會(huì)計(jì)信息與盈余管理北京大學(xué)光華管理學(xué)院

1、會(huì)計(jì)信息與盈余管理7/18/20221綱要財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的功用盈利水平的均值回歸現(xiàn)象盈余管理的動(dòng)機(jī)與手段7/18/20222一、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的功用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息是“復(fù)雜”的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的基本問(wèn)題財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與控制逆向選擇財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與控制道德風(fēng)險(xiǎn)為什么需要會(huì)計(jì)準(zhǔn)則？有效證券市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的意義7/18/20223財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息是“復(fù)雜”的原因之一：不同投資者偏好有別。原因之二：影響管理者利益。原因之三：影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。7/18/20224財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的基本問(wèn)題之一：如何為投資者提供“相關(guān)”信息，創(chuàng)造出控制“逆向選擇”的有效機(jī)制。之二：如何生產(chǎn)出不易為管理者操縱的“可靠”的信息，用于經(jīng)理報(bào)酬契約等目的，控制“道德風(fēng)險(xiǎn)”

2、。難題：兩者存在沖突。出路：調(diào)和7/18/20225財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與控制逆向選擇財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)能夠有助于控制逆向選擇的前提假設(shè)：投資者理性（即以實(shí)現(xiàn)財(cái)富的期望效用最大化為目標(biāo)進(jìn)行投資決策）。投資者理性，才可能存在“有效市場(chǎng)”。只有投資者理性，市場(chǎng)有效，那么，會(huì)計(jì)才有必要“充分披露”。7/18/20226財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與控制道德風(fēng)險(xiǎn)存在道德風(fēng)險(xiǎn)的情況下，會(huì)計(jì)有必要提供用于衡量管理者業(yè)績(jī)的信息。存在道德風(fēng)險(xiǎn)，管理者有動(dòng)機(jī)操縱會(huì)計(jì)信息的情況下，會(huì)計(jì)政策選擇就成了問(wèn)題管理者、投資者、以及政府等，都會(huì)關(guān)注會(huì)計(jì)政策選擇問(wèn)題了。（因?yàn)楣蛡蚱跫s報(bào)酬契約和債務(wù)契約）會(huì)計(jì)只能適當(dāng)控制，但不能完全消除道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠跫s制定是有代價(jià)的

3、。（對(duì)管理者過(guò)于嚴(yán)格的契約，會(huì)有很多副作用）7/18/20227為什么需要制定準(zhǔn)則？理由之一：市場(chǎng)是不完全、不完美的。理由之二：投資者同時(shí)面臨兩個(gè)相互矛盾的問(wèn)題既要控制逆向選擇，又要控制道德風(fēng)險(xiǎn)，而控制這兩種問(wèn)題所需的信息“特征”是不同的。準(zhǔn)則的角色投資者利益與管理者利益的協(xié)調(diào)者。因此，準(zhǔn)則制定過(guò)程是一個(gè)政治過(guò)程。7/18/20228有效證券市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的意義之一：公司會(huì)計(jì)政策選擇不會(huì)影響市價(jià)（條件是會(huì)計(jì)政策不影響現(xiàn)金流；披露會(huì)計(jì)政策間的差異；投資者能夠獲得基于鑒別會(huì)計(jì)政策的信息）。之二：會(huì)計(jì)應(yīng)“充分披露”，實(shí)質(zhì)重于形式。（披露方式不重要）之三：會(huì)計(jì)信息披露不必考慮“無(wú)知”的投資者。（因?yàn)椤?/p>

4、市價(jià)”“業(yè)已”及時(shí)反映了所有公開(kāi)信息）7/18/20229二、盈利水平的均值回歸現(xiàn)象 以中國(guó)上市公司為例（1992-2004）平均水平變化趨勢(shì)上市后的業(yè)績(jī)變化贏(yíng)利能力的均值回歸特性7/18/202210平均水平在所有公司-年度中，股東權(quán)益回報(bào)率的均值（中位數(shù)）為5.1%（7.3%），資產(chǎn)回報(bào)率（稅后）為4.1%（4.8%）,利潤(rùn)邊際為4.2%（9.0%），資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.572（0.460）,企業(yè)借款年成本（稅后）為2.1%（2.2%），低于資產(chǎn)回報(bào)率，說(shuō)明負(fù)債為股東創(chuàng)造了價(jià)值。（詳見(jiàn)表1）7/18/202211表17/18/202212變化趨勢(shì)在1992到2004年間，平均來(lái)講，我國(guó)上市公司

5、的贏(yíng)利能力處于下降趨勢(shì)。權(quán)益回報(bào)率每年平均下降1.9%（0.8%），而資產(chǎn)回報(bào)率每年下降0.9%（0.6%）。同時(shí)，我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿呈上升趨勢(shì)，負(fù)債權(quán)益比率每年增加13.3%（6.6%）。股東權(quán)益增長(zhǎng)率的均值為8.6%，但中位數(shù)為4.9%。銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)率均值為22%，中位數(shù)為34.8%。（詳見(jiàn)表2） 7/18/202213表27/18/202214上市后的業(yè)績(jī)變化我國(guó)公司上市后業(yè)績(jī)平均來(lái)講呈下降趨勢(shì)。上市當(dāng)年，股東權(quán)益回報(bào)率的均值（中位數(shù)）為11.1%（10.4%），之后五年分別為11.0%（11.0%），8.0%（9.3%），6.1%（7.7%），4.0%（6.8%），和3.0%（6

6、.1%）。7/18/202215上市后的業(yè)績(jī)變化（續(xù)）上市當(dāng)年，資產(chǎn)回報(bào)率的均值（中位數(shù)）為7.4%（6.9%），之后五年分別為7.4%（7.1%），5.9%（6.1%），4.8%（5.3%），3.6%（4.6%），和2.9%（4.0%）。7/18/202216上市后的業(yè)績(jī)變化（續(xù)）上市后業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)象發(fā)生在所有年度。從分年度結(jié)果還可以看出，1999年以前上市的公司在上市當(dāng)年的贏(yíng)利水平大于1999年以后上市的公司，上市之后若干年內(nèi)的業(yè)績(jī)也略好一些。（詳見(jiàn)表3）7/18/2022177/18/202218贏(yíng)利能力的均值回歸特性贏(yíng)利能力的均值回歸特性在其他國(guó)家的資本市場(chǎng)上已經(jīng)被觀(guān)察到，如Nissi

7、m and Penman (2001)觀(guān)察了美國(guó)市場(chǎng)并發(fā)現(xiàn)了這個(gè)特點(diǎn)。對(duì)贏(yíng)利能力的均值回歸特點(diǎn)的解釋主要集中在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)贏(yíng)利的影響上。在競(jìng)爭(zhēng)比較充分的市場(chǎng)上，一旦一個(gè)行業(yè)利潤(rùn)水平很高，這個(gè)行業(yè)必然會(huì)吸引更多的投資進(jìn)入，從而導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)水平下降并趨向于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的平均贏(yíng)利水平。7/18/202219贏(yíng)利能力的均值回歸特性（續(xù)）一旦一個(gè)行業(yè)利潤(rùn)水平很低，一部分投資必然撤出這個(gè)行業(yè)，從而提高這個(gè)行業(yè)的贏(yíng)利水平。一個(gè)贏(yíng)利很差的企業(yè)還會(huì)導(dǎo)致投資者不滿(mǎn)、經(jīng)理層輪換、或戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，從而使這個(gè)企業(yè)的贏(yíng)利狀況得到好轉(zhuǎn)。7/18/202220贏(yíng)利能力的均值回歸特性（續(xù)）了解上市公司贏(yíng)利能力的均值回歸特性及

8、其回歸的速度與幅度，有利于幫助投資者正確預(yù)測(cè)上市公司未來(lái)的贏(yíng)利水平，避免投資損失。7/18/202221贏(yíng)利能力的均值回歸特性（續(xù)）圖1-表明，我國(guó)上市公司的贏(yíng)利能力存在著強(qiáng)烈的均值回歸傾向，其回歸速度很快，回歸幅度很大。根據(jù)第t+0年的股東權(quán)益回報(bào)率分成十組后，最差的一組股東權(quán)益回報(bào)率只有-14.0%，嚴(yán)重虧損；但是一年以后，這些公司平均來(lái)講已經(jīng)扭虧為盈，權(quán)益回報(bào)率達(dá)到1.5%。最好的一組t+0年的股東權(quán)益回報(bào)率為23.9%，但是一年以后下降到17.0%。7/18/202222贏(yíng)利能力的均值回歸特性（續(xù)）之后幾年中，最差組公司的回報(bào)率繼續(xù)上升，而最好組公司的回報(bào)率繼續(xù)下降，兩者不斷相互靠攏。

9、在t+0年，最好組和最差組的股東權(quán)益回報(bào)率相差37.9%；四年以后，它們之間只相差1.4%。五年以后，t+0年股東權(quán)益回報(bào)率最差組反而表現(xiàn)比最好組高5.4%。同時(shí)，中間各組也經(jīng)歷了類(lèi)似的變化。權(quán)益收益率高的會(huì)下降，低的會(huì)上升。到t+5年，所有公司的股東權(quán)益回報(bào)率平均在5%左右。7/18/202223圖7/18/202224三、盈余管理的動(dòng)機(jī)與手段動(dòng)機(jī)手段7/18/202225動(dòng)機(jī)1、契約動(dòng)機(jī)（借款契約、薪酬契約）2、政治動(dòng)機(jī)（避免政治成本、升遷）3、稅收動(dòng)機(jī)4、管理層變更動(dòng)機(jī)7/18/202226動(dòng)機(jī)（續(xù)）5、IPO和SEO動(dòng)機(jī)6、避虧或扭虧動(dòng)機(jī)7、MBO動(dòng)機(jī)8、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓動(dòng)機(jī)7/18/202227手段1、收入確認(rèn)（提前、推遲、編造等）（深高速案例）（銀廣夏案例）7/18/202228手段（續(xù)）2、費(fèi)用化vs.資本化（渝鈦白案例）3、會(huì)計(jì)政