金股組合及投資邏輯

1、策略觀點(diǎn)從經(jīng)濟(jì)周期視角出發(fā)，當(dāng)下基本面各項(xiàng)指標(biāo)符合復(fù)蘇階段的特征，先行指標(biāo)上行順暢、同步指標(biāo)反轉(zhuǎn)后得到了 6 月數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。樂(lè)觀的復(fù)蘇方向和偏弱的復(fù)蘇現(xiàn)狀仍然是對(duì)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的概括，弱復(fù)蘇下經(jīng)濟(jì)仍需要更多的時(shí)間去消化政策的效力和修復(fù)需求，資本市場(chǎng)則將政策刺激與信心修復(fù)邏輯充分反饋后進(jìn)入“效果驗(yàn)證期”，結(jié)束了前期強(qiáng)勁反彈進(jìn)入震蕩，積蓄未來(lái)持續(xù)上漲力量（政策的持續(xù)發(fā)力和需求的實(shí)質(zhì)性修復(fù)）。目前可以看到疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中政策的重點(diǎn)也從之前復(fù)工復(fù)產(chǎn)和紓困向注重需求的修復(fù)以及經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的培育，宏觀指導(dǎo)如此，貨幣政策的邊際變化亦可以得到驗(yàn)證（從一二季度多重利空因素嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下的“危機(jī)視角”向疫后

2、復(fù)蘇、關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)度及貨幣政策需求的“常規(guī)思考”的轉(zhuǎn)變）。展望基本面及政策，三季度毋庸置疑是全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最為關(guān)注的“窗口期”，8- 9 月的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尤為重要。目前政策端的發(fā)力應(yīng)該足夠，7 月末政治局會(huì)議有望釋放穩(wěn)增長(zhǎng)增量信號(hào)以及地方政府專項(xiàng)債 8 月底前應(yīng)完成使用，均有望增強(qiáng)穩(wěn)增長(zhǎng)信心；另外，國(guó)內(nèi)疫情局部散發(fā)的現(xiàn)狀尚可接受，需求端的恢復(fù)已有一段時(shí)間積累，最新工業(yè)數(shù)據(jù)也顯示出疫后微觀主體復(fù)蘇具備強(qiáng)大韌性，綜合來(lái)看 8-9 月經(jīng)濟(jì)前景應(yīng)該比較樂(lè)觀，應(yīng)該保持對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心，關(guān)注市場(chǎng)主體活力恢復(fù)及內(nèi)生動(dòng)能的培育情況，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩和地產(chǎn)拖累的現(xiàn)實(shí)仍在，警惕四季度政策斷崖及和海外經(jīng)濟(jì)共振向下。流動(dòng)性角度

3、，貨幣政策穩(wěn)中有寬方向無(wú)虞，護(hù)航經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇才是貨幣政策最為關(guān)鍵的目標(biāo)，信貸總量已有積累，信貸結(jié)構(gòu)也看到了改善跡象，雖切換至“常規(guī)思考”，但貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及資本市場(chǎng)的上漲的支持還是足夠的，且結(jié)合通脹和貨幣政策錯(cuò)位的分析來(lái)看，寬松的制約也不大。經(jīng)過(guò) 7 月休整的大盤對(duì)中報(bào)利空、基本面偏弱、海外風(fēng)險(xiǎn)等已經(jīng)部分消化，隨著月末政治局會(huì)議的召開(kāi)，大概率對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心再次施力，8 月市場(chǎng)有望得到提振，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨弱、需求尚在修復(fù)，更可能呈現(xiàn)震蕩以及結(jié)構(gòu)性行情。行業(yè)配置上建議圍繞“業(yè)績(jī)、政策與高景氣”幾個(gè)方向布局：中報(bào)業(yè)績(jī)確定性：關(guān)注中報(bào)績(jī)優(yōu)板塊，具有業(yè)績(jī)支撐的板塊在震蕩行情中更具韌性，同時(shí)要重視利

4、潤(rùn)轉(zhuǎn)移、利潤(rùn)分配格局改善下的中游制造板塊的利潤(rùn)增速的改善，中報(bào)業(yè)績(jī)披露中已有體現(xiàn)。等待政治局會(huì)議指引：穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)及政策組合拳可能對(duì)基建、地產(chǎn)等短期提振；成長(zhǎng)板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：新能源汽車+風(fēng)光組合相關(guān)的成長(zhǎng)明星賽道兼具高景氣與業(yè)績(jī)強(qiáng)確定性雙重屬性，韌性更強(qiáng)，但前期較多上漲降低了性價(jià)比，短期可能反復(fù)出現(xiàn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性配置機(jī)會(huì)。當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于疫情的不確定性及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率，除此之外，信貸需求的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題、消費(fèi)需求和信心的恢復(fù)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)也是當(dāng)下癥結(jié)所在。風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。金股組合表現(xiàn)回顧7 月國(guó)元金股組合自由流通市值加權(quán)后的收益率為-8.69%，同期

5、上證 50 下跌 7.56%，滬深 300 指數(shù)下跌 5.78%，創(chuàng)業(yè)板綜下跌 0.75%；上證指數(shù)下跌 3.41%，深證成指下跌 3.63%。個(gè)股方面，7 月表現(xiàn)排名前三的金股標(biāo)的分別為長(zhǎng)川科技（14.11%）、華明裝備（2.04%）、普聯(lián)軟件（1.49%）。表 1：22 年 7 月金股組合表現(xiàn)（截至 7 月 28 日）股票代碼公司名稱7 月以來(lái)漲跌幅（）6186.HK中國(guó)飛鶴-22.28603198.SH迎駕貢酒-13.89605080.SH浙江自然-8.75002166.SZ萊茵生物-2.62300996.SZ普聯(lián)軟件1.49300413.SZ芒果超媒-4.89605108.SH同慶樓-

6、10.38300604.SZ長(zhǎng)川科技14.11605089.SH味知香-10.12002270.SZ華明裝備2.04資料來(lái)源：Wind，圖 1：國(guó)元金股組合與市場(chǎng)主要指數(shù)表現(xiàn)對(duì)比（單位：%）0-1-2-3-4-5-6-7-8-9資料來(lái)源：Wind，注：7 月數(shù)據(jù)截至 2022 年 7 月 28 日收盤2022 年 8 月金股組合及推薦邏輯表 2：國(guó)元研究月度金股組合（22 年 08 月）20212022E2023E(07.28)推薦人當(dāng)月推薦理由PE(TTM)行業(yè)公司名稱股票代碼收盤價(jià)EPS汽車雙環(huán)傳動(dòng) 002472.SZ0.420.691.0337.7 74.8公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精密齒輪行業(yè)專

7、家，專注齒輪行業(yè)，構(gòu)建核心能力；受益新能源汽車高增長(zhǎng)，乘用車行業(yè)政策刺激、商用車周期回升疊加自動(dòng)變速箱發(fā)展趨勢(shì)，以及 RV 減速器國(guó)產(chǎn)化替代多重利好，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)；乘用車新能源化、商用車自動(dòng)變速箱化，推動(dòng)齒輪精度提升，壁壘抬高的同時(shí)，也使下游集成廠商更加注重自動(dòng)控制方向，齒輪外包局勢(shì)已定。推動(dòng)公司成就齒輪行業(yè)長(zhǎng)期龍頭。 8 月催化因素：特斯拉人形機(jī)器人將于 9 月發(fā)布，公司作為工業(yè)機(jī)器人 RV 減速器供應(yīng)商，同時(shí)為特斯拉供應(yīng)齒輪。相關(guān)事件將在 8 月刺激股價(jià)上升。楊為敩季度有望發(fā)布，切入高端市場(chǎng)李典91.5貝泰妮300957.SZ2.042.833.76 200.89商社化妝品龍頭，二季度

8、業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)表現(xiàn)亮眼，新品牌三計(jì)算機(jī)朗新科技 300682.SZ0.810.991.2629.99 37.0中國(guó)電力能源數(shù)字化服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)成長(zhǎng)空間廣闊；受益“雙碳”政策驅(qū)動(dòng)，能源數(shù)字化行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展機(jī)遇；構(gòu)建 B2B2C 業(yè)務(wù)模式，“能源數(shù)字化+能源互聯(lián)網(wǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)。耿軍軍國(guó)內(nèi)動(dòng)物疫苗行業(yè)龍頭，多個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率行業(yè)農(nóng)林牧漁科前生物 688526.SH1.231.381.8124.7123.3第一；行業(yè)景氣度提升，公司有望充分受益；大力熊子興拓展品類，打開(kāi)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。食品飲料迎駕貢酒 603198.SH1.732.222.8256.09 28.71、Q3 有望迎來(lái)動(dòng)銷拐點(diǎn)。2

9、、洞藏鋪貨率提升催化。鄧暉3、安徽消費(fèi)場(chǎng)景邊際改善。1、毛細(xì)血管策略啟動(dòng)催化。2、十年維度確定性提食品飲料伊利股份600887.SH1.361.70 2.0436.7725.1升催化。3、疫情反復(fù)的壓力下，具備稀缺的高確定鄧暉性。電子長(zhǎng)川科技300604.SZ0.891.511.9051.4 127半導(dǎo)體設(shè)備平臺(tái)化公司，高端產(chǎn)品持續(xù)拓展，公司堅(jiān)持打造半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備平臺(tái)型公司，持續(xù)加大研發(fā)力度向高端產(chǎn)品拓展，高價(jià)值量數(shù)字測(cè)試機(jī)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，三溫分選機(jī)等品類不斷拓展，有望帶來(lái)收入的持續(xù)增長(zhǎng)及盈利質(zhì)量的持續(xù)改善。 并購(gòu)海外轉(zhuǎn)塔分選機(jī)公司，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同性較好，進(jìn)一步補(bǔ)齊測(cè)試設(shè)備品類。張世杰行業(yè)公

10、司名稱股票代碼2021EPS2022E2023E收盤價(jià) (07.28)PE(TTM)當(dāng)月推薦理由推薦人1、公司為比亞迪提供控制器代工服，應(yīng)用于海洋系列、王朝系列、電動(dòng)大巴等整車。短期：比亞迪22 年銷量有望同比翻倍增長(zhǎng)，疊加外發(fā)份額增加，公司作為核心供應(yīng)商將大幅受益。長(zhǎng)期：公司有望切入 ODM 合作，大幅提升單車價(jià)值體量。電子朗特智能300916.SZ2.062.944.1957.9243.42、離網(wǎng)儲(chǔ)能行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，非洲離網(wǎng)太陽(yáng)能行張世杰業(yè)規(guī)模 18.81 億美元，即付即用模式激活用戶潛在消費(fèi)力，市場(chǎng)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升；歐盟太陽(yáng)能戰(zhàn)略為22-25 年間新增太陽(yáng)能光伏裝機(jī)容量約 163GW。公司離

11、網(wǎng)照明業(yè)務(wù)催化：下游客戶放量；自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。1、公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的 PVC 地板生產(chǎn)商和出口商，伴隨 PVC 原料價(jià)格下跌、匯率貶值，疊加終端產(chǎn)品提價(jià)及產(chǎn)品力不斷提升，公司盈利水平有望邊際修復(fù)。根據(jù)我們的測(cè)算，PVC 成本占總成本約30，若 PVC 價(jià)格下降 5/10/15/20，公司毛利率將提升 1.5/3.0/4.5/6.0pct，隨著 PVC 價(jià)格于4 月開(kāi)始下跌，公司利潤(rùn)改善或于 Q3 兌現(xiàn)。輕工制造海象新材003011.SZ0.941.301.7422.1825.72、公司產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏清晰，國(guó)內(nèi)募投項(xiàng)目“年產(chǎn)徐偲2000 萬(wàn)平方米 PVC 地板生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”以及越南第三工廠后續(xù)

12、將逐步投產(chǎn)，新增產(chǎn)能將助力公司突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，成為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)重要支撐點(diǎn)。此外，公司積極進(jìn)行銷售渠道建設(shè)，未來(lái)將尋求與 DIY 超市、建筑商等大客戶實(shí)現(xiàn)綁定合作關(guān)系，從而與越南工廠形成規(guī)模效應(yīng)協(xié)同，進(jìn)一步加大營(yíng)收增長(zhǎng)空間。1、中國(guó)酒館行業(yè)景氣度高， 2020-2025 年市場(chǎng)規(guī)模有望以 19的復(fù)合增長(zhǎng)率高速增長(zhǎng)，且目前市場(chǎng)較為分散，下沉市場(chǎng)滲透率空間大。2、公司為小酒館行業(yè)龍頭，當(dāng)前市占率第一，通過(guò)自有品牌戰(zhàn)略、“好地段+差位置”選址、精簡(jiǎn)新零售海倫司9869.HK-0.210.330.6915.44-員工結(jié)構(gòu)做到低價(jià)但又盈利。此外，公司更新單店徐偲模型，引入合伙模式，增加燒烤元素，顯著提升

13、單店流水，并進(jìn)一步打開(kāi)下沉市場(chǎng)空間，疊加疫情下落后產(chǎn)能出清，公司市占率有望逐步提升。3、上市后加速拓店，隨著門店數(shù)量提升、單店模型愈加成熟及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，有望逐步貢獻(xiàn)盈利，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。資料來(lái)源：Wind，汽車：雙環(huán)傳動(dòng)1、公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精密齒輪行業(yè)專家，專注齒輪行業(yè)，構(gòu)建核心能力公司專注齒輪行業(yè) 30 年，持續(xù)深耕該領(lǐng)域，以齒輪為核心打造產(chǎn)業(yè)“同心圓”，乘用車領(lǐng)域跟隨變速箱從手動(dòng)到自動(dòng)再到電驅(qū)動(dòng)，商用車領(lǐng)域引領(lǐng)商用車變速箱發(fā)展趨勢(shì)，工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域成為 RV 精密減速器國(guó)內(nèi)龍頭，當(dāng)前又進(jìn)入注塑齒輪行業(yè)，布局電子部件齒輪，始終圍繞齒輪核心領(lǐng)域做精做強(qiáng)?？蛻舾采w新能源車、傳統(tǒng)乘用車、商用車、工

14、程機(jī)械等行業(yè)國(guó)內(nèi)外龍頭，資源豐富，實(shí)力強(qiáng)勁。2、受益新能源汽車高增長(zhǎng)，乘用車行業(yè)政策刺激、商用車周期回升疊加自動(dòng)變速箱發(fā)展趨勢(shì)，以及 RV 減速器國(guó)產(chǎn)化替代多重利好，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)2022 年，受購(gòu)置稅減半等政策刺激，傳統(tǒng)乘用車領(lǐng)域繼續(xù)保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。展望未來(lái)幾年，新能源汽車?yán)^續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；商用車進(jìn)入觸底反彈期，同時(shí)自動(dòng)變速箱趨勢(shì)帶動(dòng)單車價(jià)值上升；RV 減速器受工業(yè)機(jī)器人行業(yè)加快發(fā)展，國(guó)產(chǎn)替代有望加速。公司在各細(xì)分賽道客戶均為行業(yè)龍頭，未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)強(qiáng)勁，共同推動(dòng)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。3、乘用車新能源化、商用車自動(dòng)變速箱化，推動(dòng)齒輪精度提升，壁壘抬高的同時(shí)，也使下游集成廠商更加注重自動(dòng)

15、控制方向，齒輪外包局勢(shì)已定。推動(dòng)公司成就齒輪行業(yè)長(zhǎng)期龍頭整車電動(dòng)智能化帶動(dòng)整車廠和 TIER1 供應(yīng)商的核心競(jìng)爭(zhēng)力向集成、智能控制等方向轉(zhuǎn)移。傳統(tǒng)機(jī)械領(lǐng)域雖然精度提升、壁壘提升，但核心能力與電動(dòng)、智能系統(tǒng)的核心能力逐漸分離，在此背景下，電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域大量沒(méi)有機(jī)械加工經(jīng)驗(yàn)的電控廠商進(jìn)入。高精齒輪等領(lǐng)域外包已是必然趨勢(shì)。公司作為享有全球聲譽(yù)的精密齒輪專家受益行業(yè)格局重塑，長(zhǎng)期龍頭趨勢(shì)明顯。投資建議受新能源汽車快速成長(zhǎng)等多重因素共同推動(dòng)。預(yù)計(jì) 2022-2024 年，公司歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為 5.38、8.00 和 10.67 億元，按最新股本測(cè)算，對(duì)應(yīng)基本每股收益 0.69、1.03 和 1.37

16、元，按照最新股價(jià)測(cè)算，對(duì)應(yīng)PE 45.64、30.69 和 23.01 倍。對(duì)標(biāo)可比公司，給與公司 2023 年 44.42 倍PE，目標(biāo)價(jià) 45.75 元，2023 年市值 355.36 億元，首次覆蓋，給與“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示新能源、商用車復(fù)蘇及自動(dòng)變速箱進(jìn)程不及預(yù)期；RV 減速器發(fā)展不及預(yù)期；齒輪第三方化趨勢(shì)不及預(yù)期。商社：貝泰妮1、一季度收入及利潤(rùn)均超市場(chǎng)預(yù)期22 年 Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.09 億元，同比增長(zhǎng) 59.32%，歸母凈利潤(rùn) 1.46 億元同比增長(zhǎng) 85.74%，扣非歸母凈利潤(rùn) 1.24 億元同比增長(zhǎng) 61.82%。非經(jīng)常性損益主要為公司的委托理財(cái)收益 2156 萬(wàn)及上

17、市獎(jiǎng)勵(lì)款 616 萬(wàn)。公司毛利率一季度為 77.8%，保持穩(wěn)定。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率 48.02%/7.58%/3.83%，分別+2.1/-0.4/-0.7 個(gè)百分點(diǎn)。整體凈利潤(rùn)率增長(zhǎng) 2.57 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到 18.06%。一季度收入及利潤(rùn)的增長(zhǎng)均超市場(chǎng)預(yù)期。2、抖音、OTC、京東等渠道快速增長(zhǎng)，面膜、精華品類增速領(lǐng)跑一季度，王牌產(chǎn)品舒敏保濕特護(hù)霜霸榜天貓 3 月面霜熱銷TOP1 連續(xù) 15 天，清透防曬乳榮獲搜狐時(shí)尚 2021/2022 年度最值得信賴防曬，除了特護(hù)霜及防曬外，面膜、精華等品類表現(xiàn)搶眼。新品方面，輕顏瓶、光透皙白淡斑精華及次拋等重磅新品有望帶動(dòng)薇諾娜品牌在抗衰及美白賽道實(shí)現(xiàn)

18、領(lǐng)先。渠道方面，一季度 OTC 渠道在同店收入增長(zhǎng)帶動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)；線上方面，京東、抖音等渠道增速超過(guò) 50%。3、薇諾娜 Baby 表現(xiàn)良好，AOXMED 搶占高端市場(chǎng)新品牌方面，薇諾娜 Baby 一季度快速增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)收入超去年上半年，在今年產(chǎn)品全線升級(jí)迭代之后，有望在后續(xù)幾個(gè)季度繼續(xù)爆發(fā)。定位于高端的新品牌 AOXMED 有望在三季度上市，目前線下渠道推進(jìn)良好。投資建議公司是國(guó)內(nèi)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品龍頭，功效擴(kuò)圈和渠道滲透將持續(xù)推動(dòng)主品牌增長(zhǎng)，副品牌薇諾娜寶貝及高端抗衰新品牌則貢獻(xiàn)新看點(diǎn)，多品牌矩陣可期。預(yù)計(jì)公司 22-24 年實(shí)現(xiàn)收入 55.82/74.58/95.71 億， 歸母凈利潤(rùn)

19、11.98/15.94/20.44 億， EPS 為 2.83/3.76/4.83 元，對(duì)應(yīng) PE 為 69/52/41x，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示新品牌推廣不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。計(jì)算機(jī)：朗新科技1、中國(guó)電力能源數(shù)字化服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)成長(zhǎng)空間廣闊公司成立于 2003 年，是能源行業(yè)領(lǐng)先的科技企業(yè)，一直服務(wù)于電力能源消費(fèi)領(lǐng)域，以 B2B2C 的業(yè)務(wù)模式，聚焦“能源數(shù)字化+能源互聯(lián)網(wǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。公司于 2017 年在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板成功上市，于 2019 年完成對(duì)邦道科技和易視騰科技的重大資產(chǎn)重組。2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 46.39 億元，同比增長(zhǎng) 36.98%，實(shí)

20、現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 7.23 億元，同比增長(zhǎng) 23.83%。2019-2021 年，公司毛利率維持在 43-46%的區(qū)間。2、受益“雙碳”政策驅(qū)動(dòng)，能源數(shù)字化行業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展機(jī)遇隨著“雙碳”政策的持續(xù)推動(dòng)、電力市場(chǎng)化改革加速落地，能源服務(wù)的個(gè)性化需求不斷涌現(xiàn)，數(shù)字化能力成為實(shí)現(xiàn)電力市場(chǎng)化和滿足用電新場(chǎng)景、新需求的基礎(chǔ)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)智能化規(guī)劃總報(bào)告，2009-2020 年國(guó)家電網(wǎng)總投資 3.45 萬(wàn)億元，其中智能化投資 3841 億元，占總投資的 11.13%。根據(jù)的數(shù)據(jù)，電力信息化市場(chǎng)的總收入有望從2019 年的308 億元增長(zhǎng)至2024 年的712 億元，CAGR 為18.25%，未來(lái)市場(chǎng)空間

21、廣闊。3、構(gòu)建 B2B2C 業(yè)務(wù)模式，“能源數(shù)字化+能源互聯(lián)網(wǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)1）能源數(shù)字化：公司深耕能源行業(yè)，通過(guò)完整的解決方案助力國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、燃?xì)饧瘓F(tuán)等客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化升級(jí)。目前，公司全面參與國(guó)網(wǎng)新一代能源互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)系統(tǒng)（營(yíng)銷 2.0）開(kāi)發(fā)建設(shè)。2）能源互聯(lián)網(wǎng)：公司通過(guò)構(gòu)建自有的能源互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，開(kāi)展能源需求側(cè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)，包括家庭能源消費(fèi)、電動(dòng)汽車充電、能效管理等。截至今年二季度末，“新電途”平臺(tái)充電樁覆蓋量約 50 萬(wàn)，服務(wù)新能源車主數(shù)約 380萬(wàn)，今年上半年聚合充電量近 8.3 億度，約為 2021 年同期的 8 倍，公共充電市占率達(dá)到 10%。投資建議公司是中國(guó)電力能源數(shù)字化服務(wù)

22、領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，有望充分受益于“雙碳”戰(zhàn)略及電力市場(chǎng)化改革的持續(xù)推進(jìn)。預(yù)測(cè)公司 2022-2024 年的營(yíng)業(yè)收入為 57.70、72.25、 89.36 億元，歸母凈利潤(rùn)為 10.41、13.22、16.65 億元，EPS 為 0.99、1.26、1.59元/股，對(duì)應(yīng) PE 為 31.17、24.57、19.49 倍。過(guò)去兩年公司 PE TTM 主要運(yùn)行在 20- 60 倍之間，給予公司 2022 年 40 倍的目標(biāo) PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為 39.60 元。首次推薦，給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示新冠肺炎疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)少數(shù)集團(tuán)客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的成本費(fèi)用上升

23、風(fēng)險(xiǎn)；勞動(dòng)力成本上升風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)林牧漁: 科前生物1、國(guó)內(nèi)動(dòng)物疫苗行業(yè)龍頭，多個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率行業(yè)第一公司主營(yíng)獸用生物制品業(yè)務(wù)，產(chǎn)品矩陣完備，涵蓋豬用疫苗、禽用疫苗、寵物疫苗和檢測(cè)試劑等多個(gè)門類。2021 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入 11.03 億元，其中豬用疫苗占比超過(guò) 95%。2020 年公司在非國(guó)家強(qiáng)制免疫豬用生物制品市場(chǎng)銷售收入排名第一。拳頭產(chǎn)品豬偽狂犬病疫苗在 2016-2020 年期間市場(chǎng)份額連續(xù) 5 年排名第一。豬支原體肺炎疫苗和豬胃腸炎、腹瀉二聯(lián)疫苗市場(chǎng)份額均連續(xù)兩年國(guó)內(nèi)排名第一。經(jīng)過(guò) 20 多年的發(fā)展，公司已成功躋身于國(guó)內(nèi)動(dòng)保行業(yè)第一梯隊(duì)。2、行業(yè)景氣度提升，公司有望充分受益新一輪豬周期

24、已經(jīng)開(kāi)啟，生豬供給端改善效果顯現(xiàn)。一方面我們認(rèn)為下半年豬價(jià)有望震蕩上行，養(yǎng)殖戶使用疫苗的積極性提升。另一方面，規(guī)模化程度提升，使得單位防疫支出提高。2020 年出欄 500 頭以上的生豬養(yǎng)殖戶出欄占比為 57.1%。較非洲豬瘟前提高了10.2 個(gè)百分點(diǎn)。12 家上市公司生豬年出欄量占比從3.77%提高到14.26%。規(guī)模養(yǎng)殖戶單位防疫費(fèi)用高出散養(yǎng)戶 8 元左右，上市養(yǎng)殖企業(yè)單位防疫費(fèi)用又高出一般規(guī)模養(yǎng)殖戶一倍以上。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，將充分受益于行業(yè)景氣度提升。3、大力拓展品類，打開(kāi)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間傳統(tǒng)豬用疫苗方面，公司以一針多防的聯(lián)苗作為未來(lái)主要的發(fā)力方向之一，通過(guò)不斷推出新產(chǎn)品，完善豬

25、用疫苗產(chǎn)品矩陣。禽類疫苗方面公司雞新流法腺四聯(lián)滅活疫苗已經(jīng)進(jìn)入到新獸藥注冊(cè)階段。寵物疫苗方面，公司今年將大力推廣犬四聯(lián)。在研重磅產(chǎn)品貓三聯(lián)滅活疫苗已經(jīng)完成實(shí)驗(yàn)室研究，準(zhǔn)備申報(bào)臨床試驗(yàn)。一旦上市有望快速打開(kāi)市場(chǎng)。在非洲豬瘟疫苗研發(fā)上，公司一方面與業(yè)內(nèi)多家頂尖科研院所進(jìn)行密切合作。另一方面公司通過(guò)自主研發(fā)在非洲豬瘟活載體疫苗方面也取得了一定的進(jìn)展。投資建議我們預(yù)計(jì) 2022-2024 年，公司歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為：6.4、8.4 和 9.4 億元，按照最新股本測(cè)算，對(duì)應(yīng)基本每股收益分別為：1.38、1.81 和 2.02 元/股，按照最新股價(jià)測(cè)算，對(duì)應(yīng) PE 估值分別為 18.9、14.4

26、和 12.9 倍。參考行業(yè)歷史估值，以及考慮到公司的行業(yè)地位和未來(lái)的成長(zhǎng)性，我們給予公司 2022 年 30 倍估值較為合理，對(duì)應(yīng)股價(jià)為 41.4 元/股，首次覆蓋給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示豬價(jià)上漲不及預(yù)期、重大疫病風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品投放不及預(yù)期。食品飲料：迎駕貢酒1、迎駕貢酒：中國(guó)生態(tài)白酒領(lǐng)軍企業(yè)公司是中國(guó)生態(tài)白酒領(lǐng)軍企業(yè)，擁有淵源于公元前 106 年的安徽“迎駕貢酒品牌”，洞藏系列勢(shì)能已起。公司實(shí)控人及董事長(zhǎng)為倪永培先生，控制公司 74.66%股權(quán)，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定高效。截至 2021 年，公司擁有設(shè)計(jì)產(chǎn)能 8 萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量 5.11 萬(wàn)噸，半成品酒 17.73 萬(wàn)噸。21A，公司實(shí)現(xiàn)收

27、入 45.77 億元，同比+32.58%，歸母凈利潤(rùn)13.82 億元，同比+44.96%；22Q1，公司收入+37.23%，歸母凈利潤(rùn)+49.07%，增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。2、徽酒：成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁安徽白酒市場(chǎng)成長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁：根據(jù)酒業(yè)家數(shù)據(jù)，2021 年安徽省白酒市場(chǎng)規(guī)模約 350 億元?；站圃鲩L(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于安徽省經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)與消費(fèi)升級(jí)，2021 年，安徽 省人均可支配收入達(dá)3.09 萬(wàn)元，同比+9.97%，人均消費(fèi)支出2.19 萬(wàn)元，同比+16.07%，全省 GDP 4.30 萬(wàn)億元，同比+8.3%，消費(fèi)升級(jí)動(dòng)能強(qiáng)勁?；站普紦?jù)安徽白酒市場(chǎng)統(tǒng)治地位：徽酒呈現(xiàn)一超雙強(qiáng)格局，2021 年，古井貢酒/口子窖/

28、迎駕貢酒的安徽市場(chǎng)份額分別為 32.32%/11.65%/7.81%，CR3 達(dá)到 51.78%，徽酒在安徽省內(nèi)中高端、次高端市場(chǎng)占據(jù)統(tǒng)治地位。3、洞藏勢(shì)能已起，持續(xù)高增可期洞藏勢(shì)能已起：公司洞藏系列勢(shì)能已起，迎來(lái)快速增長(zhǎng)階段，從 2020 年疫情壓力測(cè)試可以看到，洞藏系列在受到疫情脈沖式影響后，非但沒(méi)有放緩增長(zhǎng)，反而在疫情后加速增長(zhǎng)，驗(yàn)證洞藏系列勢(shì)能、驗(yàn)證公司管理及渠道改革成效。“中高端、次高端”有望持續(xù)高增：在安徽白酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，在公司洞藏系列勢(shì)能驅(qū)動(dòng)下，洞 6、洞 9 在 150-300 元價(jià)格帶快速放量，洞 16、洞 20 站穩(wěn) 300-600元價(jià)格帶，洞藏系列產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，公司中

29、高端、次高端產(chǎn)品有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。4、核心團(tuán)隊(duì)底蘊(yùn)深厚，深度分銷深度下沉品牌源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，環(huán)境得天獨(dú)厚：公司擁有淵源于公元前 106 年的安徽“迎駕貢酒品牌”，擁有得天獨(dú)厚的自然環(huán)境和優(yōu)質(zhì)水源，生產(chǎn)基地位于首批國(guó)家級(jí)生態(tài)保護(hù)區(qū)（安徽霍山縣），處在北緯 30 度中國(guó)名酒帶。公司水源取自經(jīng)竹根過(guò)濾后的山泉?jiǎng)幩?，繼承“非物質(zhì)文化遺產(chǎn)”的傳統(tǒng)釀造工藝，成就迎駕獨(dú)特的自然品質(zhì)。核心團(tuán)隊(duì)底蘊(yùn)深厚，深度分銷深度下沉：公司核心團(tuán)隊(duì)底蘊(yùn)雄厚，董事長(zhǎng)倪永培先生本人為“中國(guó)釀酒大師”，總工程師項(xiàng)興本先生為安徽省非物質(zhì)文化遺產(chǎn)項(xiàng)目（迎駕酒傳統(tǒng)釀造技藝）代表性傳承人。渠道方面，公司采用小商制，實(shí)現(xiàn)在安徽下沉到區(qū)縣、江蘇下沉

30、到地級(jí)市，成功建立了強(qiáng)大的深度分銷體系。風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、疫情超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。食品飲料：伊利股份1、液奶量?jī)r(jià)齊升，奶粉增速第一1）21 年，公司液奶收入約占總收入的 76.8%，達(dá)到 849.11 億元（+11.54%），常溫奶穩(wěn)健成長(zhǎng)，21 年份額同比增長(zhǎng) 0.64pcts，低溫酸奶核心單品“暢輕”市占率居細(xì)分品類第一，巴氏奶加速滲透。奶粉及奶制品業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入 162.09 億元（+25.80%），嬰配粉市占率提高 1.4pcts，增速第一、份額第二，成人奶粉市占率提升 2.2pcts 居第一。冷飲業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入 71.61 億元（+16.28%），憑“巧樂(lè)茲”“甄稀”

31、等優(yōu)勢(shì)單品持續(xù)領(lǐng)跑。2、深度分銷壁壘再夯實(shí)，低線城市滲透空間大公司深度分銷的渠道壁壘進(jìn)一步夯實(shí)，2021 年末共有經(jīng)銷商 15175 家，同比增加 17.5%；常溫液態(tài)乳品滲透率不斷提升，21 年較 20 年提升 0.7pcts，其中地級(jí)市提升 0.6pcts，縣級(jí)市提升 1.2pcts，低線城市乳品消費(fèi)加速，為行業(yè)及公司發(fā)展注入新動(dòng)能。風(fēng)險(xiǎn)提示食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原奶價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。電子：長(zhǎng)川科技1、季度收入創(chuàng)歷史新高，高毛利率 SOC 測(cè)試機(jī)驅(qū)動(dòng)收入持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)公司在行業(yè)淡季實(shí)現(xiàn)季度收入 5.38 億元，同比增長(zhǎng) 82.37，環(huán)比增長(zhǎng) 21.44，創(chuàng)歷史新高。主要原因在于公司高端 SOC 測(cè)試機(jī)的

32、收入落地，為公司提供增量收入。公司測(cè)試機(jī)業(yè)務(wù)相對(duì)分選機(jī)、探針臺(tái)及 AOI 檢測(cè)設(shè)備具有更高的毛利率，隨著高毛利率測(cè)試機(jī)占收入比例提升，公司盈利質(zhì)量有望進(jìn)一步提升，驅(qū)動(dòng)公司收入及毛利大幅增長(zhǎng)。2、季度利潤(rùn)總額創(chuàng)歷史新高，加回股權(quán)激勵(lì)攤銷，同比超 150%以上增長(zhǎng)公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入 1.16 億元，同比增長(zhǎng) 92.28，研發(fā)費(fèi)用率為 21.56；銷售費(fèi)用 0.37 億元，同比增長(zhǎng) 15.04，銷售費(fèi)率 6.88；管理費(fèi)用 0.35 億元，同比增長(zhǎng) 52.78，管理費(fèi)率 6.51，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用 55.24 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 123.31，主要系貸款利息增

33、加、匯率變動(dòng)所致。公司報(bào)告期內(nèi)新增股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用預(yù)計(jì)在 1000-2000 萬(wàn)元，加回激勵(lì)攤銷，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)超過(guò) 150以上。3、所得稅波動(dòng)較大，但季度凈利潤(rùn)依然創(chuàng)歷史新高基于公司盈利增加相應(yīng)所得稅費(fèi)用增加，公司報(bào)告期計(jì)提所得稅 1690.77 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 8002.36，處于歷史較高水平，去年同期為-21.40 萬(wàn)元，在所得稅大幅提升情況下，公司凈利潤(rùn)依然創(chuàng)歷史新高。公司少數(shù)股東損益為 1628.28 萬(wàn)元，去年同期為93.15 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 1648.01，主要基于公司于 20 年 12 月對(duì)子公司長(zhǎng)川制造引入“大基金”等投資人增資所致，長(zhǎng)川制造為公司主要生產(chǎn)基地，為公司產(chǎn)能擴(kuò)

34、展提供有力保障。風(fēng)險(xiǎn)提示測(cè)試機(jī)新品開(kāi)發(fā)不達(dá)預(yù)期；行業(yè)景氣度大幅下滑。電子：朗特智能1、公司為智能控制器優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著公司深耕智能控制行業(yè) 20 年，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括智能控制器（智能家居及家電控制器、汽車電子控制器、消費(fèi)電子控制器）和智能產(chǎn)品（離網(wǎng)照明、新消費(fèi)電子）兩大類，公司 21 年?duì)I收 9.60 億元，近 5 年CAGR 23.52%，歸母凈利潤(rùn) 1.41 億元，近 5 年 CAGR 37.08%，高于營(yíng)收增速。2、驅(qū)動(dòng)一：受益新能源車景氣度上行，合作模式向 ODM 升級(jí)公司為比亞迪提供控制器代工服務(wù)，占汽車電子業(yè)務(wù) 50%左右，控制器應(yīng)用于海洋系列、王朝系列、電動(dòng)大巴等整車。短期來(lái)看，電動(dòng)車高景氣度延續(xù)，比亞迪 22 年新款車型交付較多，銷量有望迎來(lái)同比翻倍增長(zhǎng)，疊加外發(fā)份額增加，公司作為供應(yīng)商將大幅受益。長(zhǎng)期來(lái)看，公司基于現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，未來(lái)有望切入 ODM 合作，大幅提升單車價(jià)值體量。3、驅(qū)動(dòng)二：離網(wǎng)儲(chǔ)能爆發(fā)式增長(zhǎng)，產(chǎn)品向高功率高價(jià)值迭代離網(wǎng)太陽(yáng)能行業(yè)規(guī)模 18.81 億美元，近年來(lái)即付即用模式激活用戶潛在消費(fèi)力，市場(chǎng)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。歐盟太陽(yáng)能戰(zhàn)略進(jìn)行時(shí)，22-25 年間可帶來(lái)新增太陽(yáng)能光伏裝機(jī)容量約 163GW。公司下游客戶 Sun King 為離網(wǎng)照明行業(yè)龍頭，市占率 25%，公司離網(wǎng)照明業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要受兩方驅(qū)動(dòng)：1）下游客戶放量：