降低整個金融體系的脆弱性。2.互聯(lián)網(wǎng)金融操作風險與金融穩(wěn)定性 保證金融穩(wěn)定性才能保證金融機構(gòu)、金融市場的健康發(fā)展和金融體系運行的效率，從而保證金融為實體經(jīng)濟服務，促進實體經(jīng)濟的健康發(fā)展。從互聯(lián)網(wǎng)金融與實體 經(jīng)濟的關(guān)系上看，互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的不僅僅是更加豐富的金融產(chǎn)品：由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的輻射和普與作用，這種模式可以使普通民眾以更低的成本享受到金融服務帶來 的便利，能夠幫助企業(yè)部門更為有效地籌措和

15、運用募集資金，使得金融與實體經(jīng)濟的聯(lián)系更加緊密，但其傳導鏈條也更加多元和復雜4。所以，很多政策不但會 產(chǎn)生直接的效果，更有可能產(chǎn)生間接渠道的溢出效應。金融風險對于金融和實體經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響會因此變得更加深遠和復雜。操作風險作為主要金融風險之一，在 金融體系中無處不在。隨著互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)的日新月異，以與金融產(chǎn)品與金融服務的不斷創(chuàng)新，金融風險，尤其是很多業(yè)務模式下由于模式的設計缺陷而隱含的操 作風險，也會逐漸增多5。在金融與實體經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密的今天，如何減少風險，特別是操作風險對金融體系穩(wěn)定性與實體經(jīng)濟的沖擊，是需要有關(guān)部門加以 認真思考的。 1中國人民銀行2002年頒布的中國人民銀行關(guān)于取締

16、地下錢莊與打擊高利貸行為的通知規(guī)定：民間個人借貸利率由借貸雙方協(xié)商確定，但雙方協(xié)商的 利率不得超過中國人民銀行公布的金融機構(gòu)同期、同檔次貸款利率（不含浮動）的4倍。超過上述標準的，則界定為高利借貸行為，不受法律保護。實踐中，各地出 臺的小額貸款公司管理辦法也基本遵循了央行對此的界定。 2根據(jù)每日經(jīng)濟新聞和網(wǎng)貸之家發(fā)起的P2P網(wǎng)貸投資者調(diào)查結(jié)果顯示，僅有3%的投資者的預期年化收益率在18%以下。 3目前，中國第三方支付業(yè)務的開展需要取得人民銀行發(fā)放的經(jīng)營牌照。自2011年5月26日人民銀行首次發(fā)放27第三方支付牌照，至2013年年底，央行已經(jīng)先后七批次共計發(fā)放了250牌照。 4以電商小貸模式為例，從服務對象上看，電商小貸旨在通過數(shù)據(jù)挖掘與分析，為中小企業(yè)融資提供短期或中期的流動資金。這種模式的定位未來完全可以拓展 到基于客戶端和移動終端支付的消費者信用貸款，從資金來源上看，電商小貸的資金渠道也會更加多元，除了傳統(tǒng)的自有資金渠